쿠쿠전자 (192400) Contents I. Summary 3 II. Valuation 4 III. 투자포인트 17 IV. 실적코멘트 30 V. 기업및산업소개 32

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1 쿠쿠전자 (192400) 밥솥, 얼만지아세요? 투자의견 매수 (Buy) 및목표주가 237,000원으로커버리지개시 년예상 EPS 8,871원에 Target P/E 26.8 배적용해 237,000원도출 - 일본밥솥제조기업인조지루시 P/E 및국내렌탈사업을영위하는코웨이 P/E를사업부별매출비중으로산정 - 조지루시해외수출성장기 P/E 29.7배를가전사업부매출비중 (76%) 에적용 - 코웨이 2015년 P/E 22.4배대비 20% 차감한 18.0배를렌탈사업부매출비중 (24%) 에대입 박기범 kbpark04@daishin.com 박강호 john_park@daishin.com 투자포인트 1) 가격결정권보유, IH압력밥솥비중증가에따른수익성개선 - 국내밥솥시장점유율 1위 (65%) 로독보적지위및가격결정권보유 년 ~ 2017년 IH압력밥솥평균판매단가연평균 5.8% 상승전망 - 필수제품인식으로가격상승에따른수요변동은미미 - IH압력밥솥가전사업부내매출비중 : 2015년 71% 2016년 75% 2017년 77% - 고마진제품인 IH압력밥솥비중증가로영업이익률개선 (14년 14.9% 15년 16.4%) 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 237,000 신규 현재주가 200,000 ( ) 가전및전자부품업종 KOSPI 시가총액 1,961십억원 시가총액비중 0.15% 자본금 ( 보통주 ) 5십억원 52주최고 / 최저 238,000원 / 163,000원 120일평균거래대금 69억원 외국인지분율 9.74% 주요주주 구본학외 3 인 58.62% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 쿠쿠전자 ( 좌 ) 25 0 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자포인트 2) 중국향매출확대에따른외형성장 - 중국도시가구소득증가로선호도높은자포니카쌀과압력밥솥수요증가 - 면세 + 중국수출매출은 2014년 543억원에서 2015년 788억원으로 45% 증가전망 - 가전사업부내중국익스포져확대 : 2014년 12% 에서 2017년 20% 로확대예상 투자포인트 3) 렌탈사업부 : 2위권안착성공, 수익성개선에집중 - 생활가전브랜드프리미엄을통한공격적마케팅으로점유율확대 년이전 : 가입자수확보, 마케팅비용에따른낮은영업이익률 (14년 12.1%) 년 : 가격경쟁지양전략, 효율적금형비지출로영업이익률 15.0% 전망 (2.9%p 개선 ) 2015년매출 6,429억원 (+13%yoy), 영업이익 1,033억원 (+32% yoy) 전망 - 매출 : 평균판매단가상승, 중국향매출확대에기인 - 영업이익 : IH압력밥솥비중증가, 렌탈사업부영업이익률개선이견인 - 1Q15F: 매출 1,541억원 (+8.3%yoy), 영업이익 268억원 (+6.9% yoy) 전망 - 춘절기간고가밥솥중심의면세점판매, 중국 ( 홍콩포함 ) 직접수출증가, 렌탈사업부점유율확대로매출및영업이익개선 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 58,592 9,255 8,871 10,037 11,521 PER BPS 366,409 44,981 52,582 61,354 71,525 PBR ROE 주 : EPS와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 기업분석

2 쿠쿠전자 (192400) Contents I. Summary 3 II. Valuation 4 III. 투자포인트 17 IV. 실적코멘트 30 V. 기업및산업소개 32

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. Summary 투자포인트 Summary 밥솥생산과생활가전렌탈사업을영위하는쿠쿠전자에대해투자의견 매수 (Buy) 및목표주가 237,000원을제시하며커버리지를개시한다. 내수소비시장의저성장우려, 녹록치않은해외시장진출환경에도불구하고 2015년매출성장률 13%(yoy), 영업이익성장률 32%(yoy), 영업이익률 16.1% 가전망되는쿠쿠전자의투자포인트는다음과같다. (1) 평균판매단가상승지속국내밥솥시장은과점형태를띄고있으며대기업, 해외기업의진출가능성이매우낮다. 과점시장내독보적시장점유율 (65%) 을확보한쿠쿠전자는가격결정권을보유하고있으며이는높은영업이익률지속을가능하게한다. 2015년 ~ 2017년고마진제품인 IH 압력밥솥비중은 71% 에서 77% 로확대, 연평균판매단가는 5.8% 상승하여동기간국내가구수증가율 (1.3%) 및가구소득증가율을상회할전망이다. 2015년가전사업부매출은전년대비 8.6% 증가한 4,856억원, 영업이익은 24.6% 증가한 797억원으로예상된다. (2) 중국향매출상승과기여도확대 2014년본격적인성장을시작한중국향매출확대가지속될전망이다. 합리적인가격정책, 다중안전장치및높은기압등기술차별화를통해개화하는압력밥솥시장내선도적인입지확보가기대된다. 2015년면세판매와중국수출을합한중국향매출액은 788억원으로 2014년 543억원대비 45.1% 의성장이예상되며가전사업부내기여도는 2014년 12.1% 에서 16.2% 로확대되어쿠쿠전자의외형성장을견인할전망이다. (3) 렌탈시장내점유율상승및수익성개선 2014년하반기까지쿠쿠전자는생활가전브랜드프리미엄과자금력을통한공격적마케팅, 방문판매인원채용확대, 가격할인정책으로렌탈시장 2위권에안착하였다. 2015년현재, 누적가입자 68만명을보유하여고객기반을확보하였고 1% 대의낮은월평균해약율, 효율적인금형비용지출이맞물려매출증가와수익성개선이기대된다 년렌탈사업부의매출은전년대비 32% 증가한 1,573억원, 영업이익은 63% 증가한 235 억원이전망된다. 영업이익률은 2014년대비 2.9%p 개선된 15.0% 로전사영업이익률개선을이끌전망이다. 3

4 쿠쿠전자 (192400) Ⅱ. Valuation 다양한관점에서분석한쿠쿠전자밸류에이션 쿠쿠전자와동일한사업구조 ( 가전 + 렌탈 ) 를영위하는기업이전무하기때문에적정가치를하나의기업과단순비교해단정지을수없다고판단한다. 더욱이밥솥은주방용품과전자제품의특성을모두가지고있고동아시아권에서는필수품으로, 기타지역에서는선택가능한제품으로인식되는다양한성격을지니고있다. 쿠쿠전자의시장지위는더욱독특하다. 국내밥솥시장에서 10년이상시장점유율 1위를기록하고있다. 이를바탕으로본격적인중국향수출을도모하며중국인소비관련주로주목받고있을뿐아니라 2010년부터렌탈산업으로진출, 공격적인점유율확대정책을펼치고있다. 이와같은제품과시장의특성을반영해쿠쿠전자를다양한국내 / 외국기업들과비교하여밸류에이션을분석하였다. 본자료에서는 5가지방법을통해적정가치를구하고자하였으며가장합당하다고판단되는비교방식을선택, 목표주가를도출하였다. 5가지방법모두 P/E 비교밸류에이션을통해목표주가를산출하였다. 이유는 1) 가전사업을주력으로영위, 유무형감가상각비항목이큰비중을차지하지않기때문에 EBITDA를통한적정가치도출이적절하지않고 2) 따라서영업활동의최종결과물인순이익을반영한 P/E 비교가합리적이라판단하였으며 3) 가전사업부의영업이익률 (16.4%) 과렌탈사업부영업이익률 (15.0%) 이큰차이를보이지않아 P/E 합산의오차가적기때문이다. 표 1. 쿠쿠전자밸류에이션방식비교 비교기업 조지루시 조지루시코웨이 중국인소비관련기업코웨이 중국인소비관련기업코웨이 드롱기로밤전기 P/E 적용방식 일괄적용 매출비중에따른가중평균적용 매출비중에따른가중평균적용 매출비중에따른가중평균적용용 일괄적용 매출분류방식전사가전 / 렌탈가전 / 렌탈해외 / 내수전사 Target P/E ( 배 ) 목표주가산정채택여부 X O X X X 채택 / 제외이유 렌탈사업부미고려 사업영위제품고려에따른기업선정 사업영위제품상이제품별특성, 시장내포지션미고려 사업영위제품상이제품별특성, 시장내포지션미고려 사업영위제품상이제품및시장상이 관련페이지 6 ~ 10 pg 5 ~ 10 pg 11 ~ 13 pg 11 ~ 13 pg 14 ~ 16 pg 주 : 조지루시는일본밥솥및주방용품제조기업 / 드롱기는이탈리아커피머신제조기업 / 로밤전기는중국레인지후드제조기업자료 : 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 목표주가 : 237,000 원 (2015 년 EPS 8,871 원 x Target P/E 26.8 배 ) 쿠쿠전자전체매출을가전사업부와렌탈사업부로나누어비교기업선정후매출비중에따른가중평균을적용시켜 Target P/E 26.8배를설정하였다. 2015년쿠쿠전자의예상 EPS 8,871원에 Target P/E 26.8배를대입하여목표주가 237,000원을도출하였다. 가전사업부 (2015년기준 76% 매출비중 ) 는일본밥솥제조기업인조지루시의해외수출성장기 (2007년 ~2008년 ) P/E 29.7배를적용하였고렌탈사업부 (2015년기준 24% 매출비중 ) 는국내동일사업을영위하는코웨이의 2015년예상 P/E 22.4배에 20% 차감한 18.0배를 Target P/E로설정하였다. 코웨이대비 20% 디스카운트는 2015년코웨이의컨센서스영업이익률 18.6% 와 2015 년쿠쿠전자렌탈부문영업이익률 15.0% 의차이를기준으로산출하였다. 시장점유율관점에서는코웨이가, 성장률관점에서는쿠쿠전자가각각우위를보이고있기때문에 수익성 에초점을맞춘비교가필요하다는판단이다. 쿠쿠전자렌탈부문영업이익률은코웨이의영업이익률대비 20% 낮은수준이다. 표 2. 쿠쿠전자, 목표주가밸류에이션 ( 십억원 ) 비고 2015 년전사매출 년가전사업부매출 a 매출비중 76% 2015 년렌탈사업부매출 b 매출비중 24% P/E 설정 조지루시 P/E ( 배 ) 29.7 c 해외수출성장기 P/E (2007~2008 년 ) 코웨이 P/E ( 배 ) 18.0 d 코웨이 2015 년 P/E 20% 디스카운트 사업부별적용 가전사업부 P/E ( 배 ) 22.4 A = a x c 29.7 x 76% 렌탈사업부 P/E ( 배 ) 4.4 B = b x d 18.0 x 24% P/E 합산 ( 배 ) 26.8 A + B 가전사업부영업이익률 (16.4%) 과렌탈사업부영업이익률 (15.0%) 이큰차이를보이지않으므 2015 년 EPS ( 원 ) 8,871 C 로 P/E 합산방식적용이타당하고판단 목표주가 237,000 원 C x (A+B) 현재주가 ( ) 200,000 원 Upside 18.5% 자료 : 대신증권리서치센터 5

