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정현 요
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1 216 년 8 월 29 일 순환적인플레의귀환 재고조정완료가능성에주목하라! I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economist 홍춘욱 2) chunukhong@kiwoom.com

Summary 214 년이후글로벌인플레가크게퇴조한이유는아래의세가지요인에기인 1) 28 년대불황이후의마이너스 GDP Gap 특히 21 년을전후해시작된주요국정부의재정긴축으로마이너스의 GDP Gap 축소지연 2) 214 년부터시작된국제유가의하락 디플레압력을높였을뿐만아니라,

배를상회하며미국실질임금상승 이상의요인으로인해물가상승률이연준의목표수준 (2%) 을곧상회할가능성이높으며, 이는연준의금리인상으로이어질전망 연준의금리인상속도는완만할것으로예상 (Base Scenario, 확률 8%) 1 상품시장의공급과잉 2 달러강세영향으로인플레속도가완만할것으로예상되는데다, 9

2 Summary 214 년이후글로벌인플레가크게퇴조한이유는아래의세가지요인에기인 1) 28 년대불황이후의마이너스 GDP Gap 특히 21 년을전후해시작된주요국정부의재정긴축으로마이너스의 GDP Gap 축소지연 2) 214 년부터시작된국제유가의하락 디플레압력을높였을뿐만아니라, 선진국실질정책금리의상승을유발 3) 수출부진 / 구조조정에따른중국기업의수출단가인하 그러나 216 년상반기를고비로이상의구도에변화가나타나고있음 1) 214 년부터시작된미국의재고조정이마무리되며 가동률회복 + 제품가격인하중단 가능성대두 2) 215 년이후구인 / 구직배율이 1 배를상회하며미국실질임금상승 이상의요인으로인해물가상승률이연준의목표수준 (2%) 을곧상회할가능성이높으며, 이는연준의금리인상으로이어질전망 연준의금리인상속도는완만할것으로예상 (Base Scenario, 확률 8%) 1 상품시장의공급과잉 2 달러강세영향으로인플레속도가완만할것으로예상되는데다, 9 년대일본은행이섣불리금리를인상했다장기불황을자초했던사례를참고할것이기때문 연준이 9 월에금리를인상하고연 1bp 내외의공격적인금리인상을단행하는등매파적스탠스를취할가능성도완전히배제할수는없음 (Worst Scenario, 확률 2%) 2 년유형의주식 Bubble 위험이부각되지않는한, 실현가능성은낮은것으로판단됨 2 I 인플레이션의귀환

3 Contents I. 최근디스인플레의원인은? II. 기업재고조정에주목하라! III. 연준은왜금리인상을갈망할까? IV. 인플레이션제약요인은없나? V. 연준은어떻게대응할까? VI. 한국금융시장은?

4 Part I 최근디스인플레의원인은?

5 1.28 년대불황이후주요국 GDP Gap, 마이너스전환 대불황충격으로주요국 GDP Gap 이마이너스전환하며, 강력한디플레압력유발 GDP Gap = ( 실제 GDP- 잠재 GDP)/ 잠재 GDP 1 잠재 GDP 는경제의현존생산능력으로달성가능한 GDP 를의미함 미국 일본 한국의 GDP Gap 추이 (%) 4 한국미국일본 I 인플레이션의귀환

6 2. 유가급락, 세계경제에이중고안겨 214 년하반기의국제유가급락으로디플레압력이높아지고주요국실질정책금리상승하며, 사실상의 금리인상효과 가나타났음 미국 일본의실질정책금리추이 (%p) 일본실질금리 미국실질금리 I 인플레이션의귀환

7 3. 중국의대미수출가격, 하락 214 년이후중국기업, 수출단가인하공세펼치는중 1 수출부진에따른공급과잉 2 위안화평가절하때문 중국과일본의대미수출물가추이 (23.12=1) 11 중국의대미수출물가 일본의대미수출물가 /12 4/12 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 7 I 인플레이션의귀환

8 Part II 기업재고조정에주목하라!

9 1. 중국발 Deflation, 어디에서시작되었을까? 물가하락을유발한요인중, 세번째문제 ( 중국수출단가인하 ) 는해결의실마리가보이고있음 중국의수출부진을촉발했던, 선진국재고과잉 문제가점차완화될징후나타나 미국매출대비재고비율과중국수출의관계 (%,3MA) 5 중국수출증가율 ( 좌축 ) 미국매출대비재고비율 ( 우축 ) I 인플레이션의귀환

10 2. 미국의 재고급증 원인은? 선진국재고가 214년하반기부터급증한이유는 실질정책금리상승 으로촉발된성장둔화때문 2 년정보통신거품붕괴이후, 실질정책금리와 GDP 성장률간의역관계강화 미국의재고변동과생산자물가 (PPI) (%,%pt) 6 4 미국경제성장률 2-2 미국실질정책금리 I 인플레이션의귀환

11 3. 재고감축을위한기업들의가격인하경쟁으로이어져.. 과다한재고를처분하는방법은크게보아두가지 제품가격 (PPI) 을인하하거나공장가동률을떨어뜨리는것뿐 미국의재고변동과생산자물가 (PPI) (%) (%) 2 PPI 증감률 ( 좌축 ) GDP 대비기업재고변화 ( 우축 ) I 인플레이션의귀환

12 4. 선진국재고조정, 완료징후나타나 2 분기를고비로미국공장가동률이반등하는가운데, 매출대비재고비율도하락전환 216 년 2 분기 GDP 대비재고변동이 - 를기록한것도 29 년이후처음 미국의공장가동률과매출대비재고비율 (%) 미국공장가동률 ( 좌축 ) 미국매출대비재고비율 ( 우축 ) I 인플레이션의귀환

13 5. 수출만회복되면.. 중국경제에큰문제는없어 중국경제는수출만부진할뿐, 내수경기는매우양호해 2% 초반까지떨어진대출금리와서비스부문의고용증가가주택가격상승으로이어져 중국주택가격상승률추이 (%) I 인플레이션의귀환

14 6. China Deflation 우려, 점차퇴조될듯 내수가살아있음을보여주는가장대표적인징후가소비자물가 최근임금상승및돼지고기등식료품가격급등영향으로 215 년이후소비자물가반등 중국소비자물가및돼지가격상승률추이 (%) (%) 중국돼지고기가격 ( YoY, ) 중국소비자물가지수 ( YoY, ) I 인플레이션의귀환

15 7. 중국부동산시장, 붕괴가능성낮아 일부에서는지방정부 / 기업부채 (GDP 대비 25% 로추정 ) 문제가금융위기를촉발할수있다고경고 그러나 1 인당가처분소득의가파른증가속에부동산가격상승이동반되고있어, 금융위기의촉매 역할을할변수 ( 담보부족사태등 ) 를찾기힘든상황 중국 1 인당가처분소득과부동산가격추이 (26=1) 중국 1 인당가처분소득 중국부동산가격 I 인플레이션의귀환

16 Part III 연준은왜금리인상을갈망할까?

17 1. 연준매파, 금리인상필요성제기 스탠리피셔 ( ), Program on the World Economy Conference 발언 미연준은완전고용과 2% 의인플레이션율을목표로하고있다 노동시장은완전고용에가까워졌다 핵심 PCE 물가는 1.6% 로목표인 2% 에근접해있다 미국 PCE Deflator 상승률과소비자물가상승률추이 (%) PCE 상승률 CPI 상승률 I 인플레이션의귀환

18 2. 단위노동비용상승중 스탠리피셔등연준매파는최근미국노동시장에나타난변화, 특히단위노동비용의지속적인상승에주목 QoQ 기준 : 3Q15 +.8% 4Q % 1Q16 -.2% 2Q16 +2.% 미국단위노동비용및물가상승률추이 (%) 단위노동비용증감률 물가상승률 I 인플레이션의귀환

19 3. 단위노동비용상승원인은? 제 4 차산업혁명? 노동생산성데이터를보지않는사람들의이야기일뿐 특히 2 년만에의미있는실질임금의상승이시작되었음 미국실질임금과노동생산성추이 (199=1) 시간당실질임금 노동생산성 I 인플레이션의귀환

20 4. 실질임금상승원인 1 - 구인 / 구직비율, 1 배상회! 미국 JOLTs( 미국고용조사보고서 ) 에따르면, 미국기업들은인력난에시달리고있음 구인비율이높아지고있음에도불구하고구직비율은정체 미국구인비율과구직비율추이 (%) 구인비율 (Job Opening Rate) 구직비율 (Hire Rate) I 인플레이션의귀환

21 4. 실질임금상승원인 2 - 공급사이드문제발생! 최근실업률이급락했음에도불구하고경제활동참가율은높아지지않는이유는 1 베이비붐세대의노령화에따른노동시장이탈 2 수요자와공급자사이에발생한미스매치등에있는것으로판단됨 미국실업률과경제활동참가율추이 (%) 실업률 ( 좌 ) 경제활동참가율 ( 우 ) (%) I 인플레이션의귀환

22 5. 고령화가설 1 - 베이비붐세대의노령화에주목하라 미국베이비부머 (46~64 년생, 약 7,4 만명 ) 의노령화에주목할필요있어 미국신생아추이 ( 만명 ) 5 45 Baby Boom (46~64 년,394 만명 ) Echo Boom (77~93 년,376 만명 ) 자료 : Bureau of Census, 키움증권. 22 I 인플레이션의귀환

23 5. 고령화가설 2-55~64 세경제활동참가율, 매우낮아 55~64 세인구급증 ( 88 년 1,119 만명 14 년 1,912 만명 ) 55~64 세경제활동참가율은 1991 년 29.6% 를바닥으로 215 년 4% 까지상승했지만, 25~54 세경제 활동참가율 (82%) 의절반에도미치지못함 미국 55~64 세인구추이 ( 만명 ) 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1, I 인플레이션의귀환

24 5. 고령화가설 년까지경제활동참가율하락예상 베이비붐세대의막내인 1964 년생이 55 세가되는시점 (219 년 ) 까지는경제활동참가율이계속떨어 질가능성이높음 미국 55~64 세인구비중과경제활동참가율의관계 (%) (%) 14 55~64세인구비중 ( 좌축 ) 경제활동참가율 ( 우축 ) I 인플레이션의귀환

25 5. 고령화가설 4 - 다른나라는어떨까? 생산활동인구의노령화가경제활동참가율의하락으로이어지는것은공통된현상 인구노령화와경제활동참가율의관계 (%, 55~64세인구비중 (214년)) y = x R² = (%, 경제활동참가율변화 (24~214년)) 자료 : World Bank, Bloomberg, 키움증권. 25 I 인플레이션의귀환

26 6. 숙련편향적기술진보 1 - 대졸자인기 숙련편향적기술진보속에서대졸자들에대한인력수요가지속적으로증가하고있지만, 경제난속에 서대학진학률이하락하면서인력난이더욱심화되고있음 미국실업률과대졸자실업률추이 (%) 12 실업률 대졸자 (25 세이상 ) 실업률 I 인플레이션의귀환

27 6. 숙련편향적기술진보 2 - 대학진학율은하락중 대졸자임금이급상승하고있음에도불구하고대학진학자수가줄어드는기현상이발생한이유는 28 년불황이후의대학장학금축소및교육투자열의저하 미국대학재학생수추이 공립대학교 사립대학교 ( 백만명 ) I 인플레이션의귀환

28 6. 숙련편향적기술진보 3 - 대졸자임금, 급등 제조업을중심으로대졸자임금이빠르게상승하고있음 YoY 기준 : 215 년 1 분기 2.3% 2 분기 1.9% 3 분기 5.5% 4 분기 1.7% 미국제조업학사학위이상소지자임금상승률 (%) 제조업시간당임금상승률 학사이상중위소득자임금상승률 I 인플레이션의귀환

29 6. 숙련편향적기술진보 4 - IT 산업이임금상승주도 제조업뿐만아니라 IT 산업도구인 / 구직배율, 21 년이후 1 배상회 미국 IT 산업구인 / 구입비율과실질임금상승률추이 정보업구인구직비율 ( 좌축 ) 정보업실질임금상승률 ( 우축 ) (%,3MA) I 인플레이션의귀환

30 7. 미국 임금상승주도 인플레가능성높아져 이상과같은구인난을감안할때, 미국의임금상승세가 217 년에더욱가속화될가능성이높은것으 로판단됨 구인구직비율과임금상승률의관계 1.5 전산업구인구직비율 ( 좌축 ) 전산업명목임금상승률 ( 우축 ) (%) I 인플레이션의귀환

31 8. 미국물가는? 유가만재차급락하지않으면, 216 년말을전후해인플레이션율이 2% 선을돌파할전망 미국 PCE 물가와시간당임금추이 (%) 5 PCE 상승률 시간당임금 I 인플레이션의귀환

32 Part IV 인플레이션제약요인은없나?

33 년유가폭락원인 1 - 달러강세, 국제유가급락 촉발 214 년하반기부터시작된달러강세, 국제유가하락촉발 달러강세국면에는원유나신흥국주식등이른바비 ( 非 ) 달러자산선호약화 미국달러지수와국제유가의추이 12 국제유가 ( ) 미국달러지수 ( ) (1973=1) /1 1/9 11/5 12/1 12/9 13/5 14/1 14/9 15/5 16/1 16/ I 인플레이션의귀환

34 년유가폭락원인 2 - 공급충격도유가하락유발 셰일혁명영향으로미국의일평균원유생산량이 1 천만배럴수준까지증가한것이원유수 급불균형촉발 미국및사우디석유생산추이 ( 백만배럴 / 일 ) 11 사우디아라비아 미국 I 인플레이션의귀환

35 년유가폭락원인 3 - 중국의수입수요감퇴 수출부진에따른중국의수요감퇴도원유가격하락요인으로작용 중국수입증가율과유가의관계 (%) 8 증국중국수입증가율 ( 좌축 ) 국제유가 ( 우축 ) I 인플레이션의귀환

36 2. 중국수입점검 1 - 수출전망개선! Part II 에서지적했던대로, 미국등선진국수요가회복될경우중국의수출도반등 할가능성이높은것으로판단 미국실질임금과민간소비증가율추이 (%) 1 민간소비증가율 실질임금상승률 I 인플레이션의귀환

37 2. 중국수입점검 2 - 수출잘되면수입도는다! 수출경기의회복은중국수입수요의증가로연결될전망 중국수출및수입증가율추이 (%) 8 중국수입증가율 중국수출증가율 I 인플레이션의귀환

38 3. 달러가치방향점검 1 실질금리변화에주목하라! 미국실질금리의변화, 달러가치변화의 Key Brexit 이후미국실질금리하락하며달러약세촉발 미국실질금리와달러지수의관계 (1973=1) (%p) (%) 13 달러지수 ( ) 미실질금리 (1년, ) /1 3/1 5/1 7/1 9/1 11/1 13/1 15/ I 인플레이션의귀환

39 3. 달러가치방향점검 2 미정책금리인상가능성높아져 실업률이이미목표수준을하회한상황에서, 물가마저상승할경우추가금리인상의 가능성이높은것으로판단 달러강세요인으로작용할전망 미국정책금리와소비자물가상승률의관계 (%) 미국정책금리 미국소비자물가상승률 I 인플레이션의귀환

40 4. 국제유가, 지속상승어려워 중국수요의반등가능성이높지만, 미금리인상및공급과잉위험을감안해야 배럴당 4 달러전후에서 Box 권흐름을보일전망 국제유가와 OPEC 석유생산량의관계 (%) 5 OPEC 생산량변화 ( 좌축 ) WTI ( 우축 ) I 인플레이션의귀환

41 년같은인플레이션이재현될까? 저유가환경이지속될경우, 헤드라인인플레가급등할가능성낮아 217 년까지 2% 전후의물가상승흐름예상 국제유가와미국소비자물가상승률추이 ( 달러 ) 국제유가 ( 좌축 ) 물가상승률 ( 우축 ) (%) I 인플레이션의귀환

42 Part V 연준은어떻게대응할까?

43 1. Base Scenario 1 - 점진적금리인상가능성높아 순환적인플레가부각되는만큼, 연준의연내금리인상가능성이매우높아졌으나 212 년이후미연준멤버들의장기균형금리수준이지속적으로하향조정되었음을감안할 때, 217 년금리인상은연 2 회에그칠전망 ( 확률 8%) 미연준멤버들의장기금리 / 경제성장률전망변화 (%) 5 장기균형금리 ( 중간값 ) 경제성장률 /4 11/11 12/4 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 자료 : 미연준, 키움증권. 43 I 인플레이션의귀환

44 1. Base Scenario 2-9 년대일본의경험이준교훈도.. 연준은 디플레이션방어하기 : 9 년대일본의경험 이라는제목의보고서를통해 일본중앙은행이 199 년대초반신속하게금리를인하하는등적극적인통화정책을사용하고 디플레위험이 완화되었더라도금리인상을바로단행하지않고좀더인내했다면장기불황을막을수있었다 고지적한바있음 일본정책금리변화와소비자물가상승률추이 (%) 정책금리 ( 좌축 ) 소비자물가상승률 ( 우축 ) (%) 자료 : 일본은행, Bloomberg, 키움증권. 44 I 인플레이션의귀환

45 1. Base Scenario 년 Taper Tantrum 충격도생생해 213 년양적완화중단이후벌어진급격한달러강세와금리급등의경험도연준의금리인 상속도를더디게만들요인 향후 1 년간 5bp 인상예상 213 년을전후한미국달러가치와국채금리 (1 년 ) ('73.1=1) 15 미국달러가치 ( ) 미국 1 년만기채권금리 ( ) (%) /1 7/11 8/9 9/8 1/6 11/4 12/3 13/1 13/11 14/1 15/8 16/7 45 I 인플레이션의귀환

46 2. Worst Scenario 1 - 증시버블위험이부각되면? 9 월금리를인상하고연 1bp 인상 (Worst Scenario, 확률 2%) 2 년유형의증시버블이발생할경우, 비둘기파도공격적인금리인상에가담할것으로우려 미증시 Valuation 이역사적평균 (18 배전후 ) 을소폭상회하는수준임을감안할때, 그가능성은낮음 금리인상국면을전후한 S&P5 PER( 주가수익배율 ) 추이 (%) 미국금리인상시기미국기준금리 S&P 5 PER 주 : 음영으로표시된부분은 금리인상국면 46 I 인플레이션의귀환

47 2. Worst Scenario 2 - 국제유가가급등하면? 지정학적이슈등으로 211 년처럼유가가급등할경우, Worst Scenario 출현가능성높여 미국의셰일혁명영향으로, 유가상승시원유생산량이신속하게늘어날수있어그확률은낮음 미국 Rig Count 와원유생산량추이 ( 백만배럴 / 일 ) 미국주간원유생산량 ( ) 베이커휴즈미국시추공수 ( ) /1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 47 I 인플레이션의귀환

48 Part VI 한국금융시장은?

49 1. Base Scenario 1 - BoK, 금리인하후상당기간동결예상 미연준이향후 1 년간 5bp 내외의금리를인상하는 Base Scenario 가실현될경우, 한국은행은 24 년처럼독자적행동을취할것으로예상 인플레가억제되어있고수출경기가불투명한한국경제의여건을감안할때, 연내추가금리인하예상 24 년을전후한한국과미국정책금리추이 (%) 1 미국금리인상시기미국기준금리한국기준금리 주 : 음영으로표시된부분은 금리인상국면 49 I 인플레이션의귀환

50 1. Base Scenario 2 - 한국금리, 하락후반등예상 미연준이금리를완만하게인상하고 BoK 가금리를한차례인하하는경우, 한국시장 금리는 24 년처럼하락후반등흐름을보일것으로예상됨 국고 3 년금리 : 3 개월후 1.1%, 1 년후 1.3% 24 년을전후한미국정책금리와한국국채 (3 년 ) 금리 (%) (%) 미국금리인상시기미국기준금리한국시장금리 (3년) 주 : 음영으로표시된부분은 금리인상국면 5 I 인플레이션의귀환

51 1. Base Scenario 3 - 달러 / 원환율, 제한적상승예상 Base Scenario 가실현되며제한적인 달러강세 가출현할경우, 달러에대한원화 환율도완만한상승흐름을보일전망 향후 1 년 Core Band: 1,13~1,18 원 미국달러가치와달러 / 원환율추이 1,65 달러 / 원환율 ( ) 미달러가치 ( ) (73.1=1) 12 1, ,45 1, , ,15 9 1, /1 2/7 4/1 5/7 7/1 8/7 1/1 11/7 13/1 14/7 16/ I 인플레이션의귀환

