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용수 호
6 years ago
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1 Mirae Asset Daewoo DAILY 시황전망위기의코스닥 2 SUMMARY [ 투자전략 ] 김형래 hyungrea.kim@miraeasset.com 박스권상단돌파에힘을실어줄요소는정부의증시활성화정책 다양했던코스닥시장활성화정책중 2005 년에단행된증시활성화정책이최근발표된상장 공모제도개편방안과비슷 이번에발표된상장 공모제도개편방안은성장성이부각된기업에집중 중기적인관점에서는정부정책에힘입어성장가능성이큰업종을중심으로박스권돌파가가능할것으로예상 코스닥박스권상단돌파에힘을실어줄요소는없는가 2015년상반기코스닥은 4년반만에박스권상단을돌파하며한단계상승된새로운박스권을형성한바있다. 이후코스닥은여러번 700p 돌파를시도했지만번번히실패해왔다. 현재박스권돌파를막는요인이무엇인지는 10월 11일에발간한 위기의코스닥 에서언급한바있다. 코스닥에하방압력을가하고있는요소가실적및해외증시흐름이라고보기는어렵다. 오히려매수주체부제와물량부담이증시에부정적인영향을미치고있다고판단된다. 특히기관의순매도세역시지수에하방압력을지속적으로가할것으로예상된다. 이번보고서에서는기관의순매도세가증시에부담요소로작용하고있는가운데향후박스권상단돌파가가능할지, 그리고박스권상단돌파에힘을실어줄요소가무엇인지를살펴보고자한다. 그림 1. 코스닥활성화정책과코스닥추이 (P) 3, 년 IT 육성정책 2,500 2,000 1,500 1, 년 2 월코스닥안정화방안 2005 년 1 월벤처기업활성화대책, M&A 규제완화 2016 년 10 월상장 공모제도개편방안 년코스닥시장활성화방안 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터

2 국내증시활성화정책, 코스닥박스권상단돌파에힘을실어줄것 다양했던코스닥시장활성화정책 정부는 1980 년대후반들어유망중소기업지원을위해여러가지방안을모색했 지만당시자본금규모가작았던중소 벤처기업은증권거래소의상장기준을충족 시키기어려웠다. 이에 1996 년중소 벤처기업의자금조달을위해정부는코스닥을개설했다. 그러 나코스닥시장은투자자들의관심과신뢰가낮아 1 년이넘도록부진을면치못했 다 년 11 월정부가 IMF 구제금융을신청한이후 1998 년 5 월과 6 월적극적으로 국내증시활성화정책을발표하기시작했다. 특히 1998 년 6 월에는코스피와차 별화된시장조성을목적으로하는코스닥시장활성화정책을발표했다. 이는 대기업주식양도차익비과세혜택, 기관투자자거래세면제, 코스닥위원회신설 등을주요내용으로하고있다. 그러나당시코스닥시장활성화정책은 IMF 극복을위해질적인성장보다는양 적이고무차별적인성장우선정책이불가피했다. 실례로당시 IT 핵심정책이었던 PSC 사업자선정은코스닥 IPO 붐을촉발시키기도했다 년 3 월에는 IT 버블과맞물려사상최고치인 2,800p 를돌파한바있으나, 이 후버블이붕괴되면서코스닥이다시 300pt 대까지급락했다 년 12 월 23 일에는다소차별화된정책이추진되었다. 당시정부정책의가장 큰특징은진입요건의선별적인완화및퇴출의강화였다 년코스닥버블에 서문제되었던부실기업문제를해결하기위한방침이었던것으로판단된다. 이후벤처기업활성화대책, M&A 규제완화정책이발표됨으로써건전한시장의 토대가마련된것으로보인다. 이후게임, 바이오, 엔터등관련테마주가탄생하 기도하면서주가는한때 700pt 때까지상승하는모습을보였다. 표 1. 주요코스닥활성화정책 구분 1998 년 6 월 1999 년 5 월 2005 년 1 월 코스닥시장활성화방안내용거래소시장과차별화된경쟁시장으로육성대기업주식양도차익비과세혜택, 기관투자자거래세면제 진입제한완화를통한 PCS 사업자선정 코스닥위원회신설중소, 벤처기업위주재편등록기업세제지원자기자본 1천억원이상대기업등록기준완화주간사시장조성의무폐지등록공모대주주보호예수기한마련코스닥진입요건완화및부실기업문제해결 벤처기업활성화대책 M&A 구제완화자료 : 미래에셋대우리서치센터

