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1 한국항공우주 (4781.KS) 초음속 고공행진! 한국항공우주 Buy(신규) 목표주가 Company Analysis 43,원 (신규) 현재가 ( 11/9/28) 32,1원 투자의견 Buy 및 목표주가 43,원으로 신규 제시 Analyst 한국항공우주에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 43,원으로 커버리지 개시. 목표주가는 현재가 대비 34% 상승여력 보유. 동사 주가는 211년 6월 상장이후 약세장에서도 45% 상승하며 KOSPI 상승률을 63%p 상회하는 호조세를 시현. 글 로벌 경쟁업체대비 밸류에이션이 다소 높으나, 해외업체대비 높은 성장세, 국내 독점 등을 감안 시 밸류에이션 매력은 충분 하석원 2) , paul.hah@wooriwm.com 동사에 대한 투자포인트는 1) 신규수주 급증에 따른 높은 성장세, 2) 기체부품, MRO 등 민수 확대를 통한 수익성 개선, 3) M&A를 통한 성장 동력 확보 등임 국내 독점, 높은 성장성, 민수 확대 등 한국항공우주는 초고속 엔진 장착 업종 211년 수주잔고 7조2,억원(+23% y-y), 211년, 212년 신규수주도 각각 2조7,81억원(+61.2% y-y), 3조3,734억원(+24.6% y-y)으로 급증세 지속. 향후 3년간(21~213년) 동사의 매출액, 영업이익, 순이익 CAGR 각각 21%, 25%, 33% 등으로 글로벌 경쟁업체대비 가장 높은 성장 전망 기계 KOSPI KOSDAQ 시가총액(보통주) 발행주식수(보통주) 1, ,129.십억원 97.5백만주 주요주주 한국정책금융공사 삼성테크윈 동사의 민수비중 확대는 수익성 개선에 긍정적. 현재 동사의 방산과 민수비중은 6대 4인데, 향후 민수가 6으로 점차 확대될 전망. 민수비중이 5% 이상 확대되 는 향후 3년간 동사의 영업이익률은 1% 내외로 실적 호조세 이어질 전망 26.4% 1.% Price Trend 2 정부는 이미 M&A준비 완료. 동사의 성장성에 가속도 붙을 전망 한국항공우주 KOSPI 정부는 이미 동사에 대해 강력한 M&A 의지 표명. 삼성, 현대차 등 대기업에 인 수될 가능성 높음. 이는 대규모 R&D투자비용 지원, 최첨단 기술개발 필요, 방위 산업의 보안성 등이 요구되기 때문. 이에 따라 동사의 성장세에 가속도 붙을 전 망. 주요 주주 3사의 지분(총3%)과 한국정책금융공사 지분(1%)을 포함한 총 4%의 지분매각 예정임 '11.6'11.7 '11.7 '11.8'11.8 '11.9 '11.9 결산기 -12월 E 212F 213F 매출액 (십억원) 1,87 1,267 1,394 1,844 2,266 증감률 (%) 조정영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배지분순이익 (십억원) EPS (원) ,573 1,917 증감률 (%) PER (배) PBR EV/EBITDA (배) (배) ROE 부채비율 순차입금 (%) (%) (십억원) 주: 21년까지 K-GAAP 개별 기준. 211년부터 IFRS 별도 기준. 조정영업이익은 매출액-매출원가-판관비. EPS, ROE, PER, PBR은 지배지분 순이익 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. Valuation: 투자의견 Buy 및목표주가 43, 원 RIM Valuation 2. 향후 3년간순이익증가율 33%, 해외업체대비프리미엄부여가능 4 III. 민수를중심으로빠르게확대되는세계항공우주산업 군수에서민수중심으로전환중인항공우주산업 11 IV. 정부는항공산업을고부가가치산업으로육성 항공산업은고부가가치의대표적인선진국형전략산업 2. 완제기제작및 MRO 분야육성을통한국내항공우주산업발전전망 3. 정부의항공산업에대한국방정책지원은앞으로도계속될전망 14 V. 국내독점, 아시아유일의상장업체한국항공우주 국내독점적인시장지배력을바탕으로높은성장동력확보 2. 단기에는방산, 중장기에는수출을중심으로글로벌시장점유율확대 3. 높은수주잔고를바탕으로향후안정적인수익창출가능할전망 4. 민수 ( 완제기수출, 기체부품 ) 비중확대는수익성개선으로이어져 5. 실적개선속도는글로벌경쟁업체대비가장높은수준 6. MRO사업진출은 Cash Cow 역할 18 VI. M&A를통해글로벌항공우주업체로도약 향후 M&A를위한준비는모두끝났다 2. 상장후공모자금은투자확대에소요될전망 3. 미수금증가는일시적인현상 31 VII. Appendix VIII. 재무제표... 39

3 I. Summary 투자의견 Buy, 목표주가 43,원제시. 높은성장성감안하면글로벌경쟁업체대비프리미엄부여가능할전망 한국항공우주에대해투자의견 Buy 및목표주가 43,원을제시한다. 목표주가는현주가대비 34% 상승여력을보유하고있다. 동사의주가는 211년 6월상장이후약세장에서도 45% 상승하며 KOSPI 상승률을 63%p 상회하는호조세를시현하고있다. 당사는글로벌경쟁업체인 Boeing, Lockheed Martin, EADS 등을유사업체로선정하였다. 그근거는 1) 초음속기및프로펠러기제조등완제기주력제작업체, 2) 헬리콥터사업을영위하는업체, 3) 재무적인이슈가없는업체등사업내용이일정부문동사의사업과유사하다는공통점이있기때문이다. 동사는국내최초및유일의항공기독자개발기업으로서타경쟁업체대비높은실적성장세를기록하고있다. 과거 3년간 (27~21년) 동사의매출액과영업이익연평균성장률은각각 17%, 154% 로급성장했으며, 향후 21~213년에도각각 21%, 25% 등으로높은성장세를이어갈것으로전망된다. 반면, 글로벌경쟁업체의매출액과영업이익은과거 3년간각각 2.1%, -3.3% 로낮은성장세를기록했으며, 향후에도성장세가둔화되는추세이다. 국내최초및아시아유일의상장업체, 높은성장세등을감안할경우글로벌경쟁업체대비매력도는높다고판단된다. 동사에대한투자포인트는국내독점, 아시아유일의상장업체로서여타경쟁업체대비, 타산업대비가장안정적인종목이라는점이다. 구체적인투자포인트는다음과같다. 투자포인트 : 1) 높은수주잔고를바탕으로향후안정적인수익창출전망 첫째, 동사는높은수주잔고를바탕으로향후안정적인수익창출이가능할전망이다. 21 년동사의수주잔고는 5조9, 억원 (+46% y-y, 군수 1.4 조원, 해외수출 4.5 조원 ) 이다. 211년에도 7조2,억원 (+23% y-y, 군수 1.3조원, 해외수출 5.9 조원 ) 을기록할것으로전망된다. 한편, 211년, 212년신규수주도각각 2조7,81 억원 (+61.2% y-y), 3조3,734 억원 (+24.6% y-y) 으로급증세가지속될전망이다. 또한향후 5년간연평균신규수주는 3.6 조원내외를기록할전망이다. 2) 민수부문확대는동사의수익성개선으로이어져 둘째, 동사의민수비중확대는수익성개선으로이어질전망이다. 현재동사의방산 ( 군수사업 ) 과민수 ( 완제기수출, 기체부품 ) 비중은 6대 4인데, 향후민수가 6으로확대될전망이다. 민수비중이 5% 이상확대되는향후 3년간동사의영업이익률은 1% 이상확대되며수익성개선이지속될전망이다. 3) 실적개선속도는글로벌경쟁업체대비가장높은수준 셋째, 동사의실적개선속도는글로벌경쟁업체대비최고수준으로향후높은성장성에주목할시점이다. 동사의향후 3년간매출액, 영업이익, 순이익 CAGR 은 21, 25%, 33% 등으로글로벌경쟁업체대비최고수준이다. 211년동사의매출액과영업이익은각각 1조3,943 억원 (+1.1% y-y), 1,31억원 (+7.5% y-y) 이고, 212년에도각각 1조8,44억원 (+32.2% y- y), 1,82 억원 (+38.6% y-y) 으로실적호조세가이어질것으로판단된다. 4) 삼성, 현대차, 두산등대주주 3사는공모후주식수끝자리까지맞춤. 이는정부의강력한 M&A 의지를표명한것 넷째, 정부는이미동사에대한 M&A 준비가완료된상황이다. 대주주 3사는공모후주식수끝자리까지맞추어놓았는데. 이는정부의강력한 M&A 의지를표명한것이다. 삼성, 현대차등대기업에인수될가능성높다. 왜냐하면대규모 R&D 투자비용지원, 최첨단기술개발필요, 방위산업의보안성등이요구되기때문이다. 이에따라향후동사의성장세에가속도가붙을전망이다. 한국정책금융공사는올해 12월 3일보호예수가풀릴예정인데, 대주주 3사의지분 ( 총 3%) 과한국정책금융공사 1% 등총 4% 의지분이매각될것으로판단된다. 3

4 II. Valuation: 투자의견 Buy 및목표주가 43, 원 1. RIM Valuation 투자의견 Buy 및목표주가 43,원신규제시높은성장성, 국내독점등글로벌경쟁업체대비매력도높음 한국항공우주에대해투자의견 Buy 및목표주가 43,원을제시한다. 목표주가는현주가대비 34% 상승여력을보유하고있다. 동사의주가는 211년 6월상장이후약세장에서도 45% 상승하며 KOSPI 상승률을 63%p 상회하는호조세를시현하고있다. 목표주가는잔여이익모델을통해산정되었다. RIM 을위한가정으로 Risk free rate 4.%, Market risk premium 6.%, Beta.8 이며, 이를통해산출된 COE 8.8% 를적용하였다. 당사는글로벌경쟁업체인 Boeing, Lockheed Martin, EADS 등을유사업체로선정하였다. 그근거는 1) 초음속기및프로펠러기제조등완제기주력제작업체, 2) 헬리콥터사업을영위하는업체, 3) 재무적인이슈가없는업체등사업내용이일정부문동사의사업과유사하다는공통점이있기때문이다. 하지만기업규모차이및매출비중상이성등을감안할경우절대적으로비교하기가용이하지는않은것으로판단된다. 국내최초및아시아유일의상장업체, 높은성장세등을감안할경우글로벌경쟁업체대비매력도는높다고판단된다. 한국항공우주잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) Net profit Shareholder s equity ,13 1,249 1,61 1,955 2,393 2,926 3,64 4,319 5,64 5,841 Forecast ROE (FROE) 13.5% 2.1% 2.2% 21.7% 25.4% 2.5% 21.1% 21.5% 22.7% 2.4% 18.6% 17.3% Spread (FROE-COE) 4.7% 11.3% 11.4% 12.9% 16.6% 11.7% 12.3% 12.7% 13.9% 11.6% 9.8% 8.5% Residual income Cost of equity (COE) 8.8% Beta.8 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 614 PV of forecast period RI 1,756 PV of continuing value 1,476 Equity value (C+P) 3,846 No of shares (common, mn) 97,475 12m TP Fair price (C) 42,927 Current price (C) 32,1 Upside (-downside) 33.7% Implied P/B (x) 8. Implied P/E (x) 3.2 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) RIM은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap 1 조 ~1 조원 M-cap 2 천억 ~1 조원 M-cap 2 천억원미만 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 4

