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진모 진
6 years ago
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1 김대준 매의날갯짓을지켜보자 6 년 Target KOSPI,pt MF PER. 배 MF PBR.9 배 Yield Gap 7.8%P 미국연준, 월 FOMC 에서기준금리를인상할전망 6 년정책기조는점도표와만기도래채권재투자코멘트에달려 투자전략 : 주식매수는금융스트레스완화이후에시도할필요 연준, 금리인상카운트다운에돌입 연준, 월 FOMC 에서금리인상을결정할것 내일새벽, 미국의통화정책을결정하는연준의 FOMC 회의가종료된다. 연준의정책 결정이주식시장에미치는영향은여느때보다클것이다. 글로벌금융위기이후부터 지속된미국의제로금리정책이동회의를기점으로끝날수있기때문이다. 현재미국채권선물시장에서계산된 월금리인상확률은 76% 다. 이코노미스트 의견을반영한금리인상확률은이보다더높다. 블룸버그가집계한결과에의하면, 명의이코노미스트중에서무려 98 명이 bp 인상을전망하고있다. 이쯤되면, 내일 FOMC 회의에서기준금리가인상되는것은기정사실화된변수이다. 이미주식시장도이러한결과를반영하는과정에있다. 월주식시장의조정흐름이 이를방증한다. 앞으로우리가주목해야할것은연준의다음행보, 즉 6년의통화정책스탠스다. 연준이 월 FOMC에서보여줄매파적 (Hawkish) 스탠스가내년에도지속된다면, 위험자산에대한투자심리가또다시약해질것이기때문이다. 결국내년투자전략의세부적인그림은연준의결정을확인한후에그려야할것이다. [ 그림 ] 미국연방기금금리추이 [ 그림 ] 미국의 월금리인상확률 9 연방기금금리 9 월금리인상확률 '9 '9 '9 '96 '98 ' ' ' '6 '8 ' ' ' Jan- Apr- Jul- Oct- 주 : 월 일기준

2 연준의 6 년통화정책스탠스는? 6 년 FOMC 에서는매파인사가늘어날전망 연준의통화정책은 FOMC 투표권자의성향에영향을받는다. 따라서내년정책스탠스를가늠하려면, 어떤인사가 FOMC를구성하는지를살펴야한다. 알려진사항은교체되는지역연방은행총재의성향이좀더매파적이라는것이다. 이는내년도경제지표에서확실한개선세가확인된다면, 금리상승압력이강화될수있음을시사한다. [ 그림 ] 년연준 FOMC 의투표권자구성 [ 그림 ] 6 년연준 FOMC 의투표권자구성 의장 의장 부의장 이사 인 부의장 이사 인 뉴욕 시카고 리치몬드 애틀란타 샌프란시스코 뉴욕 보스턴 클리블랜드 세인트루이스 캔자스시티 주 : 청색은비둘기파, 적색은매파, 백색은중도성향 주 : 청색은비둘기파, 적색은매파, 백색은중도성향 두번째금리인상은내년 월로예상 한편, 블룸버그설문조사에의하면, 두번째금리인상은내년 월에진행될것으로 예상된다. 더불어올해부터시작되는긴축사이클에서기록가능한최고금리범위는.~.%, 중간값은.% 로조사됐다 ( 인상폭 bp 가정시금리인상 회 ). 물론숫자만보면, 년의긴축사이클 ( 금리인상 7회 ) 보다강도는완화적일수있다. 그러나연준이어느정도의기간에몇번이나금리를올릴지는알수없으므로섣부르게경계를늦출수는없다. 결국정책스탠스에대한판단은다음의두가지를점검한이후에가능할것이다. [ 그림 ] 미국의두번째금리인상시점은? [ 그림 6] 미국긴축사이클상최고금리수준은? 6 두번째금리인상시점 6. 긴축사이클상최고금리수준 년 월 6 년 월 6 년 월 6 년 6 월 6 년 7 월이후 최고치최저치중간값평균값 주 : 월 8~ 일이코노미스트대상설문조사 주 : 월 8~ 일이코노미스트대상설문조사.. 6

내년도점도표의중간값확인한필요 먼저회의록과같이제시되는점도표를살펴볼필요가있다. 특히, 중간값이중요하다. 연준은분기마다연준위원들이생각하는금리수준을점도표로제시한다. 9 월 FOMC 에서올해금리의중간값은.7%, 범위로는현재예상인.~.% 로나타났다. 한편, 6년금리의중간값은.7% 다. 금리가 bp 단위로 번인상됨을시사한다.

