1. 검토배경 과거재보험시장은전통적재보험자본 1) 의높은조달비용으로인해경성시장과연성시장을오가는언더라이팅사이클발생이필연적임. 2) 재보험거래의복잡성과불투명성은재보험사와자본시장간정보비대칭과대리인비용문제, 그리고규제 회계 세제와같은마찰비용을초래하며, 이는재보험사의적시자본조달

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경순 반
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2016.12.26. 세계재보험시장연성화동향 송윤아연구위원, 권오경연구원, 마지혜연구원 최근헤지펀드, 투자은행, 연기금등의투자자본이재보험시장에유입되어재보험담보공급이늘어난반면, 2011년이후 4년연속대재해로인한보험가입손해액이감소하여재보험담보수요는감소함. 2008년금융위기이후저성장 저금리기조가장기화되자금융시장과상관관계가낮은대체투자자산에대한수요가증가함.

1 세계재보험시장연성화동향 송윤아연구위원, 권오경연구원, 마지혜연구원 최근헤지펀드, 투자은행, 연기금등의투자자본이재보험시장에유입되어재보험담보공급이늘어난반면, 2011년이후 4년연속대재해로인한보험가입손해액이감소하여재보험담보수요는감소함. 2008년금융위기이후저성장 저금리기조가장기화되자금융시장과상관관계가낮은대체투자자산에대한수요가증가함. 2011년일본 뉴질랜드지진과태국홍수이후, 지난 4년동안대재해로인한보험가입손해액이감소하고있음. 요약 이처럼세계재보험시장에담보력공급이원활해지자다음과같은현상이나타남. 첫째, 재보험요율이하락하고대재해이후에도재보험요율인상폭이줄어들어재보험요율이대체로안정적임. 둘째, 재보험사간경쟁심화및요율인하로재보험수익이줄어들자재보험사간 M&A가증가함. 셋째, 재보험사의원보험영업비중이증가함. 재보험요율이세계재보험담보력시장에서의공급및수요에영향을받고출재사 ( 원보험사 ) 입장에서재보험요율이위험전가에대한비용이라는점을감안하면, 보험회사는세계재보험시장변화에상응한재보험전략을마련할필요가있음. 구체적으로, 첫째재보험담보력의초과공급으로인해재보험사가요율인하및수익악화의상황에놓일수있으므로원보험사는요율뿐만아니라재보험사신용상황을충분히고려하여재보험사를선택할필요가있음. 둘째, 비록최근 4년동안대재해손해액이감소하기는하였으나, 전례없는대재해가발생할가능성과금리인상으로인해재보험시장이경성화될가능성을배제할수없기때문에원보험사는언더라이팅사이클을고려한출재전략을마련할필요가있음. 9

2 1. 검토배경 과거재보험시장은전통적재보험자본 1) 의높은조달비용으로인해경성시장과연성시장을오가는언더라이팅사이클발생이필연적임. 2) 재보험거래의복잡성과불투명성은재보험사와자본시장간정보비대칭과대리인비용문제, 그리고규제 회계 세제와같은마찰비용을초래하며, 이는재보험사의적시자본조달을어렵게함. - 재보험거래에수반된높은대리인비용과마찰비용때문에자본시장참여자는재보험사의주식을매입하거나재보험사를설립하는방식의투자에소극적인경향이있었음. 이에대재해이후재보험수요에비해재보험사의담보력 (capacity) 이부족하여인수기준이엄격하고요율이높아지는등재보험시장이경성화 (hard market) 되는경향이있었음. 그런데 1992 년미국에서발생한허리케인 Andrew 이후에는언더라이팅사이클진폭이축소되어대재 해발생이후에도재보험요율이대체로안정적인것으로나타나며, 2011 년이후부터는재보험요율이 하락하는경향을보임. 본고에서는최근세계재보험시장연성화의원인과그영향을살펴보고, 세계재보험시장변화에대한원보험사의대응을모색하고자함. 재보험은국경간거래로서국내보험회사와해외재보험사와의거래가활발히이루어지고있으며, 국내보험회사에적용되는재보험요율은세계재보험담보력시장에서의공급및수요에영향을받음. - 국내일반손해보험회사 (13개) 의출재보험료는 2015년기준 6조 3,031억원에이름. 3) 또한, 출재사 ( 원보험사 ) 입장에서재보험료가위험전가에대한비용이라는점을감안하면, 보험회사는세계재보험시장의언더라이팅사이클을주시할필요가있음. 1) 본고에서 전통적재보험자본 이란재보험사의자본금을의미하며, 대재해채권, 담보재보험, 사이드카등을통해재보험시장에유입된 대체자본 과구분하여사용됨. 2) 재보험사의담보력이충분하여인수기준이더엄격해지고요율이낮아지는등출재사 ( 재보험구매자 ) 가우위에있는시장을연성시장 (soft market) 이라하며, 재보험시장이경성화와연성화를반복하는것을언더라이팅사이클이라함. 3) 금융감독원금융통계정보시스템. 10

