와이지엔터테인먼트 BUY( 유지 ) 기업분석 엔터테인먼트 목표주가 ( 상향 ) 47,000 원현재주가 (08/21) 38,300 원 Up/Downside +22.7% 년후영업이익은지금의 3 배이상 Investment Point 실

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1 와이지엔터테인먼트 BUY( 유지 ) 기업분석 엔터테인먼트 목표주가 ( 상향 ) 47, 원현재주가 (8/21) 38,3 원 Up/Downside +22.7% 년후영업이익은지금의 3 배이상 Investment Point 실적은 18 년이바닥 : 승리를제외한빅뱅멤버 4 명의군입대가모두이뤄졌다. 이에따라모두인지하다시피 1Q18 인식된빅뱅일본돔투어와 4Q18 인식될것으로예상되는승리솔로투어가사실상빅뱅의마지막실적이될가능성이높다. 여기에 1H18 발생한 61 억원의방송제작부문손실까지더해져 18 년영업이익은 136 억원 (-45.8%YoY) 에그칠것으로예상된다. 이는상장이후역대최저치이다. 2 년까지확실한성장 : 아이콘 / 위너 / 블랙핑크의성장이본격화되며빅뱅공백의아쉬움을달래줄수있을것으로예상된다. 아이콘은일본에서의콘서트규모를확대해가고있는가운데지난해중단됐던아시아투어도다시진행하고있어 19 년매출인식콘서트관객수는 18 년대비 2 만명이상증가할것으로기대된다. 여기에잠시주춤했던위너의성장이재개되고 6 월컴백이후폭발적인인기상승세를보여주고있는블랙핑크의급격한성장으로 19 년의와이지엔터테인먼트는 18 년의부진을씻어낼수있을것으로예상된다. 2 년이되면승리를제외한 4 명의빅뱅멤버가모두활동을재개할수있다. 이를통해영업이익은 18 년대비 3 배이상증가한 453 억원이가능할것이다. Action 목표주가상향 : 현재보유아티스트들의인기상승, 활동증가를감안할때 2 년까지의가파른실적성장에대한가시성은매우높고기업가치또한지속적으로상승할것이분명하다. 이에따라목표주가를 47, 원으로상향 (19E EPS 2E EPS 변경. Target P/E 27 배유지. Target P/E 는시간가치를고려해 1% 할인한것 ) 하고매수의견을유지한다. 아직추정치에반영하지않은신인보이그룹데뷔, 중국시장활동재개등의모멘텀이남아있다는점도긍정적인부분이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 219E 22E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 1, ,194 1,73 PER (H/L) 41./ / PBR (H/L) 3.1/ / EV/EBITDA (H/L) 16.3/ / 영업이익률 ROE Stock Data 52 주최저 / 최고 24,85/41,75 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 787/2,27pt 6,965 억원 6 日 - 평균거래량 378,88 외국인지분율 14.8% 6 日 -외국인지분율변동추이 -.8%p 주요주주양현석외 6 인 21.2% ( 천원 ) 와이지엔터테인먼트 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) /8 17/12 18/3 18/7 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 상대기준 Analyst 권윤구 ygkwon84@db-fi.com

2 2 와이지엔터테인먼트 218 년, 실적은바닥을찍을것 빅뱅군입대에따른공백으로 18년실적은부진할것 와이지엔터테인먼트의실적은 18년바닥을보여줄전망이다. 빅뱅멤버 4명이군에입대함에따라 1Q18 인식된일본돔투어와 4Q18 인식될것으로예상되는승리솔로투어를끝으로사실상빅뱅 19년까지빅뱅매출은없다고봐도무방하기때문이다. 빅뱅은당사가추산하기에 15년부터매출인식기준매년 1만명이상의콘서트관객을기록해왔다. 17년은 2만명이넘은것으로추정하고있다. 이랬던빅뱅이 18 년 81 만명으로급감함에따라와이지엔터테인먼트는올해부진한실적을피할수 없다. 매출인식기준동사의총콘서트관객수는 17 년 247 만명에서 18 년 146 만명으로감소할것으 로예상되며이에따라 18 년영업이익은 136 억원 (-45.8%YoY) 에그칠전망이다. 도표 1. 와이지엔터테인먼트매출인식기준콘서트관객수추이및전망 2,8 2,4 2, 1,6 1,2 8 4 자료 : DB 금융투자 E 219E 22E 219 년, 아이콘 / 위너 / 블랙핑크의성장 아이콘은 지속적으로투어 규모를확대중 아이콘은 16년일본에데뷔해매년투어를진행하고있으며데뷔 2년차인 17년에이미교세라돔과세이부돔콘서트를진행해가파른성장을보여주고있다. 올해도 12월교세라돔 2회콘서트를앞두고있으며지난해없었던아시아투어도 3Q18~4Q18 8회가확정되어있기때문에매출인식기준총콘서트관객수는 17년 25만명에서 18년 43만명으로성장이예상된다. 19년부터는현재연 2회의돔콘서트규모를확대, 연 4회이상진행할수있을것으로기대되며이에따라 19년매출인식총콘서트관객수는 65만명까지성장하는것으로추정했다.

