기업분석 ⅠLG 디스플레이 2Q12 매출액 6.6조원영업이익 억원예상 LG디스플레이의 2분기매출액은 6.6조원 (+1%YoY, +7%QoQ), 영업이익은 억원의흑자전환이예상된다. 표면적으로 2분기영업이익은당사가지난 1분기이후추정했던실적 ( 매출액 6.5조원, 영업이익

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1 기업분석 LG 디스플레이 (3422) Buy(maintain) 디스플레이 / 전기전자 Analyst 송은정 ejsong@etrade.co.kr 7 분기만의적자탈출! 그다음은? 목표주가 : 32, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 23,1 원 2Q12 매출액 6.6조원영업이익 억원으로 7분기만에흑자전환전망 LG디스플레이의 2분기매출액은 6.6조원 (+1%YoY, +7%QoQ), 영업이익은 억원의흑자전환이예상된다. 이는 1년 3분기 1,2억원의영업이익이후 7분기만의흑자전환이다. 당초, 미국담합충당금등일회성영업비용발생으로 2분기흑자전환이어려울것으로판단되었으나, 1) 수익모델중심의제품믹스개선 2) 환율안정 3) 기타영업수익발생으로인해전사이익은소폭흑자전환할것으로추정된다. 2분기면적기준출하량은전분기대비 7% 증가, asp는전분기대비 2% 증가할것으로추정한다. 수요둔화속, 수익성모델위주의제품믹스개선긍정적 3분기 TV 수요증가세는예상보다빠르게둔화되는추세이다. 세트업체들의연간 TV 판매량목표치도낮아지고있어하반기패널재고확충여력도크지않다. 다만, 패널의공급능력조절이원활하게있어재고부담역시완화될전망이다. 3분기면적기준전체대형패널수요는 32,56Km²(+7.%QoQ), 공급량은 35,419Km²(+2.%QoQ) 이며공급 / 수요비율은 % 수준으로과거평균 1% 를하회할전망이다. 우호적인영업환경속에서 3D FPR 패널과태블릿의비중확대로 blended asp 상승을기대해본다. Stock Data KOSPI(7/9) 1,36.15pt 시가총액,462십억원 발행주식수 357,16천주 52주최고가 / 최저가 3,75/17,5원 6일일평균거래대금 55십억원 외국인지분율 2.47% 배당수익률 (11.12E) 2.% BPS(11.12E) 2,271원 주주구성 엘지전자 ( 주 ) 외 2인 37.9% 국민연금관리공단 6.5% Stock graph ( 원 ) LG디스플레이 (pt) KOSPI 45, 2,5 4, 35, 2, 분기실적우상향전망. 밸류에이션프리미엄은 AMOLED 방향성이관건 3분기매출액은 7.1조원영업이익은 2,5억원으로전망한다. 면적기준출하량은 +5%QoQ, blended asp는 +3%QoQ 로추정한다. LCD 업황의구조적인수급개선과수익모델비중확대로 12년, 13년영업이익은각각 3,455억원 ( 흑전 ), 1.1조원, 당기순이익은각각 1,755억원 ( 흑전 ), 7,17억원으로예상한다. 13년예상실적기준 P/B는.배 P/E는 11.배로과거평균 12M F 밸류에이션대비낮은수준은아니다. 1) 향후실적우려에대한부담이낮고 2) 차세대디스플레이에대한성장성고려해투자의견매수와목표주가 32, 원유지한다. 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/7 1/11 11/4 11/9 12/2 1,5 1, 5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 25,512 1,311 1,266 1,159 3,232. 4, , ,1-7 -2,155 적전 2,7 N/A E 27, 흑전 5, E 29,63 1, , , E 32,1 1,29 1, , ,

2 기업분석 ⅠLG 디스플레이 2Q12 매출액 6.6조원영업이익 억원예상 LG디스플레이의 2분기매출액은 6.6조원 (+1%YoY, +7%QoQ), 영업이익은 억원의흑자전환이예상된다. 표면적으로 2분기영업이익은당사가지난 1분기이후추정했던실적 ( 매출액 6.5조원, 영업이익 1억원 ) 을하회할것으로추정된다. 다만, 일회성손익 ( 미국담함충당금 1,9억원과기타영업수익 ) 을제외하면실제 2분기영업이익은약1,1 억원의호실적을기록한것으로파악된다. 근거는, 1) 신규라인가동으로인한출하량증가 (+7.%QoQ), 2) 고부가가치제품 ( 태블릿, 3D FPR) 비중확대에따른 blended asp 상승 (+2.3%QoQ) 으로판단된다. 단기실적은개선될전망이다. 첫번째, LCD업황의구조적인개선이기대된다. 