218 년 7 월 27 일 LG 유플러스 (3264) 기업분석 통신 / 미디어 2Q18 Review: 유선은유플러스 Analyst 김현용 2 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (7/26) 시가총액 발행주식수 2,289.6 pt 65,492 억원 436,611 천주 52 주최고가 / 최저가 16,95 / 11,7 원 9 일일평균거래대금 27.74 억원 외국인지분율 36.1% 배당수익률 (18.12E) 1.7% BPS(18.12E) 13,234 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 14.6% 6 개월 11.1% 12 개월 -2.6% 주주구성 ( 주 ) 엘지외 2 인 36.1% 국민연금공단 1.7% The Capital Group Companies 7.2% Stock Price 유선사업고성장이견인한호실적 동사 2 분기실적은 IFRS15 기준매출액 2 조 9,87 억원, 영업이익 2,111 억원을기록 했다. 직전회계기준으로는매출액 YoY +1.%, 영업이익 YoY +19.3% 성장하며사 상최대분기영업이익 (2,481 억원 ) 을기록했다. 무선수익은 YoY -4.2% 감소하며업 황둔화의지속이확인된한편, 홈미디어부문은 YoY +11.% 의양호한성장세를이 어가며무선부문의감소를커버했다. IPTV 12 만명순증 & 매출액성장률여전히 2% 상회 유선사업 ( 홈미디어사업부문 ) 에서의초과성장지속이동사를업종내탑픽으로보는 주된이유이며, 이는금번분기실적에서도확인되고있다. 2 분기동사 IPTV 순증가입 자수는 11.9 만명으로 7 개분기연속으로 1 만명이상순증을유지하고있다. 아울러 IPTV 매출액도 YoY +21.5%, 초고속인터넷매출액의경우 YoY +7.5% 성장하며홈 미디어사업부문의고성장 (YoY +11.%) 을이끌었다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 18, 원 ( 상향 ) 동사에대해투자의견은매수로기존을유지하고, 목표주가는 18, 원으로기존대비 6% 상향조정하도록한다. 목표주가상향은기준 EPS 를 219 년연간전망치로변경한 점에기인한다. 투자의견매수의근거는유선사업매출비중이 2% 를넘어선유일한사업 자로서, IPTV & 초고속인터넷순증가입자수에서경쟁사대비비교우위가입증되고있기 때문이다. Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 11,451 12,279 12,454 12,728 13,8 영업이익 746 826 836 92 921 세전계속사업손익 643 667 79 864 893 순이익 493 547 575 67 652 EPS 1,129 1,253 1,317 1,39 1,493 증감률 (%) n/a 11.1 5.1 5.5 7.4 PER (x) 1.1 11.2 11.4 1.8 1. PBR (x) 1. 1.2 1..9.8 EV/EBITDA (x) 3.6 3.6 3.4 3.1 2.9 영업이익률 (%) 6.5 6.7 6.7 7.1 7.1 EBITDA 마진 (%) 21. 2.5 2.5 2.8 2.8 ROE (%) 1.6 1.9 1.9 1.9 1.1 부채비율 (%) 148.4 128.1 117.1 13.5 95.4 주 : IFRS 연결기준 자료 : LG유플러스, 이베스트투자증권리서치센터
동사 2분기실적은 IFRS15 기준매출액 2조 9,87 억원 (QoQ.%), 영업이익 2,111 억원 (QoQ +12.5%) 을기록했다. 직전회계기준으로는매출액 3조 392억원 (YoY +1.%), 영업이익 2,481억원 (YoY +19.3%) 으로사상최대분기영업이익을전분기에이어재차경신했다. 무선수익은 YoY -4.2% 감소하며업황둔화의지속이확인된한편, 홈미디어부문은 YoY +11.% 의양호한성장세를이어가며무선부문의감소를커버했다. 유선사업에서의경쟁사대비비교우위가지속되며금번분기에도상위사업자와의갭은줄어들었을것으로추정된다. 2분기동사 IPTV 순증가입자수는 11.9만명으로 7개분기연속으로 1만명이상을유지했다. 한편, IPTV 매출액은 YoY +21.5%, 초고속인터넷매출액은 YoY +7.5% 성장하며홈미디어사업부문의고성장 (YoY +11.%) 을견인했다. 그림 1 분기별매출액및 YoY 성장률 그림 2 연간매출액및 YoY 성장률 ( 십억원 ) 3,5 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 15% ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 13, 8 3, 2,5 1% 12,5 12, 6 4 2, 5% 11,5 2 1,5 % 11, 1, 5-5% 1,5 1, -2-4 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18-1% 9,5 214 215 216 217 218E -6 그림 3 분기별사업부문별매출구성추이 그림 4 연간사업부문별매출구성추이 1% 무선유선단말기타수익 1% 무선유선단말 75% 75% 5% 5% 25% 25% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 % 215 216 217 218 이베스트투자증권리서치센터 2
동사는 212년 PBR.6배를저점으로 212~213 년의시장점유율급등구간을거치며 PBR 1.4배까지주가가수직상승하였었다. 주가기준으로는약 3배가까이상승한것인데동기간영업이익이 4배로증가했으니합리적인시장반응이었다고판단된다. 이후밸류에이션상단밴드에서내려와중단밴드에서장기박스권을형성하는모습을보였었다. 그러다 217년상반기이익안정성강화, 차세대이통서비스기대감영향으로상단밴드까지상승후업종주가조정과함께중하단밴드까지재차하락한상황이다. 동사에대해투자의견은매수로기존을유지하고, 목표주가는 18, 원으로기존대비 6% 상향조정하도록한다. 목표주가상향은기준 EPS를 219년연간전망치로변경한점에기인한다. 투자의견매수의근거는유선사업매출비중이 2% 를넘어선유일한사업자로서, IPTV & 초고속인터넷순증가입자수에서경쟁사대비비교우위가입증되고있기때문이다. 그림5 LG 유플러스 PBR 밴드차트 25, 1.4X 1.2X.9X.6X 2, 15, 1, 5, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 그림 6 LG 유플러스 PER 밴드차트 25, 15.X 13.X 11.X 9.X 2, 15, 1, 5, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 7 분기별매출액 ( 연결기준 ) 그림 8 분기별마케팅비용 ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 십억원 ) 56 54 52 5 48 46 44 마케팅비용 ( 좌 ) 영업수익대비마케팅비용 ( 우 ) (%) 3 27 24 21 18 42 15 그림 9 분기별 ARPU 추이 그림 1 분기별월평균해지율 4, ARPU MVNO 포함 ARPU (%) 월평균해지율 (%) 38, 3 36, 34, 2 1.5 32, 1 3, 28, 그림 11 LTE 가입자 & LTE 보급률 그림 12 분기별 IPTV 가입자수추이 ( 천명 ) 14, 12, 1, 8, LTE가입자 ( 좌 ) LTE 보급률 ( 우 ) (%) 95 9 85 8 ( 천명 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, IPTV 가입자 6, 75 1,5 4, 7 1, 2, 65 5 6 이베스트투자증권리서치센터 4
LG 유플러스 (3264) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 2,62 3,73 2,97 3,11 3,524 현금및현금성자산 317 45 183 243 694 매출채권및기타채권 1,853 2,93 2,17 2,217 2,189 재고자산 262 335 427 436 422 기타유동자산 188 195 191 24 219 비유동자산 9,37 8,862 9,573 9,855 1,135 관계기업투자등 41 69 47 49 52 유형자산 6,95 6,527 6,673 6,644 6,647 무형자산 1,192 957 1,7 1,961 2,186 자산총계 11,989 11,935 12,543 12,956 13,659 유동부채 3,574 3,665 3,696 3,765 3,838 매입채무및기타재무 1,293 1,452 1,935 1,977 2,21 단기금융부채 1,53 881 1,55 1,52 1,52 기타유동부채 1,229 1,331 77 736 766 비유동부채 3,588 3,38 3,68 2,825 2,832 장기금융부채 2,926 2,461 2,56 2,256 2,256 기타비유동부채 662 577 562 569 576 부채총계 7,163 6,72 6,765 6,59 6,67 지배주주지분 4,826 5,233 5,778 6,366 6,989 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 자본잉여금 837 837 837 837 837 이익잉여금 1,414 1,821 2,366 2,954 3,577 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 4,826 5,233 5,778 6,366 6,989 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 11,451 12,279 12,454 12,728 13,8 매출원가 매출총이익 11,451 12,279 12,454 12,728 13,8 판매비및관리비 1,75 11,453 11,618 11,826 12,87 영업이익 746 826 836 92 921 (EBITDA) 2,4 2,515 2,551 2,651 2,75 금융손익 -18-89 -84-75 -67 이자비용 143 117 118 112 15 관계기업등투자손익 1-1 1 1 1 기타영업외손익 4-69 37 37 37 세전계속사업이익 643 667 79 864 893 계속사업법인세비용 15 12 235 258 271 계속사업이익 493 547 575 67 652 중단사업이익 당기순이익 493 547 575 67 652 지배주주 493 547 575 67 652 총포괄이익 493 547 575 67 652 매출총이익률 (%) 1. 