INDUSTRY REPORT 해운업 거대협력체효과 2 월이후에판단유효 조선 / 운송담당엄경아 Tel. (02)2004-9585 um.kyung-a@shinyoung.com 중립 ( 유지 ) 정기선사, 안뭉치면죽는다최근컨테이너선사들이노선제휴, 얼라이언스형성의형태로거대연합체를형성하기시작. 유럽노선의경우빅 4( 머스크, 2위 +3위,, 한진해운얼라이언스 ) 를중심으로시장구성재편. 서비스선사서비스질상대적으로낮아시장존립어려울듯. 본격적으로제휴서비스실시되는 1분기이후거대협력체효과확인할수있겠지만, 협력체에들지못하는선사에게위협이되는것은사실 Rating & Target ( 기준일 : 2011. 12. 28) 종목명 투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) 한진해운 중립 (B) - 현대상선 중립 (B) - 4분기실적, 유럽낙폭컸다한진해운 4분기매출액 1조 8,887 억원으로전년동기 / 전분기대비각각 20.3%, 23.5% 감소할것으로전망. 영업손실은 2,192 억원으로예상. 현대상선 4분기매출액 1조 8,887 억원으로전년동기 / 전분기대비각각 9.3%, 2.2% 감소할것으로전망. 영업손실은 1,342 억원으로예상. 11월머스크사의데일리머스크서비스개시하면서유럽노선의낙폭이 4분기에특히크게나타났던것으로판단됨 최근주가상승으로박스권상단에근접, 일단단기적인접근만유효최근컨테이너업체들의주가는단기간에대폭상승하여한진해운과현대상선의주가는 2012 년추정 BPS 를기준으로각각 1.0배와 2.3배에근접. 영업이적자상태에서유지된다면넘어서기부담스러운밸류에이션수준. 춘절이전에물동량이몰리는계절적인효과를감안하여단기적인접근은유효할수있으나중장기적으로산업투자의견중립을유지. 개별종목인한진해운과현대상선의투자의견도각각중립B 를유지 미국물동량내년상반기중 (+) 성장전환, 1 분기가저점일가능성은있음 LA+ 롱비치수입컨테이너 ( 우 ) 증감율 ( 좌 ) ( 만TEU) 50% 80 40% 70 30% 60 20% 10%? 50 0% 40-10% 30-20% 20-30% -40% 10-50% - 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 SHINYOUNG RESEARCH
I. 시장현황및전망 정기선사들의선택, 거대협력체 뭉치면산다? 정기선사연합시작유럽시장은빅 4 중심으로재편 전일 (28일) COSCON(Cosco Container Lines) 와차이나쉬핑 (CSCL) 은 2012년부터아시아 -유럽 / 지중해항로의슬롯교환에의한협조서비스개시한다고발표했다. 정기선업계에는이발표를포함하여 12월한달동안 [ 도표 1] 과같이총 5회이상의서비스제휴및협력체구성에대한소식이전달되었다. 특히나이와같은움직임이강하게나타나는지역은유럽노선인데, 단일선사인머스크를제외하고나머지업체들이 3개의거대연합체 (CKYH+ 에버그린, =TNWA+GA, CMA CGM+MSC) 를형성하면서빅 4 시대개막을알렸다. 우리나라의대표적인정기선사인한진해운과현대상선도각각 CKYH+ 에버그린 과 를구성하여빅 4의한축을구성했다. 도표 1. 주요컨테이너업체들의서비스통합및제휴동향 발표일참여사 1 참여사 2 내용시작시점 2011-12-28 COSCON CSCL 아시아 - 유럽 / 지중해항로 6 루프슬롯교환 2012 년 2011-12-27 CKYH( 얼 ) 에버그린 2011-12-26 함부르그슈드 MSC 2011-12-20 뉴월드 ( 얼 ) 그랜드 ( 얼 ) 2011-12-01 MSC CMA-CGM 자료 : 각종뉴스정리, 신영증권리서치센터 주간단위로아시아 - 유럽 8 항차, 지중해항로 4 항차서비스하며에버그린과선복교환 지중해 - 남미동해안항로통합하고 5,900TEU 급 8 척투입하는 1 개루프로서비스재편 아시아 - 유럽 7 개항로, 아시아 - 지중해 2 개항로에 90 개선박을투입 아시아 - 북유럽, 아시아 - 남아공및남미전항로를포함해주요항로에대해협력 (1) 아시아 - 유럽항로 : 총 5 개의공동및항로에 53 척투입, 이중 44 척이 1 만 TEU 급이상 (6 일 ) (2) 아시아 - 남미동안서비스 : CMA-CGM 과 CSAV 가제공하는아시아 - 남미동안서비스의스페이스를 MSC 가이용 (12 일 ) (3) 북미동해안과남미서해얀을잇는새로운서비스 ' 블랙펄서비스 ' 개시, 4,000TEU 급 7 척투입하고운항은 MSC 가담당 (22 일 ) 2012 년 1 월중순 2012 년 4 월이전 (1) 2012 년 3 월 (2) 2012 년 1 월 [ 도표 2] 는운영선대점유율기준으로상위 20위선사들의협력체구성현황을정리한표이다. 개별선사기준으로부동의 1위자리를지키고있는업체는당연히덴마크의머스크사이지만, 이번에 2위와 3위권선사가연합하면서선대점유율기준으로 1위자리를내어주었다. 유럽노선운영선대기준으로 1위는 CMA CGM과 MSC가연합한연합체이다. 빅 4 이외의선사들에대한퇴출가속화가능할것 거대연합체가형성된이후빅 4의시장점유율은각각 15~20% 수준으로크게차이가나지않아앞으로이들간의경쟁도심화될것으로보인다. 반면, 이와같은연합체를형성하지못한선사들의경우경쟁력이많이하락할것으로보인다. UASC 나 PIL과같은선사들이그와같은예에해당된다. 실제로아시아발유럽 / 미국시장에서경쟁을하는선사들은원래 25~30개수준이있었는데통폐합움직임이일어나면서현재실질적인경쟁선사가 18개내외까지감소한상황이다. 대규모 2
