Microsoft Word - NAVER_Online New_171102

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1 NAVER ( ) 기업분석 인터넷 / 게임 / 소프트웨어 당분간최소한안정적트레이딩대응유효 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 1,200,000 원 컨센서스대비 (2017E OP 기준 ) 860,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (11/1) 시가총액 발행주식수 2,556.47pt 283,479 억원 32,963 천주 52 주최고가 / 최저가 960,000 / 720,000 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 59.8% 배당수익률 (17.12E) 0.1% BPS(17.12E) 153,665 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 8.7% 6 개월 -8.4% 12 개월 주주구성 NAVER 자사주 10.9% 국민연금공단 10.4% Aberdeen Asset Management Asia 5.0% % % Stock Price 3Q17 영업실적전분기대비호조. 당사전망치부합 3Q17 연결실적은매출 12,007 억원 (qoq +6.3%), 영업이익 3,121 억원 (qoq +9.4%) 으 로서전분기대비매출은호조였다. 광고및비즈니스플랫폼은모바일플랫폼고성장이 PC 플랫폼성장부진을압도하며고성장이지속되고있다. 비즈니즈플랫폼의경우모바일 검색광고고성장은물론 AI 기반의개인화상품추천시스템인에이아이템즈모바일쇼핑 적용으로향후쇼핑검색성장잠재력이클것으로예상한다. IT 플랫폼은네이버페이결제액 고성장을폭발적고성장이지속되고있다. 콘텐츠서비스는웹툰, V LIVE 등이골고루호 조를보이며고성장이지속되고있는데향후에는네이버뮤직도 AI 플랫폼클로버가탑재 된스마트스피커 ' 웨이브 ' 연동등으로성장성이제고될것으로기대된다. LINE 및기타 플랫폼은라인게임등콘텐츠부문의성장성은다소저조하나라인광고부문고성장이 이를압도하며전체고성장을견인하고있다. 한편, 3Q17 연결실적은당사종전전망치 ( 매출 11,674 억원, 영업이익 3,110 억원 ) 에부합했다. 매출의경우주요부문모두골고루 당사전망치를조금씩초과했으며영업이익은당사전망치에정확이부합했다. 당분간안정적트레이딩유효. 중장기신사업 / 신기술잠재가치감안필요실적흐름은안정적이나현행실적구조가보여주는성장성에비해 PER 는높은편이라신 사업및신기술부문미래가치를반영하지않을경우기본밸류에이션은타이트한편이 다. 그러나, 네이버페이 / 쇼핑, 웹툰, 동영상, 스노우등여러신사업이꾸준히성장하고있 고, 자율주행 /AI/ 로보틱스 / 번역 / 웹브라우저 /AR/VR 등신기술부문투자를통한신성장엔진 발굴작업도꾸준히진행되고있어이들신사업및신기술부문의잠재가치를 Multiple 프 리미엄으로반영한다면 100 만원이상의목표주가도충분히가능하다. 다만, 신사업및신 기술부문은숙성기간이필요하다고판단한다. 신사업, 신기술부문은아직은초기스토 리텔링단계일뿐가치화작업이구체적으로진행될만한단계는아니다. 즉, 만 원의주가 Trap 을뚫을재료가되기엔부족하다. 그러나, 이중하나라도조금만더숙성 되어구체화된다면강력한주가모멘텀이될수있을것이다. 동사는당분간최소한 만원에서안정적트레이딩대응이유효하며중장기적으로는신사업, 신기술부문에서 강력한성장엔진이등장하며계단식가치상승을견인할가능성도충분하다고판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) E 매출액 32,539 40,226 46,870 54,055 61,280 증감률 (%) 영업이익 8,302 11,020 12,329 14,495 16,790 순이익 5,170 7,590 8,471 10,592 12,235 EPS ( 원 ) 15,684 23,027 25,697 32,134 37,119 증감률 (%) BPS ( 원 ) 68, , , , ,899 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%)

