218 년 4 월 24 일 I Equity Research SKC 코오롱 PI (17892) 놓치지마세요 1Q18 Review : 영업이익전년동기대비 33% 증가 SKC코오롱 PI의 18년 1분기실적은매출액 675억원 (YoY +41%, QoQ +19%), 영업이익 168억원 (YoY +33%, QoQ +61%) 로컨센서스및당사추정치에부합했다. 부문별로살펴보면, 1) 방열시트부문의경우분기기준사상최대생산량인 43톤을생산한가운데매출은전년대비 +19% 증가했다. 2) FPCB 부문의경우디스플레이향전방수요약화에도불구하고생산량이전년동기대비 +6% 증가하며역성장우려를불식시켰다. 평균환율이전년동기대비 1원하락했으나 (YoY -9%), 전년대비 1% 상승한판가가환율리스크를대부분상쇄한것으로추정된다. 폴더블스마트폰관련 Supply chian 주목할시기 2분기역시방열시트수요강세가이어지며매출액 597억원 (YoY +35%, QoQ -12%), 영업이익 147억원 (YoY +23%, QoQ -12%) 으로전통적비수기임에도분기감익폭은제한적일전망이다. 한편, 18년말혹은 19년초폴더블스마트폰시제품출시가예상되는가운데 Flexible OLED 패널하단의 PI Base Film 공급업체인 SKC코오롱PI의수혜가전망된다. Base Film 시장은폴더블스마트폰관련하여신규로개화하는시장중에서가장실적가시성이높은분야로판단된다. 일반적으로신규스마트폰모델부품공급스케줄에선행하여관련부품업체들의주가가반응하는것감안하면지금이매수적기라고판단된다. 전방수요가파른확장속 19년 CAPA +36% 증가 Update BUY I TP(12M): 65,원 I CP(4월 23일 ): 49,5원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 879.2 218 219 52주최고 / 최저 54,/16,25 매출액 ( 십억원 ) 264.6 323.2 시가총액 ( 십억원 ) 1,453.6 영업이익 ( 십억원 ) 68.3 85.5 시가총액비중 (%).51 순이익 ( 십억원 ) 48.1 61.6 발행주식수 ( 천주 ) 29,366.3 EPS 1,636 2,1 6일평균거래량 ( 천주 ) 423.7 BPS 9,448 1,688 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 18.2 18년배당금 ( 예상, 원 ) 8 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 1.62 ( 천원 ) SKC코오롱PI( 좌 ) 외국인지분율 (%) 14.1 64 상대지수 ( 우 ) 32 주요주주지분율 (%) SKC 외 3 인 54.8. 54 44 34 27 22 17 주가상승률 1M 6M 12M 24 12 절대 15.9 41.8 24.6 14 7 상대 9.4 9.1 12. 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 153.1 216.4 271. 334.3 469.6 영업이익 십억원 32.3 53. 67.9 83.6 118.7 세전이익 십억원 27.6 42.4 57.3 73.2 18.6 순이익 십억원 21. 32.8 44.8 57.3 85.1 EPS 원 714 1,116 1,526 1,952 2,898 증감률 % 23.5 56.3 36.7 27.9 48.5 PER 배 19.6 42.33 32.44 25.35 17.8 PBR 배 1.8 5.59 5.39 4.79 3.98 EV/EBITDA 배 9.13 19.66 16.73 13.72 9.75 ROE % 9.55 13.75 17.31 2.1 25.47 BPS 원 7,783 8,453 9,178 1,331 12,429 DPS 원 45 8 8 8 8 SKC 코오롱 PI 에대해투자의견 BUY, 목표주가 65, 원을 유지한다. 목표주가는 18년예상 EPS에 Target PER(17년말기준 Trailing PER) 42배를적용했다. 1) PI필름경쟁사인 Dupont, Taimide 의 17년 PER 밴드상단평균수준 (4~51 배 ), 2) 폴더블스마트폰관련신규시장 (PI Varnish, Base Film) 개화, 3) 전방수요폭증에대비한공격적 CAPA 증설계획 (19년 +36%, 2년 +13%) 감안하면시장의高멀티플부여는장기간지속될것으로전망한다. Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com
SKC 코오롱 PI (17892) Analyst 김현수 2-3771-753 표 1. SKC코오롱PI 목표주가산출 ( 단위 : 원, 배 ) 214 215 216 217 218F 비고 PER (End) 11.61 17.98 19.6 42.33 - PER (High) 12.1 25.76 2.58 49.54 - PER (Low) 1.4 13.16 12.56 11.87 - PER (Ave.) 11.18 19.6 15.77 23.45 - Target PER 42. 217년말기준 적용 EPS 1,548 218년추정 적정주가 65,16 목표주가 65, 전일종가 49,5 상승여력 31% 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 표 2. SKC 코오롱 PI 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 48.1 44.4 67. 56.9 67.5 59.7 78.2 65.5 216.3 271. 334.2 FPCB 27.1 21.5 33.3 26.2 27.3 26.6 35.4 29.9 18.2 119.2 147. 