LG 유플러스 (3264) 213.1.31 기업분석 Analyst 박종수 2. 3772-7463 john72@hanwha.com RA 김기훈 2.3772-7472 kimbrian731@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 9,2 원 ( 상향 ) 주가 (1/3): 8,7 원 Stock Data KOSPI(1/3) 1,964.43pt 시가총액 35,235 억원 발행주식수 436,611 천주 52주최고가 / 최저가 8,45 / 5,13 원 9일일평균거래대금 168.39 억원 외국인지분율 24.2% 배당수익률 (12.12E).% BPS(12.12E) 6,488 원 KOSPI대비상대수익률 1개월 5.1% 3개월 11.1% 6개월 21.8% 주주구성 ( 주 )LG유플러스외 3인 46.6% 한국전력공사 7.5% 4 분기턴어라운드성공 4분기실적은시장예상치를상회 LG유플러스가시장예상치를소폭상회하는 4분기실적을달성했다. IFRS 연결기준 4분기실적은수익 2조 7,552억원 (YoY +12.9%, QoQ -2.3%), 영업이익 721억원 (YoY +7.8%, QoQ 흑자전환 ) 당기순손실 112억원 (YoY 적자지속, QoQ 적자지속 ) 을기록했다. 무선서비스수익은 LTE 가입자증가에힘입어 9,48 억원 (YoY +28.2%, QoQ +2.8%) 으로늘어났다. 무선가입자는 1,16 만명 (LTE 가입자 438만명포함, 무선가입자대비 43%) 으로증가했고무선 ARPU 는 31,85 원 (YoY +18.6%, QoQ 1.5%) 으로상승했다. 213년실적정상화기대 213 년은실적이정상화되는시기이다. LTE 가입자증가에따른무선서비스매출증가, 무형자산상각비용감소 ( 연간 2,16 억원 ), LTE 경쟁완화에따른마케팅비용감소가기대되기때문이다. LG유플러스는 213년말까지 LTE 가입자비중을 75% 까지끌어올린다는계획이다. 213 년실적은 11조 5,142 억원 (YoY +5.6%), 영업이익 6,93 억원 (YoY +444.4%), 당기순이익 4, 억원 (YoY 흑자전환 ) 을달성할것으로전망된다. 목표주가 9,2 원상향, 투자의견 Buy 유지목표주가를 8,7원에서 9,2원으로상향하고, 투자의견 Buy를유지한다. 목표주가는 213 년예상 EPS 916원에적정 PER 1배를적용해산출했다. 투자의견 Buy를유지하는이유는 LTE 시장에서경쟁력을유지하고있고, 정부의요금인하압력완화로투자심리개선이기대되기때문이다. Stock Price Financial Data 21 211 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 7,975 9,185 1,9 11,514 11,927 영업이익 ( 십억원 ) 655 286 137 69 732 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG 유플러스 KOSPI 지수대비 (pt) 14 12/1 12/5 12/9 13/1 12 1 8 6 4 2 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 568 168-162 471 51 순이익 ( 십억원 ) 57 85-59 4 48 EPS 1,344 196-119 916 935 증감률 (%) 17.9-85.4 적전흑전 2.1 PER( 배 ) 5.3 37.8 n/a 8.8 8.6 PBR( 배 ) 1.1 1.4 1.2.8.8 EV/EBITDA( 배 ) 3.1 5.1 4.6 3. 2.7 영업이익률 (%) 8.2 3.1 1.3 6. 6.1 EBITDA 마진 (%) 23.9 16.1 14. 17.1 17.3 ROE(%) 19. 2.2-2.4 1.2 9.6 순부채비율 (%) 55.6 97.5 94.3 59.3 48.5 주 : 21 년이전은 K-GAAP 연결, 211 년이후는 IFRS 연결기준임 1 Research Center
기업분석ㅣ스카이라이프 4분기수익 2조 7,552 억원 (YoY +12.9%), 영업이익 721억원 (YoY +7.8%) 달성 LG유플러스가시장예상치를소폭상회하는 4분기실적을달성했다. IFRS 연결기준 4분기실적은수익 2조 7,552억원 (YoY +12.9%, QoQ -2.3%), 영업이익 721억원 (YoY +7.8%, QoQ 흑자전환 ) 당기순손실 112억원 (YoY 적자지속, QoQ 적자지속 ) 을기록했다. 무선서비스수익은 ARPU가높은 LTE 가입자증가에힘입어 9,48 억원 (YoY +28.2%, QoQ +2.8%) 으로늘어났다. 무선서비스 ARPU는 31,85 원 (YoY +18.6%, QoQ 1.5%) 으로상승했고무선가입자도 1,16 만명으로증가했다. LTE 가입자는 4분기에 91.6만명순증하며 438만명 ( 무선가입자대비 43%) 으로늘어났다. 