Contents I. 달러 / 원환율급등 >> 외국인채권매도가환율급등의원인일까? II. 환율급등의원인은? >> 한미금리차와환율의관계, 뚜렷하지않아 >> 달러 / 원환율의방향을결정짓는것은미달러가치다! >> 안전자산선호심리, 최근환율급등의주범 III. 환율은언제안정되나?

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민정 고
5 years ago
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1 달러 / 원환율급등, 언제까지이어질까? 1.. 투자전략팀 Strategist/Economist 홍춘욱 ) chunukhong@kiwoom.com

Contents I. 달러 / 원환율급등 >> 외국인채권매도가환율급등의원인일까? II. 환율급등의원인은? >> 한미금리차와환율의관계, 뚜렷하지않아 >> 달러 / 원환율의방향을결정짓는것은미달러가치다! >> 안전자산선호심리, 최근환율급등의주범 III. 환율은언제안정되나? 8 >> 유가반전이 Key Point!

2 Contents I. 달러 / 원환율급등 >> 외국인채권매도가환율급등의원인일까? II. 환율급등의원인은? >> 한미금리차와환율의관계, 뚜렷하지않아 >> 달러 / 원환율의방향을결정짓는것은미달러가치다! >> 안전자산선호심리, 최근환율급등의주범 III. 환율은언제안정되나? 8 >> 유가반전이 Key Point! 8 >> 월달러 / 원환율 Range: 1,18~1,8원예상 9 IV. 주간경제지표및일정 1 달러 / 원환율급등언제까지이어질까? 달러 / 원환율급등 월 19일한때달러 / 원환율이 1,원까지상승하는등외환시장의변동성이다시확대되고있음. 일각에서는최근환율상승의직접적인원인을대내외금리차축소에따른외국인채권매도에서찾고있으나, 1년처럼외국인이채권매도공세를펼쳤을때환율이오히려떨어졌던현상을설명할수없음. 최근환율급등의원인은? 최근환율급등의원인을미국달러의강세에서찾는것이더타당하다고생각되며, 특히최근글로벌 안전자산선호 심리가부각된것이달러강세를촉발시킨주요원인인것으로판단됨. 한국의국가신용등급이 1997년외환위기이전수준을회복하는등국가신인도가상승하고있음에도불구하고, 여전히 위험자산 취급을받는이유는글로벌경기에대한민감도가높기때문. 실제로호주나캐나다등상품통화들은위험자산에대한투자자들의회피현상이발생할때마다약세를보이는경향이있음. 환율과미가산금리의관계 환율은언제안정되나? 최근미국회사채가산금리상승의주된요인이에너지기업부실화우려에있음을감안하면, 국제유가의안정이환율안정의 key point. 1, 1, 1, 1, 1,1 1, 달러 / 원환율 ( ) 미국 BBB 등급스프레드 ( ) 다행히주요산유국의생산량동결가능성이부각되고, 미국원유생산량의증가세가진정된만큼유가폭락의우려는점차완화될것으로기대. 다만, 원유재고의증가세가이어지는등공급과잉에대한우려도만만찮아 월까지는달러 / 원환율의변동성이크게줄어들기는쉽지않을전망 '1/1 '/9 '/ '9/1 '11/9 '1/

3 I. 달러 / 원환율급등 외국인채권매도가환율급등의원인일까? 월 19일한때 1,원까지달러 / 원환율이상승하는등외환시장의변동성이다시확대되고있다. 달러 / 원환율이상승흐름을타기시작한것은 1년 분기말의일이었지만, 최근환율의상승폭이크고특히강력한저항선으로지목되던 1,원선마저상향돌파한것이시장참가자들의관심을끌고있다. 환율의급등을유발한가장직접적인요인은외국인의증권매도, 그가운데에서도채권순매도공세때문으 로보여진다. 아래의 그림 에나타난것처럼, 지난 주동안외국인투자자들의채권순매도규모가. 조원 을넘어섰는데, 이는이례적인수준이라고할수있기때문이다. 그런데일각에서 대내외금리차의축소를계기로외국인이본격한국을빠져나가고, 환율도추가적으로급 등할가능성이높다 고주장하는것에대해서는동의하기어렵다. 무엇보다외국인의채권순매도공세는 1 년상반기에도비슷한수준으로집중된바있으나그때에는환 율이오히려하락했었기때문이다. 다시말해, 외국인투자자의채권순매도가그렇게강력한힘을지니고 있다면 1 년에는왜환율이오히려하락했느냐는질문에답하지못한다. 이제보다자세히이의문을풀어보도록하자. 달러 / 원환율과외국인채권누적순투자 (1 년이후 ) 달러 / 원환율 ( ) 1, 외국인채권누적순투자 ( ) 1, ( 조원 ) 1 1,1 1 1,1 1, 1, '1/1 '1/ '1/9 '1/1 '1/ '1/9 '1/1 '1/ '1/1 '1/ '1/ '1/1 자료 : Bloomberg, 증권전산. -

