2013년 0월 0일

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1 2019 년 7 월 18 읷 I Equity Research 나이스정보통신 (036800) PG 부문영업익 4 배성장에도과거고정관념에머물러있는주가 결제산업생태계급변 vs. 오프라읶 VAN 업체라는고정관념 나이스정보통신은카드결제중심의오프라인상거래를대표하는 VAN 업체로, 실제 2015 년매출의 80% 이상이 VAN 매출이자 VAN 건수의 98% 가오프라인이었다. 그러나, Pay 업계의가파른성장과 O2O 시장의대두는온 / 오프라인결제사간융합을견인하는요체로 작용하고있다. 나이스정보통신은이러한생태계변화에빠르게대 응하면서지난 3 년간온라인 VAN 건수는연평균 89% 성장하였고, PG( 페이먼츠 ) 또한연평균 49% 성장하며시장성장대비큰폭의 초과성장을시현했다. 이미올해 PG 매출비중은 VAN 을상회하는 동시에전년대비 274% 성장한 56 억원의영업익이예상된다. VAN 내에서도온라인비중의추세적상승에따른수익성개선또한병행 된다는점에서과거고정관념과의괴리는점차확대될것이다. O2O 확산속에서의핵심경쟁력은가맹점과의밀접한결합 13 년이후연평균 60% 성장을시현한국내모바일상거래액은 19 년 5 월누적액또한전년동기대비 27% 성장한 34 조원을기록했다. 가장두각을보인부문은음식서비스로 88% 성장을시현했다. 세계 최대온라인상거래업체인아마존의공격적인오프라인침투나, 스 타벅스의사이렌오더활성화와같이국내도배달의민족등 O2O 업 체가빠르게성장한결과다. O2O 는결국가맹점과고객의접점에서 온 / 오프라인시장구분없이밀접한결합관계를구축하는것이핵심 경쟁력이라는점에서 POS 단말기 VANPG 전밸류체인을보유한 업체의중장기시장지배력강화가예상된다. 동사는 OK POS 와 VAN 의 1 위시장점유율을바탕으로빠른온라인매출성장을기록 하고있다. 다양한 Pay 사에독점적으로탑재된앱카드공통모듈에 따른 PG 및온라인 VAN 매출호조는 9 월예정된모바일오더및택 스리펀드 ( 즉시환급 ) 사업본격화로더욱가속화될전망이다. 투자의견 BUY 및목표주가 43,000 원신규제시 Key Data BUY I TP(12M): 43,000 원 ( 신규 ) I CP(7 월 17 읷 ): 30,5 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 30,5/18,5 매출액 N/A N/A 시가총액 영업이익 N/A N/A 시가총액비중 (%) 0.13 순이익 N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ),000.0 EPS( 원 ) N/A N/A 60 읷평균거래량 ( 천주 ) 26.2 BPS( 원 ) N/A N/A 60 읷평균거래대금 년배당금 ( 예상, 원 ) 420 Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%) 1.37 외국읶지분율 (%) 주요주주지분율 (%) NICE 홀딩스 NTASIAN DISCOVERY MASTER FUND 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 상대 Financial Data ( 천원 ) 나이스정보통싞 ( 좌 ) 33 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 2020F 2021F 매출액십억원 영업이익십억원 세젂이익십억원 순이익십억원 EPS 원 3,669 3,057 2,805 3,406 3,704 증감률 % 21.0 (16.7) (8.2) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 1.53 N/A N/A ROE % BPS 원 18,297 20,933 22,966 25,857 28,295 DPS 원 ,0 BUY 의견및목표주가 43,000 원을신규제시한다. 목표주가는 12M Forward P/E 14배로 VAN/ PG를동시영위하는 NHN 한국사이버결제, 한국정보통신, KG이니시스 P/E 평균을준용했다. 거센 VAN 수수료인하가반영된지난 1분기영업익을바닥으로올하반기및내년추세적인실적개선을전망한다. 단기로는수수료비용의전가, 중장기로는 PG 및온라인 VAN 성장에따른수익구조변화가실적개선의견인차이다. 시가총액의 31% 에달하는 9억원의순현금보유를감안시현주가는 8배에불과한저평가상황이다. Analyst 오짂원 jw.oh@hanafn.com RA 박은규 ek.p@hanafn.com

