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재혁 임
5 years ago
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강송철 (sckang@truefriend.com) 2-3276-6181 과거 4 번금리급등사례, 어떤일이있었나? 216 년 Target KOSPI 2,18pt 12MF PER 1.28 배 12MF PBR.94 배 Yield Gap 8.4%P 미국 1 년금리기술적저항돌파, 1 차 target 1.8% 선까지상승가능 Bond shock 로볼수준은아님.

1 강송철 과거 4 번금리급등사례, 어떤일이있었나? 216 년 Target KOSPI 2,18pt 12MF PER 1.28 배 12MF PBR.94 배 Yield Gap 8.4%P 미국 1 년금리기술적저항돌파, 1 차 target 1.8% 선까지상승가능 Bond shock 로볼수준은아님. 연준의속도조절가능성, 9 월조정을매수기회로 21 년이후 4 차례의 Bond shock 사례, 해당시기의금리, 주가등움직임분석 미국 1 년금리 1 차 target 1.8%, 그래도 Bond shock 는아니다 미국 1 년금리저항선돌파 미국 1 년국채금리가 Brexit 투표후등락범위상단을돌파했다. 기술적으로의미있 는수준을돌파한만큼오름세가이어질공산이크다. 1 차 target 은 2 일선이위치 한 1.8% 선이다. 미국금리와함께글로벌주요국금리도주말에비교적큰폭으로상승했다. 7 월이 후내내마이너스권이던독일 Bund 1 년금리는 6 월이후처음 (+) 로상승했다. [ 그림 1] 미국 1 년국채금리 RSI 2 MA 목표범위 (Target) 5 MA MACD 히스토그램 자료 : Stockcharts.com 1

연준이정말 9월에금리를인상할의도가있다면, 시장에줄수있는충격을줄이기위해 ( 주말상승에도불구하고 ) 3% 선에머물고있는시장의 9월금리인상기대를더끌어올리기를바랄것이다 ( 그림 5). 그럴경우, 얼마남지않은연준인사들의발언을통해시장에추가적인신호를줄수있다.

2 [ 그림 2] 독일 1 년국채금리 [ 그림 3] 영국 1 년국채금리 자료 : Stockcharts.com 자료 : Stockcharts.com 한편미국의 9 월금리인상가능성이높아진다면, 미국 1 년국채금리는단기간에 2 일선을돌파해 1.8~2.% 선까지상승이가능하다. 관련해서작년 12월, 최초금리인상이있었던 12월 FOMC(12/16 일 ) 이전에시장의금리인상기대는 8% 가까이상승했던것을상기할필요가있다 ( 그림 4). 연준이정말 9월에금리를인상할의도가있다면, 시장에줄수있는충격을줄이기위해 ( 주말상승에도불구하고 ) 3% 선에머물고있는시장의 9월금리인상기대를더끌어올리기를바랄것이다 ( 그림 5). 그럴경우, 얼마남지않은연준인사들의발언을통해시장에추가적인신호를줄수있다. 한국시간월요일 (9/12 일 ) 밤애틀란타연은총재인 Lockhart 의 speech 가있고, 같은날 ( 한국시간월요일새벽 ) FOMC 이사회멤버인 Lael Brainard 의연설 ( 대담 ) 이예정되어있다. 한국시간화요일새벽에는미네아폴리스연은총재인 Kashkari 의연설이있다. 이중 Lael Brainard 는주말금리인상우려를촉발한 Rosengren( 보스턴연은총재 ) 와마찬가지로올해금리결정의 Voting 멤버다. 2

3 [ 그림 4] 215 년 12 월 FOMC 1 주일전까지선물내재금리인상확률추이 (%) 선물시장내재금리인상확률 (25bp) 자료 : Bloomberg [ 그림 5] 9월 FOMC, 주말 (9/9) 까지선물내재금리인상확률추이 (%) 선물시장내재금리인상확률 (25bp) 자료 : Bloomberg 9월조정을매수기회로 우리의베이스시나리오 (base scenario) 는급격한금리상승세가촉발되지않을것으로보는것이다. 미국 1년금리가 1.8% 선까지상승한다고해도바닥 (7월초, 1.36%) 으로부터 4bp 수준의상승이다. 9월금리인상가능성이높아진다고해도금리는 2% 선에서상승이제한될가능성이높아보인다. 또한금리상승과시장혼란이급격하게나타난다면연준도속도조절에나설공산이크다. 아마도금리상승의속도가매우점진적일것이라는점을다시강하게강조하는방식이될것이다. 연내금리인상이있더라도 1차례정도에그치고, 이에따라금리인상속도는매우점진적일것이라는것이여전히베이스시나리오다. 이럴경우주식등위험자산의조정은깊지않을것이며, 9월중하락을매수기회로활용해야한다고본다 ( 전일자한투데일리 이번엔다르다 참고 ). 3

