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1 2019 년 6 월 4 일 스튜디오드래곤 (253450) 기업분석 통신 / 미디어 저점예단이르고, 밸류반등만기대 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (6/3) 시가총액 발행주식수 pt 18,766 억원 28,051 천주 52 주최고가 / 최저가 119,800 / 66,500 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 3.3% 배당수익률 (19.12E) 0.0% BPS(19.12E) 15,964 원 KOSDAQ 대비상대수익 1 개월 -18.7% 6 개월 -36.9% 12 개월 -30.8% 주주구성 CJ E&M 외 5 인 74.4% Stock Price 아스달연대기실망감에상장초주가회귀 동사는전주말새로운토일극아스달연대기 1,2 회차방영분에서각각 6.7%, 7.3% 의 시청률을기록했다. 시장은늘어난제작비대비저조한성과에실망하며전일종가는 9.35% 급락한 66,900 원, 시가총액은 1 조 8,766 억원을기록했다. 이는올해예상당 기순이익의 46 배, 내년예상당기순이익의 35 배로여전히밸류메리트를느끼기에는부 담스러운수준이다. 연초부터시청률하락, 아스달기대가실망으로 tvn 드라마라인업평균시청률은 1 월 7.5% 를고점으로 4~5 월평균 3.6% 로눈에띄 게하락한상태다. 아스달 (6 월분 8 회차해당 ) 평균시청률을 8~9% 로우호적인가정을 해도 6 월평균 5~6%, 2 분기 4.5~5.0% 로예상된다. 이는전분기비 1.0%p 이상감소 한수준으로아스달효과를감안시크게실망할수밖에없는레벨이다. 3 분기에는토 일은아스달과델루나 ( 아이유 ), 월화는지정생존자 ( 지진희 ) 효과로반등이기대된다. 실적추정치하향으로목표가 85,000 원 ( 하향 ) 동사에대해투자의견은매수를유지하나, 목표주가는 85,000 원으로 11.5% 하향조 정하도록한다. 목표주가하향은기대대비약한아스달연대기초기흥행부진을반영, 올해와내년당기순이익전망치를평균 11% 하향한점에기인한다. 아스달의흥행궤 도재진입외뚜렷한모멘텀을기대하기힘들며, PER 30 배근방에서의기술적반등정 도만기대가능한상황으로판단된다. Financial Data 매출액 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) 851 1,277 1,440 1,900 2,453 증감률 (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준

2 동사 2분기실적은매출액 1,128억원 (YoY +51.9%), 영업이익 82억원 (YoY +12.3%) 으로시장기대치를 20% 가량하회할전망이다. 매출액은편성확대와아스달연대기 6월방영분이반영되며, 편성매출이 YoY +75% 급증하며전체성장을견인할것으로예상된다. 이익증가율이매출성장률을큰폭하회하는이유는아스달연대기의시즌1 수익성저하에기인한다. 동사 2019년실적은매출액 4,653 억원 (YoY +22.6%), 영업이익 465억원 (YoY +16.7%) 으로시장기대치를 15% 가량하회할전망이다. 외형과이익성장률모두전년비감소가예상된다. 매출은넷플릭스오리지널외캡티브향은풀슬롯을채우는상황으로성장성제고는제한적인상황으로판단된다. 한편, 마진은두자리이익률을유지하는선에서정체가예상되는데, 이는대작의제작비증가대비수익화가힘든업황에기인한다. 표 1 스튜디오드래곤실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 2020E 매출액 편성매출 판매매출 기타매출 YoY 편성매출 판매매출 기타매출 해외판매 YoY 매출비중 편성시간 시간당편성매출 라인업평균시청률 n/a n/a 넷플릭스동시방영 영업이익 YoY n/a 영업이익률 (%) 자료 : 스튜디오드래곤, 닐슨코리아, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 표 년 tvn / OCN 드라마라인업 시기 제목 채널 요일 시청률 시작일 제작사 연출 작가 배우 왕이된남자 tvn 월화 7.71% 1.07 스튜디오드래곤 김희원 김선덕 여진구, 이세영 로맨스는별책부록 tvn 토일 4.35% 1.26 글앤그림미디어 이정효 정현정 이종석, 이나영 진심이닿다 tvn 수목 4.70% 2.06 메가몬스터 박준화 이명숙 유인나, 이동욱 트랩 OCN 토 3.30% 2.09 필름몬스터 박신우 남상욱 이서진, 성동일 1Q19 막돼먹은영애씨 17 tvn 금 2.65% 2.08 CJ ENM 한상재 한설희 김현숙, 이승준 빙의 OCN 수목 1.88% 3.06 데이드림엔터 최도훈 박희강 송새벽, 고준희 사이코메트리그녀석 tvn 월화 2.39% 김병수 양진아 진영, 신예은 자백 tvn 토일 4.79% 3.23 에이스팩토리 김철규 임희철 준호, 유재명 킬잇 OCN 토일 1.73% 남성우 손현수 장기용 그녀의사생활 tvn 수목 2.66% 4.03 본팩토리 홍종찬 김성연 박민영 어비스 tvn 월화 3.08% 5.06 네오엔터 유제원 문수연 박보영 2Q19 구해줘2 OCN 수목 3.08% 5.06 히든시퀀스이권서주연엄태구, 천호진보이스시즌 3 OCN 수목 4.21% 5.11 콘텐츠케이이승영마진원이하나, 이진욱 아스달연대기 tvn 토일 7.00% 6.01 스튜디오드래곤 김원석 김영현 송중기, 장동건 검색어를입력하세요 www tvn 수목 정지현 권은솔 임수정, 장기용 날녹여줘 tvn - - 7월 - 신우철 백미경 지창욱 Watcher OCN - - 7월 스튜디오드래곤 안길호 한상운 한석규, 서강준 미스터기간제 OCN - - 7월 제이에스픽쳐스 성용일 장홍철 윤균상, 금새록 위대한쇼 tvn - - 하반기 w/ 화이코리아 신용휘 설준석 송승헌, 이선빈 2H19 하늘에서떨어진폴 tvn - - 하반기제이에스픽쳐스김상호남지은윤현민, 안우연쌉니다천리마마트 tvn - - 9월 - - 김규삼이동휘 호텔델루나 tvn 토일 - 하반기 - 오충환 홍자매 아이유 사랑의불시착 tvn - - 하반기 스튜디오드래곤 - 박지은 현빈, 손예진 악마가너의이름을부를때 tvn - - 하반기 더문씨앤엠 민진기 노혜영 유영, 최우혁 좋아하면울리는 NFLX - - 하반기 스튜디오드래곤 이나정 이아연 김소현, 송강 그림 1 5 대채널드라마월별시청률추이 (%) 15.0 tvn 평균 JTBC 평균 SBS 평균 KBS 평균 (ex 주말 ) MBC 평균 10.0 KBS '18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4 MBC SBS tvn JTBC 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 그림 2 스튜디오드래곤 PER 밴드차트 ( 원 ) 150, X 55.0X 40.0X 25.0X 140, , , , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 그림 3 스튜디오드래곤 PBR 밴드차트 ( 원 ) 150, X 6.00X 4.50X 3.50X 140, , , , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 이베스트투자증권리서치센터 4

5 스튜디오드래곤 (253450) 재무상태표 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) n/a n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 , K-IFRS 연결기준 주요투자지표 E 2020E 2021E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 851 1,277 1,440 1,900 2,453 BPS 13,142 14,320 15,761 17,662 20,116 CFPS DPS 이베스트투자증권리서치센터 5

6 스튜디오드래곤목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 변경 김현용 Buy 72, Buy 100, Buy 120, Buy 140, Buy 120, Buy 96, Buy 85,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 20, /11 18/05 18/11 19/05 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 93.2% 2018 년 10 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 6.8% 기존 ±20% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6