3 2 년후영업이익은지금의 3 배이상 3 도표 2. 아이콘매출인식기준콘서트관객수추이및전망 E 219E 22E 자료 : DB금융투자 위너는잠시주춤했으나다시성장을재개할전망 위너는멤버탈퇴등의부침을겪어기대만큼성장하지못한것이사실이나일본에서의투어규모는서서히확대되는모습이나타나고있다. 1H18 3만명규모의투어이후 2H18 동일한규모의투어를 9월부터진행하는것이확정된것이다. 또한, 현재까지하반기총 5회의아시아투어도예정되어있다. 이에따라매출인식총콘서트관객수는 17년 1.7만명에서 18년 9.7만명으로성장할것으로예상되며 19년은일본투어규모확대로 2만명을넘어설것으로기대된다. 도표 3. 위너매출인식기준콘서트관객수추이및전망 E 219E 22E 자료 : DB금융투자 블랙핑크의인기 상승세는무서울 정도 무엇보다놀라운것은블랙핑크의성장이다. 16년디지털싱글앨범 [SQUARE ONE] 을발매하며성공적으로데뷔한블랙핑크는 1년간의공백으로우려를키웠으나 18년 6월발매한첫미니앨범이 18만장가까이판매되었고 6/15 공개된타이틀곡뮤직비디오는 2개월이지난현재유튜브조회수 2.9억회를넘어서는등폭발적인인기를끌고있다. 유튜브구독자수도 8/21 기준 1,92 만명을기록, 빅히트 ( 방탄소년단 ) 와싸이에이어기획사통합계정을제외하고국내아티스트로는 3번째로구독자 1,만명을넘어섰으며한국걸그룹으로는최초의기록을세워글로벌인기를확인시켜주고있다.

4 빅히트 ( 방탄소년단 ) 싸이 블랙핑크 빅뱅 아이콘 세븐틴 갓세븐 트와이스 위너 트와이스일본 EXO 슈퍼주니어 샤이니 레드벨벳 NCT 4 와이지엔터테인먼트 19년일본돔 + 아레나투어와아시아투어병행가능할전망 7월부터 7회의일본아레나투어를성공적으로진행하고있으며 12/24 에는일본데뷔 2년만에교세라돔에서콘서트를개최할예정이다. 이러한속도를감안할때 19년에는일본돔 + 아레나투어와아시아투어가충분히가능할것으로예상되며매출인식콘서트관객수는 18년 7.7만명에서 19년 32.5만명으로대폭성장할것으로기대된다 도표 년상반기국내앨범판매량순위 : 블랙핑크전체 11 위, 걸그룹 2 위 순위아티스트앨범명판매량 ( 장 ) 1 방탄소년단 LOVE YOURSELF 轉 `Tear` 1,75,117 2 Wanna One ( 워너원 ) +1=1 (I PROMISE YOU) 823,141 3 Wanna One ( 워너원 ) 1 χ=1 (UNDIVIDED) 639,955 4 EXO-CBX ( 첸백시 ) Blooming Days - The 2nd Mini Album 36,362 5 TWICE What is Love? 341,75 6 GOT7 Eyes On You 331,32 7 NCT NCT 218 EMPATHY 294,61 8 방탄소년단 LOVE YOURSELF 承 `Her` 215,423 9 종현 (JONGHYUN) Poet l Artist 185,12 1 세븐틴 SPECIAL ALBUM `DIRECTOR`S CUT` 181, BLACKPINK SQUARE UP 178, 몬스타엑스 THE CONNECT _ DEJAVU 172,6 13 뉴이스트 W WHO, YOU 153, 동방신기 New Chapter #1 _ The Chance of Love 142, JBJ True Colors 123, WINNER EVERYD4Y 123, 황치열 Be Myself 115,35 18 슈퍼주니어 (Super Junior) REPLAY - The 8th Repackage Album 113, 샤이니 (SHINee) `The Story of Light` EP.1 - The 6th Album 19,855 2 ikon Return 13,83 자료 : 가온차트, DB 금융투자 도표 5. 8/21 기준유튜브구독자수 : 블랙핑크 1, 만명돌파 18, 15, 12, 9, 6, 3, 15,376 12,146 1,92 9,842 3,113 2,93 2,779 2,735 2,118 1,398 1, 자료 : 유튜브, DB 금융투자

