산업분석카지노 이베스트투자증권황현준입니다. 최근카지노는누구든지가서보고, 먹고, 마시며즐길수있는곳으로변화하고있습니다. 과거카지노가 VIP 고객위주의테이블게임운영과호텔부대시설성격이강한카지노영업장관리에중점을두었다면최근카지노는대중관광객의수요충족을위한다양한카지노게임운영과엔터테인먼트, 비즈니스, 레저등의시설이집약된리조트형카지노중심으로리포지셔닝되었기때문입니다. 이러한카지노산업의변화는리조트형카지노개발을통해카지노고객의대중화를성공적으로이룬라스베가스에근간을두고있습니다. 라스베가스스트립에서성공적으로자리매김한리조트형카지노는 High-Roller 중심이었던카지노산업에서고객의대중화를통한성장가능성을확인시켜주었습니다. 라스베가스형리조트형카지노가마카오에이어싱가폴에서도안착하면서최근글로벌카지노산업의초점은리조트형카지노개발을통한고객대중화에맞춰져있습니다. 국내카지노사업자들역시이러한변화의국면을맞이하고있으며향후고객대중화수준에따라명암이갈릴것으로예상됩니다. 강원랜드는이런시장환경에우위를점하고있다고판단됩니다. 강원랜드는안정적인내수수요를기반으로리조트형카지노입지구축을통해대중관광객유입이지속확대되고있습니다. 강원랜드는향후에도리조트형카지노를통한고객대중화트렌드에부합하며지속성장할할것으로예상됩니다. 외국인전용카지노의경우향후리조트형카지노개발이본격적인고객대중화의기점이될것이고중국인 VIP 고객감소에따른드랍액축소가불가피한현상황에서는상대적으로 VIP 고객비중이낮은사업자가더유리한위치에있다고판단됩니다. Top Pick 은강원랜드이며외국인전용카지노는단기적인실적보다는고객대중화를통한중장기적성장가시성에주목할필요가있다고판단됩니다. 감사합니다.
산업분석 카지노 Overweight 라스베가스에서본카지노대중화이야기 Contents Part I 라스베가스에서본카지노대중화이야기 4 Part II 리조트형카지노의국제적확산 12 Part III 국내카지노시장현황 19 기업분석 강원랜드 (4315) 34 GKL (11961) 37 파라다이스 (112) 4
Part I 라스베가스에서본카지노대중화이야기 산업분석카지노 Las Vegas 에서시작된카지노고객대중화 최근카지노산업에서는카지노를비롯한호텔, 쇼핑몰, 공연, 컨벤션, 레스토랑등다양한 Tourist Attraction 이집약된대규모리조트형카지노가확산되는추세입니다. 이러한추세는리조트형카지노개발을통해카지노고객의대중화를성공적으로이룬라스베가스에근간을두고있습니다. 요소들이마련되어대중관광객을유인하는요인으로작용하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 4
라스베가스에서본카지노대중화이야기 라스베가스, 카지노대중화의근간 카지노의 Repositioning 과거카지노는 VIP 고객위주의테이블게임운영과호텔부대시설성격이강한카지노영업장관리에중점을두었다. 하지만최근카지노는대중관광객의수요충족을위한다양한카지노게임운영과엔터테인먼트, 비즈니스, 레저등의시설이집약된리조트형카지노중심으로리포지셔닝되었다. 이는관광객유입을통한고객대중화로새로운카지노게임수요를창출하고이와더불어호텔, 음식료, 레저등비카지노부분으로매출처를다변화하기위함이다. 이제카지노는단순히겜블러들의전유물이아닌누구든지가서먹고, 보고, 마시며즐길수있는곳으로변화하고있는것이다. 그림 1 카지노의 Repositioning 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5
산업분석카지노 Las Vegas 에서시작된카지노고객대중화최근카지노산업에서는카지노를비롯한호텔, 쇼핑몰, 공연, 컨벤션, 레스토랑등다양한 Tourist Attraction 이집약된대규모리조트형카지노가확산되는추세이다. 이러한추세는리조트형카지노개발을통해카지노고객의대중화를성공적으로이룬라스베가스에근간을두고있다. 라스베가스증심부 The Strip 6.8km 구간에는 Wynn Resorts 의 Wynn & Encore, Las Vegas Sands 의 the Venetian & the Palazzo, 그리고 MGM Resorts 의 Bellagio/ Aria/ the Mirage, The Blackstone Groupd 의 The Cosmopolitan 등대규모리조트형카지노들이 cluster 를형성하고있다. 이들리조트들이어우러져이루는도시전경과더불어카지노, 공연, 쇼핑, 레스토랑, 나이트클럽등이른바 Quality Time 을보낼수있는요소들이마련되어대중관광객을유인하는요인으로작용하고있다. 그림 2 라스베가스스트립전경 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 라스베가스스트립조감도 자료 : Google 이베스트투자증권리서치센터 6
라스베가스에서본카지노대중화이야기 표 1 라스베가스스트립주요카지노리조트 리조트명 사진 오픈일 객실수 숙박비 ($/ 박 ) 카지노면적 (m 2 ) 소유주 투자비 ($ 억 ) 주요 Attraction 주요레스토랑 The Mirage 11/22/1989 3,44 17 9,3 MGM Resorts 6.3 The Volcano, The Beatles: LOVE ( 태양의서커스 ), Portofino, Japonais, Heritage Steak Excalibur 6/19/199 4,8 11 9,3 MGM Resorts 3. Legoland, Chapel at Excalibu,r Tournament of Kings Steakhouse At Camelot, Johnny Rockets Caesars Palace 8/5/1966 (Renovated in 1992) 3,96 198 15,442 Caesars Entertainment Corp 3.5 Forum Shops, The Colosseum at Caesars Palace Restaurant Guy Savoy, Bacchanal Buffet Treasure Island 1/27/1993 2,884 19 8,8 Phil Rufin 4.5 Mystère ( 태양의서커스 ), Giley s Saloon Phil's Italian Steak House, Señor Frog s MGM Grand 12/18/1993 6,852 19 15,93 MGM Resorts 7. Kà ( 태양의서커스 ), David Copperfield Hakkasan Club Joël Robuchon, L'Atelier de Joël Robuchon New York- New York 1/3/1997 2,24 16 7,8 MGM Resorts 4.6 The Roller Coaster, Statue of Liberty, Empire State Building Gallagher's Steak House, Shack Shack Burger Bellagio 1/15/1998 3,95 319 1,8 MGM Resorts 16 The Fountain, O Show ( 태양의서커스 ), The Bank Nightclub Le Cirque, Picasso, PRIME Steakhouse, The Venetian 5/3/1999 4,49 699 11, Las Vegas Sands Corp. 15 Grand Canal Shoppe, TAO Night Club Bouchon, CUT, Carnevino Paris 9/1/1999 2,916 149 7,9 Caesars Entertainment Corp. Wynn 4/28/25 2,716 459 1,3 Wynn Resorts 7.6 27 Risqué de Paris, Eiffel Tower Lake of Dreams, Le Rêve ( 태양의서커스 ), Tryst Nightclub Gordon Ramsay Steak, Eiffel Tower Restaurant Andrea s, Mizumi, Wing Lei, SW Steakhouse Aria 12/16/29 4,4 234 14, MGM Resorts International 27 Zarkana ( 태양의서커스 ), Crystal Mall, Sage, Julian Serrano, Bar Masa The Cosmopolitan 12/15/21 2,995 265 1, The Blackstone Group 39 Lucky Cat, Maruee Nightclub ROSE.RABBIT.LIE. Wicked Spoon STK, The Henry 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7
산업분석카지노 Las Vegas 는지금.. 리조트형카지노가성공적으로자리매김하면서라스베가스는영국 BBC가선정한죽기전에가봐야할곳 5 곳중호주시드니보다한단계높은 7위이자연간방문객 4천만명이상인세계적인관광지로거듭났다. GLS Research 에따르면 214년라스베가스방문객의방문목적별비중은일반여행 53%, 카지노게임 21%, 패키지여행 17%, 그리고컨벤션참여가 9% 였다. 과거라스베가스방문객대부분의목적이카지노게임었던것과는달리대중관광객유입이지속확대되고있는모습이다. 이에힘입어, 라스베가스스트립리조트카지노들의매출은미국경기불황에따른부침은있었지만추세적으로확대되며 214년사상최대치인 163억달러를기록하였다. 대중관광객유입증가로인한호텔, 음식료, 기타등비카지노부분의성장세가두드러지는모습이다. 리조트형카지노개발이본격화되었던 199년대초반부터카지노게임매출과의격차를축소시켜온라스베가스스트립리조트들의비카지노매출은 214년 13억달러를기록하며 54% 의매출비중을차지했다. 향후에도비카지노부분매출확대가라스베가스스트립의성장을견일한것으로판단된다. 그림 4 라스베가스방문객수추이그림 5 214 라스베가스방문목적별비중 ( 만명 ) 4,5 전체방문객 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 카지노 21% 컨벤션방문 9% 패키지여행 17% 일반여행 53% 자료 : LVVC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : GLS Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 라스베가스스트립부분별매출및비카지노비중추이 ( 백만 $) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Gaming Rooms Food Beverage Other 비카지노비중 ( 우 ) 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 % 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8
라스베가스에서본카지노대중화이야기 라스베가스스트립의카지노게임매출도대중관광객유입에따른효과를나타내고있다. 대중관광객유입초기단계에는쉽게접할수있는슬롯머신을위주로카지노증설이이루어졌고슬롯머신의매출비중은지속적으로확대되어 24년에는라스베가스스트립전체카지노게임매출에 54% 를차지하였다. 2년대부터는대중용테이블게임이카지노게임매출성장을견인해왔다. 리조트형카지노를통해고객대중화가자리잡으면서다양한게임을즐기는대중관광객이증가였다. 라스베가스스트립카지노들이이를겨냥하여슬롯머신대비홀드율이높은일반테이블게임위주로증설을진행중이다. VIP 고객대비승률이낮은대중관광객들의테이블게임드랍액이증가함에따라라스베가스스트립리조트카지노들의홀드율이개선세를보이고있으며향후에도이러한흐름이계속되면서라스베가스스트립의카지노매출은상승추세로움직일것으로예상된다. 그림 7 라스베가스스트립카지노부분별매출액추이 ( 백만 $) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 테이블매출액 ( 좌 ) 슬롯매출액 ( 좌 ) 슬롯매출비중 ( 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 % 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 그림 8 라스베가스스트립카지노증설추이그림 9 라스베가스스트립홀드율추이 ( 대 ) 7, 6, # Games # Slots 9% 9% 9% 라스베가스스트립홀드율 5, 9% 4, 9% 3, 2, 1, 1984 1987 199 1993 1996 1999 22 25 28 211 214 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 8% 8% 8% 8% 8% 26 27 28 29 21 211 212 213 214 2151H 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9
