Microsoft Word - 쎌바이오텍_ doc_uG1qY8yNcQOP6QcyuGCK

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1 COMPANY REPORT 쎌바이오텍 (4996.KQ) 스몰캡 / 지주회사담당정규봉 Tel. (2) jung.kyu-bong@shinyoung.com 변신은무죄 매수 C( 유지 ) 현재주가 (1/8) 목표주가 (12M, 상향 ) 19,6원 29,원 명실상부한소비재기업으로변신동사의자체브랜드 듀오락 은최근 5년간연평균 68% 의매출성장을달성하며성공적으로시장에자리매김. 이로써쎌바이오텍은과거단순한 OEM 업체에서 자체브랜드를보유한소비재기업 으로변신에성공. 목표주가종전대비 32% 상향조정 214 년실적을반영하여목표주가를종전의 22, 원에서 29, 원으로상향조정. 회사는지난 213 년 9월증설을마무리하여 213 년 4분기부터본격적인가동에들어감. 증설완료후생산능력은매출기준으로현재의 2배이상으로증가하였으며증설효과는 213 년 4분기부터실적에반영될전망. 증설후 TV광고등공격적인마케팅정책으로올해도고성장이가능할전망 고성장하는프로바이오틱스시장의선도기업으로서의프리미엄을누릴전망국내프로바이오틱스유산균시장은연평균 25% 에달하는고성장산업. 쎌바이오텍은자체브랜드 듀오락 과 암웨이 에 OEM납품하는 뉴트리라이트 를통하여시장을과점한선도기업의입지를확보한상황. 이에쎌바이오텍은국내프로바이오틱스시장성장의가장큰수혜가예상됨. Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 1,842 발행주식수 ( 천주 ) 9,4 평균거래량 (3M, 주 ) 82,12 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,579 52주최고 / 최저 ( 원 ) 2,1 / 13,7 52주일간 Beta 1.2 배당수익률 (13F,%).8 외국인소유지분율 (%) 5.7 주요주주지분율 (%) 정명준외 2인 25.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 추가적인 Valuation 상향여지도높아목표주가는 214년 EPS(1,167 원 ) 에 Target PER 25배를적용하여산출. 쎌바이오텍의목표주가에적용한 PER은쎌바이오텍의주가에적용된 PER밴드 2배 ~27.5 배의상단인 27.5 배를 1% 할인적용하여산정하였으며, 고성장하는프로바이오틱스시장에서동사의과점적인입지를감안한다면추가적인 Valuation 상향여지도충분하다고판단됨 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 쎌바이오텍 Relative to KOSDAQ (%) 결산기 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 세전계속사업손익 ( 억원 ) 당기순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) ,167 1,422 증감률 2.8% 16.% 43.5% 27.4% 21.8% ROE 17.3% 18.% 21.8% 22.8% 22.6% PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) /1 13/4 13/7 13/1 SHINYOUNG RESEARCH

2 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) 목표주가 29, 원으로상향조정 쎌바이오텍의목표주가를상향조정하며, 투자의견으로매수C, 목표주가 29, 원을제시한다. 쎌바이오텍의목표주가상향이유는, 1) 쎌바이오텍은프로바이오틱스유산균전문바이오기업으로 OEM 방식의영업에서탈피하여전략적으로출시한자체브랜드 듀오락 이연평균 68% 의고성장을보이며성공적으로시장에안착함에따라서명실상부한소비재기업으로탈바꿈하였고, 2) 쎌바이오텍은자체브랜드 듀오락 과암웨이의 OEM 제품인 뉴트리라이트 를통하여국내프로바이오틱스유산균시장의상당부분을장악한선도기업으로서의시장지위를다졌기에, 3) 연평균 25% 의고성장산업인프로바이오틱스유산균시장성장의프리미엄을가장많이누릴업체로전망되며 4) 최근증설이완료되고공격적인 TV광고등마케팅을실시한효과가 213 년 4분기부터본격적으로실적에반영될것으로예상되기때문이다. Valuation 목표주가는쎌바이오텍의 214년 EPS (1,167 원 ) 에 Target PER을 25배적용하여산출하였다. 쎌바이오텍의목표주가에적용한 PER은 212 년듀오락마케팅및제품리모델링출시이후쎌바이오텍의주가에적용된 PER밴드 2배 ~27.5 배의상단인 27.5 배를 1% 할인적용하여산정하였으며, 이는경쟁사인덴마크의크리스챤한센 (Christian Hansen) 의 PER밴드 24.7~27.4 배의하단에해당된다. 쎌바이오텍은지난 212 년자체브랜드제품인 듀오락 제품을전면리모델링하고, 공격적인마케팅정책을펼치면서소비재기업으로성공적으로자리매김하였다고판단된다. 듀오락제품의품질력과마케팅노력이높은재구매율과성장률로입증됨에따라서그에걸맞는 Valuation 으로평가받는것이타당하다고판단된다. 특히최근증설이완료되고 213 년 4분기부터증설효과가본격적으로실적에반영되기시작할것으로예상됨에따라서주가의 Level Up도본격화될것으로전망한다. 2