6 쿠쿠전자 (192400) 1) 동일사업영위기업 ( 조지루시 ) 과의비교 : P/E 29.7 배 쿠쿠전자와자국내포지션, 매출비중등을종합하여고려했을때가장유사한기업으로일본의조지루시를꼽을수있다. 1980년대국내소비자들에게인기를끌었던코끼리밥솥으로유명한조지루시는 1970년최초로전기보온밥솥을출시하여밥솥시장의선도적기업으로자리잡았다. 쿠쿠전자와조지루시는 1) 밥솥생산전문기업으로시작하여성장을지속하였으며 2) 전사매출비중내밥솥판매액비중이가장높고 3) 자국밥솥시장내점유율 1위인공통점을가지고있다. 표 3. 쿠쿠전자 vs. 조지루시비교 ( 십억원 ) 회사개요 쿠쿠전자 조지루시 국가 대한민국 일본 시가총액 1, 년매출 년영업이익 영업이익률 13.9% 7.6% 밥솥매출비중 79% 70% 수준 자국내점유율 / 순위 60% 후반 / 1 위 20% 중반 / 1 위 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 표 4. 쿠쿠전자 vs. 조지루시연혁비교 연도 쿠쿠전자연혁 연도 조지루시연혁 1978 성광전자주식회사설립 1918 오사카에서이치카와브라더스무역회사설립 1978 LG 전자 OEM 업체지정 1953 교와진공병으로상호변경 1979 전기보온밥통형식승인획득 1970 전기보온밥솥출시 1982 전기밥솥수출개시 1983 컴퓨터화된마이콤전기밥솥 / 밥통출시 1990 자체기술전기압력밥솥개발, 자체브랜드개발진행 1987 미국캘리포니아에조지루시아메리카설립 1991 필립스 OEM 업체선정 1995 조지루시홍콩지사설립 1997 IMF 불황으로대기업납품일시중단 1996 한국연락사무소법인설립 1998 자체브랜드쿠쿠출시 2000 네덜란드암스텔담유럽연락사무소법인설립 1999 국내시장점유율 1 위 2002 대만조지루시유한회사설립 2001 일본마쯔시다 (National) OEM 납품계약 2003 중국상해조지루시가전제품유한회사설립 /( 중국시장첫진출 ) 2003 중국현지법인청도복고전자유한공사설립 ( 생산 ) 2006 전체매출내수출실적기재시작 /( 중국시장본격성장 )" 2007 중국복고호희사상무유한공사설립 /( 중국시장첫진출 )" 2007 아시아권매출비중 9% 2013 중국유통망확대전략 /( 중국시장본격성장 )" 2009 상해법인이전및확대 2014 중국향매출비중 9% 2013 상해플래그쉽스토어개업 자료 : 쿠쿠전자, 조지루시, 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES 2007 년 ~ 2008 년조지루시 = 2015 년 ~ 2016 년쿠쿠전자 두기업의연혁을살펴보면, 쿠쿠전자가조지루시의과거성장과정과유사한패턴을보이고있음을알수있다. 조지루시는 2003년중국상해에조지루시가전제품유한회사를설립하여본격적인영업활동을시작하였고 4년동안중국내유통채널을확보하고마케팅을전개하였다. 중국중심의아시아지역수출초기단계인 2007년, 2008년해외수출성장율은 25% 로같은기간내수시장성장률 4% 를상회하며매출확대를견인하였고 2007년아시아매출비중은 9% 를기록하였다. 쿠쿠전자는 2007년중국내청도복고호희사상무유한공사를설립하여첫영업활동을시작하였다. 2013년유통망확대전략을통해중국중심의수출활동을전개하였고 2014년중국향매출비중은 9% 를기록하였다. 즉, 조지루시의 2007년상황은쿠쿠전자의 2015년모습과매우흡사하며과거 2007년부터 2008년까지조지루시가기록하였던수출의성장단계를현재쿠쿠전자에대입시켜볼수있다. 쿠쿠전자의수출매출은 2014년 578억원에서 2015년 755억원, 2016년 961억원으로연평균 28% 의성장이예상되며동기간중국향수출성장율은 43% 로전체수출증가를견인할전망이다. 그림 1. 조지루시의매출및영업이익률추이 ( 백만달러 ) 매출 1, 영업이익률 ( 우 ) 해외수출통한성장초입기전체매출내수출실적기재해외수출성장률 25% 아시아권매출비중 9% 10% 8% 600 6% 400 4% 200 2% % 자료 : 조지루시, 대신증권리서치센터 7

8 쿠쿠전자 (192400) 중국압력밥솥시장의본격개화 과거조지루시의진출시기와현재시장상황이같지는않지만중국밥솥시장의성장은지속될전망이다. 2010년부터 2013년중국도시가구상위 20% 소득은연평균 12% 의성장을기록하였고같은기간밥솥시장규모는 66.8억위안에서 85.0억위안으로연평균 9% 대의성장을기록하였다. 2015년중국 GDP는 7% 대의성장이지속되고쿠쿠전자의주소비층인도시가구의평균소득증가율은이를상회할전망이다. 조지루시가 2000년중후반진출하였던밥솥제품과현재쿠쿠전자가주력으로판매하는제품이다른점도주목할만하다. 조지루시는비압력보온밥솥으로중국시장에진출하였지만쿠쿠전자는 IH(Induction Heat; 전자기유도가열방식 ) 압력밥솥을중심으로판매하여개화하는압력밥솥시장내선도적인입지를구축하고있다. 그림 2. 중국도시가구상위소득 - 중국밥솥시장규모 그림 3. 수출금액및가전사업부내비중증가 ( 위안 ) 중국도시가구상위20% 소득 ( 백만위안 ) 50,000 중국밥솥시장규모 10,000 40,000 30,000 20,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 ( 십억원 ) 쿠쿠전자중국수출액쿠쿠전자수출액 21% 쿠쿠전자수출비중 ( 우 ) ( 가전부문내 ) 18% 15% 12% 9% 6% 3% F 2016F 0% 자료 : 중국국가통계국, K&C Consulting, 대신증권리서치센터 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES 표 5. 조지루시성장기실적및밸류에이션 ( 백만달러, 배 ) FY, 백만달러 매출 밥솥 기타 비중밥솥 77.2% 74.1% 74.1% 74.8% 75.8% 기타 22.8% 25.9% 25.9% 25.2% 24.2% 지역별매출내수 ( 일본 ) 수출 아시아 북미 중동 유럽 기타 비중내수 ( 일본 ) 86.1% 83.4% 82.2% 83.8% 82.7% 수출 13.9% 16.6% 17.8% 16.0% 17.3% 아시아 7.4% 9.3% 10.2% 9.5% 10.1% 북미 5.3% 6.0% 6.4% 5.7% 6.0% 중동 0.8% 0.7% 0.5% 0.6% 0.7% 유럽 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% 0.3% 기타 0.1% 0.2% 0.3% 0.0% 0.2% yoy 내수 ( 일본 ) -1.3% 8.9% 8.0% 7.9% 수출 21.9% 18.4% -4.7% 18.0% 아시아 28.3% 21.4% -1.5% 16.7% 북미 15.5% 16.9% -5.9% 16.2% 중동 0.0% -17.9% 21.9% 23.1% 유럽 18.8% 31.6% -40.0% 20.0% 기타 57.1% 36.4% N/A N/A 영업이익 영업이익률 4.6% 3.2% 3.9% 2.1% 3.1% 순이익 순이익률 3.1% 1.7% 0.5% 1.0% 1.9% P/E ( 배 ) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 9

10 쿠쿠전자 (192400) 해외수출성장에대한프리미엄부여 블룸버그기준, 조지루시의 2015년예상 P/E는 24.0배다. 하지만아시아권수출이본격적으로이루어진 2007년에서 2008년조지루시의평균 P/E는 29.7배를기록하였으며, 이는성장에대한프리미엄으로해석할수있다. 이를쿠쿠전자의 2015년예상 EPS 8,871원에대입하면 263,400원이도출된다. 하지만전기밥솥외보온병, 도시락통등주방관련사업을전문으로하는조지루시와달리쿠쿠전자는렌탈사업을영위하고있다. 따라서조지루시해외진출성장기평균 P/E 를전체 EPS에적용하기에는적절하지않다고판단된다. 본보고서에서는조지루시 Target P/E 적용을가전사업부로한정지어목표주가를산출하였다. 표 6. 조지루시해외수출성장기 P/E 일괄적용주가산출 기업 조지루시 쿠쿠전자 기준연도 2007 ~ ~ 2017 수출성장률 20.2% 28.1% 아시아수출성장률 24.9% 42.7% P/E ( 배 ) Target P/E ( 배 ) a 년예상 EPS b 8,871 원 조지루시 P/E 일괄적용주가 a x b 263,400 원 자료 : 대신증권리서치센터 10

