Analyst 오진원 표 1. 한화실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Consolidation 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 매출액 12, , ,020 12,197 13,346

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1 2017 년 8 월 14 일 I Equity Research 한화건설부진을한화생명호조로상쇄 2Q 지배순익 2,160 억원 (YoY +12.2%), 컨센서스상회 2 분기영업익 7,762 억원 (YoY +41.4%), 지배순익 2,160 억 원 (YoY +12.2%) 으로컨센서스를상회했다. 실적호조는한 화건설이기대치대비부진한실적을시현했음에도한화생 명이컨센서스를대폭상회하는호실적을기록했기때문이 다. 한화건설국내부문은 1 분기에이어주택사업매출증가 로이익증가추세를나타냈으나해외부문손실을재반영하 면서전년동기대비 67% 감소한 169 억원의영업익을기록 했다. 한화생명은손해율안정화, 투자이익률호조, 변액보 증준비금환입효과로인해호실적을기록했다. 자체사업은 주로브랜드로열티매출증가에힘입어전년동기대비 18.7% 증가한 776 억원의영업익을기록했다. 건설영업익가이던스 2,871 억원에서 1,800 억원으로하향. 실적정상화방향성은변함없음 한화건설은지난 1 분기투자자설명회를통해 17 년별도영 업익전망을전년대비 125.9% 증가한 2,871 억원으로제시 한바있다. 그러나, 2 분기실적발표를통해가이던스영업 익전망을 1,800 억원 (YoY +41.6%) 으로하향조정했다. 먼 저올 2 분기외부감사인의요청으로 Marafiq 프로젝트지체 상금 5% 약 400 억원을반영했고, 4 분기에는 Yanbu 프로젝 트에대해서도 5% 600 억원추가반영가능성을높게보고 있기때문이다. 사우디양프로젝트에대한추가손실이반 영되었으나, 발주처의요구혹은상황악화가아닌감사인의 보수적회계기준적용영향이크기에향후준공완료시환입 가능성도존재한다. 8 월말준공을목표했던 Marafiq 프로젝 트는준공이다소지연될것으로예상되나 Yanbu 프로젝트 의시운전은완료되는등연말까지양프로젝트완공은무사 히달성할것으로예상된다. Earnings Rreview I TP(12M): 62,000 원 I CP(8 월 11 일 ): 51,200 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 51,200/33,950 매출액 ( 십억원 ) 50, ,67 시가총액 ( 십억원 ) 3,837.9 영업이익 ( 십억원 ) 2, ,124.0 시가총액비중 (%) 0.32 순이익 ( 십억원 ) 1, ,741.0 발행주식수 ( 천주 ) 74,958.7 EPS( 원 ) 7,098 7,326 60일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 52,703 58,525 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 700 Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%) 1.37 ( 천원 ) 한화 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 140 주요주주지분율 (%) 김승연외 11 인 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data 투자지표 단위 매출액 십억원 41, , , , ,820.6 영업이익 십억원 , , , ,028.6 세전이익 십억원 , , , ,904.6 지배순이익 십억원 (285.0) EPS 원 (3,778) 6,082 7,837 7,405 7,302 증감률 % 적지 흑전 28.9 (5.5) (1.4) PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (6.70) BPS 원 55,347 45,234 52,489 59,224 65,856 DPS 원 투자의견 및목표주가 6.2만원유지투자의견 및목표주가 6.2만원을유지한다. NAV 기여도가높은자체사업은순항중이고, 한화케미칼및한화생명실적은기존시장기대치를넘어설것으로예상한다. 현재시가총액은 4.3조원으로올해예상지배순익규모 5.6배에불과한저평가상태이다. Analyst 오진원 jw.oh@hanafn.com

