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1 Company Report 한화 (88) 지주회사 4Q16 리뷰 : 건설부진의끝이보인다 4Q16 영업이익 1,558억원 ( 흑자전환 ) 기록 4Q16 연결매출액 12조1,977억원 (+7.5% YoY), 영업이익 1,558억원 ( 흑전 ), 지배주주순이익 57억원 ( 흑전 ) 을기록했다. 컨센서스 ( 영업이익 3,11억원 ) 에는못미친실적이었으나, 216년사상최대실적 ( 연결지배주주순이익 5,23억원 ) 을시현했다는점에좀더의미를부여한다. 투자의견 목표주가 현재주가 (2/23) BUY (M) 47, 원 (M) 35,45 원 상승여력 33% 시가총액 총발행주식수 3,311 억원 97,91,29 주 6 일평균거래대금 67 억원 6 일평균거래량 186,479 주 52 주고 39,5 원 52 주저 32,977 원 외인지분율 28.83% 주요주주 김승연외 1 인 36.5% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (3.4) (1.9) (1.1) 상대 (5.3) (7.5) (1.2) 절대 ( 달러환산 ) (1.5) Q 실적을부문별로살펴보면다음과같다. 1별도실적은꾸준했다. 매출액은 1조3,657억원 (- 7.1% YoY), 영업이익은 59억원 (+4.6% YoY) 를기록했다. 무역부문부진으로매출액은감소했으나, 제조부문호조및일회성비용감소에따른기저효과덕에수익성개선이나타났다. 영업이익률은 3.7% 로전분기수준을이어나갔다. 2한화건설은흑자기조를이어나갔다. 영업이익은 86억원으로전년대비흑자전환했다. 국내매출액은 7,88억원으로 +34.3% YoY 성적을기록했다. 국내사업매출증가에따라흑자기조를유지했다. 특히주목할점은사우디얀부사업장에서잠재손실로 45억원을선반영했다. 3한화테크윈의매출액은디펜스및시스템연결반영에따라 +54.5% YoY 성장률을기록했다. 한편 35억원의영업이익으로전년동기대비로는흑자전환했으나, 전분기대비로는수익성이악화되었다. 4동사가전분기대비수익성이악화된것은한화생명으로부터의영향이컸다. 한화생명은 -131억원의영업이익으로전분기, 전년동기대비적자전환했다. 전분기와비교시, 한화 ( 별도 ), 한화케미칼실적은비교적양호했고, 한화건설, 한화생명, 한화테크윈, 한화호텔앤드리조트는부진했다. 컨센서스와의차이는한화건설의리스크반영에따른이익감소, 한화생명적자전환에기인한것으로해석된다. 216년사상최대실적기록. 217년실적관건은생명 & 건설 216년에는건설턴어라운드, 자체사업 ( 방산 ), 케미칼, 테크윈, 태양광등주요계열사실적호조로사상최대실적을시현했다. 지배주주순이익은 215년 -2,85억원 216년 5,23억원으로증가했다. 217년에는건설플랜트준공에따른적자인식, 금리인하 (?) 시한화생명의실적하락등이주요변수로작용할전망이다. 유안타증권리서치센터에서는금년약 8억원의플랜트관련적자를한화건설실적에선반영했다. 이에따라금년연결영업이익과지배주주순이익은 216년대비소폭감소할것으로전망하고있다. ( 다음페이지계속 ) Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 4Q16P 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 121, , 영업이익 1,558 흑전 , 세전계속사업이익 1,66 흑전 , 지배순이익 57 흑전 영업이익률 (%) 1.3 흑전 -4.2 %pt %pt 지배순이익률 (%).5 흑전 -.4 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 214A 215A 216P 217F 매출액 374, , , ,61 영업이익 5,158 7,585 17,749 17,182 지배순이익 -3,645-2,85 5,23 4,816 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 한화 (88) 해외플랜트관련잠재손실마무리단계진입. 주가측면에서의위험요인제거투자의견매수. 목표주가 47,원을유지한다. 목표주가는자회사 ( 투자자산 ) 가치 3.5조원 ( 상장사 3%, 비상장사 3% 할인 ), 영업가치 1.8조원, 순차입금 2.2조원등을고려하여산출한 NAV 3.2조원수준이다. 지난실적프리뷰에서언급한바와같이동사의부진한주가흐름 ( 박스권 ) 은건설과유동성에대한우려에기인한다. 