2 캐쉬리스화에따른카드결제시장의고속성장. VAN 및 PG 업계의성장이후향후우려가증폭 결제산업의생태계융합본격화 젂통적읶 VAN/ PG사간분류의실효성제한적캐쉬리스 (Cashless) 화에따른카드결제시장의가파른성장이후, 추세적인 VAN 수수료인하및결제업계과밀화로 VAN 업체들의증시 Valuation 은현저히하락했다. 한편, 모바일상거래시대표가맹점역할을하는 PG사는모바일상거래액의빠른성장으로주목을받았으나, 대형가맹점의이탈과경쟁심화로향후전망에대한우려가증폭되었다. 중장기적으로는간편현금결제확산, 오픈뱅킹출범등환경변화또한간과할수없다. VANPG업체간상호시장침투가빨라지는양상. 젂통적읶 VANPG 분류보다는결제업체간 M/S 변화로접근하는것이바람직 이러한업황변화속에서과거전통적인 VAN 업체로알려졌던기업들은 PG시장에적극진출하고 PG업체들은 VAN 매출성장에주력하면서전통적인오프라인VAN, 온라인 ( 모바일 )PG라는이분법적접근의실효성이매우낮아지고있다. 대표적인 VAN 업체로알려진나이스정보통신의경우지난 1Q19 기준 PG매출이 VAN 매출을상회하였으며, 거꾸로 NHN한국사이버결제 1Q19 영업익내온라인 VAN 비중은 77% 에달한다. 즉, PGVAN 업계간장벽이무너지며업체간시장지위의빠른변화가확인되고있다. 그림 1. VAN 업계 P/E 하락 _ 한국정보통신 그림 2. VAN 업계 P/E 하락 _ 나이스정보통신 ( 배 ) 한국정보통싞 자료 : 각사, Dataguide, 하나금융투자 ( 배 ) 나이스정보통싞 자료 : 각사, Dataguide, 하나금융투자 그림 3. 나이스정보통신매출비중추이 그림 4. 나이스정보통신 VAN 처리건수비중추이 9 VAN PG Online Offline % % % % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q F 20F 2

3 그림 5. VAN 시장점유율변화표 1. 온라읶 VAN 시장점유율현황 (2018 년말 ) 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0%.0% 9.0% NICE K1 Co S Co KIS K2 Co 17.7% 17.8% 17.0% 15.8% 16.2% 15.5% 12.5% 11.5%.4%.6%.6%.7% VAN Market Share NHN KCP % NICE / KICC / KSNET / 기타 각 5% 자료 : NHN 한국사이버결제, 하나금융투자 그림 6. NHN 한국사이버결제부문별영업익추이 그림 7. PG 시장점유율변화 PG VAN 35% 30% /05 33% 30% % 20% 15% 15% 23% 22% 17% 6.0 % 4.0 5% F 0% NHN 한국사이버결제 KG 이니시스 LG 유플러스 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 8. 온 / 오프라읶상거래시 PG/ VAN 개념도 온라인쇼핑몰 승읶금액 / 수수료 PG 승읶금액 / 싞용카드수수료 거래데이터 거래데이터 ( 승읶요청 ) 거래데이터 ( 승읶요청 ) VAN 수수료 ( 매입 / 중개 ) 싞용카드사 오프라인쇼핑몰 거래대금 / 싞용카드수수료 자료 : 얶롞, 하나금융투자 3