2 Analyst 오진원 표 1. 한화실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Consolidation 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 매출액 12, , ,020 12,197 13,346 11,385 11,429 12,109 41,376 47,120 48,270 YoY 30.8% 12.1% 8.0% 7.5% 10.9% 4.8% -4.9% -0.7% 10.5% 13.9% 2.4% QoQ 6.1% -9.7% 10.6% 1.5% 9.4% -14.7% 0.4% 5.9% 자체사업 1,161 1,324 1,251 1,366 1,128 1,124 1,281 1,406 5,099 5,102 4,940 한화건설 , ,245 2,976 3,149 3,702 한화케미칼 2,164 2,392 2,386 2,317 2,191 2,486 2,315 2,259 7,937 9,259 9,251 한화생명 4,653 3,666 4,391 3,288 5,202 4,852 4,873 4,946 16,749 15,998 19,873 영업이익 ,686 2,453.9 YoY 54.8% 32.5% 544.3% 흑전 57.2% 41.4% -18.4% 639.3% 47.0% 122.3% 45.6% QoQ 흑전 33.6% 20.2% -89.9% 866.6% 20.2% -30.7% -8.2% OPM 3.4% 5.1% 5.5% 0.5% 4.8% 6.8% 4.7% 4.1% 1.8% 3.6% 5.1% 자체사업 한화건설 한화케미칼 한화생명 지배순이익 YoY 562.2% % 흑전 흑전 65.2% 12.2% 54.1% 378.8% 적지 흑전 56.1% QoQ 흑전 17.5% -44.5% -73.5% 853.9% -20.2% -23.7% -17.5% NPM 1.4% 1.8% 0.9% 0.2% 2.0% 1.9% 1.4% 1.1% -0.7% 1.0% 1.6% 자체사업 한화건설 한화케미칼 한화생명 Stand alone 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 매출액 1,161 1,324 1,251 1,366 1,128 1,124 1,281 1,406 5,099 5,102 4,940 YoY 5.5% -1.0% 5.1% -7.1% -2.8% -15.1% 2.4% 3.0% 0.8% % -3.2% QoQ -21.1% 14.1% -5.5% 9.1% -17.4% -0.4% 14.0% 9.8% 제조 ,234 2,428 2,560 무역 / 기타 ,865 2,674 2,380 한화테크엠 * 영업이익 YoY % 9.2% -29.3% 40.6% -6.1% 18.7% 30.2% 31.8% 3.4% 35.2% 17.1% QoQ 71.5% 5.3% -3% 11.1% 14.5% 33.1% -23.1% 12.4% OPM 5.4% 4.9% 3.7% 3.7% 5.2% 6.9% 4.7% 4.8% 3.3% 4.4% 5.3% 제조 무역 / 기타 한화테크엠 * 순이익 YoY 114.1% 140.2% -13.7% 적지 9.4% 32.1% 28.5% 흑전 -62.1% 193.8% 113.9% QoQ 흑전 -24.5% -56.3% 적전 흑전 -12.3% -57.5% 17.9% NPM 6.4% 4.2% 2.0% -3.6% 7.2% 6.6% 2.5% 2.6% 0.7% 2.1% 4.6% 한화건설 ( 연결 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 매출액 , ,245 2,976 3,149 3,702 영업이익 순이익 매출액성장률 1.0% -4.7% -5.8% 28.8% 5.6% 25.5% 25.3% 15.4% -10.4% 5.8% 17.6% 영업익성장률 444.9% 흑전 흑전 적지 14.5% -50.6% -5.6% 흑전 적지 흑전 60.7% 순이익성장률 54.4% 흑전 흑전 적지 69.6% -84.7% % 흑전 적지 흑전 -16.2% 영업이익률 5.5% 5.0% 5.7% -2.1% 6.0% 2.0% 4.3% 3.7% -14.8% 2.8% 3.9% 순이익률 6.5% 43.6% 0.2% -8.4% 10.5% 5.3% 5.7% 3.4% -15.3% 8.1% 5.8% 주 : 한화생명순익은별도기준 자료 : 한화, 하나금융투자 2

3 표 2. 한화 SOTP Valuation (단위: 십억원, 원) 가치평가액 영업가치 (A) 17F Noplat 17F EBITDA 2, ,669 지분율 장부가 Valuation Method 2,954 자체사업 자체사업 세후영업이익 대비 10배수 적용 브랜드 로열티 보유지분가치 (B) 2018년 예상 브랜드수수료 이익 대비 15배 적용 Valuation Method 상장지분 3,916 한화생명 1, % 914 한화케미칼 2, % 972 한화테크윈 % 825 비상장지분 1,753 1,261 10% 1,259 한화호텔앤리조트 % 219 장부가 적용 기타 장부가 적용 한화건설 부동산가치 (C) 1,886 한화건설 별도 밸류에이션 적용. 장부가 대비 0.74배, 연결순익 대비 6.1배 수준 4 순차입금 (D) 3,176 총 기업가치(A+B+C-D) 5,451 주식수(천주) 69,646 주당 순자산가치(원) 78,266 목표주가(원) 61,000 현재가 51,200 상승여력 19.1% 투자부동산 공정가치 2분기 개별 순차입금과 영구채 성격의 우선주 발행총액 합산 우선주 포함 자사주 제외한 유통주식수 기준(금번 발행하는 신형 우선주 제외) 주: 현재 목표주가와 재계산한 SOTP Valuation 상 괴리감이 1.6%에 불과해 현 목표주가 유지 자료: 한화, 하나금융투자 표 3. 