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지태 이
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1 재해손실증가에따른해외 Cat Bond ( 大災害채권 ) 발행확대추세와시사점 < 목차 > Ⅰ. Cat Bond 의발행구조 Ⅱ. Cat Bond 의특징 Ⅲ. 해외시장에서의 Cat Bond 현황 Ⅳ. 향후전망및시사점 Ⅰ Cat Bond(Catastrophe Bond, 大災害채권 ) 의발행구조 다수의발행참가자로구성되는 Cat Bond Cat Bond는보험사, 재보험사의대재해손실위험을증권화하여자본시장에이전시키는보험연계증권 - 투자자들은보험사고의발생여부와정도에따라일정한수익을얻음 - 보험사고가발생하지않으면통상 8%~15% 의수익을얻지만사고발생시원금의일부혹은전액까지손실을볼수있음보험사의위탁을받아설립된 SPV를통해 Cat Bond를발행하고, 발행자금과보험료를국채등타자산에재투자 - 자연재해발생시보험금지급을위해투자자산을회수하며, 보험금지급사유 (trigger) 가발생하지않으면만기에투자자에게투자금과이자를환원 * 본고는조사분석부임수빈전임연구원이집필하였으며, 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님 62

2 재해손실증가에따른해외 Cat Bond ( 大災害채권 ) 발행확대추세와시사점 지급사유 (Trigger) 의종류 구분내용 Indemnity Industry Index Pure Parametric Parametric Index 실제손해발생액을보험금으로산정 가장많이사용되는방식으로전체업계의손해지수에따라보험금이결정됨 지진규모와같은공인된측정값을사용 Pure Parametric Trigger 에별도의수식을적용하여산정 자료 : 손해보험협회 Yasuda Cat Bond 발행사례 ( 월발행 ) Yasuda Cat Bond 구조 자료 : 보험개발원 63

3 보험사및재보험사는태풍으로인한보험금지급위험헷지필요 - Yasuda 손보사 1) 는인수여력의확장을위하여뮌헨재보사, AON사와공조하여 8,000만불의 Cat Bond 발행에참여 - Munich Re 2) 는세계적인재보험사로투자자유치가가능하여보험금지급에대한위험헷지를목적으로 5% 의위험을자기보유하고 95% 의위험은재재보험의형태로 SPV인 Pacific Re에전가 SPV에의해 Cat Bond를발행 - Pacific Re 3) 는 Yasuda Cat Bond의발행을목적으로설립된 SPV로 Cat Bond를발행하고그대금으로펀드를조성하여운영 - AON사는보험브로커이자투자은행으로동채권발행에서는브로커역할뿐아니라채권일부를직접구매하여투자수익에참여하였으며태풍위험분석등의자문을담당 - RMS 4) 사는자연재해를분석및평가하는위험평가회사로일본지역의태풍위험피해액을추정하여 AON사에제공재해발생여부에따라원리금혹은보험금을지급하고계약청산 - 재해미발생시 Cat Bond의만기에따른원리금지급 채권만기는 5년이며 2년연장가능 채권의이율은대형태풍 ( 낮은위험 ) 에대해 Libor + 3.7% 를적용하거나중소형태풍 ( 높은위험 ) 에대해 Libor + 9.5% 의금리를적용하는두가지방안중투자자가선택가능 - 재해발생시피해규모에따라보상 (Indemnity Trigger) 피해규모가 1,650억엔이상대형태풍발생시 8,000만불보상 피해규모 800억엔 ( 중형태풍 ) 이상태풍첫발생시, 이에대한보상은 1) 일본에서두번째로규모가큰손해보험회사로 Cat Bond 발행년도 (1998 년 ) 에무디스로부터 AA+ 등급획득 2) 세계최대의재보험사로 1999 년도에무디스로부터 Aaa 의최우수신용등급을획득 3) Midland Bank 와 HSBC 가동 Cat Bond 발행을위해케이먼군도에인가를받아설립 4) Risk Management Solution. 위험평가사 64