5 2. 향후 3 년간순이익증가율 33%, 해외업체대비프리미엄부여가능 글로벌경쟁업체대비프리미엄부여가능할전망 동사는국내최초및유일의항공기독자개발기업으로서타경쟁업체대비높은실적성장세를기록하고있다. 과거 3년간 (27~21년) 동사의매출액과영업이익연평균성장률은각각 17%, 154% 로급성장했으며, 향후 21~213년에도각각 21%, 25% 등으로높은성장세를이어갈것으로전망된다. 반면, 글로벌경쟁업체의매출액과영업이익은과거 3년간각각 2.1%, -3.3% 로낮은성장세를기록했으며, 향후에도성장세가둔화될전망이다. 과거 1년간글로벌경쟁업체들의평균 PER 은 22배수준이었으나최근 5년간은 15배내외로점차낮아지는추세이다. 이는군수업체의경우전쟁과같은이벤트가없을경우방산부문성장이점차줄어들기때문이다. 이라크및아프가니스탄등전쟁이발발했던 23년부터 25년까지주요방산업체들의 EPS 는 5% 이상큰폭으로성장하며 3배내외의프리미엄을받았었다. 따라서동사도향후높은성장세를감안할경우과거글로벌경쟁업체와유사한프리미엄부여가가능하다고판단된다. 211년, 212년예상주당순이익 (EPS) 은각각 974원, 1,573원이며, 현주가 (9월 28일 : 32,1 원 ) 기준 PER 33. 배, 2.4 배, EV/EBITDA 18.1 배, 14. 배에이르고있다. 주요완제기제작업체현황 ( 단위 : 백만달러, 명 ) 주요완제기업체 ( 국가 ) 21 년실적 항공매출전사매출전사인원 비고 ( 주요계열사 ) Boeing ( 미국 ) 64,36 64,36 16,5 EADS ( 유럽 ) 6,695 6, ,975 Airbus ( 민항기 ), Eurocopter ( 헬기 ), ATR ( 중소형기 ) Lockheed Martin ( 미국 ) 45,83 45,83 126, General Dynamics ( 미국 ) 32,466 32,466 9, Gulfstream ( 비즈니스기 ) Northrop Grumman ( 미국 ) 28,38 34, ,1 United Technologies ( 미국 ) 25,227 54,326 28,2 Sikorsky ( 헬기 ) BAE Systems ( 영국 ) 28, 32,69 95, Finmeccanica ( 이태리 ) 19,633 24,81 74,497 Aermacchi ( 훈련기 ), Alenia ( 부품 ), AustaWestland ( 헬기 ) Bombardier ( 캐나다 ) 8,614 17,712 7,411 Textron ( 미국 ) 7,783 1,525 32, Bell ( 헬기 ), Cessna ( 소형기 ) Embraer ( 브라질 ) 5,364 5,364 18,884 MHI ( 일본 ) 5,517 33,977 68,816 Hawker Beechcraft ( 미국 ) 2,85 2,85 6,8 IAI ( 이스라엘 ) 3,148 3,148 16,679 KAI ( 한국 ) 1,96 1,96 2,984 주 : 한국항공우주매출액은 21년평균환율 1,156원 / 달러적용자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터정리 5

6 Global Peer Analysis Share Performance 회사명한국항공우주삼성테크윈 Lockheed Martin Boeing EADS 주가 (9월 26일, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 2,68.2 2, , , , Week Month 상대수익률 (%) 3 Months NA Months NA Year NA Week Month 절대수익률 (%) 3 Months NA Months NA Year NA 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 Global Peer Analysis ( 단위 : 백만달러 ) 회사명한국항공우주삼성테크윈 Lockheed Martin Boeing EADS 주가 (9월 26일, 달러 ) 시가총액 2,68.2 2, , , ,874.1 매출액 21 1,121 2,767 45,83 64,36 6, E 1,192 3,154 46,636 69,239 63, F 1,577 3,139 47,558 79,12 67,697 영업이익 ,317 4,965 1,46 211E ,86 5,31 1, F ,57 6,431 3,48 순이익 ,926 3, E ,574 3, F ,866 3,952 1,922 EPS ( 달러 ) E F OP Margin (%) E F NP Margin (%) E F ROE (%) E F PER ( 배 ) E F PBR ( 배 ) E F 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 6

7 글로벌항공우주산업생산업체정보 기종업체명업체설명대표기종국가 전투기 터보프롭훈련기 고등훈련기 중대형군용헬기 소형군용헬기 대형민항기 제트엔진중형항공기 터보프롭엔진중형항공기 소형민수헬기 자료 : 한국항공우주 Lockheed Martin 미국군용기 / 방산대표기업 F-16, F-22, F-35 미국 Boeing 미국민항기 / 군용기대표기업 F-15, F/A-18 미국 Eurofighter 영국 / 독일 / 스페인 / 이태리합작회사 Eurofighter 유럽합작 Dassault 프랑스전투기 / 비즈켓전문항공업체 Farale, Mirage 프랑스 Saab 스웨덴항공우주 / 방산전문기업 JAS 39 Gripen 스웨덴 Sukhoi 러시아전투기전문국영기업 Su-27/-3/-35 러시아 MiG 러시아전투기전문국영기업 MiG-29 러시아 AVIC1(Chengdu) 중국국영항공업체 FC-1, J-1 중국 HAL 인도국영항공업체 LCA Tejas 인도 KAI 한국항공통합법인 FA-5, (KF-X) 한국 Hawker Beechcraft 비즈니스기 / 범용항공기전문업체 T-6A/-6B 미국 Embraer 브라질대표항공업체 Super Tucano 브라질 Pilatus 스위스훈련기 / 소형기전문업체 P-9, P-21 스위스 KAI 한국항공통합법인 KT-1 한국 BAE 영국항공우주 / 종합방산업체 Hawk 영국 Aermacchi Finmeccanica그룹훈련기전문업체 M-346 이태리 Yakovlev 러시아공격 / 훈련기전문국영기업 Yak-13 러시아 AIVC2(Hongdu) 중국국영항공업체 K-8, L-15 중국 HAL 인도국영항공업체 HJT-36 인도 KAI 한국항공통합법인 T-5, TA-5 한국 Sikorsky UTC그룹헬기전문업체 UH-6, CH-53, H-92 미국 Boeing 미국민항기 / 군용기대표기업 AH-64, CH47 미국 Bell-Boeing V-22 개발 / 생산위한합작법인 V-22 딜트로터 미국 NH Industries NH9 개발 / 생산위한합작법인 NH9 유럽통합 Eurocopter EADS 그룹헬기전문업체 AS332, AS532, EC725 유럽통합 Agusta Westland Finmeccanica그룹훈련기전문업체 AW11 이태리 Mill 러시아헬기전문국영기업 Mi-8/17, Mi-24/25/35 러시아 KAI 한국항공통합법인 KUH, KUH 파생형 한국 Bell Textron 그룹헬기전문업체 Bell47, AH-1 미국 Eurocopter EADS그룹헬기전문업체 AS565, EX135/635, Tiger 유럽통합 Augusta Westland Finmeccanica그룹훈련기전문업체 AW19/129/149, Lynx 이태리 HAL 인도국영항공업체 ALH 인도 AVIC2(Harbin) 중국국영항공업체 Z-9 중국 Boeing 미국민항기 / 군용기대표기업 737, 747, 767, 777, 787 미국 Airbus EADS그룹대형민항기전문업체 A319/32,A33,A34,A35, A38 유럽통합 Bombardier 캐나다리저널 / 비즈젯전문업체 CRJ-7/-9/-1, Cseries 캐나다 Embraer 브라질대표항공업체 ERJ-145/-175/-195 브라질 Sukhoi 러시아전투기전문국영기업 Superjet1 러시아 AVIC1(COMAC) 중국국영항공업체 ( 상용기 ) ARJ21 중국 Mitsubishi 일본대표항공 / 방산 / 중공업업체 MRJ 일본 Bombardier 캐나다리저널 / 비즈젯전문업체 Dash 8-Q4 캐나다 ATR 프랑스 / 이태리합작민항기업체 ATR42, ATR72 유럽통합 AVIC1,2 (Xian, Harbin) 중국국영항공업체 ( 내수용생산 ) MA6, MA6/Y-12 중국 Bell Textron그룹헬기전문업체 Bell26, 47, 412, 429 미국 Sikorsky UTC그룹헬기전문업체 S-76 미국 Robinson 소형피스톤헬기전문업체 R66 미국 MD Helicopter 미국소형헬기전문업체 MD6, MD9/92 미국 Eurocopter EADS그룹헬기전문업체 AS35, EC12/13/145 유럽통합 Augusta Westland Finmeccanica그룹훈련기전문업체 AW19, AW119, AW139 이태리 7