한화건설 SOTP Valuation ( 단 위: 십 억 원, 원) 가치평가액 영 업 가 치 ( A) 1 7 F N oplat 적용 배 수 Valuat i on Me thod 874 건설사업부 874 보 유 지 분가 치 ( B ) 세후영업이익 대비 8배수 적용 2,1 5 3 상장지분 1,941 한화생명 비상장지분 부 동 산 가치 ( C ) 1, 순 차 입 금 ( D) 1,4 8 5 총 기 업가 치 ( A+B +C-D) 1,8 4 3 주식수(천주) 주 당 순자 산 가 치( 원) 상 장 지 분 3 0 % 할 인 율 적 용 한 기업 가 치( 십 억원 ) 상 장 지 분 3 0 % 할 인 율 적 용 시 주당 순 자 산 가치 ( 원 ) 30, % 2, 년 1분기말 장부가 기준 투자부동산 공정가치 2017년 1분기말 장부가 기준 우선주 포함 총주식수 6 0, , ,2 0 0 자료: 한화건설, 하나금융투자 3

4 표 4. 한화건설 진행률 기준 수주상황(2Q17 기준) (단위: 백만원) 미청구공사 품목 발주처 수주일 수원권선APT 대원동 재건축 일산킨텍스 C2 제주첨단APT신축공사 여수웅천 주상복합 연지1-2 재개발 APT 인천서창 뉴스테이 광교컨벤션 꿈에그린 장교한화빌딩리모델링 S-ONE 프로젝트(증설) 소사원시 복선전철 김해테크노밸리 조성 신분당선(용산강남) NCC SC PJT Marafiq Project(OOK) Marafiq Project(IK) Yanbu II Power & Water Project Pkg1(OOK) Yanbu II Power & Water Project Pkg1(IK) Yanbu II Power & Water Project Pkg3(OOK) Yanbu II Power & Water Project Pkg3(IK) Gold Project(OOK) Gold Project(IK) Jazan Refinery Terminal Project(OOK) Jazan Refinery Terminal Project(IK) Ma'aden PAP(OOK) Ma'aden PAP(IK) KUWAIT Um Al-Aish LPG New Filling Plant KNPC Halon Replacement Project NRP Project Arzew Refinery Biskra SCPP 이라크 Bismayah 국민주택도급사업 이라크 Bismayah Social Infra 문영건설 대원2구역 주택재건축정비사업조합 퍼스트이개발 퍼스트이개발 디알엠씨티 주식회사 메타디엔디 연지 1-2 구역주택재개발정비사업조합 (주)대한제5호뉴스테이위탁관리부동산투자회사 레이크파크에이치 한화생명 한화큐셀코리아 이레일 주식회사 (주)김해테크노밸리 새서울철도(주) 한화토탈 주식회사 Aramco Aramco Kuwait Oil Tanker Company Kuwait National Petroleum Company Kuwait National Petroleum Company NAFTEC SPE NIC (National Investment Commission) NIC (National Investment Commission) 합계 준공예정월 수주잔고 진행률 364, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,112 9,116,800 2,417, % 29.8% 32.8% 69.4% 17.2% 5.7% 13.7% 6.8% 35.0% 90.9% 88.3% 90.5% 3.8% 1.7% 94.5% 99.9% 95.1% 96.3% 98.4% 98.4% 96.9% 99.4% 66.1% 36.7% 90.4% 97.0% 99.8% 99.6% 18.9% 10% 96.6% 31.1% 9.0% 21,595,108 공사미수금 7,816 3,830 10,830 6,804 16,135 12,327 7,170 1,724 5,702 6,663 12,446 3,163 53,555 48,742 18, ,597 7, ,301 97,992 손상차손 누계액 - 33,343 5, ,032 8,518 1,829 63,062 21,633 68,569 15,195 2,414 1, ,083 9,821 71,936 39,365 3,732 11,578 37, , ,404 44,552 대손 충당금 - 568, ,744 0 총액 총액 미수 채권 합 33,343 13,779 3,830 10,830 6, ,135 35,359 15,688 1,829 1,724 63,062 21,633 68,569 20,897 9,077 12,446 1,673 3,595 77,638 21,821 12, , ,544 1,264,688 4

