기업분석 LG 디스플레이 (3422) Buy(maintain) 214.3.17 디스플레이 Analyst 전병기 2.3779-8425 bk.jeon@etrade.co.kr P, Q 그리고 M/S 아이폰내패널점유율회복 (M/S ) 13년 2분기 19% 까지하락했던아이폰패널점유율은 13년 4분기 25% 까지상승했다. 점유율상승추세는올해말 38% 수준까지계속될것으로전망된다. LTPS-In cell 패널생산CAPA 확대로인해아이폰패널 1 st Vendor 지위를되찾게되는것이다. 이로인해하반기아이폰신제품출시시가장큰수혜를받을것으로전망된다. 아이폰6, Large-screen 채용및판매량증가하반기에출시되는아이폰6는기존 4인치의스크린을벗어나 4.7인치및 5.5 인치등더큰스크린을채용할것으로전망된다. 지금껏애플의발목을잡고있었던작은사이즈의스크린을탈피하게되는것이다. 이로인해애플의아이폰은올해전체스마트폰시장성장률인 18% 를넘어서는판매고를올릴것으로전망된다. 아이폰판매량은 13년 1.53억대에서올해 1.9억대수준 (+24.2%yoy) 까지증가할것으로전망된다. Large-screen 아이폰효과로 P & Q Large-screen 아이폰이출시될경우최대수혜는패널을납품하는 LG디스플레이가될것이다. 패널면적은기존 4 패널대비 +38%(4.7 ), +89%(5.5 ) 증가하면서패널 ASP가상승할것이다. 또한아이폰판매량증가를통해패널수요가증가할것으로기대된다. 패널업체입장에서는 P, Q 두가지효과를모두누릴수있는기분좋은호재인것이다. 목표주가 : 33, 원 현재주가 : 23,6 원 Stock Data KOSPI(3/14) 시가총액 발행주식수 액면가 1,919.9pt 84,445 억원 357,816 천주 5, 원 52 주최고가 / 최저가 22,3/32,45 원 9 일일평균거래대금 44 억원 외국인지분율 28.6% 배당수익률 (14.12E).% BPS(14.12E) 3,955 원 주주구성 LG 전자외 1 인 37.9% 국민연금공단 7.1% Stock Data ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, LG 디스플레이 KOSPI (pt) 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 투자의견 Buy( 유지 ), 목표주가 33, 원 ( 상향 ) 1, 1,75 1,7 LG디스플레이의대한매수의견을유지및목표주가 33, 원을제시한다. 목표주가 33,원은 LG디스플레이의 12M fwd BPS 31,124원에 Target PBR 1.5배를적용하여산출하였다. Target PBR 1.5배는 PBR 밴드 Low- Cycle 의상단이며목표주가 33,원은현주가 23,6원대비상승잠재력 39.8% 수준이다. 현재주가수준은 Low-Cycle 하단으로 12M fwd ROE 4.7% 감안시낙폭과대수준으로판단된다. 5, 1,65 1,6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 212 29,43 912 459 236 652 흑전 5,382 47.6 2.4 1.1 2.3 213 27,33 1,163 83 419 1,191 82.7 4,998 21.3 2.1.9 4.1 214E 27,375 1,196 921 465 1,299 9.1 4,337 18.2 2.1.8 4.3 215E 3,653 1,35 1,8 545 1,523 17.2 4,398 15.5 2.1.7 4.8 216E 34,32 1,442 1,181 596 1,665 9.3 4,434 14.2 1.9.7 5. 자료 : 이트레이드증권리서치본부
