제주항공 (8959) 기업분석 엔터 / 레저 / 항공 아웃바운드여행수요확대와같이간다 Analyst 황현준 2 3779 8919 realjun2@ebestsec.co.kr 2Q17 Preview 제주항공의올해 2 분기실적은매출액 2,128 억원 (+31.3% YoY), 영업이익 19 억원 (+1,613% YoY) 으로기존당사예상치및최근높아진컨센서스를상회할것으로보인다. 이는유가상승에따른비용부담확대에도불구하고국내아웃바운드여행수요확대에따른국제선여객수송증가에기인한다. Buy (upgrade) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 48, 원 39,9 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (6/27) 시가총액 발행주식수 2,391.95pt 1,516 억원 26,357 천주 52 주최고가 / 최저가 39,9 / 24,3 원 9 일일평균거래대금 45.11 억원 외국인지분율 8.5% 배당수익률 (17.12E) 1.% BPS(17.12E) 12,462 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 8.2% 6 개월 36.3% 12 개월 1.1% 주주구성 AK 홀딩스외 9 인 6.2% Stock Price 제주특별자치도청 7.6% 2 분기전체 ASK 는 1 분기대비로는줄어들지만국제선의큰폭의공급확대가지속되면서전년동기대비로는 3% 증가할것으로보인다. 아웃바운드여행수요의견조한성장세에힘입어국내 / 국제선 Blended L/F 가 89% 로전년동기대비 5%p 개선되며전체 RPK 는 38% 증가할것으로예상된다. Yield 는원화기준으로국내선이 3.2%, 국제선이 3.1% 상승했을것으로추정한다. 유가가안정화되면서 2 분기도입유가상승폭은기존추정치대비낮은 13% 수준으로예상되며 ASK 확대에따른연료사용량이증가로연료유류비의증가폭은약 46% 수준으로예상된다. 아웃바운드여행수요확대와같이간다 당사는올해국내 LCC 간경쟁환경이지속심화됨에따라 Yield 상승여력이제한적인가운데유가상승에따른연료유류비부담확대로동사의수익성이저하될것으로예상했었다. 하지만강한국내아웃바운드여행수요확대에힘입어동사는가파른국제선여객공급확대에도불구하고탑승률은오히려개선되며국제여객수송매출이큰폭으로증가하는상황이전개되고있다. 이와더불어유가안정화에따른도입유가상승폭완화, 정비비정상화등비용부담이줄어들면서올해이익모멘텀이있을것으로전망된다. 투자의견 Buy, 목표주가 48, 원상향 제주항공에대한투자의견을 Buy 로목표주가는 48, 원으로상향한다. 목표주가는동사의올해예상 EPS 2,611 원에 Target PER 18 배를적용하여산출하였다. 동사는국내 LCC 간경쟁지속에도불구하고강한국내아웃바운드여행수요를흡수하며성장세를지속할것으로보임에따라밸류에이션을글로벌 LCC Peer 대비약 2% 할증적용하였다. Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 매출액 68 748 966 1,174 1,326 영업이익 51 59 94 123 139 세전계속사업손익 53 69 9 122 139 순이익 47 53 69 93 124 EPS ( 원 ) 1,827 2,36 2,611 3,532 4,73 증감률 (%) n/a 11.4 28.3 35.3 33.2 PER (x) 21.9 12.3 15.3 11.3 8.5 PBR (x) 4.5 2.4 3.2 2.6 2. EV/EBITDA (x) 12.9 4.6 5.9 4.2 3.2 영업이익률 (%) 8.5 7.8 9.7 1.5 1.5 EBITDA 마진 (%) 1.1 9.7 12.9 13.8 14.1 ROE (%) 3.2 21.1 22.9 25.2 26.5 부채비율 (%) 16.1 12.6 117.1 99.5 82.3 주 : IFRS 연결기준 자료 : 대한항공, 이베스트투자증권리서치센터
표 1 제주항공실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216 217E 영업수익 1,732 1,621 2,217 1,97 2,42 2,128 2,715 2,413 6,81 7,476 9,658 YoY 19.5% 13.4% 33.6% 19.5% 37.8% 29.9% 21.5% 25.3% 16.9% 21.9% 28.1% 국제여객 1,25 976 1,477 1,267 1,81 1,442 1,95 1,721 3,712 4,925 6,914 YoY 28.9% 18.1% 49.7% 31.4% 49.4% 47.7% 32.% 35.8% 22.9% 32.7% 4.4% RPK( 백만Km) 1,835 1,843 2,34 2,46 2,935 2,751 3,177 3,429 6,354 8,443 12,292 Yield( 원 ) 66 54 64 52 62 55 65 53 58 58 56 L/F(%) 85.1% 81.9% 86.% 87.3% 88.8% 88.% 86.1% 88.