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Economic Issue 08-02 유가의시각으로본국제금융시장 2008-06-11

1 Economic Issue 유가의시각으로본국제금융시장 Research Center Economist 송재혁 ( / jhsong@sks.co.kr)

2 유가상승논리 I. Supply Shock 1 세계원유공급자 OPEC 42% > OECD 25% OPEC 공급량이세계원유공급을주도 세계원유수요자 OECD 58% > Non-OECD 42% 중국의원유수요량은세계수요의 9%, 미국의 38% 수준 미국 1% 감소 중국 2.6% 증가 OECD 1% 감소 중국 6.4% 증가 세계원유공급 : OPEC 42% 세계원유수요 : OECD 57%, US 24% OPEC OECD Former USSR Saudi Arabia US 5.3 North Sea OECD 42.6 Non- OECD 23.9 US 18.0 OECD Europe 9.1 China 6.0 Japan 2.7 Korea 자료 : DOE, SK 증권 자료 : DOE, SK 증권 2

3 유가상승논리 I. Supply Shock 2 세계원유수급 : 02년초대비07년말까지세계원유공급 13%, 수요 12% 증가 2006년이후수요증가 > 공급증가전환 2002~2005년평균수요증가율2.1% < 공급증가율 2.3% 2006~2007년평균수요증가율1.2% > 공급증가율 0.6% 세계원유수급격차 : 2007년이후수요초과로전환 세계원유공급 & 수요 88 (mb/d) World Demand 76 World Supply 자료 : DOE, SK증권 (mb/d, 3Q MA) 세계원유수급격차 자료 : DOE, SK 증권 ($/bbl) 세계원유공급 - 수요 ( 좌 ) 국제유가 (WTI, 우 )

4 유가상승논리 I. Supply Shock 3 미국신용위기이후원유공급 & 수요모두감소 OECD( 북미, 북유럽 ) 생산량감소 + 증산에미온적인 OPEC = 공급증가율정체지속 선진국수요감소 > 개도국수요증가 = 실질수요감소 유가급등이후 : 실질수요감소 > 공급감소 가수요가유가상승요인 세계원유공급 : 유가급등이후감소 세계원유수요 : 유가급등으로감소 자료 : DOE, SK 증권 4

5 유가상승논리 I. Supply Shock 4 중국수요급증에대한우려는과도한비약 중국 1 인당석유소비량이미국수준으로증가한다면 세계원유수요는현재보다 2 배증가 공급충격 발생 1 인당석유소비량은소득수준에좌우 유럽 / 일본 / 미국등 2 만불이상, 중국은 5,300$ 수준, 2014 년에 1 만불예상 (IMF) 빈부격차확대등을감안할때 1 인당석유소비량이미국수준이되려면 10 년이상소요 도시화및기업투자급증으로생산및물류수요급증 : 향후증가속도는둔화 중국원유소비량, 경제성장률, 인구증가율 2006 년국가별 1 인당석유소비량 18 (%) (%) 1.2 ( 배럴 ) 2006 년기준국가별 1 인당석유소비량 중국원유소비량 ( 좌 ) 중국경제성장률 ( 좌 ) 중국인구증가율 ( 우 ) IMF 전망 UN 전망 사우디 미국 캐나다 네덜란드 한국 대만 일본 스페인 프랑스 독일 영국 이탈리아 이란러시아멕시코태국브라질 중국인도네시아인도 자료 : IMF, IEA, UNFPA, SK 증권 자료 : ENI, WSJ, 중앙일보 5

6 유가상승논리 II. Speculation 1 US 주택버블붕괴 글로벌유동성쏠림촉발 2000년 IT 버블붕괴이후부동산이미국경제를지탱 : 저금리장기화로부동산버블잉태 1 06년고금리효과 주택가격하락 Sub-prime 모기지부실 주택버블붕괴 글로벌부동산투자자금, 원자재로이동촉발 2 주택버블붕괴 디플레이션압력 리플레이션정책 ( 금리인하 / 달러화약세 / 감세 ) 인플레이션헤지, 달러자산기피 저금리유동성이원자재로쏠림 3 원자재가격급등 자원안보자극 자원확보경쟁 투기적가수요가세 부동산과원자재가격 달러화와원자재가격 6

7 유가상승논리 II. Speculation 2 Global Liquidity, 원자재로 : 투기적가수요 전세계연기금, 펀드등의 AI 투자확대 : 실물투자비중현재 2~3% 5% 이상으로변화 90년대 10년간 5천억달러증가 vs 2000년대 8년간 1조달러증가 06년이후원자재지수관련펀드에 900억달러유입추정 (Lehman Brothers) Major Commodity Indices 전세계원자재관련펀드투자금액 자료 : Macquarie Research 7

