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1 신중함과대담함을모두갖추다 매수 ( 유지 ) 목표가 : 113,000 원상승여력 : 35.0% 김영건 younggun.kim.a@miraeasset.com 1Q21 Preview 메모리저점형성및 IM 회복. 영업이익 8.4 조원으로이익저점형성전망 DRAM: 서버 / 모바일중심수요회복기진입. 1Q21 B/G -0.4%, ASP +2.0% 추정. NAND: 128단양산본격화에따른 Client SSD에서의가격경쟁지속예상 파운드리 /System LSI: 글로벌파운드리호황및 Captive 스마트폰출시수혜전망 IM: 갤럭시 S21 출시로판매대수및 ASP 상승기대. OP 3.4조원 (QoQ +39%) 추정 주요투자포인트 1) 21 년 DRAM 업계의신중한투자환경가운데, 20 년선제적투자효과극대화 COVID19 재확산및 Double Booking 등을의식. 수요대응위주의투자집행예상 안정적가격구간에서, 선제적투자효과로 21년 DRAM 이익증가율우위전망 2) 기술력에기반한 NAND의가격탄력적수요자극과시장지배력확대병행 7세대 V-NAND 의집적도는시장의기대보다높은 190단이상이될것으로전망 원가경쟁력에기반한탄력적수요자극과이익점유율극대화를통한시장지배력강화 2021 ~ 23년新배당정책파운드리시설투자확대와 M&A를고려한배당정책 21 ~ 23년기간잉여현금흐름의 50% 배당결정. 연간 9.8조원규모분기배당예정 정기적인잔여재원정산을통해신속한조기환원도모할계획 밸류에이션및투자의견 글로벌파운드리업체 EV/EBITDA 배수상향구간. 목표주가 113,000 원유지 1/7 밸류에이션제시이후 TSMC, UMC 의평균 21 년 EV/EBITDA 배수 50% 상승 향후파운드리사업부 EBITDA 증가와동시에기업가치의빠른성장가능할전망 Key data 160 KOSPI 현재주가 (21/1/28, 원 ) 83,700 시가총액 ( 십억원 ) 499,671 영업이익 (20F, 십억원 ) 35,997 발행주식수 ( 백만주 ) 6,793 Consensus 영업이익 (20F, 십억원 ) 36,289 유동주식비율 (%) 74.7 EPS 성장률 (20F,%) 21.2 외국인보유비중 (%) 55.1 P/E(20F,x) 21.1 베타 (12M) 일간수익률 0.92 MKT P/E(20F,x) 주최저가 ( 원 ) 42,500 KOSPI 3, 주최고가 ( 원 ) 91,000 Share performance 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings and valuation metrics 결산기 (12 월 ) F 2021F 2022F 매출액 ( 십억원 ) 239, , , , , ,169 영업이익 ( 십억원 ) 53,645 58,887 27,769 35,997 44,306 52,038 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 41,345 43,891 21,505 26,063 32,867 38,228 EPS ( 원 ) 5,421 6,024 3,166 3,837 4,839 5,628 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 DRAM Double Booking 에대한인식과경계 Supply chain의업황에서파악되는수요개선전망에도불구하고, 일부모바일고객사의 Double Booking 에대해인식을하고있다는점이긍정적이다. 이미동사를포함한 DRAM 제조사들은 18년당시일부 Cloud 업체를중심으로한 Double Booking 을경험했다. 이에대한경계심은결국수요전망및설비투자에대한신중함을배가할것으로전망한다. 이는, 비단뿐아니라공급자대부분이인지하고있을가능성이높다. 한편, 21년의모바일 DRAM 수요성장 (Bit growth) 의주력은스마트폰의대수성장 (Unit growth) 이아닌 5G 침투율확장에따른대당탑재량증가 (Contents growth) 다. 모바일 DRAM 구매자들의 Double Booking 은대수의차원이지탑재량의차원과는다소거리가있다고판단한다. 2대분량을구매하는것은재고부담으로다가올수있으나, 2배용량을구매하는것은재고부담으로보기어렵다. 따라서, 일각에서우려하는 Double Booking 의영향은제한적일것일것으로판단한다. *Double Booking: 구매자가부품에대한안정적수급과재고비축을위해동일제품을복수의공급자에게주문, 구매하는행위. 누적되면과잉재고축적으로인한공급과잉유발가능. NAND 설비투자강세전망동사의질의응답과정에서 NAND 공급정책에대한관심이많았다. 동사경영진의발언중유의미한부분은가격탄력성에대한부분이다. DRAM에비해 NAND의경우가격탄력성이크다. DRAM의경우, 대부분의디바이스가시간이흐를수록최대용량을경신하며탑재되는경향이있다. 즉, Bit당가격이낮아진다고해도일정수준의탑재량증가수준을초과하지않는다. 반면, NAND의경우대체제의성격이여전히강하기때문에일부 Application 에서강한가격탄력성을보일수있다. 대표적으로 Client SSD의경우가이에해당한다. 7세대 V-NAND 전략도이러한관점에서이해할수있다. 동사의경영진은더블스태킹 (Double Stacking) 방식을적용하기시작하는가운데싱글스테킹 (Single Stacking) 의기술력을최대한적용한다는뉘앙스의발언을했다. 이는결국 80 ~ 90단대의싱글스테킹기반의 176단을양산하는경쟁사에비해 128단이상의기술력을기반으로더블스테킹을구현해원가초격차를이루겠다는의미로받아들일수있다. 