4 온 / 오프라읶상거래시장의 융합으로결제시장경계 무너지는양상 O2O 확산이결제산업융합의견읶차세계최대전자상거래업체로잘알려진아마존의오프라인채널인수 ( 홀푸드마켓 ) 및확대 ( 아마존고, 아마존프레쉬, 아마존북스 ) 나, 오프라인업체인스타벅스의사이렌오더활성화와같이온 / 오프라인상거래시장의융합은전세계적인트렌드이다. 이러한상거래시장의변화는결제시장내온 / 오프라인경계를무너뜨리는단초가되고있다. 모바읷상거래금액내 음식서비스매출증가 가장빠른상황 실제국내에서도 O2O업체의가파른성장이통계를통해확인된다. 13~ 18년 5년간연평균 60% 의성장을시현한모바일쇼핑거래액은 19년 5월누적거래액또한전년동기대비 27% 성장한 33.9조원을기록했다. 가장두각을나타낸음식서비스부문은 18년 93%, 19년 5월누적전년동기대비 88% 성장을기록했다. 배달의민족이나스타벅스사이렌오더가대표적인예로고객의편의증진과최저시급인상등에따른가맹점의원가경쟁력개선니즈가부합한결과이다. 나이스정보통싞 9월모바읷오더출시예정. POSVANPG 사업동시영위로빠른시장침투예상 나이스정보통신은 9월모바일오더 ( 나이스오더 ) 사업을예정하고있는데그룹계열사인 OK POS가요식업단말기약 % 의시장점유율을갖고있어, 앱과오프라인가맹점간의침투가용이하고 VAN 및 PG 사업을동시영위하고있다는점에서빠른시장침투가예상된다. 특히 O2O 확산이라는트렌드속에서오프라인가맹점들의선수요가높게감지된다는점과, 이미구비된오프라인채널을활용한다는점에서더욱그러하다. NHN 한국사이버결제, KG 이니시스 또한 O2O 사업본격확장예상 O2O 사업관련비단나이스정보통신뿐만아니라, NHN한국사이버결제의테이블 QR코드를통한웹방식주문 / 결제사업진출, 키오스크사합병등오프라인영역확장을꾀하고있는 KG이니시스또한 O2O사업확대를준비중이다. 즉, 오프라인중심사업구조를지녔던회사의온라인사업진출, 온라인사업중심사업구조회사의오프라인사업진출이본격화되고있다. O2O 는결제시장내 시장재편을이끌홖경변화 O2O는결국가맹점과고객의접점에서온 / 오프라인시장구분없이밀접한결합관계를구축하는것이핵심경쟁력이라는점에서 POS 단말기VANPG 전밸류체인을보유한업체의중장기시장지배력강화를전망한다. 이는과밀화된동시에수수료인하에시달리는결제업계내상위사중심시장재편을유발할요인으로판단한다. O2O 확산시 PG 및온라읶 VAN 매출증가 및수익성개선에도기여 O2O 시장내시장지배력강화는 PG 온라인 VAN 매출의동반성장을꾀하는동시에 오프라인 VAN 대비온라인 VAN 수익성이단연높기때문에 VAN 부문의수익성개선 에도기여할전망이다.. 4

5 그림 9. 세계최대온라읶상거래업체읶 Amazon 의오프라읶매장확대 자료 : 얶롞, 하나금융투자 그림. 스타벅스코리아온라읶자동결제선수금규모 그림 년스타벅스코리아평균주문건수대비사이렌오더비중 사이렌오더 주문 69 18% 만건 만건 읷반주문 82% 자료 : 금감원, 하나금융투자 자료 : 얶롞, 하나금융투자 표 2. 주요결제업체의 POS 사읶수이력 읷자기업내용비고 2015/08 한국젂자금융 ( 나이스계열 ) 오케이포스 70% 190 억원에매입 오케이포스 POS M/S 42% 1 위 2017/04 NHN 한국사이버결제 2017/11 KG 그룹 자료 : 얶롞, 하나금융투자 국내상위 4 개 POS 사에 1 억원투자읷본 NEC 그룹합작회사 POS 젂문기업희테크읶수 솔비포스지분 69% 취득종속기업편입읷본버거킹 / KFC 등글로벌 F&B 특화 POS 기업 5