기업분석 ⅠLG 디스플레이 I. Taking back 1 st vendor position 1. 미우나고우나애플 모바일패널의 4%, 태블릿패널의 9% LG디스플레이에가장크게영향을미치는고객사는 LG전자와애플이다. LG전자는 TV 패널을중심으로한대형패널영향력이크고애플은태블릿 PC와스마트폰패널에대한영향력이크다. LG디스플레이의애플向매출은분기에따라다르지만전체매출대비 15~2% 수준이다. 13년기준모바일패널내에서는 4% 가량이애플의아이폰패널매출이며, 태블릿PC 패널내에서는 9% 가량이애플의아이패드패널매출이다. 높은애플의존도는좋든싫든 LG디스플레이실적에작지않은영향을미치고있다. 때문에 LG디스플레이입장에서는애플이잘되길응원할수밖에없다. [ 그림 1] LG 디스플레이 Mobile 패널매출액추이 ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 非 Apple 向매출 ( 좌 ) Apple 向매출 ( 좌 ) Apple 向매출비중 ( 우 ) 442 (%) 1 8 8 6 4 2 55 645 323 448 381 321 782 53 419 31 363 436 437 417 127 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 6 4 2 자료 : LG 디스플레이, IHS, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 2] LG 디스플레이 Tablet PC 패널매출액추이 ( 십억원 ) 非 Apple 向매출 ( 좌 ) 1,6 Apple 向매출 ( 좌 ) 1,4 Apple 向매출비중 ( 우 ) 151 16 1,2 1, 152 99 8 6 84 163 88 1,336 33 1,255 249 987 4 853 66 2 581 526 63 624 4 91 346 394 265 218 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 자료 : LG디스플레이, IHS, 이트레이드증권리서치본부 (%) 1 8 6 4 2 이트레이드증권리서치본부 2
LG 디스플레이 Ⅰ 기업분석 2. 아이폰내패널점유율축소와회복 LG디스플레이점유율 56.7% 19.3% 25.4%? LG디스플레이는 12년 2분기까지아이폰패널을생산하는업체중퍼스트벤더 (First Vendor) 였다. 그로인해전세계적아이폰열풍과판매량은 LG디스플레이에게낙수효과로이어졌다. 하지만아이폰내 LG디스플레이의패널점유율은 12년 2분기 56.7% 를고점으로 13 년 2분기 19.3% 까지하락했다. 엔저영향으로인한일본패널업체들의점유율상승이한가지이유이기도하다. 또다른이유는아이폰패널 ( 레티나급해상도 + 터치패널내재화 ) 을만들어낼수있는 LG디스플레이의 LTPS-In cell 생산라인 Capa가정체되어있었기때문이다. 애플의아이폰판매량은매년증가했지만 LG디스플레이의패널점유율이하락하면서애플수혜가실적으로크게이어지지못했다. 하지만 13년 2분기 19.3% 의아이폰패널점유율은 3분기부터증가추세로전환되면 4분기에는 25.4% 까지회복을하게되었다. 왜그런것일까? 또한이러한회복추세는계속될수있을까? [ 그림 3] 아이폰패널업체별출하량추이 (Mil. unit) 8 7 6 71.9 55.5 61.1 5 4 3 25.6 29.1 3.3 39.1 45.7 26.4 32.4 42.7 25.4 Japan Display Sharp Innolux 2 LG Display 1 9.1 1.3 11. 주 : iphone4/4s, iphone5/5c/5s 패널자료 : IHS, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 4] 아이폰내패널점유율추이 17.2 19.5 15. 1. 19.1 11. 4.9 12.5 15.5 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 35.6 35.4 36.3 주 : iphone4/4s, iphone5/5c/5s 자료 : IHS, 이트레이드증권리서치본부 44. 42.7 56.7 3.9 26.6 25.6 19.3 22.5 25.4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 Japan Display Sharp Innolux LG Display 이트레이드증권리서치본부 3