4 조금다른시나리오에대해얘기를한다면, 연준의고민은 dot plot 에있다고생각한다. 중장기 (Longer run) 의금리전망을상당폭낮추면서아주도비쉬 (dovish) 한것으로평가됐던 6월 FOMC 회의에서도연준인사들의올해연말시점기준금리중간값 (median) 은.9% 로유지됐다. 현재기준금리 (.25~.5%) 를감안하면연내 2차례의금리인상이다. 기준금리중간값은작년 12월 FOMC 당시 1.4% 였다가올해 3 월 FOMC에서.9% 로낮아졌다. 연내 4차례의금리인상에서 2차례의금리인상으로전망이후퇴한것이다. 9월 FOMC에서금리를올리지않으면, 자동으로 dot plot은연내 1차례의금리인상을가정하는수준 (.9% 이하 ) 으로추가하향조정되어야한다. 사실상연내 2차례의금리인상전망이물건너가기때문이다 (12월 FOMC 이전에 11월 FOMC가있지만, 미국대선을불과 1주일앞둔시점인데다가금리조정의명분을설명할수있는기자회견이나경제전망조정도없다. 매우과격한수준의지표움직임이없는한 11월회의에서금리를조정하기는힘들것이다 ). 고민은최근의지표가전망을하향조정할정도로나쁘지도않다는점이다. 8월지표가예상을하회했지만최근석달간의고용증가세는과거평균을크게상회할정도로고용시장이양호하고 (3달간비농업고용평균 23만건증가 ), 8월의지표부진이계절적요인에따른일시적인것이라는주장도만만치않다. 연초만해도올해 4차례의금리인상, 6월에도 2차례의금리인상을비교적강하게얘기했던 Fischer 부의장과같은인사는금리인상전망이 ( 연내 1회로 ) 재차후퇴할경우 credibility 에대한이슈도있을것이다. 쉽게말해 면이깎인다 는것이다. 어차피올해 1번의금리인상만가능하다고하면, 12월보다오히려 9월이적기라는주장이이런측면에서일정부분설득력이있다. 9월에금리를올리면서 dot plot을조정해연내추가적인금리인상에대한우려를없앤다면, 되려시장에는가장좋은시나리오가될수있다고생각한다. 물론이는현시점에서상당히 Non-컨센서스한의견이다. [ 그림 6] 6월 FOMC Dot D plot 216 년말기준금리중간값.9% 자료 : FRB 4

5 과거 4 번금리급등사례, 어떤일이있었나? 21 년이후 Bond shock 사례점검 최근글로벌금리가바닥대비꽤상승하기는했지만 Bond shock 라고할정도는아니다. Tantrum( 발작 ) 이라는호칭이붙을정도의금리급등 / 채권가격급락은 21년이후 4차례있었고, 금리가바닥을찍은후 2~3개월이내에저점대비 1bp 가까이금리가상승했다. 시기는 121 년 8월, 2213년 5월, 3215 년 1 월, 그리고 4215 년 4월이다. 215년 4월은소위 Bund Tantrum 이라고해서미국이아니라독일국채금리가단기에급등했던때였다. 독일 1년국채 ( 분트, Bund) 는 215년 4월말에 % 수준이었지만, 6월초 1% 수준까지 1bp 가까이단기급등했고, 이에따라여타주요국국채금리역시동반상승했다. 나머지 3 번의케이스, 21 년 8 월, 213 년 5 월, 215 년 1 월은모두미국채권금리 가큰폭상승했다. 또한트리거 (trigger) 는모두중앙은행의정책변화였다. 21 년 8 월말 2.6% 였던미국채 1 년금리는같은해 12 월중순 3.6% 로상승했 다. 금리반등의계기는미연준의 QE2 발표였다 (8 월잭슨홀연설, 버냉키의장 QE2 시사 ). 213 년 5 월말 2% 였던미국 1 년금리는 8 월중순까지 2.9% 로상승했다. 5 월 의회증언에서버냉키의장이소위 Taper Tantrum 우려를촉발시킨것이금리급 등의계기가됐다. 215 년 1 월의금리바닥은 1 월말 ECB 의 QE 발표였다. 1 월말에 1.8% 대였던미국 금리는 ECB QE 발표와함께바닥을찍고 5 월까지반등했다. < 그림 7~13> 은 1, 2, 3, 4 시기에주요국금리 ( 미국, 독일, 일본 1 년국채 ), 주 가 ( 미국, 일본, 유럽, 한국, EM), 변동성 (VIX), 달러인덱스 (DXY), 유가 (WTI) 변동 추이를그린것이다. 단편적인시사점들을적어보면다음과같다. 5