산업분석 I 해운업 집단 움직임을 하지 못한 선사들이 퇴출될 경우 내년에는 장거리 노선에서 살아남는 선사의 수가 10~14개 수준으로 감소할 것으로 보인다. 따라서 이와 같은 연합체 구성의 영향은 경쟁력을 갖지 못하는 단일 선사들의 퇴출을 빠르게 가져와 공급이 정리되는 효과를 볼 수 있을 것이라 판단한다. 뭉치지 못하면 죽는다 뭉치면 살 수 있느냐? 에 대한 답변을 찾아보자면, 시장에서 퇴출되지 않기 위해서 선사들이 선택 해야 하는 필수 불가결한 사안임과 동시에 경쟁강도를 높여 공급조절까지 가져올 수 있는 사안이 라 볼 수 있다. 도표 2. 상위 20위 정기선사 선대현황과 협력체 시장점유율 및 유럽노선 기준 운영선대 현황 협력체 선사 순위 선 사 선복량 시장점유율 선박수 TEU % 척 협쳑체명 전체선복기준 유럽노선기준 시장점유율 주간운영선대 % 1 APM-Maersk 2,535,536 16.0% 659 2 Mediterranean Shg Co 2,103,501 13.2% 476 MSC+CMA CGM 3 CMA CGM Group 1,344,395 8.5% 393 MSC+CMA CGM 4 COSCO Container L. 646,759 4.1% 147 7 Evergreen Line 609,415 3.8% 166 9 한진해운 472,691 3.0% 99 15 Yang Ming Marine Transport Corp. 342,093 2.2% 83 16 K Line 337,002 2.1% 78 5 Hapag-Lloyd 643,667 4.0% 146 6 APL 627,444 3.9% 147 10 MOL 434,337 2.7% 98 12 OOCL 406,118 2.6% 85 TEU 16.0%(3) 86,865(2) 21.7%(1) 100,938(1) 15.1%(4) 72,198(3) 17.7%(2) 67,447(4) 13 NYK Line 399,924 2.5% 100 18 현대상선 296,367 1.9% 62 8 CSCL 551,721 3.5% 152 COSCON+CSCL 11 Hamburg Süd Group 408,837 2.6% 116 알 수 없음 14 CSAV Group 383,008 2.4% 85 4,997 17 Zim 323,663 2.0% 92 5,826 19 PIL (Pacific Int. Line) 279,738 1.8% 144 알 수 없음 20 UASC 231,533 1.5% 55 11,391 15,894,216 100.0% 5,991 총합 20,069 자료: 쉬핑데일리, AXS-Alphaliner, 신영증권 리서치센터 수급에 대한 영향력 판단 2월에 하자 춘절 이전 물량영향 없어진 뒤 판단해야 앞에서 언급한 바와 같이 본격적인 연합체들의 공동서비스가 시작되는 시점은 2012년 1분기 중순 이후이다. 따라서 비연합체 선사들의 공급조정 여부를 판단할 수 있는 시점도 그 이후가 될 것으로 보인다. 최근 연합체 형성을 발표한 이후 일부 선사들이 소석률이 개선된 이유는 동절기 드라이도 킹(Dry Docking)을 위해 일시적으로 공급량이 조절됨과 동시에 1월말 중국 춘절을 앞두고 일시적 으로 물량이 늘어나고 있기 때문인 것으로 보여 정확한 판단이 어렵기 때문이다. 따라서 단기적인 계절성이 사라지는 1월말 이후까지 관망할 필요가 있다. 3 3
II. 실적추정및투자의견 4 분기실적 Preview 4 분기유럽낙폭컸다 전반적으로 4 분기유럽지역의운임하락폭이크게나타나면서국내정기선사들의 4 분기실적은 3 분기대비하락폭이클것으로판단된다. 한진해운영업적자 4 분기 2 천억대로추정 한진해운의 4분기매출액은 1조 8,887 억원으로전년동기대비 20.3% 감소하고, 전분기대비 23.5% 감소할것으로보인다. 운임과물동량이동시다발적으로하락하고감소했기때문인것으로판단한다. 특히나 11월말부터머스크사가데일리머스크서비스를시작하여운임경쟁력이높게나타나지않는가운데, 선복조절로유럽지역공급을대폭줄이면서전분기대비로도아웃바운드물동량이 20% 가까이감소한것으로파악된다. 영업손실은 2,192 억원으로전분기에이어적자를이어갈것으로보인다. 