3 정책효과의수혜를많이받았던 2005 년 IT버블이형성되기직전인 1998년을제외하고는과거코스닥활성화정책이나올때마다코스닥의주가등락률은양호했다. 1998년에는 IMF 이후코스닥시장의제도적기반을마련하던기간이었으므로, 코스닥시장에대한투자자들의관심은낮았다. 더불어코스닥은코스피로가기위한전단계시장으로의기능을수행하는것이라고인식된측면이컸기때문에코스닥활성화정책의수혜는제한적이었다. 이에지수등락률은마이너스를기록하기도하였다. 1999년 5월코스닥은글로벌 IT 섹터의강세에힘입어과열국면에접어들었다. 당시 1주일대비수익률은 +5.4% 를기록했으며 6개월대비수익률은 +65.9% 를기록했다. 그러나당시에 IT 버블에따른글로벌증시가강세국면이었다는점에서 1999년에실행되었던정책이코스닥증시의강세를주도했다고보기는어렵다. 2005년초에시행되었던정책은과거와확실히구분되는차별화된정책이라고판단된다. 정부는시장진입요건을선별적으로완화시켰다. 더불어 IT버블당시문제가되었던부실기업의문제를해소하기위해시장퇴출도강화시켰다. 이는코스닥의단순히양적성장이아닌질적성장에초점을맞춘것으로평가된다. 2005년에는지수가꾸준히상승하는모습을보였다. 1주대비등락률은 +7.3% 였으며 6개월대비등락률은 +34.8% 를기록했다. 350pt에서 500pt 사이의박스권내에서움직이던코스닥이시장활성화정책에힘입어박스권을돌파하는모습을보였다. 그림 2. 증시활성화정책이후상승세를보인코스닥 (%) w +1m +3m +6m +1y 년 6월 1999년 5월 2005년 1월 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터

4 표 2. 주요상장제도개편사항 제도 상장제도개편 상장요건정비 성장성위주의질적심사신설 관리종목지정및상장폐지요건정비 현행 2005 년과비슷한듯다른새로운정책 새로운정책 : 상장 공모제도개편방안 지난 1 년간코스닥시장이새로운박스권에갇히자금융위원회에서는 역동적인 자본시장구출을위한상장 공모제도개편방안 을발표했다. 금융위원회는테슬라 요건이라고이름붙였다. 미국의전기차기업테슬라가자본력이충분치않지만 기술력을인정받아나스닥에상장성공한사례를따르겠다취지이다. 이는성장성이있는기업이적자상태에있더라도코스닥상장을통해사업확장을 위한자금을확보할수있도록제도적여건을조성하려는의도이다. 과거에는현재기업이이익을창출하고있는지에집중했다면, 이번상장제도개편 을통해사업화성공이전단계에서일반상장이가능토록하여기업이성장할수 있게끔하는것이다. 즉, 현재의재무상태에집중하기보다는상장을통해많은기 업들이성장할수있도록하자는취지로볼수있다. 다만투자자보호차원에서상장후 6 개월간주관사 / 인수인이일반청약자에대해 환매청구권 ( 풋백옵션 ) 을부여하기로했다. 상장후일정기간이내에주가가공모가 의 90% 이하로하락하는경우배정받은주식을인수인이공모가의 90% 가격으로 매수해줄것을청구할수있도록하는것이다. 더불어관리종목지정및상장폐지요건중매출, 이익등에관한요건은상장후 5 년이경과한시점으로적용하여시장퇴출도완화시켰다. 성장성이높은기업들 에게기회를제공하려는의도이다. 이러한상장여건완화와퇴출제도완화를통해기존의코스닥과차별화된시장을 형성할것으로예상되고있다. 또한투자자들이미래성장가능성과기술력에투 자할수있게될것이라는점에서수급측면에서호재로작용할것으로기대된다. 개선 기술평가특례상장제도운용현행기술평가특례상장제도에추가하여성장성평가특례상장제도신설현행기술평가모델은기술성 21개항목, 기술평가모델다변화들을통해현행기술평가특례상장제도의업종편중현상도해소시장성 5개항목으로구성이익미실현 ( 적자 ) 상태에있어기업은코스닥시장일반일반상장경영성과요건에이익미실현 ( 적자 ) 기업이선택할수있는요건추가상장불가능 1. 계속사업이익이있을것 2. 다음요건중하나를충족 - 당기순이익 20억원이상이익미실현상태에있더라도다음의요건중하나를충족 - ROE 10% 이상 1. 시가총액 500억원이상 & 직전매출액 30억원이상 & 직전 2년평균매출증가율 20% 이상 - 매출 100억원 & 시가총액 300억원이상 2. 시가총액 500억원이상 & 공모후 PBR( 주당순자산가치대비공모가 ) 200% 이상 - 매출 50억원 & 매출증가율 20% 이상 3. 자본잠식이없을것질적심사는기업계속성심사와경영투명성심사로구분이익실현이전단계에서상장을신청한기업에대해서는기업계쏙성심사를성장성심사로전환기업계속성심사는기업의매출과이익이지속될수 - 이익미실현사유의타당성, 독창적사업모델, 시장경쟁력, 공모자금을활용한성장가능성등있는지에초점을두고심사중장기적성장기반확보여부를중점심사매출저하, 적자등이발생할경우관리종목지정또는이익미실현상태에서의상장이일반적으로허용되는만큼, 이에맞추어관리종목 상장폐지요상장폐지건정비 - 최근 3년간 2회이상자기자본의 50% 이상 & 10억원이상의법인세비용차감전계속사업손실발생 - 매출 30억원미만 자료 : 금융위원회, 미래에셋대우리서치센터 - 이익미실현기업이상장하는경우계속사업손실, 매출액등에따른관리종목지정은상장후 5 년이경과한시점부터적용하도록상장규정상예외사항추가

