[ 그림 1] 정책금리적정인상시기에관한의견분포비율 월 FOMC 4 월 FOMC 6 월 FOMC 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 자료 :

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아령 돈
6 years ago
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1 이수정 발언으로예측하는 7 월 FOMC 7월월간밴드 1,800-1,950pt 2012 년하반기밴드 1,750-2,100pt 12MF PER 7.90 배 12MF PBR 0.95 배 Yield Gap 9.7%P 6 월 FOMC 의사록공개 : 양적완화목소리커졌으나아직과반수미만 경제지표둔화로인해 QE3 기대감높아지고있으나기대인플레이션수준등고려할필요 FOMC 주요인사들의발언 : 비둘기파 적발언이이어지고있음 6 월 FOMC 의사록과 QE3 가능성 6 월 FOMC 의사록공개는 실망감으로작용 7 월 12 일미국증시는 6 월 FOMC 의사록이공개되자실망감에하락마감했다. 추가 적인경기부양조치와그시기에대한이견이나타났기때문이다. 6월회의에서는경기회복세가악화되면추가조치가필요할수있다고평가한위원의수가지난 4월회의의 몇몇 (several) 위원에서 일부 (a few) 위원으로줄어들었다. 또한 ' 다른몇몇위원들 (several others)' 은경기회복세가모멘텀을잃거나경기전망에내재한위험이상당히커지거나혹은인플레이션이연준의목표치인 2% 를지속적으로하회할때만신규조치가보장될것이라고평가했다. 결국양적완화에대해언급한위원의수는늘어났지만아직과반수에미치지못하고, 실행조건에있어서도그들사이에의견이엇갈려있는상황이다. 그러나위원들은미국경제회복세의둔화를분명히인지하고있었다. 6월 FOMC 직후발표되었던전망 (Projections Materials) 에서성장률추정치는 0.5%p 낮아졌고, 실업률추정치는 0.2%p 높아져둔화된성장과고용여건의인식을보여주었다. 또한적정한금리인상시기에대한의견은 2012년과 2013년이라고답한비율이각각 19%, 2014년이 44% 로 1월과 4월회의에비해평균시기가앞당겨졌으나, 올해말목표금리에대한의견은가장낮은범위인 0.0~0.37% 라고대답한위원의비율이 84% 로높아졌다. < 표 1> 2012 년경제지표추정치밴드 ( 단위 : %) 실질 GDP 변동실업률 PCE 인플레이션근원 PCE 인플레이션 6 월 FOMC 1.9 ~ ~ ~ ~ 월 FOMC 2.4 ~ ~ ~ ~ 월 FOMC 2.2 ~ ~ ~ ~1.8 주 : 상위 3 개와하위 3 개추정치를제외한범위자료 : Federal Reserve, 한국투자증권 1

2 [ 그림 1] 정책금리적정인상시기에관한의견분포비율 월 FOMC 4 월 FOMC 6 월 FOMC 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 자료 : Federal Reserve, 한국투자증권 [ 그림 2] 2012 년말목표금리수준에관한의견분포비율 1 월 FOMC 4 월 FOMC 6 월 FOMC ~0.37% 0.38~0.62% 0.63~0.87% 0.88~1.12% 1.13~1.37% 자료 : Federal Reserve, 한국투자증권 6 월 FOMC 이후 QE3 기대감이또다시높아지는 상황이전개되었음 버냉키연준의장은 6월 FOMC 직후가진기자회견에서경기진작을위해필요할경우추가지원책을쓸준비가되어있으며, 이에는 QE3도포함된다고강조했었다. 6월성명서에도 상황에따라적절하게추가조치를준비하겠다 (prepared to take further action as appropriate) 는문구가드물게삽입돼양적완화의여지를남겨두었다. 따라서미국증시는 6월 ISM 제조업지수와같은지표의악화에도 QE3 촉매 라는인식이대두하며낙폭이제한되는모습을보였다. 한편지난 5일 ECB와중국인민은행, 덴마크중앙은행의기준금리인하와영국중앙은행의추가양적완화조치가발표되며, 미국경제지표의둔화와함께 7월 FOMC 에대한기대감을높이고있다. WSJ에서매월 50명의이코노미스트를대상으로하는설문조사에서 올해안에 QE3가시행될것으로예상하는가 라는질문에 그렇다 고대답한비율이 7월들어처음으로 50% 를넘기도했다. 2