2 3Q17 영업실적 Review 표1 3Q17 영업실적 Review ( 억원, %) 3Q1 Q16 2Q17 3Q1 Q17E 3Q1 Q17P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 10,131 11,296 11,674 12, 광고 984 1,177 1,100 1, 비즈니스플랫폼 4,623 5,205 5,303 5, IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 3,991 4,176 4,442 4, LINE 3,934 4,047 4,324 4, 광고 1,586 1,781 2,017 2, 콘텐츠 1,180 1,025 1,044 1, 커뮤니케이션 기타 기타플랫폼 영업비용 7,308 8,444 8,565 8, 플랫폼개발 / 운영 1,432 1,436 1,472 1, 대행 / 파트너 1,608 2,011 2,083 2, 인프라 마케팅 LINE 및기타플랫폼 3,513 3,948 3,897 4, 영업이익 2,823 2,852 3,110 3, 영업이익률 (%) %P 0.8%P 0.6%P 매출분류체계설명 광고 : 일반DA, 쇼핑DA, 네이버TV 동영상광고등 (CPM) 비즈니스플랫폼 : 검색, 쇼핑검색등 (CPC/CPS) IT플랫폼 : 네이버페이, IT서비스, 클라우드, 웍스등 콘텐츠서비스 : 네이버뮤직, 웹툰, V LIVE 등 LINE 및기타플랫폼 : LINE, 캠프모바일, SNOW 등 영업비용분류체계설명 플랫폼개발 / 운영 : 네이버내부리소스비용 ( 인건비, 복리후생비등 ) 대행 / 파트너 : 외부리소스비용 ( 판매, 결제, 콘텐츠수수료등 ) 인프라 : 인프라운영및관련인력비용 ( 감가상각비, 통신비등 ) 마케팅 : 네이버서비스홍보와프로모션을위한광고선전비 LINE 및기타플랫폼 : LINE, 캠프모바일, SNOW 등 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 3Q17E 는실적발표직전당사종전전망치. 3Q17P 는회사측발표가결산실적 표2 3Q17 영업실적전망치비교 ( 당사전망치및컨센서스전망치대비 ) ( 억원, %) 3Q1 Q17E( 당사종전 ) 3Q1 Q17E( 컨센서스 ) 3Q1 Q17P( 사측발표 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 11,674 11,523 12, 영업이익 3,110 2,947 3, 영업이익률 (%) %P 0.4%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 3Q17E( 당사종전 ), 3Q17E( 컨센서스 ) 는모두실적발표직전당사및시장컨센서스전망치. 3Q17P 는사측발표가결산실적 자료 : NAVER, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 9,372 9,873 10,131 10,850 10,822 11,296 12,007 12,745 12,658 13,170 13,747 14,480 광고 , ,177 1,142 1,406 1,167 1,351 1,223 1,449 비즈니스플랫폼 4,498 4,622 4,623 4,913 5,096 5,205 5,486 5,592 5,696 5,748 6,011 6,105 IT플랫폼 ,012 1,166 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 3,525 3,730 3,991 4,092 4,060 4,176 4,526 4,753 4,687 4,827 5,132 5,354 LINE 3,485 3,637 3,934 3,967 3,951 4,047 4,341 4,515 4,484 4,592 4,916 5,084 광고 1,289 1,356 1,586 1,666 1,681 1,781 2,083 2,157 2,051 2,143 2,474 2,539 콘텐츠 1,220 1,223 1,180 1,139 1,060 1,025 1,008 1,059 1,097 1,079 1,066 1,117 커뮤니케이션 기타 기타플랫폼 영업비용 6,805 7,146 7,308 7,947 7,915 8,444 8,886 9,296 9,253 9,752 10,021 10,534 플랫폼개발 / 운영 1,349 1,377 1,432 1,214 1,406 1,436 1,527 1,585 1,677 1,747 1,830 1,926 대행 / 파트너 1,548 1,603 1,608 1,846 1,863 2,011 2,124 2,286 2,312 2,519 2,550 2,783 인프라 마케팅 LINE 및기타플랫폼 3,066 3,344 3,513 3,942 3,750 3,948 4,019 4,140 3,999 4,163 4,250 4,369 영업이익 2,567 2,727 2,823 2,903 2,907 2,852 3,121 3,449 3,405 3,418 3,726 3,946 영업이익률 (%) 순이익 1,649 2,133 1,980 1,829 2,108 1,714 2,158 2,491 2,494 2,605 2,680 2,813 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 1,654 2,126 1,945 1,767 2,055 1,731 2,141 2,483 2,449 2,571 2,664 2,810 순이익대비비중 (%) qoq(%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 3

4 표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) E 2018E 2019E 2020E 매출액 32,539 40,226 46,870 54,055 61,280 68,661 광고 3,995 4,722 5,190 5,461 5,722 비즈니스플랫폼 18,656 21,379 23,560 25,646 27,609 IT플랫폼 1,205 2,214 3,864 6,042 8,680 콘텐츠서비스 1,032 1,040 1,440 1,907 2,391 LINE 및기타플랫폼 15,338 17,515 20,001 22,224 24,259 LINE 15,023 16,853 19,075 21,161 23,064 광고 5,897 7,702 9,206 10,647 11,981 콘텐츠 4,762 4,153 4,358 4,531 4,674 커뮤니케이션 3,092 3,130 3,277 3,401 3,503 기타 1,272 1,868 2,233 2,583 2,906 기타플랫폼 ,063 1,195 영업비용 24,237 29,206 34,541 39,560 44,490 49,565 플랫폼개발 / 운영 5,372 5,954 7,180 8,621 10,110 대행 / 파트너 6,605 8,284 10,164 12,064 14,125 인프라 1,881 2,206 2,545 2,835 3,115 마케팅 1,483 2,240 2,890 3,281 3,674 LINE 및기타플랫폼 13,865 15,857 16,781 17,690 18,542 영업이익 8,302 11,020 12,329 14,495 16,790 19,096 영업이익률 (%) 순이익 5,170 7,590 8,471 10,592 12,235 13,879 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 5,187 7,493 8,410 10,494 12,134 13,778 순이익대비비중 (%) EPS 15,684 23,027 25,697 32,134 37,119 42,106 EPS( 지배주주 ) 15,737 22,732 25,514 31,837 36,812 41,799 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 EPS EPS( 지배주주 ) 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 EPS EPS( 지배주주 ) 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4