4 II. 환율급등의원인은? 한미금리차와환율의관계, 뚜렷하지않아 외국인채권투자가환율급등의주된원인이라는주장의근거는바로 한미금리차의축소 에있다. 요약하자면, 한국의정책금리인하기대로시장금리가동반하락하고이결과한미금리차가축소되어한국채권에대한외국인매도압력이높아졌다는이야기다. 그리고이주장은자연스럽게외국인투자자금의대규모이탈이계속될것이니, 환율의급등은불가피하다는이야기로이어진다. 일견하기에는그럴듯하나, 이주장은과거외환시장의흐름을설명하는데에는무력하다. 아래의 그림 은한미금리차와환율의흐름을보여주는데, 어디에도환율이한미금리차에영향을받는다는증거를찾을수없다. 예를들어 년부터 년까지한미금리차가축소 ( 심지어역전 ) 되었음에도불구하고달러 / 원환율은줄곧하락하기만했다. 특히 8년부터한미금리차가확대될때에는오히려달러 / 원환율이급등하기까지했다. 한미금리차가그렇게중요한지표라면, 한미금리차가확대되던 8 년에는왜환율이상승했는가? 결국한미금리차이외에다른요인이외환시장에더강력한영향을미치는것으로볼수있다. 한미금리차 ( 년기준 ) 와달러 / 원환율추이 1, 1, 1, 1, 1,1 1, 9 8 달러 / 원환율 ( ) 한미금리차 ( 년, ) '1/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 -.

5 달러 / 원환율의방향을결정짓는것은미달러가치다! 한미금리차가환율을예측하는데별다른도움이되지않는다면, 어떤변수가달러 / 원환율의방향을예측 하는데도움되는가? 결론부터이야기하자면미달러가치다. 아래의 그림 은미달러가치와달러 / 원환율의변화를보여주는데, 달러의강세가시작될때달러 / 원환율 이하락하는경우를찾아보기어렵다. 물론, 반대로달러가약세를보일때달러 / 원환율이상승하는경우도 매우드물다. 이런현상이나타나는이유는글로벌투자자들이 달러자산 을선호하는시기에는한국원이나호주달러같은이른바 비 ( 非 ) 달러자산에대한포지션을줄이는경향이있기때문이다. 특히, 최근처럼금융시장의변동성이확대되는가운데 안전자산 에대한선호가심화되는시기에는이런경향이더욱강화되는게일반적이다. 달러 / 원환율과미달러가치추이 1, 1, 1, 1, 1,1 1, 9 달러 / 원환율 ( ) 미달러가치 ( ) '1/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 주 : 미국달러가치는유로엔파운드등주요 개국통화와의환율을교역비중으로나눠계산 미달러가치와미회사채 (BBB) 가산금리추이 미달러가치 ( ) 미국 BBB 등급스프레드 ( ) 1 7 '1/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1 주 : 가산금리는미국회사채금리와국채금리의차이로계산.