5 추정 재무제표 손익계산서 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 금융손익 종속/관계기업손익 기타영업외손익 세전이익 법인세 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 비지배주주지분 순이익 지배주주순이익 지배주주지분포괄이익 NOPAT EBITDA 성장성(%) 매출액증가율 NOPAT증가율 EBITDA증가율 영업이익증가율 (지배주주)순익증가율 EPS증가율 수익성(%) 매출총이익률 EBITDA이익률 영업이익률 계속사업이익률 (단위: 십억원) 41, , , , (387.7) (511.5) , , , , ,685.9 (415.9) (49.6) 1, , , , , , , ,453.9 (380.2) (59.8) 2, , , , , , , ,933.6 (387.7) (20) 1, , , , , , , ,028.6 (387.7) (20) 1, , , , (285.0) (288.8) , , , , , , , , , 흑전 적지 적지 흑전 흑전 (19.3) (19.1) (21.2) (5.5) (5.5) (1.4) (1.4) 투자지표 주당지표(원) EPS BPS CFPS EBITDAPS SPS DPS 주가지표(배) 대차대조표 유동자산 금융자산 현금성자산 매출채권 등 재고자산 기타유동자산 비유동자산 투자자산 금융자산 유형자산 무형자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 금융부채 매입채무 등 기타유동부채 비유동부채 금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 순금융부채 (단위: 십억원) 11, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,457.6 (3,778) 55,347 91,197 20, , PER PBR PCFR EV/EBITDA PSR 재무비율(%) ROE ROA ROIC 부채비율 순부채비율 이자보상배율(배) 6,082 45,234 90,862 32, , ,837 52,489 31,210 33, , ,405 59,224 22,675 27, , ,302 65,856 22,419 27, , N/A (6.7) (0.2) ,85 6, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,992.0 현금흐름표 영업활동 현금흐름 당기순이익 조정 감가상각비 외환거래손익 지분법손익 기타 영업활동 자산부채 변동 투자활동 현금흐름 투자자산감소(증가) 유형자산감소(증가) 기타 재무활동 현금흐름 금융부채증가(감소) 자본증가(감소) 기타재무활동 배당지급 현금의 증감 Unlevered CFO Free Cash Flow 11,679.7 (단위: 십억원) 9, , (537.2) (316.1) 9, , , , (781.9) (451.5) 9, , , (545.5) , , (463.6) , , (463.6) (351.2) (4,463.2) (8,958.2) (1,078.8) (1,337.2) (6,542.2) 9.9 1, (1,708.4) (34.8) , ,158.6 (5,857.3) (982.3) (5,189.3) 1, (34.8) 1, , , (2,796.1) (2,379.5) (359.6) (57.0) (733.8) 3, , (384.3) 1.1 (319.8) (65.6) 1, ,22 1, (384.6) 0.9 (319.9) (65.6) 1, , ,848.5 자료: 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates Korea Emerging Market World PER(x) 12M Fwd EPS증가율(%) PER(x) 12M Fwd EPS증가율(%) Korea Emerging Market World 자료: MSCI I/B/E/S Aggregates 5

6 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 한화 한화 (원) 목표주가 70,000 60,000 50,000 날짜 투자의견 목표주가 ,000 57,000 50,000 46,000 48,000 50,000 날짜 투자의견 목표주가 40,000 30,000 20,000 10, 투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용 기업의 분류 산업의 분류 (매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능 투자등급 금융투자상품의 비율 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 (매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계 88.3% 11.0% 0.7% 10% * 기준일: 2017년 8월 12일 Compliance Notice 본 자료를 작성한 애널리스트(오진원)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2017년 8월 14일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(오진원)는 2017년 8월 14일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재 의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 6