3 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) 듀오락 브랜드로명실상부한소비재기업 쎌바이오텍은세포공학바이오기술을기반으로하는유산균전문기업이다. 쎌바이오텍의주력사업은 프로바이오틱스유산균 의종균배양및이를이용한건강기능식품제조사업이다. 프로바이오틱스유산균이란유산균의종류중하나로서당류 (Glucose) 를에너지원으로사용하여다량의젖산과이차기능성성분을생성하여인체에유익한역할을하는유산균이다. 최근각종연구결과에서프로바이오틱스유산균이정장작용외에도면역력증강및알레르기개선등의효과가입증되며급속히시장이성장하고있다. 자체브랜드쇼핑몰과병원 / 약국등을통한독자브랜드매출성장 쎌바이오텍은창립초기우수한품질력은보유하고있었으나마케팅능력과자금능력부족으로인하여프로바이오틱스유산균제품을주로 OEM 방식을통해납품을시작하였다. 주력제품군은프로바이오틱스유산균을가공한건강기능식품을생산하였으며, 낮은브랜드인지도를극복하기위하여 Amway 등의판매망을이용한 OEM 매출로시작하였다. 자료 : 쎌바이오텍, 신영증권리서치센터 자료 : 한국 Amway, 신영증권리서치센터 회사설립초기에는 OEM 을통한성장. 이제는자체브랜드가성장을견인 쎌바이오텍은 29 년부터독자브랜드를시장에출시한다. 이는자체브랜드로판매할경우 Amway 와같은업체를통한매출보다훨씬더높은이익율을향유할수있으며, 장기적인회사의브랜드가치에도긍정적이기때문이다. 쎌바이오텍의자체브랜드는 듀오락 이라는브랜드를런칭하여인터넷쇼핑몰인 듀오락쇼핑몰 과영업사원을통한병원및약국, 한의원등을통한판매를시작하였다. 자체브랜드판매초기인 29~21 년에는시행착오로인하여큰매출성장을이루지못하였으나, 어느정도노하우와인지도가쌓인 211 년후에는급격한매출성장을보이고있다. 3