% 83.3% 85.2% 89.3% 국내여객 419 534 62 456 438 52 598 439 1,991 2,29 1,994 YoY -1.3% 5.6% 6.4% -4.6% 4.4% -2.6% -3.6% -3.8% 7.1% 1.9% -1.7% RPK( 백만Km) 492 544 588 541 489 543 592 544 2,3 2,164 2,168 Yield( 원 ) 85 98 15 85 96 11 17 86 99 94 92 L/F(%) 89.2% 94.1% 92.5% 92.5% 94.9% 97.1% 95.% 95.% 91.6% 92.1% 95.5% 기타 18 111 12 184 164 166 167 254 378 522 751 영업비용 1,576 1,614 1,835 1,865 2,119 2,19 2,261 2,37 5,566 6,89 8,76 YoY 28.3% 21.1% 22.4% 23.8% 34.5% 25.% 23.2% 23.7% 15.7% 23.8% 26.4% 연료유류비 288 343 418 44 551 5 579 61 1,432 1,489 2,24 YoY -11.2% -9.6% 11.4% 24.7% 91.1% 45.6% 38.7% 38.6% -13.8% 4.% 5.4% 소비량 ( 만배럴 ) 288 343 418 443 551 5 579 61 1,434 1,492 2,24 도입유가 ($/ 배럴 ) 5 6 64 64 71 68 69 69 73 6 69 임차료 262 271 279 29 298 39 33 341 849 1,12 1,278 YoY 41.7% 28.8% 23.1% 27.5% 41.% 3.3% 3.1% 31.3% 29.% 29.7% 16.% 인건비 261 259 277 264 34 33 364 343 8 1,6 1,377 YoY 33.9% 36.1% 32.3% 28.% 3.5% 27.6% 31.5% 3.% 34.9% 32.5% 3.% 정비수리비 21 27 229 229 29 216 231 239 674 875 895 YoY 66.3% 55.9% 9.9% 1.8% -.5% 4.5% 1.% 4.2% 44.7% 29.8% 2.3% 기타 555 535 633 642 721 664 757 775 1,811 2,365 2,916 영업이익 156 6 382 42 272 19 454 16 514 586 941 YoY -27.8% -93.% 127.4% 6.4% 74.3% 1613.% 18.9% 152.8% 74.2% 14.% 6.6% 영업이익률 9.%.4% 17.2% 2.2% 11.3% 5.1% 16.7% 4.4% 8.5% 7.8% 9.7% 영업외손익 -2 52-3 56-52 1 4-3 16 13-41 세전이익 154 58 379 99 22 119 458 13 53 69 9 순이익 ( 지배주주 ) 12 46 285 81 17 91 348 78 472 532 687 YoY -43.% -59.% 126.9% 254.5% 41.4% 96.9% 22.1% -3.2% 47.3% 12.8% 29.1% 순이익률 6.9% 2.8% 12.9% 4.2% 7.1% 4.3% 12.8% 3.2% 7.8% 7.1% 7.1% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 LCC 피어밸류에이션매트릭스 (PER, 배 ) 25 그림 2 LCC 피어밸류에이션매트릭스 (OPM, %) 3 2 15 춘추항공이지제트 사우스웨스트제주항공라이언에어 25 2 15 사우스웨스트세부항공 라이언에어 1 5 웨스트제트 에어아시아X 세부항공 1 5 웨스트제트제주항공이지제트에어아시아X 춘추항공 (ROE, %) 5 1 15 2 25 3 35 (EV/EBITDA, 배 ) 5 1 15 2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 PER 밴드차트 ( 원 ) 8, 2.X 16.X 12.X 8.X 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
표 2 LCC Peer Valuation 제주웨스트제트에어춘추세부라이언웨스트 ( 단위 : 십억원 ) 이지제트항공에어라인아시아 X 항공항공에어에어라인즈시가총액 1,21 2,39 45 4,492 1,329 7,763 28,461 42,298 214 51.6 3,792. 945. 1,25.3 1,233.6 7,849. 7,594.8 19,597.2 매출액 215 68.1 3,568.2 89.5 1,453.6 1,45.1 8,67.8 8,347.9 22,441.1 216 747.6 3,612.8 1,123.6 1,472.4 1,513.4 7,72.7 8,377.9 23,78.3 217E 965.8 3,811.5 1,27.4 1,662.4 1,544.3 7,123.4 8,918. 24,343.7 214 29.5 453.4-75.8 123. 98.6 1,7.4 1,4.9 2,343.7 영업이익 215 51.4 54.6-4.7 211.7 241.2 1,184.5 1,864.9 4,66.3 216 58.7 385.6 64.6 19.5 3.9 823.5 1,933.2 4,364.4 217E 94.2 423.1 73.4 85.8 245.9 551.1 2,23.6 4,352.3 214 5.8 12. -8. 