<C1B6BBE7BAB8B0EDBCAD5FC6DDB5E5B1D4C0B2C3BCB0E85FC3D6C1BE20B9DFB0A3BFEB5F E687770>

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1 펀드규율체계의 바람직한통합방향 연구위원연구위원선임연구원선임연구원 김재칠빈기범박진모김란영

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3 序 言 최근국내펀드시장및산업은국제적금융위기의여파로성장세가주춤하고있지만 2000년대들어자본시장의발전을견인하고있다. 펀드에대한적립식투자로부터촉발된간접투자문화의정착은국내자본시장혁신과발전의밑거름이되고있다. 정부또한펀드산업발전을위해많은노력을경주하고있다. 정부는펀드시장및산업을동북아금융허브구축의구심점으로인식하고있으며, 자본시장법에도펀드시장및산업활성화를위한규율체계구축에많은부분을할애하였다. 하지만국내펀드시장및산업을규율하는규율체계에는여전히개선의여지가남아있다. 펀드와관련된규율체계는자본시장법이중심이지만산업정책목표를달성하기위해다수의개별특별법하에많은펀드들이만들어지고있다. 이에따라자본시장법과개별법하에서다수의유사펀드가중복 난립해있으며, 그결과투자자에게혼란을초래할뿐만아니라펀드라는동일한경제적실체에대해상이한규율을적용하는문제가발생하고있다. 이에더해개별법으로규율하는펀드를자본시장법의규율을받는펀드와구분하기위해도입된여러가지제약으로인해 전략산업활성화 라는개별법펀드도입의목적도제대로달성되지못하고있다. 본보고서는이러한문제인식하에자본시장법뿐만아니라자본시장법의적용을받지않는기타펀드의근거법률들을면밀하게검토하여각펀드간의차이를설명하였다. 자본시장법펀드및개별법펀드들은여러투자자들의자금을집합 (pooling) 하여이를각종투자대상자산에투자하여운용하고, 이로부터창출된수익을투자자에게배분한다는측 - i -

4 면에서동일한집합투자기구로볼수있다. 따라서원칙적으로는펀드및이를운용하는운용업자와관련된모든규율은집합투자기구규율의중심법령인자본시장법에따르는것이바람직하다고본다. 다만, 국내에도입되어있는 11개의개별법펀드들은각각의도입목적이있는바, 각개별법펀드별로특수성은인정해야할것이다. 본보고서는이들개별법펀드들의특성을고려하여단계별정비방향을제시한다. 본보고서가의도하는개별법펀드규율체계정비의목적은국내펀드시장및산업전체의발전과함께각개별법펀드의투자대상산업을효율적으로지원하는데있다. 본보고서가개별법펀드의활성화와이를통한투자대상산업에대한효율적인지원, 궁극적으로는국내펀드시장및산업규율체계의바람직한정착에기여할수있기를바란다. 또한본보고서가투자자, 학계, 산업계그리고정부등모든자본시장및금융시장참여자에게국내펀드시장및산업을조망하고개선방안을고민하는데도움이되길바란다. 특히정책당국자가펀드시장및산업에대한정책자료로활용할수있길기대해본다. 본보고서를집필하는데큰노고를아끼지않은본원의김재칠연구위원, 빈기범연구위원, 김란영선임연구원, 박진모선임연구원에게감사드린다. 또한보고서심사과정에서지정논평을맡아유익한조언을제공한송홍선연구위원에게도감사드린다. 마지막으로본보고서의내용은연구진개인의견해와주장이며, 자본시장연구원의공식의견이아님도밝혀둔다. 2009년 8월자본시장연구원원장김형태 - ii -

5 목 차 Executive Summary ix Abstract xiii I. 문제의인식 3 1. 자산운용시장의중요성 3 2. 국내펀드규율체계개요 5 3. 개별법펀드규율체계정비목적 7 II. 개별법펀드도입배경및주요특징 개별법펀드개요 도입배경 주요특징 : 동일한유형의개별법펀드와자본시장법펀드의규제차이 17 III. 개별법펀드규율체계정비의필요성 환경변화 개별법체계로인한개별법펀드의한계점 자산운용시장전체의비효율성 54 IV. 해외의펀드규율체계사례 주요국가의기본적규율체계 국내개별법펀드와유사한펀드규율체계사례 시사점 75 - iii -

6 V. 개별법펀드규율체계정비방향 원칙및목적 장애요인 : 사모펀드에대한높은규제수준 단계별정비방향 84 부록 : 펀드별운영구조 95 참고문헌 iv -

7 표목차 < 표 Ⅱ-1> 현행개별법펀드현황 (2009년 5월말현재 ) 12 < 표 Ⅱ-2> 부동산펀드비교 - 일반규제 20 < 표 Ⅱ-3> 부동산펀드비교 - 투자자보호 25 < 표 Ⅱ-4> 선박펀드비교 - 일반규제 27 < 표 Ⅱ-5> 선박펀드비교 - 투자자보호 31 < 표 Ⅱ-6> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅰ - 일반규제 33 < 표 Ⅱ-7> 구조조정및중소기업투자펀드비교 Ⅱ - 일반규제 39 < 표 Ⅱ-8> 구조조정및중소기업투자펀드비교 - 투자자보호 43 < 표 Ⅲ-1> 주요개별법펀드규모현황 49 < 표 Ⅲ-2> 중소기업투자개별법펀드규모추이 52 - v -

8 그림목차 < 그림 Ⅰ-1> 국내펀드순자산총액추이 4 < 그림 Ⅰ-2> 현행국내펀드규율체계 7 < 그림 Ⅴ-1> 개별법펀드정비의기본방향 86 < 부록그림 1> 사회간접자본투융자회사개요 96 < 부록그림 2> 부동산투자회사개요 97 < 부록그림 3> 선박투자회사개요 99 < 부록그림 4> 문화산업전문회사개요 vi -

9 약어표 BLT BTO BW CB CIS CRC CRF CR-REITs CRV CSSF EB EEA FSA FSMA ICVC IRC KG KS OEIC PEF PE QIS REITs Build Lease Transfer Build Transfer Operate Bond with Warrants Convertible Bond Collective Investment Schemes Corporate Restructuring Company Corporate Restructuring Fund Corporate Restructuring Real Estate Investment Trusts Corporate Restructuring Vehicle The Commission de Surveillance du Secteur Financier Exchangeable Bonds European Economic Area Financial Services Authority Financial Services and Markets Act Investment Company with Variable Capital Internal Revenue Code Kommandit Gesellschaft Kommandit Selskap Open Ended Investment Company Private Equity Fund Project Financing Qualified Investor Scheme Real Estate Investment Trusts - vii -

10 SBA SBIC SEC SOC SPC SSBIC VCTs UCITS Small Business Administration Small Business Investment Company Securities and Exchange Commission Social Overhead Capital Special Purpose Company Specialized Small Business Investment Company Venture Capital Trusts Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities - viii -

11 Executive Summary 국내자산운용시장은자본시장법출범으로진일보한규율체계를갖추게되었으나, 규율체계다원화와사모펀드에대한과다한규제문제는여전히해소되지않고있음 자본시장법의적용을받지않는 11개개별법펀드들이존재함으로써사실상동일한경제적실체 ( 펀드 ) 에상이한규율을적용하게되고, 그결과여러문제점이생기게됨 법리체계자체의정합성문제 펀드간의상이한투자자보호정도에따른신뢰성저하문제 펀드간의상이한경쟁구조에따른시장참여자간의불평등문제 개별법펀드의활성화저해 또한사모집합투자기구및사모투자전문회사 (PEF) 등자본시장법상사모펀드에대한규제수준이여전히높음 자본시장법에서는일반사모펀드인사모집합투자기구에대해공모펀드에준하는규율을적용하고, 사모투자전문회사 (PEF) 에대해서도많은규제를적용하고있음 그결과상대적으로규율의강도가약한사모개별법펀드들을자본시장법규율체계로편입하기어려움 규율체계정비는자산운용시장전체의균형적발전과아울러개별법펀드의활성화가목적 ( 투자자측면 ) 수익및위험구조가다양한양질의상품제공 ( 운용자측면 ) 다양한유형의운용사간공정한경쟁구도정착 ( 자금조달자측면 ) 산업별특성에맞는장기자금의원활한공급 - ix -

12 특히다음과같은측면에서 11개개별법펀드규율체계를자본시장법을중심으로정비할필요성이있음 개별법펀드도입당시와비교해볼때펀드관련규제환경및세제환경이크게변하고있음 자본시장법시행에따른규제환경변화 : 펀드가투자할수있는자산및펀드의법적유형이다양해질수있어굳이개별법체계를통해특수펀드를설정할필요가없어짐 세제혜택환경변화 : 현재개별법펀드의대다수가사모펀드로만들어져세제혜택을받는공모펀드가많지않으며, 조세정책이 넓은세원 / 낮은세율 기조로전환됨에따라개별법펀드에세제혜택을주는정당성도점차퇴색 자본시장법펀드와개별법펀드를분리하기위한여러장치들로인해다수의한계점에봉착하고있음 펀드의유동성부족 상품의다양성부족과자산운용규제로인한투자성과한계 투자자의다양성부족 운용업자경쟁구조정착미비및사업기회제약 자산운용시장전체적으로여러비효율성에노출되고있음 법리적정합성부족과그에따른신뢰손상 투자자및운용업자에혼란및불편초래 감독기관분산에따른비효율성 상이한규율을적용받는유사펀드난립가능성 - x -

13 자본시장법상사모펀드관련규제를정비하는것을전제로모든공사모개별법펀드에대한규율을자본시장법으로단계적으로이관할것을제안함 ( 원칙및목적 ) 동일한경제적실체 에대해동일한규율체계를적용하는것을원칙으로하되, 산업정책목적이함몰되지않도록유의 펀드의특정산업지원성격이퇴색하지않도록개별법펀드의특성에맞게단계적으로정비하는것이바람직 ( 장애요인 ) 현행자본시장법에서는사모펀드에대한일부예외를특례방식으로인정하고있으나기본적으로공모펀드에대한엄격한규율을기반으로하고있어사모펀드에대한규제수준이전반적으로높음 사모집합투자기구및사모투자전문회사등사모펀드에대한규제가강함에따라개별법펀드중사모펀드의자본시장법으로의규율체계이관이어려움 예 : 대규모투자산업지원펀드와대체투자펀드는자본시장법의엄격한펀드종류구분, 차입제한으로규율체계이관이곤란, 구조조정및중소벤처기업지원펀드들도현행자본시장법하에서는사모투자전문회사로등록불가 ( 정비기본방향 ) 자본시장법으로의규율체계통합을단계적으로이행하여펀드의전반적규율은자본시장법이담당하되, 투자대상산업활성화를위한운용방법과펀드에대한세제혜택등종합지원책은개별법에서규정 - xi -

14 ( 단계별정비 : 1단계 ) 사모집합투자기구에투자할수있는투자자를전문투자자로제한하고, 규제를완화하여개별법사모펀드의규율체계를자본시장법으로이관할수있는환경조성 자본시장법상의 PEF인사모투자전문회사에대한규제를완화하여다양한 PEF가설정될수있는환경조성 기업구조조정관련개별법펀드는산업발전법상의기업구조개선사모투자전문회사로일원화하되, 규율체계는당분간개별법체계유지 ( 단계별정비 : 2단계 ) 1단계에서일원화된기업구조개선사모투자전문회사의규율체계를자본시장법으로이관 대규모투자산업지원펀드와대체투자펀드의규율체계를자본시장법으로이관 중소벤처기업육성과혁신산업지원을위한개별법펀드는당분간현재의개별법규율체계하에서펀드활성화에주력 ( 단계별정비 : 3단계 ) 중소벤처기업육성과혁신산업지원을위한개별법펀드들을기업구조개선사모투자전문회사와통합하여하나의개별법하에묶어 중소기업육성및구조개선사모투자전문회사 ( 가칭 ) 로일원화한후펀드에대한규율을자본시장법으로이관 모든사모펀드관련규율체계를일원화한특례를마련함으로써사모펀드운용에탄력성을부여하고시장활성화의바탕을마련 - xii -

15 Abstract The regulatory system for the Korean collective investment funds market has been upgraded with the newly introduced law, the Financial Investment Services and Capital Markets Act(FSCMA). However, some problems still remain. One of the unsolved problems is the existence of special purpose funds which are not regulated by the FSCMA but by several other special laws. These special purpose funds were created to supply financing to certain industries which the government deemed as strategically important. Although these funds are conceptually the same as a collective investment scheme, which is the definition of a mutual fund according to the FSCMA, the regulation for these funds is conducted by separate special laws. There are many reasons why the FSCMA should regulate all collective investment funds including special purpose funds. First, the policy environment is changing. When special purpose funds were introduced, the basic regulatory scheme did not allow for the funds to invest in some alternative assets, such as real estate and other real assets. Therefore, it was necessary to make separate laws to register and regulate special purpose funds. However, under the FSCMA, collective investment funds can invest in virtually all asset classes so there is no logical reason to regulate special purpose funds with other rules. - xiii -

16 The tax environment is also changing. One important function of the special laws was to provide a tax benefit to publicly placed special purpose funds which were open to the public. However, most funds were issued through privately placed methods in order to avoid complex regulations that applied to publicly placed funds. Additionally, the government now tends to reduce all tax benefits. This means that tax incentives provided to special purpose funds may be reduced and hence one important reason to regulate these funds with special laws would be eliminated. Second, special purpose funds face several limitations because of some critical regulations. In order to provide financing effectively to specific industries or sectors, each special purpose fund must invest most of its assets in predetermined industries or sectors. In addition, registered asset managers of these funds cannot engage in businesses other than managing the special purpose funds. As a result of these regulations, the fund performance may be unstable when the target industry is in recession and thereby resulting in poor investor pools and low profits for the managers. Third, there is inefficiency in the asset management industry as a whole. Applying different laws to collective investment funds, which are all essentially the same, could hamper the credibility of the markets and cause confusion to all market participants. The regulation costs could also rise due to multiple regulatory structures. - xiv -