4 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) TV 광고등공격적인영업으로자체브랜드매출연평균 68% 성장 특히쎌바이오텍은 212 년상반기중에인터넷쇼핑몰을리뉴얼하고판매제품의네이밍작업및리뉴얼을완료하였고, TV광고및신문광고를시작하였다. 광고개시이후입소문을통하여자체쇼핑몰과병원등의매출액이연평균 68% 의고성장을보이고있으며, 건강기능식품의특성상광고의효과는시간이지날수록두드러질것으로예상된다. ( 억원 ) 프로바이오틱스생산액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%) ( 억원 ) 자체브랜드매출액 ( 좌 ) 매출증가율 ( 우 ) (%) A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 자료 : 한국보건산업진흥원, 신영증권리서치센터 자료 : 쎌바이오텍, 신영증권리서치센터 특히주목할점은 6% 가넘는듀오락의높은재구매율 우리가특히주목하는점은자체브랜드듀오락의높은재구매율이다. 사업초기듀오락이별다른마케팅없이도높은성장세를보일수있었던것은당시 8% 에육박하던재구매율때문이었으며, 이는듀오락의제품력에대한소비자들의인정이라고판단된다. 최근국내시장에서듀오락의적극적인마케팅활동을통해신규구매가지속적으로늘어나면서자체쇼핑몰매출이급성장하고있는데도불구하고, 현재도 6% 가넘는재구매율을유지하고있는상황이다. 신규구매가급증함에도불구하고재구매율이 6% 를상회한다는점은새로유입된신규고객들도재구매고객으로연결되고있음을반증하는것이라판단된다. 따라서듀오락의판매신장은일시적인유행이아닌지속적인성장아이템으로자리잡은것으로분석된다. 국내프로바이오틱스시장은연평균 25% 의고성장산업 최근국내건강기능식품시장은 211 년까지고성장을지속하다가 (211 년국내건강기능식품성장률 28%) 212 년에들어서다소성장이둔화되었다 (212 년국내건강기능식품성장률 3%). 이는건강기능식품시장에서 46% 로가장큰비중을차지하는홍삼시장의성장세가 -1% 로역성장한것이가장큰원인으로파악된다. 그러나프로바이오틱스유산균시장은연평균 25% 의고성장을지속하고있으며 212 년에도 28% 의고성장을달성하였다. 이는쎌바이오텍이시장을선도하고있는프로바이오틱스유산균시장이일시적유행이아닌장기적인고성장산업임을입증한다. 4

5 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) 자체브랜드 듀오락 과암웨이 OEM 제품인 뉴트리라이트 로시장의상당부분을장악 쎌바이오텍은자체브랜드 듀오락 과더불어암웨이에 OEM을통하여납품해온 뉴트리라이트 를통하여국내프로바이오틱스유산균시장의선도기업의입지를다져왔다. 이두제품을통하여쎌바이오텍은급성장하는국내프로바이오틱스유산균시장의상당수를차지하고있는것으로파악되며, 이러한시장선도기업의입지는향후에도더욱강화될것으로전망한다. 쎌바이오텍은향후프로바이오틱스시장성장의가장큰수혜 국내프로바이오틱스유산균시장이이제성장단계에진입한산업임을감안할때에, 향후시장성장의수혜는이미시장선도기업의입지를확보한쎌바이오텍이대부분가져갈가능성이높다고판단한다. 건강기능식품의특성상소비자들이인지하는브랜드충성도가매우높으며, 구전효과등이중요한품목이기때문에선도업체가갖는프리미엄이매우높기때문이다. ( 단위 : 억원 ) 순위 품목 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 1 홍삼 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 2 개별인정형 ,129 1,435 1,87 3 비타민, 무기질 ,561 1,646 4 알로에 프로바이오틱스 오메가 자료 : 식약처, 신영증권리서치센터 5

6 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) 증설완료로제 2 의성장국면 쎌바이오텍은지난 212 년부터증설공사에착수하였다. 최근프로바이오틱스유산균시장이급성장하고쎌바이오텍의매출또한급성장한것이증설의주된원인이었다. 증설이전의쎌바이오텍의생산능력이매출액기준으로 3억원을약간상회하는수준이었는데, 급증하는수요를대응하기에도벅찬생산능력이었다고판단된다. 기존설비의 2 배수준의증설완료. 213 년 4 분기부터증설효과실적에반영 증설을통하여쎌바이오텍의생산능력은매출액기준으로과거의 3억원수준에서약 7억원수준까지증가하였다. 증설은 213 년 9월에완료되었으며 GMP인증 ( 우수의약품제조관리제도 ) 실사까지완료되었다. 이에증설이완료된 213 년 4분기부터증설효과가본격적으로실적에반영되기시작할것으로전망된다. 그동안쎌바이오텍은급증하는수요에비하여생산설비가부족했던상황이었던만큼증설효과는 4분기부터직접적인실적으로나타날것으로전망된다. 다만소비재인건강기능식품의특성상증설된생산능력 7억원이모두한번에매출로인식되지는않을것으로전망한다. 소비재의특성처럼매년꾸준한성장세를보이며증설된설비물량이매출로연결될것으로판단된다. 213년 4분기매출전년동기대비 45% 의고성장전망당사는쎌바이오텍의 213 년 4분기실적을매출액은전년동기대비 45% 증가한 98억원, 영업이익은전년동기대비 49% 급증한 28억원을전망한다. 증설완료직전인 213 년 3분기와비교하더라도매출액은 3분기대비 34% 증가할것으로전망된다. ( 단위 : 억원 ) 결산기 (12 월 ) 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13F 213F 1Q 14F 2Q 14F 3Q 14F 4Q 14F 214F 매출액 영업이익 세전이익 영업이익율 16.2% 36.3% 37.5% 28.9% 3.3% 3.2% 34.2% 36.6% 3.3% 32.9% 세전이익율 18.6% 4.% 37.4% 3.9% 32.3% 32.% 35.8% 38.2% 31.8% 34.5% 매출액증가율 ( 전년대비 ) 1.6% 23.6% 1.2% 45.% 2.6% 34.3% 17.7% 29.4% 4.1% 19.5% 영업이익증가율 ( 전년대비 ) 자료 : 쎌바이오텍, 신영증권리서치센터 *IFRS 개별기준 -32.4% 17.6% 34.1% 49.% 44.8% 15.5% 1.8% 26.3% 9.4% 29.7% 6