9.8 8. 12.8 18.4 12. 영업이익률 (%) 215 8.5 14.1-4.6 14.6 17.2 14.7 22.3 2.8 216 7.8 1.7 5.7 7.4 19.9 1.7 23.1 18.4 217E 9.7 11.1 6.1 5.2 15.9 7.7 24.7 17.9 214 32. 27.8-167.1 151.2 2.2 78.2 1,164.2 1,196.6 순이익 215 47.2 325.5-11.7 239.2 19.1 943.5 1,991.4 2,469.4 216 53.2 258.9 59. 166.2 238.5 76.1 1,658.4 2,64.7 217E 68.7 193.7 61.4 18.8 194.8 448.7 1,95.9 2,66.5 214 1,483 2,117-57 252 33 1,985 841 1,738 EPS ( 원 ) 215 1,827 2,64-3 33 18 2,395 1,485 3,736 216 2,36 2,156 14 28 394 1,793 1,327 4,155 217E 2,611 1,711 14 255 33 1,139 1,57 4,362 214 3,711 13,11 75 1,43 868 9,388 3,484 1,962 BPS ( 원 ) 215 8,948 13,541 42 1,482 1,33 1,162 3,624 13,36 216 1,351 15,792 69 1,593 1,346 9,741 4,342 15,745 217E 12,462 15,669 82 1,755 1,512 1,356 5,386 17,527 214-14 -159 47 68 73-724 -425 42 Net debt 215-248 -8 321 631 8-78 -388 568 216-325 472 29 881 792-34 36 842 217E -324 1,959 8 498 88-13 15 715 214 12.4 13.6 N/A N/A 6.9 12.4 17.8 21. PER( 배 ) 215 21.9 6.9 N/A 36.3 11.4 12.8 12.2 12.2 216 19. 9.3 7.1 3.9 5.8 9.3 13.8 13.3 217E 14.8 11.5 7.6 22. 6.7 17.2 15. 16.1 214 4.9 2.4 2.2 N/A 2.4 2.6 3.8 4.2 PBR( 배 ) 215 4.5 1.3 1.2 7.5 2. 3.1 5.1 3.8 216 3.7 1.3 1.4 4. 1.7 1.5 4. 3.8 217E 3.1 1.2 1.3 3.2 1.5 1.9 4.4 4. 214 7.7 5.8 621.4 N/A 9.7 7.5 1.5 9.1 EV/EBITDA 215 12.9 3. 14.2 33.7 5.5 8. 9.5 5.5 216 9.6 4.1 6.4 29.7 4.9 5.7 8.8 6.6 217E 5.6 4.1 6.1 17.9 5.3 8.8 9.9 7.2 214 49.6 16.9-53.6 28.1 4. 21.5 23.7 16.1 ROE(%) 215 3.2 19.7-52.4 26.3 18.9 24.8 4.9 3.9 216 21.1 14.7 24.9 13.7 33.4 17.2 32.8 28.4 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 217E 22.9 1.9 16.6 13.4 22. 11. 31.4 26.2 이베스트투자증권리서치센터 4
제주항공 (8959) 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217E 유동자산 355 437 453 515 65 현금및현금성자산 126 167 15 194 266 매출채권및기타채권 3 29 3 36 41 재고자산 6 8 9 1 12 기타유동자산 194 232 264 275 286 비유동자산 122 164 258 33 349 관계기업투자등 8 15 16 17 유형자산 41 59 149 19 233 무형자산 12 12 12 1 1 자산총계 478 6 711 818 954 유동부채 2 261 294 316 335 매입채무및기타재무 4 55 68 81 92 단기금융부채 24 2 2 2 2 기타유동부채 135 185 26 215 224 비유동부채 46 67 89 92 95 장기금융부채 17 17 17 기타비유동부채 46 67 72 75 78 부채총계 246 328 384 48 43 지배주주지분 232 272 328 41 523 자본금 13 131 131 131 131 자본잉여금 88 89 89 89 89 이익잉여금 14 51 17 189 32 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 232 272 328 41 523 현금흐름표 ( 십억원 ) 215 216 217E 영업활동현금흐름 72 117 128 147 186 당기순이익 ( 손실 ) 47 53 69 93 124 비현금수익비용가감 25 26 66 42 51 유형자산감가상각비 7 11 27 37 46 무형자산상각비 2 4 3 2 2 기타현금수익비용 12 36 3 3 영업활동자산부채변동 5 39-6 