17 However, the consolidation of all special purpose funds under the FSCMA requires the other remaining problem of the FSCMA to be solved. Under the FSCMA, the regulations for privately placed collective investment funds are basically similar with the regulations for publicly placed funds which need strong regulations. Under a strong regulatory environment, however, creating privately placed high risk, high return funds such as private equity funds(pef), hedge funds and special purpose funds, is extremely hard and the efficient management of those funds is also challenging even after they are registered. For this reason, the consolidation of special purpose funds under the FSCMA is difficult. Therefore the regulations for privately placed funds should be eased before laws that pertain to special purpose funds are consolidated under the FSCMA regulations. The consolidation of all special purpose funds under the FSCMA should be done with two considerations. First, the different roles between the special laws and the FSCMA should be clearly outlined. The role of the special laws is to define the minimum requirements for special purpose funds and the government's support for those funds, while the FSCMA should regulate both the funds and the managers. Second, the consolidation should be done through several steps that reflect the specific characteristics of each of the industries which are investment targets for certain special purpose funds. - xv -

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19 Ⅰ. 문제의인식 1. 자산운용시장의중요성 2. 국내펀드규율체계개요 3. 개별법펀드규율체계정비목적

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21 I. 문제의인식 1. 자산운용시장의중요성 자산운용시장활성화는신성장동력확보, 국제간자본경쟁및가계자산의효율적운용등여러측면에서대단히중요함 자산운용산업은여타산업에대한자금공급기능뿐만아니라그자체로서성장성이높아성장동력이될수있는산업임 자산운용산업은자본시장중개기능의핵심역할을담당 자산운용산업성장성 : 국민연금 / 퇴직연금잠재력, 가계간접투자수요 자산운용산업성장의파급효과 : 펀드판매업무 / 수탁업무 / 자문업무등금융부문에다양한업무수요창출, 양질의고용증대 국내기관투자자의저변확대는외국자본의국내금융시장지배에따른부작용을완화할뿐만아니라국내자본이국제금융시장에서의자본경쟁에본격적으로참여할기회도제공함 예 : 국내자산운용사의유수해외기업지분투자확대 가계는저금리및고령화시대를맞이하여보유자산을효율적으로축적해나가야하는데, 자산운용시장이핵심적인역할을수행 활성화된자산운용시장은위험이분산된다양한상품을낮은가격에제공하게될것임 2000년대들어빠르게성장하던국내자산운용시장은최근국제적금융위기의여파로성장이정체되는등고비를맞이하고있음

22 4 펀드규율체계의바람직한통합방향 빠른성장세를보이던국내자산운용시장은 2008년부터성장세가둔화되고있는데, 특히주식형펀드의경우순자산총액이줄어들고있음 또한일각에서는국제적금융위기가지속되거나심화되면펀드의대규모환매가능성도있는것으로우려하고있음 < 그림 Ⅰ-1> 국내펀드순자산총액추이 ( 단위 : 조원 ) 주식형 전체 년 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 5 월 자료 : 한국금융투자협회 자산운용시장의장기적인성장을위해서는투자자신뢰확보가중요한데, 이는일관되고효율적인규율체계를통해달성할수있음 자산운용시장은기본적으로대리인문제에노출되어있기때문에투자자, 자산운용회사, 감독기관간의신뢰가전제되지않으면장기적으로성장할수없음

23 Ⅰ. 문제의인식 5 2. 국내펀드규율체계개요 국내집합투자기구 ( 이하펀드 1) ) 에대한규율체계는 자본시장과금융투자업에관한법률 ( 이하자본시장법 ) 및기타다수의개별특별법 ( 이하개별법 ) 으로다원화되어있음 투자자에게간접투자수단을제공하는것을주목적으로하는일반적인펀드는자본시장법으로규율하고있음 특정산업활성화를위한자금조성을주목적으로하는펀드는여러개별법에따라별도로규율하고있음 자본시장법은공모펀드뿐만아니라대부분의사모펀드도규율함 자본시장법은금융투자상품을광범위하게정의함으로써펀드포트폴리오다양화의기초를제공하였으며, 펀드의법적유형도다양화할수있도록하였음 펀드에편입하는기초자산의특성에따라펀드의종류를다섯가지로엄격하게분류하고있지만, 혼합자산집합투자기구가도입됨에따라만들수있는펀드의종류가광범위해졌음 공모펀드에대해서는펀드의등록및운용, 공시및기타투자자보호, 운용업자자격요건및행위등에대해엄격한규율을적용 자본시장법은다양한사모펀드에대해다른수준의규율을적용하고있음 1) 이하에서는예외적인경우를제외하고집합투자기구의법적유형인투자신탁, 투자회사 / 투자유한회사 / 투자합자회사, 투자조합 / 투자익명조합등을편의상 펀드 로통칭하기로함. 다만자본시장법상펀드의정의인집합투자기구라는용어가반드시필요한경우에는이용어를사용함

24 6 펀드규율체계의바람직한통합방향 자본시장법상사모집합투자기구는공모펀드와유사한형태의사모펀드로일부예외를제외하면공모펀드에준하는규율을적용받음 해외에서는헤지펀드에버금갈정도로공격적인운용을하는것으로알려진 PEF는, 자본시장법상사모투자전문회사로명명하여별도의특례를통해규율 특정산업활성화 라는산업정책목표달성을위해만들어진펀드는 11개의개별법에근거하여규율하고있음 개별법펀드들은자본시장법상펀드의정의인집합투자기구에해당하지만자본시장법에서는개별법펀드들을규율대상에서제외하고있음 사회간접자본투융자회사, 해외자원개발투자회사, 기업구조조정투자회사등을제외한 8개펀드의경우, 사모방식으로자금을모집하면자본시장법상펀드의정의인집합투자기구에서배제 ( 법제6조제5항제1호및시행령제6조제1항 ) 또한부칙을통해서개별법에따라설립된 11개펀드를자본시장법적용에서제외 ( 부칙제28조제7항 ) 개별법에서도자본시장법적용을배제하는항목을두고있음 동펀드들을규율하는개별법들은일종의특별법으로서동펀드와관련된모든혜택및규율을책임지고있음 즉, 개별법들은산업정책목적달성을위해필요한세제혜택등각종혜택을펀드및운용업자에제공할뿐만아니라, 펀드등록, 운용업자인가및감독, 투자자보호등일반적인펀드규율체계를모두포괄하고있음

25 Ⅰ. 문제의인식 7 < 그림 Ⅰ-2> 현행국내펀드규율체계 자본시장법하의집합투자기구 (CIS) 법적유형 투자신탁 ( 계약형 ) 투자회사 / 투자유한회사 / 투자합자회사 ( 회사형 ) 투자조합 / 투자익명조합 ( 조합형 ) 종류 증권집합투자기구 부동산집합투자기구 특별자산집합투자기구 혼합자산집합투자기구 단기금융집합투자기구 사모투자전문회사 ( 한국형 PEF) 사모집합투자기구 : 전문투자자 / 50 인이하 개별법하의집합투자기구 (CIS) 선박투자회사 기업구조개선사모투자전문회사 기업구조조정투자회사 (CRV) 사회간접자본투융자회사 부동산투자회사 신기술사업투자조합 선박투자회사법 산업발전법 기업구조조정투자회사법 사회기반시설에대한민간투자법 부동산투자회사법 여신전문금융업법 창업투자조합 한국벤처투자조합 / 개인투자조합 부품소재전문투자조합 해외자원개발투자회사 문화산업전문회사 중소기업창업지원법 벤처기업육성에관한특별조치법 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법 해외자원개발사업법 문화산업진흥기본법 주 : 기업구조개선사모투자전문회사는 2009 년 5 월기업구조조정조합 (CRC) 제도가폐지되면서새로도입됨 3. 개별법펀드규율체계정비목적 펀드규율체계의다원화는사실상동일한펀드에대해상이한규율을적용하는결과를초래함 현재도개별법상부동산투자회사와자본시장법상부동산펀드가공존하고있는데, 향후자본시장법상펀드들이다양해질경우개별법상펀드들과유사한펀드가대거등장할가능성이큼

26 8 펀드규율체계의바람직한통합방향 규율체계다원화로인해사실상동일한펀드에대해펀드등록, 운용업자인가및감독, 운용규제, 각종투자자보호장치등을다르게적용하게됨 펀드규율체계의다원화는여러문제점을야기할수있으며, 그결과자산운용시장의장기적인성장에저해가될수있음 동일한펀드에대해상이한규율을적용함에따른대표적인문제점들은아래와같음 법리체계자체의정합성문제 상이한투자자보호정도에따른신뢰성저하문제 상이한경쟁구조에따른시장참여자간의불평등문제 법리체계의효율성, 투자자보호및경쟁구조등이잘구축되어있는국가일수록자산운용시장규모가크다는연구결과가보고되고있음 (Khorana et al., 2005) 법리체계의효율성측정기준 : 법리체계의일관성, 적용의엄격성등 투자자보호측정기준 : 공시, 이해상충방지, 수탁회사독립등 경쟁구조측정기준 : 펀드및자산운용사진입의자유성 개별법펀드규율체계를합리적으로정비함으로써자산운용시장전체의균형적발전을도모하고, 특정산업활성화 라는개별법펀드도입목적을더효율적으로달성할수있을것으로판단됨 투자자신뢰확보를통해장기투자자금을충분하게유치하고, 유치한자금을낮은비용으로원활하게제공할수있을것임

27 Ⅱ. 개별법펀드도입배경및주요특징 1. 개별법 펀드 개요 2. 도입 배경 3. 주요 특징 : 동일한 유형의 개별법 펀드와 자본시장법 펀드의 규제 차이

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29 II. 개별법펀드도입배경및주요특징 1. 개별법펀드개요 개별법에근거하여설립 운영및규율되는펀드는사회간접자본투융자회사등모두 11개임 11개개별법펀드의총자산은 2007년말기준약 19조원으로자본시장법상펀드의자산대비 6.4% 수준임 자본시장법에서 11개개별법펀드에대해법적용을제외하는조항을두어각개별법에따라규율하도록하고있음 개별법펀드는정책적필요성에의해도입됨에따라개별법별로도입목적에따라상이한규율을적용하고있음 개별법펀드도입목적에따라투자대상자산의특수성을고려하여운용방법등에관해각기다르게규율하고있음 일부펀드는운용업자인 허가와펀드등록및감독을자본시장법주무부처인금융위원회 ( 이하금융위 ) 가담당하기도하지만, 다수의펀드는개별법주무부처가담당 개별법펀드의산업정책목적에부합하도록특정산업에대한투자를일정한도이상요구하는등자산운용을엄격히규제 기타운용및투자자보호와관련된모든사항을개별법으로규율 자본시장법하에서등록된펀드를개별법펀드로등록하는것은원칙적으로허용되지않음

30 근거법률 사회기반시설에대한민간투자법 부동산투자회사법 선박투자회사법 문화산업진흥기본법 소관부처 기획재정부 국토해양부 국토해양부 문화체육관광부 < 표 Ⅱ-1> 현행개별법펀드현황 (2009 년 5 월현재 ) 펀드명 총자산 ( 억원 ) 1) 인가 감독권운용자인가 감독권 사회간접자본투융자회사 (10 개 ) 34,764 등록 : 금융위, 기획재정부협의 감독 / 검사 : 금융위, 기획재정부 집합투자업자 인가 : 금융위 감독 / 검사 : 금융위 부동산투자회사 (21 개 ) 49,045 인가 : 국토해양부, 필요에따라금융위 감독 / 검사 : 국토해양부, 보완적으로금융위 자산관리회사 ( 자기관리부동산투자회사는운용자불필요 ) 인가 : 국토해양부 감독 / 검사 : 국토해양부, 보완적으로금융위 선박투자회사 (64 개 ) 37,026 인가 : 국토해양부, 금융위통보, 공모선박투자회사는금융위협의 감독 / 검사 : 국토해양부, 보완적으로금융위 선박운용회사 허가 : 국토해양부, 필요에따라금융위 감독 / 검사 : 국토해양부, 공모선박투자회사운용사허가는금융위협의 문화산업전문회사 (-) - 등록 : 문광부 감독 / 검사 : 문광부 사업관리자등 2) 감독 / 검사 : 문광부 모집방법법적유형 공모 / 사모주식회사 공모 / 사모주식회사 공모 / 사모주식회사 공모 / 사모유한회사 / 주식회사

31 근거법률 해외자원개발사업법 산업발전법 기업구조조정투자회사법 중소기업창업지원법 소관부처 지식경제부 지식경제부 금융위원회 중소기업청 < 표 Ⅱ-1> 현행개별법펀드현황 (2009 년 5 월현재 ) ( 계속 ) 펀드명 총자산 ( 억원 ) 인가 감독권운용자인가 감독권 해외자원개발투자회사 (1 개 ) - 등록 : 금융위, 지식경제부협의 감독 / 검사 : 지식경제부, 금융위 집합투자업자 인가 : 금융위 감독 / 검사 : 금융위 기업구조개선사모투자전문회사 3) (-) - 등록 : 금융위, 지식경제부협의 감독 / 검사 : 지식경제부, 금융위 제한없음 각운용자규율법률상인가및감독권자 기업구조조정투자회사 (1 개 ) - 등록 : 금융위 감독 / 검사 : 금융위 자산관리회사 등록 : 금융위 감독 / 검사 : 금융위 창업투자조합 (311 개 ) 32,189 등록 : 중기청 감독 / 검사 : 중기청, 보완적으로금융위 창업투자회사 ( 자기자본운용가능 ) 등록 : 중기청 감독 / 검사 : 중기청 모집방법법적유형 공모 / 사모주식회사 사모합자회사 공모 / 사모주식회사 공모 / 사모조합

