전략인사이드 / 투자전략 브렉시트투표, Too big to fail Korea Strategy 한국시간기준으로 24 일 ( 금요일 ) 06 시에브렉시트국민투표마감과 함께출구조사결과가발표될예정입니다. 당사의기본시나리오는 EU 잔류입니다. Out vs

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세나 임
5 years ago
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/ 투자전략 브렉시트투표, Too big to fail Korea Strategy 2016. 6. 20 한국시간기준으로 24 일 ( 금요일 ) 06 시에브렉시트국민투표마감과 함께출구조사결과가발표될예정입니다. 당사의기본시나리오는 EU 잔류입니다. Out vs. In 으로나눠서대응전략을세웠습니다.

영국도박사이트베트페어 (Betfair) 를살펴보면, 한국시간 17 일오후 3 시기준으로영국의 EU 잔류베팅은조콕스의원피살직전 60% 에서 12%p 높아진 72% 를기록하고있다. 시나리오 2: EU 탈퇴 브렉시트찬성으로결론나면, 금융시장은미래예상가능한부정적인시나리오를일시적으로반영하게될것이다.

1 / 투자전략 브렉시트투표, Too big to fail Korea Strategy 한국시간기준으로 24 일 ( 금요일 ) 06 시에브렉시트국민투표마감과 함께출구조사결과가발표될예정입니다. 당사의기본시나리오는 EU 잔류입니다. Out vs. In 으로나눠서대응전략을세웠습니다. 시나리오 1: EU 잔류 Too big to fail, 매우중대한변수가발생확률이낮다가높아지면, 신속하게대응정책이수립된다. 선거의경우, 부동층이움직여변화보다는안정을선택할가능성이높다. 오태동 ( 투자전략 ) 02) , tedoh@nhqv.com 노동당조콕스하원의원의피살이후부동층이브렉시트반대로기울고있는모습이다. 영국도박사이트베트페어 (Betfair) 를살펴보면, 한국시간 17 일오후 3 시기준으로영국의 EU 잔류베팅은조콕스의원피살직전 60% 에서 12%p 높아진 72% 를기록하고있다. 시나리오 2: EU 탈퇴 브렉시트찬성으로결론나면, 금융시장은미래예상가능한부정적인시나리오를일시적으로반영하게될것이다. 질서없는브렉시트, 스코틀랜드지역의반발, 체코등다른 EU 회원국의연쇄적인탈퇴우려등이공포심리를극대화할수있다. 다만단기충격이후에는영국의 EU 탈퇴까지 2 년이소요되고, 나머지 EU 회원국이결속력을강화하기위해서신속하게대응할수있는가에초점을맞출필요가있다. 특히상대적으로재정여력이높은독일의역할을주목할필요가있다. 블랙스완이벤트에대한대응전략은결국선택의문제 2008 년금융위기이후, 주식시장은주기적으로블랙스완발생상황을맞이했다. 그러나실제로발생하지는않았는데, 위험이고조되면대응책이나왔음을기억할필요가있다. 브렉시트여론과관련해서중장년층은탈퇴여론이우세하고, 청년층은잔류여론이우세하다. 부동층이많은청년들이조콕스의원의피살을계기로이번에는그녀의숭고한죽음을애도하면서, 영국의잔류를위해투표장에갈가능성이높다고생각한다. 안도랠리를염두에둔대응전략이유리하다고생각한다.

2 브렉시트투표, Too big to fail 투자전략오태동 ( ) 블랙스완의출현? 영국경제정책 불확실성지수는 집계이후최고기록 영국시간기준으로 23일 ( 목요일 ) 22시, 한국시간기준으로 24일 ( 금요일 ) 06시에브렉시트국민투표마감과함께출구조사결과가발표될예정이다. 이에따라한국주식시장은금요일에영국의 EU탈퇴선거결과를반영할것으로예상된다. 캐머런총리가지난 2 월 20 일브렉시트를묻는국민투표를 6 월 23 일에실시할것 이라고발표한이후, 영국경제정책불확실성지수 ( 장기평균 =100) 는 400P 를넘어 서며집계를시작한 1997 년이후최고수준을기록중이다 ( 그림 1 참조 ). 그림 1. 영국경제정책불확실성지수 : 집계이후최고기록 ( 장기평균 =100) 600 United Kingdom Economic Policy Uncertainty News-Based Index '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 브렉시트투표배경 브렉시트선거의배경으로캐머런현영국총리는 2015 년 5 월총선에서승리하기 위해 EU 내영국의회원국지위조정을위한협상과더불어영국의 EU 탈퇴여부 를묻는국민투표를공약으로제시했다. 캐머런총리가이끄는보수당은총선에서과반의석을획득했고, 이후 EU에회원국지위조정을위한네가지요구조건 ( 영국내이민자복지축소, 영국자주권강화, 재정및금융정책, 기업경쟁강화 ) 을제시했다. 그리고지난 2월 EU 정상회의에서브렉시트저지를위해서최종협상안이타결되었다. 협상안타결직후, 캐머런총리는정치적승리를확신하며브렉시트여부에대한국민투표실시를발표했다. 2

