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길강 최
6 years ago
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1 김대준 송승연 D-1. 브렉시트국민투표 2016 년 Target KOSPI 2,2pt 12MF PER 배 12MF PBR 0.95 배 Yield Gap 8.3%P 브렉시트국민투표를앞두고시장대응전략의재정비가중요 브렉시트반대 : 한국증시는 6 월초레벨로회귀. 2 분기실적개선기대로강세전환 브렉시트찬성 : 위험자산선호심리위축으로조정. 단, 1,900p 이하에서는매수접근 하반기증시흐름의주요포인트가될수있는영국의브렉시트국민투표가하루앞으로다가왔다. 영국내여론조사에서보듯이브렉시트찬반비중은박빙양상을이어가고있다. 투표가종료되는 23일오후 10시 ( 현지시간 ) 까지결과를예단할수없는상황인것이다. 지금부터는투표이후를대비한전략을재정비하는것이무엇보다중요하다. 당사는브렉시트찬성과반대확률은 3:7로예상하고있다. 지난 16일 EU 잔류를지지하던노동당조콕스의원피살로영국내분위기가 EU 잔류로좀더기울어졌다고보기때문이다. 16일이후진행된여론조사에서도이를뒷받침하는수치들이다수확인됐다. 또한주식, 채권, 외환시장에서도브렉시트반대를반영한움직임이나타났다. 그렇다면한국주식시장은투표결과에따라어떤궤적을그릴것인가. 우선브렉시트가발생하지않을경우, 주식시장은 6월초레벨로회귀할가능성이높다는생각이다. 매크로리스크완화를호재로반영할것이기때문이다. 또한 7월부터기업실적에만집중할수있는시기가도래한다는점도긍정적이다. 주지하다시피 KOSPI 의 2분기이익추정치는삼성전자를필두로 1분기처럼상향조정이지속되고있다. 반면브렉시트찬성의견이우세할경우, 주식시장은일정부분충격에노출될수밖에없다. 파운드와유로약세로달러가강세를보이면서위험자산선호심리가위축될것이기때문이다. 이런상황에서는한국에머물러있던영국계자금도유출될공산이크다. 그러나당사는브렉시트발생으로 KOSPI 가 p 가까이하락하는것은지나친과매도현상으로판단한다. 그러므로 KOSPI 1,900p 이하에서는매수로대응하는것이유리하다는생각이다. 브렉시트투표의진행상황은한국시간으로 24일오전 8시정도면대략적으로파악가능하다. 장마감전후로는최종결과도확인할수있을것이다. 단, 브렉시트투표결과에대한시장의주된반응은아마유럽이나미국증시에서나타날가능성이높다. 이번브렉시트국민투표를통해영국인들이과거의자존심을앞세우며고립주의를택할지, 아니면경제적번영과통합을추진할지귀추가주목된다. 한편, 본고말미에는 자본주의 4.0 을저술한아나톨칼레츠키의칼럼번역을실었다. 칼럼은브렉시트가전세계경제와정치에어떤영향을미칠것인지를환기하고있다. 요지는민족주의정서와사회적불만을근거로힘을받은포퓰리즘의확산을우려한다는것이다. 브렉시트찬성파의특징이올해와내년에대선을앞둔미국과프랑스에서도확인됐다는점에서당분간전세계적인포퓰리즘의득세를배제하긴어려울전망이다. 1

2 브렉시트관련차트 [ 그림 1] 브렉시트시나리오 : 여론조사와실제투표에서잔류결정될확률은 45% 자료 : 한국투자증권 < 표 1> 브렉시트여론조사현황 날짜 6/19 6/19 6/18 6/17 6/17 6/17 6/16 6/15 6/14 6/13 조사기관 YouGov ORB Survation Opinium YouGov YouGov BMG.R Survation Ipsos.M TNS 잔류 탈퇴 무응답 응답수 (#) 1, ,004 2,006 1,694 1,734 1,064 1,104 1,257 2,497 자료 : FT, 한국투자증권 [ 그림 2] 브렉시트설문조사 (1): 탈퇴와잔류비율동일 [ 그림 3] 브렉시트설문조사 (2): 잔류비율의회복지속 51 영국 EU 탈퇴찬반설문조사 60 잔류 탈퇴 잔류 탈퇴 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 주 : YouGov, ICM, Opinium, BMG 평균. 6/10~6/18 자료 : Whatukthinks, 한국투자증권 주 : YouGov, ICM, Opinium, BMG 평균. 6/10~6/18 자료 : Whatukthinks, 한국투자증권 2

3 < 표 2> 브렉시트관련일지 일자 내용 2013년 01월 23일 캐머런총리, EU회원국지위조정협상과브렉시트국민투표를 2015년 5월총선공약으로제시 2015년 05월 07일 보수당의예상밖총선압승 (331석 /6석 ). 브렉시트논의급물살 2015년 11월 10일 캐머런총리, EU 회원국지위조정을위한 4가지요구를 EU 상임의장에게전달 2016년 02월 19일 EU정상회의, 브렉시트저지를목표로영국의요구를대부분수용 2016년 02월 20일 영국내각, EU와의합의내용검토. 국민투표시행일정 (6월 23일 ) 발표 2016년 02월 22일 보리스존슨런던시장브렉시트지지선언 2016년 04월 15일 브렉시트국민투표공식선거운동시작 2016년 06월 16일 영국노동당조콕스의원피살. 동정여론에잔류의견우세 2016년 06월 23일 브렉시트국민투표실시 - 투표권자 : 18세이상영국, 아일랜드, 영연방시민권자중영국거주자, 15세이상의영국국적해외거주자 - 투표시간 : 영국시간 23일오전 7시 ~ 오후 10시, 한국시간 24일오전 6시종료 - 공식추정치발표 : 영국시간 23일자정, 한국시간 24일오전 8시 - 최종결과발표 : 영국시간 24일오전 7시내외, 한국시간 24일오후 3시내외 자료 : 한국투자증권 [ 그림 4] 파운드화강세반전과옵션변동성하락 [ 그림 5] 파운드에대한투기적숏포지션감소 1.65 ( 달러 ) 달러 / 파운드환율 ( 좌 ) 달러 / 파운드 1개월옵션변동성 ( 우 ) 1.8 달러 / 파운드환율 ( 좌 ) ( 달러 ) 투기적포지션 ( 우 ) ( 천계약 ) Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 [ 그림 6] 영국 CDS 하락과영국채권금리상승 [ 그림 7] 브렉시트관련주의상대강도는소폭개선 (bp) 영국 CDS 프리미엄 ( 좌 ) 영국채 10 년금리 ( 우 ) 2.8 (2015.1=) 130 블룸버그브렉시트관련주상대강도 주 : FTSE 지수대비상대강도 3

4 [ 그림 8] 조콕스의원피살전후자산가격변동 : 유럽증시회복, 달러약세지속 104 ( =) 6 월 16 일종가 6 월 20 일종가 MSCI 전세계 MSCI 선진국 MSCI 신흥국 미국 영국 독일 프랑스 일본 홍콩 중국 한국 WTI 금 구리 달러인덱스 달러 / 유로 엔 / 달러 달러 / 파운드 원 / 달러 지역국가상품환율 주 : 6 월 10 일종가기준 브렉시트가세계경제에미칠영향 아나톨칼레츠키칼럼 (6/17) 23 일영국의 EU 탈퇴여부를묻는국민투표를앞두고금융시장에서급격한변동성이 나타났다. 이는투표결과가영국의경제규모 ( 전세계 GDP 의 2.4%) 보다더큰영향 력을세계경제와정치에미칠수있음을시사한다. 이와관련된세가지이유가있다. 첫째, 브렉시트국민투표는전세계적으로유행하는현상의일부다. 취약계층 ( 고령층, 빈곤층, 저학력층 ) 의지지를얻은포퓰리스트가기존정치세력에맞서고있는것이대표적인예다. 이들은정치가와경제전문가등의기득권세력에분노한다. 