32 < 표 Ⅱ-1> 현행개별법펀드현황 (2009 년 5 월현재 ) ( 계속 ) 근거법률 소관부처 펀드명 총자산 ( 억원 ) 인가 감독권운용자인가 감독권 모집방법법적유형 벤처기업육성에관한특별조치법 중소기업청 개인투자조합 (72) 한국벤처투자조합 (21) 368 7,290 등록 : 중기청 ( 개인투자조합 ) 신고 : 중기청 ( 한국벤처투자조합 ) 감독 / 검사 : 중기청보완적으로금융위 창업투자회사, 신기술사업금융업자, 유한회사, 외국투자회사 인가 : 각운용자규율법률 감독 / 검사 : 중기청 공모 / 사모조합 여신전문금융업법 금융위원회 신기술사업투자조합 (70 개 ) 14,275 조합에대해특별한등록 감독규정은없음 신기술사업금융업자 ( 자기자본운용가능 ) 등록 : 금융위 감독 / 검사 : 금융위 공모 / 사모조합 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법 지식경제부 부품소재전문투자조합 (13) 2,135 등록 : 지식경제부 감독 / 검사 : 지식경제부보완적으로금융위 - 4) 각운용자별규율법률 감독 / 검사 : 지식경제부 공모 / 사모조합 주 1: 펀드수와총자산은 2007 년 12 월말기준 2: 문화사업자, 주요투자자, 사원총회나주주총회에서정한자 3: 2009 년 5 월산업발전법상기업구조조정전문회사가운용하는기업구조조정조합제도가폐지되면서, 기업구조개선사모투자전문회사제도가도입됨. 기업구조조정조합의펀드수와총자산규모는 83 개, 1 조 3,300 억원임 4: 창업투자회사, 신기술사업금융업자, 산업은행, 기업은행, 은행, 보험사, 투자매매업자, 투자중개업자, 집합투자업자, 부품소재수요상장기업

33 Ⅱ. 개별법펀드도입배경및주요특징 도입배경 가. 산업정책목적 1980년대중반이후특정산업활성화를위한자금조성을주요목적으로개별법펀드들이만들어지기시작하였음 ( 초기 ) 1980년대중반이후중소벤처기업의육성과혁신산업지원을위해펀드를조성하였음 (1980년대) 창업투자조합, 신기술사업투자조합 (1990년대) 한국벤처투자조합 / 개인투자조합 (2000년대) 부품소재조합 ( 중기 ) 1990년대후반외환위기이후기업구조조정촉진과부실자산의원활한처리를위해구조조정펀드를도입하였음 2) (1990년대) 기업구조조정조합 (CR조합) 3) (2000년대) 기업구조조정투자회사 (CRV), 기업구조조정부동산투자회사 (CR-REITs) ( 최근 ) 2000년대부터대규모장기투자가필요한산업을지원하거나대체자산에투자하기위한펀드가조성되기시작했음 ( 대규모투자산업지원 ) 사회간접자본투융자회사, 선박투자회사, 해외자원개발투자회사 2) 자본시장법출범이전 간접투자자산운용업법 ( 이하간투법 ) 에도사모투자전문회사 (PEF), 기업구조조정증권투자회사 (CRF), 기업인수증권투자회사 ( 사모 M&A 펀드 ) 등기업구조조정관련펀드들이산재해있었음. 자본시장법에서는기업구조조정과관련된펀드들을사모투자전문회사 (PEF) 로일원화하였음 3) 2009년 5월근거법인산업발전법개정을통해새로이설정되는펀드는기업구조개선사모투자전문회사로만들어질예정임

34 16 펀드규율체계의바람직한통합방향 ( 대체자산투자목적 ) 부동산투자회사 (REITs), 문화산업전문회사 나. 기존펀드관련법령의한계 과거간투법과 증권투자신탁업법 ( 이하투신업법 ) 에의하면펀드가투자할수있는자산에는뚜렷한한계가있었음 자본시장법이전펀드관련법령은펀드가투자할수있는자산을열거하고, 기타자산에대해서는투자를불허하는구조였음 특히 2003년이전펀드관련법령이었던투신업법은펀드가투자할수있는자산을유가증권및단기금융상품으로국한하였음 이에따라부동산및선박등실물자산에투자할수있는펀드조성이사실상불가능하였음 투자대상자산의제한으로인해부동산및선박등실물자산에투자하는펀드조성을위해서는개별법도입이불가피하였음 부동산투자회사및선박투자회사는모두간투법시행 ( ) 이전에도입되었음 간투법시행이후실물자산에대한투자가허용되면서부동산및선박에투자하는펀드가간투법상으로도도입된바있음 그결과사실상동일한성격을가지는펀드가개별법과간투법으로나누어규율되는혼란이초래되기시작함

35 Ⅱ. 개별법펀드도입배경및주요특징 17 다. 유연한규제적용및세제혜택 투신업법및간투법등은모집방식 ( 공모 / 사모 ) 에관계없이펀드및운용업자에대해엄격한규율을적용하였음 주로전문투자자를대상으로사모방식으로자금을모집하는개별법펀드들은엄격한규율적용시자금조성에한계가있음 또한펀드및투자자에세제혜택을탄력적으로부여하기위해서개별법이도입된측면도있음 개별특별법들은명확한산업정책목적을가지고있기때문에세제혜택을보다쉽게부여할수있었음 3. 주요특징 : 동일한유형의개별법펀드와자본시장법펀드의규제차이 ( 펀드의법적유형 ) 자본시장법펀드가훨씬포괄적임 자본시장법펀드는투자신탁, 투자회사, 투자유한회사, 투자합자회사, 투자조합, 투자익명조합등다양한법적유형이가능함 반면개별법펀드는다양한유형의펀드가허용되지않고투자회사또는조합등특정유형의펀드로만국한됨 예를들어부동산투자회사법상의부동산투자회사와선박투자회사법상의선박투자회사는투자회사유형으로만국한됨

36 18 펀드규율체계의바람직한통합방향 ( 운용사인가요건및겸업가능성 ) 자본시장법펀드운용사의인가요건이더낮고, 다양한사업기회창출이가능함 개별법펀드운용사의필요자본금등인가요건이자본시장법상펀드만운용하는운용사대비높은편임 자본시장법펀드운용사는개별법펀드운용을포함한타금융업겸업이가능하나개별법펀드운용사는불가능한경우가많음 ( 운용규제 ) 투자대상자산규제등은개별법펀드가강한편이며, 레버리지규제는자본시장법펀드가강한편임 개별법펀드는활성화대상산업에대해일정수준이상의투자비중을유지해야하는등투자대상자산에대한규제가심한편임 이에따라자본시장법펀드에적용되는집중투자규제등은완화되어있음 다만, 자본시장법펀드중사모투자전문회사 (PEF) 는펀드의설립목적상투자대상자산을명시적으로나열하고있어서개별법펀드와유사하다할수있음 반면펀드의레버리지활용가능성은개별법펀드가훨씬높은편임 ( 세제혜택 ) 투자자세제혜택등에서개별법펀드가우위이지만큰차이는없는것으로판단됨 예를들어부동산펀드와선박펀드의경우자본시장법펀드 ( 부동산집합투자기구, 특별자산집합투자기구 ) 와개별법펀드 ( 부동산투자회사, 선박투자회사 ) 간의세제혜택이거의유사함

37 Ⅱ. 개별법펀드도입배경및주요특징 19 구조조정관련펀드의경우에도큰차이를발견하기어려움. 다만, 개별법펀드중중소기업지원관련펀드는상대적으로많은세제혜택을받고있음 ( 투자자보호 ) 공시, 이해상충방지등투자자보호와관련된운용업자규율은자본시장법펀드에상대적으로강한수준이적용됨 ( 부동산펀드 ) 개별법펀드가준법감시인선임의무, 정보교류차단, 이해관계인과의거래제한등의측면에서자본시장법펀드에비해상대적으로약한규율적용 ( 선박펀드 ) 개별법펀드가이해상충방지체계구축, 내부통제기준, 준법감시인선임의무, 업무보고서제출 공시, 정보교류차단, 직무관련미공개정보의이용금지등거의대부분측면에서자본시장법펀드에비해약한규율적용 ( 구조조정및중소기업투자펀드 ) 여타펀드와달리자본시장법펀드및개별법펀드공히투자자보호와관련된운용업자규율이상당히낮은수준임 예를들어자본시장법상의사모투자전문회사, 산업발전법상의기업구조개선사모투자전문회사등은운용업자에대한특별한규제가없기때문에투자자보호와관련된대부분의운용업자규율이적용되지않음 이는투자자들이일부전문투자자로극히제한적이어서투자자보호의필요성이크지않은데다, 정부가출자자로참여할경우면밀한감독과관리가가능하기때문임

38 < 표 Ⅱ-2> 부동산펀드비교 - 일반규제 구분자본시장법상부동산펀드부동산투자회사법상부동산투자회사 근거법자본시장과금융투자업에관한법률부동산투자회사법 소관부처금융위국토해양부 회사형태 자본시장법상투자신탁 ( 신탁 ) 자본시장법상투자회사 ( 주식회사 ) 자본시장법상투자유한회사 ( 유한회사 ) 자본시장법상투자합자회사 ( 합자회사 ) 자본시장법상투자조합 ( 조합 ) 자본시장법상투자익명조합 ( 익명조합 ) 자기관리부동산투자회사 ( 상법상주식회사 ) 위탁관리부동산투자회사 ( 상법상주식회사 ) 기업구조조정부동산투자회사 ( 상법상주식회사 ) 등록 인허가금융위등록 국토해양부인가필요에따라금융위와협의, 의견청취 감독금융위국토해양부 / 보완적으로금융위

39 < 표 Ⅱ-2> 부동산펀드비교 - 일반규제 ( 계속 ) 구분자본시장법상부동산펀드부동산투자회사법상부동산투자회사 운용자 투자신탁 : 집합투자업자가설정 운용지시 투자회사 : 집합투자업자가설립, 법인이사로서대표 업무집행 투자유한회사 : 집합투자업자가설립, 법인이사로서대표 업무집행 투자합자회사 : 집합투자업자가설립, 무한책임사원, 업무집행사원으로서대표 업무집행 투자조합 : 집합투자업자가설립, 무한책임조합원, 업무집행조합원으로서대표 업무집행 투자익명조합 : 집합투자업자가설립, 영업자로서대표 업무집행 자기관리부동산투자회사 : 자신이직접운용 위탁관리부동산투자회사 : 자산관리회사에위탁 기업구조조정부동산투자회사 : 자산관리회사에위탁 운용자형태 주식회사 시행령상의금융기관 회사형태제한없으나, 시행령상에는주식회사를염두에둔표현 운용자인허가 감독 금융위인가 금융위감독 국토해양부인가 국토해양부감독 보완적으로금융위감독

40 < 표 Ⅱ-2> 부동산펀드비교 - 일반규제 ( 계속 ) 구분자본시장법상부동산펀드부동산투자회사법상부동산투자회사 운용자요건 자기자본 5 억원이상 충분한인력, 전산설비, 물적설비 타금융투자업영위가능 자기관리부동산투자회사 자본금 10 억원이상, 6 개월내 100 억원이상 자산운용전문인력확보 원칙적으로부동산투자회사법상업무외겸업금지 자산관리회사 자본금 70 억원이상 자산운용전문인력 5 인이상 원칙적으로부동산투자회사법상업무외겸업금지 운용규제 펀드재산의 40% 이상을부동산투자 증권투자시동일종목집중투자금지규제 ( 사모펀드인경우적용하지않음 ) 부동산취득후 5 년내처분금지 토지에대하여부동산개발사업이전처분금지 부동산개발사업을영위하는법인에대출가능 부동산개발사업가능 펀드차원에서부동산담보차입가능 투자회사의경우 70% 를초과하여부동산투자금지 증권투자시동일종목집중투자금지 부동산취득후 5 년내처분금지 토지에대해서부동산개발사업이전에처분금지 매분기말펀드총자산의 80% 이상을부동산, 부동산관련유가증권및현금으로구성, 또한총자산의 70% 이상은부동산 비상장펀드부동산개발사업에대한투자불가 펀드총자산의 30% 를초과하여부동산개발사업에투자불가 개발전문부동산투자회사는총자산을부동산개발사업에투자가능 여유자금은금융기관예치또는국공채매입 차입및사채발행가능 ( 자기자본의 200% 내 )

41 < 표 Ⅱ-2> 부동산펀드비교 - 일반규제 ( 계속 ) 구분자본시장법상부동산펀드부동산투자회사법상부동산투자회사 자금모집방식 공모 : 기본적으로공모 사모 : 사모펀드의형태로가능 공모 : 기본적으로공모 사모 : 국민연금, 공무원연금, 사학연금중하나가주식의 30% 이상인수시가능 투자대상 부동산을기초자산으로하는파생상품 부동산개발관련법인에의대출 부동산개발사업 부동산의관리및개량 부동산의임대 지상권 지역권 전세권 임차권등부동산사용에관한권리의취득 채권금융기관이채권자인부동산담보채권 기타부동산과관련된증권등 부동산의취득 관리 개량 처분 부동산개발사업 부동산의임대차 증권의매매 금융기관에의예치 지상권 임차권등부동산사용에관한권리의취득 관리 처분

42 < 표 Ⅱ-2> 부동산펀드비교 - 일반규제 ( 계속 ) 구분자본시장법상부동산펀드부동산투자회사법상부동산투자회사 세제혜택 조세특례제한법상 제 91 조의 2 투자회사등의배당에대한과세특례 제 91 조의 5 부동산간접투자기구등에대한과세특례 제 117 조증권거래세의면제 제 119 조등록세의면제등 제 120 조취득세의면제등 지방세법시행령상 제 132 조분리과세대상토지의범위 조세특례제한법상 제 55 조의 2 자기관리부동산투자회사등에대한과세특례 제 91 조의 5 부동산간접투자기구등에대한과세특례 제 119 조등록세의면제등 제 120 조취득세의면제등 지방세법시행령상 제 132 조분리과세대상토지의범위 기타 운용자인집합투자업자와펀드인집합투자기구를명확하게구분 펀드에대해부동산대상집합투자기구임을상호또는명칭에표시 동법의펀드 ( 집합투자기구 ) 가아닌경우, 집합투자, 간접투자, 투자신탁, 투자회사, 투자유한회사, 투자합자회사, 투자조합, 투자익명조합용어의사용금지. 단, 부동산투자회사법상부동산투자회사는예외 동법의집합투자업자가아닌자에대한상호제한 운용자인자기관리부동산투자회사또는자산관리회사와펀드인부동산투자회사간구분이불명확 펀드는부동산투자회사란명칭반드시사용, 동법에의한부동산투자회사아닌경우부동산투자회사또는유사한명칭사용금지 개발전문부동산투자회사는반드시개발전문부동산투자회사란명칭사용 자기관리부동산투자회사 2008 년최초설립및인가 동법의자산관리회사에대한상호규제, 동법의자산관리회사가아닌자에대한상호금지규제없음 공모펀드 / 사모펀드구분불명확