3 2. 세계재보험시장환경변화 가. 자본유입증가 2008년금융위기이후세계적으로저성장 저금리기조가장기화되자금융시장과상관관계가낮은대체투자수요가증가함. 2008년금융위기이후주요국국채금리는하락세를보여왔음 (< 그림 1> 참조 ). 대체투자란주식, 채권과같은전통적투자자산이아닌새로운자산에투자하는것으로, 효과적인분산투자와함께잠재적인수익률제고의기회를제공함. 이에따라헤지펀드, 투자은행, 연기금등의투자자본이대재해채권, 담보재보험, 사이드카등보험연계증권을통해세계재보험시장에유입되고있음. 자본시장투자자들은자연재해로부터발생하는보험리스크를자본시장에전가하는대재해채권 (Cat Bond) 의투자자로참여함. 또한, 투자자들은재보험가입금액과재보험료의차액에상당하는담보를제공함으로써신용등급없이도재보험영업을수행하는데, 이를담보재보험 (Collateralized reinsurance) 이라함. 사모펀드, 헤지펀드, 재보험사등은사이드카 (Side car) 라는비영구 SPV(Special Purpose Vehicle) 에자본을투자하기도하는데, 투자자관점에서사이드카는진입및퇴출이비교적용이하기때문에기존재보험사에투자하거나재보험사를설립하는것보다더유연한투자수단임. - 대재해채권은장기자본의성격을갖는반면, 사이드카는경성시장에서 1~3년동안사용되는단기긴급자본의성격을가짐. 전술한대체투자방식은다른투자수단에비해안정적이고높은수익률을제공하는동시에금융시장위험과상관관계가낮아투자포트폴리오의분산효과를누릴수있어투자자들에게매력적인투자대상임. 보험연계증권을통해재보험시장에유입된대체자본은 2015 년 3/4 분기기준 690 억달러로, 전체재 보험자본의 12% 를차지하며, 4) 전통적재보험자본을대체또는보완하고있음 (< 그림 2> 참조 ). 5) 4) 전체재보험자본 이란재보험사의자본금과대체자본의합을의미함. 11

