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서환 옥
5 years ago
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1 글로벌소프트웨어 소프트웨어업종, 장기성장성판단해선택할시점 소프트웨어기업주가급락 높은밸류에이션에대한부담심화 Global Issue Comment 기본으로돌아갈때 : 성장률, 수익성, 그리고혁신기업주목 세일즈포스 (CRM US), VM 웨어 (VMW US), 서비스나우 (NOW US) 추천 [ 글로벌소프트웨어 / 콘텐츠 ] 김수진 Kim Soojin soojin.kim@miraeasset.com 소프트웨어산업밸류에이션조정시작 전일미국뉴욕에서소프트웨어기업들의주가가급락했다. 시총 억 ~억규모의소형주들의낙폭이컸다. 크라우드스트라이크 (CRWD US) 11.7%, ZOOM(ZM US) 7.9%, 슬랙 (WORK US) 8.6% 등을기록했다. 시총 억이상의중형주가운데서는쇼피파이 (SHOP US) 5.7%, 서비스나우 (NOW US) 3.3%, 인튜이트 (INTU US) 4.1% 등을기록했다. 주가하락세는지난주부터이어졌다. 지난주슬랙, 줌, 크라우드스트라이크, 워크데이등대표기업들이실적발표이후연달아하락했다. 그런데문제는해당기업들의실적이서프라이즈를기록했다는점이다. 줌은 NonGAAP 매출 1.458억달러, EPS.8달러로예상치 1.3억달러와 EPS.1달러모두했고가이던스도상향조정했다. 워크데이역시 FY2Q 매출 8.88억달러 (+32% YoY), NonGAAP EPS.44달러 ( 예상치.35달러 ) 로예상, FY3Q 가이던스도상향조정했지만다음날주가는 5% 넘게내렸다. 진짜성장기업선택할시점 기본으로돌아갈때 : 성장률, 수익성, 혁신 그동안소프트웨어산업주가상승에는여러요인이작용했다. 1) 클라우드컴퓨팅산업도래로새로운서비스를제공하는혁신적인기업들의등장 2) 구독수익모델 을기반으로하는 Recurring Revenue 의가능성에대한기대감 3) 매분기어닝서프라이즈를기록하는가시적인성과들, 그리고 4) 미중무역전쟁에서중국향익스포져가적어경기방어주산업으로각광까지받으며투자자들의주목을받았다. 이에올들어 SW 업종주가상승률은전업종가운데가장높은수준이었다. 하지만주가보다밸류에이션이더가파르게상승했다. 아직까지대부분의기업들이수익을내지못하는상황이었기때문에 EV/Sales 로평가하는밸류에이션은지난 7월 MSCI SW 업종지수기준으로 6배까지올랐다. 같은기간나스닥기업들의 EV/Sales 는 3배수준이었다. P/E 역시나스닥평균보다높았다. 과도한 EV/Sales 밸류에이션에대한우려는지속적으로제기되었다. 아직까지순손실을기록하는기업이많다. 해당기업들주가가조정받기시작했다. 주가조정의주요요인은 1) 과도한밸류에이션에대한부담으로차익실현물량출현 2) 대형기업들의산업확장우려본격화가결정적이다. 그렇지만산업성장은지속될것이다. 클라우드컴퓨팅인프라전환은여전히지속중이고, 5G 투자가본격화되면서기업들의디지털화도더욱빠르게진행될것으로기대한다. 소프트웨어기업들은기업의디지털화를책임지는서비스를제공한다. 4차산업혁명시대핵심역할이다. 따라서 1) % 대이상지속성장이가능한안정적성장궤도에들어선중 / 대형주 2) 수익실현을넘어서서마진개선까지기대되는기업중심으로투자를추천한다. 관심종목으로세일즈포스 (CRM US) 와서비스나우 (NOW US),, VM 웨어 (VMW US) 를추천한다.

2 그림 1. 업종별 Index 추이비교 MSCI SW MSCI HW 나스닥 S&P 그림 2. 업종별평균 EV/Sales 추이비교 ( 배 ) 7 6 MSCI SW 나스닥 MSCI HW S&P 그림 3. 업종별평균 P/E 추이비교 ( 배 ) MSCI SW MSCI HW 나스닥 S&P Mirae Asset Daewoo Research