43 < 표 Ⅱ-3> 부동산펀드비교 - 투자자보호 펀드운용상투자자보호항목 자본시장법상부동산펀드 [ 집합투자업자 ] 부동산투자회사법상부동산투자회사 [ 자기관리부동산투자회사또는자산관리회사 ] 공모부동산펀드사모부동산펀드공모부동산투자회사사모부동산투자회사 이해상충방지체계구축및이해상충관리의무 내부통제기준제정 준법감시인선임의무 ( 자기관리부동산투자회사만해당 ) ( 자기관리부동산투자회사만해당 ) 업무보고서제출 공시 ( 투자보고서제출 공시 ) ( 투자보고서제출 공시 ) 업무간 계열사간정보교류차단 - -

44 < 표 Ⅱ-3> 부동산펀드비교 - 투자자보호 ( 계속 ) 펀드운용상투자자보호항목 자본시장법상부동산펀드 [ 집합투자업자 ] 부동산투자회사법상부동산투자회사 [ 자기관리부동산투자회사또는자산관리회사 ] 공모부동산펀드사모부동산펀드공모부동산투자회사사모부동산투자회사 직무관련미공개정보를자기또는제 3 자의이익을위한이용하는행위금지 이해관계인과의거래제한 ( 펀드의이해관계인만제한 ) ( 펀드의이해관계인만제한 ) 펀드재산보관 관리위탁의무 자산운용보고서투자자에게제공 ( 투자보고서제출 공시 ) ( 투자보고서제출 공시 )

45 < 표 Ⅱ-4> 선박펀드비교 - 일반규제 구분자본시장법상선박펀드선박투자회사법상선박투자회사 근거법자본시장과금융투자업에관한법률선박투자회사법 소관부처금융위국토해양부 회사형태 자본시장법상투자신탁 ( 신탁 ) 자본시장법상투자회사 ( 주식회사 ) 자본시장법상투자유한회사 ( 유한회사 ) 자본시장법상투자합자회사 ( 합자회사 ) 자본시장법상투자조합 ( 조합 ) 자본시장법상투자익명조합 ( 익명조합 ) 주식회사, 국내외자회사설립가능 환매금지 등록 인허가금융위등록 국토해양부인가 금융위통보 공모선박투자회사인가는금융위협의 감독금융위국토해양부 / 보완적으로금융위

46 < 표 Ⅱ-4> 선박펀드비교 - 일반규제 ( 계속 ) 구분자본시장법상선박펀드선박투자회사법상선박투자회사 운용자 투자신탁 : 집합투자업자가설정 운용지시 투자회사 : 집합투자업자가설립, 법인이사로서대표 업무집행 투자유한회사 : 집합투자업자가설립, 법인이사로서대표 업무집행 투자합자회사 : 집합투자업자가설립, 무한책임사원, 업무집행사원으로서대표 업무집행 투자조합 : 집합투자업자가설립, 무한책임조합원, 업무집행조합원으로서대표 업무집행 투자익명조합 : 집합투자업자가설립, 영업자로서대표 업무집행 선박운용회사 ( 선박투자회사의고유업무를위탁받음 ) 운용자형태주식회사주식회사 운용자인허가 감독 금융위인가 금융위감독 국토해양부허가 필요에따라금융위로부터투자중개업또는투자매매업인가 공모선박투자회사를운용하는선박운용회사의허가시금융위협의

47 < 표 Ⅱ-4> 선박펀드비교 - 일반규제 ( 계속 ) 구분자본시장법상선박펀드선박투자회사법상선박투자회사 운용자요건 자기자본 5 억원이상 충분한인력, 전산설비, 물적설비 타금융투자업영위가능 자본금 50 억원이상 선박운용전문인력, 금융전문인력 원칙적으로선박투자회사법상업무외겸업금지 운용규제 펀드재산의 40% 이상을특별자산투자 증권투자시동일종목집중투자금지규제 ( 사모펀드인경우적용하지않음 ) 원칙적으로차입및자금대여불가 투자회사의경우선박투자불가 유가증권투자금지 ( 단, 선박투자회사자회사주식취득하는경우는제외 ) 펀드차원에서차입및사채발행가능 ( 자본금의 10 배이내 ) 국제적인선박검사기관의검사를통고한선박만소유 자금모집방식 공모 : 기본적으로공모 사모 : 사모펀드의형태로가능 공모 : 기본적으로공모 사모 : 150 인미만소수투자자사모가능 투자대상 주식과부동산을제외한투자대상자산 : 선박투자가능 선박의취득 선박의대선 자금의차입및사채의발행 주식의발행 취득한선박의관리 매각 이상으로부터부수되는업무 환리스크에대한보험계약

48 < 표 Ⅱ-4> 선박펀드비교 - 일반규제 ( 계속 ) 구분자본시장법상선박펀드선박투자회사법상선박투자회사 세제혜택 조세특례제한법상 제 91 조의 2 투자회사등의배당에대한과세특례 제 117 조증권거래세의면제 제 119 조등록세의면제등 ( 투자회사에만 ) 조세특례제한법상 제 87 조의 5 선박투자회사의주주에대한과세특례 제 119 조등록세의면제등 기타 운용자인집합투자업자와펀드인집합투자기구를명확하게구분 펀드에대해특별자산대상집합투자기구임을상호또는명칭에표시 동법의펀드 ( 집합투자기구 ) 가아닌경우, 집합투자, 간접투자, 투자신탁, 투자회사, 투자유한회사, 투자합자회사, 투자조합, 투자익명조합용어의사용금지. 단, 선박투자회사법상선박투자회사는예외 동법의집합투자업자가아닌자에대한상호제한 펀드는선박투자회사란명칭반드시사용, 동법에의한선박투자회사아닌경우선박투자회사또는유사한명칭사용금지 동법에의한선박운용회사가아닌자는선박운용회사또는유사한명칭사용금지 공모펀드 / 사모펀드구분이부동산투자회사보다는명확하나다소모호함

49 < 표 Ⅱ-5> 선박펀드비교 - 투자자보호 펀드운용상투자자보호항목 자본시장법상선박펀드 [ 집합투자업자 ] 선박투자회사법상선박투자회사 [ 선박운용회사 ] 공모선박펀드사모선박펀드공모선박투자회사사모선박투자회사 이해상충방지체계구축및이해상충관리의무 내부통제기준제정 준법감시인선임의무 업무보고서제출 공시 ( 자산운용명세국토해양부보고 ) ( 자산운용명세국토해양부보고 ) 업무간 계열사간정보교류차단 ( 선박투자회사의자회사설립가능 ) ( 선박투자회사의자회사설립가능 )

50 < 표 Ⅱ-5> 선박펀드비교 - 투자자보호 ( 계속 ) 펀드운용상투자자보호항목 자본시장법상선박펀드 [ 집합투자업자 ] 선박투자회사법상선박투자회사 [ 선박운용회사 ] 공모선박펀드사모선박펀드공모선박투자회사사모선박투자회사 직무관련미공개정보를자기또는제 3 자의이익을위한이용하는행위금지 ( 추상적언급 ) ( 추상적언급 ) 이해관계인과의거래제한 펀드재산보관 관리위탁의무 자산운용보고서투자자에게제공 (1 년에 1 회이상주주총회보고 ) (1 년에 1 회이상주주총회보고 )

51 < 표 Ⅱ-6> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅰ- 일반규제 구분 자본시장법상사모투자전문회사 산업발전법상기업구조개선사모투자전문회사 기업구조조정투자회사법상기업구조조정투자회사 중소기업창업지원법 중소기업창업투자회사 ( 창투사단독투자 ) 중소기업창업투자조합 ( 창투사가타인과공동투자 ) 근거법자본시장과금융투자업에관한법률 산업발전법 기업구조조정투자회사법 중소기업창업지원법 소관부처 금융위지식경제부금융위중소기업청 회사형태 자본시장법상사모투자전문회사 ( 사모로자금을모집한투자합자회사 ) 자본시장법상사모투자전문회사 주식회사 중소기업창업투자회사 ( 주식회사 ) 중소기업창업투자조합 ( 조합 ) 등록 금융위등록 인허가금융위등록 지식경제부협의 금융위등록 중소기업청등록공모의경우금융위협의 감독금융위금융위, 지식경제부금융위 중소기업청공모의경우필요에따라금융위

52 < 표 Ⅱ-6> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅰ- 일반규제 ( 계속 ) 구분 자본시장법상사모투자전문회사 산업발전법상기업구조개선사모투자전문회사 기업구조조정투자회사법상기업구조조정투자회사 중소기업창업지원법 중소기업창업투자회사 ( 창투사단독투자 ) 중소기업창업투자조합 ( 창투사가타인과공동투자 ) 운용자 집합투자업자및자본시장법시행령이정하는금융관련법에따른업무영위자가무한책임사원으로서업무집행사원이업무집행 거의운용자제한이없다고보아도무방 자산관리회사가기업구조조정투자회사로부터자산관리 운용 처분에관해위탁받음 기업구조조정전문회사등록요건충족하여자산관리회사등록가능 중소기업창업투자회사자신이자기계상으로직접운용 중소기업창업투자회사가무한책임의업무집행조합원 운용자형태 각운용자규율법령에따름주식회사주식회사 운용자인허가 각운용자규율법령에따름 금융위감독감독 금융위등록, 감독 중소기업청등록, 감독공모의경우필요에따라금융위 운용자요건 각운용자규율법령 자기자본 5 억원이상 운용전문인력보유 재무건전성확보 원칙적으로자산관리회사는겸업금지 자본금 70 억원이상 상근전문인력 시설

53 < 표 Ⅱ-6> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅰ- 일반규제 ( 계속 ) 구분 자본시장법상사모투자전문회사 산업발전법상기업구조개선사모투자전문회사 기업구조조정투자회사법상기업구조조정투자회사 중소기업창업투자회사 ( 창투사단독투자 ) 중소기업창업지원법 중소기업창업투자조합 ( 창투사가타인과공동투자 ) 운용규제 기본적으로경영참여를가능하게하는투자 6 개월이상지분증권소유 사모집합투자기구에대한각종예외규정적용 공정거래법상상호출자제한기업집단계열사에대한투자규제 은행및은행지주회사에대한소유제한 원칙적으로차입금지 2 년이내회사재산의 50% 를구조조정대상기업 ( 산업발전법에서정함 ) 에자본시장법이사모투자전문회사에요구하는투자방식에따라야하며, 금융위와지식경제부가협의한투자방법이추가적으로가능 현시행령상추가적으로운용가능한방법은구조조정대상기업대주주가매각하는부동산을매입하는투자 자산의 40% 이상을동법이정한방법으로투자 펀드자기자본의 2 배내에서차입가능 펀드자본금과적립금합의 10 배내에서사채발행 숙박및음식점업, 부동산업투자금지 공정거래법상상호출자제한기업집단계열사에대한투자금지 일부금융기관에대한지분취득금지 부동산보유금지 창투사등록후 3 년후부터는자본금의 50% 이내범위에서동법이정한사업에자금사용 요건을갖추어해외투자가능하며, 자본금의 40% 이내 자금차입가능 창투사자본금과적립금합의 10 배내에서사채발행가능 조합등록후 3 년후부터는자본금의 50% 이내범위에서동법이정한사업에자금사용 펀드차원에서차입, 지급보증, 담보제공금지 숙박및음식점업, 부동산업투자금지 공정거래법상상호출자제한기업집단계열사에대한투자금지 일부금융기관에대한지분취득금지 부동산보유금지 요건을갖추어해외투자가능하며, 자본금의 40% 이내 5% 이내에서상장주식에대한투자가능

54 구분 자금모집방식 투자대상 < 표 Ⅱ-6> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅰ- 일반규제 ( 계속 ) 자본시장법상사모투자전문회사 산업발전법상기업구조개선사모투자전문회사 기업구조조정투자회사법상기업구조조정투자회사 중소기업창업지원법 중소기업창업투자회사 ( 창투사단독투자 ) 중소기업창업투자조합 ( 창투사가타인과공동투자 ) 사모공모 / 사모공모 / 사모 기업지분 10% 이상 기업경영에영향력끼칠만한지분 이상을목적으로하는증권투자 부실채권, 금전채권, 부동산 예외적으로차입또는채무보증가능 ( 재산의 10% 이내 ) SPC 를이용한타 PEF 와공동투자시 BW, CB, EB 등투자가능 SPC 를이용할때레버리지자기자본의 2 배까지가능 산업발전법이정하는구조조정대상기업 ( 금융업, 보험업제외 ) 에한정 구조조정대상기업대주주의부동산매입가능 채권금융기관과기업개선약정을체결한약정체결기업에대한투자 창업자에대한투자 벤처기업에대한투자 중소기업창업투자회사는중소기업창업투자조합및한국벤처투자조합결성가능

55 구분 세제혜택 < 표 Ⅱ-6> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅰ- 일반규제 ( 계속 ) 중소기업창업지원법 자본시장법상사모투자전문회사 산업발전법상기업구조개선사모투자전문회사 기업구조조정투자회사법상기업구조조정투자회사 중소기업창업투자회사 ( 창투사단독투자 ) 중소기업창업투자조합 ( 창투사가타인과공동투자 ) 조세특례제한법상 제 91 조의 2 투자회사등의배당에대한과세특례 제 119 조등록세의면제등 자본시장법상사모투자전문회사에추가적혜택은아직마련되지않았음 조세특례제한법상 제 44 조회생계획인가등의결정을받은법인의채무면제익에대한과세특례 제 119 조등록세의면제등 제 120 조취득세의면제등 조세특례제한법상 제 13 조중소기업창업투자회사등의주식양도차익등에대한비과세 제 14 조중소기업창업투자회사등에의출자에대한과세특례 제 16 조중소기업창업투자조합출자등에대한소득공제 제 117 조증권거래세의면제 지방세법시행령상 제 101 조대도시내법인중과세의예외