8 유가상승논리 II. Speculation 3 유가급등은미국문제를푸는열쇠중의하나?( 음모론적접근 ) 금융부실만회 : 추가상각및자본확충압력완화 금융불안완화 달러약세압력해소대책 : G7 회담 달러약세가글로벌경제를위협 달러약세와유가상승의대립각 : 미국인플레이션압력상승 금리인상 / 달러강세기대유도? 2 분기투기의혹 : 유가와관련된전방위적자산투기 ( 주로선물시장과연계 ) 골드만삭스등글로벌 IB : 150 ~200$/bbl 전망 공급쇼크공포 + self-fulfilling prophecy 유가급등 인플레이션 물가연동국채강세 + 아시아개도국국채약세에베팅 무역수지변화 러시아, 브라질통화강세 + 한국, 인도통화하락에베팅 유가상승과인플레이션압력상승 아시아와라틴통화 8

9 유가상승논리 III. Fundamentals 1 소득수준대비에너지소비량, 70/80 년대와비교해보니. 실질유가, 80년대수준돌파 미국, 개인소비지출중에너지소비비중은낮은수준 : 미국경제는감내가능 그러나유가 130$ 로추산할경우 80년대수준 : 유가가경제에충격을주는수준에도달 전세계 GDP 대비에너지소비비중 100$ 시 4.9%, 130$ 시 6.8% 추정 전세계명목 GDP : 08년추정 (IMF) 60조달러 (07년 54조달러 ) 전세계원유소비량 : 8,600만배럴 / 일 (IEA) 실질유가 미국개인소비에서에너지가차지하는비중 9

10 유가상승논리 III. Fundamentals 2 유가상승이에너지소비둔화를촉진하지않은이유 환율효과 : 강세통화국가 자국통화기준유가상승완충 가격통제 : 중국증고인플레이션개도국 정부가소비자가격통제 보조금지급 : 유류세인하또는유가통제에따른손실보전 주요통화절상률 & 각통화별유가상승률 신용경색이후자국통화기준유가상승률 자료 : Datastream, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 10

11 유가상승논리 III. Fundamentals 월평균유가 (WTI) 125$ 130$ 돌파이후소비둔화가속화움직임 ( 보조금축소, 에너지대책등 ) 대체에너지투자가속화 : 5 년내태양광이석유에너지대비경쟁력확보전망 - 미래학자 Raymond Kurzweil 원자력발전투자 Rush, 하이브리드자동차생산증대추진 최근소비둔화뉴스들 5월미국자동차매출급감 : 상용차및 SUV 판매감소 미국원유재고감소, 그러나정제유재고는급증 소비둔화징후 130$/bbl 은인플레이션 / 소비둔화등실질적인수요둔화촉발을야기하는수준 11

12 유가상승에대한종합판단 공급충격 우려에따른유가급등논리는비합리적 미국신용위기이후, 원유수요감소 > 공급감소 = 실질수급에의한가격은 80$ 전후 약40$ ~ 50$ 는달러약세등에따른가수요, 투기적요인에의한상승으로추정 펀더멘탈측면에서 130$/bbl 의유가는 아직글로벌경제가심각한충격을받는정도는아니지만 경제에충격을가하기시작하는수준 인플레이션 금리인상에따른소비둔화 수요의가격탄력성이크게높아질것으로예상되는수준 투기적요인이유가급등의주범 주택버블붕괴의글로벌확산에따른부동산유동성의대이동에서발생한투기적현상 미국경제문제를치유하는과정에서나타난가격모멘텀변화 ( 금리인하 / 달러약세 ) 신용경색 + 경기불확실성에따른유일한출구 미국문제에대한정책모멘텀일단락 + 인플레이션압력 = 유가상승속도조절압력 그러나, 미국경기위축지속 + 글로벌인플레이션압력에따른 ECB 등금리인상 달러약세종료에대한여건조성미흡 12

