2013년 0월 0일

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1 218 년 12 월 18 일 I Equity Research 삼성전기 (915) IT 수요변동성확대 4Q18 Preview: 물량급감으로실적하향불가피삼성전기의 18년 4분기매출액은 2조 547억원 (YoY +2%, QoQ -13%), 영업이익은 3,432 억원 (YoY +222%, QoQ - 15%) 으로전망한다. 컨센서스인 3,748 억원을하회할것으로추정되는데, 이는 11~12 월물량이급감하며예상보다컴포넌트솔루션부문매출액이부진한것이주요인이다. 중국스마트폰업체들의재고조정폭이예년보다큰것으로유추되며, 국내고객사향플래그십의실적반영도이번분기에는미미할것으로예상된다. 수요감소분반영해 19년실적하향중국을중심으로글로벌스마트폰수요둔화를반영해 MLCC 물량에대한가정을하향조정한다. 가격에대한우려도상존하지만, 고사양제품의공급부족은지속될가능성이높은것으로파악된다. 컴포넌트솔루션부문의매출액과영업이익을기존대비각각 -11%, -11% 하향한다. 현재추정치를재차상향하기위해서는 19년 1분기의전분기대비물량이반등해야한다. 18년 4분기는예년보다강도높은재고조정과무역분쟁에의한세트및유통채널단에서의타이트한재고관리가진행되는것으로파악되기때문에반등여력도상존한다는판단이다. 주가가선반영된점은위안거리삼성전기에대한투자의견 BUY 를유지하고목표주가를 185, 원으로하향한다. 이는 218년, 219년영업이익을기존대비각각 -4%, -12% 하향한것에기인한다. 글로벌경기및스마트폰수요둔화가우려되는가운데 MLCC 업황이상대적으로양호하더라도절대적수준이높게유지되기는어렵다. 다만, 수요에대한우려가실적수정에반영되기시작하고있고반영시기보다선제적으로주가가하락했다. 219년기준역사적 PBR 밴드평균인 1.83배를하회하고있어주가하락을방어할수있다고판단한다. 자동차향중장기수요에대한가시성은여전히확보되어있는점도주목할필요가있다. Update BUY I TP(12M): 185, 원 ( 하향 ) I CP(12 월 17 일 ): 13,5 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 163,/8 9, 매출액 ( 십억원 ) 8,382. 9,694.1 시가총액 ( 십억원 ) 7,73.8 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,648. 시가총액비중 (%).64 순이익 ( 십억원 ) ,159.9 발행주식수 ( 천주 ) 74,693.7 EPS( 원 ) 9,394 14,212 6일평균거래량 ( 천주 ) 1,825. BPS( 원 ) 64,869 78,663 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).72 외국인지분율 (%) 2.9 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 4 인 국민연금 12.1 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (8.) (29.4) 3. 상대 (7.1) (18.) 23.4 Financial Data 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 6,33. 6, , ,43.6 1,663.7 영업이익십억원 ,19. 1, ,754. 세전이익십억원 ,9.4 1, ,587.4 순이익십억원 ,124.6 EPS 원 19 2,84 8,887 12,814 14,492 증감률 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 56,531 56,421 64,799 76,881 9,641 DPS 원 Analyst 김록호 roko.kim@hanafn.com ( 천원 ) 18 RA 이준민 joonmin.lee@hanafn.com 삼성전기 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )

2 삼성전기 (915) Analyst 김록호 표 1. 삼성전기의 Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 기판솔루션 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 컴포넌트솔루션 1, ,727 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 모듈솔루션 ,77 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 Sub-Total (A) 2, ,584. 비영업가치 ( 십억원 ) 구분시가총액 / 장부가지분율 Value 삼성물산 2, % 543 삼성중공업 4, % 14 아이마켓코리아 % 4 비상장주식 3 3 Sub-Total (B) 25, 장부가및시가대비 3% 할인 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 현금등 1,269 1,269 차입금 2,516 2,516 Sub-Total (C) -1,248-1,248 주주가치 ( 십억원 ) 자사주제외 (A)+(B)+(C) 13,813.4 주식수 주식수 주식수 발행주식수 74,694 자기주식포함 주식수 ( 천주 ) 유통주식수 74,685 목표주가 ( 원 ) 자사주제외 184,955 표 2. MLCC 글로벌피어실적및주요투자지표 ( 단위 : $, 배, %) 삼성전기 Murata TDK Taiyo Yuden Yageo 종가 ($) 시가총액 ($ 십억 ) 매출액 17 6,51. 11, ,53.5 2, ,6.5 18F 7, , , ,44.1 2, F 8, , ,65.3 2, ,149.5 영업이익 , , F 1,6.9 2, , F 1, , , ,566.8 순이익 ,337. 1, F , , F , ,299.3 EPS F F PER F F BPS F F PBR F F EV/EBITDA F F ROE(%) F F 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 2