즉, 7세대 V-NAND 는 190단이상의제품이출시될가능성이높다고판단한다. 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 1. 전사연결실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F F 2021F 원 / 달러환율 1,193 1,221 1,188 1,119 1,096 1,085 1,123 1,106 1,105 1,099 1,134 매출액 55,325 52,966 66,964 61,550 62,773 65,965 75,969 71, , , ,209 YoY QoQ 반도체 17,644 18,231 18,799 18,180 18,177 20,115 22,669 22,684 64,939 72,855 83,644 Memory 13,140 14,615 14,279 13,510 13,156 14,914 17,044 16,894 50,216 55,544 62,008 Foundry & S.LSI 4,505 3,616 4,520 4,670 5,021 5,201 5,625 5,789 14,723 17,311 21,636 디스플레이 6,588 6,722 7,315 9,960 7,055 7,375 10,075 11,063 31,054 30,586 35,568 대형 LCD 1,100 1,200 1,461 1,426 1,119 1,213 1,426 1,461 5,800 5,187 5,220 중소형 OLED 5,488 5,522 5,854 8,534 5,936 6,161 8,649 9,602 25,254 25,399 30,348 IM 26,004 20,753 30,490 22,340 28,075 27,559 31,134 25, ,266 99, ,599 무선 24,951 19,799 29,811 21,460 27,177 26,751 30,487 25, ,332 96, ,666 네트워크 1, ,934 3,566 2,933 CE 10,155 10,315 14,092 13,610 12,643 13,730 14,795 14,410 44,756 48,172 55,578 VD 5,650 5,312 8,238 8,510 7,249 7,581 8,830 8,624 26,178 27,710 32,284 Harman 2,101 1,543 2,616 2,920 2,628 2,759 3,035 3,187 10,077 9,180 11,610 매출총이익 20,518 21,060 26,994 23,750 24,442 25,989 29,862 27,927 83,161 92, ,219 YoY QoQ 매출총이익률 영업이익 6,447 8,146 12,353 9,050 8,407 9,550 13,825 12,523 27,769 35,997 44,306 YoY QoQ 반도체 3,993 5,427 5,537 3,850 3,535 5,094 6,673 6,508 14,016 18,807 21,811 Memory 3,527 5,225 4,816 3,595 2,993 4,426 5,691 5,699 12,865 17,162 18,809 Foundry & S.LSI ,151 1,645 3,002 디스플레이 , ,148 1,449 1,581 2,234 3,415 대형 LCD , 중소형 OLED , ,351 1,667 2,948 3,179 4,193 IM 2,650 1,950 4,454 3,387 3,363 3,413 4,320 3,139 9,273 12,440 14,235 무선 2,439 1,874 4,400 3,167 3,247 3,324 4,262 3,093 8,374 11,879 13,925 네트워크 CE , ,006 1,191 1,290 2,606 3,564 4,201 VD , ,907 2,491 2,919 Harman 영업이익률 반도체 Memory Foundry & S.LSI 디스플레이 대형 LCD 중소형 OLED IM CE Harman 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) F 2021F 2022F ( 십억원 ) F 2021F 2022F 매출액 230, , , ,169 유동자산 181, , , ,371 매출원가 147, , , ,942 현금및현금성자산 26,886 49,383 49,193 68,186 매출총이익 83,161 92, , ,227 매출채권및기타채권 39,310 40,404 46,936 54,341 판매비와관리비 55,393 56,325 63,914 74,189 재고자산 26,766 27,511 31,959 37,277 조정영업이익 27,769 35,997 44,306 52,038 기타유동자산 88,423 87, , ,567 영업이익 27,769 35,997 44,306 52,038 비유동자산 171, , , ,131 비영업손익 2, ,897 1,763 관계기업투자등 7,592 7,803 9,064 10,573 금융손익 1,974 1,471 1,435 1,764 유형자산 119, , , ,675 관계기업등투자손익 무형자산 20,704 19,919 24,345 27,470 세전계속사업손익 30,432 36,488 46,203 53,801 자산총계 352, , , ,502 계속사업법인세비용 8,693 10,205 13,003 15,186 유동부채 63,783 66,504 74,571 83,461 계속사업이익 