11 DAISHIN SECURITIES 2) 중국인소비관련기업측면에서의비교 : P/E 30.9 배 / 24.6 배 중국향직, 간접적매출증가가쿠쿠전자가전사업부의성장을견인할전망이다. 쿠쿠전자를중국인소비관련기업으로바라본관점에서시장별, 제품별로비교기업선정및매출비중에따른 P/E 가중평균후적정주가를산출하였다. 시장별구분으로는면세점과해외수출금액을합산한해외시장과내수밥솥매출과렌탈사업부매출을합한내수시장으로나누었으며제품별구분으로는가전사업부와렌탈사업부로나누었다. 해외시장과가전사업부 Peer 기업들로는아모레퍼시픽, 아모레G, LG생활건강, 오리온, 리홈쿠첸, 코스맥스, 한국콜마등중국인소비관련기업들을선정하였다. 쿠쿠전자의해외수출을통한밥솥매출은 2014년 578억원에서 2015년 755억원, 2016 년 961억원으로연평균 28% 성장이전망된다. 특히중국직접수출은 2014년 286억원에서 2015년 421억원, 2016년 618억원으로 43% 성장하며전체수출증가를견인할전망이다. 내수시장과렌탈사업부 Peer 기업으로는코웨이를선정하였다. 동일사업을영위하는기업으로리홈쿠첸도있으나시장점유율, 영업이익률의차이, 매출액규모등을고려하였을때절대적인비교가적절치않다고판단된다. 코웨이는생활가전제품사업을영위하고있으며두자리수의영업이익률, 영위사업내높은시장점유율등이쿠쿠전자와유사하다. 쿠쿠전자의 2015년, 2016년매출성장율 (yoy) 은각각 13.4%, 14.9% 로동기간중국인소비관련기업들평균매출성장율 (yoy) 인 16.3%, 13.0% 와비교가능한수준이다 년, 2016년영업이익성장율 (yoy) 역시 31.5%, 16.2% 로동기간중국인소비관련기업들의평균영업이익성장율 (yoy) 인 27.9%. 20.0% 와비교하여뒤떨어지지않는성장기울기가예상된다. 그림 4. 쿠쿠전자비교기업리스트 ( 시장별 ) 그림 5. 쿠쿠전자비교기업리스트 ( 제품별 ) 내수시장 ( 국내밥솥, 렌탈사업부 ) 해외시장 ( 면세점, 해외수출 ) 렌탈사업부 ( 정수기등 ) 가전사업부 ( 밥솥 ) 아모레퍼시픽 아모레퍼시픽 아모레 G 아모레 G LG 생활건강 LG 생활건강 코웨이 쿠쿠전자 오리온 코웨이 쿠쿠전자 오리온 리홈쿠첸 리홈쿠첸 코스맥스 코스맥스 한국콜마 한국콜마 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 11

12 쿠쿠전자 (192400) 표 7. 중국소비기업및내수생활가전기업실적, 밸류에이션비교 ( 십억원 ) 매출성장률 영업이익성장률 P/E( 배 ) P/B( 배 ) 시가총액 F 2016F F 2016F 2015F 2015F 쿠쿠전자 1, % 13.4% 14.9% 14.8% 31.5% 16.2% 중국인소비관련기업아모레퍼시픽 19, % 18.5% 16.3% 52.4% 27.4% 20.2% LG 생활건강 13, % 10.1% 8.8% 2.9% 17.1% 12.6% 아모레 G 11, % 17.7% 15.7% 40.3% 30.2% 19.7% 오리온 7, % 4.0% 7.1% 7.5% 11.2% 11.2% 한국콜마 1, % 12.9% 12.0% 138.0% 8.5% 15.1% 코스맥스 1, % 24.2% % 35.7% 리홈쿠첸 % 8.1% 7.0% -12.8% 38.0% 25.3% 소계 ( 평균 ) 19.9% 16.3% 13.0% 38.1% 27.9% 20.0% 내수생활가전기업코웨이 7, % 7.6% 6.8% 7.5% 16.7% 10.9% 주 : 쿠쿠전자외컨센서스값 / 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 그림 6. 쿠쿠전자면세점매출전망 그림 7. 쿠쿠전자중국향수출전망 ( 십억원 ) 50 yoy 성장율 24.0% ( 십억원 ) 70 yoy 성장율 46.8% % 42.9% % % F 2016F F 2016F 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 그림 8. 중국인소비관련기업및내수생활가전기업 2015 년 P/E, P/B 비교 P/B ( 배 ) 12.0 아모레퍼시픽 10.0 한국콜마 코웨이 LG 생활건강 아모레 G 4.0 오리온코스맥스쿠쿠전자 2.0 P/E 리홈쿠첸 ( 배 ) 주 : 쿠쿠전자외컨센서스값자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES 매출및영업이익성장률은중국인소비관련기업들과비교가능 중국인소비관련기업들의 2015년평균 P/E 35.0배를면세및해외매출비중에대입하고내수기업 ( 코웨이 ) 의 2015년예상 P/E 22.4배를국내밥솥및렌탈사업부매출비중에대입하여 24.6배의가중평균 P/E를도출하였다. 위비교에서코웨이의 2015년예상 P/E를그대로적용시켰다. 렌탈사업부뿐아니라내수밥솥사업부가포함되었으며쿠쿠전자는내수밥솥시장내 65% 의점유율과안정적인영업이익유지가가능하기때문이다. 가중평균한 P/E 24.6배를쿠쿠전자의 2015년예상 EPS 8,871원에적용해 218,200원의적정주가를산출하였다. 같은비교기업을가전사업부, 렌탈사업부매출비중으로나누어가중평균한 P/E는 30.9 배가되며 2015년예상 EPS 8,871원을곱한적정주가는 274,000원이도출된다. 이경우렌탈사업부에서코웨이의 2015년 P/E 대비 20% 할인을적용시켰다. 쿠쿠전자의면세및해외수출이증가함에따라절대금액증가와비중확대가진행되고있으나국내중국인소비관련기업과의비교는목표주가산출방식에서제외하였다. 쿠쿠전자가영위하는제품 ( 밥솥 ) 과화장품, 음식료등의성격이다르며따라서수요의증가속도, 시장규모, 기업들의전략도다르기때문이다. 표 8. 시장별분류를통한적정주가산출 비교기업 매출비중 P/E ( 배 ) 중국인소비관련기업 쿠쿠전자면세 / 해외매출비중 평균 P/E % 6.0 a 내수기업코웨이 쿠쿠전자내수밥솥, 렌탈매출비중 P/E % 18.4 b P/E 합산 24.6 c = a+b 2015 년예상 EPS 8,871 원 d 적정주가 218,200 원 c x d 주 : P/E 는 2015 년기준자료 : 대신증권리서치센터 표 9. 제품별분류를통한적정주가산출 비교기업 매출비중 P/E ( 배 ) 중국인소비관련기업 쿠쿠전자가전사업부비중 평균 P/E % 26.6 a 내수기업코웨이 (20% 차감 ) 쿠쿠전자렌탈사업부비중 P/E % 4.3 b P/E 합산 30.9 c = a+b 2015 년예상 EPS 8,871 원 d 적정주가 274,000 원 c x d 주 : P/E 는 2015 년기준자료 : 대신증권리서치센터 13

14 쿠쿠전자 (192400) 3) 글로벌생활가전기업들 ( 드롱기, 로밤전기 ) 과비교 : P/E 21.9 배 쿠쿠전자의주생산제품인밥솥은넓은범위내에서생활가전제품에포함된다. 글로벌기업들의데이터를관리하는블룸버그산업분류표인 BICS (Bloomberg Industry Classification Systems) 기준으로쿠쿠전자는자유소비재 가정용 & 사무실용제품 주택개량 가전제품의카테고리로분류되어있다. 위카테고리에는약 220여개기업들이등록되어있으며가전제품비중만을고려한 1년매출성장률은 -3.0% 로조사된다. 표 10. 글로벌생활가전기업리스트 ( 상위 60 개사 ) ( 십억달러 ) 시총순위 회사명 시가총액 산업매출액 매출비중 시총순위 회사명 시가총액 산업매출액 1 타이코전자 % 31 SOMFY SA % 2 파나소닉 % 32 WHIRLPOOL SA-PRF % 3 미쓰비시전기 % 33 저장수퍼쿡웨어 % 4 홍콩 & 차이나가스 % 34 일렉테크인터내셔널 % 5 메이디그룹 % 35 크롬턴그리브스 % 6 거리전기기기 % 36 하이센스켈론전기홀딩스 % 7 도시바 % 37 쿠쿠전자 % 8 월풀 % 38 우시리틀스완 % 9 KOC 홀딩 % 39 월풀차이나 % 10 엘렉트롤룩스 % 40 Joyoung % 11 칭다오하이얼 % 41 WHIRLPOOL OF IND % 12 자든 % 42 NKT 홀딩 % 13 유니프레지던트엔터프라이즈 % 43 콩카그룹 % 14 LG 전자 % 44 SYMPHONY LTD % 15 하이얼전자그룹 % 45 닝보푸다 % 16 광후이에너지 % 46 다카라스탠더드 % 17 TCL % 47 OSIM 인터내셔널 % 18 코웨이 % 48 후지쯔제너럴 % 19 테크트로닉인더스트리 % 49 METALL ZUG B-REG % 20 신아오가스 % 50 GUANGDONG XINB-A % 21 브라더인더스트리 % 51 WMF 뷔르템베르기셰메탈바렌파브릭 % 22 아르젤리크 % 52 VESTEL BEYAZ ESY % 23 하이센스전기 % 53 XIAMEN COMFORT-A % 24 SEB % 54 아이로봇 % 25 린나이 % 55 조후제작소 % 26 쓰촨창훙전기 % 56 섬서펑훠전자 % 27 샤프 % 57 GUANGDONG CHAN-A % 28 드롱기 % 58 선전이토아인텔리전트컨트롤 % 29 하벨스인디아 % 59 광둥밴워드신전기 % 30 항저우로밤가전기기 % 60 베스텔엘렉트로니크 % 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 매출비중 14