기업분석 ⅠLG 디스플레이 LTPS-In cell 생산 CAPA 증가와더불어아이폰패널점유율 4% 수준까지상승기대 LG디스플레이의아이폰패널점유율회복은 13년 3분기부터가동이시작된구미 6세대 LTPS 라인 (AP3-Phase1) 영향으로분석된다. AP3-Phase1 이 3분기부터 3K/ 월수준으로가동이시작되면서기존 LTPS-In cell 생산 CAPA가 +55% 증가되었다. 이러한 CAPA 증설은애플로부터더많은양의패널주문을받아낼수있게해주었을터이고, 이는점유율향상으로이어졌을가능성이높다. LG디스플레이의 AP3라인생산 CAPA는올해 Phase1 확장및 Phase2 증설이진행될것으로전망된다. 지속적인증설로인해글로벌 LTPS-In cell 생산 CAPA 내 LG디스플레이비중은올해말 4% 수준까지늘어날것으로전망된다. LTPS-In cell 생산 CAPA가꾸준히늘게되면서아이폰내패널점유율또한지속적으로증가할가능성이상당히높다. 13년 4분기기준 LG디스플레이의 LTPS-In cell 생산 Capa 점유율은 25.8% 로아이폰내점유율 25.4% 와유사한수준이다. 올해말에는 4% 수준까지증가할것으로전망이되며이와비슷한수준으로아이폰내점유율또한 4% 수준까지증가할수있을것으로전망된다. [ 그림 5] 글로벌 LTPS-In cell 패널생산 Capa. 추이및전망 (K m 2 ) (%) 1,2 Japan Display 6 Sharp 1, LG Display 5 LG Display 비중 ( 우 ) 8 4 6 3 4 2 2 1 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 자료 : DisplaySearch, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 6] LG 디스플레이 LTPS-In cell 패널생산 Capa. 추이및전망 (K m 2 ) 45 4 35 3 25 Gumi AP3 Phase2 Gumi AP3 Phase1 Paju AP2 Phase2 Paju AP2 Phase1 2 15 1 5 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 자료 : DisplaySearch, 이트레이드증권리서치본부이트레이드증권리서치본부 4
LG 디스플레이 Ⅰ 기업분석 II. Large-Screen 아이폰이미치는영향 1. 아이폰 6 Large-screen 채용할전망 스크린사이즈, 4인치 4.7인치 /5.5인치올해하반기에출시될것으로기대되는아이폰 6는기존아이폰 5/5C/5S 의 4인치스크린보다더큰스크린을채용할것으로전망된다. 대만및국내부품업체들로부터이러한움직임이감지되고있으며국내및외신언론과각종루머사이트등에서증거 (?) 및증언 (?) 들이쏟아져나오고있다. 사실더큰스크린에대한루머들은작년에도있었다. 하지만작년아이폰 5C/5S 모델은기존 4인치의스크린을유지했다. 하지만올해아이폰 6에대한큰스크린에대한기대및가능성은작년보다상당히높다. 지금까지애플의아이폰은버전넘버가바뀔때하드웨어적으로큰차이점을주었기때문이다. ( 아이폰4(3.5 인치 ) 아이폰4S(3.5 인치 ) 아이폰5(4 인치 ) 아이폰5S(4 인치 )) 올해아이폰의버전넘버링이 5에서 6으로넘어가기때문에더큰사이즈의스크린이채용될가능성이농후하다. 시장에서예측하는아이폰 6 사이즈는 4.7인치와 5.5인치두가지로압축되고있다. 4.7인치는삼성전자의갤럭시S II와갤럭시 S III 사이의크기이며, 5.5인치는갤럭시노트 II 사이즈와동일하다. 더커진아이폰은삼성전자를필두로한안드로이드스마트폰과본격적인경쟁을하게될것이며, 지금까지작은스크린으로인해애플을떠났던소비자들을다시돌아오게할수있을것으로기대된다 ( 큰사과가더맛있다 이트레이드증권김현용, 전병기 214.3.17 참조 ). [ 그림 7] 사이즈비교 : 4.7 인치 /5.5 인치아이폰 vs. 갤럭시시리즈 갤럭시 S 4 갤럭시 S II 4.3 아이폰 6( 예상 ) 4.7 갤럭시 S III 4.8 갤럭시 S IV 5 갤럭시 S V 5.1 갤럭시노트 5.3 갤럭시노트 II 5.5 아이폰 6( 예상 ) 5.5 갤럭시노트 III 5.7 자료 : 삼성전자, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 5
