Company Report 아스트 (067390) 2018 년 11 월 19 일 B737 Section 48 증량및신규품목반영 N/R 목표주가 현재주가 - 원 10,600 원 목표수익률 - % Key Data 산업분류 2018 년 11 월 16 일 IT H/W KOSD

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1 Company Report 아스트 (6739) B737 Section 48 증량및신규품목반영 N/R 목표주가 현재주가 - 원 1,6 원 목표수익률 - % Key Data 산업분류 218 년 11 월 16 일 IT H/W KOSDAQ 시가총액 ( 억원 ) 1,666 발행주식수 ( 백만주 ) 15.7 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 24,15 저가 ( 원 ) 9,49 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.8 주요주주 (%) 김희원외 1 인 22. 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 Relative Performance (pt) KOSDAQ '17-11 '18-2 '18-5 '18-8 '18-11 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr 아스트 1. 동사의두가지투자포인트투자포인트 1. B737 Section48 납품확대주요고객사인 BOEING 社의 B737 기종생산대수증대에따라향후동사의실적견인차는 Section 48 이될것으로예상. '17 년말 BOEING 社의 B737 생산전망을 '17 년월 49 대에서 '18 년월 52 대, '19 년월 57 대로확대. '18 년 4 분기기준 B737 생산대수는이미월평균 57 대수준으로추정. 이에따라 '18 년말 BOEING 社의생산전망상향조정가능성이높다는판단. 동사의고객사內 Section 48 점유율은 '18 년초 1% 미만이었으나 '18 년 3 분기약 2% 수준으로확대된것으로추정. 이는글로벌항공기시장호황에따라항공기제조사들의아웃소싱비중증가에기인. 고객사아웃소싱비중증가에따라동사의고객사內점유율은점진적으로 5% 수준까지확대될것으로기대. 이러한 Section 48 증량기조에따라 '18 년부터 '2 년까지매년약 1.5 조원의신규수주가예상. 투자포인트 2. 고객다변화로실적안정성및성장성확보동사는 '18 년 1 분기 Triumph 社와 6,559 억원규모의 Embraer E2 기종동체조립계약을체결. 이에따라 BOEING 社의 B737 기종으로편중되어있던매출구조가다변화될전망. '19 년 Airbus 社등유럽고객사向신규수주확대가기대. Airbus 社의유럽內 A32 부품아웃소싱업체들의생산능력한계로인해 A32 아웃소싱수요가확대. 아웃소싱물량이유럽外지역으로확대되는경우동사와같은항공기부품업체에게기회가될것으로기대. Valuation Forecast 구분 단위 매출액 억원 영업이익 억원 세전이익 억원 순이익 억원 지배순이익 억원 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준

2 3. B737 Section48 인도대수확대및아웃소싱비중확대수혜 동사는 '1 년 4 월 KAI( 항국항공우주산업 ) 로부터분사하여설립되었다. 이후 KAI 向 Stringer 공급을시작으로항공기 동체에들어가는각종부품을개발하여 BOEING 社등글로벌항공기제조사로납품중이다. BOEING 社의 1 차 협력업체인 SPIRIT 社와 B737 후방동체공급계약체결이후 '12 년부터 Section 48 공급을개시하였다. 현재매출에서가장큰비중을차지하는부분은 Section 48 이다. 향후동사의실적견인차역시 Section 48 이될것으로 예상한다. 이는주요고객사인 BOEING 社의 B737 기종생산대수증대에기인한다. '17 년말 BOEING 社의 B737 생산 전망을 '17 년월 49 대에서 '18 년월 52 대, '19 년월 57 대로확대하였다. 그러나 '18 년 4 분기기준 B737 생산대수가이미월평균 57 대수준으로증가한것으로추정된다. 이에따라 '18 년말 BOEING 社의생산전망상향조정가능성이높다는판단이다. B737 기종생산대수확대는전방시장의수요증가에 기인한다. B737 기종과같은소형기위주의단일통로항공기수요증가가미래항공기시장성장을견인할전망이다. 이는여행 수요가확대되고있는동북아시아시장성장에따른것이다. BOEING 社에따르면향후 2 년간 43, 대의신규항공기 시장이열릴것으로추정된다. 이는한화로약 7, 조원에달하는규모이다. 동사의고객사內 Section 48 점유율은 '18 년초 1% 미만이었으나 '18 년 3 분기약 2% 수준으로확대된것으로추정된다. 이는글로벌항공기시장호황에따라항공기제조사들의아웃소싱비중증가에기인한것이다. Best Seller 기종인 B737 MAX-8, 9 의 Section 48 수주에따라고객사아웃소싱비중증가의수혜를받는다. 고객사아웃소싱비중증가에따라동사의고객사內점유율은점진적으로 5% 수준까지확대될것으로기대된다. 이러한 Section 48 증량기조에따라 '18 년부터 '2 년까지매년약 1.5 조원의신규수주가예상된다. 과거동사의연간평균수주액약 5, 억원의 3 배수준이다. B737 Section 48 증량에따른수주증가는신규품목제조에필요한비용부담이제한적이기때문에동사수익성측면개선에도긍정적이다. Exhibit 1. 동사의제품현황 Exhibit 2. BOEING 社의여객기수주잔고 ( 대 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-4, B737 B747 B767 B777 B777X B787 Source: Boeing, Leading Research Center 2