3 삼성전기 (915) Analyst 김록호 표 3. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 2,18.8 1,89.8 2, ,54.7 2,48.1 2,28.4 2, ,341. 6, , ,43.6 growth (YoY) 28.5% 6.5% 28.5% 19.7% 19.3% 22.% 3.4% 13.9% 13.2% 2.8% 14.% growth (QoQ) 17.6% -1.4% 3.8% -13.2% 17.2% -8.3% 1.8% -4.3% 모듈솔루션사업부 , ,1.2 3, ,523.7 컴포넌트솔루션사업부 , ,13.8 1,76. 1, ,69.8 2, ,628. 4,27.9 기판솔루션사업부 , , ,528.6 영업이익 ,19. 1,546.7 growth (YoY) 484.4% 194.8% 292.4% 221.5% 145.7% 8.7% 1.4% 11.9% 874.1% 261.9% 39.5% growth (QoQ) 44.3% 34.3% 95.8% -15.3% 1.3% -1.3% 9.9% -6.5% 모듈솔루션사업부 컴포넌트솔루션사업부 ,21.2 1,597.3 기판솔루션사업부 영업이익률 7.6% 11.4% 17.1% 16.7% 15.7% 16.9% 16.8% 16.4% 4.5% 13.4% 16.4% 모듈솔루션사업부 1.2%.2% 3.8% 1.5% 3.2% 1.8% 3.1% 1.7% 3.5% 1.8% 2.5% 컴포넌트솔루션사업부 23.% 29.5% 39.% 38.% 37.8% 37.9% 36.9% 37.1% 11.5% 33.1% 37.4% 기판솔루션사업부 -8.4% -16.8% -6.6% -11.4% -9.8% -15.9% -6.9% -5.8% -4.8% -1.3% -9.1% 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 표 4. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 2,18.8 1,89.8 2, , ,52.8 2, , ,45.9 6, , ,847.6 growth (YoY) 28.5% 6.5% 28.5% 26.5% 24.9% 28.1% 8.1% 12.9% 13.2% 22.5% 17.7% growth (QoQ) 17.6% -1.4% 3.8% -8.2% 16.1% -8.% 1.3% -4.2% 모듈솔루션사업부 ,1.2 3, ,472.2 컴포넌트솔루션사업부 ,26.8 1,96.5 1, ,23.7 1, , , , ,778.2 기판솔루션사업부 , , ,516.7 영업이익 , ,75.5 growth (YoY) 484.4% 194.8% 292.4% 265.3% 177.1% 16.% 14.2% 11.6% 874.1% 277.1% 51.5% growth (QoQ) 44.3% 34.3% 95.8% -3.7% 9.4% -.2% 8.6% -6.% 모듈솔루션사업부 컴포넌트솔루션사업부 , ,797.6 기판솔루션사업부 영업이익률 7.6% 11.4% 17.1% 18.% 16.9% 18.4% 18.1% 17.8% 4.5% 13.8% 17.8% 모듈솔루션사업부 1.2%.2% 3.8% 1.5% 3.2% 1.8% 3.1% 1.7% 3.5% 1.8% 2.5% 컴포넌트솔루션사업부 23.% 29.5% 39.% 38.2% 38.1% 38.1% 37.1% 37.3% 11.5% 33.3% 37.6% 기판솔루션사업부 -8.4% -16.8% -6.6% -11.4% -9.7% -15.5% -6.7% -5.5% -4.8% -1.3% -8.8% 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 그림 1. 삼성전기의 PBR 밴드 ( 원 ) 수정주가 2.8x 2.3x 25, 1.8x 1.3x.8x 2, 15, 1, 5, 자료 : Wisefn, 하나금융투자 그림 2. Murata 캐패시터부문매출액대비수주잔고추이 ( 백만엔 ) Murata Capacitors Backlog 22, 매출액대비비중 ( 우 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 3