산업분석카지노 1989 년부터시작된 Las Vegas 스트립의카지노고객대중화라스베가스는 198년대미국경기불황, 레이건정권의보수주의, 및 Atlantic City와의경쟁및 MGM Grand/Hyatt 화재사고등의영향으로침체되었다. 이시기에라스베가스는관광객들이외면하고전성기가끝난연예인들이나활동하는도시로인식됐다. 1989년라스베가스개발의선구자인 Steve Wynn이 6.3억달러를투자하여건설한대규모리조트형카지노인 The Mirage 의성공에힘입어라스베가스카지노사업자들은 High-Roller 에편중된카지노고객을대중화하기위해대중관광객을유치할수있는대규모리조트형카지노를개발하기시작했다. 1) 9년대초에는가족친화적테마의리조트들이오픈하면서 Sin City( 죄악의도시 ) 라고불리며가족휴가고려대상에서제외되었던라스베가스의이미지가쇄신되는계기가마련되었다. 아서왕궁전테마의 Excalibur, 해적과보물섬테마의 Tresure Island, 오즈의마법사의테마의 MGM Grand 리조트등이잇다라오픈하면서아이를동반한가족단위의관광객이증가하게되었다. 2) 9년대후반부터는분수쇼의 Bellagio, 이탈리아베네치아를재현한 The Venetian, 라스베가스스트립리조트화의선구자 Steve Wynn의회사 Wynn Resorts 의첫번째프로젝트인 Wynn & Encore 등초호화리조트들이개장하면서라스베가스스트립은고급쇼핑, 레스토랑등을즐길수있는 High-end 휴가지로자리매김하게되었다. 3) 최근에는젊은층을공략한모던한외관, 관능적인인테리어, 매혹적인분위기를연출하는 The Cosmopolitan, Aria 등의리조트들이생겼다. 이들리조트들은라스베가스에현대적취향을더하여합법적으로게임을할수있는연령대의젋은관광객들이즐길수있는요소들을확대시키고있다. 그림 1 198 년대라스베가스스트립 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 1
라스베가스에서본카지노대중화이야기 그림 11 라스베가스방문객수추이 ( 백만 $) ( 만명 ) 18, 라스베가스스트립매출액 ( 좌 ) 4,5 라스베가스방문객 ( 우 ) 16, 4, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 198 년대 199 년대 2 년대 21 년 - 현재 미국경기불황, 레이건정권의보수주의, 및 Atlantic City 와의경쟁, 및화재사고로영향으로라스베가스방문객수침체 88 까지라스베가스스트립에오픈한호텔은 1986 년재오픈한 Bally s 가전부 1989 년 Steve Wynn 이 $63 mn 을투자해건설한 The Mirage 를시작으로리조트형카지노개발시대진입 198 년대라스베가스방문객수와라스베가스스트립매출액연평균성장률은각각 4.5%, 5.5% 에그쳐 9 년대초 Excalibur, Tresure Island, MGM Grand 등가족친화적테마의리조트들이오픈하면서아이를동반한가족단위의관광객증가 9 년대후반부터 Bellagio, The Venetian 등초호화리조트들이개장하면서라스베가스스트립은고급쇼핑, 레스토랑등을즐길수있는 High-end 휴가지로자리매김 199 년대라스베가스방문객수와라스베가스스트립매출액연평균성장률은각각 6.6%, 9.8% 성장 21 년대미국의 Enron 사태여파로라스베가스방문객수및스트립매출역성장 25 년라스베가스리조트화의선구자 Steve Wynn 의회사 Wynn Resorts 의첫번째프로젝트인 Wynn & Encore 오픈 28 년글로벌금융위기여파로역성장 2 년대후반부터 The Cosmopolitan, Aria 등의합법적으로게임을할수있는젋은관광객들을공략하는리조트개발시작 금융위기이후라스베가스방문객과스트립매출은성장추세로진입 214 년라스베가스방문객 4,113 만명, 214 년라스베가스카지노매출액 163 억달러기록 리조트형카지노영향에따른대중관광객유입증가로 214 년라스베가스방문객과라스베가스스트립매출은사상최대치를기록 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11
산업분석카지노 Part II 리조트형카지노의국제적확산 산업분석카지노 아시아태평양중심으로지역리조트형카지노개발확산 라스베가스스트립에서성공적으로자리매김한리조트형카지노는 High-Roller 중심이었던카지노산업에서고객의대중화를통한성장가능성을확인시켜주었습니다. 리조트형카지노가라스베가스에이어마카오와싱가폴에서도성공적으로안착하면서방문객증가로이어짐에따라관광산업활성화과더불어외자유치, 고용창출, 세수확보등을위해주변국들이적극적으로개발에나서고있습니다. 이베스트투자증권리서치센터 12
라스베가스에서본카지노대중화이야기 리조트형카지노의국제적확산 아시아태평양지역을중심으로리조트형카지노확산라스베가스스트립에서성공적으로자리매김한리조트형카지노는 High-Roller 중심이었던카지노산업에서고객의대중화를통한성장가능성을확인시켜주었다. 이후대중관광객유치를위한리조트형카지노개발은국제적인추세로확산되었고특히마카오, 싱가폴, 러시아, 호주, 필리핀, 대만, 한국등아시아태평양지역에서강하게나타나고있다. 미국을제외하면 2년이후개장했거나향후개장예정인대규모리조트형카지노는대부분아시아태평양지역에위치하고있다. 이는, 리조트형카지노가라스베가스에이어마카오와싱가폴에서도성공적으로안착하면서방문객증가로이어짐에따라관광산업활성화과더불어외자유치, 고용창출, 세수확보등을위해주변국들이적극적으로개발에나서고있기떄문이다. 그림 12 마카오 & 싱가폴방문객수추이 ( 만명 ) 마카오방문객수 싱가폴방문객수 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 2 아시아태평양지역주요리조트카지노오픈일정 카지노명 오픈예정 위치 총규모 (m 2 ) 투자액 ($Bn) 소유주 Studio City 215.1.27 Cotai, Macau 34, 2 Melco Crown THE PARISIAN MACAO 2H216 Cotai, Macau 376, 2.7 Las Vegas Sands Wynn Palace 2H216 Cotai, Macau 45, 4.1 Wynn Resorts Selena World Resort 216 블라디보스톡, 러시아 2,.9 Diamond Fortune Holdings MGM Cotai 216 Cotai, Macau 168, 3 MGM Resorts 리조트월드제주 217 제주도, 한국 25, 2.2 Genting Group 파라다이스시티 217 영종도, 한국 33, 1.3 조원파라다이스, 세가사미 미단시티 218 영종도, 한국 89,171 2.3 조원리포그룹ㅡ시저스엔터테인먼트 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13
산업분석카지노 표 3 2 년이후개장한아시아태평양지역주요카지노리조트 리조트명 사진 위치 오픈일 투자비 ($bn) 객실수 카지노면적 (m 2 ) 게임시설 ( 테이블 / 슬롯 ) 리테일면적 (m 2 ) 소유주 Sands Macau Nape, 마카오 9/6/26.2 289 21,3 274/76 16, Wynn Resorts Wynn Macau Nape, 마카오 9/6/26 1.2 1,14 19, 51/375 2,4 Wynn Resorts MGM Macau Nape, 마카오 12/18/27 1.25 6 25,2 423/1,197 11, MGM Resorts International The Venetian Macao Cotai, 마카오 8/28/27 2.4 3, 51, 598/1,857 925, Las Vegas Sands City of Dreams Macau Cotai, 마카오 6/1/29 2.1 1,4 39, 45/1514 16,3 Melco Crown Resorts World Manila 뉴포트씨티, 필리핀 8/28/29 1.2 1,574 3, 287/1,822 3, Genting Group and AGI Resorts World Sentosa Sentosa, 싱가폴 1/2/21 4.93 1,8 15, 53/1,3 27, Genting Group Marina Bay Sands Bayfront, 싱가폴 6/23/21 2.8 2,561 15, 5/16 8, Las Vegas Sands Galaxy Macau Cotai, 마카오 5/15/211 1.9 2,2 39, 6/1,2 1, Galaxy Entertainment Group Sands Cotai Central Cotai, 마카오 4/11/212 4 6, 9,8 522/1,318 33, Las Vegas Sands City of Dreams Manila 마닐라, 필리핀 2/2/215 1.3 94 1,7 365/1,68 8, Melco Crown Tigre de Cristal 블라디보스톡, 러시아 1/8/215.5 121 7,2 67/769 15, Melco Crown 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14
라스베가스에서본카지노대중화이야기 마카오와싱가폴의리조트형카지노사례분석 동양의라스베가스마카오아시아태평양지역의리조트형카지노개발은마카오에서부터시작되었다. 24년 LV Sands Corp의 Sands Macau 를필두로마카오에들어선라스베가스스타일의카지노형리조트들이신규수요를창출하면서마카오카지노시장의성장을견인해왔다. 현재제 2의라스베가스스트립을지향하는코타이스트립에 LV Sands Corp의세계최대규모카지노 the Venetian 과 Sands Cotai Central, Melco Crown 의 City of Dreams, 및 Galaxy Entertainment Group 의 Galaxy Macau 가영업중이다. 코타이스트립에서마카오카지노매출의대부분이발생하고있으며이지역의개발은여전히진행중이다. Wynn Resorts 의 Wynn Palace, LV Sands Corp 의 The Parisian, MGM Resorts 의 MGM Cotai 가 216년개장예정이다. 그림 13 코타이스트립전경 자료 : Google, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 코타이스트립개발계획 Map of Macao s Cotai Strip 자료 : Google, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15
산업분석카지노 마카오에서주목해야할점리조트형카지노에힘임어마카오방문객수와카지노매출은 24년부터 213년까지각각 CAGR 7%, 27% 로빠르게성장했다. 하지만, 마카오카지노시장은 214 년부터중국정부의부패척결정책, 마카오경유비자범위축소, 카지노객장금연제도도입, 싱가폴과의경쟁등의영향으로방문객이감소하면서역성장기조를보이고있다. 하지만, 주목해야할점은지난 1여년동안카지노와다양한즐길거리를제공하는리조트형카지노들의등장으로기존마카오의이미지가쇄신되어가족등동반객이포함된대중관광객유입이증가하였다는점이다. 이에따라 1) 신규카지노수요가창출되면서드랍액의규모확대와더불어홀드율이개선되었으며, 2) 객실, 음식료등비카지노부분의이익기여도가높아지고있다. 그림 15 마카오카지노매출액및방문객수추이 ($ bn) ( 천명 ) 5 마카오카지노게임매출액라스베가스스트립 35, 45 마카오방문객수 ( 우 ) 3, 4 35 3 25 2 15 1 5 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : LVVC, DIJC, 이베스트투자증권리서치센터 25, 2, 15, 1, 5, 표 4 마카오방문객수추이 211 212 213 214 215/8 월까지 (%) 방문객비중 YoY 방문객비중 YoY 방문객비중 YoY 방문객비중 YoY 방문객비중 YoY 수수수수수 중국 16,163 57.7 22.2 16,92 6.2 4.6 18,632 63.5 1.2 21,252 67.4 14.1 13,637 66.7-4.1 홍콩 7,583 27.1 1.6 7,81 25.2-6.6 6,766 23.1-4.4 6,427 2.4-5. 4,382 21.4.6 대만 1,215 4.3-6. 1,72 3.8-11.8 1,1 3.4-6.6 954 3. -4.7 65 3.2.5 일본 396 1.4-4.2 396 1.4. 291 1. -26.6 555 1.8 9.8 174.9-13.3 한국 399 1.4 2.2 445 1.6 11.5 474 1.6 6.6 167.5-64.7 374 1.8.2 기타 2,247 8. -1. 2,186 7.8-2.7 2,16 7.4-1.2 2,171 6.9.5 1,221 6. -2.7 합계 28,2 1. -99.9 28,82 1..3 29,325 1. 4.4 31,526 1. 7.5 2,438 1. -3.2 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16
라스베가스에서본카지노대중화이야기 마카오에리조트형카지노가들어서면서카지노게임은대중수요를충족하기위해슬롯머신과 low-limit 테이블위주로증설되었으며객실, 레스토랑, 쇼핑, 공연등기반시설이마련되었다. 이에따른대중관광객유입에힘입어카지노게임신규수요가확대됨에따라마카오카지노시장에서는 VIP 테이블의매출비중이지속낮아지고있다. 마카오카지노게임매출에서가장큰비중을차지하는 VIP 바카라는 24년 72% 에서 214년 61% 로매출비중이축소되었다. 이와더불어리조트형카지노로인한마카오카지노고객의대중화는주요리조트형카지노들의비카지노부분이익기여도상승으로이어지고있다. The Venetian 과 Sands Cotai Central 등마카오의대표적인리조트형카지노를운영하고있는 LV Sands 는마카오에서비카지노부분의이익기여도가 213년 22% 에서 214년 25% 로확대되는모습이다. 그림 16 마카오카지노증설추이 그림 17 마카오카지노 VIP 매출비중 ( 대 ) 18, 16, Gaming Tables Slot Machines (MOP mn) 7, 6, 일반게임매출액 ( 좌 ) VIP 바카라매출액 ( 좌 ) VIP 바카라비중 ( 우 ) 8% 7% 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 5, 4, 3, 2, 1, 6% 5% 4% 3% 2% 1% 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 % 그림 18 마카오주요호텔홀드율추이 그림 19 Sands China 이익기여도 6% 5% 4% 3% 2% 1% Sands Cotai Central Sands Macao The Venetian Macao 갤럭시 Macao Wynn Macai 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2% 2% 8% 9% 12% 13% 8% 8% 16% 16% 52% 52% Mass VIP Slots Hotel Mall Other % 28 29 21 211 212 213 214 % 213 214 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17
산업분석카지노 싱가폴에서도리조트형카지노도입효과입증 21년싱가폴에 Genting Group 의 Resorts World Sentosa 와 LV Sands Corp의 Marina Bay Sands 가영업을시작했다. 29 년까지만해도외국인방문객이 968만명수준에그쳤던싱가폴에 214년 1,5 만명이넘게방문한데에는 2곳의카지노리조트가결정적인역할을했다고판단된다. 싱가포르를찾는외국인관광객의 3분의 2 이상이두곳의카지노리조트를방문하는것으로파악된다. 대규모리조트카지노의영향으로싱가폴카지노매출은 21년부터 214년까지 CAGR 13.5% 로성장했다. 214년싱가폴의카지노매출액은 46.5 억달러를기록하며라스베가스스트립에이어카지노매출발생세계 3위지역으로자리매김했다. 카지노고객대중화의영향으로인해 VIP보다는대중관광객에의한수익창출이확대되고있는모습이다. 그리고싱가폴두곳의리조트형카지노는직접고용인원 2만명을포함해약 5만명의고용창출효과를냈고싱가폴경기활성화에일조했다고판단된다. 그림 2 싱가폴카지노매출액및방문객수추이 ($ bn) ( 천명 ) 7 라스베가스스트립 ( 좌 ) 싱가폴 ( 좌 ) 18, 6 싱가폴방문객 ( 우 ) 16, 14, 5 12, 4 1, 3 2 1 21 211 212 213 214 8, 6, 4, 2, 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 그림 21 싱가폴실질 GDP 성장률 그림 22 Marina Bay Sands 싱가폴이익기여도 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 싱가폴실질 GDP YoY 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4% 5% 6% 8% 17% 19% 18% 2% 18% 12% 36% 37% Mass VIP Slots Hotel Mall Other -2% 29 21 211 212 213 214 % 213 214 자료 : Singstat, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : LV Sands, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18
라스베가스에서본카지노대중화이야기 Part III 국내카지노시장점검 산업분석카지노 향후고객대중화수준에따라국내카지노시장명암갈릴듯 최근글로벌카지노산업의초점은고객대중화에맞춰져있습니다. 국내카지노사업자들역시이러한변화의국면을맞이하고있으며향후고객대중화수준에따라명암이갈릴것으로예상됩니다. 국내주요카지노사업자들의고객층현황및향후고객대중화가능성에대한점검이필요하다고판단됩니다. 이베스트투자증권리서치센터 19
산업분석카지노 국내카지노시장현황및전망 국내카지노시장점검최근글로벌카지노산업의초점은고객대중화에맞춰져있다. 이는 VIP 고객중심의제한된시장에서벗어나신규수요를창출하기위함이다. 이에따라, 대중관광객을유치를위해다양한카지노게임운영과더불어엔터테인먼트, 비즈니스, 레저등의시설이집약된리조트형카지노개발이이어지고있다. 국내카지노사업자들역시이러한변화의국면을맞이하고있으며향후고객대중화수준에따라명암이갈릴것으로예상된다. 이에따라, 국내주요카지노사업자들의고객층현황및향후고객대중화가능성에대한점검이필요하다고판단된다. 강원랜드현황점검 1998년폐광지역경제회생을위한국책사업의일환으로설립된강원랜드는내국인출입이허용된국내유일의카지노이다. 현재 2개의테이블게임과 1,36 개의슬롯머신을보유한카지노와더불어 1,827 객실의호텔 / 콘도, 골프장및스키장등이집약된리조트형시설을운영중이다. 강원랜드의올해 2분기기준카지노게임매출구성은 Mass 테이블 46%, 슬롯머신 35%, Membership Club이 19% 로대중고객으로부터발생하는매출이대부분을차지하고있다. 그리고강원랜드의홀드율을살펴보면 211년부터 2% 를상회하여점진적으로개선되고있는추세이다. 이는마카오주요카지노들의대중전용테이블의평균홀드율에근접한수준으로강원랜드카지노고객이 VIP 대비승률이낮은대중고객위주라는것을반영하고있다. 강원랜드는내국인수요를기반으로보유하고있는리조트시설이대중관광객을유치하는요인으로작용하면서고객대중화가지속적으로이루어지고있다. 그림 23 강원랜드 2Q15 카지노매출비중 그림 24 강원랜드 Vs 마카오카지노홀드율비교 35% VIP 19% 3% 25% Slot 35% Mass Table 46% 2% 15% 1% 5% % 강원랜드마카오주요카지노일반테이블평균마카오주요카지노 VIP 테이블평균 21 211 212 213 214 2Q15 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
라스베가스에서본카지노대중화이야기 강원랜드는향후에도리조트형카지노를통한고객대중화트렌드에부합하며지속성장할할것으로판단된다. 이는, 1) 대내외변수에민감한외국인방문객들과는달리 225년까지내국인카지노독점사업권을보유한강원랜드는안정적인내수수요가지속뒷받힘될것이고, 2) 216년제2영동고속도로개통에따른수도권에서의접근성개선으로향후카지노및레저시설수요진작에긍정적으로작용할것으로기대되고, 3) 총사업비 1,672 억원이투자된국내 5위권수준워터파크가 218년완공되면집객력이극대화되어잠재카지노수요촉발이가속화될것이며, 4) 그리고기존 정선카지노 에서가족형종합리조트로인식이전환됨에따라대중관광객유입이점진적으로증가하여비카지노부분의성장성이부각될것으로예상되기때문이다. 그림 25 강원랜드실적추이및전망 ( 억원 ) 15, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 45% 14, 13, 12, 35% 25% 15% 5% 11, 21 211 212 213 214 215E -5% 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 26 제 3 영동고속도로착공구간 그림 27 강원랜드워터파크조감도 자료 : Google, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21
산업분석카지노 표 5 국내주요워터파크 / 스키장방문자규모 ( 명 ) 위치 213 방문객 214 방문객 워터파크 오션월드 강원도홍천군 1,7, 1,64, 캐리비안베이 경기도용인시 1,623, 1,493, 리솜스파캐슬 충청남도예산군 1,189, 1,218, 웅진플레이도시 경기도부천시 997, 945, 스키장 무주리조트 전라북도무주군 1,652,463 1,564,475 용평리조트 강원도평창군 332,874 376,678 휘닉스파크 강원도평창군 573,858 56,922 하이원 강원도정선군 991,67 863,467 자료 : TEA( 테마파크협회 ), 관광지식정보시스템, 한국스키장경영협회, 이베스트투자증권리서치센터 외국인전용카지노현황점검국내외국인전용카지노시장은테이블게임과 VIP 중심으로운영되고있기때문에신규수요창출이어려운구조를갖고있으며관광수요와대내외악재에민감하다. 최근까지중국인 VIP 고객들이국내외국인전용카지노시장의성장을견인해왔지만, 메르스로여파로중국인입국객이감소하고중국부패척결운동영향으로중국 VIP 고객대상마케팅이위축되면서국내외국인전용카지노사업자들의실적부진이불가피하다. 9월부터중국인입국객수가회복세로전환되었지만중국 VIP 고객마케팅정상화시기는여전히불투명한상황이다. 표6 월별출입국자및하나투어송출객동향 연도 월 전체입국자 % YoY 중국인입국자 % YoY 일본인입국자 % YoY 기타입국자 % YoY 213 842,671 11.8 296,78 51.1 172,77-16.7 373,886 6.6 214 1 842,671 11.8 296,78 51.1 172,77-16.7 373,886 6.6 2 886,26 8.7 326,295 3.7 189,722-12.6 37,9 6.3 3 1,132,155 12. 423,768 53.3 247,262-14.4 461,125 3.5 4 1,251,374 28.7 531,947 58.8 179,593-11.3 539,834 24.2 5 1,239,66 34.8 517,31 85.5 21,489-9.6 521,86 24.8 6 1,273,627 2.3 573,852 43.8 173,56-14. 526,719 14.8 7 1,354,753 12.4 692,53 21.5 172,427-17.2 49,273 14.8 8 1,454,78 7. 757,683 18. 28,147-23.1 488,248 9.5 9 1,245,777 7.7 564,78 16.7 196,36-2.5 485,393 13.8 1 1,317,482 21.1 562,278 63.8 19,335-22.3 564,869 13. 11 1,117,398 23.1 46,671 66.7 179,533-19.4 477,194 16.8 12 1,86,569 17. 42,51 52.2 17,487-2.7 495,581 13.3 215 1 917,54 8.8 394,345 32.9 139,632-18.9 383,77 2.5 2 1,5,76 18.6 516,787 58.4 142,587-24.8 391,332 5.8 3 1,238,144 9.4 515,13 21.6 218,932-11.5 54,82 9.3 4 1,384,567 1.6 641,61 2.6 154,42-14. 588,555 9. 5 1,334,212 7.6 618,83 19.5 188,42-6.5 527,79 1.3 6 75,925-41. 315,95-45.1 11,26-41.5 334,624-36.5 7 629,737-54 255,632-63 81,748-53 292,357-4 8 1,69,314-26 513,275-32 148,632-29 47,47-17 9 1,26,764-41 591,242-41 157,313-41 458,29-41 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22