1 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 6.5 6.7 6.7 7.1 7.1 EBITDA 마진률 (%) 21. 2.5 2.5 2.8 2.8 당기순이익률 (%) 4.3 4.5 4.6 4.8 5. ROA (%) 4.1 4.6 5.2 5.5 5.5 ROE (%) 1.6 1.9 1.9 1.9 1.1 ROIC (%) 6.7 8.3 7.5 7.9 8. 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,225 2,279 2,356 2,46 2,632 당기순이익 ( 손실 ) 493 547 575 67 652 비현금수익비용가감 2,52 2,134 1,721 1,755 1,79 유형자산감가상각비 1,474 1,444 1,466 1,456 1,454 무형자산상각비 18 245 249 292 33 기타현금수익비용 6 71 6 6 6 영업활동자산부채변동 -11-16 6 99 189 매출채권감소 ( 증가 ) -174-525 -73-48 28 재고자산감소 ( 증가 ) 13-77 -14-9 13 매입채무증가 ( 감소 ) -12 218 65 43 43 기타자산, 부채변동 -19 224 23 23 24 투자활동현금 -1,492-1,358-2,4-2,38-2,72 유형자산처분 ( 취득 ) -1,272-1,173-1,396-1,427-1,458 무형자산감소 ( 증가 ) -21-148 -554-554 -554 투자자산감소 ( 증가 ) 5-4 -9-1 -11 기타투자활동 -24-33 -45-47 -49 재무활동현금 -77-789 -314-362 -19 차입금의증가 ( 감소 ) -598-64 -25-253 자본의증가 ( 감소 ) -19-153 -153-153 -153 배당금의지급 19 153 153 153 153 기타재무활동 4 현금의증가 25 133 38 61 451 기초현금 292 317 145 183 243 기말현금 317 45 183 243 694, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 1.1 11.2 11.4 1.8 1. P/B 1. 1.2 1..9.8 EV/EBITDA 3.6 3.6 3.4 3.1 2.9 P/CF 2. 2.3 2.4 2.3 2.2 배당수익률 (%) 3.1. 1.9 1.9 1.9 성장성 (%) 매출액 6.1 7.2 3.3 2.2 2.2 영업이익 18.1 1.7 7.6 8.3 4. 세전이익 37.9 3.8 13.7 9.7 5.1 당기순이익 4.3 11. 5.1 5.5 7.4 EPS 4.2 11.1 5.1 5.5 7.4 안정성 (%) 부채비율 148.4 128.1 117.1 13.5 95.4 유동비율 73.3 83.9 8.4 82.4 91.8 순차입금 / 자기자본 (x) 74.7 54. 57.4 47. 36.3 영업이익 / 금융비용 (x) 5.2 7.1 7.7 8.9 9.9 총차입금 ( 십억원 ) 3,979 3,342 3,561 3,38 3,38 순차입금 ( 십억원 ) 3,65 2,826 3,316 2,995 2,536 주당지표 EPS 1,129 1,253 1,317 1,39 1,493 BPS 11,54 11,985 13,234 14,58 16,7 CFPS 5,83 6,14 5,395 5,615 5,777 DPS 35 4 4 4 4 이베스트투자증권리서치센터 5
LG 유플러스목표주가추이 투자의견변동내역 25, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2, 15, 1, 216.5.9 변경 김현용 216.5.9 Buy 13,5-1. -16.5 216.11.1 Buy 15,.7-17.7 217.3.28 Buy 18, -6.7-18.3 217.6.12 Buy 19, -1.5-16.2 217.7.28 Buy 2,5-17.3-25.1 217.9.6 Buy 17, -1.9-21.5 218.7.27 Buy 18, 5, 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 93.% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 7.% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 7. 1 ~ 218. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6