도표 3. 한진해운실적추정 구분 단위 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011F 2012F 매출액 억원 22,751 23,923 24,688 18,887 18,812 22,891 23,026 20,500 94,233 90,249 85,228 % yoy % 18.1 1.0-10.5-20.3-17.3-4.3-6.7 8.5 - -4.2-5.6 % qoq % -4.0 5.2 3.2-23.5-0.4 21.7 0.6-11.0 - - - 매출원가 억원 21,852 24,533 25,121 20,418 20,098 22,303 21,630 20,783 84,676 91,914 84,813 매출총이익 억원 899-610 -433-1,531-1,286 588 1,396-283 9,557-1,675 415 판매비와관리비 억원 1,148 1,169 1,168 661 658 801 806 717 3,259 4,146 2,983 영업이익 억원 -178-1,703-1,351-2,192-1,944-213 590-1,000 6,298-5,424-2,568 % yoy % 적전 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 적지 - 적전 적지 % qoq % 적전 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 적전 - - - 영업이익률 % -0.8% -7.1% -5.5% -11.6% -10.3% -0.9% 2.6% -4.9% 6.7% -6.0% -3.0% 자료 : 회사, 신영증권리서치센터 내년흑자전환시기는 3 분기 2012년실적은연간매출액 8조 5,228 억원으로전년대비 5.8% 감소할것으로보이고, 영업적자폭은절반가량줄어들은 2,568 억원을기록할것으로보인다. 분기단위로잘라보았을때흑자전환시기는 3분기가될것으로보인다. 미주지역의물동량역성장추세가 6월이후에플러스전환할것으로보이며, 상반기에대량인도되는대형선박이시장에서소화되어야만 3분기에흑전환이가능할것으로보이기때문이다. 4
현대상선, 월별로 11 월이저점? 현대상선도 4 분기적자폭확대전망 현대상선의 4분기매출액은 1조 8,887 억원으로전년동기대비 9.3% 감소하고, 전분기대비 2.2% 증가할것으로보인다. 운임과물동량이동시다발적으로하락하고감소했기때문인것으로판단한다. 11월말부터머스크사가데일리머스크서비스를시작한이후에도고가화물정책을유지했던까닭에낮은소석률을기록한 11월의실적과운임을소폭낮추고물량을많이늘린 12월의실적이크게달라지지않는것으로보인다. 영업손실은 1,342 억원으로전분기에이어적자를이어갈것으로보인다. 도표 4. 현대상선실적추정 구분 단위 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011F 2012F 매출액 억원 16,465 17,980 18,370 18,777 18,404 19,336 21,550 20,736 80,870 71,592 80,027 % yoy % -6.2-11.9-17.3-9.3 11.8 7.5 17.3 10.4 32.2-11.5 11.8 % qoq % -20.5 9.2 2.2 2.2-2.0 5.1 11.5-3.8 - - - 매출원가 억원 18,624 18,849 19,505 19,803 19,093 19,933 20,576 20,811 72,570 76,781 80,473 매출총이익 억원 -2,159-869 -1,135-1,026-899 -818 505-314 8,300-5,189-445 판매비와관리비 억원 340 323 320 317 334 333 336 340 1,320 1,299 1,343 영업이익 억원 -270-730 -940-1,342-1,233-1,151 169-654 6,018-3,282-1,789 % yoy % 적전 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 적지 흑전 적전 적지 % qoq % 적전 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 적전 - - - 영업이익률 % -1.6% -4.1% -5.1% -7.1% -6.8% -6.0% 0.8% -3.2% 7.4% -4.6% -2.2% 자료 : 회사, 신영증권리서치센터 컨테이너시황 1 분기저점가능성 도표 5. 미국주요항수입컨테이너량및증감율 ( 만TEU) LA, 롱비치항만수입컨테이너 ( 좌 ) 80 물동량증감율 ( 우 ) 70 60 50 40 30 20 10 0 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 자료 : LA, 롱비치항만, 신영증권리서치센터 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 도표 6. 