기업분석 ⅠLG 디스플레이 2. 스크린사이즈업의효과 : P +5%, Q +24% 2-1. 면적증가를통한패널 ASP 상승 (P +5%) 아이폰패널면적 +38%(4.7 인치 ), +89%(5.5 인치 ) 증가기존아이폰 (5/5C/5S) 사이즈인 4인치에서아이폰6가 4.7인치와 5.5인치두가지모델로출시될경우패널면적은각각 +38%, +89% 증가하게된다. 레티나급의해상도 (3ppi 이상 ) 등패널의스펙이동일하다면패널면적증가에따라패널 ASP도함께증가하는것은당연지사다. 패널 ASP는면적증가비율보다는조금낮은수준으로증가할것으로전망된다. 4.7인치와 5.5인치중어떤사이즈로출시될지, 또는두사이즈로동시에나온다면어떤크기의아이폰이더잘팔릴지에따라다르겠지만패널 ASP는 +5% 가량증가할수있을것으로전망된다. [ 그림 8] 아이폰스크린사이즈확대 4 4.7 +38% +89% 5.5 자료 : 이트레이드증권리서치본부 2-2. 아이폰판매량증가 (Q +24%) 아이폰판매량 13년 1.53억대 14년 1.9억대더큰스크린의아이폰이출시되면아이폰판매량은 13년 1.53억대에서올해 1.9억대 (+24.2%) 수준까지판매량이증가할것으로전망된다. IDC기준올해전체스마트폰판매량성장률 18% 를상회하는성장세를보일전망이다. 아이폰판매량증가는패널업체에게수혜로이어질것이다. LG디스플레이는 아이폰판매량증가로인한 Q증가 와 아이폰내패널점유율증가로인한 Q 증가 두가지모두수혜를볼수있을것으로전망된다. LG디스플레이는지난해아이폰 (4/4S/5/5C/5S) 패널을 4,4 만대 ( 점유율 24%) 가량을납품한것으로추정된다. 올해에는아이폰패널 5,7만대 ( 점유율 34%) 가량을납품할것으로전망되는데이는 13년대비 +3%yoy 출하량이증가되는것으로여타패널업체들보다도가장큰수혜가기대된다. 이트레이드증권리서치본부 6
LG 디스플레이 Ⅰ 기업분석 [ 표 1] 아이폰판매량관련 LG 디스플레이실적추정및가정 ( 단위 : 백만대 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 환율 ( 원 /$) 1,131 1,152 1,133 1,9 1,85 1,123 1,111 1,62 1,7 1,8 1,9 1,1 iphone4/4s 출하량 35.1 26. 2.9 2.4 18. 7.8 4.7 4.1 3.6 2.2 iphone4/4s 패널출하량 (Total) 45.7 26.4 15.7 18.6 16. 13.1 11.1 14.2 3. 1.5 iphone4/4s 패널출하량 (LGD) 19.5 15. 4. 2. 1.5 3. 1. 4.5 1..5 LGD 패널점유율 43% 57% 26% 11% 9% 23% 9% 32% 33% 33% 패널 ASP $19 $18 $17 $17 $16 $15 $14 $14 $13 $13 매출액 ( 십억원 ) 419 31 77 36 26 51 16 67 14 7 iphone5/5c/5s 출하량 6. 27.4 19.4 23.5 29.1 46.9 4.6 35. 2.5 18.7 iphone5/5c/5s 패널출하량 (Total) 16.7 53.3 26.7 12.3 44.5 47. 3. 2. 15. 8. iphone5/5c/5s 패널출하량 (LGD) 6. 17.1 9.5 1.9 11.5 11. 9. 6.4 5.1 2.8 LGD 패널점유율 36% 32% 35% 15% 26% 23% 3% 32% 34% 35% 패널 ASP $42 $4 $4 $36 $33 $3 $28 $26 $26 $24 매출액 ( 십억원 ) 286 746 41 77 422 35 27 18 145 74 iphone6 출하량 25.1 43.6 iphone6 패널출하량 (Total) 36.5 51. iphone6 패널출하량 (LGD) 12.8 18.9 LGD 패널점유율 35% 37% 패널 ASP $4 $38 매출액 ( 십억원 ) 558 79 아이폰총출하량 35.1 26. 26.9 47.8 37.4 31.2 33.8 51. 44.2 37.2 45.6 62.3 아이폰패널총출하량 45.7 26.4 32.4 71.9 42.7 25.4 55.5 61.1 33. 21.5 51.5 59. LGD 아이폰패널총출하량 19.5 15. 1. 19.1 11. 4.9 12.5 15.5 1. 6.9 17.9 21.7 LGD 패널점유율 43% 57% 31% 27% 26% 19% 23% 25% 3% 32% 35% 37% 총매출액 ( 십억원 ) 419 31 363 782 436 127 437 417 284 187 73 864 자료 : APPLE, CounterPoint, DisplaySearch, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 7