라스베가스에서본카지노대중화이야기 그림 28 GKL 실적추이및전망 ( 억원 ) 6, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 4% 5, 4, 3% 3, 2% 2, 1, 1% 21 211 212 213 214 215E % 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 그림 29 파라다이스실적추이및전망 ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 21 211 212 213 214 215E 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 아직까지는국내대표외국인전용카지노사업자인 GKL과파라다이스의고객대중화수준을논하기에는이른감이있다. 하지만중국인 VIP 고객감소에따른드랍액축소가불가피한현상황에서는상대적으로 VIP 고객비중이낮은사업자가더유리한위치에있다고판단된다. GKL은남산에위치한 GKL 강북힐튼영업장이갖고있는지리적이점과더불어국내외국인전용카지노중면적대비가장많은슬롯머신을운영하고있다는점이대중고객을유입시키고있다. 이에힘입어 GKL 영업장중가장많은방문객이찾는 GKL 강북힐튼영업장은올해상반기기준 16% 의높은홀드율은기록했다. 중국 VIP 고객대상마케팅축소로드랍액축소가불가피하지만 GKL은이에따른영업비용축소와상대적으로높은대중고객비중으로인한홀드율개선효과로수익성이유지될수있을것으로기대된다. 이베스트투자증권리서치센터 23
산업분석카지노 그림 3 215 년상반기 GKL 영업장별홀드율 18% 16% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1% 12% % 강남힐튼부산 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 그림 31 GKL 영업점별방문객수비중추이 그림 32 GKL & 파라다이스영업장현황 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 14% 13% 14% 13% 6% 61% 57% 58% 코엑스강북힐튼부산롯데 면적 (m 2 ) 테이블수 슬롯머신수 파라다이스 워커힐 3971 14 139 제주그랜드 1495 35 44 인천 17 5 45 부산 1321 37 54 제주롯데 125 28 2 2% 1% % 26% 26% 29% 29% 212 213 214 2151H GKL 코엑스 693 82 121 힐튼 2812 51 12 부산 2555 44 9 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 외국인전용카지노사업자들의고객대중화를위한움직임국내외국인전용카지노사업자들은 VIP 고객중심의제한된시장에서벗어나고자고객의대중화에초점을맞추고있다. 제한된테이블수및슬롯머신수그리고외국인전용이라는제한적인상황에서국내외국인전용카지노사업자들이고객대중화를시현하기는녹록하지않다. 그리하여국내외국인전용카지노사업자들은문화관광부의주도하에새로운대규모시장개척및국내관광인프라구축에기여가능한리조트형카지노개발을위해노력하고있다. 파라다이스는일본세가새미홀딩스와합작으로총 1.3조원을투자하여영종도에 파라다이스시티 를건설중이다. 파라다이스시티는파라다이스의본격적인고객대중화에기점이될것으로기대된다. GKL도리조트형카지노사업을추진중이며지난 8월문화체육관광부에복합리조트개발사업계획공모에접수하였다. 연내에최종사업자가선정될예정이며국내 2위외국인전용카지노사업자로서인 GKL의선정가능성은높아보인다. 이베스트투자증권리서치센터 24
라스베가스에서본카지노대중화이야기 그림 33 파라다이스시티조감도 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 외국인관광객을타게팅하고있는국내카지노형리조트개발사업은특히중국내해외여행객증가에영향을받을것으로판단된다. 중국전체 13억 5천만인구중여권보유비중은아직 4~5% 수준에불과한것으로알려져있어해외관광객은소득수준향상과함께지속적으로증가할것으로예상된다. 이에따라, 국내카지노형리조트개장은대중관광객유입으로이어져국내외국인전용카지노사업자들의고객대중화에촉매제역할을할것으로기대된다. 다만리스크요인은아시아태평양지역의잇따른리조트형카지노개발로인한경쟁심화이다. 앞서언급했듯이리조트형카지노개발을위한움직임은특히마카오, 싱가폴, 러시아, 호주, 필리핀, 한국, 대만, 일본등아시아태평양지역에서강하게나타나고있다. 국내리조트형카지노오픈시 Las Vegas Sands, Wynn Resorts, MGM Resorts 등 199년대라스베가스에서부터 2년대마카오까지리조트형카지노를운영하면서축적된노하우를보유한글로벌카지노 Peer들과의경쟁이불가피하다. 이에따라, 대중관광객을유인할수있는다양한요소를보유한사업자들에게유리한국면이될것으로판단된다. 그림 34 중국해외여행객추이및전망 그림 35 중국인여권보유율, 전체인구의 4~5% 에그쳐 ( 백만명 ) 3 중국인아웃바운드관광객수 8% 75% 25 7% 2 6% 5% 15 1 4% 3% 2% 3% 5 1% 4% 2 23 26 29 212 215E 218E % 중국미국영국 자료 : UNWTO, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : WSJ, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25
산업분석카지노 표 7 글로벌카지노업체 Financial Highlits Company ( 억원, 억 $) 시가총액 매출액 영업이익 세전이익 순이익 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA ROE (%) KANGWON LAND INC 213 12,657 4,896 4,997 3,812 21.1 2.5 11.3 12.2 214 88,143 12,962 4,49 4,71 3,62 17.2 2.3 8.2 13.8 215E 13,613 3,88 3,938 2,976 2.1 3. 11.4 16.1 GRAND KOREA LEISURE CO LTD 213 5,249 1,375 1,35 633 18.2 6.3 1.3 37.8 214 19,71 5,24 1,464 1,512 1,441 17.1 4.6 9.4 28.2 215E 5,613 1,911 1,869 1,376 19. 4.2 1.1 24.6 PARADISE CO LTD 213 3,74 59 66 325 2.4 2.8 13. 14.8 214 19,78 5,185 898 1,64 798 2.1 2.1 17.4 11.1 215E 6,394 1,344 1,436 1,77 22.9 1.9 18.2 8. WYNN RESORTS LTD 213 56.2 12.9 9.9 1. 26.5 N/A 14.5 N/A 214 71. 54.3 12.7 9.6 9.6 2.3 N/A 13. N/A 215E 41.5 7.3 3.8 3.2 21.7 N/A 12.5 21.1 WYNN MACAU LTD 213 37.9 7.7 7.6 7.6 23.8 19.8 2.9 78.1 214 74.5 36.7 8.6 8.3 8.3 17.6 16.1 15.3 79.3 215E 4.4 9.9 9.9 9.9 21.4 11.2 16.2 45.9 LAS VEGAS SANDS CORP 213 94.1 23.9 2.9 18.8 27.5 8.4 16.4.3 214 394.8 111.3 23.1 2.6 18.8 16.3 6.4 1.7.4 215E 137.7 34.1 31.4 29.5 19.1 5.1 12.2.3 MGM RESORTS INTERNATIONAL 213 78.5 4.6 28.3 32.3 N/A 2.7 13.5 (4.) 214 13.6 91.6.8 (17.3) (16.2) 69.4 2.6 12.1 (3.6) 215E 98.1 11.4.6.4 37.9 2.2 12.2 5.7 MGM CHINA HOLDINGS LTD 213 26.1 5.2 4.8 4.2 23.6 19.3 19.3 85.9 214 56.8 28.1 5.7 5.3 5.8 13.1 11.8 11.4 88.9 215E 33.2 7.2 6.9 6.9 13.5 7.4 11.4 51.9 SANDS CHINA LTD 213 89.1 23.2 22.2 22.1 29.7 1.2 28.5 36.8 214 291. 95.1 26.3 25.6 25.5 15.6 6.2 31.8 39.6 215E 69.8 15.9 14.9 14.9 2.2 5.1 21.4 24.4 GALAXY ENTERTAINMENT GROUP L 213 85.1 13.1 12.9 13. 29.1 9. 23.4 37. 214 147. 92.5 13.1 13.6 13.4 17.9 4.8 14.7 29.2 215E 66. 7. 7.4 6.7 22.1 2.8 13.2 14.1 GENTING SINGAPORE PLC 213 22.8 5.4 6.8 5.7 31. 2.5 16.4 1.1 214 69. 22.6 5.8 6.4 5. 25.5 1.8 1.5 7. 215E 18.8 4.4 3.9 2.6 27.8 1.1 9.3 3.9 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26
라스베가스에서본카지노대중화이야기 Appendix 잠재카지노고객을위한 Tip 카지노, 알고즐겨보자 입장대부분의카지노들은 24시간운영되고있으며자유롭게입퇴장할수있다. 하지만한국, 유럽등에위치한카지노들중운영시간이정해져있고입장료를과금하는곳이있다. 대부분의카지노들은특별한드레스코드는없으며캐주얼한복장으로입장할수있다. 유럽의카지노의경우쟈켓착용이필수인곳들이있으니방문전확인이필요하다. 카지노안에는개인전자기구를가지고들어가는것이금지되어있으며게임테이블에앉은후에는휴대전화를사용할수없다. 대부분의카지노들이객장안에서금연을하는추세이며라스베가스는아직까지카지노어디서든흡연이허용된다. 게임이용 1. 하고싶은게임의비어있는자리에앉는다 2. 칩은딜러에게현금을주고교환한다. 이때딜러에게직접전달하지말고딜러에게칩을교환하고싶다고알린뒤테이블위에현금을올려놓으면된다. 3. 룰에따라칩을베팅한다. 4. 게임을종료하고테이블을떠난다. 자리를이동할때칩이남았다면휴대하기쉬운고액의칩으로교환이가능하다. 잠시자리를비울경우칩의 keeping 이가능하다. 5. 게임을마치고칩은환전소에서교환한다. 카지노게임승률홀드율은고객이카지노에서게임을하기위해칩스를구매한총액 (Drop) 에서실제게임의결과로카지노가취한금액 (win) 의비율을말한다. 올해 8월기준라스베가스스트립카지노들의주요게임별홀드율을살펴보면 3카드포커가가장높게나타난다. 다시말해라스베가스스트립에서 3카드포커가플레이어의승률이가장떨어진다는의미이다. 홀드율로따져보면플레이어는테이블게임보다는슬롯머신에서, 테이블게임중에서는블랙잭에서돈을딸수있는확률이높게나타난다. 215 년상반기 GKL 영업장별홀드율 35% 3% 라스베가스스트립카지노홀드율 31.8% 25% 2% 15% 1% 7.4% 11.4% 12.6% 13.4% 18.% 5% % Slot Machines Twenty-one Baccarat Craps Roulette 3-Card Poker 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27