4 < 그림 1> 지역별 5 년국채수익률 < 그림 2> 세계재보험시장자본 자료 : Aon Bonfield(2016), Reinsurance Market Outlook. 주 : 대체자본은대재해채권, 담보재보험, 사이드카등을통해재보험시장에유입된자본으로재보험사의자본과구분됨. 자료 : Aon Bonfield(2016), Reinsurance Market Outlook. 나. 대재해손해액감소 2011년일본 뉴질랜드지진과태국홍수이후지난 4년동안대재해로인한보험가입손해액이감소하고있음 (< 그림 3> 참조 ). 대재해로인한지급보험금은 2014년과 2015년각각 280억달러와 230억달러로, 이는지난 10 년평균지급보험금 (550억달러 ) 의절반수준에불과함. 6) 1992년허리케인 Andrew 는전례없는지급보험금 (170억달러 ) 을초래함으로써약 12개의보험회사가지급불능에처하였으며, 이후에도보험회사의지급여력을위협하는대재해가빈발함 년허리케인 Andrew 이후, 1994 년 Northbridge 지진, 1999 년 Lothar 겨울폭풍, 2001 년 9/11 테러, 2004 년허리케인 Ivan Charley Frances, 2005 년허리케인 Katrina Rita Wilma, 2008 년허리케인 Ike Gustav, 2010년칠레 뉴질랜드지진, 2011년일본 뉴질랜드지진과태국홍수, 2012 년허리케인 Sandy 등이발생함. 5) Aon Bonfield(2016), Reinsurance Market Outlook. 6) IAIS(2016), 2015 Global Insurance Market Report. 12

5 < 그림 3> 대재해보험가입손해액 (Insured Catastrophe Losses)(1970~2015 년 ) ( 단위 : 10 억달러, 2015 년물가기준 ) 주 : 년허리케인 Andrew, 년 Northbridge 지진, 년 Lothar 겨울폭풍, 년 9/11 테러, 년허리케인 Ivan Charley Frances, 년허리케인 Katrina Rita Wilma, 년허리케인 Ike Gustav, 년칠레 뉴질랜드지진, 년일본 뉴질랜드지진과태국홍수, 년허리케인 Sandy. 자료 : Swiss Re(2016), Natural Catastrophes and Man-made Disasters in 2015: Asia Suffers Substantial Losses. 3. 세계재보험시장영향 가. 재보험요율안정 대체자본의유입및축적은대재해이후재보험담보력과재보험요율을안정시킴으로써시장이극도로경성화되는것을막음. 과거재보험시장은전통적재보험자본의높은조달비용으로인해경성시장과연성시장을오가는언더라이팅사이클발생이필연적임. 1994년 Hanover Re가처음대재해채권을발행한이후대체자본이전통적재보험자본을대체또는보완함. - 대재해이후재보험시장에유입된자본의형태를보면허리케인 Andrew 의경우대재해채권이나사이드카를통한자본유입이없었던반면, 9/11테러의경우신규자본의 4%, 허리케인 13

6 KRW의경우신규자본의 20% 가대체자본으로구성됨. 7) 대체자본의유입및축적은대재해이후요율인상을억제하는경향이있음 년일본과뉴질랜드의지진, 그리고태국의홍수로인한손해액이 1,300억달러에이르지만, 이듬해인 2012년지역별재보험요율은전년대비미국이 7.0%, 아시아- 태평양이 25.7%, 유럽이 2.5% 상승하는데그침 (< 그림 4> 참조 ). - 반면, 1992년허리케인 Andrew 로인한손해액은 50억달러에불과하지만, 이듬해인 1993년지역별재보험요율은전년대비미국이 68.2%, 아시아- 태평양이 30.7%, 유럽이 68.5%, 영국이 68.3% 상승하였음. 대체자본유입에더해, 지난 4 년동안대재해로인한지급보험금감소는 2012 년이후모든지역에서 재보험요율하락을초래함 (< 그림 4> 참조 ). < 그림 4> 지역별대재해 Rate-On-Line Index(1990=100 기준 ) 주 : Rate-On-Line Index 는재보험계약의최대가능지급액대비재보험료의비율로재보험가격을의미함. 자료 : Guy Carpenter(2015), Chart: Regional Property Catastrophe ROL Index, 1990 To 2015, gccapitalideas.com/2015/01/08/chart-regional-property-catastrophe-rol-index-1990-to-2015/. 나. M&A 증가 재보험영업환경과투자환경이모두우호적이지않은상황에서재보험사는규모및범위의경제를실현 7) 송윤아 전성주 (2013), 전통적재보험의한계와보험연계증권의성장, 보험동향, 2013 년봄호, 보험연구원참조. 14