8 동사의높은성장성은우월 ( 단위 : 백만달러, 억원, %) CAGR CAGR 211E 212F ( 7~ 1) ( 1~ 12) Lockheed Martin 41,862 42,731 43,995 45, ,636 47, Boeing 66,387 6,99 68,281 64, ,239 79, EADS 53,63 63,638 59,713 6, ,359 67, 평균 한국항공우주 8,2 9,11 1,866 12, ,943 18, 자료 : Bloomberg, 한국항공우주, 우리투자증권리서치센터 수익성개선도탁월 ( 단위 : 백만달러, 억원,%) CAGR ( 7~ 1) 211E 212F CAGR ( 1~ 12) Lockheed Martin 4,527 5,131 4,415 4, ,86 4, Boeing 5,792 3,946 2,12 4, ,31 6, EADS , ,46 흑전 1,798 3, 평균 한국항공우주 , ,31 1, 주 : 흑자전환한 EADS 는평균산정에서제외자료 : Bloomberg, 한국항공우주, 우리투자증권리서치센터 경쟁업체주요재무비율비교 ( 단위 : %) 구분재무비율 Boeing Lockheed Martin EADS 한국항공우주 유동비율 안전성 부채비율 2, 차입금의존도 매출액영업이익률 수익성 매출액순이익률 총자산순이익률 자기자본순이익률 매출액증가율 성장성 영업이익증가율 당기순이익증가율 총자산증가율 총자산회전율 활동성 재고자산회전율 매출채권회전율 주 : 21년재무제표기준 자료 : 각사재무제표, 한국항공우주, 우리투자증권리서치센터정리 8

9 수익성낮은방산보다는수익성높은민수부문확대가중요할전망 전반적으로주요경쟁사들의이익추이는매우불규칙적인모습을보이나, 이라크전쟁등이시작된 23년과 24년에 EPS가급등하는현상을보였다. 주요경쟁사인 Lockheed Martin, Boeing, EADS 등의세부적인영업이익률을보면, 전자시스템, 보안시스템등고부가가치산업의영업이익률은 1% 이상인반면, 항공기및헬리콥터등의완제기제작영업이익률은 5% 내외로낮은편이다. 따라서동사도향후수익성이낮은방산부문보다는고수익성의민수부문확대를위한전략적인노력이필요할것으로판단된다. Lockheed Martin 매출비중및영업이익률추이 Lockheed Martin PER vs EPS Growth ( 백만달러 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 전자시스템 민수항공기 우주시스템 IT&Global Serv 전자시스템 민수항공기 우주시스템 IT&Global Serv (%) ( 배 ) PER( 좌 ) EPS Growth( 우 ) (%) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 주 : 막대그래프는매출비중. 선그래프는영업이익률자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 주 : 1. 순이익급락혹은손실기록한연도의 PER 은제외 2. 흑자전환, 적자전환시 EPS Growth 는 으로간주자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 Boeing 매출비중및영업이익률추이 Boeing PER vs EPS Growth ( 백만달러 ) 1, 8, 6, 4, 2, 민수항공기 Global Serv&Support 민수항공기 Global Serv&Support 군수항공기 Network and Space Sys 군수항공기 Network and Space Sys (%) ( 배 ) PER( 좌 ) EPS Growth( 우 ) (%) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 주 : 막대그래프는매출비중. 선그래프는영업이익률자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 주 : 1. 순이익급락혹은손실기록한연도의 PER 은제외 2. 흑자전환, 적자전환시 EPS Growth 는 으로간주자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 9

10 EADS 매출비중및영업이익률추이 EADS PER vs EPS Growth ( 백만달러 ) 1, 8, 6, 4, 2, Airbus Astrium Airbus Astrium 방위산업유로콥터외방위산업유로콥터외 (%) ( 배 ) PER( 좌 ) EPS Growth( 우 ) (%) '8 '9 '1 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 주 : 막대그래프는매출비중. 선그래프는영업이익률자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 주 : 1. 순이익급락혹은손실기록한연도의 PER 은제외 2. 흑자전환, 적자전환시 EPS Growth 는 으로간주자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 MRO 사업이주력인 ST 사는수익성높음 ST PER vs EPS Growth ( 백만달러 ) 5, 항공 ( 정비보수 ) Land Sys 항공 ( 정비보수 ) Land Sys 전자기타전자기타 (%) 2 ( 배 ) 3 PER( 좌 ) EPS Growth( 우 ) (%) , 3, , 1, '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1-1 주 : 막대그래프는매출비중. 선그래프는영업이익률자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 주 : 순이익급락혹은손실기록한연도의 PER 은제외자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 1

11 III. 민수를중심으로빠르게확대되는세계항공우주산업 1. 군수에서민수중심으로전환중인항공우주산업 세계항공우주산업시장은 22년 6,억불규모로성장할전망 세계항공우주산업시장규모는 21년 4,억달러규모에서 22 년 6, 억달러규모로성장할전망이다. 세부적으로보면, 민항기 1,848 억달러, 군용기 642 억달러, 부품 / 장비 1,71 억달러, MRO 1,8 억달러등이다. 세계항공우주산업은군수중심에서민수중심으로빠르게전환하는추세로 219 년에는생산금액기준으로 2:8 의비율이될것으로전망된다. 항공산업은특히경제성장률및무역의존도와밀접한관련이있는데, 특히한국가의항공기이용여객수성장률의 6~8% 가이에의해결정된다. 이는군용기생산이주를이루었던냉전시대가끝난후, 군용기에대한수요가국방력증강보다는전력유지수준의교체수요로변한반면, 국가간의교역이활발해짐으로써항공여객및화물물동량이급속히증가한데따른것이다. 게다가계속되는유가상승으로인해연비효율성이낮은구형항공기의대체수요또한지속적으로대폭증가할것으로판단된다. 항공산업성장은세계 GDP 성장과밀접한관련 향후 2 년간지역별민영항공기인도대수비중전망 (RPKs,miles) 5,, 4,, 3,, 2,, RPK GDP (Historical GDP, $USB25) 6, 5, 4, 3, 2, 구소련연방 3% 아프리카 2% 중동 8% 남미 8% 아시아태평양 34% 1,, 1, 북미 22% '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 유럽 23% 자료 : TeamSAI, Air Transport Association (ATA), USDA Economic Research Service 자료 : Boeing Current Market Outlook 세계항공산업시장규모전망 자료 : Forecast International, 유럽 ASD, Aero Strategy, AIA, 한국항공우주산업진흥협회 11

12 민수부문은 219년까지연평균 6.1% 성장하며항공우주산업을견인 항공산업전문조사기관인 Forecast International 에따르면, 항공산업의군수부문 ( 생산금액기준 ) 은 21년부터 219년까지연평균 3.2% 성장에그치는반면, 민수부문은연평균 6.1% 로성장을견인할전망이다. 군수부문에서는신흥시장의군사력증강을위한수요증가로인해전투기관련시장이 4.4% 성장할전망이고, 민수부문은대형기, 중소형기를비롯한대부분의기종에서고른성장세가예상된다. Boeing Current Market Outlook 보고서에따르면, 향후 2년간민영항공기의신규인도대수는 33,5 대에이를것으로추정되며, 특히기존의미국과유럽중심에서발생하던수요가중국등아시아태평양지역으로확대될것으로기대된다. 세계항공산업시장은민수중심으로재편중 ( 단위 : 대, 억달러,%) 군수 민수 F CAGR 생산대수 생산금액 생산대수 생산금액 생산대수 생산금액 전투기 고정익 훈련기 수송기 특수임무기 회전익 중대형 소형 무인기 정찰용 3, , 군수소계 4, , 고정익 대형민항기 958 1,1 1,35 1, 중형기 비지니스젯 , 범용항공기 1, , 중대형 회전익소형 1, , 민수소계 4,835 1,316 9,66 2, 총계 9,278 1,747 11,551 2, 자료 : Forecast International 21, 우리투자증권리서치센터 민영항공기운항대수는여객기가절대적 ( 단위 : 대 ) 품목 21년 운행중단예정 화물기전환 신규인도 (211~23) 23년 여객기 17,65 14,15 1,99 32,53 36,3 화물기 1,76 1, ,5 합계 19,41 15,37 1,99 33,5 39,53 자료 : Boeing Current Outlook

13 전투기시장규모전망 ( 백만달러 ) 3, 25, 생산금액 ( 좌 ) 생산대수 ( 우 ) ( 대 ) 5 2, 4 15, 1, 3 5, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 2 자료 : Forecast International 21 제트훈련기시장규모전망 ( 백만달러 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 생산금액 ( 좌 ) 생산대수 ( 우 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ( 대 ) 자료 : Forecast International 21 중형민항기시장규모전망 ( 백만달러 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 생산금액 ( 좌 ) 생산대수 ( 우 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ( 대 ) 자료 : Forecast International 21 13

14 IV. 정부는항공산업을고부가가치산업으로육성 1. 항공산업은고부가가치의대표적인선진국형전략산업 항공산업은진입장벽이높은반면, 장기적으로안정적인수익을창출 국내항공산업은향후정부주도하에중점육성될것으로전망된다. 항공산업은고부가가치산업일뿐만아니라, 국가브랜드의가치를높일수있는대표적인선진국형전략산업이기때문이다. 항공산업은제품개발기간이매우길고진입장벽이높지만장기간안정적인수익을창출할수있는장점이있다. 또한초기자본투입량에비해사업초반수익성이타산업대비매우낮은반면, 사업이진행될수록실적성장세가상대적으로매우가파르다는특징을가지고있다. 국내항공산업기술수준 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 우리나라항공기산업은과거조립생산에서독자개발로성장중 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 14

15 2. 완제기제작및 MRO 분야육성을통한국내항공우주산업발전전망 국내항공산업의총수급규모는 21 년사상처음으로 6억달러돌파 지식경제부에서발표한 항공산업발전기본계획 에따르면, 정부는완제기제작과 MRO(Maintenance, Repair, Overhaul, 일명 : 정비및유지보수 ) 시장을중심으로 22 년까지생산 2 억달러, 수출 1 억달러, 항공기업 3 개, 고용 7,명달성을목표로사업을진행할계획이다. 국내항공우주산업시장은 26년까지꾸준한성장세를보였으나, 글로벌금융위기로인해 27년부터둔화되는양상을보였다. 하지만 21년에는빠른경기회복속도에발맞추어약 55% 급성장하며사상처음으로총수급규모 6억달러를돌파하였다. 생산규모도최근 3년간연평균 8% 의성장세를보였다. 항공산업발전기본계획 를통한항공산업발전전략제시 항공산업발전기본계획 에따르면, 우리나라는 29년기준여객분야세계 14 위, 화물분야 3위를차지하였다. 하지만군수부문비중이국내생산의 6% 에달하고있어선진국대비 (15% 내외 ) 높은수준이다. 따라서중장기적으로높은성장률이예상되는민항기및 MRO 분야를중점육성한다는전략이다. 정부의항공산업발전을위한 4대전략은 1) 완제기개발을통한시장선점및기술확보, 2) 핵심부품 /MRO 분야육성을통한수출활성화, 3) 항공핵심기술확보를위한 R&D 투자효율성제고, 4) 선진국수준의인프라구축등이다. 국내항공우주산업수급동향 ( 단위 : 백만달러, %) 공급 수요 E 실적 증감율 실적 증감율 실적 증감율 실적 증감율 생산 1, , , , 수입 2, , , , 계 4, , , , 내수 3, , , , 수출 , 계 4, , , , 자료 : 한국항공우주산업진흥협회 국내항공산업사업별생산규모 ( 단위 : 백만달러,%) 29 비중 21 비중 211E 비중 T-5 후속양산 FA-5 개발 KHP 개발 KT-1 계열 F-15K 민항기부품수출 엔진정비 기체정비 우주사업 무인기사업 기타 계 1,97 1 2, ,349 1 자료 : 한국항공우주산업진흥협회 15