3 내년도점도표의중간값확인한필요 먼저회의록과같이제시되는점도표를살펴볼필요가있다. 특히, 중간값이중요하다. 연준은분기마다연준위원들이생각하는금리수준을점도표로제시한다. 9 월 FOMC 에서올해금리의중간값은.7%, 범위로는현재예상인.~.% 로나타났다. 한편, 6년금리의중간값은.7% 다. 금리가 bp 단위로 번인상됨을시사한다. 그런데 월 FOMC회의에서정해진점도표의중간값이이것보다낮아진다면, 시장은긴축강도약화를염두에둘것이다. 이때시장에서는신흥국통화로구성된 OITP 달러인덱스의하락과신흥국증시의조정흐름진정세가나타날수있다. [ 그림 7] 연준의 9월 FOMC 점도표 [ 그림 8] 달러인덱스와 OITP 달러인덱스 달러인덱스 ( 좌 ) OITP 달러인덱스 ( 우 ) Jan- Jul- Jan- Jul- 자료 : Fed, 한국투자증권 만기도래채권재투자에대한코멘트점검 만기도래채권의재투자여부도중요하다. 달러유동성의직접적인회수와연관되기 때문이다. 그간연준은 MBS 와국채를매입하는양적완화 (QE) 를통해달러를풀었다. 은행의초과지급준비금적립을감안하더라도달러공급량은위기이전보다늘어났다. 그런데연준이달러공급과관계된만기채권의재투자를포기하면, 내년에, 억 달러가연준으로다시흡수될수있다. 통화량감소는금리인상보다주식시장에더 큰충격을줄수있으므로만기채권에대한연준의스탠스에집중할필요가있다. [ 그림 9] 연준의총자산과초과지급준비금 [ 그림 ] 연준이보유한만기도래채권규모 ( 조달러 ).. 연준총자산초과지급준비금 '8 '9 ' ' ' ' ' ' ( 십억달러 ) 연준보유만기도래채권 월 월 월 월 월 6월 7월 8월 9월 월 월 월.. 6

4 투자전략 : 금융스트레스완화여부를확인할필요 주식시장흐름은금융스트레스강도와관계 우리는지금 년만에재개될수있는미국의통화긴축사이클을눈앞에두고있다. 월 FOMC 회의에서시장예상대로금리인상이단행될경우, 글로벌증시는하락 압력에노출되고, 변동성이확대되는모습을보일것이다. 한국도예외가될수없다. 그렇다면한국증시는언제반등할것인가. 우리는금융스트레스가완화될때, 주식시장도반등에나설것으로판단한다. 한국증시를주도하는외국인이금융스트레스에민감하게반응하기때문이다. 신흥국중에서대외개방도가높은한국증시가외국인투자자금의유출입에따라등락을반복했던사례를상기할필요가있다. 특히, 이번에발표될연준의내년도정책기조가금융스트레스완화에가장큰영향을미칠것이다. 이와관련해앞서언급한내년도점도표의중간값과만기도래채권의재투자여부를주목할필요가있다. 금리와통화량에직접적인영향을미치는변수의정상화속도가금융시장에가장민감하게작용할수있다. 한편연준회의록에서확인할수있는내용이가격지표에선반영되어나타날수있다. 그중에서도원 / 달러환율과하이일드회사채지수의방향성을주목한다. 환율변화는외국인수급과관계된캐리트레이딩에직접적인영향을미친다. 위험자산투자심리의변화는최근급락한하이일드회사채를통해알수있다. 한국증시는 월 FOMC회의를앞두고선제적조정흐름을나타냈다. KOSPI 의경우, 월말보다 P 낮은,9.97P 로짧은기간에급격한가격조정을거친상태다. 따라서지수가추가하락하더라도,9P 를크게하회하는모습을나타낼가능성은낮다는판단이다. 앞으로는주식매수타이밍을가늠할시간인것이다. 따라서 7 일새벽에연준이완화적스탠스를발표하고, 환율과하이일드회사채지수 에서기존과상반된흐름이나타난다면, 한국주식에대한포지션도다시확대하는 방향을염두에둘필요가있겠다. [ 그림 ] 금융스트레스지수와외국인누적순매수추이 (Base=) BoA Merrill Lynch 금융스트레스지수 ( 좌 ) ( 조원 ) KOSPI 외국인누적순매수 ( 우 ) 7 6. ' ' ' ' ' ' '6 주 : 년기준.. 6

5 [ 그림 ] 원 / 달러환율과캐리수익지수 [ 그림 ] 미국하이일드회사채지수와 KOSPI 6 원 / 달러캐리수익지수 ( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우, 역계열 ) ( 원 ) 9, (.=) 하이일드회사채지수 ( 좌 ) KOSPI( 우 ),,, 6 6,,,8,,6,, Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul-, Jan- Jul- Jan- Jul-, 주 : 캐리수익지수 = 원화 Long + 달러화 Short 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다... 6

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX