LG 화학 (5191) 이차전지의가을은풍요롭다 214. 8. 21 Analyst 황유식 (639-4747) Buy 목표주가 (6 개월 ) 39, 원현재주가 (8.2) : 277, 원소속업종화학시가총액 (8.2) : 183,571 억원평균거래대금 (6 일 ) 565.7 억원외국인지분율 33.66% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 15,86 원 (-15.2 %) FY15 21,684 원 (37.2 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 17.5 배 (191.5%) FY15 12.8 배 (144.3%) 주가그래프 'S LG CHEM, LTD. 35. FROM 2/8/13 TO 2/8/14 DAILY 3. 25. 결론 : 이차전지의실적급증전망 - 투자의견 Buy, 목표주가 39, 원유지 - 아우디 (Audi) 전기차에중대형전지공급확정발표 - 2H14 소형전지, 1H15 중대형전지이익증가세시작 Investment Point 1. 아우디 (Audi) 의전기차배터리공급확정발표 - 폭스바겐그룹자회사인아우디 (Audi) 에 PHEV 및 mild-ev(48v) 용중대형전지공급확정발표. 세계 1 대완성차그룹중 6 개그룹 ( 폭스바겐, GM, 르노, 닛산, 현대 / 기아차, 포드 ) 을고객사로확보하게됨 - 216 년형모델을목표로성능이 6% 향상된 Gen2 배터리가탑재될전망 - 성능향상수준만큼주행거리가늘고, 가격이인하될예정으로 Gen1 배터리가탑재된현재의전기차시장대비판매량이급증할것으로판단됨 - 폭스바겐그룹은 218 년까지연매출액의 3% 수준인약 3 만대의전기차판매목표발표. 향후동사의중대형전지추가수주가능성이높아짐 - PHEV 5 만대와고급형세단 mild-ev(48v) 의이차전지배터리채용을가정할시연간약 4~5 천억원의매출액증가를추정함 2. 15. 1. 5.. Aug Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH 323 15/1/13, LOW 2385 2/3/14, LAST 2725 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2. 2H14 소형전지, 1H15 중대형전지의영업이익증가추세시작 - 계단식배터리 (Stepped Battery) 가적용된휴대폰과노트북신규모델출시로하반기소형전지 mix 개선및출하량증가예상. 작년증설한 ( 기존대비 6% 규모 ) 폴리머전지가동률 1% 도달및추가증설의필요성부각전망 - 소형전지는현재계단식배터리 (Stepped Battery) 가상용화되었고, 플렉서블배터리 (Flexible Battery) 및와이어배터리 (Wired Battery) 의상용화가능성으로제품 mix 개선은향후지속될것으로판단됨 - 중대형전지는글로벌완성차브랜드이외에도다수의중국 Top Tier 자동차기업과납품계약체결. 중국은다수의 EV 모델출시계획이며, 정부의지원의지가강해유럽 / 북미이외의또다른성장축이될예정 - 전지부문연간영업이익은 213 년 32 억원에서 216 년 4,49 억원으로증가할전망으로전체영업이익비중은 2% 에서 2% 로확대예정 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 232,63 19,13 14,945 22,85-31.6 14,669 14.9 2.3 8.8 14.8 54. 213 231,436 17,43 12,66 18,637-15.6 153,367 16.1 2. 8. 11.4 48.8 214E 229,429 14,432 1,783 15,86-15.2 159,821 17.5 1.7 7.7 9.1 52.5 215E 248,462 18,73 14,679 21,684 37.2 176,2 12.8 1.6 6.4 11.6 51. 216E 268,245 22,645 17,789 26,377 21.6 196,361 1.5 1.4 5.3 12.7 47.8
[ 표 1] LG 화학실적개선은전지부문이주도할전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 213 214E 215E 216E 매출액 5,721 5,917 5,865 5,641 5,673 5,869 5,893 5,59 23,144 22,943 24,846 26,824 석유화학 4,353 4,536 4,426 4,3 4,415 4,516 4,37 3,96 17,614 17,261 17,993 18,95 정보전자소재 827 813 788 737 67 716 81 827 3,166 3,13 3,476 3,83 전지 592 619 78 665 681 724 761 762 2,583 2,929 3,536 4,249 영업이익 49 52 516 316 362 36 42 319 1,743 1,443 1,873 2,264 %OP 7.1% 8.5% 8.8% 5.6% 6.4% 6.1% 6.8% 5.8% 7.5% 6.3% 7.5% 8.4% 석유화학 324 367 38 262 38 291 37 237 1,332 1,143 1,21 1,362 %OP 7.4% 8.1% 8.6% 6.1% 7.% 6.4% 7.% 6.% 7.6% 6.6% 6.7% 7.2% 정보전자소재 97 119 12 61 37 47 61 41 379 186 352 454 %OP 11.8% 14.6% 13.% 8.2% 5.5% 6.6% 7.6% 4.9% 12.% 6.2% 1.1% 11.8% 전지 -12 16 34-6 17 25 34 41 32 118 311 449 %OP -2.% 2.6% 4.8% -.9% 2.6% 3.5% 4.5% 5.4% 1.3% 4.