NAVER ( KS) 그린윈도우가그린닷으로 = 커머스와지역 기반서비스의확장 네이버모바일의새로운변화. 첫화면변경에도불구하고광고노출에미 치는영향크지않을듯. 오히려커머스및지역기반서비스강화로관련 매출과서비스경쟁력은더욱강화될것 Naver Connect 2019 를통해

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1 ( KS) 그린윈도우가그린닷으로 = 커머스와지역 기반서비스의확장 네이버모바일의새로운변화. 첫화면변경에도불구하고광고노출에미 치는영향크지않을듯. 오히려커머스및지역기반서비스강화로관련 매출과서비스경쟁력은더욱강화될것 Naver Connect 2019 를통해공개된새로운변화 네이버는 Naver Connect 2019 를통해새로운네이버의변화방향과향후전략에대해서발표함. 특히지난몇년간논란이많았던네이버모바일첫화면의변화가공개됨. 네이버는기존뉴스중심의첫화면대신그린닷중심의모바일첫화면을공개함 이외에도네이버검색의강화 ( 통합검색개선, AI( 인공지능 ) 기술강화 ), 커머스플랫폼확대, 지역기반의네이버어라운드등을공개해향후방향성확인 네이버모바일 - 논란은줄이고, 트렌드에맞게진화. 긍정적영향기대 네이버모바일의첫화면개편에는오히려긍정적측면이많을것. 당초광고매출둔화우려가있었지만, 그가능성크지않을것으로판단 새로운 Layout 을통해기존첫화면의기능 ( 오른쪽 Swipe) 은대부분유지하고, 커머스및지역기반서비스기능을강화 ( 왼쪽 Swipe) 함으로써사용자들의네이버사용시간확대, 커머스경쟁력제고및쇼핑검색광고매출증대, 지역기반의광고강화등도모할수있을것 특히당초가장우려했던디스플레이광고매출둔화가능성은크지않을것으로판단. 오히려뉴스중심의화면은최소화시켜논란은줄이고, 기존광고영역은유지할뿐만아니라, 새로운첫화면에더욱영향력높은디스플레이광고를추가했다는점에서광고단가인상등의부가적효과도기대 뉴스중심의첫화면에서벗어나사용자의편의성에집중한새로운네이버모바일 Buy ( 유지 ) 목표주가 900,000원 ( 유지 ) 현재가 (18/10/10) 704,000원 업종 인터넷 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 23,205.7십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 33.0백만주 52주최고가 ( 18/01/08) 950,000원 최저가 ( 18/05/30) 652,000원 평균거래대금 (60일) 54.8십억원 배당수익률 (2018E) 0.16% 외국인지분율 61.0% 주요주주 국민연금 10.0% Oppenheimer Funds, Inc. 외 18 인 5.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 2019F 2020F 매출액 4,678 5,528 6,079 6,651 증감률 영업이익 1, ,050 1,184 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 23,447 23,052 22,700 25,720 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -3,186-3,583-3,799-4,064 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Company Note Analyst 안재민 02) , jaemin.ahn@nhqv.com 자료 : NH 투자증권리서치본부

2 그림1. 변화하는 네이버의 첫화면. 하지만 오른쪽으로 Swipe하면 기존 네이버가, 왼쪽으로 Swipe하면 커머스, 지역기반 서비스가 등장 그림2. Multi Swipe를 통한 Multi Main Layout 제공 그림3. 그린닷을 활용한 AI기반의 서비스 확장 그림4. 왼쪽 Swipe를 통한 커머스, 지역기반 서비스 그림5. 오른쪽 Swipe를 통한 기존 네이버모바일 서비스 2

3 그림6. 지역기반의 서비스 강화. 스마트어라운드 그림7. 지역기반의 서비스 강화. 스마트어라운드 그림8. 커머스 역량 강화를 위한 랭킹템 다른 소비자들이 관심을 갖고 있는 아이템 제공 그림9. 유명 인플루언서와 커머스 기능을 연계하여 서비스 강화 그림10. 모바일 검색 개편 그림11. 모바일 이미지 검색도 개편 3