5 2 년후영업이익은지금의 3 배이상 5 도표 6. 블랙핑크유튜브구독자, 조회수추이 자료 : Socialblade, DB 금융투자 도표 7. 성공적으로진행되고있는블랙핑크일본아레나투어 도표 8. 블랙핑크매출인식기준콘서트관객수전망 자료 : 와이지엔터테인먼트, DB 금융투자 자료 : DB 금융투자 218E 219E 22E 22 년, 빅뱅의컴백 2년이되면빅뱅까지돌아와성장에큰보탬이될것 빅뱅은 19년하반기, 승리를제외한 4명의멤버가모두제대하게된다. 이후 2년부터다시본격적인활동을재개할것으로예상되는데 4명만으로도충분히일본돔투어가가능할것으로전망한다. 17년 2월탑이입대한이후남은 4명이팬이벤트를포함해 16회, 65만명규모의일본돔투어를진행한경험이있기때문이다. 동방신기가군제대후일본에서단일투어로 1만명을동원한것을감안할때빅뱅도대규모투어를진행하는것이무리는아니라는판단이며현재 2년추정치에는빅뱅일본돔투어 8만명을가정해놓고있다. 이를통해 2년뒤와이지엔터테인먼트는성장을이어갈아이콘 / 위너 / 블랙핑크에빅뱅까지더해져괄목할만한실적성장을보여줄것으로예상된다.

6 6 와이지엔터테인먼트 도표 9. 빅뱅매출인식기준콘서트관객수추이및전망 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : DB 금융투자 E 219E 22E 22 년영업이익은 218 년대비 3 배이상증가할것 아이콘 / 위너 / 블랙핑크의성장에빅뱅컴백까지더해지는 2년실적대폭성장전망 19년와이지엔터테인먼트의예상영업이익은 255억원 (+87.1%YoY) 을전망한다. < 도표1> 에서보듯매출인식콘서트관객수는빅뱅이완전히사라지게됨에따라 18년대비감소하겠으나수익배분율이회사에우호적인아이콘, 위너, 블랙핑크로매출이대부분구성됨에따라본사수익성이개선되는가운데 18년상반기발생한방송제작부문의손실소멸, 2Q18 영업이익 1억원 ( 흑자전환YoY) 을기록하며가능성을확인한연결자회사 YG PLUS 의실적개선등이더해져큰폭의성장이예상된다. 이어서아티스트라인업이풀가동될 2년와이지엔터테인먼트의영업이익은 453억원 (+77.6%YoY) 으로 18년 136억원대비 3배이상증가할것으로추정된다. 목표주가 47, 원으로상향하고매수의견유지 따라서블랙핑크미니앨범음원이공개된 6/15 이후지금까지주가가단기적으로 2% 이상상승한것에대한부담을느끼기보다 2년까지가파른실적성장과함께나타날추세적인기업가치상승에주목할필요가있다. 이를반영해와이지엔터테인먼트목표주가산출방법을 19E EPS에 Target P/E 3배를적용하던것에서 2E EPS에시간가치를고려, 종전대비 1% 할인한 Target P/E 27배를적용하는것으로변경해 47, 원으로상향한다. 기존의방법을유지할경우보유아티스트들의인기상승및활동증가에비추어볼때 2년실적에대한가시성이매우높음에도불구하고올바른투자판단을내리지못할가능성이높다고생각한다. 현재추정치에반영한것외에도방예담, 최현석등이포함될것으로기대되는신규보이그룹의데뷔, 중국시장재진출등의모멘텀이존재한다는점을감안할때 2 년영업이익 453 억원은매우보수적 인추정치가될가능성이높다. 바닥을찍은와이지엔터테인먼트의새로운시작은지금부터이다.

7 2 년후영업이익은지금의 3 배이상 7 도표 1. 와이지엔터테인먼트실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 1, ,218 3,499 2,898 3,262 %YoY 음반 / 음원 /MD ,17 1,5 1,26 콘서트 로열티 광고 / 출연료 / 기타 ,92 1,314 영업이익 %YoY 영업이익률 자료 : 와이지엔터테인먼트, DB 금융투자

8 8 와이지엔터테인먼트 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1, ,194 1,73 현금유출이없는비용및수익 BPS 15,75 17,539 17,973 18,89 2,176 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA 마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 4 1 ROE 자본금및자본잉여금의증가 64 5 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -2 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 와이지엔터테인먼트, DB 금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (77.%) 중립 (22.3%) 매도 (.7%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 와이지엔터테인먼트현주가및목표주가차트 ( 천원 ) /8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 일자투자의견목표주가 16/5/3 Buy 62, /8/24 Buy 48, /1/23 Buy 37, /7/18 Buy 41, /1/24 Buy 37, /3/3 Buy 39, /8/22 Buy 47, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저