16 한국항공우주 국내 항공산업의 국가별 수출 현황 국내 항공산업 수주 현황 (백만불) 1, 기타 23% 미국 36% 수주 인도 잔고 8, 6, 일본 6% 4, 2, 터키 11% 프랑스 1% 영국 14% 주: 211년 예상 수출계약 기준 E 자료: 한국항공우주산업진흥협회 자료: 한국항공우주산업진흥협회 항공기 주요 부품별 관련 사업 자료: 항공산업 발전 기본계획 (지식경제부) 16

17 3. 정부의항공산업에대한국방정책지원은앞으로도계속될전망 항공기분야에투입된예산은전년대비 18% 증가한 1.6조원으로가장큰폭증가 국내항공산업은국방부의국방정책에따라크게영향을받는구조를가지고있다. 국방부는지난 5월기존의 국방개혁 37 계획 의명칭을 기본계획 1-3 으로바꾸고, 73개의과제를단기, 중기, 장기로나누어추진할계획이다. 211년국방예산은총 31조원으로향후에도매년 3~4% 증가할것으로보인다. 총국방예산중방위력개선비는 9.7 조원 (+7% y-y) 규모이고, 항공기분야에투입될예산은약 1.6 조원 (+18% y-y) 수준으로이는화력 / 탄약, 감시 / 정찰부문을제외하고는가장큰폭의증가를보이는것이다. 특히정부는공군전력증강을위해 F-X 3차사업을통한최신스텔스전투기도입, 한국형 KF-X 전투기개발, FA-5 경공격기개발, KUH 기동헬기양산, KAH 기동헬기개발, MRO 사업등군용기사업에약 43 조원의예산을투입하여대규모의노후화항공기교체및무기체계를정비할계획이다. 신규국방사업내역을보면공군전력강화가주요 공군 육군 해군 - 한국형전투기 (KF-X) 개발사업 (KAI 확정 ) - FA-5 경공격기양산산업 ( 개조개발진행중 ) - KF-16 전투기성능개량사업 - 한국형헬기 (KUH) 양산사업 ( 초도양산진행중 ) - 한국형공격헬기 (KAH) 개발사업 (KAI 탐색개발업체확정 ) - 차기군단급무인기개발사업 - 상륙기동헬기개발사업 - 해상작전헬기사업 - P-3 성능개량사업 (1 차도입분성능개량 ) 자료 : 한국항공우주, 방위사업청 국방예산과방위력개선비의비중 ( 십억원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 국방예산 ( 좌 ) 방위력개선비 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) '6 '7 '8 '9 '1 '11 (%) 자료 : 국방부 17

18 V. 국내독점, 아시아유일의상장업체한국항공우주 1. 국내독점적인시장지배력을바탕으로높은성장동력확보한국항공우주는국내최초, 유일의항공기체계종합기업으로서완제기제작, 기체부품제작, MRO 사업등항공산업전반에걸친사업을영위하고있다. 주요생산품은 T-5 계열고등훈련기 43.3%(21년매출기준비중 이하같음 ), KUH( 수리온 ) 계열헬기 12.8%, KT-1 계열기본훈련기 9.9%, 민항기기체부품 ( 날개동체 ) 3.1% 등이다. 주요고객은방위사업청 6.9%, 미국 Boeing 11.4%, 유럽 Airbus 6.8% 등의순으로구성되어있다. 동사는 T-5, TA-5 등고등훈련기, KT-1 기본훈련기, KUH ( 수리온 ) 기동헬기등의완제기제작및 MRO 사업등방산사업뿐만아니라, 민수부문에서도민항기업체인 Airbus, Boeing 등을대상으로최신기종인 B787/A38 등의기체구조물을설계, 제작및판매하고있다. 동사는 KT-1 훈련기를인도네시아및터키, T-5 훈련기를인도네시아에수출하는등해외수출도활발하게진행중이다. 향후에도미국, 폴란드, 이스라엘, 이라크, UAE, 인도네시아등전세계를무대로지속적인수출확대가전망된다. 특히, 최근인도네시아와의 T-5 훈련기수출계약, 한국형공격헬기개발우선협상대상자선정, 보라매사업 ( 한국형전투기개발사업 ) 탐색개발계약을체결하는등방산업체로서확고한입지를굳히고있다. 민영항공기독자개발및 MRO 사업확장등을감안하면향후성장가능성이매우높을전망이다. 한국항공우주사업영역은점차확대될계획 자료 : 한국항공우주 18

19 한국군국산기점유율은현재 7% 수준이나향후 7% 까지확대시킬전망 ( 단위 : 억원 ) 진행중사업 진행할사업 구분사업규모사업기간 개발사업 양산사업 개발사업 양산사업 FA-5 개조개발 3, ~ 12.1 TA-5 창정비 1, ~ 12.8 KUH 개발 8, ~ 12.6 KA-1 기총장착 ~ 11.2 A35 11, 8.8 ~ 19.6 B787 15,8 5.2 ~ 소계 4,699 - T-5 후속양산 14, ~ KUH 초도양산 6, ~ T-5 인니 4, 11.5 ~ KT-1 터키 3,5 7.8 ~ 12.6 KT-1 인니 ~ 13.1 소계 29,391 - 합계 7,9 - KF-X 개발 5,66 11 ~ 21 KAH 개발 5, ~ 18 상륙기동헬기개발 ~ 14 중형항공기개발 11, 11 ~ 18 소계 67,67 FA-5 양산 18, ~ 16.1 KUH 후속양산 6, 12 ~ 23 P-3 1차성능개량 4,17 12 ~ 16 KUH 수출 23, 11 ~ 2 T-5 미국 144, 14 ~ 23 KT-1 인도 7,5 11 ~ 16 소계 256,726 - 합계 324,396 - 자료 : 한국항공우주 19

20 2. 단기에는방산, 중장기에는수출을중심으로글로벌시장점유율확대 동사는단기에는방산위주, 중장기에는수출을중심으로시장점유율을점차확대시켜나갈전망이다. 방위사업청에따르면, 공군이현재운용중인 F-4, F-5 등전투기가노후화됨에따라전력공급을확충하기위해경공격기 (FA-5), 차세대전투기 KF-16, KF-X, F-X 3차등 KF-16 급이상성능을가진 4.5 세대다목적전투기를연구개발하고있으며, 한국형기동헬기, 대형수송기, 대형공격헬기, 한국형공격헬기등지속적인수요가이어질것으로전망한다. 이에따라동사의글로벌시장점유율확대를통한높은성장이예상된다. 한국항공우주향후사업계획 군수 민수 고정익 회전익 성능개량 MRO 완제기 현재사업 신규사업 전투기 FA-5 경공격기 ( 개발 / 생산 / 수출 ) KF-X 전투기 ( 개발 / 생산 / 수출 ) 훈련기 KT-1 기본훈련기 ( 개발 / 생산 / 수출 ) T-5 고등훈련기 ( 개발 / 생산 / 수출 ) - 무인기 군단무인기 ( 개발 / 생산 / 성능개량 ) 차기군단급무인기 중대형 KUH 기동헬기 ( 개발 / 생산 / 수출 ) KUH 파생형 - 상륙기동 / 의무후송등 소형 - KAH 공격헬기 대형기 P-3 해상초계기성능개량 P-3(1차도입분 ) 성능개조 E-737 조기경보통제기개조 전술기 기체구조물국제공동개발 육해공군헬기 FLIR 장착개조 KA-1 전술통제기기총장착개조 A-1 공격기주익교체 KF-16 전투기성능개량헬기성능개량 PBL 국산기 PBL: KT-1, 군단무인기 국산기 PBL: T-5, KUH 창정비 해외군용기창정비 (H-53 등 ) - 민간위탁 - 훈련비행단 / 군정비창민간위탁 중형기 - 한국형중형항공기 ( 개발 / 생산 / 수출 ) 범용기 KC-1 소형항공기 ( 개발 ) KC-1 소형항공기 ( 생산 / 판매 ) 국제공동개발사업 - Airbus A35, Boeing B787 국제공동개발사업 - Airbus A32, Boeing B787 파생형 자료 : 한국항공우주 2

21 향후동사의훈련기시장점유율은 3% 내외로높은비중을차지할전망 Forecast International에따르면 21년에서 219년까지전세계제트훈련기시장규모는생산대수기준 749대, 생산금액기준 115.5억달러로전망된다. 동사는 23년까지고등훈련기및경공격기시장수요를약 2,54대정도로예상하고, 이중동사의주력제품인 T-5 계열제품이약 9 여대, 37% 정도의시장점유율을확보할것으로예상한다. 현재까지인도네시아에 16대수출계약을맺었으며, 폴란드, 이스라엘, 미국등에수출을추진하고있다. 또한, 중대형군용헬기시장규모도 21년에서 219년까지총 4,319대, 약 923억달러규모가될것으로예상하고있다. 동사는 KUH 수리온헬기양산및수출을통해향후 1년간시장점유율 3%( 자체조달가능국가제외 ) 내외를차지할수있을것으로기대하고있다. KUH 수출추진국가로는인도네시아, 태국, 이스라엘, 필리핀, 이집트등이있다. 이밖에도 KT-1 기본훈련기는인도네시아 17대, 터키 4대수출에성공하였으며, 향후페루, 인도등에도수출이가능할것으로보인다. 동사의훈련기시장의점유율은향후 3% 까지확대될전망 구분 기본훈련기 고등훈련기 회사명 대표 시장점유율 제품명 KAI KT-1 9% 9% 6% % 2% Hawker Beechcraft T-6A 55% 5% 39% 45% 82% Embraer EMB-314 % 4% 16% 12% 6% Pilatus PC-9 3% 7% 14% 24% % Aermacchi SF26 18% 17% 22% 13% 6% 기타 - 15% 13% 3% 6% 2% KAI T-5 4% 15% 15% 13% 15% Aermacchi M-346 2% % % 2% % BAE Hawk 9% 28% 39% 38% 15% Boeing T-45 22% 26% 17% 12% 1% Hongdu K-8 6% 28% 28% 27% 49% Yak Yak-13 2% 2% % % 4% 기타 - 1% 1% 1% 8% 7% 주 : 생산대수기준으로산정자료 : Forecast International 21, 한국항공우주 터보프롭훈련기생산업체현황 지역업체명업체설명대표기종 북미 미국 Hawker Beechcraft 비즈니스기 / 범용항공기전문업체 T-6A/T-6B 남미 브라질 Embraer 브라질대표항공업체 Super Tucano 유럽 스위스 Pilatus 스위스훈련기 / 소형기전문업체 P-9, P-21 아시아 한국 한국항공우주 한국항공통합법인 KT-1 자료 : 한국항공우주 KT-1 주요경쟁업체 지역업체대표기종시장점유율전망 ( 1 년 - 19 년 ) 북미 미국 Hawker Beechcraft T-6A, T-6B 58.6% 남미 브라질 Embraer EMB-314 (Super Tucano) 16.7% 유럽 스위스 Pilatus P-9, P % 아시아 한국 KAI KT-1 7.2% 자료 : Forecast International 21, 한국항공우주 21