유선수익은 7,718억원 (YoY -.8%, QoQ +3.1%) 으로정체를보이고있다. 가입자증가에도불구하고 TPS 수익과전화수익이감소했기때문이다. [ 표 1] 4 분기실적 ( 단위 : 십억원, %) 연결손익계산서 4Q11 3Q12 4Q12 YoY QoQ 211 212 YoY 수익 2,439.9 2,821.2 2,755.2 12.9% -2.3% 9,186.4 1,94.6 18.7% 영업수익 1,664.1 1,84.4 1,81.6 8.8%.3% 6,419.4 7,13. 9.2% 단말수익 771.9 1,12.8 94.3 21.8% -7.2% 2,752.5 3,877.6 4.9% 임대수익 3.9 4. 4.3 9.% 6.3% 14.5 14.1-3.% 비용 2,373. 2,831.5 2,683.1 13.1% -5.2% 8,97.1 1,777.9 21.% 영업비용 2,373. 2,831.5 2,683.1 13.1% -5.2% 8,97.1 1,777.9 21.% 인건비 117.4 158.9 164.3 4.% 3.4% 532.2 637.4 19.8% 감가상각비 249.6 279.5 291.9 17.% 4.4% 934.5 1,97.2 17.4% 무형자산상각비 69.5 77.2 81.3 17.% 5.3% 255.1 295.9 16.% 통신설비사용료 76.1 7.5 76.3.3% 8.2% 272.3 284.2 4.4% 지급임차료 73.9 74.5 77.4 4.7% 3.9% 28.3 294.4 5.% 외주용역비 73.1 65.5 79.4 8.6% 21.1% 264.7 277.5 4.8% 전력료 27.7 39.9 38.2 37.7% -4.4% 14.1 138. 32.6% 수선비 25. 25.3 28.6 14.5% 12.8% 88. 99.9 13.4% 접속료 17.2 166.9 115.1-32.4% -31.1% 67.7 68.3-9.3% 정산료 43.6 43.7 41.1-5.7% -6.% 166.9 171.7 2.9% 지급수수료 217.1 233.4 241.3 11.2% 3.4% 828.2 922.3 11.4% 판매수수료 435.6 612.8 478.5 9.8% -21.9% 1,828.1 2,151.7 17.7% 광고선전비 69.6 61.9 8.1 15.1% 29.5% 218.2 26.3 19.3% 상품구입비 75.2 852.8 835.9 18.5% -2.% 2,289.6 3,294.6 43.9% 단말구입비 674.1 837.9 799.2 18.6% -4.6% 2,219.8 3,22. 45.1% 기타 31.1 14.9 36.7 17.9% 145.7% 69.8 74.7 7.% 경상연구비 24.7 17.1 18.7-24.1% 9.5% 63.6 71.1 11.9% 세금과공과 (6.2) 9.1 9.6-255.5% 5.7% 2. 3.9 54.6% 기타 1. 42.6 25.6 2362.2% -39.9% 9.5 142.4 57.5% 영업이익 66.9 (1.3) 72.1 7.8% 흑자전환 279.3 126.8-54.6% 영업외수익 35.9 33.1 33.5-6.8% 1.1% 142.4 127.9-1.2% 영업외비용 111.6 86. 121.1 8.6% 4.9% 253.3 383.8 51.6% 법인세비용차감전순이익 (8.8) (63.2) (15.6) 168.5-129.2 적자전환 법인세비용 55.4 (24.8) (4.4) -17.9% -82.3% 83.8-69.6-183.% 당기순이익 (64.2) (38.4) (11.2) 84.7-59.6 적자전환 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 유플러스, 한화투자증권리서치센터 2 Research Center
LG 유플러스ㅣ기업분석 [ 표 2] 4 분기실적비교 ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감률한화투자증권컨센서스대비 3Q12P 3Q11 2Q12 YoY QoQ 당사추정치차이컨센서스차이 수익 2,755 2,44 2,821 12.9% -2.3% 2,584 6.6% 2,834-2.8% 영업이익 72 67-1 7.8% 흑자전환 84-14.4% 52 38.4% 세전이익 -16-9 -63 적자지속적자감소 29 적자전환 당기순이익 -11-64 -38 적자감소적자감소 21 적자전환 4 적자전환 영업이익률 2.6% 2.7% -.4% -.1%p 3.%p 3.3% -.6%p 1.8%.8%p 세전이익률 -.6% -.4% -2.2% -.2%p 1.7%p 1.1% -1.7%p 당기순이익률 -.4% -2.6% -1.4% 2.2%p 1.