56 구분 기타 < 표 Ⅱ-6> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅰ- 일반규제 ( 계속 ) 자본시장법상사모투자전문회사 산업발전법상기업구조개선사모투자전문회사 기업구조조정투자회사법상기업구조조정투자회사 중소기업창업지원법 중소기업창업투자회사 ( 창투사단독투자 ) 중소기업창업투자조합 ( 창투사가타인과공동투자 ) 운용자와펀드인 PEF 가명확히구분되나, 운용자에대한제한은없음 상호 명칭에대한제한없음 다수 PEF 의공동투자를위한 SPC 설립가능 산업발전법에특별히규정된것이아닌한기본적으로자본시장법상사모투자전문회사에대한규정을따라야함 운용자와펀드인 PEF 가명확히구분되나, 운용자에대한제한은없음 산업발전법상기업구조개선사모투자전문회사가아닌자는이명칭사용해서는안됨 기업구조조정활성화차원에서산업발전법에근거한정부지원가능 동법에의한기업구조조정투자회사가아니면기업구조조정투자회사또는유사한명칭사용금지 공모펀드 / 사모펀드구분불명확 운용자와펀드의구분이불명확하여운용자인중소기업창업투자회사가직접자기자산운용가능 ( 이경우간접투자를하는펀드개념아님 ) 동법에의한중소기업창업투자회사나중소기업창업투자조합이아닌자는중소기업창업투자회사, 중소기업창업투자조합의명칭또는이와비슷한명칭을사용금지 공모펀드 / 사모펀드구분불명확

57 < 표 Ⅱ-7> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅱ- 일반규제 구분 신기술사업금융업자 ( 신기술사단독투자 ) 여신금융전문업법벤처기업육성에관한특별조치법 신기술사업투자조합 ( 신기술사가타인과공동투자 ) 한국벤처투자조합개인투자조합 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법상부품소재조합 근거법여신전문금융업법벤처기업육성에관한특별조치법 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법 소관부처 금융위중소기업청지식경제부 회사형태 여신전문업법상신기술사업금융업자 여신전문업법상신기술사업투자조합 ( 조합 ) 벤처기업육성에관한특별조치법상한국벤처투자조합 ( 조합 ) 벤처기업육성에관한특별조치법상개인투자조합 ( 조합 ) 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법상부품 소재전문투자조합 ( 조합 ) 중소기업청신고등록 인허가금융위등록규정없음금융위협의 ( 공모의경우 ) 중소기업청등록지식경제부등록 감독금융위 조합에대한특별한감독은없음 중소기업청공모의경우필요에따라금융위 중소기업청 지식경제부공모의경우필요에따라금융위, 금감원

58 구분 운용자 운용자형태 운용자인허가 감독 < 표 Ⅱ-7> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅱ- 일반규제 ( 계속 ) 신기술사업금융업자 ( 신기술사단독투자 ) 여신금융전문업법벤처기업육성에관한특별조치법 신기술사업투자조합 ( 신기술사가타인과공동투자 ) 한국벤처투자조합개인투자조합 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법상부품소재조합 신기술사업금융업자자신이자기계상으로직접운용 신기술사업금융업자가신기술사업투자조합자금을관리 운용 신기술사업금융업자외자에게위탁가능 중소기업창업투자회사 신기술사업금융업자 상법상유한회사 외국투자회사등이무한책임을지는업무집행조합원 개인이업무집행조합원 중소기업창업투자회사 신기술사업금융업자 한국산업은행 중소기업은행 은행, 증권사, 자산운용사, 보험사, 부품 소재수요상장기업 여신전문금융업법상신기술사업금융업자 ( 여신전문금융회사의일종 ) 중소기업창업지원법상중소기업창업투자회사 여신전문금융업법상신기술사업금융업자 벤특법으로허용되는유한회사, 외국투자회사 : 벤특법상의추가적요건의충족 개인각운용자를규율하는법률에규정 금융위등록금융위감독 각운용자를규율하는법률중소기업청감독 중소기업청 각운용자를규율하는법률지식경제부감독

59 구분 운용자요건 자금모집방식 투자대상 < 표 Ⅱ-7> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅱ- 일반규제 ( 계속 ) 신기술사업금융업자 ( 신기술사단독투자 ) 여신금융전문업법벤처기업육성에관한특별조치법 신기술사업투자조합 ( 신기술사가타인과공동투자 ) 한국벤처투자조합개인투자조합 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법상부품소재조합 영위하고자하는여신전문금융업개수에따라자본금 200 억원이상또는 400 억원이상 과거금융거래및회사경영상중대한문제가없는회사 재무건전성 유한회사인경우, 조합출자금총액이조합결성금액의 1% 이상, 전문인력보유 외국투자회사인경우, 국내지점과전문인력등중소기업창업투자회사에준하는물적 인적요건, 국제적신인도 과거금융거래및회사경영상중대한문제가없는회사 각운용자를규율하는법률에의함 규정없음공모 / 사모공모 / 사모사모공모 / 사모 신기술사업자에대한투자 융자 경영및기술지도 신기술사업투자조합설립, 자금의관리 운용 신기술사업자에대한투자 융자 경영및기술지도 중소기업투자 벤처기업투자 일부해외투자 중소기업창업투자조합이나신기술사업투자조합에출자 중소기업청장이인정하는사업 벤처기업 창업자 부품 소재전문기업

60 구분 세제혜택 기타 < 표 Ⅱ-> 구조조정및중소기업투자기구비교 Ⅱ- 일반규제 ( 계속 ) 신기술사업금융업자 ( 신기술사단독투자 ) 조세특례제한법상 제 13 조중소기업창업투자회사등의주식양도차익등에대한비과세 제 14 조중소기업창업투자회사등에의출자에대한과세특례 제 117 조증권거래세의면제 여신금융전문업법벤처기업육성에관한특별조치법 신기술사업투자조합 ( 신기술사가타인과공동투자 ) 조세특례제한법상 제 13 조중소기업창업투자회사등의주식양도차익등에대한비과세 제 14 조중소기업창업투자회사등에의출자에대한과세특례 제 16 조중소기업창업투자조합출자등에대한소득공제 제 117 조증권거래세의면제 운용자와펀드의구분이매우불명확 신기술사업투자조합의운용자인신기술사업금융업자가직접자기자산운용가능 ( 이경우간접투자를하는펀드개념아님 ) 유사명칭사용규제없음 공모펀드 / 사모펀드구분불명확하며, 신기술사업투자조합은단지외부자금을유치하는수단임 한국벤처투자조합개인투자조합 조세특례제한법상 제 13 조중소기업창업투자회사등의주식양도차익등에대한비과세 제 14 조중소기업창업투자회사등에의출자에대한과세특례 제 16 조중소기업창업투자조합출자등에대한소득공제 제 117 조증권거래세의면제 운용자와펀드의구분이불명확 한국벤처투자조합이아닌경우이를명칭이나상호로사용금지 중소기업투자모태조합의출자를받을수있음 조세특례제한법상 제 14 조중소기업창업투자회사등에의출자에대한과세특례 제 16 조중소기업창업투자조합출자등에대한소득공제 개인들이결성한조합이벤처기업, 창업자에대한투자시동법상개인투자조합으로등록하여세제관련혜택을받을수있음 벤처기업이나창업자에투자한다는추상적언급 상호 명칭에대한규제없음 부품소재전문기업등의육성에관한특별조치법상부품소재조합 조세특례제한법상 제 13 조중소기업창업투자회사등의주식양도차익등에대한비과세 제 14 조중소기업창업투자회사등에의출자에대한과세특례 제 16 조중소기업창업투자조합출자등에대한소득공제 운용자에대한폭넓은허용 상호, 명칭규제없음

61 < 표 Ⅱ-8> 구조조정및중소기업투자기구비교 - 투자자보호 펀드운용상투자자보호항목 사모투자전문회사, 기업구조개선사모투자전문회사및운용자 기업구조조정투자회사및자산관리회사 중소기업창업투자조합및중소기업창업투자회사 신기술사업투자조합및신기술사업금융업자 한국벤처투자조합및운용자 개인투자조합및운용자 부품소재조합및운용자 이해상충방지체계구축및이해상충관리의무 내부통제기준제정 준법감시인선임의무 업무보고서제출 공시 ( 이사회보고, 결산서류 감사보고서비치 ) ( 중기청보고 ) ( 금융위보고 ) ( 중기청보고 ) ( 중기청보고 ) ( 금융위보고 ) 업무간 계열사간정보교류차단 - - -

62 < 표 Ⅱ-8> 구조조정및중소기업투자기구비교 - 투자자보호 ( 계속 ) 펀드운용상투자자보호항목 사모투자전문회사, 기업구조개선사모투자전문회사및운용자 기업구조조정투자회사및자산관리회사 중소기업창업투자조합및중소기업창업투자회사 신기술사업투자조합및신기술사업금융업자 한국벤처투자조합및운용자 개인투자조합및운용자 부품소재조합및운용자 직무관련미공개정보를자기또는제 3 자의이익을위한이용하는행위금지 이해관계인과의거래제한 ( 사모투자전문회사와의거래제한 ) 펀드재산보관 관리위탁의무 자산운용보고서투자자에게제공 ( 재무제표사원에게제공, 설명, 기록유지 ) ( 이사회보고 ) ( 공시 ) ( 금융위가공시강제가능 )

63 Ⅲ. 개별법펀드규율체계정비의필요성 1. 환경변화 2. 개별법체계로인한개별법펀드의한계점 3. 자산운용시장전체의비효율성

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65 III. 개별법펀드규율체계정비의필요성 1. 환경변화 가. 자본시장법시행에따른규제환경변화 자본시장법의출범으로펀드가투자할수있는자산이광범위해짐으로써개별법펀드와유사한특별자산펀드의설정이용이해짐 자본시장법은펀드가투자할수있는자산을 재산적가치가있는투자대상자산 으로매우광범위하게정의하고있음 따라서과거와같이투자대상자산에대한규제로인해특별자산펀드를만들수없는사례는사라질전망임 이는산업정책을수행할목적으로새로운유형의펀드를만들경우특별법을만들필요성이없어짐을의미함 나. 세제혜택환경의변화 현재개별법펀드의대다수가전문투자자를대상으로사모방식으로모집됨에따라세제혜택이점진적으로줄어들고있는추세임 개별법펀드에제공되는세제혜택중투자자에제공되는배당소득면세 / 감세 / 분리과세는일반투자자에게만적용됨 현재개별법펀드의대부분이전문투자자를대상으로사모방식으로자금을모집하고있기때문에일반투자자에대한세제

66 48 펀드규율체계의바람직한통합방향 혜택효과는미약 다만, 펀드및운용사에제공되는법인세혜택은자본시장법상펀드와차별화가능 조세정책기조변화로개별법펀드에제공되는세제혜택도점차축소될가능성이있음 정부의조세정책이 넓은세원 / 낮은세율 기조로전환됨에따라세제혜택의대상이축소될가능성이큼 조세특례제한법에따라자본시장법상으로도정책적목적에의해반드시필요한경우에는세제혜택부여가가능함 2. 개별법체계로인한개별법펀드의한계점 가. 펀드의유동성부족 개별법체계는개별법펀드의법적유형뿐만아니라자유로운환매등펀드의유동성에도제약을줌 개별법펀드는자본시장법상의유사펀드와구분하기위해펀드의법적유형을극히제한적으로허용하고있음 부동산투자회사법및선박투자회사법에따라설정되는펀드는회사형만가능하나자본시장법상부동산펀드및선박펀드는회사형을포함한다양한유형의법적형태가가능

67 Ⅲ. 개별법펀드규율체계정비의필요성 49 개별법펀드는근거법제정목적 ( 산업정책목적 ) 의제약을받기때문에환매에제약이심한편임 활성화대상산업에자금을장기간투자하는것이원칙 회사형 폐쇄형 ( 환매금지형 ) 펀드도상장을통해유동성확보가가능하나운용회사들이이를기피하고있음 공모형은상장을의무화하고있으나운용회사들이상장에따른절차 비용등으로이를기피하고최근에는사모형위주로투자자를모집하고있음 < 표 Ⅲ-1> 주요개별법펀드규모현황 펀드명 총자산기준일총액공모사모 사회간접자본 16,530 17, ,785 투융자회사 (1개) (9개) 부동산투자회사 등 53,060 20,168 32,892 (12개) (13개) 선박투자회사 ,934 27,849 12,085 (46개) (24개) 해외자원개발 3, ,300 투자회사 (2개) - 창업투자조합 ,197-32,197 (302개) 한국벤처투자조합 8, ,085 - 개인투자조합 (95개) 비고출자금액기준 - - 설정액기준설정액기준설정액기준 자료 : 국가경쟁력강화위원회

68 50 펀드규율체계의바람직한통합방향 나. 상품의다양성부족과투자성과한계 개별법체계는산업정책목적에따라투자대상자산을엄격하게규제하고있음 대부분의개별법펀드들이활성화대상산업에집중투자하도록규제하고있음 부동산투자회사 : 부동산 / 부동산관련, 유가증권 / 현금에 80% 이상투자 창업투자조합 : 창업자 / 벤처기업등에 50% 까지투자 엄격한자산운용규제로인해상품의다양성추구가곤란함 자산운용에대한엄격한규제는창의적인포트폴리오구축에제약요인으로작용하고있음 투자대상산업이침체될경우낮은투자성과가불가피함 활성화대상산업에대한집중투자및나머지자금에대한운용규제로수익성다원화에한계가있음 투자대상산업이침체될경우펀드의수익성하락도불가피함 창업투자조합 : IT 버블붕괴후장기적으로수익창출이가능한투자대상물색에어려움을겪고있음 기업구조조정조합 : 국내경제가외환위기직후의구조조정기에서정상적인상황으로회복된이후투자대상물색이쉽지않음