22 한국항공우주의훈련기는경쟁사대비월등한수준 기종 T-5 Golden Eagle Hawk128 M-346 Yak-13 제조업체 한국항공우주산업 BAE Systems Alenia Aermacchi Yakovlev 탑승인원 2 명 2 명 2명 2명 최대이륙중량 13.5 톤 9.1 톤 9.5 톤 6.5 톤 최고속도 마하 1.5 마하.85 마하 1.15 마하.85 항속거리 1,4km 2,584 km 1,89 km 2,546 km 자료 : 업계자료정리 T-5 주요경쟁업체 유럽 아시아 지역업체대표기종시장점유율전망 ( 1 년 - 19 년 ) 영국 BAE Hawk 8.1% 이태리 Aermacchi M % 러시아 Yakovlev Yak % ( 내수중심 ) 중국 AVIC2 (Hongdu) K-8, L % ( 내수중심 ) 한국 KAI T-5, TA-5 1.6% 자료 : Forecast International 21, 한국항공우주 영국 BAE 사의 Hawk 128 이태리 Alenia Aermacchi 사의 M-346 자료 : BAE Systems 자료 : Google 22

23 KUH 헬기 ( 기동및공격중대형급 ) 주요경쟁업체 지역업체대표기종시장점유율전망 ( 1 년 - 19 년 ) 미국 Sikorsky UH-6, CH-53, H % 북미 미국 Boeing AH-64, CH % 미국 Bell-Boeing V-22 틸트로터 8.% 통합 NH Industries NH9 13.8% 유럽 통합 Eurocopter AS 332, AS 532, EC % 이태리 Agusta Westland AW % 러시아 Mil Mi-8/17, Mi-24/25/ % ( 내수중심 ) 아시아 한국 KAI KUH, KUH 파생형 4.7% 자료 : Forecast International 21, 한국항공우주 헬기사업주요경쟁사제품비교 기종 KUH ( 수리온 ) AS532 UH-6 NH9 제조업체 한국항공우주산업 Eurocopter Sikorsky NH Industries 탑승인원 4명 ( 조종사 2, 승무원 2) 조종사 2명 조종사 2명 조종사 2명 용량 무장병력 9명 2 troops 보병 14 명 2 troops 항속거리 45 km 573 km 2,22 km 8 km 상승률 8.6m/s 7.2 m/s 3.6 m/s 8 m/s 자료 : 업계자료정리 유로콥터사의 AS 532 Sikorsky 사의 UH-6 자료 : Google 자료 : Sikorsky 23

24 3. 높은수주잔고를바탕으로향후안정적인수익창출가능할전망동사는높은수주잔고를바탕으로향후안정적인수익창출이가능할전망이다. 21년동사의수주잔고는 5조9,억원 (+46% y-y, 군수 1.4조원, 해외수출 4.5조원 ) 이다. 211년에도 7조2,억원 (+23% y-y, 군수 1.3조원, 해외수출 5.9 조원 ) 을기록할것으로전망된다. 올해수주잔고는동사의 4년치물량수준으로안정적이다. 한편, 211년, 212년신규수주도각각 2조7,81억원 (+61.2% y-y), 3조3,734 억원 (+24.6% y-y) 으로급증세가지속될전망이다. 또한향후 5년간연평균신규수주는 3.6 조원내외를기록할전망이다. 현재동사는 T-5 인도네시아 (16 대 ) 수출성공에이어폴란드 (2 대 ), 이스라엘 (3 대 ), 이라크 (3 대 ), UAE(2 대 ), 미국 (35 대 ) 등에수출수주할가능성이매우높기때문이다. 특히미국은조만간대규모의고등훈련기교체가예상된다. 동사의경우미국선도업체 Lockheed Martin과의전략적파트너십관계를감안할때선정가능성이매우높다고판단된다. 또한 KT-1 훈련기의수출확대및 KUH 수리온헬기의국내및해외시장진출을계획하고있어향후완제기수출이점차확대될것으로기대된다. 향후 5 년간연평균신규수주는 3.6 조원내외로큰폭성장할전망 ( 십억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 기체부품사업 완제기수출 군수사업 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : 우리투자증권리서치센터 높은수주잔고는동사의실적개선으로이어져 ( 십억원 ) 18, 16, 14, 기체부품사업 완제기수출 군수사업 12, 1, 8, 6, 4, 2, '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : 우리투자증권리서치센터 24

25 완제기및기체부품수출은점차확대되는추세 ( 단위 : 억원 ) 구분 비고 T-5 인니 / 미국 4, ,981 인니 ( 11년, 16대 ) 미국 ( 14년, 87대 ) KT-1 인도 7, 인도 75대 KUH 수출 ,95 3,152 - 중형기 ,58 - 완제기수출 12, ,922 22,713 - Boeing 488-3, 78 13년 (AH-64D F/O) Airbus 기타 4,2 13, 년 (P/U) 12년 (B787, KHI, P/U) 기체부품사업 5,18 13,85 3,53 1,5 - 계 24,494 33,112 45,912 31,426 - 자료 : 한국항공우주 수주잔고의 6% 이상이기체부품 ( 단위 : 십억원 ) 발주처품목수주일자수주잔고 방사청 T-5 후속양산 방사청 FA-5 개조개발 방사청 TA-5 창정비 방사청 KUH 초도양산 방사청 F-16 시뮬레이터 방사청 KT-1PBL 미해군 H-53 정비창 소요군 군수사업기타 터키 SSM KT-1 터키 인니공군 KT-1 인니 KHI B787 FTE FHI B787 Sec Airbus A321 16A(F/O) Airbus A319/32 WTP Airbus A35 Wing Rib Airbus A35 NLG Bay Boeing AH-64D Boeing B737 미익 Boeing F-15SA Boeing P-8A Boeing A-1WP Boeing B787- Wing Rib Vought B747-8 Frame/St LM 등 기체부품기타 KARI 위성개발사업 합계 5,94.9 자료 : 한국항공우주 25

26 4. 민수 ( 완제기수출, 기체부품 ) 비중확대는수익성개선으로이어져동사의민수 ( 완제기수출, 기체부품 ) 비중확대는수익성개선으로이어질전망이다. 현재동사의방산 ( 군수사업 ) 과민수 ( 완제기수출, 기체부품 ) 비중은 6대 4로과거 9대 1에비해 Product Mix 가고르게분포중이다. 방산비중이 7% 이상을차지했던 2~27년평균영업이익률은 4% 인데반해, 7% 이하수준이었던 28~21년에는 8% 로큰폭개선되었다. 기수주한 A35, B787 부품및 T-5의인도네시아수출등을통해민수비중이 5% 이상확대되는향후 3년간동사의영업이익률은 1% 이상확대되며수익성개선이지속될전망이다. 기체부품부문에서는올해 1월 Boeing B787 복합재주익구조물수출계약을체결했으며, 하반기에도 Boeing, Airbus 등글로벌민영항공사의부품수요는지속적으로확대될전망이다. 동사의민수부문경쟁력은미국의 Boeing, Lockheed Martin, 유럽의 Airbus, Eurocopter 등세계메이저대형항공사들과기술적제휴를맺고있으며, 항공기개발전순기사이클을경험한국내유일의엔지니어를보유하고있고, 사업유지를위한초기투자를통해이미생산기반이구축되어있다는점등이다. 민수비중확대는수익성개선으로이어져 1% 8% 6% 4% 2% % 민수비중방산비중영업이익률 ( 우 ) F 214F 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 주 : 29 년영업이익률하락은일회성요인 ( 지체산금 587 억원반영 ) 에기인자료 : 한국항공우주, 우리투자증권리서치센터전망 보잉, 에어버스등대형민항기업체는동사에게신기종기체부품에대한납품계약함 ( 단위 : 대 ) 구분 모델명 수주 인도 B737 8,994 6,848 B747 1,532 1,418 Boeing B777 1, B767 1,57 1,5 B757 1,49 1,49 B A32 5,8 2,722 A33 1, A319 1,47 1,35 A33 1, Airbus A321 1, A A A A A 주 : 211년 7월말누계기준. 한국항공우주는 B787, A35 기종에기체부품독점납품할계획 자료 : Boeing, Airbus 26