4 재해손실증가에따른해외 Cat Bond ( 大災害채권 ) 발행확대추세와시사점 없으나, 전환기준을충족한것으로간주 이후발생하는태풍에대해서는보상기준이 600 억엔으로하향조정됨 단계피해규모발생확률보상범위 1 단계 1,650 억엔 0.94% 8,000 만불 전환기준 800 억엔 3.35% - 2 단계 600 억엔 5.12% 8,000 만불 Yasuda Cat Bond 발행사례 ( 요약 ) 구분내용구분내용 신탁수익자 발행사 (SPV) Yasuda Fire & Marine Pacific Re Ltd 위험 (Trigger) 수익률 일본태풍 ( 대형혹은중형 ) 1. Libor + 3.7% 2. Libor + 9.5% 자문회사 Aon Capital Markets 신용등급 Moody's : Ba3 Fitch : BB 발행규모 8,000억불 발행시기 1998년 7월 Ⅱ Cat Bond 의특징 위험대비높은수익성 Cat Bond는타투자자산대비투자성과가우수 - 지급사유 ( 대재해 ) 발생시보험사및재보험사에보험금을우선지급하게되어채권의원리금에손실을보게되지만, - 재해가발생하지않고계약만기도래시, 투자자는보통 Libor + 5 ~ 10% 의수익을얻음 5) 5) 보험연구원의자료에의하면 Zurich American 의 Cat Bond 는카트리나에의해 75% 의손실이발생했으며, Munich Re 의 Cat Bond 는일본지진으로 100% 손실이발생했으나이러한손실은기존발행된전체규모의 2%~2.5% 에지나지않음 65

5 - 02 년이후 Cat Bond 는타금융자산보다상대적으로높은수익률과낮은 변동성을나타내며정보비율 (IR) 6) 은 2.7 로다른금융자산을압도 자산별투자성과 투자자산 IR 수익률 변동성 Swiss Re Cat Bond Total Return Index % 2.97% Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index % 5.91% S&P 500 Index % 16.24% Dow Jones Corporate Bond Index % 6.70% Private Equity Total Return Index % 30.23% 자료 : RMS 타금융자산과의연계성이낮음일반자본시장과의연계성이낮아포트폴리오분산에도유리 -국채, 하이일드채권, 글로벌주식등의지표들과의상관관계가모두 40% 이하로자본시장의변동에큰영향을받지않음 - Cat Bond를포트폴리오에편입시킴으로써동일위험대비고수익, 혹은동일수익대비저위험투자가가능해짐 포트폴리오에 Cat Bond의편입비중을높일수록효율적경계선 7) 이좌상향이동 6) 위험조정성과 (risk-adjusted performance measure) 중하나로수익률 / 변동성으로측정. 위험대비수익의상대적배수를통해동수치가높을수록투자자산의위험대비투자성과가우수함을의미. 7) 두개이상의자산으로구성된포트폴리오의기대수익률, 위험을측정하여수익률, 변동성평면에표시하였을때, 다른포트폴리오를지배하는가장효율적인포트폴리오들을잇는곡선을효율적경계선이라고함. 66

6 재해손실증가에따른해외 Cat Bond ( 大災害채권 ) 발행확대추세와시사점 타자산과 Cat Bond 상관관계 8) 효율적경계선의이동 금융자산 상관관계 (Correlation) 글로벌주식 0.22 S&P 글로벌채권 0.15 하이일드채권 0.34 헷지펀드 0.35 자료 : Bloomberg, MSCI, Thomson Reuters 자료 : Swiss Re 년부터 Cat Bond 의투자성과를보면타자산대비높은수익률을 보였으며, 금융시장위기에도큰영향을받지않음을확인할수있음 타투자자산과 Cat Bond 의투자성과 9) 주 : 각 Index의 2004년수치를 100으로재설정하여투자성과추세를표시자료 : Bloomberg 8) 2002 년 1 월부터 2011 년 6 월까지의자료로, 글로벌주식은 MSCI World Index, 글로벌채권은 Citigroup World Govt. Bond Index, 하이일드채권은 Credit Suisse High Yield Index, 헷지펀드는 HFRI/HFRX Global Hedge Fund Index 를사용하였으며, 각자산이 1 상승할때, Cat Bond 의자산가치가얼마나상승하는지를나타냄. 9) 헤지펀드는 Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index, 회사채는 Dow Jones Corporate Bond Index, PE 는 Private Equity Total Return Index 를사용 67