%p.8% -1.2%p.1% -.5%p 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 유플러스, 한화투자증권리서치센터 [ 표 3] 실적전망수정 ( 단위 : 십억원, %) 구분 212 213E 수정전수정후변동률수정전수정후변동률 수익 1,746 1,9 1.4 11,377 11,514 1.2 영업이익 149 137-8.1 682 69 1.2 세전이익 -116-162 39.8 473 471 -.5 순이익 -27-59 118.2 378 4 5.7 EPS -62-119 91. 867 916 5.7 주 : IFRS 연결기준자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 표 4] 4 분기실적컨퍼런스콜 Q&A 요약 구분 213 년경영계획가입자 ARPU 영업정지후마케팅경쟁무제한요금제관련 U+tv G 출시영향마케팅비용 CAPEX 내용 8 만 LTE 확보, 영업수익은 YoY 1% 개선된 7.7 조를목표로하고있음 CAPEX 는 YoY 1% 감소한 1 조 5 천억원수준을계획중주주환원은당기순이익 3% 정도의배당을목표로하고있음 213 년은전체가입자를 5% 증가할전망순증은 5 만예상무선가입자 6% 가스마트폰가입자비중 213 년말에는 LTE 비중 75% 수준계획하고있고 214 년에는전가입자가 LTE 가입자가될것으로예상 213 년 1% 수준의개선을예상하고있음, 하지만 LTE 가입자믹스개선이가장중요 1 분기에영업정지가끝난다고해서 2 분기에경쟁이심화된다고보지는않고있음방통위의가이드라인을준수하면서서비스경쟁력과네트워크경쟁력중심으로가입자를확보할예정신규요금제자체가목표로하는것은 ARPU 에영향을미치는것보단고객들에게넓은선택을제공함으로써고객혜택을누릴수있도록하는것 212 년 1 월 16 일출시한이후로가입자가빠르게늘고있으며 213 년말 15 만가입자순증 45 만을목표로하고있음 ARPU 는 212 년수준인 3 원정도보다떨어질것으로보는데가입자를늘려서 Revenue 를빨리오르는방향을잡고있음마케팅비용은 213 년에줄이는것을계획하고있지만아직정확한숫자는나오지않았음단말기마진대해선 212 년 4 분기에는 3 분기에비해전체판매량이 13% 정도감소 212 년 CAPEX 는 1.68 조원이며 213 년에 1.5 조원수준으로하락전망 LTE 투자는 212 년도에 8,5 억원정도집행되었으며, 213 년에 4,5 억원계획 ( 신규지역 capacity 관련된투자로내역이잡혀있음 ) 213 년 CAPEX 1.5 조원은네트워크 1 조원, IDC 투자 3, 억원, 스마트홈관련플랫폼구축및서비스투자 1,5 억원으로구성 LTE 시장점유율유지관련 MS 보단가입자비중중 LTE 비중을높이는게중요하며 75% 가목표수치 주파수경매관련 유효법인세율관련 여러가지옵션을준비중이고가입자증가추이와트래픽증가추이를감안했을때 214 년에는주파수가필요 정확한수치를밝히긴어렵지만범위는 1~15% 안팎수준에서형성될예정 자료 : LG 유플러스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3
기업분석ㅣ LG 유플러스 [ 그림 1] 무선 ARPU 추이 [ 그림 2] 무선가입자추이 32,5 3,5 ARPU 29,282 3,633 31,85 ( 천명 ) 12, 1, 8, CDMA( 좌 ) LTE( 좌 ) LTE 비중 ( 우 ) (%) 5 45 4 35 3 28,5 6, 25 26,5 25,462 24,948 26,213 25,934 26,645 4, 2, 2 15 1 5 24,5 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 11.12 12.2 12.4 12.6 12.8 12.1 12.12 주 : 가입비, 접속료제외자료 : LG 유플러스, 한화투자증권리서치센터 자료 : LG 유플러스, 한화투자증권리서치센터 목표주가 9,2 원으로상향목표주가를 8,7 원에서 9,2 원으로상향하고, 투자의견 Buy를유지한다. 목표주가는 213년예상 EPS 916원에적정 PER 1배를적용해산출했다. 투자의견 Buy를유지하는이유는 LTE 시장에서경쟁력을유지하고있고, 정부의요금인하압력완화로투자심리개선이기대되기때문이다. [ 표5] 목표주가및투자의견변경내역 구분 기존 수정 예상 EPS 213 년예상 EPS 965 원 213 년예상 EPS 916 원 적정 PER 9 배 1 배 목표주가 8,7 원 9,2 원 현주가 (1/3) 8,7 원 괴리율 14.% 투자의견 Buy Buy 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] 투자주체별순매수추이 ( 천주 ) 6, 외국인 ( 좌 ) 기관 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, 11/1 11/2 11/4 11/6 11/7 11/9 11/11 11/12 12/2 12/4 12/5 12/7 12/9 12/1 12/12 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 4 Research Center