27 동사의기체구조물경쟁력은이미최고수준 거래처 Airbus Boeing 사업내용 A319/32 Upper Shell 제작 A319/32 Wing Top Panel 제작 A321 16A 동체제작 A33/34 Eis Ribs 제작 A33/34 Bottom stringer 제작 A35 Wing Rib 설계 / 제작 A35 NLG Bay 제작 A35 NLG Door 제작 A38 Wing Bottom Panel 제작 B737 미익 Horizontal Stabilizer 제작 B737 미익 Vertical Fin 제작 P-8A(B737) 미익 Vertical Fin 제작 B777 Nacelle Fitting 제작 F-15 IAS 제작 F-15 F/ON 제작 AH-64D 동체제작 자료 : 한국항공우주 보잉사구조물아웃소싱확대추세. 동사는보잉 ( 직접 ), 혹은일본업체 ( 간접 ) 로부터수주받음 주요생산국 기종 개발년도 탑승인원 149~189 25~35 3~4 21~25 주익 미국 미국 미국 일본 중앙주익박스 미국 일본 일본 일본 전방동체 미국 일본 일본 일본 / 미국 후방동체 미국 일본 일본 이태리 꼬리날개 미국 미국 해외 이태리 / 미국 기수 미국 미국 미국 미국 아웃소싱비율 % 1% 51% 7% 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 기체부품수요처별매출을보면, 보잉, 에어버스가 6% 로가장높음 ( 단위 : 억원,%) 수요처 Boeing Airbus Vought Bell Lockheed Martin 해외기타 (KHI 등 ) 국내 (KARI 등 ) 매출액 1, ( 비중 ) 주 : 21 년실적기준자료 : 한국항공우주 글로벌항공업체와의주요계약사항 ( 단위 : 억원,%) 계약업체계약기간계약내용비고 Lockheed Martin ~ (45 개월 ) Eurocopter 자료 : 한국항공우주 ~ (73 개월 ) ~ (29 개월 ) FA-5 항공전자 / 비행제어분야공동개발및기술지원 KUH 업무분담품목개발 / 납품및체계개발에필요한기술지원 / 기술이전제공 KUH 업무분담품목납품및후속지원 FA-5 개조개발 체계개발 초도양산 27

28 5. 실적개선속도는글로벌경쟁업체대비가장높은수준 실적개선속도는글로벌경쟁업체대비가장높은수준 동사의실적개선속도는글로벌경쟁업체대비최고수준으로향후높은성장성에주목할시점이다. 동사의향후 3년간매출액, 영업이익, 순이익 CAGR 은 21%, 25%, 33% 등으로글로벌경쟁업체대비고성장세를기록할전망이다. 211년동사의매출액과영업이익은각각 1 조3,943억원 (+1.1% y-y), 1,31억원 (+7.5% y-y) 이고, 212년에도각각 1조8,44억원 (+32.2% y-y), 1,82 억원 (+38.6% y-y) 으로실적호조세가이어질것으로판단된다. 이는기존사업인 KT-1 을비롯해 T-5, FA-5, KUH( 수리온 ) 헬기등의본격적인양산및수익성높은기체부품확대등에기인하기때문이다. 이에따라동사의 211 년, 212 년순이익도기존전망치대비각각 26%, 29% 증가한 884 억원, 1,536 억원으로빠르게급증할전망이다. 동사의실적은 2분기부터빠르게개선되고있다. 2분기매출액과영업이익은각각 3,78 억원 (+29.3% y-y, +26.% q-q), 481억원 (+87.9% y-y, +1,133.3% q-q) 을기록하였다. 영업이익률도전년대비, 전분기대비각각 4.%p, 11.6%p 개선된 13.% 를기록하며높은수익성을기록하였다. 동사의사업부별영업이익률 (21년기준 ) 을보면, 군수사업, 완제기수출, 기체부품은각각 7%, 4%, 16% 등으로기체부품수익성이가장큰기여를하고있다. 향후에는민수비중이 6% 이상확대될전망이어서수익성은지속적으로높아질전망이다. 한국항공우주의실적전망 ( 단위 : 억원,%) 매출액영업이익영업이익률신규수주수주잔고 211E 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 군수사업 7,81 8,68 1,945 11,422 18,829 14,839 15,738 15,34 17,47 18,874 완제기수출 1,348 4,158 5,39 1,584 8,949 12,296 13,336 15,749 19,366 16,974 기체부품 4,785 5,62 6,321 6,13 7,499 7,591 6,569 6,299 5,376 6,51 Total 13,943 18,44 22,657 28,19 35,278 34,726 35,643 37,82 42,213 42,358 군수사업 ,638 1,335 1,448 1,413 1,677 1,85 완제기수출 ,82 1,254 1,528 1,937 1,748 기체부품 ,15 1,141 1,492 1,526 1,334 1,291 1,113 1,36 Total 1,31 1,82 2,36 2,959 3,864 3,943 4,35 4,232 4,727 4,959 군수사업 6.5% 7.3% 7.9% 8.5% 8.7% 9.% 9.2% 9.4% 9.6% 9.8% 완제기수출 3.8% 4.9% 6.4% 8.% 8.2% 8.8% 9.4% 9.7% 1.% 1.3% 기체부품 15.5% 17.2% 18.2% 18.7% 19.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.7% 2.9% Total 9.3% 9.8% 1.4% 1.5% 11.% 11.4% 11.3% 11.4% 11.2% 11.7% 군수사업 8,183 19,195 4,782 8,13 33,32 2,343 6,399 1,433 57,6 1,344 완제기수출 13, ,922 22,713 7,831 11,416 7,617 22,269 12,877 21,889 기체부품 5,74 13,85 3,53 1,5 3, 5,72 3, 4,95 3, 5, Total 27,81 33,734 47,234 32,226 43,863 19,479 17,16 28,652 72,883 28,233 군수사업 13,258 24,28 34,589 5,83 62,85 58,9 55,955 49,24 43,332 4,582 완제기수출 12,52 8,58 12,58 14,89 21,252 29,61 44,415 66,623 99,934 14,8 기체부품 46,852 54,158 45,99 5,49 42,889 35,26 28,913 23,79 19,441 18,58 Total 72,162 86,496 92, , , ,77 129, , ,77 72,648 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 28

29 제품별매출구성 한국항공우주산업실적추이및전망 기체부품등 3% T-5 계열 43% ( 억원 ) 3, 25, 2, 매출액 영업이익률 (%) 정부방산기타 4% KT-1 계열 1% KUH 계열 13% 15, 1, 5, E 212F 213F 214F 주 : 21 년실적기준자료 : 한국항공우주 자료 : 한국항공우주, 우리투자증권리서치센터 주요매출처현황 ( 단위 : 억원, %) 매출처 구분 매출액 비중 매출액 비중 매출액 비중 방위사업청 내수 5, , , 국과연 내수 향우연 내수 삼성테크윈 내수 터키 수출 , Boeing 수출 , , Airbus 수출 , Vought 수출 Lockheed Martin 수출 KHI 수출 자료 : 한국항공우주 매출처및상품별매출현황 ( 단위 : 억원 ) 매출처 구분 사업부분 매출품목 매출액 방위사업청 내수 정부방산 T-5 계열 3,11 3,99 5,482 방위사업청 내수 정부방산 KUH 계열 1,911 2,244 1,624 방위사업청 내수 정부방산 KT-1 계열 방위사업청 내수 정부방산 P-3 성능개량등 삼성테크윈등 내수 기체부품 임가공, 설물등 터키 수출 완제기수출 KT-1 계열 ,143 Boeing 수출 기체부품 B737 미익등 87 1,2 1,445 Airbus 수출 기체부품 A32 WTP 등 797 1, Vought 수출 기체부품 Frame 등 Lockheed 수출 기체부품 F-16 동체등 KHI 등 수출 기체부품 B787 FTE 등 합계 9,11 1,866 12,667 자료 : 한국항공우주 내수 ( 비중 ) 수출 ( 비중 ) 정부방산 ( 비중 ) 5,778 (63%) 3,323 (37%) 5,584 (61%) 6,755 (62%) 4,111 (38%) 6,69 (61%) 7,88 (62%) 4,787 (38%) 7,715 (61%) 29

30 6. MRO 사업진출은향후동사의 Cash Cow 역할 동사의정비보수사업은안정적인사업으로추가될전망 향후 MRO(Maintenance, Repair, Overhaul, 정비및유지보수 ) 사업진출은동사의 Cash Cow 역할을할전망이다. 국토해양부는국내항공정비사업을체계적으로육성, 발전시켜항공정비기술강국으로도약해나갈예정이라고발표했다. 이에따라 22년까지우리나라연간매출액을 4조원, 세계시장점유율을 5% 수준까지확대하기로하고, 항공정비단지조성, R&D 사업추진등을통하여항공정비수준을획기적으로발전시켜나갈예정이다. 완제기사업및관련사업의지속적인확대가예상됨에따라동사의 MRO 사업비중도점차늘어날전망이어서수혜가예상된다. 21년 7월방위사업청과국산항공기 KT-1, KA-1 의수리부속 5년간 4억원규모 ( 두기종전체수리부속의 2% 수준 ) 의계약을체결하였으며, 211년 3 월 1 억원규모의군단무인기계약을체결하였다. 향후에도 T-5 계열, KUH 헬기등국산항공기의 MRO 관련사업은점차확대될예정이다. 국산항공기수명주기가대략 25년인것을감안할때, 향후안정적인현금창출이가능할것으로여겨진다. 또한 21년 12월국제경쟁입찰을통해미해군 7함대 H-53 계열헬기창정비사업을수주, 211년부터 5년간 4여대이상의물량을장기계약하였다. 이에따라향후지정학적리스크가가장큰태평양지역에서운영되는미군항공기에대해서도추가적인사업수주확대가기대된다. 3