실제로영국의잠재적인브렉시트찬성자와미국의트럼프지지층, 프랑스의극우정당인국민전선 (Front national) 지지세력의특징은놀랍도록비슷하다. 여론조사는영국유권자의특징을보여준다. 고졸미만, 60세이상, 블루칼라직종인유권자들에게서확인된브렉시트찬성의견은 65% 로반대인 35% 를압도한다. 반면, 대졸이상, 세이하, 전문직종사자의경우, 브렉시트반대의견이 60% 를기록해찬성인 % 보다높았다. 영국, 미국, 독일에서대두된포퓰리즘은사회적불만과민족주의정서그리고유사한경제환경에영향을받았다. 현재세국가의실업률은 5% 내외로완전고용에근접한상태를유지하고있다. 그러나새로운일자리의상당수는임금이매우낮은수준이다. 이러한사회적병폐와관련된희생양은은행가가아니라이민자가되었다. 기업가, 정치가, 경제전문가들에대한불신의정도는명백하다. 현재상황을뒤엎으면부의점진적인회복세가훼손될것이란전문가의경고가무시되고있기때문이다. 브렉시트논란이시작되고 3개월이지난시점에서영국유권자들의 37% 만이영국의 EU 탈퇴가경제에부정적이라고응답했다. 이는 1년전의 38% 보다낮은수치다. 4

5 IMF, OECD, 세계은행, 영국정부그리고영란은행에서발간된레포트가경고한브렉시트발경제충격도무시되고있다. 브렉시트찬성파의대표인보리스존슨은구체적분석을포함하는전문가의견에반박하는대신엄포를놓거나트럼프의반정치적인수사적표현을사용하고있다. EU 탈퇴를걱정하는사람이누구냐? 나를믿어라. 괜찮을것이다 같은식이다. 전문가는과거에도틀렸으니이번에도틀리다는이야기다. 둘째, 브렉시트투표결과는전세계적반향을일으킬것이다. 최근설문조사를보면, 정치엘리트에대한보리스존슨의정면공격은영국에서놀라울정도로효과적이었다. 물론설문조사가투표결과를정확히예측했는지는집계이후에나알수있을것이다. 이번국민투표결과는전문가들과시장혹은설문조사중에서어느쪽이포퓰리즘의유행강도를더욱정확하게예측하는지보여주는첫번째사례가될것이다. 지금대서양양쪽의정치인과금융시장은성난유권자들의의견이실제투표로이어지지는않을것으로예상한다. 애널리스트와투자자들은포퓰리즘의압도적인승리가능성을낮게본다. 그예로 5월말여론조사는트럼프의당선과브렉시트확률을약 % 로예상했다. 반면, 시장과컴퓨터분석모델의확률은 25% 에불과했다. 만약 23일투표에서브렉시트가결정된다면, 전문가와금융시장이주장한영미권의포퓰리즘실패전망은의심받겠지만, 여론조사에대한신뢰도는높아진다. 이는미국유권자들이영국에영향을받았기때문이아니다. 경제, 인구, 사회적유사성과양당정치에대한실망에서비롯된여론조사는지금도전과불확실성에직면한상황이다. 심지어통계학이론도브렉시트가미국대선예상에어떻게작용할지를정량화할수있게한다. 단순한예를들어보자. 여론조사는브렉시트와트럼프의당선확률을각각 %, 전문가는두사건의확률을각각 25% 로예상한다. 만일브렉시트가결정되면, 베이즈정리 (Bayes Theorem) 에의해서여론조사신뢰도는 % 에서 67% 로상승하는반면, 전문가의견에대한신뢰도는 % 에서 33% 로하락한다. 이것이브렉시트국민투표의세번째영향이자가장걱정되는것이다. 만일영국처럼안정적이고정치적으로냉정한국가에서브렉시트가결정되면, 전세계기업들과금융시장은유럽과미국의포퓰리즘에대한인식이흔들리게된다. 시장의높아진우려는결국경제환경변화로이어질것이다. 2008년처럼금융시장은경제적불안을증폭시키고, 반체제적분노와정치적저항도강해질것이다. 이러한전염성은브렉시트투표가또다른위기의촉매제가될수있음을의미한다. 하지만이번에는직장을잃은근로자, 적립금을잃은연금수령자, 깡통주택에묶인집주인이더이상은행가를탓할수는없을것이다. 그들의 혁명 이잘못됐을때, 포퓰리즘부상에투표한사람들은자기자신이외에그누구도탓할수없기때문이다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX