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1 글로벌자산전략 ( 선진국 ) 오재영 jaeyoung.oh@hdsrc.com 선진국동향및전망 : 브렉시트현실화가능성은낮음 요약 3월동향 : 예상대로주요국정책이 3월의주요변수였음. 연준의 FOMC까지시장친화적인방향으로마무리되면서안도랠리가나타나는모습. ECB에서는금리인하뿐만아니라, 자산매입월 200억규모확대및매입자산에회사채포함등의정책패키지를발표하였으며, FOMC에서는 2016년연말예상정책금리수준을크게하향시키면서시장의환호를가져왔음. 특히, 연 2 회의금리인상을시사함에따라예상보다더글로벌정책공조를밝혔다고판단. 일본 BOJ 정책회의에서는 1월에마이너스금리발표이후, 3월에는당장정책발표가어려울것이라는의견이다수였으며, 여전히 4월혹은 7월에추가정책에대한기대감은상존. 이에달러약세및기타통화강세흐름이눈에띄게나타나고있음. 당분간정책랠리가나타날전망이며, 부진했던지표들이어느정도반등을꾀하고있는모습은긍정적으로판단 유럽전망 : 유럽내주요이슈는브렉시트 (Brexit) 이슈. 6/23일브렉시트찬반을묻는투표가예정되어있어, 그전까지는글로벌불안요소로서작용할전망. 현재설문조사결과로는거의팽팽한입장. 여러경제적인이슈가결부되어있으나, 이민자 문제가핵심. 영국은동유럽으로부터의이민자유입이급증하면서이민자문제에대한반감이확대. 신규고용의거의절반이이민자이며, 이와관련된복지비용등에대한불만이확대되고있음. 그러나, 브렉시트는최종적으로현실화되기는어려울것으로예상되며, 유럽내지표또한양호한흐름이지속되고있으므로중장기적인투자는유효하다고판단 그림 0> 3 월선진국동향및 4 월전망 지역 Rating 투자의견변경투자의견 미국 - 유럽 - 3 월 FOMC 에서 2016 년미국경제성장률전망하향과함께예상대로기준금리동결 년목표금리를크게하향시키면서연내 2 차례인상 ( 기존 4 차례 ) 을시사. 글로벌금융시장불안등으로금리인상속도를큰폭으로줄이는모습이며, 완만한통화정책기조로인하여당분간투자심리는큰폭으로개선될전망. 다만, 주택시장, 고용시장회복세는지속되고있으나, 소비, 제조업부문부진이지속되고있어, 강한펀더멘탈개선세를확인하기까지는시간이걸릴것으로판단. 3 월 ECB 통화정책회의에서금리추가인하와함께자산매입규모월 200 억유로확장, 매입대상에회사채를포함하는등예상을크게상회하는통화정책을발표함에따라정책발 Risk-On 기조기대. 최근난민문제등정치적이슈와 6 월브렉시트찬반여부투표가예정되어있음이부담으로작용하고있으나, 실제로브렉시트가현실화되지않을것으로예상. 여전히글로벌내에서양호한회복모멘텀은유지로인하여최선호지역. 그러나소비부문회복세가둔화되기시작하였으며, 신흥국의경기둔화는유럽수출에부정적으로작용하고있으며, 제조업부문둔화도우려사항. 일본 대규모양적완화와엔저로수출중심의경기회복세를이어갔던일본경기가둔화세로전환. 엔화강세전환과신흥국중심글로벌수요하락으로수출이하락세를지속. 기업설비투자둔화도부담이나, 기업이익증가가지속되고있으며강력한재정정책에대한기대감등으로하반기재차긍정적흐름기대. 지난 4 분기마이너스 GDP 성장률을기록하며경기둔화에대한우려가확대되었으며, 1 월마이너스금리도입에도불구하고엔화약세흐름이심화되면서추가적인정책에대한기대감확대.

2 예상을넘는정책들로인한글로벌증시안도랠리 3월주요중앙은행회의가주요변수로작용 : 예상을상회하는정책발표로투자심리반등 3월에는예상대로주요국들의정책이가장큰영향력을미치는변수로작용하였으며, 연준의 FOMC 까지주요중앙은행의회의결과는시장친화적인방향으로마무리되는모습이었다. 이미정책들에대한기대감이선반영되어있었음에도불구하고, 예상치를크게상회하는완화적인주요국들의공조스탠스로인하여당분간글로벌주요자산들의랠리는이어질것으로전망된다. ECB: 금리인하및자산매입규모확대, 회사채자산매입대상에포함등정책패키지발표 지난 10일 3월유럽중앙은행 (ECB) 통화정책회의에서는예상을상회하는정책이발표되었다. 예금금리 10bp, 기준금리, 대출금리각 5bp 를인하하였으며, 월 600 억유로규모의자산매입을 800 억규모로확장시켰으며, 매입자산범위를위험자산으로인식되는회사채 ( 비금융기관 ) 까지확대시켰다. 이는시장이예상했던예금금리인하및자산매입기간연장뿐만아니라, 자산매입규모를확대시키면서회사채를매입범위에포함시켰다는점에서큰호응을이끌어냈다. FOMC: 더욱시장의예상을상회. 연내 2차례금리인상을시사하면서 FOMC발랠리를가져오고있음 ECB의정책에이어, 미국연준또한예상보다완화된 3월 FOMC 성명서를내놓아또다시글로벌금융시장에커다란환호를가져왔다. 예상대로기준금리를동결하였을뿐만아니라, 2016 년미국경제성장률전망을 2.4% 에서 2.2% 로 0.2%p 하향시켰으며, 대외적인금융시장불안및글로벌경기둔화등으로인하여기존 2016 년목표금리를크게하향시키면서금리인상폭을약 50bp( 연내 2차례인상 ) 을시사하였다는점이가장큰반향을가져왔다. 이러한정책들은글로벌정책공조지속을확인시켜주면서글로벌투자심리를개선 이러한예상을상회하는정책발표등은글로벌정책공조가계속되고있음을확인시켜주면서글로벌투자심리개선을통하여현재의반등세를계속이어나갈수있는여건을만들어주었다고판단된다. 또한, 4월에있을 BOJ 정책회의 (27~28 일 ) 에서는여전히추가통화정책에대한기대감이상존한다. 애당초 1월말마이너스금리도입발표로인하여추가정책발표는 3월보다는그후가될것이라는예상이다수였으며, 따라서 4월에서 7월에있을 BOJ 에서추가완화정책에대한발표, 또는관련언급여부가주요이슈로작용할전망이다. ECB 드라기총재의추가금리인하에대한가능성제한과 FOMC 의예상보다완화적인스탠스로인하여달러약세및기타통화강세흐름이눈에띄게두드러지는모습이다. 이는유럽과일본에는부담으로다가올것이나기타원자재및신흥국통화반등으로인한글로벌증시안도랠리가이어질수있다는점은긍정적일것으로예상된다. 당분간정책랠리가나타날것으로전망되며, 부진했던선진국지표들이어느정도반등을꾀하고있어긍정적으로판단된다. 그림 1> 3 월이후소폭반등세를나타낸글로벌증시 기준일 :

3 그림 2> Citi Economic Surprise Index 선진국지표반등 그림 3> 미국지표눈에띄는반등 그림 4> 12 월 FOMC 점묘도 그림 5> 3 월 FOMC, 2016 년연말목표금리하향 자료 : Fed 자료 : Fed 그림 6> 주요통화정책발표이후약달러, 강유로화 / 엔화확대 ( 달러 )

4 유럽의가장큰부담 ; 유럽의붕괴에대한두려움. 그중심에는브렉시트 (Brexit) 유럽내정부부채이슈, 유로존통합약화문제및브렉시트찬반여부투표이슈, 난민문제등이투자심리위축 유럽은양호한회복세를이어나가고는있으며정책적으로도계속하여유동성공급을지속하고있음에도불구하고, 유럽정부부채이슈, 유로존통합약화문제와이와관련된브렉시트찬반여부투표이슈, 그리고난민문제등정치적, 구조적문제가계속하여투자심리를위축시키는요인으로작용하고있다. 4월이후가장중요이슈는 6월에시행될브렉시트찬반투표이슈 최근마이너스금리도입에따른유럽은행수익성악화에대한우려와, 도이치뱅크코코본드미상환우려등은여러가지정책대응으로진정되고있는모습이며, 4월이후에는유럽내가장중요이슈는 6월에시행될브렉시트 (Brexit) 찬반투표이슈가될것으로전망된다. 이는영국내이민자문제와분담금문제등으로지난몇년간계속되어온이슈이지만, 보수당케머론총리가집권하면서 6월로브렉시트찬반여부를투표하겠다는결정으로인하여재차수면위로떠올랐다. 지난 2월 19일 EU정상회담에서영국의 EU 탈퇴저지를위한개혁안에최종합의하였다. EU이주민의 4년간복지혜택제한, EU 내영국의자주적지위보장등영국의요구사항을수용하는개혁안에만장일치로합의하면서 EU에서는영국의잔류를위하여적극적인의사표시를하였다는점에서긍정적으로비춰지고있다. 현재로서는브렉시트가현실화될가능성이낮다고판단되나, 영국내설문조사는팽팽하게집계되고있으며, 집권보수당내에서도양측의찬반이맞서고있어 6월투표직전까지도유럽내변동성을확대시키는주요요인으로작용할것으로전망된다. 그림 7> 양호한흐름을이어나가고있는영국 GDP 성장률 그림 8> 브렉시트우려가반영된듯한파운드화약세흐름 (%)

5 브렉시트 (Brexit) 핵심은이민자문제 이민자문제가핵심쟁점영국은최근시리아등으로부터의난민문제보다는동유럽으로부터의이민자증가에민감 핵심이슈는 이민자문제 이다. 영국의순이민자수가꾸준히증가하여연 30만명선을돌파하였으며특히동유럽국가들로부터의이민자수증가가문제가되고있다. 영국은현재유럽내문제가되고있는시리아등국가로부터의난민문제에있어서는솅겐조약 ( 국경간자유출입 ) 에가입되어있지않아상대적으로자유롭다. 그럼에도불구하고, 영국도동유럽으로부터의이민자수급증과이에따른복지혜택증가, 그리고신규고용문제로인하여내부에서반발심리가커져가고있다. 매년순이민자가증가하고있으며, 특히루마니아와불가리아로부터의이민이 2014년부터급증 영국통계청 (ONS) 에따르면, 지난 2015 년 9월까지영국으로유입된이민자는총 63만명이며, 순유입만으로도약 32만명 ( 유입 62만명, 유출 29만명 ) 으로전년대비또다시약 8만명증가하였다. 특히그동안이민 / 취업제한을두었던루마니아와불가리아도 2014 년규제가철폐되면서순이민자지난해 3.5 만명에서 4.9 만명으로증가하였다. 이들국적의이민자는현재약 20만명정도로추정되며, 지난해대비 31% 나증가한수치이다. 기타 EU출신의이민자가최근연 8~12% 늘었던것을감안할때에는상대적으로매우높은수치이다. EU로부터의이민은대부분취업목적으로특히 EU이민자에대한부정적인식확대 이민자문제에있어서가장문제는일자리이다. 일자리를위한이민의비중이증가하면서전체이민자의약 47% 까지증가하였으며, 이중 60% 는 EU국적이다. 즉, 학업을목적으로한이민의대다수 (71%) 가비 EU로부터의유입이라면, EU로부터는대부분일자리를위하여유입되고있는것이기때문에, 영국정부입장에서는 EU 이민자에대해서더더욱부정적인인식이쌓일수밖에없는것이다. 신규일자리의절반이이민자에게돌아가고있어영국내반이민정서가확대 창출되는일자리의상당수가이민자에게가고있으며, 특히이민자들의복지까지보장해줘야됨에따라영국국민내에서反이민자인식이커졌다. 영국통계국에따르면지난 1년간 53만개의신규취업자중약 52%(28 만명 ) 가영국국적자였으며, 그외 48%(25 만명 ) 가이민자에해당한다. 즉, 기존영국국적노동자는전체약 2800 만명에서약 1% 정도증가하였다면, 이민자는약 290 만명에서 9% 정도증가하였다는것이며, 영국국민입장에서는영국경기회복의절반은이민자에게돌아가고있다고느끼고있다는것이다. 뿐만아니라, 이들로인한임금상승률또한둔화되고있다는것이영국내주장이다. 그림 9> EU 및비 -EU 의영국으로이민자수추이 : EU 로부터의 이민자가급증하면서영국내이민자문제부각 그림 10> 영국으로의이민자추이 : 2014 년루마니아, 불가리아로부터의이민자수급증 자료 : 영국통계청 (ONS) 자료 : 영국통계청 (ONS) 참고 : EU15( 오스트리아, 벨기에, 덴마크, 핀란드, 프랑스, 독일, 그리스, 아일랜드, 이탈리아, 룩셈베르크, 네덜란드, 포르투갈, 스페인, 스웨덴 ) EU8( 에스토니아, 헝가리, 라비타, 리투머스, 폴란드, 슬로바키

6 아, 슬로베니아 ), EU2( 불가리아, 루마니아 ) 그림 11> EU 및비 -EU 의영국으로이민자수추이 : EU 로부터의 이민자가급증하면서영국내이민자문제부각 그림 12> 지난해신규취업자 53 만명중 48%(28 만명 ) 는 이민자 ( 영국국적은 1% 증가할동안, 이민자는 9% 증가 ) 자료 : 영국통계청 (ONS) 자료 : 영국통계청 (ONS) 단위 : 만명 경제적인이슈또한중요이슈 1) 부담금문제 : 영국은 EU분담금이높은편이나, 혜택은상대적으로적다는인식 경제적인문제도중요한이슈이다. 브렉시트를지지하는입장에서는영국은 EU에내는분담금에비하여 EU내의입지가작아혜택이적다는주장이다. 2015년영국의 EU분담금은약 170억파운드규모이며, 특히남유럽국가들의재정이악화되면서지난몇년간큰폭으로증가하면서부담이커졌다는것이다. 그러나, 영국언론에서는할인받아서실제로낸분담금은약 129억파운드 ( 약 22조원 ) 에해당한다고밝히고있다. 2) 무역및금융업 EU는영국수출의약 50% 를차지. 따라서브렉시트시에는 EU로서의지위를잃는다면큰손실이예상될수있음 한편, EU는영국수출의약 50% 에가까운중요한시장이다. Bloomberg 는영국이 EU에포함됨으로써약 10% 이상의무역증대를가져왔다고추정한다. 만약브렉시트가발생시에는영국이 EU와기타국가들과어떤식으로새로무역조건관련합의를하게될지에따라향후무역규모가달라질수있다. 브렉시트를지지하는측에서는영국은글로벌교역에서중요한국가중하나로서, 거의기존의지위만큼을보장받아큰타격이없을것이라고주장한다. 그러나, 만약 EU탈퇴로인하여 EU로서의지위를거의잃게된다면블룸버그는약전체 GDP 의 2% 가까이손실이날수있다고추정한다. 금융업또한중요쟁점. 브렉시트시에는런던소재금융업체들이유럽내다른금융허브로이주할가능성 또한, 영국내금융업은브렉시트시가장큰타격을볼수있는산업이다. 브렉시트현실화될경우가장우려사항은영국런던에소재하는금융업체들이대거파리등유럽내금융허브로이동할것으로예상되며이에따른관련산업위축과일자리축소등의여파가만만치않을것이라는예상이다. 브렉시트시영국경제에악영향을가져올것으로예상하는전문가및기관이대다수 따라서이러한여러가지요소를고려할경우현재로서는전반적으로브렉시트시에는 GDP 성장률마이너스성장에대한예측이지배적으로나타나고있다. FT에서 100 인이상의경제전문가의설문조사결과 75% 이상은브렉시트가영국경제에악영향을가져올것으로예상하였으며, 8% 만이긍정적인영향을가져올것으로예상하고있다. 뿐만아니라여러기관및업체에서긍정적 / 부정적시나리오별로경제적인여파등을분석하고있으며, 부정적인효과측에더

7 무게를두고있는모습이다. 컨설팅업체 PWC에의하면 2017 년, 2018 년경젱성장률은 0% 수준으로하락하며, 2020 년에는 GDP 약 5% 가하락할것으로전망하였다. 모건스탠리는 2017년경제성장률이 1% 대로하락할것이라전망하였으며, 독일연구기관베텔스만은브렉시트시 2030 년까지영국국내총생산 (GDP) 의 14% 에달하는 3130 억유로 ( 약 417 조원 ) 의손해를볼것으로예상하고있다. 그림 13> 2014 년주요국 EU 분담금규모 : 약 20 조원 (110 억 파운드 ) 그림 14> 줄어들고는있으나, 영국의수출중 EU 의비중은 50% 에육박 자료 : EU 브렉시트 (Brexit) 는가능할까? 영국내여론은거의팽팽한입장으로예측하기어려운상황 여러기관에서집계한설문조사결과는잔류가소폭우위에있으나대부분팽팽한결과를보이고있어, 어느쪽이유의미하게우세하다고보기힘든상황이다. 파이낸셜타임즈의설문조사결과 (3/14 기준 ) 의경우응답자의 45% 가 EU 잔류를선택하였으며, 40% 는탈퇴를지지하고있다. 또한, 여론조사 6개의평균을다루는웹 What UK Thinks 에의하면잔류 51%, 탈퇴 49% 로더욱근접한결과를나타내고있다. 주요정당중에는노동당, SNP당은 EU잔류를표명하고있으며, 보수당내에서는잔류와탈퇴파로나뉘고있음 주요정당중에는노동당 (Labour) 과스코틀랜드국민당 (SNP) 는 EU잔류입장을표명하였으나, 보수당 (Convervative) 내에서는잔류파와탈퇴파로나뉜다. 보수당내잔류는대표적으로캐머론총리가이끌고있으나, 마이클고브법무장관, 보리스존슨런던시장, 하원내대표등주요인물들은탈퇴를지지하고있어만만치않아보인다. 한편, 영국독립당 (UKIP), 민주연합당 (DUP) 은탈퇴를지지하고있다. 그러나브렉시트가가져올부정적충격고려시현실화가능성낮다고판단 그러나, 현재로서는현실화될가능성은낮다고판단된다. 영국내여론은매우팽팽한모습이지만, 실제로브렉시트가가져올충격혹은부정적인효과의범위가예측이불가능하기때문에쉽게브렉시트에찬성하기는어려울것으로전망된다. 최근영국경제성장률전망 특히최근영국의경제성장률회복또한둔화세가예상되고있어경제적인부분또한큰발목

8 하향이뒷받침 을잡을것으로예상한다. 영국정부는지난 16일영국의 2016 년경제성장률전망을 2% 로제시하며, 지난해전망치 2.4% 에서크게하향시켰다 년경제성장률 2.2% 를고려하면경제성장둔화를의미한다. 특히이는영국의 EU 잔류를가정한수치이며, 브렉시트시에는경제성장률이 0% 에수렴하거나마이너스성장할수있음을고려할경우경제적인이유로도쉽게탈퇴측으로기울기는어렵다고판단된다. 그럼에도불구하고브렉시트이슈는유럽내최대이슈이며, 6월 23일투표전까지불확실성요소로작용할전망 그럼에도불구하고, 브렉시트이슈는글로벌내초미의관심사이며영국을중심으로유럽에대한투자심리를위축시키고있다. 따라서, 6월투표전까지불확실성요소로끊임없이작용할전망이나, 여전히유럽의회복모멘텀은유지되고있다고판단되는바중장기적투자는유효하다고판단한다. 그림 15> 파이낸셜타임즈조사설문에따르면 45:40 의 그림 16> What UK Thinks: 51% 잔류 49% 탈퇴 비중으로잔존소폭우위 자료 : Financial Times 자료 : What UK Thinks

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