Analyst 오진원 표 1. 한화실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Consolidation 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 12, , ,020 12,197 13,34

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1 2017 년 5 월 16 일 I Equity Research 그룹전반의실적호조에따른서프라이즈 1Q 지배순익 2,707 억원 (YoY +65.2%), 컨센서스대폭상회 1 분기영업익 6,458 억원 (YoY +57.2%), 지배순익 2,707 억 원 (YoY +65.2%) 으로컨센서스를대폭상회했다. 실적호조 는컨센서스를상회한한화생명및한화케미칼뿐만아니라, 한화건설또한 583 억원의영업익을시현하며실적불확실성 해소를다시한번시장에입증하였다. 자체사업영업익은 583 억원 (YoY -6.1%) 으로전년대비소폭감소하였으나, 전 년동기방산관련대규모프로젝트매출인식에따른기고효 과로풀이된다. 브랜드로얄티요율인상에따른제조사업 성장과무역사업안정화를고려시 2017 년자체사업영업익 은전년대비 8.1% 성장한 2,423 억원이예상된다. 한화건설정상화, 한화생명주가반등, 지배순익체력대비여전히저평가상황 올해한화의예상지배순익은 6,320 억원 (YoY +28.5%) 으로 증가할전망이다. 브랜드로얄티요율상승에따른자체사업 현금흐름개선, 한화건설영업익정상화, 변액보증준비금부 담감소에따른한화생명실적개선으로실적개선가시성은 충분히높아보인다. 한편, 한화건설은 IR 을통해 17 년예 상영업익을 2,871 억원 (+125.9%) 으로발표했다. 가이던스 를모두반영해주지않더라도, 이라크사업재개와전년도 분양한국내주택매출증가를고려시영업익증가불확실성 은제한적인상황이다. 한편, 현재시가총액은 3.6 조원으로 올해지배순익대비 5.7 배에불과해주가저평가상황은여 전해보인다. 하반기장기금리상승시금리상승레버리지가 분명한한화생명지분가치상승또한예상된다는점도주목 할만한대목이다. Earnings Rreview I TP(12M): 57,000 원 ( 상향 ) I CP(5 월 15 일 ): 42,650 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 42,650/33,318 매출액 ( 십억원 ) 48, ,937.1 시가총액 ( 십억원 ) 3,197.0 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,959.2 시가총액비중 (%) 0.27 순이익 ( 십억원 ) 1, ,427.1 발행주식수 ( 천주 ) 74,958.7 EPS( 원 ) 5,656 6,110 60일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 56,346 62,799 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 17년배당금 ( 예상, 원 ) 700 Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%) 1.64 ( 천원 ) 한화 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 110 주요주주지분율 (%) 김승연외 11 인 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 (3.6) Financial Data 투자지표 단위 매출액 십억원 41, , , , ,996.4 영업이익 십억원 , ,0 1, ,751.6 세전이익 십억원 , , , ,483.8 지배순이익 십억원 (285.0) EPS 원 (3,778) 6,082 6,455 6,596 6,500 증감률 % 적지 흑전 (1.5) PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (6.70) BPS 원 55,347 45,234 51,107 57,033 62,863 DPS 원 목표가 5.7 만원으로상향조정. 저평가매력충분 목표주가를기존 5만원에서 5.7만원으로상향조정한다. 한화생명, 한화케미칼, 한화테크윈대형 3개상장사가모두지분가치가상승하였고, 한화건설불확실성또한해소구간에진입하여 1.2조원기업가치로평가했다 ( 17년 P/B 0.65배, P/E 6.6배수준 ). Analyst 오진원 jw.oh@hanafn.com RA 임수연 sy.lim@hanafn.com