하반기 TV 수요가기존 1억 2,9만대에서 1억 2,6만대로 3만대감소할것으로예상되나, 패널업체들의선제적인가동률조정으로인해실제 LCD 패널공급 / 수요비율은 %(3Q 12 예상치기준 ) 수준에머무를전망이다. 근거는업체별생산능력조정이다. 업체별월별 LCD 패널출하량추이를살펴보면, 국내업체들에반해대만업체의 TV용 LCD 패널출하비중은 211년 5월 63% 에서 212년 5월 59% 로 4%pt 축소된것으로파악된다. 상반기, 중국내 39 패널수요가증가하면서 4 및 42 대발생했던공급부족현상도같은맥락이다. 대만업체들과한국업체들의시장점유율이각각중국, 한국으로고착화되면서특정인치에서공급과잉현상이발생할가능성은매우낮아졌다. [ 표1] LG디스플레이분기실적추정 ( 단위 : 십억원,%, Km², US$) 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 6,14 6,634 7,143 7,222 7,114 7,257 7,534 7,69 25,521 24,292 27,13 29,63 매출원가 5,55 5,95 6,33 6,421 6,36 6,414 6,632 6,1 21,71 23,2 24,617 26,163 원가율 % 매출총이익 ,74 1,21 2,566 3,441 총이익률 % 판매관리비 ,42 1,974 2,122 2,266 판매관리비율 % 영업이익 ,9 영업이익률 % 감가상각비 1,2 1,29 1,27 1,26 1,257 1,257 1,256 1,256 3,34 3,651 4,642 5,26 매출액대비 % EBITDA 42 1, ,54 1,456 1,494 1,63 1, ,727 4,9 6,124 EBITDA 마진 % 세전이익 ,266-1, 법인세 세율 % 당기순이익 출하량,9,655 9, 9,361 9,314 9,454 9,737 1,29 27,724 3,713 35,193 3,534 증가율 % ASP 증가율 % 현금원가 4,35 4,749 5,176 5,215 5,5 5,157 5,376 5,554 1,477 19,431 19,975 21,137 이트레이드증권리서치본부 2

3 LG 디스플레이 Ⅰ 기업분석 두번째는수익모델위주의믹스개선이다. 전방산업인 TV 수요가전년대비 35% 증가하던시절 ( 1년), 패널업체들은유리기판을많이생산할수록큰이익을거두었다. 이에 LG디스플레이를비롯해패널생산능력을지속적으로확대하였다. 그러나 21년 4분기부터 TV 수요증가세가둔화되면서 35% 하던증가률은 211년 7% 수준으로하락했고이는곧과잉재고로이어졌다. 이후패널업체들은평균 7분기동안영업적자를시현했다. LG디스플레이는제품믹스는 211년이후점진적으로변화하고있다. 태블릿매출비중이늘어나고있기때문이다. 3D FPR패널과태블릿용패널은판매단가가높아고부가제품으로분류된다. 동사의태블릿매출비중은 1년 3% 에서 11년 9% 로확대되었다. 하반기에는주요고객사의태블릿라인업이확대될예정으로태블릿매출비중은더욱확대되어 TV용 LCD 패널가격이보합세머물러도 blended asp는소폭상승할전망이다. 동사의 3분기매출액은전분기대비 % 증가한 7.1조원영업이익은 2,5억원 (opm 3.5%) 으로전망한다. [ 그림 1] LG 디스플레이분기매출액영업이익추이 [ 그림 2] LG 디스플레이제품믹스 ( 매출액기준 ) 의변화 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) (%), 3.7 1% Tablet+Mobile NB MNT TV 6, % 4, % 4% 2, % -12 % [ 그림 3] LG 디스플레이분기패널출하량추이 [ 그림 4] LG 디스플레이분기 ASP 추이 (Km²) 출하량 ( 좌축 ) QoQ%( 우축 ) (%) (US$) Blended ASP( 좌축 ) QoQ%( 우축 ) (%) 1, 15 76, 6, 4, 2, 이트레이드증권리서치본부 3

