Industry_FULL_2010

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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/7/31 Analyst 정솔이ㆍ 2) ㆍ sjung@capefn.com NHN 엔터테인먼트 (18171KS Buy 신규 TP 9, 원신규 ) PAYCO 플랫폼과자회사시너지본격화 동사에대해투자의견매수, 목표주가 9. 만원을제시하며커버리지를개시합니다. 동사의간편결제플랫폼 PAYCO 는 8 월초삼성페이와의업무협약을시작으로거래액의고성장이전망됩니다. 하반기부터 PAYCO 의광고생활플랫폼사업 전개와결제 / 광고자회사와의시너지가본격화될것으로전망합니다. 투자의견 BUY ( 신규 ), 목표주가 9. 만원 ( 신규 ) 로커버리지개시 NHN 엔터테인먼트투자의견 BUY, 목표주가 9. 만원으로커버리지개시. 목표주가는 12MF EPS 5,61 원에 PER 17.8 배 ( 글로벌 Peer 평균 ) 를적용 투자포인트 : PAYCO 플랫폼의성장과자회사와의시너지하반기부터실적기여전망 하반기부터, 삼성페이과의결제방식과가맹점을공유로오프라인내경쟁력이대폭확대전망 사업초기부터계획한빅데이터기반타깃광고사업모델하반기부터가시화될것으로예상 실적전망 : 218년, 219년매출 +42 %, +17% 성장전망 올해부터연결실적에반영된자회사들의영향으로큰폭의성장및이익개선전망 NHN한국사이버결제는페이코플랫폼내거래액증가외에도, 하반기부터삼성페이의온라인결제가온라인VAN/PG 매출에반영되며중장기적으로안정적인매출성장전망 인크로스, 아직낮은모회사향광고물량의증가와하반기몰려있는국내게임신작출시의수혜기대 Stock Data ( 천원 ) NHN엔터테인먼트 (L) KOSPI (pt) 9 2, , , , , 17/7 17/11 18/1 18/4 18/7 주가 (7/2) 63,3원 액면가 5원 시가총액 1,238십억원 52주최고 / 최저가 83,2원 / 59,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) ,273 1,489 1,611 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,615 4,665 5,649 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 CAPE Company Analysis 218/7/31 Valuation: 투자의견 BUY, 목표주가 9, 원제시 투자의견 BUY, 목표주가 9 만원제시 NHN엔터테인먼트 (18171.KS) 의투자의견 BUY, 목표주가 9만원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월선행 EPS 5,61원에 Target PER 17.8배를적용해산출되었다. Target PER은국내외주요게임사업자평균 12MF PER을적용했다. 현재주가기준 PER은 12배수준으로실적성장성대비저평가되어있다고판단한다. NHN엔터테인먼트의주가는상반기웹보드규제유지, 신작부재, 주요게임의트래픽감소등게임사업부실적관련우려로조정을받았다. 2분기부터결제, 광고사업부문의성장세가연결실적으로편입된자회사의실적으로반영되며, 주가재평가가될것으로전망한다. 표1. NHN엔터테인먼트 PER 밸류에이션 ( 단위 : X, %) 12MF EPS 5,61 Target PER 17.8 국내외 Peer 평균 12MF PER 적용 적정주가 ( 원 ) 9,79 목표주가 ( 원 ) 9, 현주가 ( 원, 기준 ) 63,3 Upside (%) 42.2% 그림 1. NHN 엔터테인먼트 12 개월선행 PER 그림 2. NHN 엔터테인먼트 12 개월선행 PBR ( 원 ) Price(adj.) 1. x 12, 12.5 x 15. x 17.5 x 2. x 1, 8, 6, 4, 2, ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, Price(adj.).5 x.6 x.8 x.9 x 1. x CAPE Research Division ㆍ 71