5 2005 년정책과비교 2005년의정책은코스닥버블과관련하여부실한기업을퇴출시키고기술력이있고이익을지속창출하는우량기업을시장에상장시키려는의도였다. 즉이미성공한기업을시장에상장시키려는취지이다. 다만기술적평가에있어복수의전문기술평가기관으로부터일정수준이상의기술등급을받으면적자상태라도상장이가능했다. 당시에는기술적평가가어렵기때문에대다수기업이바이오분야에편중되어있었다. 금융위원회에따르면 2016년상반기까지기술평가상장특례를통해 32개기업이상장했는데이중 28개기업이바이오기업이었다. 이번에발표된상장 공모제도개편방안은 2005년과비슷하게코스닥진입요건을완화시켰다. 특히사업화성공이전단계에있지만성장성이있는기업들이자금을쉽게조달받아생산기반을확충시킬수있도록한다는점이차별화된다. 상장에있더라도상장주관사가성장성이있음을인정하면상장이허용되는것이다. 과거에는평가기관의기술등급이중요했다면앞으로는성장성이중요한지표가될수있다. 성장성 을정의하는데있어서는매출증가율, 시장평가 에있어서는시가총액, 안정성 에있어서는 PBR을강조했다. 또한과거정책과는달리기술력이아닌성장성을강조했기때문에바이오산업에집중된상장이아니라여타성장기업의상장도기대된다. 그림 3. 향후상장요건에서강조된요소는매출증가율, 시가총액, PBR 매출증가율 시가총액 PBR 자료 : 미래에셋대우리서치센터

6 코스닥상단돌파에힘을실어줄정책 새로운박스권을형성하고지루한흐름을나타낸코스닥은정부정책에힘입어새 로운재도약의랠리를이어갈수가능성이크다고판단된다 년 12 월 23 일 정부의코스닥시장및벤처기업활성화대책은기관투자자들의매수세를촉발시 켰다. 정책의효과는중장기적인관점에서접근하는것이바람직할것이다. 단기적으로 는주식형펀드환매등수급부담이증시에하방압력을가하기때문이다. 그러나 장기적으로정부정책에힘입어성장가능성이큰업종을중심으로 700pt 를넘어 선상승랠리국면에진입할가능성이크다고판단된다. 아울러기업이보유한자산에대한자산가치에대한재평가작업이이루어질것 으로예상된다. 이번정책을통해이익을창출하지못하더라도직전 2 년평균매 출액증가율이 20% 이상이거나 PBR 이 2 배이상일경우상장될수있다. 즉매출 뿐만이아니라자산가치가높은기업에대한관심이부각될것으로예상된다. 향후자산가치가높은기업에대한관심이부각될것이라는점에서현재매출증가 율은높지만아직까지 PBR 이낮은기업은아래표와같이정리해볼수있다. 아 래 < 표 3> 은직전 3 년평균매출증가율이 20% 이상이고 PBR 이 2 이하인종목들 이다. 표 3. 직전 3년평균매출증가율 20% 이상, PBR 2 이하종목 Code Name 주가 시가총액매출증가율매출증가율매출증가율매출증가율 ( 십억원 ) (2013 년 ) (2014 년 ) (2015 년 ) (3 년평균 ) P/B A 하림홀딩스 4, A 블루콤 13, A 서한 2, A KH바텍 13, A 서부T&D 19, A 삼목에스폼 15, 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32