% 8.8% 1.6% 세전이익 415 51 441 236 354 29 394 31 1,61 1,348 1,835 2,234 지배기업순이익 339 398 352 177 288 227 317 246 1,266 1,78 1,468 1,779 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 부문별연간영업이익추이 [ 그림 2] 전지부문의영업이익비중급증 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 십억원 ) 1,743 석유화학부문정보전자소재부문전지부문전체영업이익 1,443 1,873 2,264 1% 8% 6% 4% 2% 석유화학부문 정보전자소재부문 전지부문 2% 8% 22% 13% 17% 2% 19% 2% 76% 79% 65% 6% 213 214E 215E 216E % 213 214E 215E 216E [ 그림 3] PER 밴드차트추이 [ 그림 4] PBR 밴드차트추이 7, ( 원 ) LG 화학 7, ( 원 ) LG 화학 4.x 6, 6, 3.4x 5, 23.x 5, 2.8x 4, 3, 2, 1, 2.x 17.x 14.x 11.x 8.x 4, 3, 2, 1, 2.2x 1.6x 1.x '1 '11 '12 '13 '14 '1 '11 '12 '13 '14 Meritz Research 2
[ 표 2] LG 화학자동차전지공급모델현황 29/21 211 212 213 214 215 216 HEV & 48V µ HEV PHEV EV 자료 : LG 화학 [ 그림 5] 하이브리드차및전기차의개요 마이크로하이브리드 (µ-hev) 하이브리드 (HEV) 플러그읶하이브리드 (PHEV) 전기차 (EV) 12v 12v 1) 기존납축전지보조 (12v) 12v 연료 12v 탱크 엔진 연료탱크 엔진 48v 2) 기존납축전지보조 (48v) 배터리 모터 배터리 모터배터리모터 내연기관엔진중심 모터중심 12V: 엔진정지시전원공급하여재시동역할감속시만발전하여배터리충전 48V: 엔진구동시모터보조 + 주행중엔진 Stop & Start 기능, 전장품지원 엔진효율증대 정차시엔엔진정지, 가속시엔엔진보조, 감속시엔운동 에너지를전기에너지로회수 EV 모드주행 충전된전기를사용하고, 운행시에도모터를통해재충전가능 엔진없는모터주행가능 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 그림 6] 계단식구조의스텝드배터리 (Stepped Battery) [ 그림 7] 플렉서블배터리등소형전지제품 mix 개선 Top View of LG G2 Dead Space 2,59 mah '16% 용량 UP' 빈공간활용 z Cross-Section of a Normal Battery (2,59 mah) Curved Device Wearable Device Additional 41 mah 2,59 mah 기존사각베터리 z Cross-Section of a Stepped Battery (3, mah) 자료 : LG 전자, LG 화학 자료 : LG 화학 [ 그림 8] Stack & Folding 생산방식의장점 LG 화학 각형 Stack & Folding Winding Cathode Anode Separator After Cycles VS After Cycles Cathode Anode Separator 균일한에너지출력 안정적인구조 적재가능용량증가 사용횟수증가해도셀용량감소율낮음 고용량및장수명가능 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 231,436 229,429 248,462 268,245 영업활동현금흐름 21,829 16,824 22,87 32,595 매출원가 198,347 197,414 21,822 226,545 당기순이익 ( 손실 ) 12,76 1,723 14,679 17,878 매출총이익 33,89 32,15 37,64 41,7 유형자산감가상각비 1,212 11,629 13,11 14,47 판매비와관리비 15,659 17,584 18,91 19,55 무형자산상각비 24 254 224 21 기타손익 3,353 4,929 5,222 4,291 운전자본의증감 -2,788-5,953-5,133 18 영업이익 17,43 14,432 18,73 22,645 투자활동현금흐름 -13,13-19,342-22,219-22,837 금융수익 -331-44 -379-32 유형자산의증가 (CAPEX) -13,67-17,727-21,6-22,4 종속 / 관계기업관련손익 54-48 투자자산의감소 ( 증가 ) -217-54 -619-437 기타영업외손익 -1,14-67 재무활동현금흐름 -1,988 2,224-2,945-2,945 세전계속사업이익 16,13 13,48 18,351 22,343 차입금증감 634 2,37 법읶세비용 3,37 2,757 3,672 4,464 자본의증가 당기순이익 12,76 1,723 14,679 17,878 현금의증가 6,783-297 -2,294 6,812 지배주주지분순이익 12,66 1,783 14,679 17,789 기초현금 7,28 13,991 13,694 11,4 기말현금 13,991 13,694 11,4 18,212 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 유동자산 8,316 85,937 92,96 12,528 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 13,991 13,694 11,4 18,212 SPS 349,226 346,198 374,917 44,769 매출채권 32,25 34,62 4,734 41,818 EPS( 지배주주 ) 18,637 15,86 21,684 26,377 재고자산 25,64 27,843 3,552 31,98 CFPS 37,994 38,216 48,37 56,213 비유동자산 94,148 99,922 18,816 117,45 EBITDAPS 42,74 39,79 48,37 56,213 유형자산 85,596 91,115 99,614 17,67 BPS 153,367 159,821 176,2 196,361 무형자산 2,631 2,532 2,38 2,17 DPS 4, 4, 4, 4, 투자자산 4,541 4,725 5,344 5,781 배당수익률 (%) 1.3 1.5 1.5 1.5 자산총계 174,465 185,859 21,722 219,573 Valuation(Multiple) 유동부채 45,979 52,754 56,48 59,113 PER 16.1 17.5 12.8 1.5 매입채무 12,683 13,338 15,85 16,32 PCR 7.9 7.2 5.7 4.9 단기차입금 17,197 18,472 18,472 18,472 PSR.9.8.7.7 유동성장기부채 4,872 5,837 5,837 5,837 PBR 2. 