3 CAPE Company Analysis 218/7/31 실적전망 : 자회사연결실적편입효과로높은성장전망 NHN엔터테인먼트의 2Q18 실적은매출액 338.9십억원 (+51%YoY), 영업이익 17.7십억원 (+79%YoY) 을기록할전망이다. 매출과영업이익은올해부터연결실적에반영된자회사인크로스 (1Q18), NHN한국사이버결제 (2Q18) 의영향으로큰폭의성장이전망된다. 웹보드와주요모바일게임의트래픽감소와신작부재의영향으로게임사업부의매출및영업이익은하락할것으로전망한다. 218년 NHN엔터테인먼트의실적은매출액 1,273.십억원 (+42%YoY), 영업이익 77.8십억원 (+249%YoY) 이예상된다. 기타사업부분은자회사연결편입효과로전년대비높은성장을기록할전망이다. 영업이익률의경우기존사업부대비마진이높은자회사들의연결실적편입으로전년대비 +3.6%pt 개선될것으로전망한다. 8월중순부터시작하는삼성페이와 PAYCO 의업무협약으로, 전체페이코거래액내오프라인결제비중은연말 1% 까지확대될것으로예상한다. MST 기능탑재와가맹점확대의영향으로올해페이코의거래액은 5조원이상을기록할것으로예상된다. 자회사인 NHN한국사이버결제는하반기부터삼성페이의온라인결제가 PG 매출로인식되며, 실적에반영될전망이다. 인크로스의경우아직낮은페이코플랫폼내광고물량의증가, 하반기몰려있는국내게임신작출시효과로높은성장이전망된다. 게임사업부는하반기신작출시와연말성수기에따른웹보드실적회복이 2분기부진했던실적을소폭보완해줄것으로예상한다. 표2. NHN엔터테인먼트실적및주요지표전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F REV ,273. 1,489.2 (chg %) 게임 REV (chg %) 모바일게임 (chg %) PC 게임 (chg %) 기타매출 ,22.4 (chg %) OP (chg %) 적전 흑전 (OPM %) NI (chg %) 적지 ,584.2 흑전 4.9 1, (NPM %) 자료 : NHN 엔터테인먼트. 케이프투자증권리서치본부 72 CAPE Research Division ㆍ

4 CAPE Company Analysis 218/7/31 NHN 엔터테인먼트 (18171.KS) 기업개요 그림 3. NHN 엔터테인먼트주가추이 그림 4. NHN 엔터테인먼트주주현황 (215.1=1) 16 (%p) NHN엔터테인먼트 KOSPI대비수익률 ( 우 ) 6 NHN엔터테인먼트 ( 좌 ) 자사주 2% KOSPI ( 좌 ) 4 2 개인 33% 이준호및특수관계인 48% 해외기관 1% 국내기관 5% 그림 5. NHN 엔터테인먼트지배구조 1.% 1.% 제이엘씨 14.1% 이준호 17.4% 제이엘씨파트너스 1.2% NHN엔터테인먼트 (18171.KS) NHN 고도 76.2% NHN 인베스트먼트 아이유미디어 NHN 페이코 NHN 재팬 NHN 인베스트먼트파트너스 피앤피시큐어 7.% NHN 애드 NHN 에이스 에이아이스페라 NHN 한국사이버결제 (625.KS) 솔비포스 엠씨페이 케이씨피웰니스 케이씨피대부파이낸셜 83.3% 45.% 36.9% 78.8% 87.8% NHN PlayArt Corp NHN Hangame Corp NHNServiceTechnology Comico Corp NHN Taiwan Corp NHN Techorus Inc PAYCO Corp 잭스브랜딩 NHN Comico Corp 67.5% 51.% 와이즈캣 NHN인베스트먼트서비스아웃도어글로벌 NHN빅풋 NHN픽셀큐브 NHN글로벌 NHN티켓링크인크로스 ( 2165.KS) 인프라커뮤니케이션즈 51.% 35.3% 지누씨앤씨 NHN위투 Accommate Holdings Ltd 케이이노베이션 NHN굿프렌즈도플소프트다이퀘스트 NHN에듀바오밥넷 74.5% 61.8% 67.% 5.% 89.2% 5.1% 타바패스 NHN Capital Corp Beijing INKU Advertising NHN 벅스 ( 142.KS) 4.7% 하우엔터테인먼트 7.% 제이플래닐엔터테인먼트 7.% 주 : 18 년 3 월말기준 CAPE Research Division ㆍ 73

5 CAPE Company Analysis 218/7/31 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 948 1,165 1,259 1,344 매출액 99 1,273 1,489 1,611 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 99 1,273 1,489 1,611 비유동자산 1,17 1,214 1,254 1,289 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 874 1,195 1,375 1,488 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 2,118 2,379 2,513 2,633 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 1,57 1,616 1,78 1,818 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 1,238 1,238 1,238 1,238 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -22 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,658 1,784 1,889 2,1 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 -4 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 19,565 19,565 19,565 19,565 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,338 1,356 1,356 1,356 이자의수취 주가 ( 원 ) 68,4 69,3 69,3 69,3 이자의지급 EPS( 원 ) 849 5,615 4,665 5,649 배당금수입 BPS( 원 ) 78,326 83,941 88,65 94,255 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 -11 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