52 1. Base Scenario 4 - KOSPI, 역사적고점도전 Base Scenario 가실현될경우, 217 년한국증시는역사적고점에도전할전망 환율의점진적상승과중국수출단가인하중단은한국수출에큰호재 수출회복속에기업이익은 211년기록했던사상최고치수준을넘어설것으로예상 한국수출증가율과 EPS(12M forward) 추이 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 12M Forword EPS( 좌축 ) 수출증가율 ( 우축 ) (%) , 자료 : Wisefn, 키움증권. 52 I 인플레이션의귀환

53 1. Base Scenario 5 - 수출주투자유망 Base Scenario 가실현되며, 점진적으로인플레기대가부각될경우수출및가치주가 투자유망한것으로판단됨 미국 BEI*(5 년 ) 와수출주 / 내수주상대강도 (21.1=1) 수출 / 내수 ( 좌축 ) BEI 5Y ( 우축 ) I 인플레이션의귀환 자료 : Bloomberg, Wisefn, 키움증권주 :.*BEI - 5 년만기국채금리와 5 년만기물가연동채권금리의차이로시장참가자들의장기인플레이션기대를보여줌

54 2. Worst Scenario 1 - BoK, 정책금리동결후 17 년인하 Worst Scenario 가실현되며 11 년유럽재정위기처럼금융시장변동성이확대될경우, 한 국은행은정책금리를동결할것으로예상 공격적금리인상에따른경기하강위험이부각되는 17 년하반기에금리인하재개될듯 미국투기급등채권가산금리와한국정책금리의관계 (%) (%p) 6 한국정책금리 ( ) 미국 BB등급스프레드 ( ) /1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 54 I 인플레이션의귀환

55 2. Worst Scenario 2 - 시장금리, 급등후하락전환 13 년처럼미국시장금리가급등하는경우 (Worst Scenario), 한국시장금리도동반상승 할것으로우려 경기하강위험이높아지는 17 년에는한국금리도다시하락추세로복귀할전망 213 년을전후한한국과미국국채금리추이 (%) 7. 한국국채 (1 년 ) 미국국채 (1 년 ) /1 7/12 8/11 9/1 1/9 11/8 12/7 13/6 14/5 15/4 16/3 55 I 인플레이션의귀환

56 2. Worst Scenario 3 - 환율, 1,2 원선돌파예상 금융시장변동성이확대될때, 달러 / 원환율상승하는경향이있음을놓치지말아야 16 년초처럼달러 / 원환율이 1,2 원선을상향돌파한후, 점진적으로변동성이축소될전망 미국회사채가산금리와달러 / 원환율추이 1,65 달러 / 원환율 ( ) 미국 BBB 등급스프레드 ( ) (%p) 7 1,55 6 1,45 5 1,35 1,25 1, , /1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 56 I 인플레이션의귀환

57 2. Worst Scenario 4 - KOSPI, 큰폭조정우려 Worst Scenario 시, 미달러강세및금융시장변동성확대되며 KOSPI 급락예상 28 년금융위기당시의 PBR 저점 (.8 배, KOSPI 1,8pt) 수준에서지지선형성기대 KOSPI PBR Band 추이 3 종가지수 PBR.8x PBR.9x PBR 1x PBR 1.1x PBR 1.2x I 인플레이션의귀환

58 2. Worst Scenario 5 - 경기방어주강세예상 연준의공격적인금리인하로인플레기대가약화될경우, 한국증시에서는경기주도주보다 는방어주의강세가출현할것으로예상 미국 BEI*(5 년 ) 와경기주도 / 방어주상대강도 (21.1=1) 주도 / 방어 ( 좌축 ) BEI 5Y ( 우축 ) I 인플레이션의귀환 자료 : Bloomberg, Wisefn, 키움증권. 주 :.*BEI(5 년 ) - 5 년만기국채금리와 5 년만기물가연동채권금리의차이로시장참가자들의장기인플레이션기대를보여줌

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PowerPoint 프레젠테이션 216 년 11 월 217 년경제 금융시장전망 인플레이션이돌아오면, 수출도회복된다! I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economist 홍춘욱 2) 3787-4964 chunukhong@kiwoom.com Summary 217 년세계경제는 214 년이후의부진에서벗어날전망 (216 년 3.1% 217 년 3.4%) 1) 국제상품가격의급락세가진정되며신흥국경제난이완화되고