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Economist 김지현 주식시장투자전략 2.7.2 이전과달라진버냉키발언, QE 조기축소우려완화 5월과 6월금융시장에큰충격을주었던버냉키의장이이번에는시장달래기에나서면서글로벌 ( 특히신흥국 ) 증시가모처럼크게상승했습니다.

5 월, 6 월실망시켰던버냉키의장, 7 월엔시장달래기에적극나서 실업률은여전히높고물가는하락세를보이고있어연준의이중의무 (dual mandate) 인완전고용과물가안정 2 가지모두만족스럽지못해, 상당히완화된 (highly accomodative) 통화정책지속할필요 버냉키의장의발언중예전과크게달라진부분은물가에대한우려를나타낸부분.

1 Economist 김지현 주식시장투자전략 이전과달라진버냉키발언, QE 조기축소우려완화 5월과 6월금융시장에큰충격을주었던버냉키의장이이번에는시장달래기에나서면서글로벌 ( 특히신흥국 ) 증시가모처럼크게상승했습니다. 미국경제상황이 5월, 6월과달라진것이없음에도버냉키의장이이전보다상당히비둘기파성향이강한발언을한것은신흥국자산시장에서자금이탈이너무빠르게진행돼신흥국경기에부담을줄수있고, 국채금리의너무빠른상승이미국경제에도부담이될수있다고판단해국채금리상승속도조절을위해개입한것으로판단됩니다. 금일자료에서는어제버냉키의장의발언에어떠한변화가있었는지를중심으로살펴보았습니다. 5 월, 6 월실망시켰던버냉키의장, 7 월엔시장달래기에적극나서 실업률은여전히높고물가는하락세를보이고있어연준의이중의무 (dual mandate) 인완전고용과물가안정 2 가지모두만족스럽지못해, 상당히완화된 (highly accomodative) 통화정책지속할필요 버냉키의장의발언중예전과크게달라진부분은물가에대한우려를나타낸부분. 버냉키의장은너무낮은물가수준은디플레를유발할수있기때문에높은인플레만큼이나우려된다는점을강조 물가우려에대한발언이조기 QE 축소에대한시장우려를완화, 물가하락에는 QE 가효율적이기때문 실업률 6.5% 가기준금리인상여부를판단할 threshold( 기준점 ) 이될수는있지만 trigger( 실업률 6.5% 도달시즉각적인금리인상 ) 는아니라는점을재차강조해조기금리인상기대도완화 FOMC 의사록, QE 축소위해선지표추가개선필요하다는것이다수의견 버냉키의장이 6 월 FOMC 후기자회견에서언급했던구체적인 QE 축소시기에대한내용은의사록에없어 많은수 (many) 의위원들이 QE 축소를위해서는고용시장의추가적인개선이필요하다고판단. 반면, 다수 (several) 의위원들은조만간 QE 를축소해야한다는입장 통상 FOMC 의사록에서다수 (several) 는 명정도를의미하기때문에아직은 QE 축소를위해서는경제지표의추가적인개선이필요하다는것이다수의견 버냉키발언으로국채금리상승및달러강세진정, 단기추가상승기대 어제버냉키의장의발언은이전과달리상당히비둘기파성향이강한발언 버냉키의장발언으로달러강세진정돼, 그동안상대적으로부진했던신흥국들의증시상대적강세기대 QE 축소가지연된다하더라도 2 월 FOMC 에는결정될것이고, 중국경기불확실성남아있어아직은추세적상승으로보기는어려워 버냉키발언으로달러강세진정, 외국인수급변화기대 조기 QE 축소우려완화로달러강세진정, 단기적으로투자심리와외국인수급에긍적적요인 QE 축소는시기의문제일뿐이고, 중국구조조정및경기둔화우려여전해불확실성은남아