12 11 매출채권감소 ( 증가 ) -13 1-2 -6-5 재고자산감소 ( 증가 ) -1-2 -2-1 매입채무증가 ( 감소 ) 8 23-8 13 11 기타자산, 부채변동 12 17 4 6 6 투자활동현금 -152-69 -152-92 -13 유형자산처분 ( 취득 ) -24-3 -118-78 -89 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 투자자산감소 ( 증가 ) -118-27 -34-9 -1 기타투자활동 -1-1 2-3 -3 재무활동현금 127-7 6-11 -11 차입금의증가 ( 감소 ) 19 16 자본의증가 ( 감소 ) 18-8 -11-11 -11 배당금의지급 1 11 11 11 기타재무활동 현금의증가 48 42-17 44 72 기초현금 78 126 167 15 194 기말현금 126 167 15 194 266 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217E 매출액 68 748 966 1,174 1,326 매출원가 486 62 77 93 1,51 매출총이익 122 146 196 244 275 판매비및관리비 71 87 12 121 137 영업이익 51 59 94 123 139 (EBITDA) 61 73 124 162 187 금융손익 5 5 4 4 이자비용 1 1 1 관계기업등투자손익 기타영업외손익 -4 5-4 -4-4 세전계속사업이익 53 69 9 122 139 계속사업법인세비용 6 16 21 29 15 계속사업이익 47 53 69 93 124 중단사업이익 당기순이익 47 53 69 93 124 지배주주 47 53 69 93 124 총포괄이익 47 53 69 93 124 매출총이익률 (%) 2.1 19.5 2.3 2.8 2.8 영업이익률 (%) 8.5 7.8 9.7 1.5 1.5 EBITDA 마진률 (%) 1.1 9.7 12.9 13.8 14.1 당기순이익률 (%) 7.8 7.1 7.1 7.9 9.3 ROA (%) 12.7 9.9 1.5 12.1 14. ROE (%) 3.2 21.1 22.9 25.2 26.5 ROIC (%) n/a n/a n/a n/a 369.5 주요투자지표 215 216 217E 투자지표 (x) P/E 21.9 12.3 15.3 11.3 8.5 P/B 4.5 2.4 3.2 2.6 2. EV/EBITDA 12.9 4.6 5.9 4.2 3.2 P/CF 14.3 8.3 7.8 7.8 6. 배당수익률 (%) 1. 1.6 1. 1. 1. 성장성 (%) 매출액 19.1 23. 29.2 21.5 13. 영업이익 74.2 14.1 6.5 3.4 13. 세전이익 65.6 3.2 3.5 35.7 13.7 당기순이익 47.3 12.8 29. 35.3 33.2 EPS 23.2 11.4 28.3 35.3 33.2 안정성 (%) 부채비율 16.1 12.6 117.1 99.5 82.3 유동비율 177.7 167.5 154. 163.2 18.5 순차입금 / 자기자본 -17.1-119.5-98.8-91.8-87.4 (x) 영업이익 / 금융비용 734.3 141. 129.9 147.7 166.9 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 24 2 37 37 37 순차입금 ( 십억원 ) -248-325 -324-376 -457 주당지표 ( 원 ) EPS 1,827 2,36 2,611 3,532 4,73 BPS 8,948 1,351 12,462 15,594 19,897 CFPS 2,81 3,21 5,123 5,135 6,643 DPS 4 4 4 4 4 이베스트투자증권리서치센터 5
제주항공목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 6, 5, 4, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 217.3.14 담당자변경 황현준 217.3.14 Hold 26,5 217.4.17 Hold 26,5 217.4.27 Hold 34, 217.6.27 Buy 48, 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 3, 2, 1, 15/11 16/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 황현준 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line 투자등급 적용기준 투자의견 비고 ( 투자기간 6~12 개월 ) ( 향후 12 개월 ) 비율 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 83.4% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 16.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 216. 4. 1 ~ 217. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6