4 삼성전기 (915) Analyst 김록호 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 6,33. 6, , ,43.6 1,663.7 유동자산 2, , ,76.3 3, ,89.6 매출원가 5,6.3 5,43.1 5, , ,44.3 금융자산 1, ,441. 2,41.3 매출총이익 1,26.7 1,48.4 2, , ,223.4 현금성자산 ,273. 2,219.9 판관비 1,2.4 1,12.2 1,36.9 1, ,469.3 매출채권등 ,7.5 1, ,32.4 영업이익 ,19. 1, ,754. 재고자산 ,117.9 금융손익 (31.1) (55.1) (78.6) (71.5) (74.8) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (2.1) (8.1) (12.7) 비유동자산 4,85.2 5, , ,2.8 6,165.8 기타영업외손익 3.2 (5.6) (18.9) (67.3) (79.1) 투자자산 ,53.5 1,194.7 세전이익 ,9.4 1, ,587.4 금융자산 ,112.3 법인세 유형자산 3, , , , ,733.6 계속사업이익 ,49.9 1,187.4 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 ,49.9 1,187.4 자산총계 7, , , , ,56.4 비지배주주지분유동부채 순이익 2,43.2 2, ,39.8 2,66.2 2,878.3 지배주주순이익 ,124.6 금융부채 1, , , , ,688.3 지배주주지분포괄이익 ,129.9 매입채무등 ,3.8 NOPAT ,16.1 1,312. 기타유동부채 EBITDA , ,32.2 2,532.2 비유동부채 1, ,23. 1,37.1 1,52.5 성장성 (%) 금융부채 1, 매출액증가율 (2.3) 기타비유동부채 NOPAT증가율 (93.4) 1, 부채총계 3,325. 3, , , ,93.7 EBITDA 증가율 (2.5) 지배주주지분 4,24.1 4, , , ,887.2 영업이익증가율 (91.9) 1, 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 , 자본잉여금 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 EPS증가율 자본조정 (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 2, ,69.8 3, , ,245. EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 4, , ,1.2 5, ,125.7 계속사업이익률 순금융부채 1, ,1.2 1, , 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 , ,79.5 1,953.9 EPS 19 2,84 8,887 12,814 14,492 당기순이익 ,49.9 1,187.4 BPS 56,531 56,421 64,799 76,881 9,641 조정 , CFPS 9,671 13,415 25,62 29,72 31,833 감가상각비 EBITDAPS 8,154 12,72 23,734 29,9 32,631 외환거래손익 3.6 (7.) SPS 77,745 88,124 16,38 121, ,417 지분법손익 (8.5) (8.) (3.5).. DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (48.2) (265.3) (93.9) (13.6) (142.5) PER 투자활동현금흐름 (1,186.3) (1,232.3) (1,196.3) (1,83.3) (978.) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (154.3) (72.5) (145.3) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (984.) (1,384.7) (1,27.3) (99.) (8.) EV/EBITDA 기타 (272.1) (14.7) (2.8) (32.7) PSR 재무활동현금흐름 (259.7) (41.1).7 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (29.1) ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (79.7) (86.5) (91.) ROIC 배당지급 (41.) (47.9) (6.9) (56.8) (56.8) 부채비율 현금의증감 (239.4) (351.2) 순부채비율 Unlevered CFO ,41. 1, ,256. 2,47.3 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (372.2) (758.6) ,

5 삼성전기 (915) Analyst 김록호 투자의견변동내역및목표주가괴리율 삼성전기 ( 원 ) 삼성전기 수정TP 25, 2, 15, 1, 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 185, BUY 225, % % BUY 25, -27.4% -2.49% BUY 18, -15.9% -9.72% BUY 155, % -5.48% BUY 14, -26.1% -8.57% BUY 13, % % BUY 12, -16.1% -6.67% BUY 11, -7.77%.% BUY 98, % -8.78% BUY 83, -8.64% -5.3% BUY 75, -8.66% -6.13% BUY 65, -5.54% 6.92% BUY 6, % -9.67% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.8% 4.3%.9% 1.% * 기준일 : 218 년 12 월 17 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218 년 12 월 18 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218 년 12 월 18 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5