4 Naver Connect 2019 내용요약 1. CEO Keynote Speech - 변화하지않고가만히있는다고하면향후 3년후에도네이버가그대로있을지에대한의문이존재 - 개편을통한새로운시작을진행하려함 - 사용자의목소리에집중하고, 새로운변화로생길불편들은노하우로빠르게개선해나갈것 - 플랫폼의새로운가치를주는것은또다른성장이될것이고네이버의미래가될것 2. 네이버모바일의 새로운변화 - 네이버모바일의새로운변화는 1) 익숙함과새로움의밸런스, 2) 받아들일수 있는최대한의혁신을기반으로진행할것 1. Touch를통한새로운변화 - 과거네이버의상징인 그린윈도우 는검색창이었음. 하지만, 모바일에서는 Typing에서 Touching으로변화하였고, Text 중심에서 Multi Media로바뀜 - Smart Voice, Smart Lens, Smart Around를통해 Ai 기반의검색기술고도화 - 새로운방식의검색접근방식이필요했고, 그린닷 서비스를시작 - 강력한시작버튼으로변화할것 - 검색은 Touch 하나로해결될수있을것 2. Swipe를통한서비스의확장 - Multi Main Layout을 Swipe를통해제공 - 현재네이버에접속하는비중은검색 60%, 콘텐츠 25%, 쇼핑 15% 인데현재화면은뉴스에집중되어있음 3. 이외에도향후준비중인네이버의새로운변화 - 네이버로고개선 - 그린닷확장계획 AiRS 추천강화, 파파고기술도입, - 검색홈추가기능 개인화기능을추가하여검색홈하단에추가할것 4

5 3. 사용자를위한 네이버검색기술의 진화 1. 사용자검색의도에집중한통합검색개선 - 맞춤형랭킹, 검색 My 오픈 - 이미지 / 동영상검색개선 - View/ 웹검색중심통합검색개편 2. AI 기술바탕으로새로운검색경험제공 - AiRS, AiTEMS, 스마트렌즈, 음성검색등강화 3. LINE 과함께글로벌서비스시작 - 뉴스, 쇼핑, Matome 서비스확대 4. 사용자와스몰비즈니스를연결하는, 스마트커머스플랫폼 - 백화점처럼주제별로한곳에모으는쇼핑판으로변경 - 쇼핑을이용하는사용자는필요한것과요즘잘나가는것에대해궁금해함. 그래서 My 단골, My페이, 랭킹템, 요즘유행서비스등을제공 - 라이브되는판매자 23만명, 스토어찜이있는유니크스토어 20만명, 톡톡친구가있는유니크스토어 20만명 - My 단골 : 사용자공간이면서동시에판매자공간으로변화 - 커머스외적인부분도변화할것 - 태그를통한쇼핑추천추가 - 인플루언서역량강화 - 뭐하지 서비스를통해다양한컨텐츠제공 - 커머스를시작으로다양한실험을통해왼쪽 Swipe 영역강화하고사용자와소상공인을연결 5

6 표 1. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2019F 2020F 매출액 4,679 5,528 6,079 6,651 영업이익 1, ,050 1,184 영업이익률 EBITDA 1,385 1,241 1,316 1,465 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 23,447 23,052 22,700 25,720 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18F E 2019F 매출액 1, , , , , , , , , , ,079.3 광고 비즈니스플랫폼 , , ,599.3 IT플랫폼 콘텐츠 라인및기타 , , ,235.5 광고 , ,192.5 포털 메신저 Performance Contents Communication 기타 영업비용 , , , , , , ,029.5 마케팅비용 영업이익 , ,049.7 영업이익률 세전이익 , , ,149.6 순이익 자료 :, LINE, NH 투자증권리서치본부 6