6 안전자산선호심리, 최근환율급등의주범 아래의 그림 은투자자들의 안전자산선호심리 를보여주는대표적인지표, 미국 BBB등급회사채가산금리와달러 / 원환율의흐름을보여주고있다. 미국회사채가산금리가확대될때에는달러 / 원환율도상승하며, 반대로미국의회사채가산금리가축소될때에는달러 / 원환율이하락한다. 간단하게말해, 한국원화는높은신용등급에도불구하고아직글로벌금융시장에서는 위험자산 인셈이다. 왜그런가? 그이유는아주간단하다. 한국경제는호주나캐나다처럼, 세계경기의변동에대단히민감한구조를가지고 있기때문이다. 캐나다달러나호주달러의움직임과미국회사채가산금리의관계를살펴보면, 두나라모 두매우한국원과비슷한움직임을보이는것을알수있다. 즉, 글로벌경기가활성화되고기업들의파산위험이낮아질때에는호주달러도강세를보인다. 그러나글 로벌교역량이감소하고특히기업파산의위험이부각되며회사채가산금리가상승하는국면에는호주달 러의가치도급전직하하는것이다. 따라서앞으로도상당기간한국원화가치의방향성은 안전자산선호 심리의변화에달려있다고볼수 있다. 달러 / 원환율과미회사채 (BBB 등급 ) 가산금리추이 1, 1, 1, 1, 1,1 1, 9 달러 / 원환율 ( ) 미국 BBB 등급스프레드 ( ) 1 8 '1/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1

7 미달러 / 캐나다달러환율과미회사채 (BBB 등급 ) 가산금리추이 미달러 / 캐나다달러환율 ( ) 미국 BBB 등급스프레드 ( ) 1.8 '1/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1 호주달러 / 미달러환율과미회사채 (BBB 등급 ) 가산금리추이 1.1 호주달러 / 미달러환율 ( ) 미국 BBB등급스프레드 ( ) '1/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1 1 7

8 III. 환율은언제안정되나? 유가반전이 Key Point! 이상의분석을통해, 글로벌 안전자산선호 심리의부각때문에달러 / 원환율이상승했음을알수있었다. 그렇다면, 언제쯤 안전자산선호심리 가완화될까? 이질문에대답하기위해서는무엇보다안전자산선호심리가부각된원인을알아야한다. 최근선진국금융시장에서 안전자산선호심리 가부각된가장직접적인이유는, 아래 그림 에나타난것처럼, 에너지관련기업에대한부도우려가부각된데있는것으로보인다. 그리고에너지하이일드채권의가격은국제유가의동향과밀접한연관을맺고있다. 결국, 달러 / 원환율의급등은국제유가의급등이초래한하이일드가격급락에서초래되었다고도볼수있을 것이다. 물론, 한국이상품가격의변화에민감한개도국과교역비중이크다는것도이런연관을더욱강화시 킨것으로보인다. 따라서환율의급등이억제되기위해서는국제유가의안정이선결과제라고할수있을것이다. 미국하이일드채권가격동향 (1.1=1) 18 하이일드채권가격 (Total) 에너지하이일드채권가격 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 '17/1 8 국제유가와에너지하이일드채권가격추이 (1.1=1) 에너지하이일드채권가격 ( ) 국제유가 ( ) 8 '1/1 '11/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 '1/1 '17/1

9 월달러 / 원환율 Range: 1,18~1,8 원예상 최근사우디와러시아등주요산유국이생산량동결에합의하고, 더나아가최근미국석유생산량의증가세가꺾이는만큼유가의급격한폭락가능성은많이낮아졌다. 물론지난주발표된미원유재고의급격한증가에서확인되듯, 유가가상승흐름으로돌아설것이라는확신역시여전히약하다. 결국당분간은원유시장은가격반등에대한기대와공급과잉우려가대립되며높은변동성이출현할것으로예상된다. 이영향으로적어도 월까지는달러 / 원환율역시상당한변동성을경험할것으로판단되어, 월달러 / 원 환율의 Range 는 1,18~1,8 원을예상한다. 그러나 분기부터는달러 / 원환율의변동성이줄어들것으로예상된다. 무엇보다글로벌중앙은행의정책공조가다시부활할가능성이높아진데다, 미국연준역시추가적인정책금리인상의의지가많이약화된것으로보이기때문이다. 특히여름철 Driving Season을앞둔계절적인유가반등의가능성이높다는점도외환시장의변동성을축소시킬요인으로작용할가능성이높다고본다. 9