산업분석카지노 주요카지노게임의룰 1. 룰렛 1 부터 36 까지의숫자가적힌검정색과빨간색이교차한칸과숫자 "", "" 이적혀있 는녹색칸으로구성된룰렛판에직경 19~25mm 크기의볼을넣고빠른속도로돌리 다가정지했을때알이어느눈금에정지하느냐를맞추는게임 인사이드숫자, Red/Black, 홀짝등배팅방식에따라확률과배당률이달라짐 배팅칩은여러회원이동시에배팅할경우혼동되는것을방지하게위해참여회원님마다각각고유색으로구분된칩을가지고게임을진행 게임방법? 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28
라스베가스에서본카지노대중화이야기 2. 블랙잭 21(Twenty One) 으로도불리는이게임은카지노에서제일인기있는게임으로딜러가자신과 Player 에게순차적으로카드를분배하여그합이 21에가깝도록만드는과정에서 Rule을따라야함 게임기본규칙 카드넘버 1,J, Q, K는블랙잭에서는모두숫자 "1" 으로계산 A( 에이스 ) 카드는숫자 1 또는 11로자유롭게계산 나머지카드는카드소유숫자로계산 게임방법 고객과딜러는서로한장씩두장의카드를받는다.( 고객은두장모두 Face up, 딜러는첫장을 Face up, 둘째장은 Face down) 고객은 21 을얻기위해원하는만큼카드를받을수있다. 추가를원하면 'Hit' 아니면 'Stay' 한다. 딜러는카드두장의합이 16 이하이면의무적으로추가카드를받아야한다. 고객의카드합이딜러의카드합보다 21 에가까우면이긴다. 합이같으면비긴것이되고, 21 이넘으면 (Bust) 자동으로진다. BLACK JACK SPLIT Face card 가없는경우 Face card 가있는경우 Split 을원할경우한장의카드만추가로지급 처음두장의카드중한장이 A(11), 나머지한장이 1, J, Q, K 로합이 21 인경우, 배팅액의 1.5 배를받는다. DOUBLE DOWN 처음두장의카드가같은가치의숫자인경우 (A 와 A, K 와 J, Q 등 ) 카드를두패로나누어각각의게임 ( 고객이선택 ) 을진행, 이경우최초배팅과동일금액을걸어야한다. A 는스플릿 1 회만가능하며, 그외카드는 3 회까지가능함. INSURANCE 처음두장의카드합과관계없이한장의카드만추가한다는조건으로최초의배팅액이하로추가배팅할수있다. 딜러의 Face up 카드가 A 일때고객은딜러의블랙잭가능성에대비, 최초배팅액의 1/2 내에서별도의보험배팅을할수있다. 이때딜러가블랙잭이면플레이어는보험배팅의 2 배를받지만, 블랙잭이아니면보험배팅액을잃는다. 이베스트투자증권리서치센터 29
산업분석카지노 3. 바카라바카라는카드의조합의 9에가까운쪽이승리하게되는게임으로, 뱅커 (banker) 와플레이어 (Player) 쪽중어느쪽이이길것인가를예상하여선택한후배팅을하고자신이예상한쪽이이기게되면승리하는게임 게임기본규칙 카드넘버 1,J, Q, K는바카라에서는모두숫자 을의미. ( 구분없이모두처리 A( 에이스 ) 카드는숫자 1로계산됨 나머지카드는카드소유숫자로계산 카드는전체합으로계산하며, 1단위숫자만사용합니다. 예를들어합계가 15가되는경우, 총합은 "5" 로계산됨. 이렇게숫자를합산하여 9에근사치를만드는것이본게임의목적 배팅방식 배팅의규칙은 3 종류. Player 가이기리라생각되면 Player 배팅. Banker 가이기리라생각되면 Banker 배팅. 양측이같은점수로비길것이라생각되면 Tie 배팅에배팅 Player 에배팅한경우, 게임승리금으로배팅한칩의 1% 를받게됨 Banker 에배팅한경우, 게임승리금으로배팅한칩의 95% 를받게됨이는 Banker 쪽의승률이높기때문에 5% 는커미션으로공제 Tie 에배팅한경우, Tie 배팅만할수있는것은금지되어있어, Player 혹은 Banker 중하나와함께배팅해야함. 이렇게배팅하여승리할경우, 배팅액의 8 배를승리금으로받게됨 게임의진행 우선플레이어가이길것으로예상되는배팅존에배팅 플레이어의배팅이완료된후, Player 측과 Banker 측에각각 2 장의카드를오픈 최종적인합계가 9 에근사한쪽이승리하게되므로, Player 5,4( 합계 9), Banker 에이스,7( 합계 8) 인경우 Player 측의승리. 카드는총 3 장을받을수있음 Player 룰 바카라의게임규칙에는 Player 측의처음카드, 2 장의합이몇인가에따라한장의카드를추가로더받고받지않고의차이가발생하는규칙이있음 Player 측처음 2 장의합 게임진행규칙 Banker 룰,1,2,3,4,5 Player 측에한장의카드를추가후가산 6,7 스탠드 (Stand)_ Player 는카드를더이상받지않고 Banker 와승부를겨룸 8,9 내추럴 (Natural)_ Player 와 Banker 모두추가카드받지않고승부를겨룸 Banker 의경우에는자신의카드의합과 Player 측의카드의합을대조하여추가 3 번째카드를받고받지않고의경우가결정 Banker 측처음 2 장의합 Player 측세번째카드가아래의경우추가카드를받음 Player 측세번째카드가아래의경우추가카드를받지않음 3,1,2,3,4,5,6,7,9 8 4 2,3,4,5,6,7,1,8,9 5 4,5,6,7,1,2,3,8,9 6 6,7,1,2,3,4,5,8,9 7 스탠드 (Stand)_ Player 는카드를더이상받지않고 Banker 와승부를겨룸 8 내추럴 (Natural)_ Player 와 Banker 모두추가카드받지않고승부를겨룸 이베스트투자증권리서치센터 3
라스베가스에서본카지노대중화이야기 4. 캐리비언스터드포커플레이어와딜러가 5장의카드를가지고게임을하여높은서열의패를가진쪽이승리하는게임. 단, 플레이어의패가아무리높아도딜러의패가 Ace, King의조합또는그이상의패를가져야게임이성립 게임방법 플레이어는앤티 (Ante) 라는배팅장소에일정금액을배팅하여야한다. 딜러는플레이어와딜러에게각각 5 장의카드를 Dealing 한다. 단딜러는 5 장의카드중한장의카드를플레이어가볼수있도록 (Face-up) 한다. 플레이어는자신의카드패를확인한후게임을 Fold( 게임의포기 ) 할것인지 Call( 게임진행 ) 할것인지를결정한다. 게임을계속하기를원한다면 Call Bet 장소 (Spot) 에 Ante 배팅의 2 배의금액을추가배팅을하여야한다. Fold 를할경우딜러는앤티배팅금액을 Take 한다. Call Bet 후딜러는카드를오픈 (Open) 한다. 이때딜러의패가 Ace, King 의조합이되지않을시딜러는 No-Hand 를선언하고플레이어에게 Call Bet 금액을찾아가게한후앤티배팅금액의 1 배를 Pay 한다. 딜러의패가 Ace, King 조합또는그이상의패를가지고, 플레이어가딜러보다높은패를가졌을때에는게임규칙에따라그배당금을플레이어에 Pay 하고낮은패를가졌을경우에는딜러가 Ante, Call Bet 의배팅금을 Take 한다. Call Bet 은반드시 Ante 금액의 2 배로한다. 게임의승리는패의 (Hand) 순위에따라결정된다. 딜러와플레이어는표시된한도액을준수하여야한다. 5. 3-Card 포커플레이어와딜러가각각 3장의카드를받아높은서열의패를가진쪽이승리하는게임으로승패에관계없이플레이어의패가페어이상의서열이나온경우정해진배수에따라지급을받는 Pair Plus 배팅을옵션으로제공 게임방법 플레이어는앤티 (Ante) 라는배팅장소에일정금액을기본벳으로배팅 이때옵션인 Pair Plus 와 Progressive 배팅을함께할수도있으며 Ante 벳없이 Pair Plus 와 Progressive 배팅만으로는게임을진행할수없음 딜러는플레이어와자신에게각각 3 장의카드를 Face-Down 으로나누어줌 플레이어는자신의카드를확인한후 Fold( 게임포기 ) 할것인지계속진행할것인지를결정. 게임을계속하기를원할경우는 Play 벳자리에본인의카드를내려놓고그위에 Ante 배팅과동일한금액을추가배팅 추가배팅한후딜러는자신의카드를오픈 (Open). 이때딜러의패가 Queen High 이상의서열을가지지못할경우 Ante 벳에대해서만 1 배를지급하며 Play 벳은 Push 됨 딜러가 Queen High 이상의서열을가진경우딜러카드가치가높으면 Ante 와 Play 벳수거, 이때, 딜러는수수료 5% 를공제 이베스트투자증권리서치센터 31
산업분석카지노 포커서열 ( 낮은순 ) 1 원페어 순위가같은카드가 2 장있을경우를말하며 1 배의 Pay 를받는다. 2 투페어 순위가같은카드가 2 장씩 2 개조로있을경우를말하며 2 배의 Pay 를받는다. 3 트리플 순위가같은카드가 3 장있을경우를말하며 3 배의 Pay 를받는다. 4 스트레이트 연속적인순위의카드가 5 장있을경우 4 배의 Pay 를받는다. (Ace 는 high, low 로카운팅됨 ) 5 플러쉬 동일한무늬와카드가 5 장이되는경우를말하며, 5 배의 Pay 를받는다. 6 풀하우스 3 장의같은순위카드와 2 장의같은순위카드를말하며 7 배의 Pay 를받는다. 7 포오브카인드 4 장의카드숫자가동일한경우이면 2 배의 Pay 를받는다. 8 스트레이트플러쉬 카드의무늬가동일하고순위가연속적일경우이며 5 배의 Pay 를받는다. 9 로열플러쉬 동일한무늬와패가 Ace, King, Queen, Jack, 1 으로이루어지면 1 배의 pay 를받는다. 이베스트투자증권리서치센터 32
라스베가스에서본카지노대중화이야기 기업분석 강원랜드 (4315) 34 GKL (11961) 37 파라다이스 (112) 4 Universe 종목명 투자판단 목표주가 강원랜드 Buy ( 신규 ) 71, 원 ( 신규 ) GKL Buy ( 신규 ) 4, 원 ( 신규 ) 파라다이스이베스트투자증권 Hold ( 신규 ) 리서치센터 2, 33 원 ( 신규 )
산업분석카지노 강원랜드 (3525) 사계절내내따뜻한강원랜드 215. 11. 3 카지노 Analyst 황현준 2. 3779-8919 Realjun2@ebestsec.co.kr 투자의견 BUY, 목표주가 71, 원국내유일의내국인출입허용카지노사업자강원랜드 (3525) 에대해목표주가 71,원과투자의견 Buy를제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 71,원은 216년예상 EPS에 2,536 원에 Target PER 28.1배를적용하여산출하였다. Target PER은 Genting Singapore 의 213-215 년평균 PER을적용하였다. Genting Singapore 이운영중인 World Resort Sentosa 는내국인카지노수요를기반으로리조트형카지노를통해고객대중화가지속적으로이뤄지고있는강원랜드와성장스토가유사하여대상 Peer로적절하다고판단된다. 컨센서스대비상회 Buy (initiate) 목표주가현재주가 71, 원 41,55 원 부합하회 투자포인트동사에대한투자포인트는 1) 225년까지내국인카지노독점사업권을보유한강원랜드는안정적인내수수요가지속뒷받힘될것이고, 2) 216년제2영동고속도로개통에따른수도권에서의접근성개선으로향후동사카지노및레저시설수요진작에긍정적으로작용할것으로기대되며, 그리고 3) 복합리조트형카지노입지구축으로집객력이강화됨에따라잠재카지노수요촉발이가속화되고비카지노부분의성장성이부각될것으로예상된다는점이다. 사계절내내따뜻한강원랜드동사는사계절내내특이한실적변동성없이안정적인성장세유지가가능할것으로예상된다. 이는, 견조한내수수요와리조트형카지로효과로인한대중관광객유입증가에기인한다. 이에힘입어올해메르스여파에도불구하고동사 3분기실적은컨센서스 ( 매출액 4,39억원, 영업이익 1,557억원 ) 를소폭하회하는데그칠것으로예상된다. 이와더불어동사는 5% 에육박하는배당성향을유지하고있어추운겨울이다가올수록더욱따뜻하게느껴진다. 안정성과성장성그리고배당매력까지고루갖춘강원랜드를카지노업종내 Top Pick으로추천한다. Stock Data KOSPI(11/2) 시가총액 발행주식수 2,35.24pt 88,892 억원 213,941 천주 52 주최고가 / 최저가 45,25 / 3,1 원 9 일일평균거래대금 186.69 억원 외국인지분율 28.3% 배당수익률 (15.12E) 2.4% BPS(15.12E) 13,957 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -5.9% 6 개월 17.7% 12 개월 15.1% 주주구성한국광해관리공단 36.3% Stock Price 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 강원랜드 KOSPI 강원도개발공사 6.1% 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 213 1,361 388 394 298 1,391-2.8 465 22.2 12. 2.6 12.2 214 1,497 513 496 359 1,68 2.8 589 18.1 8.8 2.4 13.8 215E 1,659 59 65 45 2,13 25.2 665 19.8 1.6 3. 15.8 216E 1,879 678 716 542 2,536 2.6 754 16.4 8.9 2.7 17.2 217E 2,64 769 812 615 2,875 13.4 846 14.4 7.5 2.4 17.5 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 34