방열시트 13.6 15.1 24.9 21.4 28.4 23.2 31.6 26.9 74.9 11.1 135.8 산업용 7.4 7.8 8.7 9.3 11.8 9.9 11.2 8.7 33.2 41.6 51.3 영업이익 12.6 12 18 1.4 16.8 14.7 2.9 15.4 53. 67.9 83.6 영업이익률 26% 27% 27% 18% 25% 25% 27% 24% 24% 25% 25% 순이익 8.4 7.8 11.9 4.7 1.7 9.8 14.3 1. 32.8 44.8 57.3 순이익률 17% 18% 18% 8% 16% 16% 18% 15% 15% 17% 17% 부문별매출비중 FPCB 56% 48% 5% 46% 4% 44% 45% 46% 5% 44% 44% 방열시트 28% 34% 37% 38% 42% 39% 4% 41% 35% 41% 41% 산업용 15% 17% 13% 16% 17% 17% 14% 13% 15% 15% 15% 그림 1. SKC 코오롱 PI 12M Fwd P/E 추이 그림 2. SKC 코오롱 PI Trailing P/E 추이 8, 7, 수정주가 35.7x 29.5x 23.2x 17.x 1.8x 8, 7, 수정주가 49.9x 4.3x 3.7x 21.2x 11.6x 6, 6, 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 2
SKC 코오롱 PI (17892) Analyst 김현수 2-3771-753 표 2. Du Pont Valuation Table ( 단위 : 원, 배 ) 214 215 216 217 218F 비고 PER (End) 23.18 26.89 34.7 - PER (High) 22.2 26.89 34.7 4.41 - PER (Low) 16.41 14.84 2.78 34.41 - PER (Ave.) 18.53 2.3 26.74 37.74 - 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 3. Taimide Valuation Table ( 단위 : 원, 배 ) 214 215 216 217 218F 비고 PER (End) 22.17 18.1 18.13 35.74 - PER (High) 58. 26.75 28.57 52.16 - PER (Low) 22.17 11.72 15.59 18.1 - PER (Ave.) 44.74 19.1 21.99 26.4 - 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 3. SKC 코오롱 PI 매출및글로벌모바일 OLED 패널출하면적추이 그림 4. Flexible OLED 패널탑재스마트폰출하량추이및전망 ( 십억원 ) 25 2 15 스마트폰향 OLED 패널출하면적매출액 (m2) 3,5, 3,, 2,5, 2,, ( 백만대 ) Samsung 25 Apple SKC코오롱PI 매출액 ( 우 ) 2 15 ( 십억원 ) 25 2 15 1 1,5, 1 1 5 213 214 215 216 217 1,, 5, 5 215 216 217 218F 219F 5 그림 5. OLED 모듈구조변화 Rigid OLED Cu rved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판 편광판 편광판 터치센서 터치센서 터치센서 봉지기판 ( 유리 ) 박막봉지레이어 박막봉지레이어 R G B R G B R G B R G B R G B R G B TFT 기판 ( 유리 ) TFT 기판 (PI) Base Film(PET) TFT 기판 (PI) Base Film(PI) 3
SKC 코오롱 PI (17892) Analyst 김현수 2-3771-753 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 153.1 216.4 271. 334.3 469.6 유동자산 95. 13.2 131. 161.9 241.8 매출원가 16.6 145.6 181.5 224.2 313.8 금융자산 43.6 81.3 74.7 85.6 134.6 매출총이익 46.5 7.8 89.5 11.1 155.8 현금성자산 43.6 71.1 63.1 69.9 112.5 판관비 14.2 17.8 21.6 26.4 37. 매출채권등 25.9 29.5 33.9 46. 64.6 영업이익 32.3 53. 67.9 83.6 118.7 재고자산 24.1 17.6 2.2 27.4 38.5 금융손익 (.2) (.3) (.2)..4 기타유동자산 1.4 1.8 2.2 2.9 4.1 종속 / 관계기업손익.. (.1).. 비유동자산 212.6 211. 228.7 241.3 253. 기타영업외손익 (4.5) (1.3) (1.3) (1.5) (1.5) 투자자산.1.1.1.2.3 세전이익 27.6 42.4 57.3 73.2 18.6 금융자산.1.1.1.2.3 법인세 6.6 9.6 12.5 15.8 23.5 유형자산 24.8 2. 218.4 231.6 243.7 계속사업이익 21. 32.8 44.8 57.3 85.1 무형자산 2.2 5.6 4.9 4.3 3.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 5.5 5.3 5.3 5.2 5.3 당기순이익 21. 32.8 44.8 57.3 85.1 자산총계 37.5 341.2 359.7 43.2 494.8 비지배주주지분유동부채..... 순이익 3.7 57.5 62.8 77.1 99.2 지배주주순이익 21. 32.8 44.8 57.3 85.1 금융부채 1.3 16.5 16.5 16.5 16.5 지배주주지분포괄이익 21.2 32.9 44.8 57.3 85.1 매입채무등 17.6 33.6 38.7 52.4 73.6 NOPAT 24.6 41. 