아시아발유럽행컨테이너운송량및증감율 ( 만TEU) 아시아발유럽행컨테이너화물 ( 우 ) 140 전년대비증감율 ( 좌 ) 120 100 80 60 40 20 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% -10% -20% 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 자료 : CTS, 신영증권리서치센터 0% 컨테이너시황의 2012년 1분기저점가능성을생각해볼수있는요인중에하나는수요에서찾아볼수있다. 미국의주요항만물동량이역성장하기시작한것은 2011년 6월부터이다. 기저효과를감안하면마이너스성장에서벗어날수있는시기는 2012년상반기말이될것이다. 이전보다감소율이둔화되고있어추가적인하락이없다는것을확인할만한시기는 1분기가될것으로보인다. 5
미국이물동량역성장에서벗어나는시점 1 분기말 ~2 분기사이 흡사최근의시황은 2009년말이후컨테이너시황이대폭반등하던시기와비슷한면이있지만, 한가지다른면을들자면, 운임이상대적으로강한노선에서물동량증가율이크게나타나지않는다는차이가있다. 2010년에는운임이약세를기록하는미국과달리유럽지역의운임이나물동량이이전고점수준에충분히근접했으나, 최근에는유럽이약세를보이는가운데미국도동반약세를보이고있기때문이다. 따라서미주지역의물동량이플러스성장세로돌아서기이전인 1분기가저점일가능성은있으나반등폭은기대치를하회할수있는상황이다. 최근상승으로박스권의상단에근접 중립의견유지 1 월까지단기적접근가능 최근컨테이너업체들의주가는단기간에대폭상승하여한진해운과현대상선의주가는 2012 년추정 BPS 를기준으로각각 1.0배와 2.3배에근접했다. 영업이적자상태에서유지된다면넘어서기부담스러운밸류에이션수준이다. 춘절이전에물동량이몰리는계절적인효과를감안하여단기적인접근은유효할수있으나중장기적으로산업투자의견중립을유지한다. 개별종목인한진해운과현대상선의투자의견도각각중립B 를유지한다. 6
현대상선 (011200.KS) 중립 B( 유지 ) 탐방노트 : 11 월이저점? 현재주가 (12/28) 25,400 원목표주가 (12M) - 12월소석률 11월보다높을듯최근탐방을통해확인한바에따르면현대상선의소석률은 11월이최저점을기록할가능성이높은것으로판단. 춘절이전까지겨울물량이단기적으로호조세를보일것으로예상. 겨울드라이도킹 ( 선박수리에따른일시계선 ) 도영향을주고있는것으로보여계절적인공급조절과단기적인물동량쏠림현상이사라지는 2월이후에수급에대한판단을하는것이유효할것이라판단됨 4분기살적 : 유럽낙폭컸다현대상선의 4분기매출액은 1조 8,887 억원으로전년동기대비 9.3% 감소하고, 전분기대비 2.2% 증가할것으로예상. 운임과물동량이동시다발적으로하락하고감소했기때문인것으로판단. 11월말부터머스크사가데일리머스크서비스를시작한이후에도고가화물정책을유지했던까닭에낮은소석률을기록한 11월의실적과운임을소폭낮추고물량을많이늘린 12월의실적이크게달라지지않는것으로보임. 영업손실은 1,342 억원으로전분기에이어적자를이어갈것으로예상 2012년기준 PBR 2.3배로박스권의상단수준현대상선의주가는 2012 년추정 BPS를기준으로산정했을때 PBR 2.3배수준을기록하고있음. 현대상선의주가가 1.8~2.2 배수준을유지하는것을감안했을때박스권의상단수준으로단기적인투자매력도는나타나지않는것으로보임. 중립B 의견유지 Key Data ( 기준일 : 2011. 12. 28) KOSPI(pt) 1,825.12 KOSDAQ(pt) 495.22 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 36,391 발행주식수 ( 천주 ) 143,273 평균거래량 (3M, 주 ) 204,390 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,301 52주최고 / 최저 ( 원 ) 40,000 / 22,300 52주일간Beta 1.2 배당수익률 (11F,%) 2.0 외국인소유지분율 (%) 14.7 주요주주지분율 (%) 현대엘리베이터외 18인 27.8 현대중공업외 1인 24.