2018 년 12 월 3 일 기업분석 CJ ENM (035760) 전사업부문에서긍정적인시그널포착 Analyst 김소혜 Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 350,000 원 현재주가 (11/30) 233,00

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기범 군
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1 218 년 12 월 3 일 기업분석 CJ ENM (3576) 전사업부문에서긍정적인시그널포착 Analyst 김소혜 sohye.kim@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 35, 원 현재주가 (11/3) 233, 원 상승여력 5.2% 시가총액 발행주식수 51,88 억원 21,926 천주 52 주최고가 / 최저가 286,4 / 21,5 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 19.% 주주구성 씨제이 ( 주 )( 외 5 인 ) 42.7% 국민연금공단 5.% CJ 오쇼핑자사주.9% 주가수익률 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 218E 219E 22E 매출액 4,294 4,63 5,76 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 13,16 15,384 19,315 순차입금 -83-1,58-1,347 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, CJ ENM KOSDAQ 지수대비 17/12 18/5 18/1 (pt) CJ ENM 은전분기에이어 4 분기에도본연의체력이견고함을실적으로확인시켜줄것으로예상합니다. 미디어, 커머스, 음악부문에서긍정적인시그널들이나타나고있습니다. 밸류에이션정상화만으로도주가상승여력은매우높다고판단합니다. 미디어부문, 4분기에또한번확인될 1위사업자의지배력우리는동사의 4분기미디어부문실적으로매출액 4225 억원, 영업이익 43억원을전망하며기대치를상회했던전분기에비해재차성장할것으로예상한다. 지난주방영을시작한 남자친구 와 알함브라궁전의추억 은 2회만에 1% 수준의시청률을기록하며도깨비와미스터션샤인흥행을앞선것으로추정된다. 이로인해동사의 TV광고뿐만아니라 PIP, 유튜브, 티빙의트래픽증가와함께디지털광고의고성장세도유지될것으로판단한다. 커머스송출수수료인상부담완화와성수기진입 3분기커머스이익이기대치를하회한것은송출수수료인상때문이었다. 3분기는 1ㆍ2 분기소급분까지반영되면서비용이많아졌지만, 4분기는현저하게낮은수준이될것으로예상한다. 이에따라 4분기는성수기진입에따른취급고성장과수익성회복이동시에기대된다. 9월론칭한지춘희디자이너의브랜드 G-스튜디오 를중심으로패션취급고비중이높아지는것도마진에긍정적이다. 미디어와커머스간의시너지는숫자로확인하기아직이르다. 하지만, 광고와커머스업황이부진한데도불구하고경쟁사대비확연히성장하는실적을통해시너지효과를가늠할수있다고판단한다. 투자의견 BUY와목표주가 35만원유지동사에대해투자의견과목표주가를그대로유지한다. 과거계륵같은존재였던음악부문은채널과의시너지, 서브레이블들의호조로인해히든밸류로부각될것으로판단한다. 이는 4분기실적부터확인될것으로예상한다. 현재주가는내년예상실적기준 PER 15배수준으로업종내가장저평가되어있다. 4분기호실적이확인될경우그동안저평가되었던밸류에이션은리레이팅될것으로판단한다. 지금이매수기회다.