기업분석 ⅠLG 디스플레이 III. 향후실적전망 실적은바닥을지나가고있다 LG디스플레이의 214년 1분기실적은매출액 6.조원 (-15.2%qoq, -11.7%yoy), 영업이익 54억원 (-79.%qoq, -64.3%yoy) 을기록할것으로전망된다. TV 등대형패널들의판가하락이지속적으로진행중에있으며, 애플向패널의출하량도신제품출시효과가사라지면서지난해 4분기대비 4% 가량줄어들것으로전망되기때문이다. 214년연간실적은매출액 27.4조원 (+1.3%yoy), 영업이익 1,196 억원 (+2.8%yoy), 영업이익률 4.4% 로전망된다. TV, 모니터, 노트PC 등대형패널의판가하락은시기별정도의차이는있겠지만지속적으로하락할것으로전망된다. 대형패널에서큰기대를하기는어렵다. 올해실적은태블릿패널과모바일폰패널이이끌것이다. 그중심에는애플이라는거대한구심점이존재한다. LTPS-In cell 생산 CAPA 증대와함께아이폰패널점유율이 13년 4분기 25% 수준에서올해말 4% 수준에육박할것으로기대된다. 더불어큰사이즈의스크린을채용하는아이폰의하드웨어업그레이드는크나큰호재다. 패널면적증가를통한패널판가상승 (P ), 아이폰판매량증가 (Q ), 아이폰패널점유율상승 (M/S ) 등 1석3조의효과를누리게될것이다. 실적은 1분기를저점으로우상향하는추세를그릴것으로전망된다. 상반기는애플의영향이감소되어가는시기로대형패널에서특별히실적에영향을미칠만한호재는없다. 올해는애플효과로인해극명한상저하고의실적을기록할것으로전망된다. [ 표2] LG디스플레이부문별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 출하면적 (K m 2 ) 8,182 8,89 8,784 9,583 8,114 8,936 9,314 9,816 8,642 9,43 9,85 1,513 35,439 36,225 38,363 QoQ/YoY -18.7% 8.7% -1.2% 9.1% -15.3% 1.1% 4.2% 5.9% -12.4% 8.8% 4.3% 7.2% -1.2% 2.2% 5.9% ASP/m 2 ($) 77 657 678 697 683 635 75 723 77 657 711 748 699 688 77 QoQ/YoY -4.% -14.7% 3.2% 2.8% -2.% -7.1% 1.9% 2.6% -2.3% -7.% 8.1% 5.2% -4.3% -1.6% 2.8% 매출액 6,83 6,572 6,579 7,79 6,6 6,26 7,26 7,92 6,859 6,911 7,898 8,985 27,33 27,375 3,653 QoQ -22.2% -3.4%.1% 7.6% -15.2% 4.2% 15.1% 9.7% -13.2%.8% 14.3% 13.8% YoY 1.% -4.9% -13.4% -19.% -11.7% -4.7% 9.5% 11.6% 14.2% 1.4% 9.6% 13.7% -8.1% 1.3% 12.% TV 2,925 3,352 2,895 2,619 2,421 2,661 2,764 2,9 2,391 2,61 2,839 3,13 11,791 1,746 1,942 Monitor 1,429 1,38 1,316 1,23 1,63 1,279 1,73 1,48 932 1,83 913 91 5,328 4,464 3,837 Notebook 612 723 724 779 654 582 52 451 59 444 43 365 2,838 2,19 1,721 Tablet PC 952 46 658 1,416 1,183 1,98 1,53 1,836 1,612 1,498 2,48 2,458 3,486 5,646 7,616 Mobile etc. 884 657 987 1,62 684 64 1,337 1,666 1,416 1,276 1,695 2,149 3,59 4,328 6,536 영업이익 151 366 389 257 54 187 497 458 14 217 51 482 1,163 1,196 1,35 QoQ -74.2% 141.8% 6.4% -34.% -79.% 246.2% 165.8% -7.9% -69.4% 54.7% 134.9% -5.4% YoY 흑전 52.9% 31.% -56.2% -64.3% -48.9% 27.8% 78.2% 159.6% 16.% 2.5% 5.4% 27.5% 2.8% 12.8% 영업이익률 2.2% 5.6% 5.9% 3.6%.9% 3.% 6.9% 5.8% 2.% 3.1% 6.5% 5.4% 4.3% 4.4% 4.4% 자료 : LG디스플레이, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 8