이라크공사대금 (6,8억원 ) 수취에따라남은우려는해외플랜트준공시발생할수있는비용에집중되어있다. 사실준공이이미 1년이상지연됐기에그시점을예측하는것은무의미해보인다. 다만이미공정이가동중인바금년상반기중준공가능성을기대하고있다. 관련하여유안타증권에서는약 8억원의손실가능성을실적에반영하였다. 사우디얀부사업장에서는전술한바와같이 4Q실적에 45억원의잠재리스크를비용으로반영했다. 마라픽사업장의경우에는이미시운전을마치고생산에들어간바지체보상금외의리스크는없다. 지체보상금이관건인데, 시장에서예상하는 2,4억원 ( 전체사업규모의약 1% 수준 ) 가운데, 1,7억원은사우디측과협상이된것으로파악된다. 따라서지체보상금관련추가로반영될수있는리스크는약 7~8억원수준으로관측된다. 따라서한화건설의해외플랜트위험은시장이생각하는수준에비해크게축소된것으로판단된다. 게다가리스크가축소되면서조기에준공될가능성도충분해보인다. 이라크사업의정상화 & 플랜트위험요인축소에따라 NAV 증가, 저평가매력 (PBR.6배 ) 등이기업가치에반영될것으로기대한다. 4Q 실적발표를계기로 NAV 움직임과의디커플링이축소될것으로기대한다. 한화 NAV ( 단위 : 억원 ) 상장사 시가총액 지분율 가치비고 한화케미칼 42, % 15,379 한화생명보험 56, % 1,231 한화보유 18.15% 한화테크윈 23, % 7,79 상장사합계 33,318 비상장사 장부가 한화호텔앤드리조트 2,192 51% 2,192 한화건설 12,587 94% 12,79 순자산 2.45조원 한화테크엠 218 1% 218 한화큐셀코리아 % 574 비상장사합계 15,693 기타 2,285 투자자산가치합계 35,97 상장사 3% / 비상장 3% 디스카운트 수익가치 18,484 EV/EBITDA 7X 투자부동산 38 장부가 순차입금 22,26 현금및현금성자산 3,84 차입금 25,344 NAV 32,169 주식수 ( 천주 ) 69,79 자사주 588만주제외 주당 NAV( 원 ) 46,569 2

3 Company Report 한화건설공사미수금추이 ( 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 한화건설국내및해외사업건설현황 216 년 3 분기기준 ( 단위 : 백만원 ) 품목 발주처 수주일자 납기 수주총액 수주잔고 진행률 미청구공사 공사미수금 수원권선꿈에그린 문영건설 , , 창원가음 7구역재건축 가음7구역 ,819 69, ,589 - 일산킨텍스 C2블럭 퍼스트이개발 , , 제주첨단산업단지 디알엠씨티 , , 여수웅천주상복합 주식회사메타디엔디 , , 창원대원2구역 대원2구역 , , 한화빌딩리모델링 한화생명 ,5 158, ,136 5,262 김해테크노밸리조성 ( 주 ) 김해테크노밸리 ,37 38, ,116 소사원시복선전철 이레일주식회사 ,176 41, ,275 4,241 신분당선 ( 용산 ~ 강남 ) 새서울철도 ( 주 ) , , 이라크 Bismayah NIC ,317,6 6,63, , ,983 이라크 Bismayah Social Infra NIC ,47,626 2,341, ,823 63,414 Marafiq Project(OOK) MARAFIQ ,6 13, ,33 Marafiq Project(IK) MARAFIQ ,753 3, ,265 Yanbu II Power & MARAFIQ ,828 43, ,598 23,587 Yanbu II Power & MARAFIQ ,268 6, ,771 - Yanbu II Power & MARAFIQ ,894 23, Yanbu II Power & MARAFIQ ,219 2, ,868 1,117 Maaden Gold Project(OOK) Maaden ,278 25, ,283 Maaden Gold Project(IK) Maaden ,113 7, , Jazan Refinery Aramco ,12 224, ,292 16,775 Jazan Refinery Aramco , , ,725 2,867 Ma'aden PAP (OOK) Maaden , , ,794 Ma'aden PAP (IK) Maaden ,381 72, ,663 KUWAIT Um Al-Aish Kuwait Oil Tanker , ,69 5,94 KNPC Halon Kuwait National , ,599 11,55 NRP Project Pkg1 Kuwait National ,22 484, ,48 3,972 Arzew Refinery NAFTEC ,64-1 7,