2 Analyst 오진원 표 1. 한화실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Consolidation 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 12, , ,020 12,197 13,346 15,683 13,558 14,351 41,376 47,120 56,938 YoY 30.8% 12.1% 8.0% 7.5% 10.9% 44.3% 12.8% 17.7% 10.5% 13.9% 20.8% QoQ 6.1% -9.7% 10.6% 1.5% 9.4% 17.5% -13.5% 5.8% 자체사업 1,161 1,324 1,251 1,366 1,128 1,315 1,281 1,406 5,099 5,102 5,131 한화건설 , ,256 2,976 3,149 3,629 한화케미칼 2,164 2,392 2,386 2,317 2,191 2,319 2,271 2,291 7,937 9,259 9,073 한화생명 4,653 3,666 4,391 3,288 5,202 4,667 4,883 4,956 16,749 15,998 19,709 영업이익 ,686 2,0 YoY 54.8% 32.5% 544.3% 흑전 57.2% -2% -22.7% 563.8% 47.0% 122.3% 20.9% QoQ 흑전 33.6% 20.2% -89.9% 866.6% -32.0% 16.0% -13.0% OPM 3.4% 5.1% 5.5% 0.5% 4.8% 2.8% 3.8% 3.1% 1.8% 3.6% 3.6% 자체사업 한화건설 한화케미칼 한화생명 지배순이익 YoY 562.2% % 흑전 흑전 65.2% -34.3% 22.9% 264.5% 적지 흑전 28.5% QoQ 흑전 17.5% -44.5% -73.5% 853.9% -53.3% 3.8% -21.2% NPM 1.4% 1.8% 0.9% 0.2% 2.0% 0.8% 1.0% 0.7% -0.7% 1.0% 1.1% 자체사업 한화건설 한화케미칼 한화생명 Stand alone 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 1,161 1,324 1,251 1,366 1,128 1,315 1,281 1,406 5,099 5,102 5,131 YoY 5.5% -1.0% 5.1% -7.1% -2.8% -0.7% 2.4% 3.0% 0.8% % 0.6% QoQ -21.1% 14.1% -5.5% 9.1% -17.4% 16.5% -2.5% 9.8% 제조 ,234 2,428 2,476 무역 / 기타 ,865 2,674 2,655 한화테크엠 * 영업이익 YoY % 9.2% -29.3% 40.6% -6.1% -14.0% 32.4% 31.8% 3.4% 35.2% 8.1% QoQ 71.5% 5.3% -3% 11.1% 14.5% -3.5% 7.8% 10.6% OPM 5.4% 4.9% 3.7% 3.7% 5.2% 4.3% 4.7% 4.8% 3.3% 4.4% 4.7% 제조 무역 / 기타 한화테크엠 * 순이익 YoY 114.1% 140.2% -13.7% 적지 9.4% -48.5% 31.6% 흑전 -62.1% 193.8% 69.1% QoQ 흑전 -24.5% -56.3% 적전 흑전 -64.4% 11.6% 15.1% NPM 6.4% 4.2% 2.0% -3.6% 7.2% 2.2% 2.5% 2.6% 0.7% 2.1% 3.5% 한화건설 ( 연결 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 , ,256 2,976 3,149 3,629 영업이익 순이익 매출액성장률 1.0% -4.7% -5.8% 28.8% 5.6% 12.3% 26.2% 16.5% -1% 5.8% 15.3% 영업익성장률 444.9% 흑전 흑전 적지 14.5% -1.5% -5.0% 흑전 적지 흑전 91.4% 순이익성장률 54.4% 흑전 흑전 적지 69.6% -89.6% % 흑전 적지 흑전 -28.3% 영업이익률 5.5% 5.0% 5.7% -2.1% 6.0% 4.4% 4.3% 4.5% -14.8% 2.8% 4.7% 순이익률 6.5% 43.6% 0.2% -8.4% 10.5% 4.0% 4.1% 3.1% -15.3% 8.1% 5.1% 주 : 한화생명순익은별도기준 자료 : 한화, 하나금융투자 2

3 표 2. 한화 SOTP Valuation (단위: 십억원, 원) 가치평가액 영업가치 (A) 17F Noplat 17F EBITDA Valuation Method 2,640 자체사업 1,836 브랜드 로열티 자체사업 세후영업이익 대비 10배수 적용 804 보유지분가치 (B) 5, 년 예상 브랜드수수료 이익 대비 15배 적용 지분율 장부가 Valuation Method 상장지분 3,574 한화생명 1, % 1,091 한화케미칼 1, % 972 한화테크윈 % 825 비상장지분 1,540 1,209 10% 1,259 한화호텔앤리조트 % 219 장부가 적용 기타 장부가 적용 한화건설 부동산가치 (C) 2,063 한화건설 별도 밸류에이션 적용. 장부가 대비 0.65배, 연결순익 대비 6.6배 수준 4 순차입금 (D) 2,710 총 기업가치(A+B+C-D) 5,048 주식수(천주) 69,646 주당 순자산가치(원) 72,480 목표주가(원) 57,000 현재가 42,650 상승여력 33.6% 투자부동산 공정가치 1분기 개별 순차입금과 영구채 성격의 우선주 발행총액 합산 우선주 포함 자사주 제외한 유통주식수 기준(금번 발행하는 신형 우선주 제외) 자료: 한화, 하나금융투자 표 3. 