3 EU가영국에많은부분을양보했음에도불구하고, 브렉시트논란이지속되고있는이유는독일과프랑스주도로진행되고있는 EU 통합에대한영국여론의불만, EU 내에서영국의낮은위상, 그리고영국내이민자들에대한영국저소득층의반감을꼽을수있다. 브렉시트논란과관련해서당사는 [ 하반기주식시장전망 1탄 ] 여름운동회넘어지지만말아라-2016년 5월 27일발표 자료를통해서브렉시트여론이강해진배경과대응전략을제시한바있다. 브렉시트투표에대한당사의기본시나리오는영국의 EU 잔류이다. 여론은박빙이지만막상투표장에가면변화를바라던사람들도안정을택할것이라고판단하고있다. 다만, 최근논란이되고있고브렉시트여론조사가여전히박빙이라는점에서영 국의 EU 잔류와탈퇴로나누어대응전략을수립해보았다. 3

4 시나리오 1: 영국의 EU 잔류 브렉시트, Too big to fail 브렉시트는과거그리스의유로존탈퇴논쟁, 미국재정절벽에따른정부셧다운 논쟁, 북한의핵실험과유사한블랙스완의성격을가진다. 발생할확률은낮지만실제로발생하면경제및금융시장에충격이클것이라고전망되기때문에, 발생할확률이높아지면공포심리가가파르게상승한다. 다만사안이매우중대하기때문에, 발생할확률이높아지면신속하게대응정책이수립된다. 따라서 Too big to fail 논리가적용되는경우가많다 ( 그림2 참조 ). 지난 2월 19일 EU 정상회의에서 EU는영국정부의요구를대폭반영하여, 브렉시트저지를위한협상안을타결한바있다. 대표적으로 EU 국민이영국에취업할때에초기 4년동안은실업수당청구권한등복지혜택에제한을받게된다. 테러위협이있는 EU 국민들에대해서는영국정부가입국을차단할수있는권한도부여받았다. 이외에도국가별로의회가 EU 제정법률을거부하거나개정을요구할수있는조항이신설되었다. 그리고영국정부의세수를유로지역구제금융등을위해이전하는것이금지되고 EU 전체에영향을미치는이슈는모든 EU 회원국가가반드시논의할수있도록개정되었다. 그림 2. 이벤트의발생확률과충격에따른대응전략 발생시충격大 브렉시트 발생확률低 발생확률高 발생시충격小 자료 : NH 투자증권리서치센터 4

5 도박사들은영국의 EU 잔류에베팅 그럼에도불구하고, 영국내에서는이민자문제가논란의쟁점으로떠오르며브렉 시트여론이높아졌는데, 노동당조콕스하원의원의피살이후부동층이브렉시트 반대로기울고있는모습이다. 영국도박사이트베트페어 (Betfair) 를살펴보면, 한국시간 17 일오후 3 시기준으로 영국의 EU 잔류베팅은조콕스의원피살직전 60% 에서 12%p 높아진 72% 를 기록하고있다. 그림 3. 브렉시트반대에 Betting 한국시간 19 일 15 시기준 자료 : betfairpredicts, NH 투자증권리서치센터 브렉시트반대시, 안도랠리 글로벌금융시장이이미공포국면에진입한상황에서, 당사의예상처럼부동층의 표심이잔류에손을들어줄경우, 단기안도랠리가나타날것이다 ( 그림 4 참조 ). 파운드화및유로화강세와달러약세가예상된다. 이에따라원자재및신흥국주 식시장강세등위험자산선호심리가재개될것이다 ( 그림 5 참조 ). 그림 4. Citi Macro Risk Index (Index) Citi Macro risk index 평균평균 +sd 평균 -sd 0.0 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 그림 5. 파운드환율 ( 달러 / 파운드 ) 달러 / 파운드환율 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 5