15 DAISHIN SECURITIES 글로벌생활가전기업리스트에서쿠쿠전자는시가총액기준 37위를기록하고있다. 하지만위기업들중파나소닉, 도시바, LG전자와같은기업들은시가총액대비가전제품매출규모가미미하여쿠쿠전자와절대적인비교를할수없다. 정교한비교를위하여아래와같은조건으로 4개기업을선정하였다. - 시가총액 : 15억달러 ~ 30억달러 ( 쿠쿠전자 16.5억달러 ) - 전체매출내가전제품매출기여도 80% 이상 ( 쿠쿠전자 76%) - 소비자대상 (B2C) 완성제품산업영위 - 블룸버그내컨센서스존재 드롱기, 로밤가전기기, 우시리틀스완, 월풀차이나 표 11. 글로벌생활가전기업비교 ( 십억달러 ) 시총순위 회사명 시가총액 산업매출액 매출비중 국가 주요제품 28 드롱기 % 이탈리아 커피머신, 전기오븐등 30 항저우로밤가전기기 % 중국 가스레인지, 전기오븐등 37 쿠쿠전자 % 대한민국 전기밥솥, 정수기렌탈등 38 우시리틀스완 % 중국 세탁기 39 월풀차이나 % 중국 세탁기, 냉장고, 에어컨 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 가전제품생산기업들의평균 P/E 는 20 배이상 1차로필터링된 4개기업중드롱기와로밤전기두기업모두주방관련제품을생산하고있으며시가총액등을고려하였을때쿠쿠전자와비교가능하다. 우시리틀스완과월풀차이나의경우에도시가총액이 15억달러이상, 전체매출내가전제품매출비중이 100% 를차지하지만주요제품이세탁기와냉장고, 에어컨등주방가전제품과는거리가있기때문에 1차비교대상에서제외하였다. 커피머신을생산하는드롱기는글로벌커피머신시장내안정적인점유율 (20% 대, 2위 ) 을기록하고있으며전체매출내유럽매출비중은 65% 수준이다. 매출및영업이익성장률은각각 6% 대, 10% 대로쿠쿠전자대비낮은성장이예상된다. 블룸버그컨센서스기준, 2015년예상 P/E는 22.0배다. 로밤전기는중국내가스레인지후드, 전기오븐을생산하는기업이다. 중국내수시장확대로인해예상매출및이익성장률은 30% 대이며 2014년 P/E는 24.4배, 2015년 P/E 는 21.8배로예상된다. 두기업의 2015년 P/E 평균은 21.9배로쿠쿠전자의 2015년예상 EPS 8,871원대입시 194,200원이도출된다. 하지만두기업과의비교는쿠쿠전자의자국시장내포지션, 해외시장의성장을고려하지않은단순비교이므로목표주가산출에서는제외하였다. 15

16 쿠쿠전자 (192400) 표 12. 드롱기 vs. 로밤전기 vs. 쿠쿠전자비교 ( 백만달러, 달러, 배 ) 매출 영업이익 영업이익률 F F F 드롱기 1,931 1, % 12.1% 로밤전기 % 18.7% 쿠쿠전자 % 16.1% EPS P/E P/B F F F 드롱기 로밤전기 쿠쿠전자 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 표 13. 글로벌주방제품기업비교에따른적정주가산출 ( 배 ) 기업명 P/E 및주가 비고 드롱기 22.0 a 로밤전기 21.8 b Peer 평균 21.9 c = (a+b)/2 쿠쿠전자 EPS 8,871 원 d 적정주가 194,200 원 c x d 자료 : 대신증권리서치센터 16

17 DAISHIN SECURITIES Ⅲ. 투자포인트 1) 가격결정권보유에따른안정적이익 IH 압력밥솥평균판매단가연평균 5.8% 상승전망 국내전기밥솥시장에서과점적지위를확보하고가격결정권을보유하고있는점이쿠쿠전자의가장중요한투자포인트다. 면세점과해외수출이증가하고있지만여전히국내밥솥매출비중은전체매출내 60% 수준을차지하고있다. 국내밥솥시장에서의견고한포지션과높은영업이익률이가능하기때문에지속적성장이가능한기업으로분석할수있다. 쿠쿠전자가국내밥솥시장에서견고한시장점유율 (65%) 을유지할수있는이유는 1) 대기업 / 해외기업의전기밥솥시장진출이타생활가전, 주방가전대비적고 2) 2000년초반개화하는압력밥솥시장에서선제적대응 ( 자사브랜드런칭, IH압력밥솥출시 ) 으로시장을선점하였으며 3) 지속적인신제품출시로브랜드인지도를확고히쌓아왔기때문이다. 이러한과점적지위로쿠쿠전자는가격결정권을보유하며내솥재료, 편의기능부가, 알고리즘개선, 디자인변경등신제품출시와함께지속적인판매단가상승을가능하게한다. 2015년 ~ 2017년 IH압력밥솥의평균판매단가는 5.8% 상승하여가전사업부의매출과이익성장이지속될전망이다. 그림 9. 밥솥평균판매단가상승지속및정기적인신제품출시 ( 원 ) 가구평균소득 ( 우 ) ( 백만원 ) 140,000 밥솥평균판매단가 , ,000 80,000 내솥원재료네트워크기능 디자인 분리형커버 패킹워싱 내솥원재료 알고리즘 디자인 겉면스테인리스 터치스크린, LED 탑재 , , F 2016F 2017F 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 2.0 그림 10. 쿠쿠전자, IH 압력밥솥 vs. 기타밥솥비중 그림 11. 밥솥종류별평균판매단가전망 100% IH 압력밥솥기타밥솥 ( 원 ) 350,000 IH 압력밥솥열판압력밥솥보온밥솥 80% 300, ,000 60% 200,000 40% 150, ,000 20% 50,000 0% F 2016F 2017F 자료 : 대신증권리서치센터 F 2016F 2017F 자료 : 대신증권리서치센터 17

18 쿠쿠전자 (192400) 국내밥솥시장 = 필수품인식 + 안정적교체율 + 대기업미참여이점 국내전기밥솥의가구당보급률은 94% 로전자레인지 (75%), 정수기 (40%), 전기오븐 (12%), 가습기 (33%), 진공청소기 (82%) 등소형주방가전뿐아니라생활가전제품들과비교해높은보급률을기록하고있으며국내소비자들에게는대체불가능한필수품으로인식되고있다. 또한전체밥솥대수를국내가구수로계산한분기당밥솥교체율은 4~5% 로이를연간으로환산하면약 18% 로나타난다. 즉, 평균제품사용주기는약 5.5년으로추정할수있으며변동폭이낮은점을감안하면안정적인수요지속이전망된다. 높은보급률과안정적인수요에도불구하고국내밥솥시장은쿠쿠전자와리홈쿠첸으로양분되어있으며쿠쿠전자는 65% 의독보적시장점유율로 10년째국내밥솥시장 1위를기록하고있다. 현재전기밥솥시장내총참여업체수는 32개, 해외기업업체수는 13개로소형생활가전과주방가전평균참여업체수인 110개, 해외기업업체수 44개와비교해현저히낮다. 또한 2004년삼성전자와 LG전자의시장철수이후로전기밥솥시장내대기업의참여는전무한상황이다. 대기업과해외기업의적극적인시장참여가이루어지지않는이유는 1) 밥솥의주요시장이일본, 중국, 한국등동북아시아지역에한정되어있고 2) 압력을다루는기술적용으로폭발사고시브랜드이미지에큰타격을입을수있으며 3) 기존국내시장내기업들의브랜드인지도가확고하기때문이다. 그림 12. 국내밥솥시장점유율 기타 1% 리홈쿠첸 34% 쿠쿠전자 65% 자료 : 대신증권리서치센터 18

19 DAISHIN SECURITIES 그림 13. 높은가구당보급률 ( 필수재인식 ) 그림 14. 안정적인가구당밥솥교체율 100% 80% 60% 40% 20% 6% 5% 4% 3% 2% 가구당밥솥교체율 0% 냉장고 전기밥솥 진공청소기 전자레인지 에어컨 정수기 가습기 전기오븐 공기청정기 1% 0% 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F 자료 : 한국전자정보통신산업진흥회, 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 표 14. 전기밥솥, 국내주방 / 생활가전내대기업미참여산업 품목 업체수 해외기업 대기업 중견기업 중소기업 전기밥솥 전기포트 믹서기 전기그릴 전기팬 살균건조기 정수기 전기포트 공기청정기 / 환풍기 가습기 선풍기 / 냉풍기 / 공기순환기 제습기 전기히터 평균 자료 : 한국전자정보통신사업진흥회, 대신증권리서치센터 19