21,739 26,283 33,200 38,615 매입채무및기타채무 20,721 21,297 24,740 28,857 중단사업이익 단기금융부채 15,240 16,611 16,611 15,856 당기순이익 21,739 26,283 33,200 38,615 기타유동부채 27,822 28,596 33,220 38,748 지배주주 21,505 26,063 32,867 38,228 비유동부채 25,901 26,376 30,154 34,669 비지배주주 장기금융부채 3,172 3,016 3,016 3,016 총포괄이익 24,755 26,990 33,200 38,615 기타비유동부채 22,729 23,360 27,138 31,653 지배주주 24,467 26,602 32,553 37,863 부채총계 89,684 92, , ,130 비지배주주 지배주주지분 254, , , ,392 EBITDA 57,366 66,620 77,602 85,334 자본금 FCF 20,015 25,399 40,528 51,228 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 254, , , ,819 영업이익률 (%) 비지배주주지분 7,965 8,259 8,592 8,979 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 262, , , ,371 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) F 2021F 2022F F 2021F 2022F 영업활동으로인한현금흐름 45,383 59,157 66,268 72,052 P/E (x) 당기순이익 21,739 26,283 33,200 38,615 P/CF (x) 비현금수익비용가감 37,443 41,906 44,734 46,595 P/B (x) 유형자산감가상각비 26,574 27,637 31,422 31,422 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 3,024 2,986 1,875 1,875 EPS ( 원 ) 3,166 3,837 4,839 5,628 기타 7,845 11,283 11,437 13,298 CFPS ( 원 ) 8,713 10,039 11,473 12,545 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,546-4, BPS ( 원 ) 37,528 40,575 42,397 46,578 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1, ,838-6,980 DPS ( 원 ) 1,416 2,994 1,446 1,446 재고자산감소 ( 증가 ) 2,135-2,370-4,448-5,318 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1, ,449 1,732 배당수익률 (%) 법인세납부 -13,221-6,128-13,003-15,186 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -39,948-31,887-44,712-40,973 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -24,854-33,482-25,740-20,824 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -3,243-3,384-6,300-5,000 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -10,358-2,120-12,672-15,149 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -1,493 7, 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -9,485-8,738-20,491-10,578 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 3,745 1, ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 -9,639-9,626-20,491-9,823 ROIC (%) 기타재무활동 -3, 부채비율 (%) 현금의증가 -3,455 22, ,993 유동비율 (%) 기초현금 30,341 26,886 49,383 49,193 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 26,886 49,383 49,193 68,186 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 120, , 매수 113, 매수 76, , 매수 68, , 매수 70, , 매수 60, , 매수 56, 매수 57, 매수 50, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 매도 : 향후 12개월기준절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 매도 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 매도 78.43% 11.76% 8.50% 1.31% * 2020년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5