6 그림 12. 소매판매내온라읶쇼핑비중추이 그림 13. 분기별온라읶쇼핑거래금액내모바읷비중 (%) 30% 25% 20% 15% 12% 소매판매내온라읶비중 ( 우 ) 28% 70% 60% % 40% 30% 모바읷쇼핑 % 20% 5% 0% 자료 : 통계청, 하나금융투자 % 0% 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 자료 : 통계청, 하나금융투자 그림 14. 분기별온라읶쇼핑거래금액추이 그림 15. 분기별모바읷쇼핑거래금액추이 ( 조원 ) 35 온라읶쇼핑 ( 조원 ) 25 모바읷쇼핑 ~2018 CAGR 24% 성장 ~2018 CAGR 60% 성장 Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 자료 : 통계청, 하나금융투자 자료 : 통계청, 하나금융투자 그림 년 5 월누적온라읶상품군별거래금액의전년비증가율현황 ( 조원 ) 합계 18% 여행및교통서비스 5% 8% 의복 가젂 젂자 통싞기기 거래액젂년비증가율 ( 우축 ) 30% 25% 19% 14% 음 식료품 화장품 생홗용품 음식서비스 88% 컴퓨터및주변기기 0% 90% 80% 70% 60% % 40% 30% % 18% 20% 8% % 0% 스포츠 레저용품 아동 유아용품 주 : 상품굮별거래액내상위 개상품굮별젂년동월대비증가율 자료 : 통계청, 하나금융투자 6

7 그림 17. 우아한형제들 ( 배달의민족 ) 실적추이그림 18. NHN 한국사이버결제온 / 오프라읶 VAN 영업이익률 (2018 년 ) 3 매출 영업이익 0% % 60% 1 40% 0 20% 0% % Online VAN Offline VAN 자료 : 우아한형제들, 하나금융투자 자료 : NHN 한국사이버결제, 하나금융투자 그림 19. 설빙 O2O 서비스사례 그림 20. 테이블에서 QR 을통해주문 자료 : NHN 한국사이버결제, 하나금융투자 자료 : NHN 한국사이버결제, 하나금융투자 그림 21. 모바읷오더 ( 나이스오더 ) 서비스개념도 가맹점 POS 단말기 9. 정산입금 8. 결제대금지급 2. 거래승읶요청 5. 거래승읶통보 4. 승읶통보 3. 승읶요청 1. 주문정보 ( 앱 ) 6. 주문결과 ( 앱 ) PG 사 7. 결제대금지급 ( 매입요청 ) VAN 사 싞용카드사. 카드대금청구 구매자 11. 카드대금결제 7