LG 디스플레이 Ⅰ 기업분석 IV. Valuation 및투자의견 철저한 ROE 플레이 LG디스플레이의주가전망시가장중요한지표는 ROE다. 아래그림에서볼수있듯이지난 7 개년동안 LG디스플레이의주가는 ROE와밀접한관계를보인다. LG디스플레이의주가 PBR 배수는 ROE대비 6개월선행하는움직임을보이고있다. 6개월선행 ROE와 PBR 배수의상관관계는.75 수준으로상당히높다. 기업을투자대상으로바라볼때고려할요소는여러가지가있겠지만 LG디스플레이의경우 ROE 지표만으로도투자판단을가늠할수있다. [ 그림9] LG디스플레이 : 철저한 ROE 플레이가필요 (%) 4 ROE,(T+2Q)( 좌 ) ( 배 ) 2.5 3 PBR( 우 ) 6 개월선행 ROE 와 Trailing PBR 의상관계수는.75 2. 2 1.5 1 1. -1.5-2 6Q4 7Q4 8Q4 9Q4 1Q4 11Q4 12Q4 13Q4 자료 : 이트레이드증권리서치본부. ROE 하락마무리 LG디스플레이의현재 (13Q4 기준 ) ROE는 4.1% 이며실적부진이계속될것으로전망되는 14Q2 예상 ROE는 3.1% 이다. 현재 LG디스플레이의주가는역사적 PBR 밴드의 Low-Cycle 의하단부근으로상반기실적부진에대한우려를반영하고있는것으로판단된다. 피할수없는현실이다. 하지만하반기이후에는애플의 Large-screen 아이폰출시효과와 UHD TV 확대등에힘입어실적이대폭개선될전망이다. ROE는 14Q2 3.1% 를저점으로하락을마무리하고하반기 4.8% 수준으로재상승할것이다. ROE 4.8% 수준은 PBR 차트에서확인할수있듯이 PBR 1배수준이합리적이라고판단된다. 현재주가 (3/14, 23,6 원 ) 수준은 PBR.77배수준이다. LG디스플레이의주가가 ROE대비 6개월가량선행한다는점을다시한번상기한다면 LG디스플레이의매수시점은지금이라고판단된다. 목표주가및투자의견 LG디스플레이의대한매수의견및목표주가 33, 원을제시한다. 목표주가 33, 원은 LG 디스플레이의 12M fwd BPS 31,124 원에 Target PBR 1.5 배를적용하여산출하였다. Target PBR 1.5배는 PBR 밴드 Low-Cycle 의상단이다. 현재주가 (3월 14일, 23,6 원 ) 는 PBR 이트레이드증권리서치본부 9
기업분석 ⅠLG 디스플레이.75 배수준이다. 이는역사적 Low-Cycle 의하단부근으로향후하반기실적및 ROE 상승 을고려할때현재주가는저평가되어있다고판단한다. 목표주가 33, 원은현주가 23,6 원대비상승잠재력 39.8% 수준이다. [ 그림 1] LG 디스플레이 PBR 밴드및 ROE 추이및전망 (KRW) (%).75x 1.5x 1.3x 1.65x Price 6, ROE ( 우 ) 4 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 자료 : 이트레이드증권리서치본부 3 2 1-1 -2 213년에무너졌던상저하고의패턴이다시나타난다 2분기까지뚜렷한실적견인모멘텀이부족하지만이기회가 LG디스플레이를매수할기회라고판단된다. 214년은상저하고의패턴이뚜렷한해가될것이다. 구미 LTPS P6라인의 Capa. 확장및가동률상승을통해아이폰패널점유율상승 (M/S ) 이기대된다. 또한애플의더큰스크린의아이폰출시로인해패널판가 (P ) 상승및판매량 (Q ) 증가가기대된다. LG디스플레이의주가는 211년 8월 19일 18,5 원 12월 1일 26,3 원, 212년 6월 4 일 2,5 원 11월 23일 36,2 원으로하반기에강한모습을보여줬다. TV패널의계절성이있기도했지만하반기에출시되는애플의신제품효과가주가상승에큰역할을한것으로판단된다. 하지만지난해 213년은그렇지못했다. TV패널판가하락과더불어애플내 M/S 감소로인해애플효과를누리지못했기때문이다. 하지만올해는다시한번애플효과를기대해도좋을것이다. Large-screen 아이폰효과와 LTPS-In cell 생산 CAPA 증설을통해 P, Q 그리고 M/S 의 3마리토끼를다잡을수있을가능성이상당히높기때문이다. 6개월앞을다시내다보자지난리포트 ( 힘겨운전진, 14.1.15) 에서상반기를춘궁 ( 春窮 ) 의시기라고표현하며다가올상반기실적부진에대한우려를얘기했었다. 1월 22일 26,95 원이었던 LG디스플레이주가는 3 월 13일 23,15 원까지 -16.4% 하락했다. 시간은흐른다. 이제다시그앞을내다볼때이다. 상반기실적부진에대한부담은현주가에모두반영되어있다고판단된다. 6개월앞을내다보자. 이트레이드증권리서치본부 1