한화건설 SOTP Valuation ( 단 위: 십 억 원, 원 ) 가치평가액 영 업 가 치 ( A) 1 7 F N opl at 적 용 배수 Valuati on Me thod 1,0 4 1 건설사업부 1,041 보 유 지 분가 치 ( B ) 1,8 4 0 상장지분 지분율 장 부가 28.4% 2,853 세후영업이익 대비 8배수 적용 Valuati on Me thod 1,628 한화생명 비상장지분 부 동 산 가치 ( C ) 1, 순 차 입 금 ( D) 1,4 8 5 총 기 업가 치 ( A+B+C -D) 1,6 9 7 주식수(천주) 주 당 순자 산 가 치( 원) 상 장 지 분 3 0 % 할 인율 적 용 한 기 업 가 치 ( 십 억 원 ) 상 장 지 분 3 0 % 할 인율 적 용 시 주 당 순 자산 가 치( 원 ) 30, 년 1분기말 장부가 기준 투자부동산 공정가치 2017년 1분기말 장부가 기준 우선주 포함 총주식수 5 5, , ,5 0 0 자료: 한화건설, 하나금융투자 3

4 표 4. 한화건설 진행률 기준 수주상황(1Q17 기준) (단위: 백만원) 미청구공사 품목 발주처 수주일 수원권선 꿈에그린 아파트 신축공사 연지1-2 재개발 APT 인천서창 뉴스테이 광교컨벤션 꿈에그린 일산킨텍스 C2블럭 개발사업 제주첨단APT신축공사 여수웅천 주상복합 창원 대원2구역 재건축 한화빌딩 리모델링 S-ONE 프로젝트(증설) 김해테크노밸리 조성 소사원시 복선전철 신분당선(용산~강남) 이라크 Bismayah 국민주택 도급사업 이라크 Bismayah Social Infra Marafiq Project(OOK) Marafiq Project(IK) Yanbu II Power & Water Project Pkg1(OOK) Yanbu II Power & Water Project Pkg1(IK) Yanbu II Power & Water Project Pkg3 (OOK) Yanbu II Power & Water Project Pkg3(IK) Gold Project(OOK) Gold Project(IK) Jazan Refinery Terminal Project(OOK) Jazan Refinery Terminal Project(IK) Ma'aden PAP (OOK) Ma'aden PAP (IK) KUWAIT Um Al-Aish LPG New Filling Plant KNPC Halon Replacement Project NRP Project Pkg1 Arzew Refinery Biskra SCPP SAPC PJ(OOK) 문영건설 연지 1-2 구역주택재개발정비사업조합 (주)대한제5호뉴스테이위탁관리부동산투자회사 레이크파크에이치 퍼스트이개발 디알엠씨티 주식회사 메타디엔디 대원2구역 한화생명 한화큐셀코리아 (주)김해테크노밸리 이레일 주식회사 새서울철도(주) NIC NIC Aramco Aramco Kuwait Oil Tanker Kuwait National Kuwait National NAFTEC SPE Saudi Arabian Petroleum Coke Calcining Company 합계 준공예정월 수주잔고 진행률 364, , , , , , , , , , , , ,225 8,928,800 2,367, , , , , ,932 97, , , , , , , , , , , , , % 41% 52% 18% 266% 519% 117% 231% 277% 642% 883% 849% 19% 304% 83% 992% 999% 946% 955% 934% 986% 961% 993% 587% 296% 882% 908% 994% 996% 116% 1000% 970% 24% 21,241,114 공사미수금 7, ,403 11, ,818 23,506 8, ,039 94, ,935 9,118 12,059 1,854 36,284 51,683 18,003 2,595 34,440 7,836 - 손상차손 누계액 - 26, ,138 30,579 30,878 10,466 25,487 2,005 18,192 6,018 73,254 39,267 4,103 11,723 29, , 대손 충당금 - 507, ,196 0 총액 총액 미수 채권 합 7, ,403 11, ,818 50, , , ,244 30,900 10,466 25,487 2,935 9,118 12,059 2,005 1,854 39,267 22,106 51, ,024,582 4