2 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] 미디어, 또한번확인될 1 위사업자의지배력 CJ ENM의 4분기미디어부문은성수기효과와콘텐츠경쟁력입증으로다시한번사상최대실적을경신할것으로전망한다. 이를통해지난 3분기미디어부문의실적호조가 미스터션샤인 효과로인한일회성성격이라는우려도해소할것으로판단한다. 우리는동사의 4분기미디어부문매출액을 4225 억원, 영업이이익을 43억원으로예상한다. 지난주방영을시작한 tvn 드라마 남자친구, 알함브라궁전의추억 은 2회만에 1% 수준의시청률을기록하며흥행을예고했다. 이는 도깨비 7.9%, 미스터션샤인 9.7% 과비교해보아도역대 tvn 드라마중가장높은수준이다. 시장의높았던기대에부합하는두작품의순조로운출발로동사의 4분기미디어부문의호실적을예상한다. 특히이두작품의제작비는 미스터션샤인 에비해현저히낮은수준 ( 알함브라궁전의추억 약 2억이하로추정 ) 으로파악됨에따라수익성측면에서도긍정적인성과를거둘것으로판단된다. [ 그림 1] 역대 tvn 드라마시청률비교 회 2 회 화유기도깨비미스터션샤인남자친구알함브라궁전의 추억 자료 : AGB 닐슨, CJ ENM, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 2] 미디어부문실적추이및전망 ( 십억원 ) 45 미디어매출액미디어영업이익률 ( 우 ) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 2

CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] 4분기드라마콘텐츠들의흥행으로인해동사의디지털광고부문실적도동반성장할것으로예상한다. 우리는올해디지털광고매출액을전년대비 34% 증가할것으로전망하는데두드라마들의성과를보수적으로판단해반영했기때문에매출상향가능성은충분하다.

보통드라마와예능, 음악콘텐츠들의화제성이높아지면동시에 PIP 트래픽의증가가일어난다. 불과일년전, 매분기 3-5억뷰를기록하던 PIP 트래픽은최근 3분기기준으로 7억뷰까지올라온상황이다. 4분기에도숏클립소비패턴의확대와흥행이예고된드라마콘텐츠를통해다시한번트래픽성장이예상된다.

3 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] 4분기드라마콘텐츠들의흥행으로인해동사의디지털광고부문실적도동반성장할것으로예상한다. 우리는올해디지털광고매출액을전년대비 34% 증가할것으로전망하는데두드라마들의성과를보수적으로판단해반영했기때문에매출상향가능성은충분하다. 내수경기회복둔화와디지털업황변화에도높은디지털광고성장률을전망하는이유는디지털플랫폼에해당하는거의모든것을자체서비스로보유하고있기때문이다. 동사의디지털광고고성장은 PIP(Platform In Platform), 유튜브, 티빙 (TVING) 등이 3가지부문에서모두고른성장세를나타내며지속되고있다. 보통드라마와예능, 음악콘텐츠들의화제성이높아지면동시에 PIP 트래픽의증가가일어난다. 불과일년전, 매분기 3-5억뷰를기록하던 PIP 트래픽은최근 3분기기준으로 7억뷰까지올라온상황이다. 4분기에도숏클립소비패턴의확대와흥행이예고된드라마콘텐츠를통해다시한번트래픽성장이예상된다. 또한동사의프로그램이국내외에서화제가될수록해외에서는유튜브로, 국내에서는티빙매출증가로이어지고있다. [ 그림 3] CJ ENM 의디지털사업전략 : 3-Way 모두활용가능 국내매체해외매체자체 OTT CJ ENM 디지털전략 메조미디어 DMP (Data Management Platfrom) 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 4] 디지털광고부문매출전망 ( 십억원 ) 디지털광고매출액 미디어사업내비중 ( 우 ) 3 14% 25 12% 2 1% 15 8% 1 6% 5 4% E 219E 22E 2% 자료 : 한화투자증권리서치센터 3

4 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] 우리는동사의 TV 광고매출증가추세가더욱지속될것으로판단한다. 동사의 TV 광고매출증가의배경에는흥행콘텐츠로인한시청률증가에기인하는부분도있지만매체경쟁력과미디어솔루션경쟁력이다른사업자대비우월했기때문이라고판단된다. 광고주들의니즈는점차세분화되어가고동사는채널별로브랜드력이확보되었기때문에그에맞는미디어솔루션제공이가능하다. 더욱긍정적인시그널은동사의채널중 tvn이이끌어가던경쟁력이세컨티어채널이었던 OCN, Mnet, OLIVE 에서도이어가고있다는것이다. [ 그림 5] OCN, OLIVE, Mnet 등후순위채널들의채널경쟁력부각중.6 OCN OLIVE Mnet '18 년.41.5 '16 년.34 '17 년.4.4 '15 년.33.3 '17 년.16.2 '15 년.12 '16 년.14 '18 년.17 '16년.8 '18년.15 '15년.9 '17년 년 1월 16년 1월 17년 1월 18년 1월자료 : AGB 닐슨, CJ ENM, 한화투자증권리서치센터 [ 표 1] CJ ENM 의보유채널 17 개는각각다른아이덴티티보유 채널명 특징 1 tvn 2~4 대남녀대상, 종합버라이어티 2 OCN 25세 ~49 세남녀대상, 영화전문 3 XtvN 198~2 년대세대대상, 오락전문 4 Olive 2~3 대여성대상, 라이프- 엔터테인먼트 5 Mnet 1대 ~2 대남녀대상, 음악전문 6 투니버스 어린이대상, 애니메이션 7 온스타일 2~3 대여성대상, 패션과라이프스타일전문 8 중화TV 15세이상국내체류중국인, 중국콘텐츠 9 채널CGV 전연령층대상, 영화전문 1 캐치온1 전연령층대상, 영화전문 11 캐치온2 전연령층대상, 영화전문 12 O tvn 중장년층대상, 라이프-엔터테인먼트 13 DIA TV 1~3 대젊은층대상, 크리에이터전문 14 SUPER ACTION 젊은남성대상, 액션영화전문 15 OGN 2~3 대젊은남성, 게임전문 16 UXN 초고화질방송 17 잉글리쉬젬 2~6 세미취학아동, 영어교육 4

5 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] 음악부문, 계륵같은존재에서히든밸류로부각 동사의음악부문은과거적자를기록해오며주목받지못했지만동사에게없어서는안될마지막퍼즐로자리잡았다. 1) 워너원ㆍ아이즈원의새앨범출시효과, 2) 음악ㆍ드라마콘텐츠들의 OST, 3) 서브레이블들과방송채널과의시너지가반영되며 4분기실적부터확인될것으로예상한다. 보이그룹이탄생할 프로듀스시즌4 는내년 2분기에방영될예정이다. 시즌1 부터시즌3 까지진행되면서동사의이익배분비율도커지고있으며, 프로젝트그룹들과의계약기간도늘려나가고있다는점에서내년음악부문실적에대한기대감도충분히높일만하다. [ 그림 6] 음악부문실적추이및전망 ( 십억원 ) 음악매출액음악영업이익률 ( 우 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E [ 표2] CJ ENM 의음악부문투자회사현황 회사명 아티스트 특성 지분 취득일 젤리피쉬엔터테인먼트 빅스, 박윤하, 구구단 214 년 CJ E&M 과파트너쉽을채결해산하레이블이됨. 아이돌구구단 51% 맴버 3명이프로듀스 11 출신 213 년 12월 MMO엔터테인먼트 강다니엘 ( 워너원 ), 윤지성 ( 워너원 ), 214 년젤리피쉬, 뮤직웍스등기획사와함께 CJ E&M 의산하레이블중 1% IN2IT( 아이돌그룹 ) 한곳으로발표됨 214 년 3월 하이라이트레코즈 팔로알토, 허클베리피, 레디, G2 팔로알토가설립한힙합레이블 51% 215 년 1월 AOMG 하이어뮤직레코즈 박재범, 르꼬, 사이먼도미닉, 힙합레이블로쇼미더머니에박재범과르꼬가프로듀서로출연함그레이, 어글리덕 51% 215 년 12월 식케이, 지. 소울, 그루비룸, AOMG 대표박재범과공동대표말론이설립한힙합레이블우디고차일드 51% 217 년 6월 하이업엔터테인먼트소속아티스트아직없음블랙아이드필승과 CJ E&M 이함께설립함 51% 217 년 6 월 아메바컬쳐 다이나믹듀오, 크러쉬, 프라이머리, 다이나믹듀오에의해설립된레이블 6% 217 년 11월리듬파워 스톤뮤직엔터테인먼트 SG 워너비, 헤이즈, 에릭남, 로이킴워너원과 JBJ 음반제작과마케팅을담당하는레이블 1% 218 년 4 월 스윙엔터테인먼트 워너원 오프더레코드 IZ&ONE, 프로미스나인 218 년 12월 31일까지워너원의전담소속사로워너원계약종료후 51% 추가로영업할예정. 218 년 6월 CJ ENM 이직접설립한레이블로엠넷의서바이벌프로그램출신아이돌이소속됨. 218 년 9월 5