4 기업분석 ⅠLG 디스플레이 단기추가상승가능 추세적인상승은 AMOLED 투자방향성정해져야.. LG디스플레이 12년예상 P/E, P/B를각각 44.6배,.배이며, 13년은각각 11.배,.배로전망한다. 역사적평균 P/B(12M F) 가.96 배인점을고려하면.배는장부가측면에서 2% 수준의상승여력이있다. 그러나역사적평균 P/E(12M F) 은 11.1배로이미현재주가는 13년예상 EPS를반영한다. 단기적으로추가상승여력은가능하나, 추세적인주가상승을위해서는중장기적인 earnings catalyst 가필요하며그것은차세대디스플레이 (AMOLED, Flexible Display 등 ) 에대한투자계획과방향성이될전망이다. [ 그림 5] PBR 12M F 역사적최저점에서반등 [ 그림 6] PER 12M F 은여전히 11. 배로과거평균수준 ( 원 ) 1, PBR = 1.x, 1.5x, 2.x, 2.5x, 3.x 주가 ( 원 ) 7, PER =.x, 1.x, 12.X, 14.x, 16.x 주가, 6, 6, 5, 4, 4, 3, 2, 2, '4 '5 '6 '7 ' '9 '1 '11 '12 1, '4 '5 '6 '7 ' '9 '1 '11 '12 '13 [ 그림 7] 글로벌 TV 수요전망 [ 그림 ] 대형패널수급전망 ( 공급 / 수요비율 %) ( 백만대 ) LCD TV 출하량 ( 좌축 ) YoY %( 우축 ) 32% % 9% 7% 5% 35% 262 3% 25% 2% 15% 1% 5% 5% (Km²) E 213E 214E 215E % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E 자료 : Display Search, 이트레이드증권리서치본부 자료 : Display Search, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 4

5 LG 디스플레이 Ⅰ 기업분석 LG 디스플레이 (3422) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 213E 214E 유동자산,4 7,5,929 9,966 11,67 현금및현금성자산 1,631 1,51 1,94 2,471 3,25 매출채권및기타채권 3,221 2,937 3,27 3,5 3,71 재고자산 2,215 2,317 2,593 2,24 3,54 기타유동자산 1,773 1,5 1,64 1,91 1,11 비유동자산 15,17 17,35 17,5 17,65 1,393 관계기업투자등 유형자산 12,15 14,697 14,793 15,119 15,594 무형자산 자산총계 23,5 25,163 26,42 27,32 29,461 유동부채,2 9,911 1,96 11,947 13,32 매입채무및기타채무 5,555 7,775 7,73,122,72 단기금융부채 2, ,77 2,312 2,614 기타유동부채 1,226 1,241 1,39 1,513 1,636 비유동부채 3,915 5,12 5,21 5,46 4,939 장기금융부채 2,543 3,722 3,467 3,112 2,57 기타비유동부채 1,372 1,39 1,751 1,933 2,2 부채총계 12,797 15,32 16,125 16,993 17,972 지배주주지분 11,36 1,116 1,297 1,34 11,42 자본금 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 7,31 6,63 6,247 6,77 7,437 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 11,61 1,131 1,34 1,39 11, E 213E 214E 매출액 25,512 24,291 27,13 29,64 32,1 매출원가 (21,71) (23,1) (24,61) (26,163) (2,29) 매출총이익 3,731 1,21 2,565 3,441 3,721 판매비와관리비 (2,42) (1,974) (2,122) (2,266) (2,45) 기타영업손익 (37) (16) (9) (77) 2 영업이익 1,311 (924) 346 1,9 1,291 (EBITDA) 4,614 2,7 5,263 6,421 6,69 비영업손익 (45) (157) (11) (99) (13) 순금융손익 () (6) (95) (99) (94) 관계기업등투자손익 세전계속사업이익 1,266 (1,1) ,161 계속사업법인세비용 (16) 293 (69) (22) (329) 계속사업이익 1,159 (7) 중단사업손익 당기순이익 1,159 (7) 지배주주 1,156 (771) 총포괄이익 3 (17) () (2) 3 매출총이익률 영업이익률 5.1 (3.) EBITDA마진률 당기순이익률 4.5 (3.2) ROA 5.3 (3.2) ROE 11. (7.3) ROIC 16.9 (5.3) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 213E 214E 영업활동으로인한현금흐름 4,5 3,752 4,17 5,945 