7 Cat Bond의한계점발행에있어다수의참여자가필요하므로발행기간이길고상대적으로많은비용이소요됨 - 발행기간은 6~8개월정도이며, 전체비용중발행비용이 1~4% 로일반재보험대비 2~3배의비용발행기초위험 (Basis risk) 이존재 - 적은확률이긴하지만대재해발생시채권가치가소멸되어버리는절벽위험이존재투자자층이점차다양해지고있으나아직은제한적임 - 대재해채권은 1억달러이상의금융자산을운용하는기관투자자들에한해매매가가능 Ⅲ 해외시장에서의 Cat Bond 현황 점증하는기상이변으로인한경제적손실확대자연재해위험에대비한보험시장확장세 - 손해보험료는 1980년 2,750억불에서 30여년간연 6.57% 의성장률을보이며 2011년약 2조불수준으로 7배이상성장자연재해의빈도와강도가점증하면서, 보험사의부담가중 - 자연재해증가에따른보험손실액은 1970~2010년기간연평균 9.7% 증가 10) 1970년대 118억불규모였던보험손실액은 2000년대들어 1,427억불로 12배가까이급증 10) Swiss Re 에따르면 1992 년미국태풍앤드류에의한보험손실액은약 250 억불이며, 이후 2005 년미국태풍카트리나, 2011 년일본지진에의한보험손실액이각각 720 억불, 350 억불에이름 68

재해손실증가에따른해외 Cat Bond ( 大災害채권 ) 발행확대추세와시사점 손해보험료 자연재해에따른보험손실액 ( 단위 : 십억달러 ) ( 단위 : 십억달러 ) 자료 : Swiss Re 자료 : Swiss Re 보험사의자연재해위험전가를위한새로운대안으로 Cat Bond에대한관심증가잇따른대재해이후보험사의부담이가중됨에따라 Cat Bond의발행증가 -

8 재해손실증가에따른해외 Cat Bond ( 大災害채권 ) 발행확대추세와시사점 손해보험료 자연재해에따른보험손실액 ( 단위 : 십억달러 ) ( 단위 : 십억달러 ) 자료 : Swiss Re 자료 : Swiss Re 보험사의자연재해위험전가를위한새로운대안으로 Cat Bond에대한관심증가잇따른대재해이후보험사의부담이가중됨에따라 Cat Bond의발행증가 년허리케인카트리나발생이후이듬해부터본격적으로 Cat Bond 발행량이증가 2005년 20억불에서 2012년 54억불규모로 2배이상성장 년리먼브라더스파산으로발행량이급감하였으나 11) 인도네시아와일본의쓰나미등으로지속증가하여 2012년에는 50억불이상발행투자자층이다양해지며 Cat Bond 시장활성화 - 보험업관련기관뿐아니라뮤츄얼펀드, 헤지펀드, 은행등의투자자층을확보했으며, Cat Bond 펀드를통해개인들도 Cat Bond 투자가가능해짐 11) 2008 년 7 월에서 2009 년 6 월까지의 Cat Bond 발행규모는 17 억불로시장이크게위축 69

Cat Bond 발행규모 Cat Bond 발행잔액 ( 단위 : 백만달러 ) ( 단위 : 백만달러 )

재보험사, 은행등으로최근 Cat Bond 전용투자펀드로의자금유입이증가추세 - 재보험브로커회사인 Aon

(Insurance Linked Securities) 를운용하는것으로추정 -

투자자구성 12) Cat Bond 투자국구성 자료 : Aon Benfield 자료 : Aon

9 Cat Bond 발행규모 Cat Bond 발행잔액 ( 단위 : 백만달러 ) ( 단위 : 백만달러 ) 자료 : Guy Carpenter 자료 : Guy Carpenter 주요투자자는헤지펀드, 자산운용사, 재보험사, 은행등으로최근 Cat Bond 전용투자펀드로의자금유입이증가추세 - 재보험브로커회사인 Aon Benfield, Guy Carpenter는최근 5년간세계적인재보험사들의 50% 이상이보험연계투자펀드 (Insurance Linked Securities) 를운용하는것으로추정 - 보험연계펀드매니저들의투자가꾸준히증가하여 2012년도신규발행분의 70% 가량을흡수 Cat Bond 투자자구성 12) Cat Bond 투자국구성 자료 : Aon Benfield 자료 : Aon Benfield 12) 2011 년 6 월까지발행된 Cat Bond 기준이며투자의 44% 를차지하는기관은주로자산운용사, 생보사, 연기금, 은행등임 70

10 재해손실증가에따른해외 Cat Bond ( 大災害채권 ) 발행확대추세와시사점 Ⅳ 향후전망및시사점 국내시장의 Cat Bond 도입가능성검토국내에서도자연재해에대한리스크헷징수요는점증할것으로전망되어, 향후 Cat Bond 발행수요대두가능성 - 한반도는환태평양지진대에위치하여지진의위험이있으며열대성폭풍의영향권에있음 년태풍루사와 2003년태풍매미로인한피해액은각각 6조 7천억원, 5조 3천억원으로국내재해피해액점증추세 단위 : 십억원 재해원인별피해액 13) 최근주요태풍및호우피해액 ( 단위 : 십억원 ) 순위 연도 피해액 ( 루사 ) 6, ( 매미 ) 5, , , , ,170 자료 : 소방방재청 자료 : 소방방재청 자연재해에의한피해액이지속적으로증가함에따라정책성보험 14) 형태로손해를보전하는정부의부담가중 - 현행국내법상으로는 Cat Bond의발행이불가능함 - 정책성보험의지속적인확대가예상되므로정부역시위험관리의경제성과 13) 2001 년에서 2010 년까지피해액 14) 정부가정책목표달성을위해법률로도입해서운용하는보험으로, 대표적인상품에는농작물재해보험, 풍수해보험, 가축재해보험, 어선재해보험등이있음 71

11 효율성을위해 Cat Bond 와같은대안모색필요 국내정책성보험현황 구분풍수해보험농작물재해보험 담보대상 주택, 온실 벼, 사과, 배등 25 가지작물 양식수산물재해보험 3 개어종및양식시설 가축재해보험 소, 돼지등 15 축종 정책성보험지급액은지난 3 년간큰증가세를보임 15) 단위 : 억원 정책성보험지급액 ,900 국내 Cat Bond 도입시발행참여등영업기회준비국내외에서 Cat Bond 도입의목소리가높아짐에따라 Cat Bond 발행주관사로서참여등영업기회에대비필요 - ADB 16) 의 Lohani 부총재는최근기후변화로인한재해위험대비를위해, 아-태지역에 Cat Bond의도입및확대필요성을역설 - 해외시장의경우 Goldman Sachs, CS First Boston 등의 IB는현재 Cat Bond 발행주관사로적극참여중 17) - 해외시장에서는 Cat Bond의발행이가능하며, 국내에서도발행이가능토록관련법규개정요구증대추세 15) 2012 년은세차례연달아상륙한태풍과 12 월의이른폭설에의해막대한보험료지급사태발생 16) Asia Development Bank 17) 플로리다州소유의보험사인 CPIC(Citizens Property Insurance Corp) 社가허리케인손실에대한보호를위해 7.5 억불의 Cat Bond( 만기 2 년 ) 발행시 Goldman Sachs 가주관사로참여 ( 12.4 월 ) 72

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2-1-3.hwp 증권거래소 / 금융감독원 유가증권 관리 / 감독 스폰서 설립 현금 REITs ㅇ 주주총회 ㅇ 이사회 ㅇ 감사 현금 주식 / 수익증권 투자자 (자본시장) 지분 출자 부동산 (부동산시장) 소유권 / 모기지 계약 주간사 : IPO, 증자 등 자산운용회사 관리/ 개발/ 처분 자산 관리 / 운용계약 신용평가회사 부동산정보회사 : 신용등급 : 정보제공 ㅇ 부동산 관리