라스베가스에서본카지노대중화이야기 표8 강원랜드 Valuation ( 원 ) Value 비고 EPS Target Multiple (x) 2,536 216 년예상 EPS 28.1 Genting Singapore 의 213-215 년평균 PER 적정가치 71,216 목표주가 71, 현재주가 41,55 상승여력 (%) 7.8% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 9 강원랜드분기별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 214 215F 216F 추정실적 Drop 14,868 15,246 16,567 15,554 17,35 16,366 17,926 17,234 62,236 68,561 76,919 Drop yoy(%).6 9.5 5.5 1.1 14.6 7.3 8.2 1.8 6.3 1.2 12.2 카지노순매출액 3,444 3,485 3,769 3,521 3,967 3,797 4,69 3,981 14,22 15,814 17,962 yoy(%) 11. 16.5 6.2 11.9 15.2 8.9 8. 13.1 11.2 11.2 13.6 Hold Ratio(%) 23.2 22.9 22.8 22.6 23.3 23.2 22.7 23.1 22.8 23.1 23.4 매출액 3,733 3,556 3,94 3,736 4,254 3,889 4,249 4,22 14,965 16,595 18,788 매출액 yoy(%) 9.1 15. 5.2 11.3 14. 9.3 7.9 12.5 9.9 1.9 13.2 영업이익 1,376 1,236 1,328 1,192 1,694 1,479 1,433 1,296 5,132 5,92 6,773 영업이익 yoy(%) 16.3 32.8-1.8 187.7 23.1 19.7 8. 8.7 32.2 15. 14.7 영업이익률 (%) 36.9 34.8 33.7 31.9 39.8 38. 33.7 3.8 34.3 35.6 36. 순이익 1,6 1,5 1,55 474 1,324 973 1,152 1,45 3,594 4,494 5,415 순이익률 (%) 28.4 28.3 26.8 12.7 31.1 25. 27.1 24.9 24. 27.1 28.8 자료 : 코스맥스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 36 강원랜드 PER Band 그림 37 강원랜드 DPS 및배당성향추이 ( 원 ) 6, 25.x ( 원 ) 1,2 DPS 배당성향 5% 5, 22.x 1, 4% 4, 19.x 17.5x 8 3% 3, 14.x 6 2, 4 2% 1, 2 1% 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 29 21 211 212 213 214 % 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 35
산업분석카지노 강원랜드 (3525) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 1,8 1,372 1,895 2,225 2,582 현금및현금성자산 167 12 269 533 822 매출채권및기타채권 7 5 3 3 3 재고자산 1 1 1 1 1 기타유동자산 95 1,263 1,622 1,688 1,756 비유동자산 2,22 2,3 1,765 1,85 1,854 관계기업투자등 17 59 61 63 66 유형자산 1,386 1,388 1,376 1,41 1,434 무형자산 4 3 2 2 1 자산총계 3,12 3,375 3,659 4,29 4,436 유동부채 57 625 619 654 685 매입채무및기타재무 111 14 12 116 125 단기금융부채 기타유동부채 459 52 517 538 559 비유동부채 14 45 54 56 59 장기금융부채 기타비유동부채 14 45 54 56 59 부채총계 584 67 673 71 743 지배주주지분 2,517 2,75 2,986 3,319 3,692 자본금 17 17 17 17 17 자본잉여금 129 129 129 129 129 이익잉여금 2,456 2,642 2,924 3,257 3,63 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 2,518 2,75 2,986 3,319 3,692 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 매출액 1,361 1,497 1,659 1,879 2,64 매출원가 726 722 769 843 92 매출총이익 635 774 891 1,36 1,162 판매비및관리비 247 261 3 359 394 영업이익 388 513 59 678 769 (EBITDA) 465 589 665 754 846 금융손익 41 45 47 57 62 이자비용 관계기업등투자손익 -12-2 1 1 기타영업외손익 -24-42 -33-2 -2 세전계속사업이익 394 496 65 716 812 계속사업법인세비용 96 137 155 174 197 계속사업이익 298 359 45 542 615 중단사업이익 당기순이익 298 359 45 542 615 지배주주 298 359 45 542 615 총포괄이익 297 361 449 542 615 매출총이익률 (%) 46.7 51.7 53.7 55.1 56.3 영업이익률 (%) 28.5 34.3 35.5 36.1 37.2 EBITDA 마진률 (%) 34.1 39.3 4.1 4.1 41. 당기순이익률 (%) 21.9 24. 27.1 28.9 29.8 ROA (%) 9.9 11.1 12.8 14.1 14.5 ROE (%) 12.2 13.8 15.8 17.2 17.5 ROIC (%) 23.9 27.6 36.7 47.9 53.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 425 51 536 653 723 당기순이익 ( 손실 ) 298 359 45 542 615 비현금수익비용가감 172 237 153 78 79 유형자산감가상각비 76 74 74 76 77 무형자산상각비 1 1 1 1 1 기타현금수익비용 18 23 77 1 1 영업활동자산부채변동 4 25-1 33 29 매출채권감소 ( 증가 ) 1 4 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 1 7 14 9 기타자산, 부채변동 4 23-21 2 2 투자활동현금 -193-427 -197-18 -193 유형자산처분 ( 취득 ) -13-8 -63-11 -111 무형자산감소 ( 증가 ) -1 투자자산감소 ( 증가 ) 274 19-192 -66-69 기타투자활동 -364-537 58-13 -14 재무활동현금 -153-148 -172-21 -242 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) -153-148 -172-21 -242 배당금의지급 153 148 172 21 242 기타재무활동 현금의증가 78-65 167 264 289 기초현금 89 167 12 269 533 기말현금 167 12 269 533 822 자료 : 이베스트투자증권리서치센터.K-IFRS 연결기준. 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 투자지표 (x) P/E 22.2 18.1 19.8 16.4 14.4 P/B 2.6 2.4 3. 2.7 2.4 EV/EBITDA 12. 8.8 1.6 8.9 7.5 P/CF 14.1 1.9 14.8 14.3 12.8 배당수익률 (%) 2.4 2.8 2.4 2.7 3.1 성장성 (%) 매출액 5. 9.9 1.9 13.2 9.9 영업이익 -4.2 32.2 14.9 14.9 13.4 세전이익 -3.3 25.9 21.9 18.4 13.4 당기순이익 -2.8 2.8 25.2 2.6 13.4 EPS -2.8 2.8 25.2 2.6 13.4 안정성 (%) 부채비율 23.2 24.8 22.5 21.4 2.1 유동비율 189.5 219.7 36.3 34.3 377.1 순차입금 / 자기자본 (x) -41.3-49. -62.1-65.8-68.8 영업이익 / 금융비용 (x) 1,421.8 2,73.7 2,359.6 3,644.7 4,718.8 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) -1,39-1,325-1,855-2,184-2,539 주당지표 ( 원 ) EPS 1,391 1,68 2,13 2,536 2,875 BPS 11,767 12,644 13,957 15,513 17,258 CFPS 2,196 2,789 2,816 2,898 3,245 DPS 73 85 98 1,13 1,3 이베스트투자증권리서치센터 36