3 표 1. 소프트웨어기업수익률및밸류에이션 기업명 Ticker 시가총액 성장률과수익성, 그리고혁신 기본으로돌아갈때 지난 2~3 년간소프트웨어산업의원동력을클라우드컴퓨팅이었다. 새로운기술산업에대한혁 신이고성장기업들을탄생시켰다. 산업초반에는 +% YoY 에달하는매출액성장률을기록하 기도했기때문이다. 일부기업들은매분기어닝서프라이즈를기록하며주가상승을이끌었다. Anaplan(PLAN US), Coupa Software(COUP US) 등이그렇다. 이는과도한밸류에이션으로이 어졌다. 하지만초기기업의고성장은영원하지않다. 특히소프트웨어산업별로경쟁우려가심화됐다. 대표적인세부섹터로보안섹터를들수있다. 클라우드컴퓨팅인프라의등장으로클라우드컴퓨팅보안을전문으로하는기업들이등장, 주식 시장에도상장했다. Zscaler(ZS US), 크라우드스트라이크 (CRWD US) 등이대표적인기업이다. 하 지만이번실적발표에서이들을위협하는많은뉴스들이쏟아졌다. 미들웨어대표기업인 VM 웨 어 (VMW US) 는보안산업강화를위해 ZS, CRWD 와유사한클라우드컴퓨팅기반보안비즈니 스를하는 CarbonBlack 을 21 억달러에인수했다. 시스코도보안사업강화를지속중이다. 뿐만 아니라기존보안영역강자인팔로알토네트웍스도 ZS 를경쟁사로삼아클라우드영역사업을확 대할것이라고발표했다. 시장력, 자금력이있는대형기업들이공격적투자를진행, 스몰캡에대 한우려가부각됐다. 산업이재편되는과도기에진입한것으로판단한다. 사실밸류에이션재조정은우려했던현실의반영이다. 따라서이제다시기본으로돌아갈때다. 결 국혁신을기반으로한성장률과수익성이안정적인수익창출을보장해줄것이라고판단한다. returns(%) P/E (x) P/B (x) PSR(x) 1D 5D 1M 3M 6M 12M 19F F 19F F 19F F 마이크로소프트 MSFT US 1,, VM 웨어 VMW US, 시스코 CSCO US 6, 세일즈포스 CRM US 131, 서비스나우 NOW US 47, 클라우드컴퓨팅 ETF Global X Cloud computing ETF SKYY US 2, CLOU US 오라클 ORCL US 181, 워크데이 WDAY US 38, 어도비 ADBE US 135, SAP SE SAP SE 146, 스플렁크 SPLK US 16, 시트릭스 CTXS US 12, 포티넷 RHT US 13, 체크포인트 FTNT US 16, 팔로알토네트웍스 CHKP US, 시멘텍 PANW US 15, INTUIT SYMC US 71, 오토데스크 NTAP US 33, 젠데스크 NTNX US 8, 아틀라시안 INTU US, 비바시스템즈 ADSK US 21, Mirae Asset Daewoo Research 3

4 주가상승률컸던기업매출성장률및밸류에이션추이 Anaplan(PLAN US): 기업계획, 전략수립용 SaaS 기반소프트웨어업체 그림 4. Anaplan 매출추이 그림 5. Anaplan recurring revenue 추이 % 78% Total Revenue %59% 49% 49% % 47% 38% 39% 41%% 46% 34% 9 % 7 % % % % % % % Recurring Revenue(monthly) % %.4% % 73.8% %.4% % 55.9% 48.3% 52.1% 43.8% % 51.1% 44.9% % 44.8% 42.3% % % % 1Q17 1Q18 1Q19 1Q 1Q17 1Q18 1Q19 1Q 표 2. Anaplan 과거실적 History ( 백만달러 / 달러 ) 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 Revenue Actual 당시컨센서스 당시가이던스 EPS Actual 당시컨센서스 자료 : Anaplpan, 톰슨로이터, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. Anaplan 주가및 EV/Sales ( 달러 ) ( 배 ) Mirae Asset Daewoo Research

5 Coupa Software(COUP US): 6년클라우드기반비즈니스지출관리플랫폼 (BSM) 으로설립. 기업의비용지출을관리하고효율화, 수익화할수있도록돕는서비스제공하는업체 그림 7. COUP 매출추이 그림 8. COUP recurring revenue 추이 Total Revenue 9 85% 9 % 7 66% 7 % 55% 54% % 44% 41% 43% 41% 37% 38% 42% 39% 44% % 34% % % % 1Q17 1Q18 1Q19 1Q Recurring Revenue(annual) 22.4% 39.7%.4% 6.7% 7.1% 14.7% 19.5% 21.4% 39..3% 48.1% 1Q17 1Q18 1Q19 1Q %.1% % 63.1%.8% % % % % % % 표 3. Coup 과거실적 History ( 백만달러 / 달러 ) 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 Revenue Actual 당시컨센서스 당시가이던스 62~ ~ ~ ~85.5 EPS Actual 당시컨센서스 자료 : COUP, 톰슨로이터, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. Coup 주가및 EV/Sales 추이 ( 달러 ) ( 배 ) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 추천기업 : 세일즈포스 (CRM US), 서비스나우 (NOW US), VM웨어 (VMW US) 1등솔루션을기반으로자리잡은소프트웨어기업들의시장확대가빠르다. 이들기업은자금력으로잠재력있는기업들을과감하게인수하며성장률유지를위한전략을실천해왔다. 세일즈포스 (CRM US), VM웨어 (VMW US) 등이대표적인기업이다. 따라서 1) % 대이상지속성장이가능한안정적성장궤도에들어선중형주이상의기업 2) 수익성개선까지기대되는기업중심으로투자를추천한다. 관심종목으로세일즈포스 (CRM US), VM 웨어 (VMW US) 와서비스나우 (NOW US) 를추천한다. 그림. 세일즈포스주가및 EV/Sales 추이 ( 달러 ) ( 배 ) 그림 11. 세일즈포스매출액및성장률추이 매출액 YoY 성장률 28% 27.3% 26.8% 26.5% 25.8% 26.1% 25.9% 26% 25.3% 25.3% 25.4% 25.6% 25.1% 24.6% 24.3% % 23.2% 23.7% 22.5% 21.8% 22% 29.3% 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 % % 그림 12. 서비스나우주가및 EV/Sales 추이 그림 13. 서비스나우매출액및성장률추이 ( 달러 ) ( 배 ) % 매출액 YoY 성장률 47.9% 46.1% 44.3% 44.3% 38.3% % % 45% 42.4%.2%.8% % 37.7% 37.4% 36.7% 35% 33.9% 31.3% %.3% 32.1% 25% 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 % 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 Compliance Notice 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7

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