8 1 분기실적을바닥으로 2 분기및하반기, 내년실적개선젂망 1 분기실적을바닥으로실적개선젂망 단기로는수수료읶하비용젂가, 중장기로는 PG 및온라읶 VAN 성장지난 1분기실적은큰폭의 VAN 수수료인하영향으로영업익 69억원 (YoY 19.9%, QoQ +7.1%) 을기록하며부진했다. 분기별실적으로보면, 지난 1분기영업익을바닥으로 2분기및하반기, 그리고내년실적의회복세를예상한다. 당장 2분기는 VAN 수수료인하분의전가로 1분기대비 14% 증가한 78억원영업익을추정한다. VAN 수수료인하타격이컸던만큼적극적인원가절감노력이병행되고있는점도주목할만하다. 온라읶 VAN 및 PG 고속성장에따른 실적개선예상 단기비용전가뿐만아니라, 그간수익기여가미미했던 PG사업의가파른실적성장이눈에띈다. 2018년영업익 15억원을기록했던 PG사업은올 1분기 18억원 (YoY +199%) 을기록하며 1개분기만에전년도영업익을넘어섰다. 2019년연간 PG 영업익은전년대비 274% 증가한 56억원을예상한다. 35% 매출성장과함께규모의경제에따른영업이익률개선 ( 18년 0.9%, 19년 2.4%) 이확인되고있다. PG사업고속성장은 Pay사의모바읷카드결제증가에기읶. 모든 Pay사에들어가는카드결제는나이스정보통싞모듈이용 PG사업의고속성장은 Pay사중심의모바일결제활성화에기인한다. 카카오, 삼성, 쿠팡, SSG 등모든 Pay사내카드결제시나이스정보통신이독점개발한앱카드공통모듈을사용하고있기때문이다. Pay사의확산은간편현금결제비중의상승이라는선입견이존재하나, 실제송금서비스이외 Pay 내카드결제를통한쇼핑또한빠르게증가하고있다는점에주목할필요가있다. PG 및온라읶 VAN 성장동반. 온라읶 VAN의수익성은오프라읶대비단연높아 VAN 수익성부짂에서탈피계기가될젂망 Pay 매출증가에따라서온라인 VAN 또한빠른성장을보이고있다. 지난 5년간온라인 VAN 처리건수는연평균 66% 성장을나타냈는데, 특히모바일 VAN 처리건수는지난 3 년간연평균 469% 성장률을시현했다. 1Q19 기준 VAN 처리건수내온라인비중은 13% 인데, 매분기별빠른증가를보이고있다는점에서연말에는비중 15% 에달할것으로보인다. 온라인 VAN 은오프라인 VAN 대비단연수익성이높다는점에서 VAN 수익성악화일로에서벗어날핵심요인이될전망이다. 1분기부짂에서탈피. 2020년영업익은 28% 성장젂망. PG는 77% 영업익증가, VAN은 9% 영업익증가추정. 2019년영업익은 1분기부진의영향으로연결영업익은전년대비 13% 감소한 306억원을예상한다. VAN 은 23% 감소한 275억원, PG는 274% 성장한 56억원으로추정한다. 내년영업익은 VAN 내온라인비중지속확대, PG의고성장, VAN 수수료인하에따른기저효과로올해대비 28% 성장한 390억원영업익을예상한다. PG는올해대비 77% 성장한 0억원영업익, VAN 사업은 9% 성장한 302억원영업익을추정한다. 9월모바읷오더및택스리펀드사업호조시실적개선흐름가속화예상. 양사업모두초기비용제한적. 기구비된읶프라홗용측면에서빠른시장침투예상 9월예정된모바일오더 ( 나이스오더 ) 및택스리펀드 ( 즉시환급 ) 신사업호조시실적개선흐름은가속화될수있다. 앞서언급한모바일오더이외에도면세환급관련해서, 사후환급이라는불편함속에서실제면세매출규모대비세금환급받는비율은약 1/3 수준에머물러있었으나, 나이스정보통신의단말기업그레이드를통해서즉시환급서비스를부가하고이를통해바로 % 금액이차감된결제가가능한다. 이미전국적으로구비된인프라의단순업그레이드를통해서면세환급시장내빠른침투및시장규모확장이가능하다는점에서이또한주목할만한신사업이라판단한다. 사측에따르면연간면세환급잠재시장은약 3천억원, 현재환급규모는약 1천억원이다. 8