라스베가스에서본카지노대중화이야기 GKL (1149) 지금은체질개선구간 투자의견 BUY, 목표주가 4, 원 GKL에대해목표주가 4, 원과투자의견 BUY를제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 4, 원은 216년예상 EPS에 1,91원에 Target PER 21.배를적용하여산출하였다. Target PER은글로벌카지노 Peer 평균수준이며현주가대비 25.8% 의상승여력이있다.. 투자포인트 GKL에대한투자포인트는중국 VIP 고객대상마케팅축소로드랍액축소가불가피하지만 GKL은이에따른영업비용축소와상대적으로높은대중고객비중으로인한홀드율개선효과로수익성이유지될수있을것으로기대된다는점이다. 이는국내외국인전용카지노가시장은테이블게임과 VIP 중심으로운영되고있기때문에신규수요창출이어려운구조를갖고있음에도불구하고 GKL은강북힐튼영업장의지리적이점과대중고객용게임시설에힘입어대중고객을유입시키고있기때문이다. 실적및향후전망동사의 215년매출액과영업이익은각각 YoY -3.7%, -13.5% 감소한 5,29 억원, 1.28 억원을기록할것으로전망된다. 올해메르스로여파로중국인입국객이감소하고중국부패척결운동영향으로중국 VIP 고객대상마케팅이위축되면서실적부진은불가피하다. 중국 VIP 고객마케팅정상화시기가여전히불투명하기때문에외형이단기간에회복되기는쉽지않을것으로예상된다. 215. 11. 3 카지노 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI(11/2) 시가총액 Analyst 황현준 2. 3779-8919 Realjun2@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 4, 원 현재주가 31,85 원 부합 하회 2,35.24pt 19,71 억원 발행주식수 61,856 천주 52 주최고가 / 최저가 43, /27,8 원 9 일일평균거래대금 111.17 억원 외국인지분율 9.2% 배당수익률 (15.12E) 2.9% BPS(15.12E) 7,636 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -8.3% 6 개월 -13.1% 12 개월 -2.3% 주주구성한국관광공사 51.% Stock Price 국민연금공단 1.5% 하지만 GKL이 VIP에서대중고객중심으로체질개선을하는시기라고판단된다. GKL은단기적으로는기존영업장들의지리적이점그리고중장기적으로는리조트형카지노사업을통해점진적인고객대중화를이룰수있을것으로예상된다. 이에따라단기적인실적보다는고객대중화를통한중장기적성장가시성에주목할필요가있다고판단된다. 6, 5, 4, 3, 2, GKL KOSPI 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1, 1,7 1,6 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 213 561 191 187 138 2,224-4.5 22 18.2 1.3 6.3 37.8 214 541 148 153 117 1,884-15.3 159 17.1 9.3 4.6 28.2 215E 521 128 126 95 1,531-18.7 145 2.8 1.1 4.2 21. 216E 544 149 155 118 1,91 24.7 169 16.7 8.2 3.7 23.5 217E 578 165 172 131 2,115 1.7 184 15.1 7.2 3.3 23.2 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 37
산업분석카지노 표 1 GKL Valuation ( 원 ) Value 비고 EPS 1,91 216 년예상 EPS Target Multiple (x) 21. Global Peer 평균 PER 적정가치 4,11 목표주가 4, 현재주가 31,85 상승여력 (%) 25.6% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 11 GKL 분기별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 214 215F 216F 추정실적 Drop 9,493 1,66 11,174 13,771 12,16 1,63 8,816 1,287 44,54 41,893 41,366 Drop yoy(%) -9.4 3.8 15.7 47.8 28.1 5.6-21.1-25.3 13.7-5.9-1.3 카지노순매출액 1,365 1,135 1,342 1,52 1,487 1,224 1,128 1,337 5,343 5,177 5,377 yoy(%) 6.6-13.8-13. 13. 9. 7.8-15.9-1.9-2.3-3.1 3.9 Hold Ratio(%) 14.4 11.3 12. 1.9 12.2 11.5 12.8 13. 12. 12.4 13. 매출액 1,391 1,167 1,356 1,492 1,487 1,224 1,144 1,354 5,47 5,29 5,444 매출액 yoy(%) 6-12 -12 5 7 5-16 -9-4 -4 5 영업이익 471 26 392 48 486 217 246 332 1,478 1,28 1,49 영업이익 yoy(%) 14.9-52.8-41.7 4.2 3. 5. -37.3-18.6-22.7-13.4 16.4 영업이익률 (%) 33.9 17.7 28.9 27.3 32.6 17.7 21.5 24.5 27.3 24.6 27.4 순이익 376 93 386 31 41 173 188 253 1,165 1,24 1,183 순이익률 (%) 27. 8. 28.5 2.8 27.5 14.1 16.5 18.7 21.5 19.7 21.7 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 그림 38 GKL PER Band ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 24.5x 22.5x 2.x 15.5x 11.5x 1, 11/12 12/12 13/12 14/12 15/1 자료 : 코스맥스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 38
라스베가스에서본카지노대중화이야기 GKL (1149) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 435 529 527 6 675 현금및현금성자산 14 188 21 26 32 매출채권및기타채권 9 16 12 13 14 재고자산 2 2 2 3 3 기타유동자산 32 322 312 325 338 비유동자산 128 122 145 141 14 관계기업투자등 21 6 7 8 8 유형자산 35 38 66 6 56 무형자산 12 11 1 1 1 자산총계 563 651 672 742 815 유동부채 16 25 176 184 192 매입채무및기타재무 23 28 24 25 27 단기금융부채 기타유동부채 136 177 152 158 165 비유동부채 8 15 24 25 26 장기금융부채 1 기타비유동부채 7 14 24 25 26 부채총계 167 22 2 29 218 지배주주지분 396 431 472 533 597 자본금 31 31 31 31 31 자본잉여금 21 21 21 21 21 이익잉여금 343 379 42 48 545 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 396 431 472 533 597 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 매출액 561 541 521 544 578 매출원가 337 359 357 358 374 매출총이익 225 182 164 186 24 판매비및관리비 34 34 36 37 39 영업이익 191 148 128 149 165 (EBITDA) 22 159 145 169 184 금융손익 8 1 9 1 1 이자비용 1 2 1 관계기업등투자손익 기타영업외손익 -12-5 -11-3 -3 세전계속사업이익 187 153 126 155 172 계속사업법인세비용 49 37 31 37 41 계속사업이익 138 117 95 118 131 중단사업이익 당기순이익 138 117 95 118 131 지배주주 138 117 95 118 131 총포괄이익 138 116 95 118 131 매출총이익률 (%) 4. 33.7 31.4 34.2 35.3 영업이익률 (%) 34. 27.3 24.6 27.4 28.5 EBITDA 마진률 (%) 36. 29.4 27.9 31.1 31.8 당기순이익률 (%) 24.5 21.5 18.2 21.7 22.6 ROA (%) 25.8 19.2 14.3 16.7 16.8 ROE (%) 37.8 28.2 21. 23.5 23.2 ROIC (%) n/a n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 17 159 97 146 157 당기순이익 ( 손실 ) 138 117 95 118 131 비현금수익비용가감 57 39 31 21 2 유형자산감가상각비 1 11 17 2 18 무형자산상각비 기타현금수익비용 1-1 14 1 1 영업활동자산부채변동 -12 38-8 7 7 매출채권감소 ( 증가 ) 2-1 5-1 -1 재고자산감소 ( 증가 ) -1 매입채무증가 ( 감소 ) -3 49 12 2 2 기타자산, 부채변동 -12-2 -25 6 6 투자활동현금 -93-1 -31-29 -3 유형자산처분 ( 취득 ) -9-13 -43-14 -14 무형자산감소 ( 증가 ) -2 투자자산감소 ( 증가 ) -6-13 -13 기타투자활동 -82 12 19-2 -3 재무활동현금 -78-73 -54-58 -67 차입금의증가 ( 감소 ) -3 자본의증가 ( 감소 ) -75-73 -54-58 -67 배당금의지급 75 73 54 58 67 기타재무활동 현금의증가 -1 85 12 59 6 기초현금 15 14 188 21 26 기말현금 14 188 21 26 32 자료 : 이베스트투자증권리서치센터.K-IFRS 별도기준. 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 투자지표 (x) P/E 18.2 17.1 2.8 16.7 15.1 P/B 6.3 4.6 4.2 3.7 3.3 EV/EBITDA 1.3 9.3 1.1 8.2 7.2 P/CF 12.9 12.9 15.6 14.1 13.1 배당수익률 (%) 2.9 3.1 2.9 3.4 3.7 성장성 (%) 매출액 11.7-3.7-3.7 4.5 6.1 영업이익 3.5-22.7-13.4 16.4 1.6 세전이익 23.6-18. -17.9 23.4 1.7 당기순이익 -4.5-15.3-18.7 24.7 1.7 EPS -4.5-15.3-18.7 24.7 1.7 안정성 (%) 부채비율 42.3 5.9 42.3 39.2 36.5 유동비율 272.7 258.1 299.4 326.4 351.5 순차입금 / 자기자본 (x) -15.9-117.6-16.9-18.2-18.8 영업이익 / 금융비용 (x) 2,721. 5,723.2 125.4 85.7 116.6 총차입금 ( 십억원 ) 1 1 순차입금 ( 십억원 ) -419-57 -55-577 -65 주당지표 ( 원 ) EPS 2,224 1,884 1,531 1,91 2,115 BPS 6,395 6,974 7,636 8,616 9,651 CFPS 3,141 2,59 2,4 2,254 2,434 DPS 1,179 1,2 93 1,8 1,18 이베스트투자증권리서치센터 39