6,444 당기순이익 ( 손실 ) 1,159 (7) 비현금수익비용가감 3,665 3,3 4,929 5,44 5,625 유형자산감가상각비 2,757 3,413 4,367 4,774 4,925 무형자산상각비 기타 (66) (494) (97) (99) (4) 영업활동으로인한자산및부채의변동 (215) 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 (95) 26 (1,14) (293) (291) 재고자산의 ( 증가 ) 감소 (51) (12) (276) (231) (23) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 법인세납부 (242) (162) (72) (22) (329) 투자활동으로인한현금흐름 (4,44) (3,429) (5,112) (5,291) (5,596) 유형자산처분 ( 취득 ) (4,94) (4,62) (4,997) (5,1) (5,4) 무형자산감소 ( 증가 ) (22) (215) (23) (25) (265) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 기타투자활동 (192) 재무활동으로인한현금흐름 296 (43) 755 (167) (295) 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 565 (15) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 (179) (179) (179) (179) 기타재무활동 (9) (146) 7 (15) (163) 현금의증가 13 (113) 기초현금 1 1,631 1,51 1,94 2,471 기말현금 1,631 1,51 1,94 2,471 3, E 213E 214E 투자지표 ( 배, %) P/E 12.3 N/A P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 성장성 (%) 매출액 23. (4.) 영업이익 22. 적전 흑전 세전이익 34. 적전 흑전 당기순이익 7. 적전 흑전 EPS. 적전 흑전 안정성 (%, 배, 십억원 ) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 영업이익 / 금융비용 16.9 (5.3) 총차입금 4,644 4,617 5,255 5,425 5,472 순차입금 1,51 2,24 2,59 2,192 1,65 주당지표 ( 원 ) EPS 3,232 (2,155) 513 2,9 2,31 BPS 3,43 2,271 2,776 3,27 32, CFPS 11,47,5 13,43 16,55 16,13 DPS 주 : 21 년이후 IFRS 연결기준 이트레이드증권리서치본부 5

6 기업분석 ⅠLG 디스플레이 LG 디스플레이목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ), 4, 주가 목표주가 일시 , , ,2 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 송은정 55,원 55,원 55,원 4,원 4,원 4,원 일시 211.7, , 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 4,원 3,원 3,원 32,원 32,원 32,원 1/7 1/11 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 송은정 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. 종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight) 212 년 5 월 14 일부터당사투자등급이기존 3 단계 (Buy/ Hold/ Sell) 에서 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 로변경 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Report( 기업 ) Strong Buy ( 강력매수 ) 절대수익률기준 5% 이상기대 Buy ( 매수 ) Marketperform( 시장수익률 ) Sell( 매도 ) N.R.(Not Rated) 절대수익률기준 15%~5% 기대 절대수익률기준 -15%~15% 기대 절대수익률기준 -15% 이하기대 등급보류 이트레이드증권리서치본부 6