JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 일본에서트와이스의역대급수익화과정이진행중 6월정규앨범 27만장 ( 16년이후한국아이돌중최다판매, 2위빅뱅 ) 1월첫싱글앨범초도예약판매량 3만장 ( 최근 1년간한국아이돌중최다판매, 1위 EXO) 1)

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1 217 년 1 월 23 일 I Equity Research JYP Ent. (39) 아직도가장저평가된기획사 목표주가상향. 여전히실적추정치는상향될여지가있음트와이스에대한팬심이다소긍정적인추정치로나타나고있는건아닌지, 그러다보니 2PM의완전체매출공백등위험요인들을너무과소추정하고있는건아닌지정말많이고민하고있다. 또한, 연초 (YTD)/4월커버리지개시이후주가가각각 124%/91% 상승한현주가에서신규매수의기회로추천해야하는지도말이다. 하지만, 트와이스의가파른일본수익화과정으로 218년실적추정치상향요인이또발생해목표주가를 1, 원 (+11%) 으로상향한다. 언론보도대로일본싱글앨범이 3만장 ( 첫싱글!) 까지판매된다면첫앨범부터동방신기를넘어서한국아이돌중사상최대싱글앨범판매량이될것이다. 그리고, 여전히신인남자아이돌 스트레이키즈 의가능성을 18년앨범판매량 만장으로만반영 (GOT7/ 트와이스데뷔년도판매량각각 18 만 /8만장) 해놓았다. 추가적인실적및밸류에이션상향요인이있음에도현주가는 18년 P/E 기준 18배에거래되고있다. 믿기힘들겠지만, 여전히가장저평가된기획사이다. 3Q Preview: OPM 16.8%(-2.1%p YoY) 3분기매출액 / 영업이익은각각 186억원 (-2% YoY)/31 억원 (-13%) 으로추정치를소폭하향한다. 다만, 이는 GOT7/ TWICE 의컴백이 1월이고, 일본콘서트관객수도 명 이반영되기때문이다. 1) GOT7/TWICE 컴백, 2) GOT7/ 우영 (2PM) 의일본콘서트 ( 합산 8만명 ), 그리고 3) 트와이스의일본정규앨범및굿즈등이반영되는 4분기는사상최대분기실적 ( 영업이익 69억원, OPM 21%) 을기대하고있다. Update BUY I TP(12M): 1, 원 ( 상향 ) I CP(1 월 2 일 ): 11, 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 11,/4,64 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).16 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 34,3.3 EPS( 원 ) 일평균거래량 ( 천주 ) 86.7 BPS( 원 ) 2,613 3,239 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 9.21 주요주주지분율 (%) 박진영외 3 인 Morgan Stanley & Co. International plc.73 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data ( 천원 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 증감률 % (8.4) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 2,129 2,366 2,818 3,4 4,2 DPS 원 JYP Ent.( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 월 3 일트와이스의역대급컴백이예상 1월 3일첫정규앨범으로컴백하는데 1) Cheer UP과 TT를함께했던작곡가 블랙아이드필승 의노래 (Likey) 로컴백하며, 2) 앨범예약구매시리니지 M의 영웅 등급보다는높은확률 (.14%) 로멤버들과셀카 ( 멤버당 장 ) 를찍을수있는기회도주어진다 (3만장판매가정시.1%). 음원 / 음반모두사상최고수준의실적이기대된다 ( 일본의가파른수익화과정은 2페이지참고 ). Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com