6 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] [ 표3] CJ ENM 의분기및연간실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E E 219E 매출액 ,9 1,32 1,49 1,96 1,116 3,973 4,294 4,63 미디어 ,262 1,524 1,723 커머스 ,193 1,218 1,26 영화 음악 CJ 헬로 ,62 1,84 1,18 영업이익 미디어 커머스 영화.9 (2.3) (3.3) (5.8) 7.2 (3.9) (2.3) 1.6 (1.4) 음악 CJ 헬로 영업이익률 당기순이익 당기순이익률 성장률 (YoY%) 매출액 미디어 커머스 영화 음악 CJ 헬로 성장률 (YoY%) 영업이익 미디어 커머스 영화 적자유지 적자유지 흑자전환 적자유지 흑자전환 6.8 음악 CJ 헬로

7 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 219E 22E 12 월결산 E 219E 22E 매출액 4,294 4,63 5,76 유동자산 2,22 2,286 2,596 매출총이익 2,417 2,591 2,857 현금성자산 1,489 1,744 2,33 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 2,465 2,533 2,652 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 ,45 당기순이익 자산총계 4,487 4,819 5,248 지배주주순이익 유동부채 ,18 증가율 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 부채총계 1,528 1,559 1,67 이익률 자본금 매출총이익률 자본잉여금 1,18 1,18 1,18 영업이익률 이익잉여금 1,195 1,496 1,876 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 2,959 3,26 3,641 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 219E 22E 12 월결산 E 219E 22E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 13,16 15,384 19,315 자산상각비 BPS 114, , ,273 운전자본증감 DPS 1,66 1,94 2,44 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 21,79 27,475 31,62 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무증가 ( 감소 ) ROE 투자현금흐름 ROIC 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 1, PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) 1, EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 안정성 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) 잉여현금 자산구조 NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 7

8 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 218 년 12 월 3 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 김소혜 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ CJ ENM 의주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 4, 종가 목표주가 3, 2, 1, 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 일 시 투자의견 투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy Buy Buy 목표가격 목표가격 2, 2, 23, 일 시 일 시 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy 담당자변경 목표가격 목표가격 23, 23, 23, 29, 김소혜 일 시 일 시 투자의견 투자의견 Buy Buy 목표가격 목표가격 35, 35, 일 시 투자의견 목표가격 일 시 투자의견 목표가격 [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 2, Buy 23, Buy 29, Buy 35, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. 8

9 CJ ENM (3576) [ 한화리서치 ] [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 218 년 9 월 3 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 86.6% 13.4%.% 1.% 9

LG 디스플레이 (3422) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] LG 디스플레이의 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 6, LG 디스플레이주가.3 배.6 배.9 배 1.2 배 5, 4, 3, 2, 1,

LG 디스플레이 (3422) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] LG 디스플레이의 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 6, LG 디스플레이주가.3 배.6 배.9 배 1.2 배 5, 4, 3, 2, 1, 218 년 1 월 25 일 기업분석 LG 디스플레이 (3422) 불확실성이높아지고있는 LCD 업황 Analyst 이순학 soonhak@hanwha.com 3772-7472 Hold ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 2, 원 현재주가 (1/24) 17,2 원 상승여력 16.3% 시가총액 발행주식수 61,544 억원 357,816 천주 52 주최고가 / 최저가