산업분석카지노 파라다이스 (112) 장기성장성은유효 투자의견 Hold, 목표주가 2, 원파라다이스에대해목표주가 2, 원과투자의견 Hold를제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 2,원은 216년예상 EPS에 959원에 Target PER 21.배를적용하여산출하였다. Target PER은글로벌카지노 Peer 평균수준이다. 실적전망동사의 215년매출액과영업이익은각각 YoY -9.6%, -14.3% 감소한 6,112 억원, 677억원을기록할것으로전망된다. 3분기부터부산점이실적에반영되지만올해실적부진은불가피하다. 이는올해중국인입국객이감소하고중국 VIP 고객대상마케팅이위축됨에따라드랍액이감소한것에기인한다. 9월부터중국인입국객수가정상화되며실적이저점에서회복세를보이고있지만중국 VIP 고객마케팅위축이장기화될가능성을배제할수없기때문에실적이단기간에의미있게회복되기는쉽지않을것으로예상된다. 파라다이스시티에거는기대중국 VIP 고객비중이높은파라다이스는올해중국부패척결운동, 메르스등외부변수에따른영향에직격타를맞을수밖에없었다. 실적변동성축소및장기적인성장을위해서는고객대중화를통해신규수요를창출해야한다. 하지만현재파라다이스의주요영업장의접근성이나카지노게임운영형태그리고외국인전용이라는상황등을고려하였을때고객대중화를시현하기는녹록하지않다. 하지만, 217년개장예정인파라다이스시티가파라다이스의본격적인고객대중화에기점이될것으로기대된다. 중국내해외여행객이소득수준향상과함께지속적으로증가할것으로예상되는가운데파라다이스는리조트형카지노의대중관광객유입효과를누릴수있을것으로판단된다. 현시점에서파라다이스는밸류에이션부담이있지만 217년이후파라다이스시티에의한고객대중화스토리를고려한다면장기적인관점에서접근해볼만하다는판단이다. 215. 11. 3 카지노 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSDAQ(11/2) 시가총액 Analyst 황현준 2. 3779-8919 Realjun2@ebestsec.co.kr Hold (initiate) 목표주가 2, 원 현재주가 21,75 원 부합 하회 68.1pt 19,78 억원 발행주식수 9,943 천주 52 주최고가 / 최저가 32,3 /19,7 원 9 일일평균거래대금 127.42 억원 외국인지분율 8.9% 배당수익률 (15.12E) 2.7% BPS(15.12E) 11,518 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -.4% 6 개월 -11.5% 12 개월 -33.1% 주주구성파라다이스글로벌외 46.7% Stock Price 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 파라다이스 KOSDAQ 국민연금공단 5.1% 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 213 622 132 142 18 1,113 35.4 15 23.8 14.3 3.3 14.8 214 676 79 119 16 1,6-4.8 11 22.3 15.6 2.1 11.1 215E 611 68 95 87 881-16.8 95 24.7 17.1 1.9 7.8 216E 697 1 124 94 953 8.1 131 22.8 12.5 1.8 8.1 217E 921 132 156 118 1,194 25.3 165 18.2 9.9 1.7 9.7 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4
라스베가스에서본카지노대중화이야기 표 12 파라다이스 Valuation ( 원 ) Value 비고 EPS 953 216 년예상 EPS Target Multiple (x) 21. Global Peer 평균 PER 적정가치 2,13 목표주가 2, 현재주가 21,6 현재주가대비 (%) -8.% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 13 파라다이스분기별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 214 215F 216F 추정실적 매출액 1,76 1,725 1,726 1,792 1,514 1,43 1,462 1,76 6,95 6,112 6,968 매출액 yoy(%) 17.6 12.4 5.1 1.4-11.2-17.1-15.3-4.8 8.7-12.1 14. 영업이익 32 295 29-82 226 132 155 164 823 677 998 영업이익 yoy(%) -8.8-25.7-15.4-132.2-29.3-55.2-46.5-3.2-38.8-17.7 47.4 영업이익률 (%) 18.7 17.1 16.8-4.6 14.9 9.3 1.6 9.6 11.8 11.1 14.3 순이익 51 239 256 53 45 126 162 177 1,58 871 942 순이익률 (%) 29.9 13.9 14.8 3. 26.8 8.8 11.1 1.4 4.6 4.3 4.1 지배주주순이익 473 219 23 42 385 18 148 161 964 81 866 주 : 214 년실적은케냐법인중단영업실적포함자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 39 파라다이스 PER Band ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 38.x 33.5x 26.x 22.5x 2.5x 1, 5, 11/12 12/12 13/12 14/12 15/1 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 41
산업분석카지노 파라다이스 (112) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 378 75 735 734 751 현금및현금성자산 252 332 48 467 462 매출채권및기타채권 3 34 25 27 38 재고자산 3 3 3 4 5 기타유동자산 93 336 227 236 246 비유동자산 852 897 1,87 1,145 1,226 관계기업투자등 2 23 24 25 26 유형자산 484 55 738 791 868 무형자산 189 186 184 181 179 자산총계 1,23 1,62 1,822 1,879 1,977 유동부채 248 335 255 267 299 매입채무및기타재무 33 33 57 63 89 단기금융부채 7 57 44 44 44 기타유동부채 145 244 154 16 167 비유동부채 92 89 348 351 354 장기금융부채 12 23 276 276 276 기타비유동부채 8 66 72 74 77 부채총계 34 424 63 618 653 지배주주지분 731 1,1 1,47 1,89 1,152 자본금 47 47 47 47 47 자본잉여금 99 295 292 292 292 이익잉여금 629 687 727 769 832 비지배주주지분 ( 연결 ) 159 168 172 172 172 자본총계 89 1,178 1,219 1,261 1,324 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 매출액 622 676 611 697 921 매출원가 446 532 475 524 694 매출총이익 175 144 136 173 228 판매비및관리비 43 65 69 73 96 영업이익 132 79 68 1 132 (EBITDA) 15 11 95 131 165 금융손익 8 1 12 1 11 이자비용 3 3 3 3 3 관계기업등투자손익 -2-1 -1 기타영업외손익 4 31 16 14 14 세전계속사업이익 142 119 19 95 124 156 계속사업법인세비용 35 14 27 3 38 계속사업이익 17 15 68 94 118 중단사업이익 1 19 당기순이익 18 16 87 94 118 지배주주 11 96 8 87 19 총포괄이익 15 17 87 94 118 매출총이익률 (%) 28.2 21.3 22.3 24.8 24.7 영업이익률 (%) 21.3 11.7 11.1 14.3 14.3 EBITDA 마진률 (%) 24.1 15. 15.6 18.8 17.9 당기순이익률 (%) 17.3 15.7 14.3 13.5 12.8 ROA (%) 8.9 6.8 4.7 4.7 5.6 ROE (%) 14.8 11.1 7.8 8.1 9.7 ROIC (%) 18.3 11.7 6.8 8.7 1.8 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 156 135 4 136 172 당기순이익 ( 손실 ) 18 16 87 94 118 비현금수익비용가감 68 24 2 34 36 유형자산감가상각비 15 18 23 26 29 무형자산상각비 3 5 5 5 5 기타현금수익비용 3-7 3 3 영업활동자산부채변동 2 27-41 8 18 매출채권감소 ( 증가 ) -5-6 -3-11 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 매입채무증가 ( 감소 ) -1 23 16 6 26 기타자산, 부채변동 17 1-56 5 5 투자활동현금 -83-297 -69-96 -123 유형자산처분 ( 취득 ) -15-77 -27-8 -15 무형자산감소 ( 증가 ) -6 8-2 -2-2 투자자산감소 ( 증가 ) 89-225 -58-9 -9 기타투자활동 -15-3 198-6 -6 재무활동현금 36 247 212-53 -55 차입금의증가 ( 감소 ) -2 254 자본의증가 ( 감소 ) 56 247-43 -53-55 배당금의지급 16 35 43 53 55 기타재무활동 현금의증가 13 8 147-13 -5 기초현금 143 252 332 48 467 기말현금 246 332 48 467 462 자료 : 이베스트투자증권리서치센터.K-IFRS 연결기준. 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 투자지표 (x) P/E 23.8 22.3 24.7 22.8 18.2 P/B 3.3 2.1 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 14.3 15.6 17.1 12.5 9.9 P/CF 13.7 16.5 18.5 15.4 12.8 배당수익률 (%) 1.3 2.5 2.7 2.8 3.4 성장성 (%) 매출액 19.9 8.8-9.6 14. 32.2 영업이익 47.3-4.2-14.3 47.4 31.8 세전이익 33.1-16. -2.4 31.1 25.3 당기순이익 35. -1.8-17.7 8.2 25.3 EPS 35.4-4.8-16.8 8.1 25.3 안정성 (%) 부채비율 38.3 36. 49.4 49. 49.3 유동비율 152.5 21.6 288.2 274.6 25.9 순차입금 / 자기자본 (x) -29.1-47.8-28.6-27.2-26.2 영업이익 / 금융비용 (x) 41.6 23.5 24.4 3.8 39.6 총차입금 ( 십억원 ) 82 8 32 32 32 순차입금 ( 십억원 ) -259-564 -349-343 -347 주당지표 ( 원 ) EPS 1,113 1,6 881 953 1,194 BPS 8,34 11,11 11,518 11,974 12,672 CFPS 1,931 1,432 1,178 1,411 1,697 DPS 35 6 58 6 75 이베스트투자증권리서치센터 42
라스베가스에서본카지노대중화이야기 강원랜드목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 8, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 215.11.3 Buy 71, 원 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 6, 4, 2, 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 GKL 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 6, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 215.11.3 Buy 4, 원 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 4, 2, 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 파라다이스목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 6, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 215.11.3 Hold 2, 원 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 4, 2, 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 황현준 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.2% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.8% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 214. 1. 1 ~ 215. 9. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 43