2 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 일본에서트와이스의역대급수익화과정이진행중 6월정규앨범 27만장 ( 16년이후한국아이돌중최다판매, 2위빅뱅 ) 1월첫싱글앨범초도예약판매량 3만장 ( 최근 1년간한국아이돌중최다판매, 1위 EXO) 1) 쇼케이스 8회 ( 회당 2, 명 ) 일정발표 6월 28일발매된첫정규앨범은판매량이 27만장을넘어서고있고, 7월진행되었던 2회 (1.만명 ) 의데뷔쇼케이스에서는굿즈매출만약 1억원이판매되었다. 물론, 팬클럽대상으로만진행되었지만, ASP를 1만원으로가정한다면콘서트와비슷한수준의굿즈가 판매 ( 평균콘서트매출의 4% 로가정 ) 된것이다. 1월첫싱글앨범은초도예약판매량만 3만장으로보도되고있는데, 이는최근 1년간일본에서가장많이팔린한국아이돌의싱글앨범인방탄소년단의 26만장을상회하는것이다. 쇼케이스일정 8 회발표. 내년상반 기추가싱글앨범발매후본격적인 콘서트가진행될것으로예상 이런역대급수익화과정속에서트와이스의첫쇼케이스투어일정이발표되었다. 1월 19일 ~2월 1일까지 2주간 Zepp ( 회당 2,명 ) 규모로 8회진행된다. 이를통해콘서트에대한잠재적수요를확인하는과정이진행될것이고, 내년상반기 1~ ~2번의일본싱글발매를통해레퍼토리를확보한후콘서트가진행될것으로예상한다. 218년 /219 년트와이스의일본콘서트관객수는각각 2만명 /3만명으로가정하고있다. 표 1. 트와이스일본쇼케이스일정 일정 장소 1/19 세토시문화센터 1/22 후쿠오카선팔레스 1/23 히로시마홀 1/2 그란큐브오사카 1/26 그란큐브오사카 1/29 nhk홀 1/31 오미야소닉시티 2/1 오미야소닉시티 자료 : JYP 2) 싱글판매량이 3만장이면, 첫앨범부터역대가장많이팔린앨범이될것언론에따르면일본첫싱글앨범의초도물량만 3만장이며, 21일 ( 앨범발매후 4일 ) 기준으로는 17.7만장이판매되었다. 1월 2번의하이터치회도남아있는상황에서싱글앨범판매량을 3만장으로가정한다면이는역대한국아이돌중가장많이판매된싱글앨범이될것이다. 기존 1위 /2위는동방신기 (29만장/28 만장 ) 이다. 또한, 최근 1년간기준으로는방탄소년단 26만장, EXO 1만장, 2PM 1만장, 샤이니 9.6만장순이며, 이들 개그룹 (+ 동방신기 ) 은모두일본에서돔투어 ( 회당 4만명 ) 를진행 ( 혹은했던 ) 하고있는아이돌그룹이다. 217년일본가수를포함한앨범판매량을기준으로하더라도 1 위권의기록이다. AKB48/ 노기자카46 등이 1만장이상의싱글앨범판매를기록중이며, 아라시 4만장등에이어트와이스의 3만장은 217년 1월까지기준으로 9위에해당한다. 다시한번상기시키지만, 이번앨범은트와이스의첫싱글앨범이다. ( 싱글앨범판매량데이터는오래되거나판매량이공개되지않은앨범이많아다소부정확할수도있음을밝힌다 ) 2

3 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 2. JYP 목표주가상향 지배주주순이익 ( 18년) 22. 주식수 34,3 EPS 79 목표 P/E 24.3 (SM 대비 1% 할인적용 ) 1,43 목표주가 1, 현재주가 11, 상승여력 4% 자료 : 하나금융투자 십억원천주원배원원 % 그림 1. 역대한국아이돌싱글앨범판매량 1위 (3만장가정 ) 그림 2. 17년한국아이돌싱글앨범판매량 1위 (3만장가정 ) 트와이스자료 : generesia, oricon, 하나금융투자 동방동방방탄동방카라동방시아카라( 만장 ) 장근석신기역대한국아이돌일본싱글판매 신기소년단신기1집 2집 3집 4집 집 트와이스 1집 (4일) 신기준수자료 : generesia, oricon, 하나금융투자 만장가정 ) SKE48 그림 3. 카라의 1집 ~집싱글과비교 ( 트와이스는 4일차판매기준 ) 그림 4. 17년일본전체싱글앨범판매량 9위 (3 ( 만장 ) 카라싱글판매량 ( 만장 ) 217년일본싱글판매량 아트라와시 트와이스AKB48 방탄소년단EXO AKB48 노키자2pm 카46 노키자카46 아샤이니아이콘몬스타엑스라시비투비( 만장 ) 217 년한국아이돌싱글판매 Hey! Say! JUMP 텐션GOT7 업칸자니8 이스자료 : generesia, oricon, 하나금융투자 자료 : generesia, oricon, 하나금융투자 3

4 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 3. JYP 실적추이 ( 단위 : 억원 ) F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 매출액 ,1 1, 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 영업이익 OPM(%) 8% 19% 2% 22% 6% 21% 19% 22% 17% 24% 세전이익 당기순이익 Q17F 4Q17F % 21% 그림. JYP 실적추이 22 년까지사상최대실적경신전망 그림 6. JYP 매출비중 ( 십억원 ) 매출액영업이익 OPM( 우 ) 3% 1% 기타 22% 음반 / 음원 32% % -3% 출연료 17% (2) F 18F 19F -% 광고 16% 콘서트 13% 그림 7. 트와이스데뷔 ( 1 년 1 월 ) 이후외국인지분율및주가추이 그림 8. 12MF Forward P/E 차트 여전히 2배미만 ( 원 ) 12, 1, 종가 외국인지분율 (%) 12 1 ( 원 ) 2, 2, PER Band 수정주가 3.x 2.x 2.x 1.x 1.x 8, 6, 8 6 1, 4, 4 1, 2, 2,