2 5월, 6월실망시켰던버냉키의장, 7월엔시장달래기에적극나서 6월비농업고용이호조를보이면서최근 6 개월비농업고용이월평균 2.2 만명증가해오는 9 월 FOMC 부터 QE 축소가시작되고, 내년말에는기준금리가인상될것이라는시장기대가높아졌었다. 그런데, 어제 NBER( 전미경제연구소 ) 에서주최하는컨퍼런스에서버냉키의장의발언으로이러한기대가약화되었다. 5월 22일 ( 의회발언 ), 6월 9일 (FOMC 기자회견 ) QE 축소시사와 QE 축소시기에대한구체적인언급을통해두차례나시장을실망시켰던버냉키의장이이번에는상당히비둘기파성향이강한발언을해시장달래기에나선것이다. 버냉키의장은실업률은여전히높고물가는하락세를보이고있어연준의이중의무 (dual mandate) 인완전고용과물가안정 2 가지모두만족스럽지못하기때문에상당히완화된 (highly accomodative) 통화정책을지속할필요가있다고했다. 버냉키의장은고용시장이회복되고는있지만, 경제활동참가율, 장기실업, 불완전고용 (underemployment) 등을고려할때고용시장의실제상황은겉으로드러난것보다더취약하다고했다. 6월비농업고용은크게개선되었지만, 불완전고용 ( 실업자 + 파트파임 ) 은 4.% 로전월.8% 보다오히려.5%P 나상승했다. 버냉키의장의발언중예전과크게달라진부분은물가에대한우려를나타낸부분이다. 버냉키의장은너무낮은물가수준은디플레를유발할수있기때문에높은인플레만큼이나우려된다는점을강조했는데, 물가우려에대한발언이조기 QE 축소에대한시장우려를완화시켜준것으로판단된다. 6 월고용지표호조로최근 6 개월비농업고용평균 2 만명이상증가 ( 천명 ) 6 비농업고용 비농업고용 6M 이동평균 고용지표발표일에조기기준금리인상기대피크, 버냉키의장발언으로조기금리인상기대약화 Jan- Apr- 연준기준금리선물커브 Jul- Oct- Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 7월 5일 ( 고용지표발표 ) Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 7월 일 6 월 9 일 (FOMC) 5 월초 2

3 실업률은 Evans Rule 을통해제로금리를장기간유지해낮출수있지만, 물가하락에는 QE 가더효과적이기때문이다. 현재근원물가가 % 수준으로연준의물가목표인 2% 에크게못미치고있다. 버냉키의장의이날발언은비둘기파성향이매우강한제임스블러드세인트루이스총재가그동안연설때마다 연준의통화정책이실업률보다물가목표에따라결정되어야한다 고강조했던부분을반영한것으로볼수있다. 버냉키의장의발언이후, 달러약세와함께글로벌증시는한국및신흥국증시를중심으로급등세를나타냈다. 하락세를보이고있는물가와경제활동참가율, 장기실업, 불완전고용등아직부진한고용지표들을지적한것은버냉키의장이경기부양의지를적극적으로드러낸것으로볼수있으며, 이로인해 QE 축소시점이당초시장예상 (9 월 ) 보다늦어질수도있다는시장의기대감이반영된것으로보인다. 버냉키의장은또한실업률 6.5% 는기준금리인상여부를판단할 threshold( 기준점 ) 이될수는있지만 trigger( 실업률 6.5% 도달시즉각적인금리인상 ) 는아니라는점을재차강조해조기금리인상우려도완화시켜주었다. 연준기준금리 (federal fund rate) 의선물커브를보면, 5월초이후기준금리인상기대가계속해서앞당겨졌었는데, 버냉키의장의발언이후기준금리조기인상기대도약화되었다. 미국경제상황이 5월, 6 월과달라진것이없음에도버냉키의장이이전보다상당히비둘기파성향이강한발언을한것은달러강세기대로인해신흥국자산시장에서자금이탈이너무빠르게진행되고있고, 국채금리의너무빠른상승이미국경제에도부담이될수도있다는판단하에국채금리상승속도조절을위해개입한것으로판단된다. 고령화, 베이비붐세대퇴직등으로미국경제활동인구하락세 근원물가도하락세, 연준물가목표 2% 크게하회 (%, 전년비 ) 미국 Core CPI 경제활동참가율 미국 Core PCE 물가