20 쿠쿠전자 (192400) 꾸준한신제품출시, 소비자만족도로브랜드프리미엄지속 쿠쿠전자는 IMF로내수경기가위축된 1998년, 해외, 대기업들의소극적시장대응을틈타자사브랜드를런칭하였고공격적인마케팅을통해 1년만인 1999년, 국내밥솥시장점유율 1위를기록하였다. 그러나위와같은단기간내높은시장점유율확보및고객만족도달성은 20년간쌓아온밥솥분야에특화된기술력의뒷받침이있었기에가능하였다. 전기밥솥의원리는쌀과물을넣은솥안의끓는점을 100 이상으로높여쌀을익게만드는것이다. 압력밥솥은밥솥내부를밀봉하여솥의증기가빠져나가지않도록압력을높혀쌀의익힘시간을단축하고더높은기압으로밥을찰기있게만들어준다. 따라서, 높은기압을제어하고안전하게제어할수있는기술이요구된다. 쿠쿠전자는자사브랜드런칭전 LG전자및해외업체에 20여년동안 OEM업체로밥솥을납품하며기압제어와안전에대한기술력을쌓을수있었다. 단독브랜드출시후취사시간단축, 고기압제품, 편의성개선에중점을맞춰연간 2~3개신모델을꾸준히출시함으로써독보적인전기밥솥브랜드인지도를수성하고있다. 2008년처음조사가시작된 NBCI( 국가브랜드경쟁력지수 ) 전기밥솥부문에서쿠쿠전자는 2015년까지 1위를기록하였으며변동폭이큰 2,3위업체와달리안정적인점수를기록하고있다. 표 15. 쿠쿠전자연도별신제품주요기능 ) 기능 13 분대 IH 압력밥솥돌내솥 IH 압력밥솥탑컨트롤에디션와이드 LCD 밥솥 2) 기능발아현미기능도입입체보온전기압력밥솥분리형커버밥솥 3) 기능내솥겉면황금동 네트워크기능탑재압력밥솥 절전형전기압력밥솥 분리형커버적용 30 만원밥솥 분리형커버 ( 패킹워싱 ) 밥솥신모델 3 인용전기압력밥솥쿠쿠미니 주요개선사항 내솥재료 취사시간단축 내솥, 보온 네트워크기능 디자인 편의성 ( 분리형커버 ) 저전력 분리형커버개선 사이즈 ) 기능디자인차별제품출시스마트알고리즘적용 2) 기능 3 인용전기보온밥솥 ( 저가형 ) 내솥티탄소재첨부및디자인개선밥솥 3) 기능무쇠내솥탑재이중모션패킹적용밥솥 샤이닝블랙컴팩트사이즈모델 자동스팀세척기능탑재저가형모델 분리형스테인리스커버밥솥 밥솥전체에스테인리스적용및 NFC 적용밥솥 블루 LED 창적용밥솥 터치기능탑재 LCD 스크린탑재밥솥 2 기압적용밥솥 주요개선사항 디자인 사이즈 내솥 편의성 ( 알고리즘, 이중모션패킹 ) 내솥 디자인 재질 ( 스테인리스 ) 재질 ( 스테인리스 ) LED 탑재 터치스크린도입 기압상향 자료 : 대신증권리서치센터 20

21 DAISHIN SECURITIES 그림 15. 안정적인브랜드인지도 (NBCI 지수, 전기압력밥솥부문 ) ( 점 ) 85 쿠쿠전자리홈쿠첸 자료 : 한국생산성본부, 대신증권리서치센터 21

22 쿠쿠전자 (192400) 신제품출시 + IH 압력밥솥비중증가 = 매출증가과이익의개선에기여 2000년초반쿠쿠전자는 IH( 유도가열 ; Induction Heating) 압력밥솥을출시하였다. 내솥바닥에열을전달하는방식의기존압력밥솥은아래층쌀과윗층쌀이고루익지못하는단점을가지고있었다. 이를해결하기위해솥바닥과측면에전기코일을감아전류를흐르게하고, 그열이내솥전체에전달되는방식으로전체면을가열해줘고른밥맛을유지할수있게하였다. IH압력밥솥의평균판매단가는일반압력밥솥의 2배, 보온밥솥의 5배수준이며상대적으로고마진제품이다. 쿠쿠전자는내솥재료, 편의성개선, 디자인변경등개선사항을 IH 압력밥솥에선적용하고있으며소비자들은밥솥을필수품으로인식, 가격상승에대한구매수요하락은미미할전망이다. 쿠쿠전자가전사업부매출내 IH압력밥솥매출비중은 2014년 68% 에서 2015년, 2016 년각각 71%, 75% 에도달할전망이다. 이에따라가전사업부매출은 2014년 4,472억원에서 2015년 4,856억원, 2016년 5,413억원으로연간 10% 증가, 영업이익률은 2014 년 14.3% 에서 2015년 16.4%, 2016년 16.5% 로 1%p내외의개선이전망된다. 그림 16. 가전사업부 ( 밥솥 ) 매출및영업이익률전망 ( 십억원 ) 매출영업이익률 ( 우 ) F 2016F 2017F 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% 자료 : 대신증권리서치센터 22

23 DAISHIN SECURITIES Ⅲ. 투자포인트 2) 중국향매출상승과기여도확대 중국인들의식습관변화에따른압력밥솥시장개화 내수시장의안정적수요와이익을바탕으로차별화된외형적성장을견인하는포인트는중국향매출확대다. 쿠쿠전자는福库 ( 푸쿠 ; 복을쌓아두는창고 ) 라는브랜드로중국시장에진출하였다. 가전사업부내면세점, 직접수출을포함한중국향매출은 2014년 543억원 (12.1%) 에서 2015년에는 788억원 (16.2%), 2016년에는 1,073억원 (19.8%) 으로연평균 40% 대높은성장이기대된다. 국제적으로소비되는쌀에는길고낮은점성을가진안남미 ( 장립종 ) 와상대적으로짧고점성이높아찰진식감을주는자포키나 ( 단립종 ) 쌀로나눌수있다. 안남미의주소비지역은베트남, 인도네시아, 태국등동남아시아지역이며자포니카쌀은한국, 일본, 중국북부지역을중심으로소비된다. 통상적으로중국인들은안남미를선호한다고알고있지만이는사실과다르다. 중국도시가구와농촌가구의식량소비선호조사에따르면지역에상관없이자포니카쌀을선호하고있다. 도시가구의소비자의자포니카쌀의선호도는 54.7% 로안남미선호도 25.5% 대비 2배이상높게조사되었다. 농촌가구역시자포니카쌀의선호도는 46.6% 로안남미선호도 38.5% 를제치고 1위를기록하였다. 그럼에도안남미를선택하는소비자들의주된이유는가격이저렴하기때문이다. 안남미는자포니카쌀대비 50% 수준의가격을형성하고있다. 하지만중국도시가구를중심으로실질소득이증가하고생활수준이높아지면서자포니카쌀에대한수요증가가예상되며자포니카쌀을요리하기위한압력밥솥수요증가가예상된다. 쿠쿠전자는합리적인가격정책, 다중안전장치및높은기압등기술차별화를통해개화하는중국압력밥솥시장내선도적인입지를확보할전망이다. 그림 17. 중국도시가구상위소득 - 중국밥솥시장규모 그림 18. 수출금액및가전사업부내비중증가 ( 위안 ) 중국도시가구상위20% 소득 ( 백만위안 ) 50,000 중국밥솥시장규모 10,000 40,000 30,000 20,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 ( 십억원 ) 쿠쿠전자중국수출액쿠쿠전자수출액 21% 쿠쿠전자수출비중 ( 우 ) ( 가전부문내 ) 18% 15% 12% 9% 6% 3% F 2016F 0% 자료 : 중국국가통계국, K&C Consulting, 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 23

24 쿠쿠전자 (192400) 표 16. 자포니카 vs. 안남미비교명칭 자포니카 안남미 종류 중단립형 장립형 길이 짧음 길고가늠 끈기 ( 점성 ) 높음 낮음 세포막 얇음 두꺼움 주소비국가 한국, 중국, 일본 베트남, 인도네시아, 태국 자료 : 대신증권리서치센터 그림 19. 주요국가향전기밥솥수출금액추이 ( 천달러 ) 20,000 베트남중국미국 16,000 본격중국수출 12,000 8,000 4, 자료 : 무역협회, 대신증권리서치센터 표 17. 중국도시가구소비자의식량소비선호 ( 명 ) 첫번째 두번째 세번째 네번째 다섯번째 응답자수 % 응답자수 % 응답자수 % 응답자수 % 응답자수 % 자포니카쌀 안남미 찹쌀 좁쌀 밀가루 합계 자료 : 한국농촌경제연구원, 대신증권리서치센터 표 18. 중국농촌가구소비자의식량소비선호 ( 명 ) 첫번째 두번째 세번째 네번째 다섯번째 응답자수 % 응답자수 % 응답자수 % 응답자수 % 응답자수 % 자포니카쌀 안남미 찹쌀 좁쌀 밀가루 미기입 합계 1, , , , , 자료 : 한국농촌경제연구원, 대신증권리서치센터 24

25 DAISHIN SECURITIES 그림 20. 중국도시가구식량선호 1 순위 그림 21. 중국농촌가구식량선호 1 순위 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 자포니카쌀안남미밀가루찹쌀 0% 자포니카쌀안남미밀가루찹쌀 자료 : 한국농촌경제연구원, 대신증권리서치센터 자료 : 한국농촌경제연구원, 대신증권리서치센터 25