6 [ 그림 7] 21 년이후 4 번의금리급등사례 주요국국채금리 (%) 미국국채 1 년독일국채 1 년일본국채 1 년 주 : 1~4 는금리바닥시점. 1 은 21 년 8/27, 2 는 213 년 5/22, 3 은 215 년 1/22, 4 는 215 년 4/2 일 [ 그림 8] 21 년이후 4 번의금리급등사례 S&P5, TOPIX 주가지수 (p) 25 2 S&P5 TOPIX [ 그림 9] 21 년이후 4 번의금리급등사례 유로 Stoxx 5 주가지수 (p) 5 4 Euro Stoxx

7 [ 그림 1] 21 년이후 4 번의금리급등사례 KOSPI, MSCI EM 주가지수 (p) 25 2 MSCI EM KOSPI [ 그림 11] 21 년이후 4 번의금리급등사례 VIX ( 변동성 ) (%) 6 5 VIX [ 그림 12] 21 년이후 4 번의금리급등사례 달러인덱스 (DXY) (p) 달러인덱스 (DXY)

8 [ 그림 13] 21 년이후 4 번의금리급등사례 WTI 유가 ($/b) 12 1 WTI 유가 과거 Bond shock 사례의시사점 - 작년 분트텐트럼 을제외하고나머지 3 번의금리급등이모두중앙은행정책에 서비롯됐다는점은금리의급격한변화에중앙은행이가장강력한동인 ( 動因 ) 이라는 점을시사한다. - 중앙은행의 긴축 외에적극적인 완화 로도금리급등이촉발됐다는점은얼핏생각하면의외다. 실제로 213년 5월 Taper Tantrum 은연준의긴축시사가계기였지만, 21년 8월미국 QE2 발표, 215년 1월 ECB QE 발표는중앙은행의적극적완화정책이오히려금리상승으로연결된케이스다. 당시금리상승은강력한통화완화정책발표로상당기간추가적인완화책이나올가능성이낮아졌고, 경기와인플레역시향후회복세를보일가능성이높아졌다고시장이판단한결과일것이다. - 그런경우에 (1 번과 3 번경우 ) 주식시장의반응은나쁘지않았다. < 그림 8~1> 을 보면 1 번과 3 번경우에서글로벌주요국증시는모두금리와함께상승한것을확인 할수있다. - 다만여타의경우 (Taper Tantrum, Bund Tantrum) 단기적으로주식시장은하락 세를보였다. 8

9 VIX 지수의반응을보면지난주급락상황은 1, 3 번보다는 2, 4 번상황과비슷하다. VIX 가높은상황에서하락한 1, 3 번당시와달리지난주금요일주식시장급락이전 까지 VIX 는매우낮은상황이었고, 금요일시장급락과함께급반등했기때문이다. 크게생각하지않았던 9월금리인상가능성이여전히남아있다라는부분에대해시장의놀람폭이컸던것으로보인다. 금요일급등이전까지 VIX 레벨이상당히낮은상황이었던만큼, 9월 FOMC 이전까지시장의우려 ( 높은변동성 ) 가지속될수있음을시사하는부분이다. 그러나미국의금리인상이연초보다개선된경기회복세를기반으로한것이고, 여전히매우점진적인속도로진행될것이라면, 금리상승을주식시장에부정적일것으로해석할필요는없다. 과거 1, 3번의사례에서처럼, 경기회복에대한기대와함께금리와주가는 ( 위로 ) 방향을같이하는것이훨씬자연스럽다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 9

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX