CJ 제일제당 (9795) 음식료중에서그래도믿을만하다 음식료 Company Report 21.8.5 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,M) 5, 현재주가 (1/8/5, 원 ) 38,5 상승여력 31% 영업이익 (1F, 십억원 ) 872 Consensus 영업이익 (1F, 십억원 ) 88 EPS 성장률 (1F,%).7 MKT EPS 성장률 (1F,%) 19.5 P/E(1F,x) 2. MKT P/E(1F,x) 1. KOSPI 2,17.94 시가총액 ( 십억원 ) 5,8 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 59.1 외국인보유비중 (%) 23.8 베타 (M) 일간수익률.79 52주최저가 ( 원 ) 334, 52주최고가 ( 원 ) 44,5 주가상승률 (%) 1 개월 개월 개월 절대주가 -2.3 1. -7.2 상대주가 -3.7-3.4 -.7 11 1 9 8 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 2-78-48 wm.baek@dwsec.com KOSPI 7.8. 1.4 1.8 CJ 제일제당의 1 년 2Q, 좋아진사업 vs 부진한사업 2Q 실적은매출액 14.% 증가, 영업이익 (2,1 억원 ) 9.8% 증가, 순이익 ( 지배 ) 18.4% 감소 했다. 본업인개별 (CJ 대한통운제외 ) 실적은매출액.2% 증가, 영업이익 (1,521 억원 ).4% 감소, 순이익 ( 당기 ) 23.1% 감소했다. 순이익감소는세무조사에의한법인세증가때문이 다. 본업 ( 가공, 소재, 바이오, 사료, 헬스케어 ) 의실적은시장예상수준이다. 가공식품, 소재 식품, 사료, 헬스케어는실적이좋아졌고, 바이오만부진한것으로요약할수있다. 가공식품은매출액이.1% 증가했는데, 주력제품의점유율상승 ( 장류, 비비고, 냉동등 ) 과신제품 (HMR 등 ) 출시, 해외매출증가 (+1%) 때문이다. 영업이익률은신제품확대에 따른판관비증가로소폭하락 (9.2%9.%) 한것으로본다. 바이오는라이신 (1,3 달러 1,2 달러 ), 트립토판 (. 달러.7 달러 ), 핵산 (7. 달러 7.1 달러 ), 메치오닌 (4.5 달러 3.5 달러 ) 의가격하락으로매출액은 5.1% 증가에그치고, 영업이익은 37.5% 감소했다. 하반기에는바이오가격이핵심 하반기에도가공식품, 소재식품, 사료등의이익은꾸준히증가할전망이다. 가공식품은해외 매출증가, HMR 제품매출본격화, 기존제품점유율상승등상반기성장요인이이어질 전망이다. 소재식품도가공소재판매증가, 해외매출증가, 화장품등신소재발굴등으로 성장을이어갈전망이다. 사료 ( 해외사료비중 73%) 는인도네시아 / 베트남 / 필리핀에거점을 확대하고있어높은매출성장이가능하다. 하반기영업이익에큰영향을주는변수는바이오가격으로본다. 바이오가격은 1~2Q 에바닥 을확인하고상승중이다. 라이신가격 ( 스팟 ) 은 1Q를저점으로 8월현재 1~% 정도상승 했다. 라이신은 월부터흑자로돌아섰고, 하반기에는흑자유지가가능하다. 트립토판과 핵산가격도바닥을탈출중이다. 2Q 에 3.5 달러까지하락한메치오닌가격도선두업체의 가격인상이있을것으로보여하반기에는 3 달러후반대까지상승이가능해보인다. CJ 제일제당의독자적인이익결정변수는나쁘지않다 CJ 제일제당은음식료의대표주이다. 음식료는가격인상부진, 중국향수출둔화 ( 중국의비 가격규제등 ) 등외부이익결정변수가악화되면서주가가조정중이다. CJ 제일제당도음식 료의이러한분위기를반영하여주가흐름이밋밋하다. 하지만, 다른음식료기업과달리 CJ 제일제당의이익결정변수 ( 라이신등바이오가격, 환율, 곡 물가격, 국내가공식품소비 ) 는나쁘지않다. CJ제일제당은최근소비재의이슈로부각된중 국관련해서는중국매출비중이낮아큰악재가아니다. 실적도하반기에꾸준하기에음식 료중에서믿음이가는종목이다. 투자의견매수, 목표주가 5 만원을유지한다. 결산기 (월 ) /13 /14 / /1F / /18F 매출액 ( 십억원 ) 1,848 11,72,924 14,448,581 1,547 영업이익 ( 십억원 ) 3 58 751 872 9 1,55 영업이익률 (%) 3.2 5. 5.8..2.4 순이익 ( 십억원 ) 117 92 189 27 318 42 EPS ( 원 ) 8,89,39 13,73 19,51 21,952 27,72 ROE (%) 4. 3.1.2 8.4 9. 1.4 P/E ( 배 ) 34.2 48.1 28.9 2. 17.3 13.7 P/B ( 배 ) 1.3 1.4 1.7 1. 1.5 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. CJ 제일제당의 1 년 2Q 실적 ( 십억원,%) 2Q 1Q1 발표치 2Q1 미래에셋대우 컨센서스 YoY 증감률 매출액 3,15 3,534 3,1 3,53 3,57 14. 2.1 영업이익 192 233 211 27 24 9.8-9. 세전이익 88 24 133 113 1 49.9 -. 순이익 52 3 42 7 3-18.4-5.5 영업이익률.1. 5.8 5.9 5.8 - - 순이익률 1. 3.5 1.2 2. 1.8 - - QoQ 표 2.. CJ 제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 1 1F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF 매출액 3, 3,15 3,3 3,273 3,534 3,1 3,72 3,584,924 14,448,581 영업이익 2 192 222 1 233 211 2 18 751 872 9 세전이익 138 88 87 51 24 133 138 14 578 49 순이익 92 52 31 14 3 42 4 189 27 318 영업이익률 7.2.1. 3.4. 5.8 7. 4.7 5.8..2 순이익률 3. 1..9.4 3.5 1.2 1.8 1.3 1.5 1.9 2. 매출액증가율 1. 11.9 13.2.3 13.3 14. 1.5 9.5 1.4 11.8 7.8 영업이익증가율 92. 55.4 33. -. 3.3 9.8 1.9 5.4 29. 1. 1.8 세전이익증가율 7.5 33.8 71.4 17.1 47.3 49.9 58.5 14.4 5.1 58..2 순이익증가율 83.5 93.2 248.1 138.8 32.9-18.4 1.8 217..8.8.2 표 3.. CJ 제일제당의 1~17 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 1F 1F 1F 변경사유 매출액 14,229,27 14,448,581 1.5 2.1 CJ대한통운실적반영 영업이익 838 93 872 9 4. 7. 세전이익 524 58 578 49 1.3 1.8 순이익 295 32 27 318 -. -2.5 비지배주주지분이익증가 영업이익률 5.9 5.9..2 - - 순이익률 2.1 2.1 1.9 2. - - 그림 1.. CJ 제일제당주가와라이신가격추이 그림 2.. CJ 제일제당주가와국제곡물가격추이 ( 달러 / 톤 ) 중국라이신가격 (L) CJCJ 월간주가 (R) ( 만원 ) ( 지수 ) ( 만원 ) 국제곡물가격 (R) CJ제일제당주가 (R) 5 3 4 5 4 2 3 4 1 5 2 3 3 8 9 1 11 13 14 1 1 2 13 14 1 2 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 3. 가공식품매출액과영업이익률전망 ( ) ( 십억원 ) (%) 가공식품매출액 (L) 가공식품영업이익률 (R) 3 1 그림 4. 가공식품영업이익과영업이익률전망 ( 분기별 ) ( 십억원 ) (%) 1 가공식품영업이익 (L) 가공식품영업이익률 (R) 8 8 9 2 4 4 2 2 3 1 11 13 14 1F 18F 11 13 14 1F 그림 5.. CJ 제일제당의중국라이신실제판가추이 그림.. CJ 제일제당의글로벌라이신실제판가예상 ( 위안 /kg) 13 11 9 중국라이신판가 ( 달러 / 톤 ) (%) 연평균라이신가격 (L) 상승률 (R) 3 22 19 1-13 -3 7 13.1 13.7 14.1 14.7.1.7 1.1 1.7 1-98 2 4 8 1 14 1F 18F 그림 7. 중국메치오닌스팟가격추이 ( 단기 ) 그림 8. CJ 제일제당의주요아미노산실제판가추이 ( 위안 /kg) 5 4 3 중국메치오닌가격 ( 위안화기준, L) 중국메치오닌가격 ( 달러기준, R) ( 달러 / 톤 ) 8 7 5 ($/ 톤 ) 1 14 1 13 1 1 라이신 (L) 트립토판 (R) 핵산 (R) ($/kg) 1 14 1 8 4.7.9.11 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 11.1Q 2Q 3Q 4Q 1.1Q 2Q 3QE 4QE 4 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 제일제당 (9795) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) / /1F / /18F ( 십억원 ) / /1F / /18F 매출액,924 14,448,581 1,547 유동자산 4,19 4,81 5,27 5,784 매출원가 1,38 11,184,55,77 현금및현금성자산 53 98 1,9 1,4 매출총이익 2,88 3,24 3,52 3,78 매출채권및기타채권 1,79 1,937 2,84 2,27 판매비와관리비 2,1 2,392 2,559 2,7 재고자산 1,98 1,22 1,293 1,373 조정영업이익 751 872 9 1,55 기타유동자산 22 82 734 779 영업이익 751 872 9 1,55 비유동자산 9,733 1,31 1,492 1,5 비영업손익 -38-294 -317-311 관계기업투자등 2 233 2 금융손익 -1-1 -7-14 유형자산,9,91 7,2 7,1 관계기업등투자손익 21 21 19 14 무형자산 1,737 2,13 2,7 1,975 세전계속사업손익 578 49 744 자산총계 13,751,,72 1, 계속사업법인세비용 111 18 181 28 유동부채 4,33 4,533 4,728 4,75 계속사업이익 4 398 48 53 매입채무및기타채무 1,294 1,417 1,5 1,19 중단사업이익 단기금융부채 2,13 2,47 2,99 당기순이익 4 398 48 53 기타유동부채 429 49 54 3,137 지배주주 189 27 318 42 비유동부채 4,3 4,38 4,1 4,73 비지배주주 4 2 134 장기금융부채 3,1 3,91 3,591 총포괄이익 242 398 48 53 기타비유동부채 84 947 1,19 4,73 지배주주 174 371 43 51 부채총계 8,3 9,171 9,338 9,429 비지배주주 8 27 31 3 지배주주지분 3,143 3,394 3,78 4,42 EBITDA 1,2 1,44 1,497 1,585 자본금 72 72 72 72 FCF 481 1 559 31 자본잉여금 923 924 924 924 EBITDA 마진율 (%) 9. 9.7 9. 9. 이익잉여금 2,334 2,575 2,857 3,221 영업이익률 (%) 5.8..2.4 비지배주주지분 2,242 2,597 2,74 2,88 지배주주귀속순이익률 (%) 1.5 1.9 2. 2.4 자본총계 5,385 5,991,424,922 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) / /1F / /18F / /1F / /18F 영업활동으로인한현금흐름 1,5 1,224 1,19 1,181 P/E (x) 28.9 2. 17.3 13.7 당기순이익 4 398 48 53 P/CF (x) 4.7 4.2 4.1 3.9 비현금수익비용가감 918 924 877 894 P/B (x) 1.7 1. 1.5 1.3 유형자산감가상각비 394 427 431 4 EV/EBITDA (x) 1.1 9.2 8. 8. 무형자산상각비 89 1 95 EPS ( 원 ) 13,73 19,51 21,952 27,72 기타 4 392 34 34 CFPS ( 원 ) 8,9 91,277 92,824 98,727 영업활동으로인한자산및부채의변동 82 55-54 -41 BPS ( 원 ) 223,94 241,222 2,732 285,85 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 175-11 -1-119 DPS ( 원 ) 2,5 2,5 2,7 2,7 재고자산감소 ( 증가 ) -27-85 -91-8 배당성향 (%). 8. 7.4.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1-1 71 2 배당수익률 (%).7.7.7.7 법인세납부 -99-4 -181-28 매출액증가율 (%) 1.4 11.8 7.8.2 투자활동으로인한현금흐름 -93-83 -5-591 EBITDA 증가율 (%) 2.1 13.7. 5.9 유형자산처분 ( 취득 ) -44-55 -55-55 조정영업이익증가율 (%) 29.5 1.1 1.8 9.2 무형자산감소 ( 증가 ) -4-73 -4 EPS증가율 (%).3.7.2 2.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -75-74 -57 매출채권회전율 ( 회 ) 8.1 8.5 8.4 8.4 기타투자활동 -1-14 1 재고자산회전율 ( 회 ) 11.9..5.4 재무활동으로인한현금흐름 -34 7 - -311 매입채무회전율 ( 회 )...5.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -24 559-48 -98 ROA (%) 1.9 2.8 3. 3.3 자본의증가 ( 감소 ) 9 1 ROE (%).2 8.4 9. 1.4 배당금의지급 -42 - - -38 ROIC (%) 5.2 5.7.3 7.2 기타재무활동 -7-449 -182-175 부채비율 (%) 5.4 3.1 1.4 13.2 현금의증가 94 1 179 2 유동비율 (%) 92.7.9 111.4 1. 기초현금 43 53 98 1,9 순차입금 / 자기자본 (%) 92.9 84.9 75.3 4.4 기말현금 53 98 1,9 1,4 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.2 4.7 5.3. 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ제일제당 (9795) 21.2.4 매수 5, 원 2.1.19 매수 53, 원 2.5.2 매수 55, 원 2.5.7 매수 53, 원 2.4.2 매수 5, 원 214.9.18 매수 4, 원 214.8.4 매수, 원 ( 원 ) CJ제일제당, 5, 4, 3, 2, 1, 14.8.8 1.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.5% 11.71%.% * 21 년 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5