1.7 1.6 1.4 비유동부채 11,229 11,249 11,653 11,938 EBITDA 27,883 26,315 32,55 37,253 사채 3,99 2,992 2,992 2,992 EV/EBITDA 8. 7.7 6.4 5.3 장기차입금 4,47 5,174 5,174 5,174 Key Financial Ratio(%) 부채총계 57,28 64,4 68,133 71,51 자기자본이익률 (ROE) 11.4 9.1 11.6 12.7 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 EBITDA이익률 12. 11.5 12.9 13.9 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 부채비율 48.8 52.5 51. 47.8 기타포괄이익누계액 -873-1,13-1,13-1,13 금융비용부담률.3.4.3.3 이익잉여금 11,726 16,628 118,361 133,25 이자보상배율 (x) 26.7 17.3 22.7 27.5 비지배주주지분 1,287 1,215 1,215 1,34 매출채권회전율 (x) 7.3 6.9 6.6 6.5 자본총계 117,257 121,855 133,588 148,522 재고자산회전율 (x) 8.9 8.6 8.5 8.6 Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214 년 8 월 21 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 8 월 21 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214 년 8 월 21 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 황유식 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) LG 화학 (5191) 의투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 212.1.2 산업분석 Buy 4, 황유식 212.1.22 기업브리프 Buy 4, 황유식 212.11.14 산업분석 Buy 4, 황유식 212.11.29 기업브리프 Buy 4, 황유식 212.12.3 산업분석 Buy 4, 황유식 212.12.17 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.1.3 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.1.15 산업분석 Buy 4, 황유식 213.1.22 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.2.12 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.3.18 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.4.8 산업분석 Buy 36, 황유식 213.4.22 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.5.2 산업분석 Buy 36, 황유식 213.6.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.7.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.7.23 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.7.29 산업브리프 Buy 36, 황유식 213.8.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.9.2 산업분석 Buy 36, 황유식 213.9.4 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.9.16 산업브리프 Buy 36, 황유식 213.1.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.1.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.1.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.11.12 산업분석 Buy 36, 황유식 213.12.11 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.1.14 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.1.28 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.3.25 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.4.15 산업브리프 Buy 36, 황유식 214.4.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.6.25 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.7.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.8.1 산업분석 Buy 36, 황유식 214.8.2 기업분석 Buy 39, 황유식 214.8.21 기업브리프 Buy 39, 황유식 45, 4, 주가 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 212.8 213.1 213.6 213.11 214.4 Meritz Research 6