6 낙폭과대주식의 빠른회복예상 KOSPI 는빠르게 2,000P 를회복하며, 7 월실적시즌을맞이할가능성이높다. 주식시 장이블랙스완리스크를반영했으므로, 공포심리가진정되는과정에서낙폭이컸던주 식이반등폭이클것으로예상된다. 단기적으로낙폭이컸던에너지, 의료, 금융, 필수소비재, 소재업종의가격회복이 빠를것으로예상된다. 그림 6. 6 월 8 일 (KOSPI 2,027P) 대비지수및섹터별하락률 (%) 에너지 의료 금융 필수소비재 소재 산업재 통신서비스 경기소비재 종합주가지수 코스닥 유틸리티 IT 자료 : Fnguide, NH 투자증권리서치센터 6

7 시나리오 2: 영국의 EU 탈퇴 브렉시트에따른공포의근간은미래를예측할수없다는두려움 브렉시트가공포로작용하는이유는한번도경험해보지못했기때문이다. 만약영국이 EU에서탈퇴한다면, EU의전신인유럽공동체 (EC) 시절인 1985년덴마크령그린란드가탈퇴한이후처음맞이하는상황이된다. 브렉시트에따른공포의근간은미래를예측할수없다는두려움에기인한다. 먼저영국이정치적내분에휩싸일가능성이높다. 영국내에서는 EU 잔류여론이 높은스코틀랜드에서독립관련국민투표재실시의목소리가커질것이다. 명확하게 정의되어있지않은 EU 탈퇴조항 제도적으로는 EU 탈퇴조약이불분명하다. EU 탈퇴조약은 2007년 10월리스본에서열린정상회담에서합의된 EU 조약 50조에큰틀이마련되어있지만, 세부내용은명확히정의되어있지않다. 따라서자발적탈퇴가진행되는데에도상당한논란이발생할것으로보인다. 브렉시트를위해영국과 EU간에합의안이마련되어야하고, 이를가결하는동의안이도출되어야한다. 만약동의안도출이실패하면, 최대 2년간유예기간을갖는다 ( 표1 참조 ). 참고로영국정부가올해 2월에발표한 "The Process for withdrawing from the EU" 보고서에서는 10년정도시간이걸릴것으로예상하고있다. 표 1. EU 조약 50 조전문번역문 1. EU 회원국은자국의헌법에따라 EU 에서탈퇴할수있다. 2. 탈퇴를희망하는회원국은유럽연합정상회의 (European Council) 에이를통지해야한다. 유럽연합정상회의 (EC) 의가이드라인에따라 EU는향후해당국과의합의안을마련하고이를가결하는동의안 (agreement) 을도출해야한다. 이러한동의안은 The Treaty on the Functioning of the European Union 218조 (3) 항에따라야한다. 이동의안은유럽의회 (European Parliament) 의단순다수결투표를통해가결된이후각료이사회 (The Council of European Union) 가가중다수결투표를통해가결한다. 3. 해당국에대한 EU조약의효력은탈퇴동의안 (agreement) 이효력이발생하는날부터중단된다. 다만, 동의안도출이실패할경우, 해당국의탈퇴통지 2년후 EU 조약의효력은자동중단된다. 단, 해당국과유럽연합정상회의 (EC) 가만장일치로조약의효력중단을연기하는데동의한다면 EU 조약의효력은동의한기한까지연장될수있다. 7