5 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 4. 오디션 / 리얼리티기반의주요신인그룹 소속 아티스트 데뷔년도 첫일본콘서트 걸린시간 17년앨범판매 데뷔프로그램 비고 YG 위너 개월 13만 WIN - Who Is Next? 남태현탈퇴 아이콘 개월 8만 Mix & Match 17년돔투어 플레디스 세븐틴 년 2개월 4만 세븐틴프로젝트 17년월드투어 YMC 워너원 만 프로듀스 11 고척돔콘서트데뷔 JYP TWICE 년 1개월 64만 SIXTEEN 17년일본데뷔 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 9. YG 의아티스트별누적콘서트관객수 - ~ 년차까지 아이콘은성공적인오디션기반데뷔 를통해빅뱅의수익화과정을 3 년 정도상회하고있음 ( 천명 ) 1, 8 빅뱅위너 IKON Q Q+4 Q+8 Q+12 Q+16 Q+2 주 :, Q 는데뷔분기 (Q+16 은데뷔 4 년차를의미 ) 자료 : YG, 하나금융투자 그림 1. JYP 의아티스트별누적콘서트관객수 - ~3 년차까지 트와이스는걸그룹의한계에도 GOT7의성장곡선상회가능성높음 18년 1~2월쇼케이스 (8회, 2만명 ) 시작. 추가적인일본싱글앨범발표로레퍼토리확보후투어진행될것으로전망 ( 천명 ) PM GOT7 TWICE Q Q+4 Q+8 Q+12 주 :, Q 는데뷔분기 (Q+16 은데뷔 4 년차를의미 ) 자료 : YG, 하나금융투자

6 2 19 방탄소년단아이JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 그림 년이후한국그룹의일본앨범판매량 트와이스 1 위 그림 년일본콘서트관객수순위 트외이스최소 2만가능 ( 만장 ) 트 와이스빅뱅빅뱅빅뱅콘BTS 샤세븐이니틴EXO-CBX 세븐( 만명 ) 빅 자료 : 오리콘차트, 하나금융투자 틴1 뱅아라시칸샤쟈이니EXO 에이트니IKON 2PM 씨엔블루 자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자 표. 카라, 소녀시대, 2NE1 그리고트와이스비교 카라 소녀시대 2NE1 트와이스 소속사 DSP미디어 SM YG JYP 데뷔 ( 한국 ) 7년 3월 7년 8월 9년 월 1년 1월 데뷔 ( 일본 ) 1년 8월 1년 8월 11년 9월 17년 6월 걸린시간 3년 개월 3년 2년 4개월 1년 8개월 일본데뷔앨범판매및순위 17만장, 4위 62만장, 위 만장 2만장 11년국내앨범판매및순위 14만장, 9위 만장, 2위 12만장, 12위 8만장, 3위 ('16년기준 ) 일본콘서트시기 12년 4월 11년 월 11년 9월 17년 7 월 ( 쇼케이스기준 ) ~ 걸린시간 년 1개월 3년 9개월 2년 4개월 1년 9개월 첫해공연규모 22만명, 13회 ( 아레나 ~ 돔 ) 16만명, 14회 ( 아레나 ) 7만명, 6회 ( 아레나 ) 2만명, 2회 ( 아레나 ) 돔투어 13년 1월 14년 12월 X ~219 년하반기추정 ~ 걸린시간 년 1개월 7년 4개월 ~4년추정 자료 : 하나금융투자 그림 13. 트와이스의일본콘서트예상관객수 그림 14. JYP 콘서트관객수추이 18년부터트와이스본격성장 ( 만명 ) 트와이스일본관객수 ( 천명 ) PM GOT7 Twice JYP nation n 17F 18F 19F F 18F 19F 6

7 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 F 218F 219F F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (.3) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (.) (.4) (.3) (.2) (.1) 비유동자산 기타영업외손익 (.) (1.3) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채... 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채... 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 (6.3) 부채총계 EBITDA 증가율 (23.) 지배주주지분 영업이익증가율 (49.4) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (8.4) 자본잉여금 EPS증가율 (8.4) 자본조정 (14.) (14.) (14.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.3 (.) (.) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (17.4) (3.8) (29.) 투자지표 현금흐름표 F 218F 219F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 2,129 2,366 2,818 3,4 4,2 조정 CFPS 감가상각비 EBITDAPS 외환거래손익 (.1) (.3). SPS 1,48 2,163 2,96 3,761 4,328 지분법손익..3. DPS 기타 (.6) 4.1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (.1) PER 투자활동현금흐름 (3.2) (3.8) (24.1) PBR 투자자산감소 ( 증가 ).7.4 (1.8) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (.1) (.) (2.) EV/EBITDA 기타 (3.8) (4.2) (2.3) PSR 재무활동현금흐름 (4.) (.). 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (4.1).. ROE 자본증가 ( 감소 ) (8.9) (.). ROA 기타재무활동 8... ROIC 배당지급... 부채비율 현금의증감 (2.) 12. (3.6) 순부채비율 (29.6) (46.) (3.) (49.4) (9.9) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (14.) (14.) (.) (.) (2.6) (79.7) ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (4.2) (2.9) (1.9) (1.3).. (2.3) (1.6) EPS증가율 (%) FY1 FY2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 7

8 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 투자의견변동내역및목표주가괴리율 JYP Ent. ( 원 ) JYP Ent. 수정TP 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 BUY 1, BUY 14, % -21.7% BUY 13, % -3.8% BUY 12, % -2.42% BUY 1, % -29.3% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.2% 9.7% 1.% 99..9% * 기준일 : 217년 1월 2일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 1월 23일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 217년 1월 23일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8

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