10 IV. 주간경제지표및일정 월 일 ( 월 ) 월 일 ( 화 ) 월 일 ( 수 ) 월 일 ( 목 ) 월 일 ( 금 ) 한국소비자신뢰지수 뉴질랜드무역수지 독일 PMI제조업지수 독일 GDP 독일헌법재판소판결 독일 Gfk소비자동향지수 IFO 기업환경지수 -ECB통화정책관련 중국주택가격지수 미국 PMI서비스업지수신규주택매매 EIA주간원유재고 년물국채입찰 영국인플레이션보고서청문회 영국 GDP 일본소비자물가지수 유로존 PMI제조업지수 유로존소비자물가지수 유로존소비자신뢰지수 미국시카고연은국가활동지수 PMI제조업지수 미국케이스쉴러주택가격지수소비자신뢰지수기존주택판매리치몬드제조업지수 년물국채입찰 미국내구재주문신규실업수당청구건수 FHFA주택가격지수캔사스시티연은지수 7 년물국채입찰 미국 GDP 개인소득 / 수입 PCE가격지수소비심리지수 ~ 일 WMC 바르셀로나 Book-to-Bill Ratio ~7 일 G 재무장관, 중앙은행총재회의 미공화당 네바다예비선거 아일랜드의회선거 이란상하원선거 Jeffrey Lacker 리치몬드연은총재 James Bullard ( 마감후 ) 세인트루이스연은총재 Dennis Lockhart 애틀란타연은총재 John Williams 샌프란시스코연은총재 중국증감회 주석교체효과는? G 회담에서 정책공조발표될까? 1 자료 : 각언론사, 키움증권

11 요일 월요일 요일별주요내용주말에중국의증권관리감독위원회 ( 이후증감위 ) 위원장인샤오강주석이해임됐다. 후임으로전인민은행부총재인리우스위가임명됐다. 이는중국증시변동성을완화시킬요인으로판단되며중국증시상승요인으로작용할것으로예상된다. 다만한국증시는최근상승에따른차익실현물량출회로인해하락할것으로예상한다. 화요일 월요일유럽과미국의 PMI 제조업지수가발표된다. 최근제조업관련지표들이세부항목에서개선되고있기에부진할가능성은제한적이다. 이를토대로글로벌증시는안정을보이며 G 회담을기다릴것으로예상된다. 이러한글로벌시장의변화로한국증시는방향성을정하기보다는관망하는흐름을보일것으로여겨진다. 수요일 화요일미국의기존주택판매전월 (만건) 보다감소할것으로예상 (만건) 하고있으며소비자신뢰지수도전월 (98.1) 보다소폭위축될 (97.) 것으로예상된다. 경제지표둔화는경기둔화우려감을자극할것으로예상한다. 이로인해글로벌주식시장은약세를보일것으로여겨지며이는한국증시에도부담으로작용할것으로여겨진다. 다만 G회담을앞두고있다는점에서하락은제한될것으로예상한다. 목요일 수요일제프리래커총재발언과미국시장마감후있는블라드총재의발언이목요일한국시장에영향을줄것으로판단된다. 특히미국시장마감후있을블라드총재는매파 ( 최근일부비둘기파적인발언도 ) 성향의위원이기에더욱중요하다. 미연준의통화정책과관련블라드총재의비둘기파적인발언내용이나온다면한국주식시장은확실한정책공조기대감으로상승할것으로예상한다. 금요일 목요일미국에서내구재주문이전월 (-.1%) 보다양호할 (+.%) 것으로예상된다. 이로인해미국의 GDP 성장률이개선될가능성이높아한국증시에도우호적인영향을줄것으로판단된다. 특히이날은중국에서개최되는 G 재무장관 / 중앙은행총재회담이중요하다. 지난 17일일본아베총리의측근인야마모토의원이미국, 중국과경기둔화방지를위해협력해야된다는발언을하며일본의정책공조노력에힘을보탰다. 독일의분데스방크총재인바이트만도 ECB의양적완화에찬성하는발언을하며 ECB발양적완화가능성도커졌다. 이러한각국의정책공조흐름은한국과같은신흥국증시상승에도움이될것으로예상된다. 11

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로