3 Exhibit 3. B737 월간생산대수전망 Exhibit 4. BOEING 社주가추이 ( 대 / 월 ) ($) (E) 219(E) Exhibit 5. 항공기동체의핵심 Section 48 Exhibit 6. BOEING 社向주요제품 4. 고객사다변화로실적안정성확보기대 Bombardier 社, Embraer 社, Latecoere 社, RUAG Aerospace 社등고객사와수주계약체결을통해 Boeing 社에편중되어 있던매출비중이점진적으로다변화될것으로전망된다. '19 년 Embraer E2 기종向매출인식과더불어유럽고객사向 수주확대가예상된다. 동사는 '18 년 1 분기 Triumph 社와 6,559 억원규모의 Embraer E2 기종동체조립계약을체결하였다. E2 기종은브라질 Embraer 社의 8~13 인승급여객기 2 세대모델이다. 동수주로인해 Triumph 社에대한수주잔고는 1 조원을 초과하였다. 이에따라 BOEING 社의 B737 기종으로편중되어있던매출구조가다변화될전망이다. Embraer E2 기종에대한동체조립계약체결이후 '18 년 3 분기부터납품및매출인식예정이었다. 그러나고객사생산 스케줄지연에따라 '19 년 1 분기부터본격적인납품이예상된다. '19 년부터연간 2 억원이상의추가매출액이발생할 전망이다. 3

4 '19 년 Airbus 社등유럽고객사向신규수주확대가기대된다. Airbus 社의유럽內 A32 부품아웃소싱업체들의 생산능력한계로인해 A32 아웃소싱수요가확대되고있기때문이다. 아웃소싱물량이유럽外지역으로확대되는경우 동사와같은항공기부품업체에게기회가될수있다. Airbus 社는영국, 독일, 프랑스에생산기지를확보하여각국가로물량을분리해생산을담당하고있다. 현재유럽內정치적이슈로인해 A32 기종의아웃소싱물량에대한발주가이루어지지못하고있는상황이다. Brexit 의결과 (1 Hard Brexit, 2 Soft Brexit, 3 No Brexit) 와무관하게향방이결정되는시점에 A32 기종에대한아웃소싱물량이유럽外지역으로확대될가능성이높다는판단이다. 5. 투자판단 B737 기종생산대수증가및 Section 48 증량에따른지속적인실적성장및수주확대가예상되나 E2 기종매출인식 시점과 Brexit 협상에대한향방이불명확한상황이다. 향후 E2 기종에대한납품이본격화되고유럽內정치적 불확실성이해소되는시점에목표주가제시하고 Coverage 를개시할계획이다. Exhibit 7. Major 고객사內동체조립확대 Exhibit 8. 고객사현황 Exhibit 9. E2 기종주요제품 Exhibit 1. 주주현황 22.1% 58.94% 11.73% 3.98% 3.7%.19% 김희원카이투자자문미래에셋자산운용국민연금우리사주조합기타 4

5 Exhibit 11. 동사수주잔고 5

6 Exhibit 12. 매출액및매출액성장률 Exhibit 13. 영업이익및영업이익성장률 ( 억원 ) ( 억원 ) 1,2 1, A 214A 215A 216A 217A 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % A 214A 215A 216A 217A % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 Exhibit 14. EV/EBITDA band ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수정주가 85.X 69.X 53.X 37.X 21.X Exhibit 15. PBR band ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 수정주가 8.6X 6.8X 5.X 3.2X 1.4X 6

7 재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A ( 단위 : 억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A 자산총계 977 1,169 1,348 2,241 3,15 매출액 유동자산 ,432 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 단기금융자산 판매비와관리비 매출채권및기타채권 영업이익 재고자산 EBITDA 비유동자산 ,268 1,673 비영업손익 장기금융자산 이자수익 관계기업등투자자산 이자비용 유형자산 ,133 배당수익 무형자산 외환손익 부채총계 ,318 1,954 관계기업등관련손익 유동부채 ,17 기타비영업손익 단기차입부채 세전계속사업이익 기타단기금융부채 법인세비용 매입채무및기타채무 연결실체변동관련손익 비유동부채 중단사업이익 장기차입부채 당기순이익 * 기타장기금융부채 지배주주순이익 * 자본총계 * ,151 비지배주주순이익 -11 지배주주지분 * 기타포괄손익 비지배주주지분 총포괄손익 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A ( 단위 : 원, 배,%) 213A 214A 215A 216A 217A 영업활동으로인한현금흐름 주당지표및주가배수 당기순이익 EPS* -1,616-1, 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 BPS* 6,759 7,94 4,247 5,382 6,778 자산상각비 CFPS -2, 영업자산부채변동 SPS 15,99 1,14 5,936 6,26 6,657 매출채권및기타채권감 EBITDAPS ,9 재고자산감소 ( 증가 ) DPS ( 보통, 현금 ) 매입채무및기타채무증 배당수익률 ( 보통, 현금 )..... 투자활동현금흐름 배당성향 ( 보통, 현금 )..... 투자활동현금유입액 PER* 유형자산 PBR* 무형자산 PCFR 투자활동현금유출액 PSR 유형자산 EV/EBITDA 무형자산 재무비율 재무활동현금흐름 매출액증가율 재무활동현금유입액 ,476 1,671 영업이익증가율 적전 적지 흑전 단기차입부채 지배주주순이익증가율 * 적전 적지 흑전 장기차입부채 매출총이익률 재무활동현금유출액 영업이익률 단기차입부채 EBITDA이익률 장기차입부채 지배주주순이익률 * 기타현금흐름 ROA 연결범위변동효과 ROE 환율변동효과 - -2 ROIC 현금변동 부채비율 기초현금 차입금비율 기말현금 순차입금비율 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 Source: Company Data, Leading Research Center 7

8 Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 아스트 (6739) 일자투자의견목표주가괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 N/R N/R - * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) 1.% HOLD ( 보유 / 중립 ).% SELL ( 매도 ).% 합계 1.%. 218 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 8