26 쿠쿠전자 (192400) 2015 년면세점매출 367 억원전망 (+42.9% yoy) 중국시장의직접수출외에도중국인방한관광객의확대로인한면세점매출증가가예상된다. 2013년, 2014년총방한관광객수는각각 1,200만명, 1,420만명이었으며동기간중국인관광객은 420만명, 620만명으로, 중국인관광객비중은 35.0% 에서 43.7% 로급증하였다. 2015년, 2016년예상관광객수는 1,620만명, 1,790만명으로 12% 증가가예상되는데비해중국인관광객수는 790만명, 930만명으로 20% 대의증가가예상되며전체관광객중절반이상의비중을차지할전망이다. 쿠쿠전자의면세점매출은 2013년 138억원에서 2014년 257억원으로 100% 가까운성장을기록하였다. 증가하는방한중국인관광객에따른 2015년, 2016년면세점매출액은각각 367억원, 455억원으로증가, 가전사업부내매출비중은 2014년 5.7% 에서 2015 년 7.6%, 2016년 8.4% 까지확대될전망이다. 화장품, 음식료등상대적으로가볍게소비하고이동가능한제품과달리밥솥은크기와무게로인해쇼핑대상에포함되기어렵다는우려가있다. 하지만 1) 중국내모조제품을우려하여한국에서직접구매한다는중국인들의소비심리 2) 쿠쿠전자의중국관광객대상적극적프로모션 ( 중국어설명서, POP, 안내책자준비, 사은품증정등 ) 3) 면세제품에대한현지애프터서비스제공등으로쿠쿠전자면세점매출은중국인관광객확대에따른지속적성장이가능하다고판단된다. 그림 22. 증가하는중국인관광객 그림 23. 면세점매출확대지속 ( 백만명 ) 10 전체관광객내중국인비중 ( 우 ) 중국인관광객 60% ( 조원 ) 쿠쿠전사면세점매출 ( 우 ) ( 십억원 ) 30 중국관광객총지출금액 % % F 2016F 0% F 2016F 0 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 26

27 DAISHIN SECURITIES 2015 년중국수출 421 억원전망 (+47.1% yoy) 한국산압력밥솥의본격적인성장은한류로인한한국제품선호증가에기인하였다. 하지만제품차별화, 합리적인가격, 편리한 AS 등전반적인소비자만족이충족되기때문에중국내성장이유효하고지속가능하다고판단된다. 쿠쿠전자는중국기업대비고가, 일본기업대비합리적인가격대의시장을주포지션으로잡고있다. Media, Joyoung 등중국밥솥제조기업들은 300위안 ( 원화 5만원 ) 에서 1,500위안 ( 원화 27 만원 ) 가격대를형성하고있으며 5만원내외의저가제품이주력이다. 조지루시, 파나소닉과같은일본기업들은 1,000위안 ( 원화 18만원 ) 에서 10,000위안 ( 원화 180만원 ) 으로중가에서초고급시장을타겟팅하고있다. 쿠쿠전자의주요제품은 1,000위안 ( 원화 18만원 ) 에서 4,5000위안 ( 원화 80만원 ) 으로중국기업제품대비좋은품질을원하는소비자와초고가를제외한고가시장소비자모두흡수가능한장점을가지고있다. 즉, 쿠쿠전자의주요경쟁기업들은중국기업이아닌일본제조사들이다. 일본기업제품과비교하여쿠쿠전자제품은 1) 상대적으로높은기압을사용하여찰진밥맛을내주며 2) 다중안정장치를통한안정성측면에서의강점 3) 합리적인가격대책정의강점을가지고있다. 표 19. 일본밥솥 vs. 쿠쿠전자밥솥비교 제조사 panasonic zojirushi cuckoo 모델명 SR-JHC18NSQ NP-HTH18C CRP-HU1063SR 가격 ( 위안 ) 4,000 6,500 2,800 전력 (W) 1,300 1,240 1,455 용량 (L) 기압 안전장치 7 중 N/A 16 중 Tmall 내랭킹 14 위 21 위 8 위 자료 : 온라인쇼핑몰, 대신증권리서치센터 27

28 쿠쿠전자 (192400) 중국온라인쇼핑몰내 IH 압력밥솥상위랭크 중국내가장규모가큰온라인쇼핑몰 Tmall 내 900위안 ( 약 15만원 ) 이상 IH압력밥솥상위 50개제품중쿠쿠전자제품은종합순위 13개, 판매순위 12개를랭크하여두항목에서 1위를기록하고있다. 일본기업들및일부중국기업중심으로 2위권이형성되어있지만인기, 판매량, 리뷰점수등을고려한종합순위와판매순위모두 10개이상을기록하고있는기업은쿠쿠전자가유일하다. 이는쿠쿠전자가고가압력밥솥시장내에서확실한브랜드인지도를보유하고있다고해석할수있다. 쿠쿠전자의중국유통은지역대리상을통한가전매장, 백화점, 단독브랜드샵, 온라인몰로나눌수있다. 2015년 3월현재중국내 11개단독브랜드매장을보유하고있으며 25개의 AS센터를직접운영함으로써원활한사후서비스제공에중점을맞추고있다. 즉, 중국시장내에서의일시적매출확대가아닌장기적인안착, 지속적인사후관리에주력하고있다. 표 20. Tmall 내 IH 밥솥종합 ( 인기, 판매량, 리뷰점수 ) 및판매순위제품 회사명 종합순위랭크 판매순위랭크 CUCKOO ( 한 ) Supor ( 프-중 ) 9 12 Panasonic ( 일 ) 9 8 Toshiba ( 일 ) 4 3 CUCHEN ( 한 ) 3 2 Tiger ( 일 ) 3 0 Midea ( 중 ) 3 3 Zojirushi ( 일 ) 3 3 Joyoung ( 중 ) 2 5 Phillips ( 네 ) 1 2 총합 주 : 900 위안 ( 한화 160,000 원 ) 이상 IH 밥솥기준자료 : Tmall, 대신증권리서치센터 그림 24. 쿠쿠전자중국 AS 센터 (25 개 ) 자료 : 대신증권리서치센터 28

29 DAISHIN SECURITIES Ⅲ. 투자포인트 3) 렌탈시장내점유율상승 2015 년렌탈사업부영업이익률 15.0% (+2.9%p yoy) 전망 2010년정수기렌탈시장에진출한쿠쿠전자는당해렌탈계약수 5만 5,000명에서 2014 년 64만명을기록하며 10배가까운성장을기록하였다. 단기간내 2위권시장점유율에안착할수있었던이유는 1) 전기밥솥으로쌓은브랜드인지도, 2) 경쟁사대비저렴한제품렌탈가격 3) 공격적인방문판매인원확보와마케팅전략이주효했기때문이다. 2010년부터 2014년까지쿠쿠전자의렌탈사업중심전략은가격할인을통한렌탈가입자확보와고객관리에맞춰져있었다. 이러한노력으로가입자증가와월평균 1% 대의낮은해약률, 80% 대의높은멤버쉽전환율을달성할수있었다. 반면, 방문판매인원확충과마케팅비용, 신제품개발비등지출증가로인해경쟁사대비낮은수익성을기록하였다. 하지만 2014년하반기이후누적가입자가 60만명을돌파하며매출이안정적궤도로진입하였다. 2015년, 2016년쿠쿠전자는가격할인을지양한영업이익률개선에집중할전망이다. 2015년현재, 쿠쿠전자의정수기모델수는 50여개로경쟁기업들의평균인 30 개대비다양한제품을확보하여효율적인금형비지출이예상되며가격할인지양, 마케팅비용절감으로수익성개선이기대된다. 2015년쿠쿠전자의누적렌탈개수는 84만명으로예상되며매출은 1,573억원 (+31.6% yoy), 영업이익은 235억원 (+62.5%) 으로 15.0% 의영업이익률이전망된다. 그림 25. 렌탈사업부매출및영업이익률전망 그림 26. 쿠쿠전자렌탈가입자전망 ( 백만가구 ) 22 총가구수정수기시장보급률 39% ( 만명 ) 누적가입자 ( 만명 ) 30 신규가입자 % 35% % % 29% % F 2017F F 2016F 2017F 0 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 29

30 쿠쿠전자 (192400) 정수기렌탈시장내 M/S 증가는어디까지? 국내정수기보급률은 30% 초반수준이며 2014년기준코웨이가점유율 1위 (48%) 를기록하고 2위권기업들 ( 청호나이스 13%, 동양매직 8%, 쿠쿠전자 6%) 이경쟁하고있다. 쿠쿠전자의시장점유율은 2012년 0.3% 에서 2013년 4.4%, 2014년 6.4% 로증가하였으며 2015년 8.0%, 2016년 9.5% 로 2위권기업내가장높은성장이전망된다. 과거많은기업들이코웨이의시장점유율을추격하기위해많은노력을기울였지만 10% 초반의시장점유율기록후정체되고있다. 쿠쿠전자의 2016년예상시장점유율은 9.5% 로기존 2위권기업들의점유율초입구간이다. 한자리대의시장점유율을넘어기존 2위권기업들이기록한 10% 초반대의시장점유율은 2017년이후가능하다고예상되나이후단독 2위지위확보를위해서는제품의선도적대응, 서비스개선및조직확대등이수반되어야한다. 그림 년 vs 년정수기시장점유율변화 60% % 49.3% 48.0% 40% 30% 20% 10% 6.4% 12.0% 11.5% 7.0% 8.0% 0% 0.3% 쿠쿠전자코웨이청호나이스동양매직 자료 : 대신증권리서치센터 그림 28. 쿠쿠전자정수기시장점유율전망 그림 29. 정수기제품라인업수 14% 12% 쿠쿠전자정수기시장점유율 기존 2 위권기업시장점유율 ( 개 ) % 8% 6% 4% 2% % 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F 0 쿠쿠전자코웨이동양매직청호나이스교원웰스 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 업체별홈페이지, 대신증권리서치센터 30