8 4. 2번과 3번조항의목적을위해유럽연합정상회의 (European Council) 회원국과해당국의고위관료들은유럽정상회의 (EC) 와각료이사회 (Council of EU) 의토론에참여하지못한다. 가중다수결은 The Treaty on the Functioning of the European Union 238조 3항 B에명시된내용으로정의한다. 5. 탈퇴한회원국이다시 EU 가입을원하는경우 49 조항에따라야한다. 질서있는브렉시트와 추가탈퇴방어능력 EU 입장에서는질서있는브렉시트실행과 EU 결속력을높이기위한대안을제시할 수있는지가중요하다. 특히, EU가브렉시트충격을최소화할수있도록, 얼마나신속하게대응할수있을지여부가중요하다. EU는브렉시트를막기위해서 2월 EU 정상회담에서영국의요구를상당부분을수용했다. 문제는다른 EU 회원국이형평성을들어, 자국의이익을위한요구를 EU에제시할가능성이우려된다는점이다. 체코, 오스트리아, 네덜란드등에서도 EU 탈퇴여론이높아지고있다. EU가브렉시트확산을막을수있을지가중요해졌다. 브렉시트의배경이캐머런총리의정치적노림수외에양질의일자리, 빈부격차, 난민문제등글로벌경제가공통적으로직면한문제점과그에따른자국이기주의가반영된결과라는점에서 EU는근본적으로경기회복과난민문제를어떻게해결할수있는지가관건이다. EU, 질서있는브렉시트와 EU 결속력을강화할수있는지가중요 2008년금융위기이후, 유럽은경기침체를막기위해서강력한재정정책을사용했고, 그결과로재정위기국가가속출했다. 이후재정위기를타개하기위해서다양한방법들이제시되어왔다. 유럽의지성자크아탈리의저서 더나은미래 를보면, 국가부채를해결하는 8 가지방법이제시되어있다 ( 다음페이지그림7 참조 ). 역사적으로국가가부채문제를해결하는방법은 1 전쟁, 2 파산, 3 인플레, 4 외부 원조, 5 경제회복, 6 금리인하, 7 지출축소, 8 세금인상등 8 가지방법이있다. 전쟁과파산을제외하고, 경제회복을위해서유럽은나머지정책을모두사용하고있다. 이과정에서재정위기국가는재정지출축소와세금인상에따른고통을수반하고있고, 지원국가의중산층은금리인하후유증인자산버블후유증과외부원조에따른불만이쌓이고있다. 결국, 양질의일자리와난민문제를해결하기위해서는정부부채축소가아닌부채확대 ( 재정지출확대 ) 정책으로선회해야하는데, 주요국가들의부채부담은이미크게높아진상황이다 ( 다음페이지그림8 참조 ). 재정확대가필요함에도불구하고강대국이재정지출카드를쉽게내밀지못하는이유이기도하다. 8

9 그림 7. 국가부채를해결하는방법 전쟁 파산 세금인상 인플레 지출축소 외부원조 경제회복 금리인하 자료 : 자크아탈리의 더나은미래, NH 투자증권리서치센터 그림 8. 주요지역및국가의 GDP 대비부채비율 (% of GDP) 선진국유로신흥국미국영국독일 자료 : IMF, NH 투자증권리서치센터 9

10 블랙스완이벤트에대한대응전략은결국선택의문제 안도랠리를염두에 둔대응전략이유리 확률은낮지만, 발생하면충격이큰사건들 년금융위기이후, 주식시장은주기적으로이러한변수들을직면하고있다. 실물경제가과거호황기에비해서현저하게부진하기때문에, 변수가부각되고투자자입장에서선택을해야할상황이되면비관적인전망이더뇌리게깊이박히곤한다. 그러나지난수년동안경험한블랙스완변수는실제로발생하지않았고, 결국위 험이고조되면위기를극복하기위해서대응책이나왔음을기억할필요가있다. 브렉시트를바라보는시각도동일하다. 영국은지난 2 월 EU 정상회담에서다른 EU 회원국의양보를통해서 EU 잔류를위한명분을얻었다. 브렉시트여론과관련해서중장년층은브렉시트여론이우세하고, 청년층은잔류여론이우세하다. 부동층에많이속한청년들이조콕스의원의피살을계기로, 그녀의숭고한죽음을애도하면서영국의잔류를위해투표장에갈가능성이높다고생각한다. 안도랠리를염두에둔대응전략이유리하다고생각한다. 반면, 영국국민투표가브렉시트찬성으로결정되면, 불확실성이라는요인이단기 간에주식시장의공포심리를더높일것이다. 단기충격을예상하는것이합리적이 다. 다만단기충격이후에는영국의 EU 탈퇴까지 2 년이소요되고, 나머지 EU 회원국 이결속력을강화하기위해서신속하게대응할수있는가에초점을맞출필요가있 다. 특히상대적으로재정여력이높은독일의역할을주목할필요가있다. Compliance Notice 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 10

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32