7 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) 214 년에도성장은지속될것으로전망. 증설이완료된쎌바이오텍은제2의성장국면을이어갈것으로전망한다. 쎌바이오텍의 214 년매출액은전년대비 2% 성장한 373억원, 당기순이익은 27% 증가한 11억원이전망된다. 쎌바이오텍이주도하고있는국내프로바이오틱스유산균시장이연평균 25% 의고성장을지속하고있음을감안한다면충분히보수적인추정으로판단된다. 소비재기업으로성공적으로변신한쎌바이오텍의매출은향후꾸준한성장을지속할것으로전망한다. 최근증설이후쎌바이오텍은공격적인 TV 광고마케팅을실시하고있으며, 소비자들에게좋은반응을얻고있는것으로파악된다. 특히건강기능식품의경우먼저복용해본소비자들의입소문을통해서전파되는구전마케팅효과가강하기때문에향후쎌바이오텍의성장속도는더욱빨라질가능성도높다고판단된다. 7

8 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) 쎌바이오텍 (4996.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 유동자산 증가율 (%) 재고자산 매출원가 단기금융자산 원가율 (%) 매출채권및기타채권 매출총이익 현금및현금성자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비등 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 영업이익 투자자산 증가율 (%) 기타금융업자산..... 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA 마진 (%) 단기차입금 순금융손익 매입채무및기타채무 이자손익 유동성장기부채..... 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채..... 종속및관계기업관련손익..... 장기차입금..... 법인세차감전계속사업이익 장기금융부채..... 계속사업손익법인세비용 기타금융업부채..... 계속사업손익 부채총계 증가율 (%) 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타자본 순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주지분당기순이익 이익잉여금 증가율 (%) 비지배주주지분..... 기타포괄이익 자본총계 총포괄이익 총차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 순차입금 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) ,167 1,422 현금유출이없는비용및수익 BPS( 지배지분기준 ) 3,851 4,366 5,159 6,22 7,51 유형자산감가상각비 DPS( 보통주 ) 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER( 지배순이익기준 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA ( 발표기준 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동으로인한현금흐름 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) 월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유형자산의감소..... 성장성 (%) CAPEX EPS( 지배순이익 ) 증가율 2.8% 16.% 43.5% 27.4% 21.8% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -2.5% 15.1% 4.% 31.3% 18.% 재무활동으로인한현금흐름 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 순이익기준 ) 17.3% 18.% 21.8% 22.8% 22.6% 사채의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 17.3% 18.% 21.8% 22.8% 22.6% 자본의증가 ( 감소 )..... ROIC 33.1% 42.2% 45.4% 52.7% 6.4% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 9.% 9.7% 9.2% 8.5% 7.7% 기초현금 순차입금비율 -52.1% -49.1% -49.6% -57.5% -63.9% 기말현금 이자보상배율 1, ,35. 1, ,15. (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 8

9 기업분석 I 쎌바이오텍 (4996) Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 쎌바이오텍 쎌바이오텍 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 95 9