31 DAISHIN SECURITIES 그림 30. 정수기시장점유율현황 그림 31. 국내정수기시장보급률전망 기타 21% 쿠쿠전자 6% ( 백만가구 ) 총가구수정수기시장보급률 39% 37% 35% 교원웰스 5% 20 33% 청호나이스 12% 코웨이 48% 19 31% 29% 동양매직 8% 18 27% F 2017F 주 : 2014 년기준자료 : 대신증권리서치센터 자료 : BCG, 대신증권리서치센터 31

32 쿠쿠전자 (192400) 튼실한재무구조, 주주친화정책에따른배당정책 2014년말기준쿠쿠전자의부채비율은 25% 이며현금및현금성자산은 500억원을보유하고있다. 전사적으로무차입경영방식을고수하고있으며안정적인매출과마진을기록하는가전사업부와월별로유입되는현금 ( 렌탈사업부 ) 을고려하였을때재무적리스크는전무하다고판단된다. 무차입경영을통한재무구조와뛰어난현금창출력 (2014년말기준 Free Cash Flow 680 억원 ) 은고배당정책으로이어질가능성이높으며실제로상장첫해인 2014년, 주당 1,500원의배당을시현하였다. 당기순이익을배당금총액으로나눈배당성향은 13.3% 로코스피 200 배당성향중간값인 18.8% 에근접하였다. 가전 ( 밥솥 ) 시장과렌탈시장의안정적이고지속적인성장, 쿠쿠전자의주주친화적인배당정책을고려한다면매출과이익성장에동반한배당확대가예상된다. 표 21. 주요전기 / 전자기업, 2014 년배당성향 ( 십억원, %) 기업명 배당성향 시가총액 LS 산전 ,863 이수페타시스 일진전기 LG 디스플레이 ,575 LG 전자 ,492 쿠쿠전자 ,882 삼성전자 ,227 삼성전기 ,572 LG 이노텍 5.3 2,663 SK 하이닉스 ,615 삼성 SDI ,214 KOSPI 200 중간값 18.8 주 : KSE 기준, 전기 / 전자로분류된기업선택 / 자료 : 대신증권리서치센터 32

33 DAISHIN SECURITIES Ⅳ 년실적코멘트, 1Q15F 실적프리뷰 2015F 매출 6,429 억원 (+13.4%yoy), 영업이익 1,033 억원 (+31.5%yoy) 전망 쿠쿠전자의 2015년매출은전년대비 13.4% 증가한 6,429억원, 영업이익은 31.5% 증가한 1,033억원, 영업이익률은 16.1% 로전망된다. 가전사업부의 2015년매출은 4,856억원 (+9.6% yoy), 영업이익은 797억원 (+24.6% yoy), 16.4% 의영업이익률이예상된다. IH압력밥솥매출비중은처음으로 70% 를돌파, 신기능적용제품출시로 IH압력밥솥평균판매단가는 5.8% 상승하여 1% 대의국내가구수증가율을초과할전망이다. 지속적인온라인판매성장, 대리점도매 ( 양판점 ) 지역확대전략에따른중국향직접매출증가와중국인관광객증가 (2014년중국인관광객 620만명에서 2015년 790만명예상 ) 로중국향직간접매출은 2014년 543억원에서 2015년 788억원으로 45% 의증가가예상된다. 중국향매출비중은 2015년첫두자리대로진입 (12.3%) 하여의미있는매출기여의초입단계로판단된다. 중국시장진출역시장기적인관점으로접근, 이익을훼손하지않는범위내에서비용지출이예상된다. 중국시장내온라인과주요오프라인초기유통망확보는일정수준에도달하여, 마케팅비용의변동성은낮을전망이다. 전기밥솥의내수시장은여름및결혼시즌이끝난 2분기에전분기대비매출과이익감소세를보인다. 하지만면세및해외시장의경우계절성이적용되지않은지속적인매출신장이기대되며이는쿠쿠전자의 2분기매출및이익의하락폭을일정부분상쇄할전망이다. 렌탈사업부의 2015년매출은 1,573억원 (+31.6%), 영업이익은 235억원 (+62.5%), 영업이익률은 15.0% 가예상된다. 2010년부터 2014년하반기까지쿠쿠전자의렌탈사업전략은가입자확보에따른시장점유율확대와고객관리를통한낮은해약율이었다. 이를위해가격디스카운트, 마케팅비용을지출하였고증가하는가입자와매출대비변동성이큰영업이익을기록하였다. 2015년이후쿠쿠전자는수익성개선에초점을맞출전망이다. 가격경쟁을지양하여매출을성장시키고마케팅비용의효율적관리를통한수익성확보가예상된다. 정수기는신제품이나오는시기인 2,3분기에금형비가지출되기때문에 V자형태의영업이익률을띄고있다. 다만 3Q14에는금형비지출과마케팅비용이수반되어영업적자 (23억원, -7.6% 영업이익률 ) 를기록하였던반면 2015년도에는효율적인마케팅비용및금형비관리로흑자지속이가능할전망이다. 33

34 쿠쿠전자 (192400) 1Q15F 매출 1,541 억원 (+8.3%yoy), 영업이익 268 억원 (+6.9%yoy) 전망 쿠쿠전자의 2015년 1분기매출은전년동기대비 8.3% 증가한 1,541억원, 영업이익은전년동기대비 6.9% 증가한 268억원, 영업이익률은 17.4% 로전망된다. 가전사업부매출은 1,195억원 (+3.5% yoy), 영업이익은 199억원 (-0.8% yoy) 으로 16.6% 의영업이익률이예상된다. 내수시장에서의매출은전년동기수준을유지하나춘절기간의면세점매출과직접해외수출은전년동기대비 13.2% 증가하여가전사업부매출성장이견인할전망이다. 제품별로는 IH압력밥솥이 835억원, 기타밥솥제품군이 360 억원으로 70% 의매출비중을차지할전망이다. 단, 면세점매출과해외직접수출의규모가폭발적성장을보여왔기때문에일부마케팅비용지출로영업이익률은전년동기대비소폭하락한 16.6% 가예상된다. 렌탈사업부의경우원활한가입자확보 ( 예상순증가입자 4.5만명 ) 로전년동기대비 29% 증가한 346억원의매출이예상된다. 2015년 1분기에는정수기신제품에대한추가금형비가지출되지않으며비수기영향에따른마케팅비용증가요인도적기때문에영업이익은 69억원, 20.0% 의영업이익률이전망된다. 표 22. 쿠쿠전자실적추정 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 2016F 매출액 가전사업부 IH 압력밥솥 기타밥솥 & 밥솥외 렌탈사업부 비중가전사업부 81.2% 78.1% 78.8% 77.6% 77.5% 74.9% 75.1% 74.8% 78.9% 75.5% 73.3% 렌탈사업부 18.8% 21.9% 21.2% 22.4% 22.5% 25.1% 24.9% 25.2% 21.1% 24.5% 26.7% 영업이익 가전사업부 렌탈사업부 영업이익률 17.6% 12.6% 11.8% 13.3% 17.4% 15.3% 14.4% 17.1% 13.9% 16.1% 16.3% 가전사업부 17.3% 13.0% 17.0% 9.8% 16.6% 16.1% 16.9% 16.1% 14.3% 16.4% 16.5% 렌탈사업부 18.8% 11.4% -7.6% 25.2% 20.0% 13.1% 6.9% 20.1% 12.1% 15.0% 15.7% 세전이익 세전이익률 17.9% 14.7% 38.4% 12.0% 18.7% 16.8% 15.6% 18.2% 20.8% 17.3% 17.2% 순이익 순이익률 13.5% 15.9% 24.9% 10.0% 14.6% 13.1% 12.2% 14.2% 16.0% 13.5% 13.3% 자료 : 대신증권리서치센터 34

35 DAISHIN SECURITIES Ⅴ. 기업및산업소개 OEM 업체에서시총 2 조원기업으로 소형가전제품의경우한제품을떠올렸을때특정기업이연계될만큼강한브랜드인지도를만들기어렵다. 따라서소형가전시장에서중소기업이지속적인성장을기록하는것은쉬운일이아니다. 하지만쿠쿠전자는 OEM업체에서시작하여단독브랜드런칭후밥솥시장내확고한브랜드인지도를쌓았다. 강한브랜드인지도를통해중국수출을확대하고정수기시장에도적극적인진출을할수있었다. 쿠쿠전자의전신인성광전자는 1978년설립, 같은해 LG전자에 OEM업체로지정되어밥솥전문기업으로첫발을내딛었다. 1980년대초반밥솥화재사건으로품질강화프로그램에착수하여국내업계최초로밥솥 R&D를시작하였으며 1983년공업진흥청에서중장기지도업체로지정되었다. 1980년, 1990년대국내밥솥시장은일본조지루시사의코끼리밥솥점유율을쟁탈하기위해삼성전자, LG전자, 대우전자등대기업들이경쟁을펼치고있었다. 쿠쿠전자는국내기업에는 LG전자를, 해외기업으로는 Phillips 사의전기밥솥 OEM을담당하였다. 국내밥솥시장과쿠쿠전자에있어변곡점은 IMF로인한불경기진입이었다. 높아지는환율과내수경기침체로해외기업들이국내시장에서설자리를잃었으며대기업들의시장대응또한소극적이었다. 쿠쿠전자는 IMF시기인 1998년자사브랜드를출시하였고 1998년 20억원, 1999년 50억원을광고집행비용으로지출하며해외기업과대기업의부재로남겨진국내밥솥시장을빠르게점유하였다. 그림 32. 쿠쿠전자연혁및주요이벤트 ( 십억원 ) 900 OEM 업체 금성 ( 현 LG 전자 ) OEM 업체 매출영업이익률 ( 우 ) 자체브랜드 ( 쿠쿠 ) 출시 자사브랜드출시및대기업철수 국내시장내리딩포지션유지 국내시장점유율유지및 해외시장진출 시장점유율 1 위 IH 압력밥솥출시 중국청도복고전자유한공사설립 ( 생산 ) LG 전자, 삼성전자밥솥시장철수 IH 압력밥솥비중 70% 돌파 ( 가전사업부내 ) 중국수출본격화 ~ F 중국복곡호희사상무유한공사설립 ( 영업 ) 정수기시장진출 쿠쿠전자, 쿠쿠홈시스합병 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 자료 : 기업명, 대신증권리서치센터 35