4 한화 (88) Biskra SCPP SPE ,881 6, ,371 SAPC PJ (OOK) Saudi Arabian Petroleum Coke 실착공 227, , 합계 21,289,234 12,718, ,95 941,762 한화건설별도영업이익추이 ( 십억원 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 한화및주요계열사실적 ( 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P Q/Q Y/Y P 한화 매출액 1,99.9 1, ,19.7 1,47.6 1,16.6 1, , , % -7.1% 5,98.9 5,11.9 영업이익 % 4.6% 영업이익률.4% 4.5% 5.4% 2.5% 5.3% 4.9% 3.7% 3.7% 3.3% 4.4% 한화테크윈 매출액 , % 54.5% 1,44. 3,518.8 영업이익 % 흑전 영업이익률 3.7% -1.9% 4.9% 5.4% 5.% 2.6%.7% 4.3% 한화건설 매출액 % 26.9% 2, ,833.2 영업이익 % 흑전 영업이익률 5.8% 1.% -44.3% -5.3% 6.2% 8.% 5.1%.9% -1.3% 4.5% 한화케미칼 매출액 % 2.5% 3, ,482.8 영업이익 % 39.5% 영업이익률 3.2% 8.% 8.4% 3.2% 8.3% 14.4% 12.1% 1.9% 5.7% 11.5% 한화호텔 매출액 % 7.8% ,58. 리조트 영업이익 % 흑전 영업이익률 1.9% -3.1% 7.5% -2.2% -.5% -4.% 7.5% 1.3% 1.2% 1.2% 한화생명 매출액 3,71. 3, ,23.2 4,22.4 4,653. 3, , , % -18.3% 15, ,997.7 영업이익 적전 적전 영업이익률 5.5% 7.% 2.5%.4% 4.% 3.9% 4.4% -.4% 3.8% 3.2% 4

5 Company Report 한화 (88) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 374, , , ,61 5,67 유동자산 87, , , , ,172 매출원가 352,34 384, , ,36 452,625 현금및현금성자산 1,91 11,824 14,931 22,992 35,354 매출총이익 22,264 29,487 44,99 46,25 47,441 매출채권및기타채권 38,435 51,367 49,85 48,727 48,788 판관비 17,16 21,92 26,35 28,843 28,754 재고자산 27,672 31,12 33,36 33,114 33,28 영업이익 5,158 7,585 17,749 17,182 18,688 비유동자산 123, , ,374 17, ,587 EBITDA 12,119 15,789 27,181 26,335 27,85 유형자산 89,68 14,64 17,49 17,54 17,586 영업외손익 -4,786-5, ,886-1,677 관계기업등지분관련자산 9,78 16,19 19,749 25,251 3,233 외환관련손익 기타투자자산 4,661 11,67 1,397 1,397 1,397 이자손익 -4,68-3,515-4,288-4,91-4,135 자산총계 1,236,843 1,456,217 1,541,96 1,554,1 1,571,553 관계기업관련손익 315 3,161 4,99 4,14 4,182 유동부채 93, , ,19 127, ,43 기타 -1,168-5, ,936-1,724 매입채무및기타채무 36,487 42,749 43,362 43,15 43,215 법인세비용차감전순손익 372 1,754 17,69 15,295 17,11 단기차입금 22,481 34,337 39,56 4,6 4,56 법인세비용 2, ,129 2,391 2,594 유동성장기부채 25,17 26,895 2,668 2,668 2,668 계속사업순손익 -1,63 1,25 13,48 12,94 14,417 비유동부채 87,757 12,78 112,73 11,87 111,87 중단사업순손익 장기차입금 26,682 31,693 38,469 38,969 39,469 당기순이익 -1,63 1,25 13,48 12,94 14,417 사채 26,352 23,896 28,137 28,637 29,137 지배지분순이익 -3,645-2,85 5,23 4,816 5,389 부채총계 1,115,69 1,319,76 1,381,445 1,379,829 1,381,439 포괄순이익 