7 하기위해인수합병을추진할유인을가짐. 재보험사는대체자본의대량유입에따른경쟁심화로인해높은재보험영업마진을기대하기힘들뿐만아니라세계적인저금리기조장기화로투자수익도좋지않은상황에직면해있음. 투자환경이좋을때재보험사는보험영업손실을투자수익으로상당부분보전하였으나, 투자환경이악화된경우에는투자수익으로보험영업손실을보전할수없기때문에 M&A를통한비용효율성제고와리스크경감의유인이커짐. 재보험사는 M&A를통해보유위험을지역적으로또는위험종류별로다각화함으로써리스크를줄이고, 보유위험대형화로고정비용을분산함으로써규모의경제를실현할수있음. 8) - 재보험사는 M&A를통해생산및판매와관련된고정생산비와유통경비, 판매관리등각종경비를줄일수있음. 2006년이후세계재보험요율이점진적으로감소하면서재보험사간 M&A 건수가증가함 (< 그림 6> 참조 ). 재보험요율이낮아질수록재보험사의합산비율이높아져재보험영업수익은낮아짐 (< 그림 5> 참조 ). 출재사가우위에있는연성시장에서는재보험사의요율및마진이낮기때문에재보험사는 M&A 를통해비용효율성을제고하고보유위험의다각화를추구할유인이있음. 9) - 반면, 재보험사가우위에있는경성시장에서는재보험담보력이부족하여재보험사가비교적높은요율및마진을취할수있기때문에 M&A의유인이상대적으로약함. 최근성사된재보험사 M&A는시장지배력확대의목적이라기보다는시장의지역적확대와규모및범위의경제적효과를위한것으로볼수있음 (< 표 1> 참조 ). - 세계재보험시장은 2007년보유보험료기준상위 3개사가 50% 를점유할정도로집중도가높은편으로, 2000년대이후집중도에큰변화가없음. 10) 8) Biener, C., Eling, M., Jia, R.(2016), The Structure of the Global Reinsurance Market: An Analysis of Efficiency, Scale, and Scope, University of St. Gallen, School of Finance Research Paper, No. 2016/3. 9) Guy Carpenter(2015), The Reinsurance Landscape. 10) 보유보험료기준상위 3 개재보험사의시장점유율은 90 년중반까지 30% 미만이었으며, 2000 년대들어서 40~50% 수준에이름 ; Outreville, J. F.(2012), Theory and Practice of Insurance, Kluwer Academic Publishers. 15

8 < 그림 5> 재보험사합산비율과 Rate-On-Line Index(2006=100) < 그림 6> 재보험사 M&A 건수와대재해 Rate-On-Line Index(2006=100) 주 : 좌측축과빨간선은세계대재해 Rate-On-Line Index, 우측축과파란선은재보험사합산비율임. 자료 : Guy Carpenter(2015), The Reinsurance Landscape. 주 : 좌측축과파란선은재보험사 M&A 건수, 우측축과빨간선은세계대재해 Rate-On-Line Index 를나타냄. 자료 : Guy Carpenter(2015), The Reinsurance Landscape. < 표 1> 최근재보험사 M&A 사례 공표일 인수주체인수대상가격재보험사소재지재보험사소재지 ( 백만달러 ) Validus 버뮤다 Western World Insurance 미국 Allied World 버뮤다 Hong Kong operation of RSA 홍콩 RenRe 버뮤다 Platinum Underwriters 버뮤다 1, XL Group 아일랜드 Catlin Group Limited 버뮤다 4, Fairfax 캐나다 Brit 영국 1, Endurance 버뮤다 Montpelier Re 버뮤다 1, Fosun International Ltd 중국 Ironshore 버뮤다 2, ACE 스위스 Chubb 미국 28, CM International Sirius International 중국 Holding PTE Ltd Insurance Group, Ltd 버뮤다 2, EXOR 이탈리아 PartnerRe 버뮤다 6,900 자료 : A.M. Best(2015), It Is Not Your Father s Reinsurance Market Anymore - The New Reality, Best's Special Report. 다. 재보험사의원수보험영업증가 재보험사들은손해율과요율측면에서재보험보다더안정적인원보험영업의비중을확대함. 버뮤다시장과유럽상위 4 개재보험사의총영업보험료중원보험료비중이 2004 년 32% 에서 2014 년 40% 로 8%p 증가함. 11) 16