36 쿠쿠전자 (192400) IMF후 2000년초반대기업들은다시밥솥시장에뛰어들었으나 1) 많은중소기업들의 IMF시절도산으로인해고품질제품을안정적으로제공받기어려웠으며 2) 대기업들이자체생산, R&D를하기엔시장규모가미미하였고 3) 쿠쿠전자의높아진브랜드인지도로인하여국내밥솥시장에서큰두각을나타내지못하였다. 계속되는품질문제와리콜로인하여 LG전자와삼성전자는 2004년시장철수를결정하였으며이는쿠쿠전자의독보적인시장점유율로이어졌다. OEM기업으로시작하였지만 40년이지난현재, 밥솥관련기술관리와소비자파악, 노하우등은쿠쿠전자의안정적시장점유율과성장의밑거름이되었다. 본자료의첫번째투자포인트로 가격결정권보유 를선정할수있었던실질적이유역시위와같은기업역사와시장상황이맞물려있기때문이다. 그림 33. 쿠쿠홈시스 (2012 년 11 월쿠쿠전자와합병 ) 매출추이 ( 십억원 ) 500 매출 영업이익률 21% % 15% % 200 9% 6% 100 3% 자료 : 한국생산성본부, 대신증권리서치센터 0% 36

37 DAISHIN SECURITIES IH 압력밥솥시장개화 전기밥솥은가열방식에따라 IH압력밥솥, 열판압력밥솥, 비압력밥솥으로나눌수있다. 비압력밥솥은압력을사용하지않고단순취사및보온기능만을탑재한밥솥이다. 열판압력밥솥은바닥히터로부터열을발생시켜밑면에전달하는방식이다. 압력밥솥은일반보온밥솥과비교해상대적으로신속하게물의끓는점을 100 이상으로높힐수있어취사시간이단축되고고기압으로인해밥맛을향상시키는장점을가지고있다. 하지만밑면에만열이전달되어밥밑층과윗층의조리가다르게되는단점이있다. IH압력밥솥은열판압력밥솥의단점을보완한제품으로내솥전체에전기코일을둘러쌓아전자기유도작용에따라내솥자체가직접가열되는방식이다. 전체가가열되는통가열방식으로밥맛향상, 취사시간단축뿐아니라모든층에서좋은밥맛이유지되어현재전체밥솥시장에서 60% 이상의비중을차지하고있으며그비중은점차확대되고있다. IH압력밥솥은가열방식외고급내솥재료사용, 부가기능추가등으로열판압력밥솥대비약 2배, 일반압력밥솥대비 5배수준의높은가격대에판매되고있다. 평균판매가격상승과함께타밥솥대비높은마진으로 IH압력밥솥의비중확대는밥솥제조기업들의수익개선에도기여할전망이다. 표 23. 전기밥솥종류및특징 IH 압력열판압력비압력 가열부위 내솥전체 밑면 밑면 가격 고가 중가 저가 특징 전면가열로밥맛향상취사시간단축, 높은소비전력 " 높은소비전력, 취사시간단축 " 단순취사 / 보온용, 낮은소비전력 " 자료 : 다나와, 대신증권리서치센터 그림 34. 압력밥솥구조 자료 : 언론자료, 대신증권리서치센터 37

38 쿠쿠전자 (192400) 원재료현황및기능개선트렌드 압력밥솥내주요원재료는제어를위한기판과외관및내솥사출등이있으며사출원재료, 알루미늄등원자재값변화에따른가격변동이존재하나안정적인흐름을유지하고있다. 또한단순취사와보온외에도디자인, 편의성개선, 내솥원재료, 안전장치강화등소비자의피드백을바탕으로기능이부가되고있다. 그림 35. 밥솥주요신기능 디자인 : LED/LCD 터치스크린, 색상, 외관모양 편의성 : 분리형커버, 이중모션패킹 내솥 : 동도금, 무쇠, 스테인리스 안전 : 안전장치강화, 오토세이프 기타 : 저전력, NFC, 스마트폰연동 등 자료 : 대신증권리서치센터 표 24. 압력밥솥원재료비중및기능 원재료명 비중 기능 기판 19.5% 전류이동, 제어를위한 IC 사출원재료 17.2% 외관원재료 OVEN 16.1% 내솥원재료 LID COVER ASSY 7.0% 외관디스플레이 SHEET 5.1% 스테인리스도금 W/C ASM 3.6% 금속주위에감겨진코일 솔밸브 2.9% 증기배출을위한밸브 기타 28.6% 안전장치, 분리커버등 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 38

39 DAISHIN SECURITIES 국내정수기보급률 ; 추가상승여력존재 1990년초개화한국내정수기시장은외환위기 (IMF) 시기, 코웨이가렌탈서비스를도입함으로써현재시장상황을형성하였다. 렌탈소비자는 2~4년렌탈계약을통해서비스관리를받으며일정기간이지난후멤버쉽으로전환하거나제품을바꿔새로렌탈계약을맺을수있다. 정수기시장규모는연간 3%~10% 의안정적인성장을보이며 2014년국내정수기가구당보급률은약 34% 로추정된다. 업계에서는일본, 북미, 유럽등선진시장의정수기보급률인 60% 수준을포화시장으로추정하고있어추가상승여력이존재한다. 현재정수기시장은코웨이의 1강 ( 시장점유율 48%), 4개기업 ( 청호나이스, 동양매직, 교원, 쿠쿠전자 ) 이 2위권을형성하고있다. 그림 36. 정수기시장점유율현황 그림 37. 국내정수기시장보급률전망 기타 21% 쿠쿠전자 6% ( 백만가구 ) 총가구수정수기시장보급률 39% 37% 35% 교원웰스 5% 20 33% 청호나이스 12% 코웨이 48% 19 31% 29% 동양매직 8% 18 27% F 2017F 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : BCG, 대신증권리서치센터 그림 38. 렌탈시장비즈니스모델 일시불소비자 일시불매출 해약자 멤버쉽매출 렌탈소비자 렌탈매출 자료 : 대신증권리서치센터 39

40 쿠쿠전자 (192400) 정수기종류 ; 중공사막식 vs. 역삼투압식 일반가정내정수기는크게중공사막식과역삼투압식으로구분되어진다. 중공사막방식은혈액투석을위해사용되는중공사필터를통해정수하며 0.001~0.01마이크론사이즈막에물을투과시킴으로써미네랄성분을유지하는장점을가진다. 역삼투압대비기공크기가크기때문에미네랄성분은유지되는장점이있지만상대적으로낮은오염물질제거율이단점이다. 역삼투압방식은 마이크로미터의기공크기를가진막을통해중금속등이물질을걸러내순수한증류수상태로만들어준다. 완벽한이물질제거가장점이지만미네랄까지제거되고상대적으로고가인필터가격으로인해유지비는높은편이다. 최근에는정수탱크에물을저장하지않고즉시정수된물을제공하는직수형정수기가각광받고있다. 정수방식외에도얼음, 캡슐커피등을함께제공하는정수기들도출시되어소비자들의교체수요를자극하고있다. 표 25. 정수기종류 ; 중공사막식 vs. 역삼투압식 중공사막식 (UF) 역삼투압식 (RO) 원리 중공사막필터를적용해정수 인공역삼투막적용해정수 기공크기 0.001~0.01 마이크로미터 마이크로미터 장점 물속미네랄성분유지저렴한유지비 물속유해물질, 세균등이물질완벽제거 단점 낮은오염물질제거율 미네랄제거높은유지비 필터수 4~5 개 4~5 개 정수단계 4~8 단계 4~5 단계 산도 (ph) 약알칼리 ) 5.5 이하 ( 산성 ) 주 : UF 는 Ultra Filtration / RO 는 Reverse Osmosis 자료 : 언론자료, 대신증권리서치센터 40

41 DAISHIN SECURITIES 재무상태표 1 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 차입금 전환증권 기타비유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 총차입금 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 3, , , , ,263.5 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 총자산회전율 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 41

42 쿠쿠전자 (192400) 재무상태표 2 ( 단위 : 십억원 ) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 차입금 전환증권 기타비유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 총차입금 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 3, , , , ,884.3 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : %) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 총자산회전율 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 42

43 DAISHIN SECURITIES 포괄손익계산서 1 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 외환관련이익 금융비용 외환관련손실 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 비지배지분순이익 지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 Growth Rate ( 단위 : %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 순이익증가율 EBITDA증가율 EPS증가율 Profitability ( 단위 : %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 이익률 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 43

44 쿠쿠전자 (192400) 포괄손익계산서 2 ( 단위 : 십억원 ) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 외환관련이익 금융비용 외환관련손실 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 비지배지분순이익 지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 Growth Rate ( 단위 : %) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 순이익증가율 EBITDA증가율 EPS증가율 Profitability ( 단위 : %) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 이익률 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 44

45 DAISHIN SECURITIES 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 매출채권 재고자산 매입채무 기타 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 유상증자 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF ( 단위 : 십-억원 ) 15/1QF 15/2QF 15/3QF 15/4QF 2015F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 매출채권 재고자산 매입채무 기타 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 유상증자 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : 쿠쿠전자, 대신증권리서치센터 45

46 쿠쿠전자 (192400) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박기범 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 쿠쿠전자 (192400) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 250, , , ,000 50,000 Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 237,000 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 46