69 Ⅲ. 개별법펀드규율체계정비의필요성 51 다. 투자자제약 수익성이좋은개별법펀드도투자자가일부전문투자자에국한되어있음 대부분의개별법펀드들이투자기간이길고환매에제약이있어장기투자를지향하는일부기관투자자위주로투자하고있음 일반투자자를대상으로하는공모펀드의경우펀드의의무상장등여러규제가있기때문에운용회사들이전문투자자를대상으로하는사모펀드를선호하고있음 투자대상의수익성에불확실성이높은일부개별법펀드의경우시장논리만으로투자자를모집하기는어려움 창업투자조합 벤처투자조합등신생벤처중소기업에대한투자는많은불확실성을내재하고있음 투자대상기업과투자자간정보비대칭성 투자프로젝트의정확한평가불가능 2000년대초반 IT 버블붕괴후벤처업계에대한신뢰저하 이에따라일반투자자는물론전문투자자들도동펀드들에대한투자를크게늘리지않고있는상황임 전문투자자중일부는시장성만을고려하여출자하고있지는않은것으로평가 1 공공기관및기금등이공적기능수행의일환으로출자 2 은행등일부전문투자자는대출등마케팅목적으로출자

70 52 펀드규율체계의바람직한통합방향 < 표 Ⅲ-2> 중소기업투자개별법펀드규모추이 구분 창업투자조합 조합수 ( 개 ) 규모 ( 억원 ) 35,147 32,982 32,189 32,197 한국벤처투자 조합수 ( 개 ) 조합 규모 ( 억원 ) 4,217 7,290 7,721 7,721 개인투자조합 조합수 ( 개 ) 규모 ( 억원 ) 자료 : 국가경쟁력강화위원회 라. 운용업자간경쟁구조정착미비 상대적으로높은진입장벽, 유관부처의까다로운인허가등으로운용업자간경쟁구조가제대로정착되지못하고있음 자본금등인허가의물적요건이자본시장법대비높은편임 개별법상자산관리회사및선박운용회사요구자본금 : 70억원 자본시장법상부동산펀드및특별자산펀드운용회사요구자본금 : 20억원 개별법펀드중비교적성장성이높은것으로평가받는부동산투자회사및선박투자회사운용회사의신규진입에역동성이부족함 자산관리회사연도별인가추이 ( 총 9개사 ): 2001~2004년 : 5개사 2005~2007년 : 4개사 선박운용회사연도별인가추이 ( 총 4개사 ): 2003~2004년 : 2개사 2005~2007년 : 2개사

71 Ⅲ. 개별법펀드규율체계정비의필요성 53 운용업자진입장벽으로인한경쟁부재는여러문제점을야기할가능성이있음 펀드자산규모가증대하더라도가격 ( 보수및수수료 ) 경쟁의유인이미약하여규모의경제에의한혜택이운용회사에집중됨 상품차별화를위한혁신의유인이미약함 마. 운용업자사업기회제약 개별법체계는산업정책목적달성을위해운용업자가해당개별법펀드운용에전념하도록겸영을엄격히제한하고있음 특히 집합투자업 이라는동일한기능을수행함에도불구하고자본시장법상의자산운용업영위가불가능함 예 : 자산관리회사 ( 부동산투자회사법 ), 선박운용회사 ( 선박투자회사법 ) 는자본시장법상의집합투자업자로유사펀드를운용할수없음 개별법펀드운용업자의겸영제한은개별법펀드시장뿐만아니라전체자산운용시장에기회비용을초래함 사업기회가제약됨에따라운용업자의대형화가능성이낮을뿐만아니라경우에따라존립자체가어려워질가능성도있음 개별법펀드시장이포화되어극심한경쟁에직면하게될경우겸영제한은운용업자들의존립에심각한영향을미칠우려 자산운용시장전체적으로는운용노하우가있는회사들을사장시키는결과를초래할수있음

72 54 펀드규율체계의바람직한통합방향 3. 자산운용시장전체의비효율성 가. 법리적정합성부족 규율체계다원화는 동일한경제적실체 에대해상이한규율을적용함으로써법리적정합성에문제를초래할수있음 자본시장법상집합투자는크게다음과같은개념을내포하고있는바, 개별법펀드도개념적으로는집합투자로볼수있음 다수의투자자로부터자금을모집하여간접투자기구로집합 재산성있는투자자산에자금을운용 운용자산으로부터취득한손익분배 동일한경제적실체 에대해상이한규율을적용함으로써형평성이라는법리적정합성의가장중요한원칙이훼손될수있음 법리적정합성부족은자산운용시장전체의발전에부정적영향을줄우려가있음 형평성및규율집행가능성등법리적정합성이잘확립되어있는국가일수록자본시장이발전하는것으로알려져있음 (La Porta et al., 1998) 자본시장은높은위험을여러투자자가분담하는구조를가지고있는바, 신뢰의구축이중요함

73 Ⅲ. 개별법펀드규율체계정비의필요성 55 나. 투자자및운용업자에혼란초래 투자자는개별법펀드와자본시장법펀드를동일하게인식할수있는데, 규율적용이다르다면혼란을초래할가능성이있음 개별법펀드가투자자보호등규율의강도에있어서자본시장법펀드에비해약한편임 이로인해투자자이익과상충되는운용업자의행위가개별법펀드투자자들에게더욱부정적영향을초래할수있음 개별법펀드투자자들이전문투자자들이어서스스로보호할능력이있고, 따라서투자자보호의필요성이크지않다는주장도제기 그러나자본시장법펀드의경우전문투자자에게판매되는사모펀드에대해서도대부분의투자자보호장치를요구 운용업자들의경우겸영이허용되더라도개별법체계를유지하는한비효율성이완전히사라지기는어려울것임 개별법주무부처가개별법체계하에운용업자들의인가및감독을담당하면, 사실상동일한펀드를운용함에도불구하고인가요건을별도로갖추어각법에따라각각인가를득해야겸영이가능함 서로다른감독기관으로부터별도의감독및검사를받아야함에따른불편을감수해야함

74 56 펀드규율체계의바람직한통합방향 다. 감독기관분산에따른비효율성 금융감독에도 규모의경제 (economies of scale) 효과가존재하는데, 감독기관분산시그효과가반감될우려가있음 금융감독을위해서는고도의전문성과상당한수준의인력및시스템이필요함 금융감독에대한전문성이떨어지는기관에서감독하거나투자자가직접모니터링하면사회적비용이증대할수있음 개별법펀드에대해관련부처가직접감독할경우이해상충의가능성도있음 개별법펀드를규제하는관련부처는관련산업의육성에치중할수있기때문에 건전성유지및투자자보호 라는금융규제원칙과충돌할개연성이항시존재함 운용업자가개별법펀드와자본시장법펀드운용을겸영할경우상이한감독기관에감독및검사를받아야하는불합리성도있음 라. 유사펀드난립가능성 자본시장법은특별자산을광범위하게규정하고있기때문에개별법펀드와유사한자산에투자하는펀드가많이만들어질것으로예상됨 이경우개별법에의해각종혜택을받는펀드와자본시장법상펀드간의형평성문제가더욱심화될우려가있음

75 Ⅲ. 개별법펀드규율체계정비의필요성 57 향후산업정책변화방향에따라개별법에의해규율되는특수펀드들이지나치게많아질가능성도있음 현재개별법펀드를설립할수있는 산업정책상의필요성 은객관적기준이없는상황임 따라서정부각부처가향후 산업정책상의필요성 을이유로개별법펀드를설립하고자할때이를막을수있는명분이부족함 특히유사한산업정책추구목적으로각기다른개별법펀드들이난립할경우에는산업정책의효율성에도부정적영향이우려됨 현재도특정목적에만부합하는여러기업구조조정기구들이난립함에따라체계적이고효율적인기업구조조정이어려움

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77 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 1. 주요국가의기본적규율체계 2. 국내개별법펀드와유사한펀드규율체계사례 3. 시사점

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79 IV. 해외의펀드규율체계사례 1. 주요국가의기본적규율체계 가. 미국 미국은전문투자자로부터자금을모집하는사모펀드를원칙적으로펀드규율체계에서배제하고있음 소수의적격투자자로부터사모의방식으로자금을모집하는펀드가아니면 SEC 등록을의무화하고엄격하게규율함 4) SEC에등록된공모펀드 ( 등록투자회사 ) 는투자회사법 (Investment Company Act of 1940), 증권법 (Securities Act of 1933), 증권거래법 (Securities Exchange Act of 1934) 등각종연방법을통해엄격하게규율 SEC 등록공모펀드 : Mutual Funds(Open-Ended), Closed-Ended Funds, Unit Investment Trusts, Exchange-Traded Funds 사모펀드의정의에부합하는펀드는 SEC에등록할필요가없으며, 따라서투자회사법등의적용이배제됨 이러한펀드는운용제약이거의없으며, 투자자보호의무도배제 4) 소수의적격투자자로부터사모방식으로자금을모집하는사모펀드는소수자펀드또는적격투자자펀드로구분됨. 소수자펀드는 Regulation D에의해투자자수가 100명미만 ( 일반 35명미만 / 적격및기관투자자 65명이상 ) 인펀드이며, 적격투자자펀드는최소투자금액에제한이있는펀드임

80 62 펀드규율체계의바람직한통합방향 주요사모펀드 1 2 헤지펀드 PEF(Buyout Fund, Leveraged Buyout Fund, Venture Capital Fund) 공모및사모펀드운용업자는투자자문업자법 (Investment Advisers Act of 1940) 에의거하여 SEC에등록이의무화되어있음 다만, 사모펀드의경우일부예외적인경우에 SEC에등록하지않은운용업자도운용이가능함 투자자문업자법은 15인이상의고객 ( 투자회사의미 ) 과 3천만달러이상의자산을보유한투자자문업자에 SEC 등록을의무화 동법은이전 12개월동안고객수가 15인미만이고, 등록투자회사에대한투자자문업자가아니면 SEC 등록면제 투자회사법은전문투자자를대상으로하는사모펀드이외에동법의적용을배제하는기타기구들을나열하고있음 투자와관련되지않은사업을영위하는일반회사, 은행및보험회사등기타금융기관, 모기지와부동산담보권을취득하는사업을영위하는회사 (REITs) 등 나. 유럽 사모펀드를기본적규율체계에서적용배제하고있는미국과달리유럽은사모펀드도규율체계에포함하고있음

81 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 63 다만, 사모펀드에게는운용방법, 운용대상, 공시등각종투자자보호관련규율을매우약하게적용함 미국과마찬가지로일반투자자와전문투자자대상펀드간규율의정도가상이 역내펀드시장통합을염두에두고마련한지침인 the UCITS directive 를바탕으로국가별로규율체계를마련함 the UCITS directive 는 EEA(European Economic Area) 회원국각각의펀드시장규율을위한상위개념의지침을의미함 UCITS: Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities EC협의회에의해 1985년에도입 the UCITS directive' 에서규정하고있는요건을만족하는펀드를 UCITS scheme으로분류하는데, 동펀드들은역내국가에서자유롭게판매할수있음 UCITS scheme: 대부분의공모방식개방형펀드 ( 증권투자신탁 / 투자회사 ) 로운용대상자산, 운용방법등적정요건이필요 Non-UCITS scheme: 폐쇄형펀드, 공모방식모집이아닌펀드, 전문투자자를대상으로하는펀드등 1) 영국 일반투자자와전문투자자대상펀드에대한규율수준을달리하되, 전문투자자대상펀드도규율체계내에포함하고있음

82 64 펀드규율체계의바람직한통합방향 펀드와관련한영국의기본적규율법령은 FSMA이며, FSA가법령관리및감독을담당함 FSMA: the Financial Services and Markets Act 2000 FSA: Financial Services Authority 개방형증권투자신탁 (Unit Trust) 에대해서는 FSMA에서설립및인가등에대해직접규정 개방형투자회사 (OEIC: Open Ended Investment Company) 에대해서는 FSMA에서정의만하고, 재무부장관에게규칙제정권한부여 (ICVC regulations) 상세규정은 FSA의펀드에관한규칙 (CIS Sourcebook Rules) 에반영 일반투자자를대상으로공모방식으로자금을모집하는펀드에대해서는엄격한규율을적용하고있음 등록펀드종류 1 2 FSA 등록개방형증권투자신탁 (Unit Trust) 과투자회사 (OEIC) EU지역국가정부로부터승인받은펀드 ( 이상모두 the UCITS directive 규정만족필요 ) 3 역외지역펀드 ( 판매및운용자규제 ) 투자대상자산 : UCITS Ⅲ를적용함으로써투자대상을 transferable securities에서 money market, other funds, 현금과파생상품등으로확장 전문투자자대상펀드 (QIS: Qualified Investor Scheme) 에대해서는 FSA 규칙을통해별도규율하고있으나규율의강도는낮은편임 동펀드들도 FSA 등록펀드 (Authorized Funds)

83 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 65 투자대상자산, 레버리지, 파생상품이용등에대해약한규제적용 펀드와유사하나일반적인회사개념에가까운펀드는 FSMA와 FSA 의규제에서배제하고있음 폐쇄형투자회사 (Closed-Ended Investment Company) 는주식회사로서정관과회사법에의해규제함 단, 상장되는경우에한하여 FSA에의해규제 예 : Venture Capital Trusts(VCTs), REITs 비전환 Property Company 폐쇄형투자회사 (Closed-Ended Investment Company) 로서 REITs 로전환한 Property Company는 Finance Act 2006으로규제함 적격요건을갖춘 REITs는투자자에세제혜택부여 상장의무가부과되며, 따라서 FSA에의해서도규제 FSMA 체계내에서도전문투자자대상펀드에한해부동산에투자할수있으나운용자에게위험분산의무요구 결국대부분의펀드자산을부동산에투자하는투자회사는관습적으로 Property Company화되는경향 2) 아일랜드 아일랜드의규율체계역시 the UCITS directive 를토대로하며, 일반투자자와전문투자자대상펀드를엄격하게구분하고있음 펀드규율법령은 Central Bank Act 1942 인데 EU 역내에서 the UCITS directive 를가장먼저도입한규율체계임