31 VI. M&A 를통해글로벌항공우주업체로도약 1. 향후 M&A 를위한준비는모두끝났다 삼성, 현대차, 두산등대주주 3사는공모후주식수끝자리까지맞추어놓음. 이는정부의강력한 M&A 의지를표명한것 지난 6월 3일한국거래소상장후동사의지분구조는한국정책금융공사 27%, 삼성테크윈 1%, 현대자동차 1%, 디아이피홀딩스 5%, 오딘홀딩스 5% 등이다. 211년하반기중 M&A 가이루어질가능성이매우높은상황이며, 삼성, 현대차등대기업이인수에참여할것으로예상된다. 한국정책금융공사보유지분은올해 12월 3일보호예수가풀릴예정인데, 주요주주 3사의지분각 1%( 총 3%) 와한국정책금융공사지분 1% 를포함한총 4% 의지분이매각될것으로판단된다. 민영화가성공적으로완료되면대규모투자비용지원을통해성장세에가속도가붙을것으로전망된다. 참고로동사는정부주도하에삼성항공, 대우중공업항공부문, 현대우주항공등 3사를통합하여 1999년 12월설립되었다. 이는저가수주경쟁으로인한 3사의재무구조개선을위함이었다. 이에따라 21년 1월 1,억원유상증자, 2월현대우주항공서산공장매각 (738 억원 ) 및산업은행출자전환 (728 억원 ) 을단행하였다. 또한 26년 6월 1,425억원의누적결손해소및자본확충을위해무상감자 (2,547 억원 ), 3사유사증자 (9억원), 9월산업은행의출자전환 (1,2 억원 ), 12월우리사주조합유상증자 (123 억원 ) 를실시하였다. 이로인해지분구조는한국정책금융공사 ( 산업은행인적분할 ) 3.1%, 현대차 2.7%, 삼성테크윈 2.7%, 두산인프라코어 ( 디아이피홀딩스, 오딘홀딩스 ) 21.% 등으로구성되었다. IPO 전주주구성 IPO 후주주구성 오딘홀딩스 1.3% 디아이피홀딩스 1.7% 기타 7.5% 한국정책금융공사 3.1% 오딘홀딩스 5% 디아이피홀딩스 5% 개인투자자 8% 우리사주조합 9% 기타 4% 한국정책금융공사 26% 현대자동차 2.7% 삼성테크윈 2.7% 현대자동차 1% 삼성테크윈 1% 기관투자자 23% 자료 : 한국항공우주 자료 : 한국항공우주 IPO 를통한주요주주구성변화 ( 주,%) 구분 한국정책금융공사 삼성테크윈 현대자동차 두산 ( 오딘 + 디아이피 ) 매출전보유주식수 25,745,964 17,656,4 17,656,4 17,94,63 6,477, 85,475,17 비중 매출주식수 - 7,98,529 7,98,529 8,192,552 64,273 24,613,883 신규주식수 ,, 매출후보유주식수 25,745,964 9,747,511 9,747,511 9,747,511 42,486,61 97,475,17 비중 주 : 두산인프라코어의지분은 29년에디아이피홀딩스와오딘홀딩스로각각분리 자료 : 한국항공우주, 우리투자증권리서치센터정리 기타 총계 31

32 2. 상장후공모자금은투자확대에소요될전망 공모자금은대부분재투자될전망 상장을통해확보된자금 ( 대략 2, 억원 ) 은동사의중장기주력사업에투입될전망이다. 향후 KFX 차세대전투기개발, KAH 헬기개발, 민영중형항공기개발, KUH 양산등진행될사업이많기때문에대규모 R&D 및시설투자비용으로소요될예정이다. 이에따라동사는금번상장을통하여사업진행에점차가속도가붙을수있을것으로전망된다. CAPEX 계획내역 ( 단위 : 억원 ) 합계비고 건구축물 ,91 기계장치 ,154 치공구 ,66 소계 98 1,289 1,11 1,571 4,851 자료 : 한국항공우주 T-5 계열 32 억, KFX 48 억, KUH 계열 1,76 억, T-5 수출 16 억, KT-1 수출 12 억, 중형기 229 억, 민수 9 억, 공통 1,597 억, MRO 등 77 억 사업별설비투자계획 ( 단위 : 백만원 ) 총계 KFX 개발 ,471 13,471 KAH 개발 - - 2,737 2,737 중형기개발 338 3, 25,2 55,538 KUH 양산 16,477 16,8-33,277 A35 사업 22,649 26,111 11,931 6,691 기타 총계 4,12 72,911 53, ,352 자료 : 한국항공우주 매출액대비 R&D 투자규모전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 합계비고 KHP 업체 업체분담 2% KFX 업체 업체분담 1% KAH 업체 업체분담 2% A35 계열 W/R 199억, NLG Bay 7억등 B Sec45 52억, Sec11 26억등 T-5 수출 T-5 인니 29억, KT-1 인도 54억 중형기개발 ,218 1,773 중형기개발분담금 BASA 임베디드 총개발비 ( 정부 /KAI 부담 ) 기타 KUH 수출 95억, F-15 SE 7억등 개발비계 ,828 3,466 매출액 13,943 18,44 22,657 28,19 83,149 비중 4.% 3.% 2.3% 6.5% 4.2% 자료 : 한국항공우주 32

33 3. 미수금증가는일시적인현상 동사의재무적리스크는제한적일전망이다. 동사의 21년말기준총차입금, 부채비율은각각 4,413억원, 143.4% 를기록했다. 이는전년대비큰폭증가한수준이다. 주요원인은공사미수금의대규모증가때문이다. 아래표를보면, FA-5 은동사의단독사업이었으나, 사업규모가증가되면서예산범위를초과하게되었다. 이에따라사업초기예산미확보로진행률대비미수금이발생하는계기로작용했다. 다만정부의관련예산에따라 212년사업완료시전액지급될예정이다. P-3 사업은 21년최종호기가납품되었으나, 방위사업청이부당이득금관련소송을제기하며, 미수금지급을보류하고있는상황이다. 동소송은 1심에서승소하였으나, 항소로 2심이진행중이다. 마지막으로터키 KT-1 수출사업은총사업규모가 3억4,9 만달러이며, 대금지급방식에따라계약체결시선수금 2% 지급, 각사업연도초당해납품예정대수해당금액의 3% 지급, 납품시마다잔금 5% 를정산하고있다. 211년 2월까지 814억원회수된상황이다. 전체계약대수의 5% 이상이당해연도에납품될예정이어서관련미수금은 211년말상당부분감소할것으로판단된다. 동사의경우, 사업의특성상대규모자금이투자되며, 기간이장기간이고, 환율변동에따라사업규모변동이발생하는특징을가지고있다. 다만거래처가국가이고, 사업규모변동도정부의예산수정에따라사업종료시점에는회수가완료된다는점을감안할때미수금증가는일시적인현상으로판단된다. 공사미수금현황 매출처적요 29 년 21 년 211 년 1 분기 방위사업청 FA-5 217, ,593 71,622 터키방위사업청 KT-1 터키 17, ,93 83,112 기타 기타 5,978 5,823 5,586 계 331,248 43,346 16,32 자료 : 한국항공우주 동사의재무구조는점차안정화 ( 억원 ) 1, 8 순차입금 부채비율 (%) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13-1 자료 : 한국항공우주, 우리투자증권리서치센터전망 33

34 VII. Appendix T-5 Golden Eagle 자료 : 한국항공우주 KT-1 Woong-Bee 자료 : 한국항공우주 KUH-SURION 자료 : 한국항공우주 34

35 민항대형기 (Widebody) 사양비교 기종 EU A38 B747 B777 B787 EU A35XWB 형상 제작사 Airbus Boeing Boeing Boeing Airbus 탑승인원 525명 415명 3~365 명 25~29 명 27~35 명 운항거리 15,2km 14,815km 14,262km 15,2km 15,4km 대당가격 3.2억달러 2.3억달러 2.6 억달러 1.9 억달러 2.1 억달러 출시시기 27년 1969년 1995 년 211 년 ( 예정 ) 213 년 ( 예정 ) 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 민항대형기 (Single Aisle) 사양비교 기종 EU A321 B757 EU A32 B737 C Series 형상 제작사 Airbus Boeing Airbus Boeing Bombardier 탑승인원 185명 2명 15 명 15 명 13 명 운항거리 4,4km 7,222km 4,8km 5,665km 3,334km 대당가격 8,8만달러 7,만달러 7,3 만달러 7,3 만달러 5,1 만달러 출시시기 1993년 1983년 ( 단종 ) 1988 년 1967 년 213 년 ( 예정 ) 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 민항중형기사양비교 기종 Superjet Q Series ATR MRJ ARJ 형상 제작사 Sukhoi Bombardier ATR Mitsubishi AVIC 탑승인원 75~95명 5~7명 5~7 명 7~9 명 7~9 명 운항거리 2,9km 2,52km 2,666km 2,6km 2,2km 대당가격 2,8만달러 2,8만달러 2,2 만달러 3,8 만달러 3,2 만달러 출시시기 21년 1984년 1985 년 213 년 ( 예정 ) 21 년 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 군용대형전투기사양비교 기종 F-22 ( 스텔스기 ) F-15E Su-35 EF Typhoon 형상 무장탑재 11.3 톤 11 톤 7.9 톤 7.4 톤 제작사 Lockheed Martin Boeing Sukhoi EAD/BAE/Alenia 최대속도 마하 2.5 마하 2.3 마하 2.3 마하 2. 항속거리 5,4km 4,32km 4,32km 3,78km 대당가격 1.6억불 1억불 6,5 만불 1.2 억불 출시년도 25년 1988년 1996 년 22 년 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 35

36 군용중형전투기사양비교 기종 F-18 E/F F-16 B6 JAS-39C Mig-29 형상 무장탑재 9.6 톤 6.8 톤 4.5 톤 3톤 제작사 Boeing Lockheed Martin SAAB MiG 최대속도 마하 1.8 마하 2.5 마하 1.5 마하 2.3 항속거리 3,3km 3,78km 3,78km 2,817km 대당가격 9,4만불 8,만불 6,78 만불 1,1 만불 출시년도 21년 24년 22 년 1985 년 ( 단종 ) 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 군용소형전투기사양비교 기종 FA-5 F-5E Hawk Mig-21 무장탑재 2.7 톤 3.2 톤 3톤 2톤 제작사 KAI Northrop BAE MiG 최대속도 마하 1.5 마하 1.6 마하.84 마하 1.75 항속거리 2,6km 1,45km 2,52km 1,21km 대당가격 4,5만불 65만불 3 만불 2 만불 출시년도 25년 1962년 ( 단종 ) 1976 년 1959 년 ( 단종 ) 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 36

37 국가별산업규모 순위 국가명 8년 매출액 ( 억불 ) 비중 (%) 고용 ( 만명 ) 1 미국 2, 완제기, 엔진 2 프랑스 완제기, 엔진 3 영국 엔진, 부품 4 독일 부품 5 캐나다 중형항공기 6 이태리 부품 7 러시아 군용기, 중형기 8 일본 부품 9 중국 군용기, 중형기 1 브라질 중소형항공기 11 이스라엘 무인항공기, 부품 12 싱가폴 MRO 13 스웨덴 군용기, 부품 14 스페인 부품 15 스위스 소형항공기 65 한국 훈련기, 부품 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 비고 국내주요항공우주업체현황 순위 업체명 항공매출 ( 십억불 ) 전사매출 ( 십억원 ) 1 KAI 삼성테크윈 468 2,34 3 대한항공 358 1,213 4 LIG 넥스윈 한화 48 4,942 6 삼성탈레스 현대위아 36 3,187 8 써트렉아이 위다스 제일정공 현항공산업 아스트 한벨헬리콥터 수성기체 다윈프릭션 1 1 자료 : 항공산업발전기본계획 ( 지식경제부 ) 종사인원 ( 명 ) ( 항공부문 ) 2,95 (2,95) 4,188 (969) 15,158 (2,533) 2,344 (168) 3,31 (234) 1,6 (2) 1,967 (3) 18 (NA) 11 (28) 58 (2) 1 (NA) 196 (188) 123 (NA) 95 (89) 4 (NA) 비고완제기, MRO 엔진 MRO. 기체구조항공전자유압부품항공전자착륙장치소형위성안전진단장비금형부품구조부품구조부품회전익기구조부품항공소재 37