7 표 3. LINE 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 백만엔, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18F E 영업수익 40,981 52,260 44,842 48,410 50,209 60,280 51,030 53, , ,272 매출액 40,652 41,566 44,351 47,914 48,736 50,625 49,935 52, , ,746 Core Business 37,424 37,287 40,134 41,423 42,713 44,596 43,012 44, , ,229 Ads 18,254 19,132 22,045 23,736 25,190 27,180 25,663 27,248 83, ,859 Account Ads 10,543 10,897 11,518 12,642 13,487 14,010 13,224 14,252 45,600 54,657 Display Ads 5,033 5,680 7,833 8,476 9,128 9,177 9,547 9,932 27,022 38,370 Portal Ads 2,678 2,555 2,694 2,618 2,575 3,993 2,892 3,064 10,545 12,832 Communication 8,067 7,548 7,526 7,084 7,415 7,313 7,080 7,282 30,225 29,834 Content 10,441 10,080 9,879 9,744 9,243 9,349 8,970 9,044 40,144 38,548 Others , ,730 3,986 Strategic Business 3,216 4,271 4,219 6,294 6,063 6,053 6,922 7,543 18,000 26,582 LINE Friends 2,642 2,494 3,040 4,092 3,395 4,095 3,765 3,952 12,268 15,207 Fintech/AI/Commerce/Mobile 574 1,777 1,179 2,202 2,668 1,958 2,062 2,289 5,732 8,977 Common , ,433 9,631 1,095 1,302 12,226 13,462 영업비용 36,955 37,670 38,982 47,788 48,963 51,205 53,206 55, , ,494 Payment processing and licensing 7,684 7,340 7,296 7,269 7,306 7,837 7,798 7,930 29,589 30,872 Sales Commission 1,872 1,934 1,978 2,428 3,011 3,939 3,579 3,872 8,212 14,401 Employee compensation 9,718 9,547 10,799 12,405 13,493 13,884 15,129 16,151 42,469 58,657 SBC , ,600 3,000 Salary 9,018 9,547 9,899 11,405 12,593 13,184 14,429 15,451 39,869 55,657 Marketing 4,026 3,832 2,538 5,081 3,931 5,020 5,320 5,620 15,477 20,730 Infrastructure and communication 2,142 2,243 2,225 2,477 2,601 2,482 2,569 2,608 9,087 10,728 Authentication and other service 4,815 5,622 6,338 7,234 7,937 6,976 7,335 7,592 24,009 18,389 D&A 1,476 1,541 1,870 2,262 2,329 2,620 2,644 2,538 7,149 10,131 Others 5,222 5,611 5,938 8,632 8,355 8,812 9,460 9,319 25,403 35,946 영업이익 4,026 14,590 5, ,246 9,075-2,176-1,751 25,098 11,294 Core Business 7,289 7,795 10,873 8,265 8,038 7, ,222 - Strategic Business -2,676-3,824-4,302-6,884-7,142-6, ,686 - Common , , ,563 - 영업이익률 Core Business Strategic Business Common 세전이익 3,566 13,395 4,237-3, ,772-4,019-3,595 18, 당기순이익 1,632 8,917 1,635-3,974-1,770 3,677-5,483-5,071 8,210-8,647 주 : 영업이익률 = 영업이익 / 영업수익자료 : LINE, NH 투자증권리서치본부 7

8 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 매출액 4,679 5,528 6,079 6,651 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 4,679 5,528 6,079 6,651 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 3,499 4,540 5,030 5,467 EV/EBIT(X) 영업이익 1, ,050 1,184 EPS(W) 23,447 23,052 22,700 25,720 증감률 (%) BPS(W) 144, , , ,260 OP 마진 (%) SPS(W) 141, , , ,786 EBITDA 1,385 1,241 1,316 1,465 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 1,196 1,151 1,150 1,304 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 1,446 1,131 1,331 1,531 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 870, , , ,000 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 28,678 23,206 23,206 23,206 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 현금및현금성자산 1,908 2,145 2,001 1,888 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 4,784 5,392 5,916 6,502 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 1,150 1,180 1,214 1,252 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 1,388 1,648 1,988 2,343 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 3,235 3,555 3,946 4,357 Gross Cash Flow 1,434 1,363 1,369 1,533 자산총계 8,019 8,947 9,862 10,860 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 -1, ,038-1,089 매입채무 유형자산감소 유동부채 2,303 2,361 2,517 2,664 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 2,714 2,787 2,997 3,197 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 1,508 1,508 1,508 1,508 부채증감 이익잉여금 4,556 5,282 5,992 6,795 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 1,908 2,145 2,001 1,888 자본총계 5,305 6,160 6,865 7,663 기말순부채 ( 순현금 ) -3,186-3,583-3,799-4,064 8

9 투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 Buy 900,000원 (12개월) Buy 1,000,000원 (12개월) -28.8% -23.6% Buy 1,100,000원 (12개월) -23.8% -13.6% Buy 1,000,000원 (12개월) -16.6% -10.6% Buy 950,000원 (12개월) -19.4% -11.6% Buy 1,100,000원 (12개월) -25.0% -12.7% Buy 950,000원 (12개월) -12.5% -6.8% Buy 900,000원 (12개월) -11.7% -8.1% Buy 1,100,000원 (12개월) -27.7% -21.8% ( KS) ( 원 ) 2,000,000 종가 1,600,000 목표주가 (12M) 1,200, , ,000 0 '16.10 '17.2 '17.6 '17.10 '18.2 '18.6 '18.10 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2018 년 10 월 5 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 79.4% 20.6% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 9