9 재보험은위험의최종인수단계로원보험에비해손해율변동성이더크고, 요율이시장담보력에즉시적으로영향을받기때문에원보험에비해요율변동성이더큼. 따라서대체자본유입과대재해로인한발생손해액감소에의해재보험요율이지속적으로하락한다면향후재보험사의원보험영업이증가할개연성이있음. 4. 결론 재보험요율이세계재보험담보력시장에서의공급및수요에영향을받고출재사 ( 원보험사 ) 입장에서 재보험요율이위험전가에대한비용이라는점을감안하면, 보험회사는세계재보험시장의변화에상응 한재보험전략을마련할필요가있음. 구체적으로, 첫째재보험담보력의초과공급으로인해재보험사가요율인하및수익악화의상황에 놓일수있으므로원보험사는요율뿐만아니라재보험사의신용상황을충분히고려하여재보험사를선 택할필요가있음. 둘째, 비록최근 4년동안대재해손해액이감소하기는하였으나, 전례없는대재해가발생할가능성과금리인상으로인해재보험시장이경성화될가능성을배제할수없기때문에, 원보험사는언더라이팅사이클을고려한출재전략을마련할필요가있음. 미국연방준비제도는올해마지막 FOMC 회의에서금리를 0.25%p 인상하기로결정했으며, 2017 년도에는 3차례금리가인상될것임을시사함. 12) - 저금리기조장기화로재보험시장에유입되었던자본이미국의금리인상으로인해향후재보험시장에서이탈할가능성이있음. 2012년이후대재해로인한경제적손실총액은최근 10년평균보다낮지만, 1979~2015 년기간동안대재해로인한경제적손실총액의과거 10년평균은대체로증가하는경향을보임 (< 그림 7> 11) A.M. Best(2015), It Is Not Your Father s Reinsurance Market Anymore - The New Reality, Best's Special Report. 12) Transcript of Chair Yellen s Press Conference December 14, 2016, mediacenter/ files/fomcpresconf pdf. 17

10 참조 ). - 지난 35년동안대재해로인한경제적손실총액은 10.4% 증가하였고, 이중보험가입손해액은 10% 증가하였음. 더욱이, 대재해로인한손실위험을보험가입을통해관리하고자하는유인이커짐에따라향후재보험수요는더커질수있음 ~2015 년기간동안대재해로인한보험미가입손해액 (uninsured loss) 의비중이보험가입손해액 (insured loss) 에비해더높게나타나며, 보험미가입손해액이보험가입손해액보다더빠른속도로증가함. < 그림 7> 보험가입 vs. 보험미가입손해액 (Insured vs. Uninsured Losses)(1970~2015 년 ) ( 단위 : 10 억달러, 2015 년가격기준 ) 자료 : Swiss Re(2016), Natural Catastrophes and Man-made Disasters in 2015: Asia Suffers Substantial Losses. 18

조사보고서 구조화금융관점에서본금융위기 분석및시사점

조사보고서 구조화금융관점에서본금융위기 분석및시사점 조사보고서 2009-8 구조화금융관점에서본금융위기 분석및시사점 Ⅰ. 서론 Ⅱ. 구조화금융의미시적시장구조 2 조사보고서 2009-08 요약 3 Ⅲ. 서브프라임위기의현황과분석 4 조사보고서 2009-08 Ⅳ. 서브프라임위기의원인및특징 요약 5 6 조사보고서 2009-08 Ⅴ. 금융위기의파급경로 Ⅵ. 금융위기극복을위한정책대응 요약 7 8 조사보고서 2009-08