5 NAVER ( ) 재무상태표 0) _ K-IFRS K 연결기준 ( 억원 ) E 유동자산 26,394 41,999 52,517 65,961 81,409 현금및현금성자산 8,134 17,262 22,122 28,568 36,160 단기금융상품 9,319 12,432 15,932 20,574 26,042 매출채권및기타채권 5,266 7,609 8,992 10,508 12,053 기타 3,675 4,696 5,472 6,310 7,154 비유동자산 17,465 21,707 22,880 23,957 24,962 유무형자산 9,671 9,754 10,247 10,672 11,048 투자자산 4,369 7,668 8,113 8,551 8,987 기타 3,425 4,285 4,520 4,733 4,927 자산총계 43,859 63,706 75,397 89, ,371 유동부채 16,837 18,039 20,122 22,311 24,454 매입채무및기타재무 5,486 6,718 7,606 8,539 9,452 단기차입금 / 유동성사채 5,177 2,273 2,273 2,273 2,273 기타 6,173 9,048 10,243 11,500 12,729 비유동부채 4,327 4,371 4,622 5,165 5,806 장기차입금 / 사채 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 기타 2,827 2,871 3,122 3,665 4,306 부채총계 21,163 22,410 24,744 27,477 30,260 지배주주지분 21,245 35,947 44,092 54,353 66,253 자본금 자본잉여금및기타 -9,613-2,319-2,319-2,319-2,319 이익잉여금 30,694 38,101 46,246 56,508 68,407 비지배주주지분 1,451 5,349 6,560 8,087 9,858 자본총계 22,696 41,296 50,652 62,440 76,111 현금흐름표 ( 억원 ) E 영업활동현금흐름 8,514 11,640 11,769 14,500 16,494 영업에서창출된현금흐름 10,879 14,716 15,478 18,273 20,802 당기순이익 5,170 7,590 8,471 10,592 12,235 조정사항 5,075 6,242 7,082 7,846 8,813 유무형자산상각비 1,529 1,629 1,838 1,932 2,021 법인세비용 2,290 3,609 4,350 4,457 5,077 이자비용 이자수익 기타 1,480 1,300 1,214 1,826 2,118 자산, 부채증감 법인세, 이자, 배당금등 -2,365-3,076-3,708-3,773-4,309 투자활동현금 -7,859-9,417-6,584-7,723-8,566 단기금융상품증감 -5,408-2,923-3,500-4,643-5,468 유무형자산증감 -1,338-1,178-2,331-2,357-2,396 기타 -1,112-5, 재무활동현금 59 6, 차입금 / 사채증감 1,870-3, 자기주식, Stock Option -1,594-3, 현금배당 기타 13 13, 총현금흐름 714 9,201 4,860 6,446 7,592 기초현금및현금성자산 7,225 8,134 17,262 22,122 28,568 외화현금환율변동효과 기말현금및현금성자산 8,134 17,262 22,122 28,568 36,160 손익계산서 ( 억원 ) E 매출액 32,539 40,226 46,870 54,055 61,280 영업비용 24,237 29,206 34,541 39,560 44,490 영업이익 8,302 11,020 12,329 14,495 16,790 EBITDA 9,832 12,901 14,535 17,040 19,624 영업외손익 기타손익 금융손익 ,013 1,068 1,054 이자손익 기타 지분법손익 세전이익 8,232 11,317 12,846 15,049 17,312 법인세비용 2,290 3,609 4,350 4,457 5,077 계속영업순이익 5,942 7,709 8,495 10,592 12,235 중단영업순이익 당기순이익 5,170 7,590 8,471 10,592 12,235 지배주주순이익 5,187 7,493 8,410 10,494 12,134 총포괄이익 5,540 7,236 8,936 11,175 12,908 Profitability(%) 영업이익률 EBITDA Margin 당기순이익률 ROA ROE ROIC 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E P/E P/B EV/EBITDA P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS 15,684 23,027 25,697 32,134 37,119 BPS 68, , , , ,899 CPS 23,904 32,633 35,932 44,491 50,783 DPS ,003 1,018 1,034 Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) 이자보상배율 (x) , , ,569.7 총차입금 6,677 3,773 3,773 3,773 3,773 순차입금 -10,776-25,921-34,280-45,369-58,429 이베스트투자증권리서치센터 5

6 NAVER 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 1,400,000 1,200,000 1,000, , ,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 Buy 730,000 원 Buy 820,000 원 Buy 890,000 원 Buy 950,000 원 Buy 1,100,000 원 Buy 1,000,000 원 Buy 1,200,000 원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 400, , /11 16/05 16/11 17/05 17/11 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 86.3% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 13.7% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6