84 66 펀드규율체계의바람직한통합방향 Central Bank Act 1942: 아일랜드금융부문을총괄하는법령 펀드를포함한금융부문법령관리는중앙은행이담당하며, 감독기관은별도로분리되어있음 법령관리 : the Central Bank and Financial Services Authority of Ireland 감독 : Financial Services Regulatory Authority 대부분의펀드는 UCITS scheme과 Non-UCITS scheme에포괄되어규제됨 UCITS: 개방형 Unit Trust와 Investment Company 형태로일반투자자에게공모방식으로제공되며, 엄격한규율을적용함 2003년 UCITS Ⅲ를적용함으로써투자대상을 transferable securities에서 money market, other funds, 현금과파생등으로확장 Non-UCITS: 개방형또는폐쇄형 Unit Trust, Investment Company 또는 Investment Limited Partnership 형태로일반투자자또는전문투자자에게제공됨 대상투자자와규율정도에따라 3가지로구분 1 Funds of Unregulated Funds: 일반투자자에게비규제펀드에투자할수있는방법을마련해주기위해도입된펀드 2 Professional Investor Funds: 최저투자금액이 12만 5천유로이상인펀드로운용방법 / 부채사용등에대해탄력적인규제적용

85 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 67 3 Qualifying Investor Funds: 순자산을기준으로선정된전문투자자에게만판매되는펀드로운용방법 / 부채사용에대한규제적용배제 ( 헤지펀드 /PEF 등 ) 상기 scheme 에포함되지않으면서투자자산규제를받는펀드 Venture or Development Capital Scheme Property Scheme Leveraged Futures and Options Scheme 3) 룩셈부르크 룩셈부르크규율체계는영국및아일랜드와유사하며, 특히전문투자자를대상으로하는펀드는별도의법령으로규율함 규율법령은 Law of 2002 이며, the UCITS Ⅲ 으로일반투자자대상의공모펀드만규율함 directive 를바탕 펀드형태 : Unit Trust, Investment Company 두개의 Part 로구분 1 2 Part1 funds: Open-Ended UCITS Funds Part2 funds: Closed-Ended Funds, 역외펀드 CSSF(The Commission de Surveillance du Secteur Financier) 가펀드관련법령을관할하고감독기능을수행함 전문투자자를대상으로하는펀드는별도법령 (the Law on Specialized Investment Funds: the SIF Law 2007) 으로규율함

86 68 펀드규율체계의바람직한통합방향 본법령은기존 the 1991 Law 를대체한것으로기관투자자등전문투자자의대체투자에대한수요를반영하여훨씬낮은수준의규제를적용하였음 헤지펀드, PEF, Real Estate Funds, Venture Capital Funds 등포괄 법령관리및감독은일반투자자대상공모펀드처럼 CSSF가담당 동법령에의해규율되는펀드는다양한법적형태가가능함 Open-Ended Legal Entity(SICAV) Closed-Ended Legal Entity(SICAF) Contractual Form(FCP) SICAV와 SICAF는 Public Limited Company(SA), Partnership Limited by Shares(SCA), Private Limited Liability Company 등으로설립가능 2. 국내개별법펀드와유사한펀드규율체계사례 가. 선박펀드 : 독일과노르웨이사례 독일과노르웨이의선박펀드는프로젝트파이낸싱에적합한합자회사형태이며, 세제혜택을통해빠르게성장하였음 동국가들의선박펀드는합자회사의형태로한명의무한책임사원이다수의유한책임사원으로부터자금을모집하는구조임

87 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 69 독일과노르웨이의선박펀드는각각 KG(Kommandit Gesellschaft) 펀드와 KS(Kommandit Selskap) 펀드로통칭 합자회사의의미이지만주식회사등법적유형에사실상제약이없으며, 부동산펀드 / 방송및영화펀드도가능 합자회사는선박건조등대형프로젝트에필요한자금을일반투자자로부터조달하기에적합한구조이며, 주식회사에비해설립이용이하고규제가적어 1970년대이후빠르게성장 1980년대이후해운산업활성화를위해임의가속상각및투자손실상계허용이나양도소득세감면, 소득공제등조세혜택을부여함으로써선박펀드투자가크게증가하였음 최근들어조세형평성등을이유로각국이세제혜택을줄이고있으나, 현재독일의경우톤세제도를, 노르웨이는과세이연제도를유지 독일과노르웨이는선박펀드와펀드운용자에대한특별한규제법령을두고있지않으며, 회사법등을근거로펀드가설정되고조세당국이나금융감독당국이관리 감독을담당하고있음 KG펀드와 KS펀드는회사법등일반법에설립근거를두고있으며, 운용상특별한규제법령을따로두지않아펀드설정시의정관및회사법등의규제를적용 KG펀드와 KS펀드는선박금융의구조에제한이없어운용사가자유롭게상품의구조를설계해펀드조성목적에따라선박, 부동산, 항공기, PE, 영화등다양한자산에투자가능

88 70 펀드규율체계의바람직한통합방향 독일 KG펀드는상법과소득세법에근거하여운영되며, 연방금융감독청 (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) 이펀드의관리및감독을담당하고있음 설립근거법령은회사법등 Partnership 관련일반법으로서별도의특별법없이상법과소득세법에근거하여운영 연방금융감독청이 KG펀드의설정시사업설명서를검토하여승인 노르웨이 KS펀드도회사법 (Company Act) 에의해펀드가설정되면, 펀드구조나운용등에대해규제하지않는구조임 설립근거법령은회사법으로서합자회사의설립시무한책임사원과유한책임사원의재정요건 ( 최소투자액등 ) 이나책임등을규정 노르웨이도다른나라와마찬가지로금융감독당국이펀드에관한일반적인관리 감독을수행 나. REITs: 미국과영국사례 미국과영국모두 REITs는일반적펀드관련법령의규율을받지않고일종의일반회사로간주됨 증권을발행함에따라증권거래법의적용을받으며, 상장할경우금융감독기관의감독 / 검사대상에포함됨 ( 미국 ) 부동산과모기지에투자하는모든회사는투자회사법의적용이배제됨

89 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 71 모든부동산투자기구가 REITs는아니며, 소득세법 (IRC) 상투자에대한세제혜택이부여되는특수한형태만 REITs로분류 REITs로분류되기위해서는 IRC에서규정하는요건충족필요 미국 REITs의경우운용자가별개로존재하는것이아니라자기스스로운용하는자기관리형이기에투자자문업자법의규제여부가중요하지않다는평가도있음 ( 영국 ) 대부분자산을부동산에투자하는회사를 Property Company 또는 REITs로분류하여 FSMA 적용을배제하고있음 기존 Property Company 중일정요건을갖추어 REITs로전환하면 Finance Act 2006의규정을적용함 ( 세제혜택 ) Finance Act 2006: 법인에대한세제를명시한법령 Property Company는회사법의규정을적용함 다만, FSMA 체계하에서도펀드가부동산에투자할수도있음 펀드운용자에부여된 위험분산 선관의무에따라특정자산에집중투자하는사례는거의없는것으로평가 다. SBIC: 미국의중소기업지원프로그램사례 SBIC(Small Business Investment Company) 는미국의중소기업청 (SBA: Small Business Administration) 으로부터인가를받아소규모기업에투자하는민간투자회사임 미국정부는사업자금모집이어려운소규모기업을지원할목적으로 1958년 Small Business Investment Companies Act를제정하고 SBIC 프로그램을도입하였음

90 72 펀드규율체계의바람직한통합방향 SBIC는 SBIC(regular SBIC) 와 SSBIC(Specialized Small Business Investment Company) 로구분됨 SSBIC는사회 경제적으로불리한조건에있는기업에투자 regular SBIC와 SSBIC는일부예외사항을제외하고는동일한규정을적용 투자회사등펀드가 SBIC 프로그램에참여하기위해서는자본금등의요건을갖추어 SBA에면허신청및승인을얻어야함 SBIC 프로그램에참여하는투자기구들은주로사모투자기구인데주식회사, 유한책임회사, 합자회사등의법적유형을선택할수있으며, SBA에 SBIC 면허신청을한후승인을얻어야함 5) SBA는경영진의경험이나관련지식, 운영능력과사업계획서등을종합적으로평가 심사하여적격한경우면허를부여 SBIC 면허신청시민간부문으로부터조달된일정규모이상의자본금요건을충족해야함 채권형 (Debenture) SBIC의경우최소민간자본금 500백만달러를요구 주식형 (Participation Securities) SBIC의경우최소민간자본금 1,000만달러를요구 SBIC는민간자본뿐만아니라정부로부터도자금을지원받기때문에 SBA에의해투자대상기업, 투자방법등에대한규제를받음 5) SBIC는일종의사모벤처캐피탈로서, SBA가 2002년에발간한 FY2002 Special Report 에서는 SBIC를 privately owned and managed venture capital 로표현하고있음

91 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 73 정부는 SBIC에자본금의 3배까지공모시장에서채권 (10년만기 ) 을발행하도록하고이에대한지급보증을함으로써자금을지원 채권형 SBIC가발행한채권의경우는 SBIC가채권보유자에게반기별로이자를지급하고만기에원금을상환 주식형 SBIC가발행한채권의경우에는투자대상기업이이익을실현할때까지원리금상환을유예하되정부가대신원리금을상환하며, 이익이실현되면원금및선지급이자와투자수익을확보 SBIC는순자산 1,800만달러및과거 2년간평균세후순이익이 600만달러이내인소규모기업을대상으로투자함 이중 20% 는순자산 600만달러및과거 2년간평균세후순이익이 200만달러이내인영세기업에투자해야함 또한다른 SBIC, 금융및투자회사, 리스회사, 농장또는미개간부동산등부동산업, 미국내보유자산이나운영이전체의절반이하인기업등에는투자할수없으며, 자기거래도금지 SBIC의소규모기업자금지원은대출, 채권, 주식등으로이루어지며, 지원자금의일부는주식매입을통해제공되어야함 대출은 SBIC 독자적으로이루어지거나공공또는민간대출업자와공동으로이루어지며, 대출기간은최장 20년으로일정조건하에서 10년연장가능 채권과주식을통한지원은중소기업이발행한채권이나주식을매입하는것으로채권은향후주식으로전환가능 SBA의승인없이중소기업주식등에 20% 이상투자불가 6) 6) 주식매입으로 SBIC가기업의무한책임사원 (General Partner) 이되는것은아니며, SBIC는직 간접적으로기업을지배할수없으나제한적인경우최장 7년간기업경영권행사가가능하며, SBA 승인으로연장가능

92 74 펀드규율체계의바람직한통합방향 국내개별법펀드근거법령들과달리 SBIC의근거법령은요건만갖출경우투자회사법에근거하여등록된펀드들에게도 SBIC로인가해주며, 운용업자규제및투자자보호장치등은두고있지않음 국내개별법펀드근거법령들은펀드등록요건및감독, 운용업자인허가및감독, 투자자보호, 펀드및운용업자에대한혜택등펀드운용과관련된모든사항을포함하는종합규율체계임 이미운용중인자본시장법상펀드는개별법펀드로등록불가 반면 SBIC 근거법령은 SBIC로인가받기위한기본요건과투자대상, 투자방법등에대한규제및기타각종혜택등만규정하며, 운용업자인허가및감독, 투자자보호등은규정하지않음 SBA에신규인가를신청하는펀드뿐만아니라이미운용되고있는기존의각종펀드, 즉사모방식의자기관리형투자회사, 투자회사법상의뮤추얼펀드, 주법상의각종펀드등도 SBIC로인가신청할수있음 SBIC 인가를받는펀드가대부분사모방식의자기관리형투자회사여서규제의필요성이없는데다, 공모방식뮤추얼펀드는연방법인투자회사법의적용을받기때문에운용업자인허가및감독, 투자자보호장치등은별도로없음

93 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 시사점 선진국도기본규율체계를적용받지않는펀드가있다는측면에서 완벽하게통합된규율체계 를가지고있다판단하기는어렵지만, 이것이규율체계의다원화를의미하는것은아님 기본규율체계에서적용배제된펀드는전문투자자를대상으로하는사모펀드이거나특정자산에집중투자하는자기관리형투자회사정도에국한됨 이러한펀드는주주가직접운용하는경우가많고다른투자자들도전문투자자이기때문에운용업자규제및투자자보호필요성이크지않다는것이일반적인시각 이러한소수펀드를제외한나머지유사한성격의펀드들은동일한규율체계내에포괄되는것이일반적임 따라서사실상동일한펀드를운용하는운용회사를각기다른규율체계로인가및감독하는사례는발견하기어려움 집합투자의성격이강하지만일반펀드규율체계에서배제된펀드는특정개별법없이회사법 / 조세관련법규정을적용하는경우가많음 미국및영국의 REITs, 영국의 Venture Capital Trust, 독일및노르웨이의선박펀드등을예로들수있음 동펀드들은대부분전문투자자를대상으로하는사모펀드이거나투자자가주주로서직접운용에참가하는자기관리형투자회사유형임

94 76 펀드규율체계의바람직한통합방향 집합투자의경우위험분산을운용자의선관의무중하나로간주하는경향이있는데, 주요국가들은재산의대부분을동일유형자산에투자하는상기펀드들을집합투자보다는일반회사로간주하는경향이있음 이에따라펀드를규율하는별개의법령은없으며, 회사법 / 조세관련법의규정이적용 다만, 영국 / 독일 / 노르웨이의경우일반펀드규율체계내에서도펀드에부동산및선박등을편입할수있으나위험분산이라는선관주의의무에따라동일자산에많은투자는하지않는경향 단, 동펀드들이유동성확보를위해상장하는경우에는상장회사로서금융감독기구의감독대상에포함됨 시장에서자생적으로활성화되기어려운중소기업투자펀드는개별법을만들어조성하는경우가있으나 ( 미국의 SBIC 펀드 ), 국내개별법펀드와는성격상많은차이점이있음 근거법에서명시하는투자대상, 투자방법등운용규제를지키면각종혜택이주어진다는측면에서미국 SBIC 펀드와국내개별법펀드는유사하다고볼수있음 국내개별법은펀드등록및감독, 운용업자인가및규제, 투자자보호등펀드관련종합규율체계로볼수있음 특히자본시장법등여타법령을기반으로등록된펀드의개별법펀드등록을인정하지않는다는측면에서배타적인성격이강하다고볼수있음 반면미국 SBIC 펀드를규율하는법령은개별법이기는하지만펀드와관련된모든사항을규율하는종합규율체계는아님