3 [ 그림 3] WSJ 월간설문조사 - 올해안에 QE3 가시행될것이라는응답비율 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 자료 : Wall Street Journal, 한국투자증권 1 차와 2 차양적완화가언급 시행되고종료되었을당시의경제여건과현재와의비교 를통해추가양적완화의가능성을가늠해볼수도있다. 현재실업률은 8.2% 로목 표치 6% 보다높은수준이고, 인플레이션역시목표치인 2% 를밑돌고있다. 날짜 < 표 2> QE1, QE2 언급 / 시행 / 종료당시의경제여건 이벤트 실업률 신규실업청구 ( 천건 ) CPI (%, YoY) 근원 CPI (%, YoY) 실질 GDP (%, YoY) WTI ($/ 배럴 ) ISM 제조업 (pt) QE1 언급 QE1 시행 QE1 종료 QE2 언급 QE2 시행 QE2 종료 현재 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 그러나절대적인수치만으로 QE3를확신할수는없다. 같은지표를두고양적완화의가능성에대해다양한해석과전망이공존하고있기때문이다. 이번 6월의사록발표는실망을안겨주었으나, 또다른이벤트는기대감을, 또다른새로운이벤트는다시실망감을안겨주는일이당분간지속될전망이다. FOMC 결과는위원들의입에서나온다지금으로서는 QE3에대한기대감은낮출필요가있어보인다. 오퍼레이션트위스트가 2012년말까지연장된상황에서추가적인양적완화조치의실행은연준에게부담이되기때문이다. 게다가 7월 10일자데일리 가뭄, 그래도물가보다는성장이다 에서언급하였듯이기대인플레이션은아직 2% 를상회하며충분히낮아지지못한상황이다. 이는연준의통화정책실행에있어또하나의걸림돌이다. 3

4 [ 그림 4] 미국국채금리와기대인플레이션추이 - 기대인플레이션은 2% 상회 미국 10 년기대인플레이션 (US Breakeven 10 Yr) 미국 10 년물국채금리 0.0 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 FOMC 구성원들의 발언에주목 그러나가장중요한것은 FOMC 위원들의해석과전망이기에이들의발언에주목할 필요가있다. 이에대한뉴스플로우가증시에영향을미칠수있으며, 결국이들이 7 월 FOMC 의결과를결정하는주체들이기때문이다. 당초 2012년 FOMC 위원들의성향은매우 비둘기파 적인것으로분석되었다. 실제로현 FOMC에서유일하게 매파 로분류된래커 (Lacker) 위원만이 6월 FOMC에서오퍼레이션트위스트의연장조치에대해반대표를던졌고, 이후에도추가양적완화에대해완고한발언을이어가고있다. [ 그림 5] 2012 년 FOMC 위원 ( 투표권소유 ) Hawkish Neutral Dovish 이사회회원 + 뉴욕연준총재 Bernanke Yellen Raskin Tarullo Duke Dudley 지역연방은행총재 Lockhart Lacker Pianalto Williams 오바마대통령지명자 ( 이사회회원 )? Stein Powell 자료 : Global Insight, SG Cross Asset Research/Economics, 한국투자증권 4