53.1 65.5 93.1 기타유동부채 2.8 7.4 7.6 8.2 9.1 EBITDA 45.2 68.4 84.1 11.1 137.2 비유동부채 48.3 35.5 27.4 22.8 3.5 성장성 (%) 금융부채 35.3 22.5 12.5 2.5 2.5 매출액증가율 12.3 41.3 25.2 23.4 4.5 기타비유동부채 13. 13. 14.9 2.3 28. NOPAT증가율 6.5 66.7 29.5 23.4 42.1 부채총계 79. 92.9 9.2 99.9 129.8 EBITDA 증가율 11.6 51.3 23. 2.2 35.7 지배주주지분 228.6 248.2 269.5 33.4 365. 영업이익증가율 11.8 64.1 28.1 23.1 42. 자본금 14.7 14.7 14.7 14.7 14.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 23.5 56.2 36.6 27.9 48.5 자본잉여금 187.5 187.5 187.5 187.5 187.5 EPS증가율 23.5 56.3 36.7 27.9 48.5 자본조정 (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액..... 매출총이익률 3.4 32.7 33. 32.9 33.2 이익잉여금 14.5 124.1 145.4 179.3 24.9 EBITDA 이익률 29.5 31.6 31. 3.2 29.2 비지배주주지분..... 영업이익률 21.1 24.5 25.1 25. 25.3 자본총계 228.6 248.2 269.5 33.4 365. 계속사업이익률 13.7 15.2 16.5 17.1 18.1 순금융부채 1.9 (42.3) (45.8) (66.7) (115.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 33.6 69.7 61. 74.5 12.6 EPS 714 1,116 1,526 1,952 2,898 당기순이익 21. 32.8 44.8 57.3 85.1 BPS 7,783 8,453 9,178 1,331 12,429 조정 2.5 23.4 16.3 17.5 18.5 CFPS 1,492 2,9 2,511 3,86 4,312 감가상각비 12.9 15.4 16.3 17.5 18.4 EBITDAPS 1,54 2,33 2,865 3,443 4,671 외환거래손익 (.2) (.)... SPS 5,212 7,368 9,227 11,383 15,99 지분법손익..... DPS 45 8 8 8 8 기타 7.8 8....1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (7.9) 13.5 (.1) (.3) (1.) PER 19.6 42.3 32.4 25.4 17.1 투자활동현금흐름 (27.5) (22.4) (35.5) (34.2) (36.5) PBR 1.8 5.6 5.4 4.8 4. 투자자산감소 ( 증가 ) (.). (.) (.) (.1) PCFR 9.4 22.6 19.7 16. 11.5 유형자산감소 ( 증가 ) (27.1) (12.) (34.) (3.) (3.) EV/EBITDA 9.1 19.7 16.7 13.7 9.8 기타 (.4) (1.4) (1.5) (4.2) (6.4) PSR 2.7 6.4 5.4 4.3 3.1 재무활동현금흐름 13.4 (19.6) (33.5) (33.5) (23.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 16.9 (6.6) (1.) (1.). ROE 9.6 13.8 17.3 2. 25.5 자본증가 ( 감소 )..... ROA 7.3 1.1 12.8 15. 19. 기타재무활동 (.3).2... ROIC 1.6 17.7 23. 26.2 34.6 배당지급 (3.2) (13.2) (23.5) (23.5) (23.5) 부채비율 34.6 37.4 33.5 32.9 35.6 현금의증감 19.6 27.6 (8.1) 6.8 42.6 순부채비율.8 (17.1) (17.) (22.) (31.7) Unlevered CFO 43.8 61.4 73.7 9.6 126.6 이자보상배율 ( 배 ) 53.6 48.7 81.4 14.2 264.8 Free Cash Flow 6.3 57.6 27. 44.5 72.6 4
SKC 코오롱 PI (17892) Analyst 김현수 2-3771-753 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SKC 코오롱 PI 8, 7, 6, SKC 코오롱 PI 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.4.19 BUY 65, 17.1.28 1 년경과 191.88% 262.42% 16.1.28 1 년경과 37.44% 155.37% 15.1.27 BUY 14,9-26.96% -1.7% 5, 4, 3, 2, 1, 16.4 16.6 16.8 16.1 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.3% 8.1%.6% 1.% * 기준일 : 218 년 4 월 22 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 4월 24일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 218년 4월 24일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5