LG 디스플레이 Ⅰ 기업분석 LG디스플레이 (3422) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 8,915 7,732 8,698 8,639 9,487 현금및현금성자산 2,339 1,22 1,765 1,423 1,747 매출채권및기타채권 3,524 3,28 3,288 3,446 3,861 재고자산 2,39 1,933 2,12 2,71 2,111 기타유동자산 662 1,569 1,633 1,699 1,768 비유동자산 15,541 13,983 14,196 14,44 14,671 관계기업투자등 418 423 441 459 477 유형자산 13,18 11,88 11,937 12,57 12,233 무형자산 498 468 482 498 514 자산총계 24,456 21,715 22,893 23,43 24,158 유동부채 9,26 6,789 7,598 7,267 7,842 매입채무및기타재무 6,958 4,454 5,245 4,923 5,516 단기금융부채 1,15 98 868 798 718 기타유동부채 1,233 1,427 1,485 1,545 1,68 비유동부채 5,9 4,129 4,33 3,97 3,913 장기금융부채 3,441 2,995 2,855 2,745 2,64 기타비유동부채 1,569 1,134 1,179 1,225 1,273 부채총계 14,215 1,918 11,631 11,236 11,755 지배주주지분 1,21 1,611 11,76 11,621 12,217 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 6,239 6,663 7,127 7,672 8,268 비지배주주지분 ( 연결 ) 3 186 186 186 186 자본총계 1,24 1,797 11,262 11,87 12,43 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 4,57 3,585 4,328 3,148 3,823 당기순이익 ( 손실 ) 236 419 465 545 596 비현금수익비용가감 5,292 4,818 3,184 3,93 3,39 유형자산감가상각비 4,196 3,598 2,955 2,864 2,88 무형자산상각비 273 236 186 184 184 기타현금수익비용 -26-52 43 45 47 영업활동자산부채변동 -721-1,356 679-49 189 매출채권감소 ( 증가 ) -1,457-252 -8-158 -415 재고자산감소 ( 증가 ) -73 457-79 -59-4 매입채무증가 ( 감소 ) 148-1,4 791-322 593 기타자산, 부채변동 66-162 47 49 51 투자활동현금 -3,688-4,54-3,45-3,31-3,315 유형자산처분 ( 취득 ) -3,914-3,433-3,8-2,98-2,98 무형자산감소 ( 증가 ) -286-183 -2-2 -2 투자자산감소 ( 증가 ) -73-75 -78 기타투자활동 511-888 -52-54 -56 재무활동현금 -48-391 -18-18 -185 차입금의증가 ( 감소 ) -61-551 -18-18 -185 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 13 16 현금의증가 821-1,317 743-342 324 기초현금 1,518 2,339 1,22 1,765 1,423 기말현금 2,339 1,22 1,765 1,423 1,747 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 29,43 27,33 27,375 3,653 34,32 매출원가 26,425 23,525 24,3 26,61 29,83 