5 추정 재무제표 손익계산서 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 금융손익 종속/관계기업손익 기타영업외손익 세전이익 법인세 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 비지배주주지분 순이익 지배주주순이익 지배주주지분포괄이익 NOPAT EBITDA 성장성(%) 매출액증가율 NOPAT증가율 EBITDA증가율 영업이익증가율 (지배주주)순익증가율 EPS증가율 수익성(%) 매출총이익률 EBITDA이익률 영업이익률 계속사업이익률 (단위: 십억원) 41, , , , (387.7) (511.5) , , , , ,685.9 (415.9) (49.6) 1, , , , , , , ,0 (384.6) , , , , , , , ,726.8 (387.7) , , , , , , , ,751.6 (387.7) , , , , , ,246.3 (285.0) (288.8) , , , , , , , , , 흑전 적지 적지 흑전 흑전 (14.7) (14.6) (15.3) (2.8) 1.4 (1.5) (1.5) 투자지표 주당지표(원) EPS BPS CFPS EBITDAPS SPS DPS 주가지표(배) 대차대조표 유동자산 금융자산 현금성자산 매출채권 등 재고자산 기타유동자산 비유동자산 투자자산 금융자산 유형자산 무형자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 금융부채 매입채무 등 기타유동부채 비유동부채 금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 순금융부채 (단위: 십억원) 11, , , , , , , , ,42 8, , ,86 3, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,94 2, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,791.4 (3,778) 55,347 91,197 20, , PER PBR PCFR EV/EBITDA PSR 재무비율(%) ROE ROA ROIC 부채비율 순부채비율 이자보상배율(배) 6,082 45,234 90,862 32, , ,455 51,107 30,874 29, , ,596 57,033 25,897 24, , ,500 62,863 24,855 24, , N/A (6.7) (0.2) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , 현금흐름표 영업활동 현금흐름 당기순이익 조정 감가상각비 외환거래손익 지분법손익 기타 영업활동 자산부채 변동 투자활동 현금흐름 투자자산감소(증가) 유형자산감소(증가) 기타 재무활동 현금흐름 금융부채증가(감소) 자본증가(감소) 기타재무활동 배당지급 현금의 증감 Unlevered CFO Free Cash Flow 13,055.8 (단위: 십억원) 9, , (537.2) (316.1) 9, , , , (781.9) (451.5) 9, , , (790.9) , , (790.9) , , (790.9) (351.2) (4,463.2) (8,958.2) (1,078.8) (1,337.2) (6,542.2) 9.9 1, (1,708.4) (34.8) , ,158.6 (5,857.3) (982.3) (5,189.3) 1, (34.8) 1, , , (2,789.4) (2,372.7) (359.7) (57.0) (624.5) 3, , (384.3) 1.3 (32) (65.6) 2, , , (384.6) 1.0 (32) (65.6) 2, , ,975.7 자료: 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates Korea Emerging Market World PER(x) 12M Fwd EPS증가율(%) PER(x) 12M Fwd EPS증가율(%) Korea Emerging Market World 자료: MSCI I/B/E/S Aggregates 5

6 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 한화 한화 (원) 목표주가 60,000 50,000 날짜 투자의견 목표주가 ,000 50,000 46,000 48,000 50,000 날짜 투자의견 목표주가 40,000 30,000 20,000 10, 투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용 기업의 분류 산업의 분류 (매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능 투자등급 금융투자상품의 비율 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 (매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계 88.3% 11.0% 0.7% 10% * 기준일: 2017년 5월 14일 Compliance Notice 본 자료를 작성한 애널리스트(오진원)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2017년 5월 16일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(오진원)는 2017년 5월 16일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재 의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 6