13 유가와글로벌마켓 : 진단 미국주택경기침체 = 원자재가격상승촉발 문제발생과확산 : 07.3Q ~ 08.1Q 서브프라임모기지부실로헤지펀드파산 (07.7) 07.3Q : 금융기관의부실자산상각촉발 신용경색표면화 ~ 12월 : 일부금융기관대규모손실에따른유동성문제발생및채권 / 파생시장으로부실확산 08.1Q : 신용카드등소비자금융시장전반으로부실확산, 경기침체확산, 베어스턴스유동성위기발생 미국경제, 디플레이션압력증가 : 강력한 Reflation 정책 ( 금리인하, 달러약세, 감세 ) 원자재시장과국채시장으로글로벌유동성쏠림 미국문제해소기대와또다른문제발생 : 08.2Q 중앙은행의공격적인금리인하, 유동성공급, 베어스턴스문제해결 그러나미국주택경기침체지속 + 신용시장불안잠재로달러약세압력지속 글로벌유동성은원자재, 특히에너지시장으로집중되는양상 13

14 유가와글로벌마켓 : 전망 글로벌유동성이동모멘텀변화 07.3Q ~ 08.1Q : 미국의강력한 Reflation정책 금리인하 / 달러약세 ~ 08.2Q 말 : 정책일단락 금리및달러중립, 주택및신용시장불안지속 현재이후 : 미국인플레이션압력 정책무게중심물가로 Stagflation? : 자산가격의동반하락이냐? vs 원자재시장에서의유동성이탈이냐? 미국경제및금융불확실성해소시기, 아직은불확실 빠르면 3Q 후반, 늦을경우 08년말 ~ 09년초가될것으로전망 유가가하락안정된다면글로벌경제불확실성완화의가장강력한신호, 주식자산이최대수혜가될것 6 월이후유가와관련하여변화를시사하는것들 Lehman Brothers(6/6) : 지나치게높아진유가로인한아시아 수요붕괴 경고 Goldman Sachs(Jeffrey Currie, global head of commodities research - 6/9 인터뷰내용 ) : Super Spike( 장기간에걸쳐급등하는단계 ) 의막바지국면에도달하고있다 헨리폴슨미재무장관 (6/9) : 달러가치하락, 유가상승이소비자들의구매력약화요인이라고지적달러약세에대한정책적대안고려중 외환정책변화시사 인플레이션이정치문제로대두 14

15 유가와한국경제 : 경제영향 유가상승이한국경제에미치는영향력추정 ( 한국은행 ) 유가 10% 상승했을경우 1차년도 2차년도 3차년도 평균 GDP 성장률 (%) -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 소비자물가상승률 (%) +0.2% +0.4% +0.5% +0.4% 경상수지 ( 억달러 ) 년하반기유가가평균 120$/bbl 에서안정된다고하면 연평균유가 = 112$/bbl 2007 년평균유가 (71$/bbl) 대비 58% 상승 2008 년 GDP 성장률 -1.2%p, 소비자물가상승률 +1.2%p, 경상수지 104 억달러적자효과 유가상승의충격 직접효과 : 생산 Cost 증가에따른총공급충격에너지소비는비탄력적이기때문에에너지가격급등이다른부문의소비를구축 + 에너지사용과보완재성격을지닌재화와서비스소비가감소하는총수요충격간접효과 : 소비지출감소 고용감소, 실업증가 구매력감소, 소비위축심화물가 : 석유류가격상승을통한직접적인물가상승 + 기업생산비상승에따른인플레이션압력 15

16 유가와한국경제 : 환율효과 환율상승 유가급등충격확대 2003 ~ 2007년환율하락기 ( 원화강세 ) : 환율하락이유가상승을상쇄 2008년이후원 / 달러환율상승 ( 원화약세 ) 반전 주요국통화중에서가장큰하락세기록중, 자국통화를기준으로한유가상승속도가속 2008 년 4 월에너지수입물가 원화기준전년동월비 65.1% 상승 / 계약통화기준전년동월비 55.9% 상승 환율상승에따른에너지수입물가추가상승폭 : 9.2%p 환율상승에따른추가적인유가부담 환율상승 에너지수입물가상승폭확대 ($/bbl) 달러기준 WTI 원달러환율을감안한 WTI (%, y/y) 환율변동효과 ( 우 ) 에너지수입물가 - 원화기준 ( 좌 ) 에너지수입물가 - 계약통화기준 ( 좌 ) (%p) 자료 : Datastream, SK 증권 자료 : 한국은행, SK 증권

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<32303034B3E2C0E7BCF6C1A4C0FCB8C128C8ABBAB8BFEB292E687770> - i - - ii - - iii - - 1 - 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 2001 2002 2003 '04.1 2 3 4 5 6 7-2 - - 3 - - 4 - - 5 - 한국 19.3 38.4 (%) 일본 13.2 21.9 중국 34.6 35.7 대만 10.4 25.7 홍콩 11.7 15.0 싱가폴 15.2 22.2 말련 12.5