4 다음주 7~8 일양일간버냉키의장의의회증언이예정되어있는데, 여기서 QE 축소, 출구전략등과관련해업데이트된내용이있을지지켜볼필요가있다. FOMC 의사록, QE 축소위해선지표추가개선필요하다는것이다수의견 6월 FOMC 의사록에는회의직후기자회견에서버냉키의장이언급했던 연말 QE 축소를시작해내년중반에 QE 를종료하겠다 처럼구체적인 QE 축소시기나조건등에대한내용은없었다. 향후경제지표들을보고판단하겠다는것이 FOMC 위원들의전반적인견해였다. 많은수 (many) 의위원들이고용을비롯해경제지표들이전반적으로회복되었지만, QE 축소를위해서는고용시장의추가적인개선이필요하다고판단했다. 반면, 다수 (several) 의위원들은 QE 시작했던지난해 9월이후실업률하락, 민간고용개선은향후에도고용시장회복이지속될것임을시사하기때문에조만간 QE 를축소해야한다는입장을보였다. 통상 FOMC 의사록에서다수 (several) 는 명정도를의미하기때문에아직은 QE 축소를위해서는경제지표의추가적인개선이필요하다는것이다수 ( 투표권기준으로 2 명중 9명정도 ) 견해이다. 버냉키의장을포함해다수 (majority) 의위원들은경제지표가추가적으로개선될때까지상당히완화된통화정책을지속해야한다는견해를갖고있는것이다. Fed 는 QE 가종료된이후에도고용회복과경제성장을지원하기위해상당기간매우완화된통화정책을지속할것이다. 즉, QE 가내년중반무렵종료되더라도 년정도뒤에나기준금리인상이이루어질것으로보인다. 따라서, QE 와 Evans Rule( 첫기준금리인상시점과연계 ) 은별개이고기준금리인상이실행되기전에는완화된통화정책이유지되는것으로볼수있다. 연준위원 9 명중 4 명은 25 년기준금리인상전망 (FOMC 위원수 ) 자료 : FOMC, 동양증권리서치센터 버냉키의장발언및 FOMC 의사록영향으로국채금리상승세진정.2. 한국 년물국채금리 미국 년물국채금리

5 버냉키발언으로국채금리상승및달러강세진정, 단기추가상승기대미국경제상황이 5월, 6월당시상황과달라진것이없음에도버냉키의장이이전보다상당히비둘기파성향이강한발언을해투자자들은다소혼란스러울것이다. 어제버냉키의장의발언은이전과달리상당히비둘기파성향이강한발언이었고, 이로인해달러약세와함께글로벌증시는급등세를보였다. 특히그동안상대적으로부진했던신흥국들의증시가강하게반등했다. 버냉키의장의발언으로인해 QE 축소가당초시장예상 (9 월 ) 보다늦어질수도있다는가능성이열렸다. 그러나, QE 축소시기가다소늦춰질수는있겠지만아무리늦어도 2 월에는결정될것으로예상되고중국구조조정과경기불확실성도여전하기때문에지나친낙관론에젖을상황도아니다. 따라서, QE 축소우려완화로모든업종, 종목들이상승할것으로기대하기보다는어닝시즌을맞아실적전망이좋은종목들위주로선별해서접근할필요가있다. 조기 QE 축소우려완화로인해국채금리상승세가진정되고, 달러강세현상도진정될것이라는점에서단기적으로투자심리와외국인수급에는분명긍정적인요인이다. 버냉키의장이 ( 의도와는상관없이 ) 2Q 어닝시즌을맞아실적을확인하고, 하반기글로벌경기모멘텀이개선될때까지시간을벌어줬다는생각이든다. 5

슬라이드 1

슬라이드 1 9월 FOMC회의 결과 들어가며 미연준의 유동성 공급 시작 미연준의 유동성 공급축소 준비 9월 FOMC회의 9월 FOMC회의 결과 엘런의장의 기자회견 내용 금융시장 변화 신흥국 시장은? 향후 전망은? 들어가며 미국의 대규모 양적완화 정책 으로 풀린 유동성을 줄이는 긴축 정책을 위한 시기가 다 가오고 있어 미국의 대규모 양적완화 정책인 QE1,2,3, OT로