95 Ⅳ. 해외의펀드규율체계사례 77 이법령은 SBIC 펀드로등록하기위한요건, SBIC 펀드의투자대상및투자방법, 펀드에주어지는혜택등만을명시하며, 운용업자인가및규제, 투자자보호등과관련된규정은없음 이는대부분의 SBIC 펀드가사모펀드또는자기관리형투자회사유형이어서투자자보호등의필요성이적기때문 한편, 투자회사법또는주법에따라등록된펀드도 SBIC로인가받을수있는데, SBIC로서요구되는규제이외운용업자및투자자보호와관련된사항들은해당법령의규율을받음 일반투자자를대상으로하는공모펀드와전문투자자를대상으로하는사모펀드간규율강도는현격하게차이가있음 일반투자자대상의공모펀드에대해서는엄격한규율을적용함 전문투자자대상의사모펀드에대해서는펀드및운용업자에대해낮은수준의규율이적용되는것이일반적임 전문투자자의수요를반영하여고위험 고수익펀드에대해서는운용의탄력성을최대한부여 전문투자자대상펀드규율법령유형은국가별로다소상이함 규율법령에서배제 : 미국 ( 운용업자는등록요구 ) 기존공모펀드규율체계내에포함 : 영국, 아일랜드 별도의규율법령구축 : 룩셈부르크

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97 Ⅴ. 개별법펀드규율체계정비방향 1. 원칙및목적 2. 장애요인 : 사모펀드에대한높은규제수준 3. 단계별정비방향

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99 V. 개별법펀드규율체계정비방향 1. 원칙및목적 ( 원칙 ) 동일한경제적실체 에대해동일한규율체계를적용하는것을원칙으로하되, 산업정책목적이함몰되지않도록유의 ( 산업정책목적함몰가능성평가 ) 자본시장법으로규율체계를통합할경우펀드의특정산업지원성격이퇴색할가능성도있음을고려하여개별법펀드의특성에맞게단계적으로정비하는것이바람직 중소기업지원 : 자본시장법으로규율체계를통합하여자산운용규제등이축소되면산업지원성격이줄어들가능성이있음 중소벤처기업에대한투자는태생적으로정보의비대칭성존재 높은위험성대비투자성공가능성이낮아펀드의시장성부족 중소벤처기업에대한의무투자비중이줄어들고편입가능한대체자산이많아지면중소벤처기업투자가크게줄어들가능성 구조조정지원 : 산재한구조조정관련펀드들을자본시장법하의사모투자전문회사를중심으로통합 정비하고규제를완화할경우시장성이있는구조조정펀드들이다양하게출시되어구조조정시장의효율성을제고할수있을것으로판단됨 대규모장기투자산업지원 : 자본시장법으로규율체계가통합되더라도산업지원성격이크게훼손되지는않을것으로전망됨 조선산업의경우국내기업의경쟁력이국제적수준이어서금번금융위기가마무리되면장기적으로수익성을회복할것으로예상되며, 해외자원개발산업도향후꾸준한수익성이기대

100 82 펀드규율체계의바람직한통합방향 따라서동산업을지원하는목적의펀드 ( 선박투자회사등 ) 는동산업에대한의무투자비중등자산운용규제가완화되더라도동산업에대한투자규모를크게줄이지않을것으로예상 ( 목적 ) 투자자-운용자-자금조달자의효용이모두극대화될수있는선순환구조를정착시켜투자대상산업을효율적으로지원 투자자측면 : 동일한성격의펀드라도포트폴리오및법적구조가다양한상품을저렴한보수및수수료로제공받을수있어야함 운용자측면 : 경쟁구조정착으로창의적인상품개발및가격경쟁을유인하되, 다양한사업기회가제공되어야할것임 자금조달자 ( 투자대상산업 ) 측면 : 장기투자자금을충분하게공급받을수있어야할것임 투자자보호측면 : 일반투자자보호장치는일관되고강력하게구축하되, 전문투자자가투자하는사모펀드에대해서는운용의자율성을최대한보장해야함 2. 장애요인 : 사모펀드에대한높은규제수준 사모펀드는소수의전문투자자에게운용제약이거의없는고수익 고위험투자수단을제공하는것이가장큰특징임 전문투자자는위험으로부터자신을보호할수있는능력이있기때문에투자자보호의필요성이크지않음 따라서일반투자자를대상으로한공모펀드보다는투자자보호관련규제및운용규제등을낮은수준으로설정하는것이바람직

101 Ⅴ. 개별법펀드규율체계정비방향 83 현행자본시장법에서는공모펀드에대한엄격한규율을기반으로하여사모펀드에대해서는일부예외를특례방식으로인정하고있으나전반적으로규제수준이높음 공모펀드와거의유사한유형의사모펀드를사모집합투자기구로정의하여일부규제를적용하지않고있으나기본적으로는공모펀드에적용되는대부분의규율이그대로적용됨 7) 사모집합투자기구에대한규제예외조항 : 투자광고규제, 자산운용제한, 자산운용보고서제공, 수시공시, 펀드재산보고, 파생상품운용특례, 금전납입, 펀드평가및기준가격, 회계처리, 회계감사, 신탁업자운용감시, 자산관리보고서등 펀드의차입규제, 펀드종류규제등여타공모펀드에적용되는대부분의규율은그대로적용됨 사모집합투자기구에대한엄격한규율로사적증권 (Private Equity) 에주로투자하는 PEF의설정이불가능하자사모투자전문회사에대한특례를마련했지만, 이또한규제수준이높은상황 현재자본시장법상사모투자전문회사는바이아웃펀드 (Buyout Fund) 로기업경영권인수또는경영권참여에만그투자목적이국한되며, 차입도펀드재산의 10% 까지만인정 이에따라벤처캐피탈펀드, 메짜닌펀드, 부실채권펀드등신생기업및구조조정대상기업에순수한투자목적으로투자하는여타 PEF의설정은어려운상황임 7) 과거간투법및현재의자본시장법하에서사모투자전문회사이외일반적인사모펀드, 즉사모집합투자기구는펀드의투자대상및자산운용방법등이기본적으로공모펀드와큰차이가없음. 대기업및기관투자자들이펀드에투자할때단독투자펀드를만들목적으로설정한것이사모집합투자기구라할수있음

102 84 펀드규율체계의바람직한통합방향 이처럼현행자본시장법상사모펀드에대한규제가강함에따라개별법펀드중사모펀드의자본시장법으로의규율체계이관이어려움 개별법펀드중대규모투자산업지원펀드와대체투자펀드는사모집합투자기구의범주에포함되지만자본시장법의엄격한펀드종류구분, 차입제한으로규율체계이관에어려움이있음 해당개별법펀드 : 사회간접자본투융자회사, 해외자원개발투자회사, 부동산투자회사, 선박투자회사, 문화산업전문회사 개별법펀드중구조조정및중소벤처기업지원펀드들은대부분자본시장법상사모투자전문회사의범주에포함되지만, 현행자본시장법하에서는등록이불가함 해당개별법펀드 : 기업구조개선사모투자전문회사, 기업구조조정투자회사, 창업투자조합, 개인투자조합 / 한국벤처투자조합, 신기술사업투자조합, 부품소재전문투자조합 3. 단계별정비방향 가. 기본방향 개별법펀드의시장성을고려하여자본시장법으로의규율체계통합을단계적으로이행하되, 개별법과자본시장법의역할을명확하게구분 개별법은투자대상산업활성화를위한운용방법과펀드에대한종합지원만을규정하고, 펀드의전반적규율은자본시장법이담당

103 Ⅴ. 개별법펀드규율체계정비방향 85 개별법펀드로서의요건을갖추어개별법펀드자격을취득한펀드들에게는세제혜택, 정부출자, 대출등의다양한혜택을제공하여개별법펀드의활성화를지원 각개별법별로산업특성에맞는운용방법등개별법펀드의자격요건을다르게설정하고, 세제혜택, 정부출자, 대출등펀드에대한지원도펀드의특성을고려하여설정 ( 기존개별법펀드 ) 자본시장법상펀드정의인집합투자기구에포함하여펀드등록, 운용업자인허가, 투자자보호등각종규율을자본시장법에따르도록하되, 개별법펀드로서의자격유지 개별법펀드를집합투자기구로정의할경우개별법펀드운용업자는자본시장법상의집합투자업자로인가를받아야함 단, 개별법펀드중자기관리형투자회사는상법상의주식회사또는자본시장법상의집합투자기구중선택할수있도록하고상법상의주식회사가될경우별도의펀드관련규율을적용받지않음 ( 기존자본시장법펀드 ) 자본시장법하에등록된펀드들도개별법이규정하는요건을따를경우개별법펀드로등록허용 ( 향후신규개별법펀드 ) 집합투자기구일경우자본시장법규율을적용받되, 개별법펀드요건을갖출경우개별법펀드자격을취득하여개별법에서규정하는각종혜택을받을수있도록함 현행자본시장법의사모펀드에대한규제를완화하여개별법펀드를통합할수있는환경을조성하고, 장기적으로는모든사모펀드 ( 사모집합투자기구, 사모투자전문회사, 개별법펀드, 향후의헤지펀드 ) 를아우를수있는종합특례를구성 유사한종류의개별법펀드들을몇개의그룹으로묶어단계적으로정비하되, 장기적으로는하나의개별법하에통합

104 86 펀드규율체계의바람직한통합방향 예 : 기업구조조정관련펀드 ( 기업구조개선사모투자전문회사, 기업구조조정투자회사 ) 및중소벤처기업지원펀드 ( 창업투자조합, 개인투자조합, 한국벤처투자조합, 신기술사업투자조합 ) < 그림 Ⅴ-1> 개별법펀드정비의기본방향 나. 단계별정비방향 1) 1 단계 자본시장법상의사모집합투자기구규제완화 개별법사모펀드의규율체계를자본시장법으로이관할수있는환경을조성함과동시에사모펀드전체의운용효율성제고 사모집합투자기구에투자할수있는투자자를전문투자자로제한하고, 규제를완화

105 Ⅴ. 개별법펀드규율체계정비방향 87 펀드차입을일정한수준까지허용 펀드의주요편입자산을기준으로 5개로분류한집합투자기구종류구분을사모집합투자기구에는적용배제 전문투자자들의감시능력을감안해투자자보호관련규제완화 자본시장법상의 PEF인사모투자전문회사에대한규제를완화하여다양한 PEF가설정될수있는환경조성 구조개선이필요한기업에경영권인수와무관하게투자목적으로투자할수있는기업재무안정사모투자전문회사의도입이현재국회에서논의중이지만여전히한계는있음 차입도펀드재산의 200% 까지허용하는등기존사모투자전문회사에비해규제가완화되었지만여전히투자대상이한정적이라는점과 3년간의한시적제도라는점에서한계가있음 구조조정대상기업및중소벤처기업에대한단순투자목적 PEF 가설정될수있도록사모투자전문회사의범위를넓혀야함 자본시장법상사모펀드의규제를완화하여개별법사모펀드의규율체계를이관할수있는환경을조성할때까지개별법공모펀드의투자자보호장치를강화해야함 개별법공모펀드만먼저자본시장법규율체계로이관하는것을생각해볼수있지만이는현실적으로어렵기때문에개별법체계내에서투자자보호장치를보완해야함 개별법공모펀드를자본시장법규율체계로이관하기위해서는동펀드들을집합투자기구로정의해야하고, 이경우운용업자들도예외없이집합투자업자로등록해야함

106 88 펀드규율체계의바람직한통합방향 현재개별법펀드를운용하는모든운용업자를단시일내에집합투자업자로인가하는것은어려울것으로판단됨 기업구조조정관련개별법펀드는산업발전법상의기업구조개선사모투자전문회사로일원화하되, 규율체계는당분간개별법체계유지 현재기업구조조정관련개별법펀드는산업발전법상의기업구조개선사모투자전문회사와기업구조조정투자회사법상의기업구조조정투자회사등 2개펀드임 기업구조개선사모투자전문회사는 CR조합이산업발전법개정을통해전환된펀드인데, 현재운용방법등일부를제외하면대부분의규율체계가자본시장법상사모투자전문회사와동일 기업구조조정투자회사는 2006년 10월까지의한시법으로도입되었다가현재일몰연장되어있지만, 1개펀드만존속해사실상유명무실한상태 존속해있는 1개기업구조조정투자회사를기업구조개선사모투자전문회사로흡수하고기업구조조정투자회사법은폐지함으로써기업구조조정과관련된개별법펀드를일원화 기업구조개선사모투자전문회사의규율체계는당분간현체계유지 사모투자전문회사와는운용방법에차이가있기때문에사모투자전문회사의운용범위를넓히기이전에는통합이어려움 산업발전법개정으로운용방법이외대부분의규율은자본시장법과동일해규율체계통합의의미자체는크지않음 현재운용중인공모펀드이외추가적인공모펀드는설정하지않고사모펀드로유도

107 Ⅴ. 개별법펀드규율체계정비방향 89 2) 2 단계 1단계에서기업구조개선사모투자전문회사로일원화된기업구조조정관련개별법펀드는자본시장법상의사모투자전문회사의범위가넓어지면규율체계를자본시장법으로이관 개별법은기업구조개선사모투자전문회사의요건및펀드에대한지원만규정 개별법펀드중대규모투자산업지원펀드와대체투자펀드의규율체계를자본시장법으로통합 11개개별법펀드중 5개펀드가이에해당하는데, 자본시장법하에서도유사펀드가출시되고있으며향후에도출시가늘어날전망 해당개별법펀드 : 사회간접자본투융자회사, 해외자원개발투자회사, 부동산투자회사, 선박투자회사, 문화산업전문회사 펀드의시장성, 자본시장법펀드와의유사성등을고려할때자본시장법으로의규율체계통합이상대적으로쉬울전망 개별법펀드자격을취득한펀드는집합투자기구로서자본시장법규율을받게되더라도특정산업투자비중등운용방법에대한규제는개별법을따르도록함 단, 특정산업에대한최소투자비중등운용규제는현행개별법에서규정하는수준보다축소 본분류에포함되는펀드들의투자대상산업은비교적전망이밝기때문에최소투자비중등운용규제를다소완화해도실제투자비중이크게줄어들지않을것으로판단