11,731 2,335 21,76 12,94 14,417 지배지분 43,583 41,545 49,786 54,13 59,47 지배지분포괄이익 1,55-2,888 9,346 4,816 5,389 자본금 3,772 3,772 4,896 4,896 4,896 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 4,49 5,222 3,726 3,726 3,726 이익잉여금 29,449 25,893 3,46 34,75 39,668 비지배지분 77,569 94,912 11,729 12, ,66 자본총계 121, ,457 16, ,271 19,113 순차입금 86,766 97,255 13,617 97,56 86,194 총차입금 1, , , ,61 13,561 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 45,79 96,27 39,99-1,6-1,619 EPS -4,866-3,86 6,772 6,256 7,21 당기순이익 -1,63 1,25 13,48 12,94 14,417 BPS 62,658 59,727 54,97 58,818 64,161 감가상각비 6,312 7,33 8,212 7,95 7,917 EBITDAPS 16,65 2,93 28,41 26,897 28,398 외환손익 -3,582-5,372 1,38 SPS 496, , , ,415 51,741 종속, 관계기업관련손익 ,161-4,99-4,14-4,182 DPS 자산부채의증감 -37,672-3,512-61,66-61,728-62,978 PER 기타현금흐름 82,677 99,744 73,344 43,458 43,28 PBR 투자활동현금흐름 -4,35-89,582-53,31-13,677-12,665 EV/EBITDA 투자자산 -34,326-76,756-37,26-1,362-8 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -8,214-14,621-1,519-8, -8, 유형자산감소 318 1, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 1, ,882-4,315-3,865 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 -6, , 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -4,775 11,652 14,131 1, 1, 지배순이익증가율 (%) 적전 적지 흑전 자본 1,124 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -1,59-11,25-4, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,16 23,68 26,428 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -1,76 6,739-7,511 8,61 12,362 ROIC 기초현금 16,779 15,73 22,442 14,931 22,992 ROA 기말현금 15,73 22,442 14,931 22,992 35,354 ROE NOPLAT 5,158 7,585 17,749 17,182 18,688 부채비율 (%) FCF -61,51-4,716-48,566-46,78-46,23 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 한화 (88) P/E band chart P/B band chart ( 천원 ) ( 천원 ) 3, 2,5 2, 1,5 Price(adj.) 3.4 x 12.5 x 21.5 x 3.6 x x Price(adj.).4 x.7 x.9 x 1.2 x 1.4 x 1, 한화 (88) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 7, 목표주가 BUY 47, 6, BUY 47, 5, BUY 47, BUY 47, 4, BUY 47, 3, BUY 47, 2, BUY 47, 1, BUY 47, BUY 47, BUY 47, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.1 Buy( 매수 ) 85.3 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6