9 표 3. 나이스정보통신실적추정요약 Consolidation ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2020F 매출액 YoY 15.6% 18.1%.4% 9.7% 9.7% 12.6% 12.7% 13.8% 13.3% 12.2% 19.4% QoQ 3.5% 11.0% 0.9% 3.3% 3.5% 13.9% 0.8% 4.3% VAN PG( 페이먼츠 ) 기타 Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2020F 영업이익 YoY 3.0%.1% 18.4% 41.8% 19.9% 18.9% 18.3% 12.2% 18.2% 13.3% 27.7% QoQ 22.2% 12.5% 9.2% 39.1% 7.1% 13.8%.0% 16.4% OPM 9.0% 9.1%.1% 5.9% 6.6% 6.6% 7.3% 5.8% 8.5% 6.6% 7.0% VAN PG( 페이먼츠 ) 기타 Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2020F 지배순이익 사업부문별 YoY 65.7% 16.7% 8.6% 64.5% 24.4% 13.1% 14.2% 51.0% 16.7% 8.2% 21.6% QoQ 16.9% 20.1%.2% 51.5% 77.1% 8.2% 8.8% 14.7% NPM.3% 7.4% 8.2% 3.9% 7.1% 5.7% 6.3% 5.1% 7.4% 6.0% 6.1% ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2020F 매출액비중 VAN 59.0% 60.4% 56.5% 55.8% 48.7% 52.5% 49.3% 47.1% 57.9% 49.4% 42.9% PG( 페이먼츠 ) % 42.1% 43.5%.6% 46.5% 49.5% 51.7% 41.4% 49.6% 56.0% 기타 1.0% 0.1% 1.4% 0.7% 0.8% 0.9% 1.2% 1.3% 0.8% 1.1% 1.1% 매출액증가율 (YoY) VAN 4.3% 4.7% 6.1% 6.8% 9.6% 2.1% 1.6% 4.0% 1.3% 4.2% 3.6% PG( 페이먼츠 ) 34.0% 47.8% 38.1% 38.8% 38.7% 31.9% 32.5% 35.2% 39.6% 34.5% 35.0% 기타 % 적젂흑젂흑젂 16.9% 흑젂 3.9% 93.1% % 55.3% 26.7% 영업이익비중 VAN 95.1% 3.7% 98.8% 9.6% 81.9% 92.6% 1.8% 80.7% 1.2% % PG( 페이먼츠 ) 6.9% 3.3% 1.2% 7.4% 25.6% 14.2% 13.6% 22.1% 4.3% 18.5% 25.5% 기타 2.0% 7.0% 17.0% 7.5% 6.8% 15.4% 2.8% 5.5% 8.4% 2.8% 영업익증가율 (YoY) VAN 5.7% 7.5% 15.0% 40.1% 31.1% 27.6% 15.8% 17.4% 18.0% 23.0% 9.7% PG( 페이먼츠 ) 42.8% 30.1% 84.4% 흑젂 198.9% 249.1% 856.7% 234.0% 43.7% 274.0% 76.7% 기타적지적지흑젂적지적지적지적젂적지적지적지적지 영업이익률 VAN 14.5% 15.7% 17.6% 11.6% 11.1% 11.6% 15.1%.0% 14.9% 12.0% 12.7% PG( 페이먼츠 ) 1.5% 0.8% 0.3% 1.0% 3.3% 2.0% 2.0% 2.5% 0.9% 2.4% 3.2% 기타 17.5% 699.1% 0.1% 136.0% 64.9% 47.3% 92.5% 12.9% 61.4% 52.5% 17.7% 9

10 그림 22. VAN 및 PG 매출비중추이 그림 23. 온라읶 VAN 고속성장 9 VAN PG( 페이먼츠 ) ( 백만건 ) 1, 온라읶 VAN 처리건수 처리건수내온라읶비중 ( 우축 ) 25.0% %.0% % %.0% F 20F 21F F 20F 21F 그림 24. PG 매출및영업이익률추이 그림 25. VAN 매출및영업이익률추이 3 PG 매출영업이익률 ( 우축 ) 3.5% 300 VAN 매출영업이익률 ( 우축 ) 25.0% % 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% %.0% 5.0% F 20F F 20F 그림 26. 연도별 VAN 및 PG 영업익추이 그림 27. 주당배당금및배당성향추이 60 VAN PG( 페이먼츠 ) ( 원 ) 1200 DPS 배당성향 ( 우축 ) % % % % F 20F 21F F 20F 21F