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 11.2-1.6-18.3-31.6 KOSPI 대비상대수익률 10.6-7.5-6.8-21.4 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 현대상선 Relative to KOSPI 0 10/12 11/03 11/06 11/09 (%) 10 0-10 -20-30 -40 결산기 (12월) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액 ( 억원 ) 61,155 80,870 71,570 77,868 87,042 영업이익 ( 억원 ) -5,654 6,017-3,282-3,889 2,891 세전계속사업손익 ( 억원 ) -7,982 3,471-6,386-6,721 638 당기순이익 ( 억원 ) -8,018 4,371-5,747-6,049 574 EPS( 원 ) -5,194 2,853-3,904-3,946 375 증감률 (%) 적전 흑전 적전 적지 흑전 ROE(%) -31.6 16.9-21.6-29.9 3.4 PER( 배 ) N/A 13.5 N/A N/A 67.8 PBR( 배 ) 1.9 2.0 1.7 2.3 2.4 EV/EBITDA( 배 ) -22.6 7.6-256.4-64.8 9.3 7
현대상선 (011200.KS) 추정재무제표 Income Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Balance Sheet 2009 2010 2011 2012 2013 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액 61,155 80,870 71,570 77,868 87,042 ### 유동자산 18,846 25,185 25,932 34,817 38,764 증가율 (%) -23.6 32.2-11.5 8.8 11.8 ### 현금및현금성자산 7,715 11,716 13,212 21,372 24,199 매출원가 65,608 73,236 73,684 80,344 82,6900130 단기투자자산 2,722 249 249 249 249 원가율 (%) 107.3 90.6 103.0 103.2 95.0 ### 매출채권 4,899 5,225 4,624 5,031 5,624 매출총이익 -4,453 7,634-2,114-2,476 4,352 ### 재고자산 2,091 2,675 2,367 2,576 2,879 매출총이익률 (%) -7.3 9.4-3.0-3.2 5.0 ### 비유동자산 64,563 62,993 62,157 61,526 60,680 판매비와일반관리비 1,200 1,616 1,168 1,413 1,461 ### 투자자산 12,392 12,995 12,995 12,995 12,995 판관비율 (%) 2.0 2.0 1.6 1.8 1.7 ### 유형자산 51,696 49,076 48,278 47,675 46,850 영업이익 -5,654 6,017-3,282-3,889 2,891 ### 무형자산 91 266 228 200 179 증가율 (%) -196.4-206.4-154.5 18.5-174.3 ### 자산총계 83,409 88,178 88,089 96,343 99,443 영업이익률 (%) -9.2 7.4-4.6-5.0 3.3 ### 유동부채 12,871 14,767 11,370 13,524 13,851 EBITDA -2,397 9,076-208 -862 5,859 ### 매입채무 5,333 4,482 4,482 4,482 4,482 EBITDA마진 (%) -3.9 11.2-0.3-1.1 6.7 ### 단기차입금 760 1 1 1 1 영업외손익 -2,328-2,546-3,104-2,832-2,253 ### 유동성장기부채 6,293 9,429 6,031 8,185 8,513 순금융수지 -2,057-2,416-2,423-2,832-3,253 ### 비유동부채 48,397 43,899 53,056 65,980 68,943 외화관련손익 -1,139-269 0 0 0 ### 사채 16,966 17,683 21,594 29,307 30,480 지분법평가손익 214 621 0 0 0 ### 장기차입금 4,951 2,072 2,531 3,434 3,572 법인세차감전계속사업손익 -7,982 3,471-6,386-6,721 638 ### 부채총계 61,268 58,666 64,425 79,504 82,794 계속사업손익법인세비용 36-900 -639-672 64 ### 자본금 7,654 8,164 8,164 8,164 8,164 계속사업손익 -8,018 4,371-5,747-6,049 574 ### 자본잉여금 8,557 12,783 12,783 12,783 12,783 증가율 (%) 0.0-154.5-231.5 5.2-109.50760 자본조정등 3,140 4,014 4,681 4,681 4,681 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 2,791 4,551-1,964-8,789-8,979 당기순이익 -8,018 4,371-5,747-6,049 574 ### 자본총계 22,141 29,512 23,664 16,839 16,649 증가율 (%) -218.4-154.5-231.5 5.2-109.5 ### 총차입금 28,970 29,185 30,157 40,927 42,566 순이익률 (%) -13.1 5.4-8.0-7.8 0.7 ### 순차입금 18,545 17,361 16,837 19,448 18,260 Cash Flow Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Valuation Indicator 2009 2010 2011 2012 2013 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 영업활동현금흐름 -1,536 2,752-2,053-3,875 2,293 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) -8,018 4,371-5,747-6,049 574 ### EPS -5,194 2,853-3,904-3,946 375 비현금수익비용가감 5,351 3,525 3,074 3,027 2,968 ### BPS 14,282 19,081 15,290 10,855 10,745 감가상각비 3,256 3,058 3,074 3,027 2,968 6021 DPS 500 500 500 500 500 지분법평가손익 -214-621 0 0 0 Multiples( 배 ) 기타 2,308 1,087 0 0 0 ### PER N/A 13.5 N/A N/A 67.8 운전자본증감 1,132-5,143 620-854 -1,249 ### PBR 1.9 2.0 1.7 2.3 2.4 매출채권감소 ( 증가 ) 948-446 601-407 -593 ### EV/EBITDA -22.6 7.6-256.4-64.8 9.3 재고자산감소 ( 증가 ) -887-586 308-208 -303 Financial Ratio 2009 2010 2011 2012 2013 매입채무증가 ( 감소 ) 787-480 0 0 0 12월결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 투자활동현금흐름 -767 3,634-2,239-2,396-2,122 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 111-100 0 0 0 ### EPS증가율 적전 흑전 적전 적지 흑전 유형자산취득 (CAPEX) -3,208-1,707-2,226-2,380-2,105 ### EBITDA증가율 적전 흑전 적전 적지 흑전 기타 2,329 5,442-13 -16-17 수익성 (%) 재무활동현금흐름 7,822-2,385 5,787 14,431 2,655 ### ROE -31.6 16.9-21.6-29.9 3.4 차입금증감 7,281 334 972 10,770 1,639 ### ROIC -10.5 13.3-5.3-6.3 4.7 자본증감 0 3,260 0 0 0 ### WACC 11.0 11.7 11.1 11.1 11.1 기타 541-5,980 4,815 3,661 1,016 안전성 (%) 순현금흐름 5,519 4,001 1,496 8,160 2,827 ### 부채비율 276.7 198.8 272.3 472.1 497.3 기초현금 2,196 7,715 11,716 13,212 21,372 =701 순차입금비율 83.8 58.8 71.2 115.5 109.7 기말현금 7,715 11,716 13,212 21,372 24,199 ### 이자보상배율 -2.7 2.5-1.4-1.4 0.9 자료 : 신영증권리서치센터 8
Compliance Notice 투자등급종목매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우 산업 리스크등급 중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 현대상선 - - - - - 한진해운 - - - - - 한진해운 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2011-12-29 중립 - 2011-09-16 중립 - 2011-08-26 매수 23000 2011-07-27 매수 30000 2011-05-27 매수 50000 2010-07-01 매수 53000 2010-05-11 매수 43000 2010-03-29 매수 39200 2009-12-29 중립 - 현대상선 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2011-12-29 중립 - 2011-07-27 중립 - 2010-11-05 매수 50000 2010-07-01 매수 47000 2010-06-18 매수 35500 2010-05-13 매수 34000 9