매출총이익 3,5 3,58 3,75 4,44 4,499 판매비및관리비 2,93 2,345 1,878 2,694 3,57 영업이익 912 1,163 1,196 1,35 1,442 (EBITDA) 5,382 4,998 4,337 4,398 4,434 금융손익 42-95 25 34 45 이자비용 188 159 134 127 118 관계기업등투자손익 36 25-3 -3-3 기타영업외손익 -532-262 -298-31 -34 세전계속사업이익 459 83 921 1,8 1,181 계속사업법인세비용 222 411 456 535 585 계속사업이익 236 419 465 545 596 중단사업이익 당기순이익 236 419 465 545 596 지배주주 233 426 465 545 596 총포괄이익 155 397 465 545 596 매출총이익률 1.2 13. 11.2 13.2 13.1 영업이익률 3.1 4.3 4.4 4.4 4.2 EBITDA마진률 18.3 18.5 15.8 14.3 12.9 당기순이익률.8 1.5 1.7 1.8 1.7 ROA.9 1.8 2.1 2.4 2.5 ROE 2.3 4.1 4.3 4.8 5. ROIC 4. 5. 5.2 5.8 6. 주요투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 ( 배,%) P/E 47.6 21.3 18.2 15.5 14.2 P/B 1.1.9.8.7.7 EV/EBITDA( 배 ) 2.4 2.1 2.1 2.1 1.9 P/CF 2. 1.7 2.3 2.3 2.3 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액 21.2-8.1 1.3 12. 11.9 영업이익 흑전 27.5 2.8 12.8 6.9 세전이익 흑전 81.1 1.9 17.2 9.3 당기순이익 흑전 77.3 1.9 17.2 9.3 EPS 흑전 82.7 9.1 17.2 9.3 안정성 (%, 십억원 ) 부채비율 138.8 11.1 13.3 95.2 94.8 유동비율 96.8 113.9 114.5 118.9 121. 순차입금 / 자기자본 17.6 14.6 5.4 6. 1.2 영업이익 / 금융비용 4.9 7.3 8.9 1.6 12.2 총차입금 4,456 3,93 3,723 3,543 3,358 순차입금 1,82 1,579 64 71 144 주당지표 ( 원 ) EPS 652 1,191 1,299 1,523 1,665 BPS 28,534 29,655 3,955 32,477 34,143 CFPS 15,451 14,636 1,197 1,166 1,157 DPS 자료 : 이트레이드증권리서치본부 주 : IFRS 연결기준 이트레이드증권리서치본부 11
기업분석 ⅠLG 디스플레이 LG 디스플레이목표주가추이 ( 원 ) 주가 5, 목표주가 4, 투자의견변동내역 일 시 213.4.23 213.5.8 213.7.19 213.7.23 214.1.15 214.3.17 투자의견 N.R. Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 4, 4, 4, 31,5 33, 3, 2, 1, 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 전병기 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. 종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight) 212 년 5 월 14 일부터당사투자등급이기존 3 단계 (Buy/ Hold/ Sell) 에서 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 로변경 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Report( 기업 ) Strong Buy ( 강력매수 ) 절대수익률기준 5% 이상기대 Buy ( 매수 ) Marketperform( 시장수익률 ) Sell( 매도 ) N.R.(Not Rated) 절대수익률기준 15%~5% 기대 절대수익률기준 -15%~15% 기대 절대수익률기준 -15% 이하기대 등급보류 이트레이드증권리서치본부 12