5 < 표 3> 6 월 FOMC 이후주요인사발언 이름직위발언내용 투표권이있는 FOMC 위원 Lacker Williams Dudley 리치몬드연준총재 샌프란시스코연준총재 뉴욕연준총재 (FOMC 부의장 ) 투표권이없는 FOMC 위원등 Bullard Rosengren Evans Blinder 세인트루이스연준총재 보스턴연준총재 시카고연준총재 전 ( 前 ) 연준부의장 자료 : 언론취합, 한국투자증권 " 지금경제가수년간경험해온어려운상황을감안할때고용은지금극대화수준에가깝다 " " 우리는단지성장이만족스러운수준과실망스러운수준사이에서오락가락하는상황에처해있을뿐이다 " - 7 월 9 일블룸버그라디오인터뷰 " 실업률하락이 달팽이걸음 속도로이뤄지고있거나아예정체됐다. 연준이구경꾼의입장에서다시성장률을끌어올리기위해나서야하는경계에서있다 " " 향후 18 개월간나의성장률전망치를낮췄다. 글로벌금융시장의긴장이고조되고고용성장과진전이예상보다느려지고있다. 이런환경에서우리경제가고용과물가안정을향해앞으로나아갈수있도록유지하기위해서충분한통화완화를제공하는것이중요하다 " " 추가완화조치가요구된다면가장효과적인수단은모기지증권을포함한한차례의자산매입이될것이다 " - 7 월 9 일아이다호주연설 " 올해초경기가밝게시작된이후지난몇달동안경기모멘텀이둔화했다. ( 고용증가세는 ) 경기가모멘텀을잃으면서상당히둔화했으며실업률은여전히높은수준이다. 주택시장에서 ' 긍정적인신호 ' 가포착되지만주택경기는여전히매우저조하다 " " 이제온난한기후효과가사라졌기때문에국내경기모멘텀과고용이반등하는지또금융시장여건이완화하는지위축되는지특별히주의깊게관찰할것이다 " "FRB 는더강한경제회복과고용시장의지속적인발전을위해추가부양책을내놓을준비가돼있다 " - 6 월 29 일푸에르토리코연설 " 지난 5 월미국의고용지표가실망스럽게나왔지만, 올해경제전망이크게바뀌지않았다 " " 세계경제의문제는분명히유럽의불안이지속되고있기때문이다. 지금미국의통화정책을바꿔도유럽의상황을변화시킬수없다. 미국의현재통화정책은이미매우완화된상태이다 " -7 월 5 일세인트루이스연설 " 연준은올해말이후에는오퍼레이션트위스트를더이상연장할수없다. 우리가장기채권을매입하기위해팔아야하는단기채권규모가제한돼있는탓으로, 이같은재무제표상제약으로인해추가연장이불가능하다 " " 유로존채무위기와미국, 중국등의성장둔화는우려할만한일이지만미국통화정책은현재까지는매우적절한수위를유지하고있다. 경제상황이더악화된다면연준으로서도추가부양책을검토할수밖에없을것이지만, 지금은그런상황에놓여있지않다 " -7 월 10 일런던연설 " 미국의고용지표가실망스러웠다. 이는미국이더욱강력한경제성장책이필요함을의미한다. 연준은미국의고용지표에따라서 3 차양적완화 (QE3) 시행여부를결정해야한다 " - 7 월 9 일방콕연설 " 추가적인완화를제공하기위해 ( 연준의 ) 대차대조표를활용하는것을지지한다 " " 연준은물가상승률이높아지더라도실업률을낮추기위해일시적인위험을감수할수있어야한다. 실업률이 7% 아래로떨어지거나물가상승률이 3% 에도달할때까지는제로근방의정책금리를고수해야한다 " - 7 월 9 일방콕연설 " 현재나오고있는미국의부진한경제지표로인해연준내에서경기부양을외치는비둘기파가힘을얻고있다. 연준이취할수있는가장강력하고도유력한차기부양책은 QE3 카드뿐이다 " - 7 월 2 일블룸버그 TV 인터뷰 5

6 < 표 4> 7 월향후연준일정 날짜시간일정 07/13 04:40 07/14 02:20 윌리엄스 (Williams) 샌프란시스코연준총재, 오리건주포틀랜드에서경제전망에대해연설록하트 (Lockhart) 애틀랜타연준총재, 미시시피에서지역경제와미시시피경제에대해연설 07/17 08:30 조지 (George) 캔자스시티연준총재, 통화정책과농지의가치에대해연설 07/17 23:00 버냉키 (Bernanke) 연준의장, 상원에서통화정책관련반기보고 07/18 02:15 피아날토 (Pianalto) 클리블랜드연준총재, 펜실베니아주에리에서경제에대해연설 07/18 23:00 버냉키 (Bernanke) 연준의장, 하원에서통화정책관련반기보고 07/19 03:00 연준베이지북 (Beige book) 발간 자료 : Blooomberg, 한국투자증권 6

Microsoft Word - 경제문고_FED_130808-1.doc

Microsoft Word - 경제문고_FED_130808-1.doc 213. 8. 13 Fed는 유연성 확보와 느린 변화로 신뢰감을 추구 Economist 임동민 3771_9113 dmlim2337@iprovest.com 9월 FOMC에서 연준은 자산매입 축소와 Evans Rule 완화를 병행할 것이다. 또한 214년 연준 자산매입 감축이 확정적이지 않고, 경제여건에 따라 대차대조표 확장이 가능하다는 의 견을 전달할 것이다.