Microsoft Word _이엠넷 _123570_Not Rated_.doc

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1 기업분석 이엠넷 (12357/Not Rated) 글로벌온라인광고대행사를꿈꾸다 국내최대온라인검색광고대행업체 추연환 이엠넷은온라인광고대행업체로매출의대부분은검색광고대행부문에서발생하고있다. 이엠넷은수백개의온라인광고대행사가난립하는국내시장에서 M/S 1위 (NHN 관계회사인 NSM 제외 ) 를유지하고있다. 광고취급액기준으로 211년 1,65억원을기록해 NSM(Naver Search Marketing) 외에는국내에비견할만한동종업체가없는상황이다. 스마트폰시장확대로모바일검색광고시장성장가속화될전망 향후온라인광고시장의성장은모바일검색광고가이끌것으로판단된다. 모바일검색광고시장성장이기대되는이유는 1) 하드웨어인프라인스마트폰보급률이높아졌고, 2) 모바일검색쿼리수가최근급증하고있다는점때문이다. 모바일검색광고시장의성장성은이엠넷의광고취급액에서차지하는모바일광고비중의변화에서도확인할수있다. 211 년 8월 Naver 와 Daum 광고취급액의 3%, 13% 를차지하던모바일광고비중 ( 월간기준 ) 은 212년 2월각각 8%, 3% 로급증한것으로추정된다. 일본등해외시장공략을통해기업규모성장할전망이엠넷일본지사의 211년광고취급고는 462억원 (YoY +77.7%) 으로일본온라인광고대행업계에서 1위권이내에진입했다. 27년지사설립이후 4년만에이룬성과이다. 일본지사의성공은국내에서쌓은중소상인광고주대상의 Long Tail 마케팅 Knowhow 가성과를발휘했기때문으로보인다. 이엠넷일본지사는향후에도급속한성장이기대된다. 일본은인터넷광고시장규모가한국의 4배수준이고검색광고비중이주요국가들과비교해매우낮은수준으로향후검색광고시장성장성이높을것으로보이기때문이다. 온라인광고산업의성장성감안할때밸류에이션저평가판단이엠넷의 212 년매출액은 316 억원 (YoY +15.3%), 영업이익 71억원 (YoY+18.3%), 순이익 55억원 (YoY +34.1%) 를기록할전망이다. 동사의실적성장이지속될것이라는판단근거는 1) 모바일검색광고시장과, 2) 일본지사의가파른성장에대한기대이다. 이엠넷의 212 년실적기준 P/E 는 7.1 배수준으로국내인터넷업종평균 P/E 17.3 배및일본온라인광고대행사 OPT(P/E 18.3 배 ) 등과비교해저평가국면에있는것으로판단된다 Trading Data & Share Price 현재주가 (12/5/18, 원 ) 7,9 EPS 성장률 (12F,%) -5.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 2.5 P/E(12F,x) 7.1 MKT P/E(12F,x) 8.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 39 발행주식수 ( 백만주 ) 6 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 156 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 배당수익률 (12F,%) 1. 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 5,97 52주최고가 ( 원 ) 11,5 베타 (12M, 일간수익률 ). 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.1 외국인보유비중 (%).3 주요주주 김영원외 9인 (42.37%) Transcosmos inc(25.46%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (%) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , /12F , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이엠넷, KDB대우증권 12 이엠넷 KOSDAQ

2 국내최대온라인광고대행업체 211 년광고취급액 1,65 억원으로국내 1위 (NSM 제외 ) Long Tail 마케팅으로중소상인광고주공략 이엠넷은온라인광고대행업체로매출의대부분은검색광고대행부문에서발생하고있다. 온라인광고대행업체는인터넷매체, 미디어랩사의광고영업을대행해주고, 광고주들의광고운영대행및컨설팅을해주는역할을한다. 이엠넷은수백개의온라인광고대행사가난립하는국내시장에서 M/S 1위 (NHN 관계회사인 NSM 제외 ) 를유지하고있다. 광고취급액기준으로 211년 1,65 억원을기록해 NSM(Naver Search Marketing) 외에는국내에비견할만한동종업체가없는상황이며, 27년설립한일본지사는급속한성장세를보이며 211년일본내 1위권온라인광고대행업체로진입했다. 이엠넷의주요거래처는 Naver, Daum, Nate 등주요인터넷매체와오버추어, Google 등미디어랩사이며동사가 Reseller 역할을한다. 광고주는대부분 2억원이하의광고비용을지출하는중소기업으로서꽃배달업체, 의류쇼핑몰, 이벤트상품몰등이대표적이며이업체들을대상으로광고관리및컨설팅업무를수행하고있다. 이엠넷의매출은광고주들이인터넷매체 & 미디어랩사에지출하는광고비중에서일정비율을수수료로지급받는형태로발생된다. 평균적으로전체광고비의 15% 정도를수수료로받고있다. 그림 1. 이엠넷사업구조 광고매체 &Media Rep 광고주 광고영업대행 (Reseller) E-Marketing Network 광고집행및운영대행 (Agency) 광고컨설팅노하우 온라인광고전문 AE 광고관리솔루션 그림 년매체별비중 ( 취급액기준 ) 그림 3. 광고수수료율추이 품목 일본지사 ( 야후, 구글등 ) 28% 오버추어 15% 15% 15% 네이버 48% Google 2% 2% 2% 기타 5% Naver 1%, 15% 1%, 15% 1%, 15% 구글 2% 다음 3% 오버추어 14% Daum 28% 25%, 28%, 4% 3%, 2% 2

3 스마트폰시장확대로모바일검색광고시장성장가속화될전망 1스마트폰보급률증가 2모바일검색시장성장 3모바일검색광고시장성장 국내온라인광고시장은지난 1년간연평균 24%(CAGR 기준 ) 성장하며, 211년전체광고시장에서 TV에이어두번째규모 (M/S 2%) 의시장을형성하고있다. 향후에도온라인광고시장은꾸준히성장할것으로예상되지만 PC기반의국내인터넷광고시장이이미성숙기에접어들고있다는점을감안하면새로운성장동력이필요할것으로보인다. 국내인터넷광고시장의성장성둔화를극복할돌파구는모바일검색광고시장으로판단된다. 모바일검색광고시장성장이기대되는이유는 1) 하드웨어인프라인스마트폰보급률이높아졌고, 2) 모바일검색쿼리수가최근급증하고있다는점때문이다. 과거 PC기반의국내인터넷검색광고시장은 1PC 보급률증가 2인터넷검색시장성장 3검색광고시장성장의단계를거쳤다. 휴대폰리서치전문기관 마케팅인사이트 에따르면 212 년말국내스마트폰보급률은 8% 에달할것으로전망된다. 스마트폰보급률증가로인해모바일검색광고시장은급성장할것으로예상되며이사실은 NHN 의모바일검색광고매출증가를통해알수있다. NHN 등국내포털업체모바일검색광고매출급증 모바일검색광고시장의성장성은이엠넷의광고취급액에서차지하는모바일광고비중의변화에서도확인할수있다. 211 년 8월 Naver 와 Daum 광고취급액의 3%, 13% 를차지하던모바일광고비중 ( 월간기준 ) 은 212년 2월각각 8%, 3% 로급증한것으로추정된다. 그림 4. 국내인터넷광고시장성장추이 그림 5. 스마트폰및태블릿 PC 시장전망 ( 백만대 ) 2, 16, 검색광고노출형광고 2,5 2, 태블릿 PC 스마트폰 태블릿 PC 211~215 년 CAGR 49% 예상 12, 1,5 8, 1, 4, 5 스마트폰 21~215 년 CAGR 45% 예상 F 13F 14F 15F 자료 : 온라인광고협회, KDB 대우증권 자료 : IDC, Garther, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 6. 전세계모바일광고시장성장전망 그림 7. NHN 모바일검색광고일평균매출추이 ( 백만 US$) (YoY, %) ( 백만원 ) 25, 2, 시장규모 (L) 성장률 (R) 2, , , 5, 3,31 6, F 13F 14F 15F 자료 : STRAVASE, KDB 대우증권 자료 : NHN, KDB 대우증권 3

4 일본지사의급속한성장향후에도지속될전망 경쟁업체인 NSM 출범에따른추가적인점유율하락제한될전망 이엠넷의국내검색광고시장점유율은 29년을정점으로다소하락했다. 점유율하락의원인은 21년 NHN 관계회사인 NSM(Naver Search Marketing) 출범때문인것으로판단된다. 그러나, NSM 이모회사인 NHN 이외의인터넷매체광고대행업을하는데어려움이있기때문에추가적인점유율하락은제한될전망이다. 국내검색광고시장점유율은다소하락했지만이엠넷의전체광고취급고는성장세를지속하고있다. 1) 27년설립한일본지사가급속한성장세를보이고있고, 2) 국내온라인광고시장이꾸준히성장하면서이엠넷국내매출의절대규모는증가하고있기때문이다. 일본지사급속한성장향후에도지속될전망 이엠넷일본지사의 211 년광고취급고는 462 억원 (YoY +77.7%) 으로일본온라인광고대행업계에서 1위권이내에진입했다. 27년지사설립이후 4년만에이룬성과이다. 일본지사의성공은국내에서쌓은중소상인광고주대상의 Long Tail 마케팅 Knowhow 가성과를발휘했기때문으로보인다. 이엠넷일본지사는향후에도급속한성장이기대된다. 일본은인터넷광고시장규모가한국의 4배수준이고검색광고비중이주요국가들과비교해매우낮은수준으로향후검색광고시장성장성이높을것으로보이기때문이다. 그림 8. 대행사광고취급액추이 2, 1,6 이엠넷광고취급고 ( 국내, L) 이엠넷광고취급고 ( 일본, L) 국내검색광고시장점유율 (R) (%) , 그림 9. 국가별인터넷광고산업규모및비중 그림 1. 국가별인터넷광고중검색광고비중 ( 억달러 ) 3 (%) (%) 25 7 인터넷광고중검색광고비중 인터넷광고규모 (L) 인터넷광고비중 (R) 미국일본중국한국 15 한국대만미국일본중국 자료 : ZenithOptimedia(21), KDB 대우증권 4

5 성장주관점에서부담없는밸류에이션이매력 212 년실적기준 P/E 7.1 배국내인터넷업종평균및일본동종업체와비교해밸류에이션저평가 이엠넷의 212 년매출액은 316 억원 (YoY +15.3%), 영업이익 71억원 (YoY+18.3%), 순이익 55억원 (YoY +34.1%) 를기록할전망이다. 동사의실적성장이지속될것이라는판단근거는 1) 모바일검색광고시장과, 2) 일본지사의가파른성장에대한기대이다. 이엠넷은작년부터국내본사와일본지사에대규모인력채용을하고있다. 폭발적인성장이기대되는모바일검색광고시장에대한대비와일본지사를중심으로한해외시장진출확대를위한투자로판단된다. 인건비가원가의대부분을차지하는인터넷업체의특성상제조업과비교하자면대규모설비투자를단행하고있는것이다. 이엠넷의 212 년실적기준 P/E 는 7.1 배수준으로 KDB 대우증권유니버스인터넷업종평균 P/E 17.3 배와비교해저평가국면에있는것으로판단된다. 기업규모가작은점이할인요인일수있지만동사와영업이익면에서비슷한규모의일본온라인광고대행사 OPT 는 P/E 가 18.3 배수준으로일본 TOPIX 평균대비할증된밸류에이션을적용받고있다. 모바일검색광고시장과해외지사의성장성이향후부각되면동사주가의 Re-Rating 도가능할것으로판단된다. 그림 11. 국내외온라인검색광고업체밸류에이션비교 (212 PER, 배 ) 2 OPT( 일 ) 16 NHN 12 8 TOPIX KOSPI 이엠넷 Cyberagent( 일 ) 4 (212 PBR, 배 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권 그림 12. 매출액추이및전망 그림 13 영업이익 / 영업이익률추이및전망 5 4 매출액 (L) 매출액성장률 (R) (YoY, %) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) (%) F 13F 14F F 13F 14F 5

6 이엠넷 (12357) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 18 1 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 1 1 EPS ( 원 ) 1,57 1,1 1,145 1,321 기타 15 CFPS ( 원 ) 1,13 1,65 1,22 1,48 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 4,988 5,918 6,993 8,245 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 93 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x)

7 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 본조사분석자료는당사의 Retail 투자전략부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7