38 제품판매방법및조건 제품내수 / 수출직 / 간접판매방법판매조건 T-5 계열 KUH 계열 KT-1 계열 기체부품등 자료 : 한국항공우주 내수 수출 내수 직접 직접 기성고 ( 진행기준 ) 매출 기성고 ( 진행기준 ) 매출 - T-5 양산사업 : 중도확정계약을통해전체사업비용을확정 (21 년말완료 ) - FA-5 개조개발사업 : 사업종료후정산을통해사업비용확정. 대금회수는매년국방예산배정액내소요금액을착중도금으로수령 - 사업종류후전상을통해사업비용확정. 대금회수는매년국방예산배정액내소요금액을착중도금으로수령 수출내수 납품매출 - 통상납품후 1개월내입금 수출 직접 기성고 - 대금회수는계약시선수금 2%, 중도금 ( 진행기준 ) 3%, 납품후 5% 로회수매출 내수 기성고 ( 진행기준 ) 매출 - 연차계약에의해년도별입금. 연차내에서는선수금 3%, 중도금 4%, 잔금 3% 입금조건이통상적임 수출직접납품매출 - 대부분납품 3 개월후입금 제품판매및매출경로 제품내수 / 수출직 / 간접판매경로 T-5 계열 KUH 계열 KT-1 계열 기체부품등 자료 : 한국항공우주 내수 수출 내수 수출 내수 수출 내수 수출 직접 직접 직접 직접 - T-5 후속양산사업 : 방위청과계약후공군에납품 - FA-5 개조개발사업. TA-5 형상에생존성향상및정밀폭격능력보유하는것으로방위청과계약및수행중. 향후양산계약하여공군납품예정 - Lockheed와전략적제휴를통해해외고등훈련기수출시장진입추진중 - KHP 개발사업 : 방위청과주계약하여, 육군의노후화된 UH-1H와 5MD 대체기종개발수행중. 이를바탕으로 21년말 KUH 양산사업을계약하여, 213년까지육군납품계획 - Eurocopter와수리온 JVC를설립9211년 2 월 ) 하여해외헬기시장진입추진중 - 기납품한 KT-1, KO-1 항공기의수리부속사업으로방위청과계약하여수행중 - 1~5호기 : 당사최종조립후분해하여 TAI사에납품, TAI상재조립후터키공군에납품 6~4호기 : 당사는주익조립, 동체부품을 TAI사에납품, Tai사에서최종조립하여납품함. 사업추진시현지전문가를고용하여총계약가의 4.8% 를수수료로지불 - 대부분이위성사업으로사업총괄은향우연에서주관하고, 당사는본체개발을주관하여향우연에납품 - Boeing, Airbus, Lockheed 등과의 1차하청계약과 Vought, KHI, FHI등과의 2차하청계약이있으며, 해당거래선에납품시매출로인식 매출비중 (21 년말기준 ) 43% 13% 1% 9% 1% 29% 38

39 포괄손익계산서 (IFRS 개별 ) ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 214/12F 215/12F 매출액 1,267 1,394 1,844 2,266 2,694 3,62 증감률 (%) 매출원가 1,75 1,151 1,542 1,898 2,256 3,32 매출원가율 (%) 매출총이익 Gross 마진 (%) 증감률 (%) 판매비와일반관리비 (A) 조정영업이익 (A, GP-SG&A) 조정OP 마진 (%) 증감률 (%) EBITDA (A+ 상각비 ) EBITDA 마진 (%) 증감률 (%) 감가상각비 & 무형자산상각비 감가상각비 무형자산상각비 기타영업수익 24 기타영업비용 29 영업이익 (reported) OP 마진 (%) 증감률 (%) 금융수익 이자수익 외환관련수익 기타금융수익 금융비용 이자비용 외환관련비용 기타금융비용 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 지분법손익 법인세차감전순이익 증감률 (%) 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 Net 마진 (%) 증감률 (%) 지배주주지분순이익 비지배주주지분순이익 기타포괄이익 증감률 (%) N/A N/A N/A N/A N/A N/A 총포괄이익 증감률 (%) N/A N/A 지배주주지분총포괄이익 비지배주주지분총포괄이익 순이익 ( 우선주배당금제외 ) 총현금배당금

40 재무상태표 ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 214/12F 215/12F 현금및단기금융상품 매출채권 재고자산 기타유동자산 유동자산 ,2 1,544 2,136 증감률 (%) Current Asset Turnover 유형자산 설비투자 유형자산처분 감가상각비 투자자산 무형자산 비유동자산 증감률 (%) Non-Current Asset Turnover 자산총계 1,498 1,551 1,63 1,82 2,164 2,762 증감률 (%) Total Asset Turnover 단기성부채 단기차입금 단기사채 유동성장기부채 단기금융부채 유동부채 증감률 (%) Current Liability Turnover 장기성부채 사채 장기차입금 장기금융부채 ( 리스포함 ) 장기충당부채 기타비유동부채 비유동부채 증감률 (%) Non-Current LiabilityTurnover 부채총계 ,161 증감률 (%) Total Liabilities Turnover 자본금 자본잉여금 주식발행초과금 기타 이익잉여금 ,164 기타자본 자기주식 기타포괄이익누계액 이익잉여금 ,164 지배주주지분자본총계 , , ,61 비지배주주지분 자본총계 ,13 1,249 1,61 증감률 (%) Shareholders' Equity Turnover Capital Employed 96 1,5 1,198 1,421 1,72 2,161 4

41 현금흐름표 ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 214/12F 215/12F 영업활동현금흐름 당기순이익 현금유출이없는비용 ( 수익 ) 감가상각비 무형자산상각비 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) + 외화환산손실 ( 이익 ) -1 + 자산처분손실 ( 이익 ) + 기타손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 운전자본의증가 ( 감소 ) 매출채권의증가 ( 감소 ) 재고자산의증가 ( 감소 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 기타운전자본의증가 ( 감소 ) 투자활동투자활동현금흐름현금흐름 유동자산의감소 ( 증가 ) 투자자산의매각 ( 취득 ) 유형자산의감소 - 유형자산의증가 (CAPEX) 무형자산의감소 ( 증가 ) -6 + 기타 Free Cash Flow Net Cash Flow 재무활동현금흐름재무활동현금흐름 단기차입금의증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) 사채의증가 ( 감소 ) + 장기차입금의증가 ( 감소 ) 기타이자발생자산부채의증감 + 자본금및자본잉여금의증가 + 자기주식의처분 ( 취득 ) - 배당금의지급 기타 기타현금흐름 현금및현금성자산의증가 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산

42 VALUATION (I) ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 214/12F 215/12F WACC (%) 부채비용 (COD) 평균부채비용 조정 ( 세금등 ) 자기자본비용 (COE) 무위험수익률 주식리스크 Premium WACC 전년대비변동률 (%p) RIM Spread (FROE-COE) (%) Residual Income M RIM Target Price (W) 42,927 EVA 투하자본 1, , ,34.2 1, ,413.4 영업용비유동자산 순운영자본 세후영업이익 EBIT ( 세금 ) ROIC (%) ROIC - WACC (%) EVA DCF EBIT 감가상각비 세금 CAPEX 영업용자본의증가 (+ 감소 ) Free Cash Flow for Firm Enterprise Value + 시가총액 3,129 3,129 3,129 3,129 3,129 + Net debt (-cash) 비지배주주지분 Enterprise Value 387 3,224 3,287 3,249 2,915 2,625 - 투자자산 EV ( 조정후 ) 355 3,22 3,264 3,227 2,889 2,589 EV/ EBITDA (X) EV/ EBIT (X) EV/ EBITDA ( 조정후 ) (X) EV/ EBIT ( 조정후 ) (X) 주당EBIT (W) 1,523 1,434 1,849 2,421 3,7 4,328 주당EBITDA (W) 2,57 1,964 2,46 3,76 3,659 4,981 42

43 VALUATION (II) PER, PBR & PCR 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 214/12F 215/12F PER (X) PER (High,X) PER (Low.X) EPS (W) ,573 1,917 2,516 3,711 PBR (X) PBR (High,X) PBR (Low,X) BPS (W) 5,197 5,451 7,8 8,94 11,396 15,78 PCR (X) CFPS (W) 1,992 1,885 2,589 3,139 3,784 5,16 PSR & PEG PSR (End) 주당매출액 (W) 15,947 15,374 18,917 23,244 27,635 37,135 PEG (X) PER/ 주당EBIT 증감률 (X) N/A N/A PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) N/A N/A 주당EPS CAGR (3년) (%) N/A N/A 주당EBIT CAGR (3년) (%) N/A N/A 주당EBITDA CAGR (3년) (%) N/A N/A Profitability Breakdown 투자수익률총자산이익률 (ROA) (%) 투하자본이익률 (ROIC) (%) EBITDA/ 자기자본 (%) EBITDA/ 총자산 (%) ROE Breakdown 자기자본이익률 (ROE) (%) 순이익 / 매출액 (%) 매출액 / 총자산 (X) 총자산 / 자기자본 ( 평균,%) Stability & Turnover 장기부채비율순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 총부채 / 자기자본 (%) 순이자비용 / 매출액 (%) EBIT/ 순이자비용 (X) 단기유동성비율유동비율 (%) 당좌비율 (%) 현금비율 (%) 자산회전율재고자산회전율 (X) 매출채권회전율 (X) 순운전자본회전율 (X) Dividend 배당수익률 (%) N/A 총현금배당금 ( 십억원 ) 보통주주당현금배당금 (W) 주식및주가 Data 총발행주식수 (mn) 보통주 (mn) 우선주 (mn) 6 가중평균주식수 ( 보통주 ) (mn) 가중평균주식수 (FD) ( 보통주 ) (mn) 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 5, 5, 43

44 투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 한국항공우주 4781.KS Buy 43, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 종가 목표주가 (12M) '11.6 '11.7 '11.7 '11.8 '11.8 '11.9 '11.9 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 한국항공우주 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는최근 1 년간 한국항공우주 의대표상장주관업무를수행한사실이있습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 44