11 나이스정보통싞 투자의견 BUY 및 목표주가 43,000 원싞규제시 투자의견 BUY 및목표주가 43,000 원신규제시 VAN/PG 유사업체대비 40% 저평가된현주가나이스정보통신에대한투자의견 BUY 및목표주가 43,000 원을신규제시한다. 목표주가는 12개월 Forward EPS 3,6 원대비 P/E 14배를적용한것이다. P/E 14배는 NHN 한국사이버결제 (19배), KG이니시스 (7배), 한국정보통신 (14배) 의 P/E 평균 14배를준용한것이다. 최근 KG이니시스의경우동부제철인수우려에따른주가급락으로밸류에이션이크게하락했음을감안하여 KG이니시스를제외한밸류에이션평균은 16.7배이다. 시가총액대비 31% 에달하는순현금감안한 P/E 9배, 내년 7배에불과. 1분기실적바닥이후본격수익성개선감안시저평가매력충분 나이스정보통신은현시가총액의 31% 에달하는약 9억원순현금을보유하여, 이를감안한 P/E( 세후영업이익대비 ) 는올해 9배, 내년 7배에불과하여저평가매력이충분한상황이다. 단순저평가매력보다는올 1분기를바닥으로 2분기이후본격실적개선이예상되는가운데, 온라인 VAN 및 PG 고속성장에따른구조적믹스개선이기대된다는점에서그간의주가부진에서탈피할시점이라판단한다. 표 4. 주요결제사밸류에이션 P/E P/B ROE 배당수익률 ( 배, %) 18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F 나이스정보통싞 % 13.0% 14.1% 2.1% 1.8% 2.6% 한국정보통싞 % 12.0% 11.9% NHN한국사이버결제 % 17.1% 18.0% 1.3% 1.1% 1.3% KG이니시스 % 21.4% 21.4% 1.9% 2.3% 2.3% 2사평균 (NHNKCP, 한정통 ) % 14.5% 14.9% 0.6% 0.6% 0.7% 3사평균 % 16.8% 17.1% 1.1% 1.1% 1.2% 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 28. 주요결제사연도별지배순익 그림 29. 주요결제사시가총액현황 자료 : 각사, 하나금융투자 19F 20F 나이스정보통싞한국정보통싞 NHN 한국사이버결제 나이스정보통싞한국정보통싞 NHN한국사이버결제자료 : 각사, 하나금융투자 11

12 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2020F 2021F F 2020F 2021F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 1.8 (0.1) 비유동자산 기타영업외손익 투자자산 세젂이익 금융자산 법읶세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 (0.1) (0.5) (0.6) (0.5) (0.4) 순이익 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 (7.2) (15.1) (.5) 부채총계 EBITDA 증가율 (8.1) (15.6) (17.5) 지배주주지분 영업이익증가율 (8.7) (18.1) (13.3) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 21.1 (16.6) (8.5) 자본잉여금 EPS증가율 21.0 (16.7) (8.2) 자본조정 (5.2) (7.8) (5.7) (5.7) (5.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (135.0) (200.2) (237.7) (286.2) (317.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2020F 2021F F 2020F 2021F 주당지표 ( 원 ) 영업홗동현금흐름 EPS 3,669 3,057 2,805 3,406 3,704 당기순이익 BPS 18,297 20,933 22,966 25,857 28,295 조정 CFPS 6,753 6,148 4,435 4,682 4,735 감가상각비 EBITDAPS 6,159 5,198 4,289 4,581 4,670 외홖거래손익 SPS 36,644 41,0 46,582 55,625 65,165 지분법손익 (1.8) DPS ,0 기타 (2.2) 주가지표 ( 배 ) 영업홗동자산부채변동 (6.3) PER 투자홗동현금흐름 2.6 (48.9) (4.8) (3.8) (4.5) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) 3.3 (2.1) (1.3) (0.1) (0.1) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (6.5) (8.3) (1.2) EV/EBITDA 1.5 N/A N/A 기타 5.8 (38.5) (2.3) (3.7) (4.4) PSR 재무홗동현금흐름 (5.9) (25.9) (5.3) (5.2) (12.7) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 0.0 (22.0) ROE 자본증가 ( 감소 ) (2.3) ROA 기타재무홗동 (2.5) (0.6) ROIC (602.6) (122.5) (86.7) 배당지급 (3.4) (3.3) (3.9) (5.2) (12.7) 부채비율 현금의증감 순부채비율 (74.7) (97.1) (5.3) (112.7) (114.3) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) , , ,768.4 Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 12

13 투자의견변동내역및목표주가괴리율 나이스정보통싞 ( 원 ) 나이스정보통싞 수정TP,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000,000 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 43, 담당자변경 Not Rated BUY 25, % 4.40% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 9 9.4% 0.6% * 기준읷 : 2019 년 7 월 17 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 당사는 2019 년 7 월 18 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는 2019 년 7 월 18 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 13