LG 유플러스ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 매출액 7,975 9,185 1,9 11,514 11,927 유동자산 2,16 2,623 3,847 4,23 4,569 매출원가 현금및현금성자산 538 119 1,518 1,785 2,87 매출총이익 7,975 9,185 1,9 11,514 11,927 단기금융상품 52 34 34 36 37 판매비및관리비 7,845 8,971 1,85 1,824 11,195 매출채권 1,313 1,978 1,963 2,4 2,97 기타손익 재고자산 19 372 211 22 226 영업이익 655 286 137 69 732 비유동자산 6,365 8,425 8,674 8,22 8,24 EBITDA 1,99 1,475 1,526 1,974 2,62 투자자산 978 1,64 1,719 1,789 1,862 영업외손익 439-46 -299-22 -221 유형자산 4,87 5,631 6,66 6,292 6,331 이자수익 42 71 74 75 78 무형자산 517 1,154 889-59 -169 이자비용 125 166 212 228 234 자산총계 8,525 11,49 12,52 12,225 12,593 외화관련손익 8 11 7 유동부채 2,612 3,96 4,665 4,769 4,847 지분법손익 2 1 1 1 1 매입채무 994 1,96 2,445 2,542 2,612 세전계속사업손익 568 168-162 471 51 단기차입금 916 1,294 1,452 1,452 1,452 계속사업법인세비용 -2 84-7 71 12 비유동성부채 1,965 3,229 4,133 3,333 3,333 중단사업손익 장기금융부채 1,87 2,623 3,612 2,812 2,812 당기순이익 57 85-93 4 48 부채총계 4,577 7,189 8,797 8,12 8,18 지배주주지분 57 85-59 4 48 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 포괄손익 57 74-1 392 4 자본잉여금 837 837 837 837 837 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 자본조정 -74-714 -43-43 -43 EBITDA 마진율 (%) 23.9 16.1 14. 17.1 17.3 기타포괄손익누계액 -1-8 -8-8 영업이익률 (%) 8.2 3.1 1.3 6. 6.1 이익잉여금 1,24 1,161 354 754 1,45 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 7.1.9 -.5 3.5 3.4 지배회사지분 3,947 3,858 3,722 4,122 4,412 ROA(%) 9.1.9 -.8 3.2 3.3 소수주주지분 2 2 2 2 2 ROE(%) 19. 2.2-2.4 1.2 9.6 자본총계 3,948 3,859 3,723 4,123 4,414 ROIC(%) 1.7 2.1 1.4 8.6 9.1 순차입금 2,197 3,764 3,512 2,443 2,14 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 21 211 212E 213E 214E 12월결산 21 211 212E 213E 214E 투자지표 영업활동현금 1,262 314 2,221 1,7 1,752 PER( 배 ) 5.3 37.8 n/a 8.8 8.6 당기순이익 57 85-6 4 48 PBR( 배 ) 1.1 1.4 1.2.8.8 비현금수익비용가감 978 1,514 1,578 1,283 1,329 PSR( 배 ).5.4.4.3.3 유형자산감가상각비 1,8 935 1,97 1,174 1,221 배당수익률 (%) 4.9 2. n/a 3.3 3.5 무형자산상각비 245 255 292 19 19 EV/EBITDA( 배 ) 3.1 5.1 4.6 3. 2.7 기타현금수익비용 4 5 189-1 -1 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 -14-1,57 864 17 14 매출액 61.1 15.2 18.7 5.6 3.6 매출채권감소 ( 증가 ) -15-1,33 1-78 -56 영업이익 69.3-56.4-51.9 42.8 6. 재고자산감소 ( 증가 ) -23-231 152-8 -6 세전계속사업손익 58.3-7.3 적전 흑전 8.5 매입채무증가 ( 감소 ) 121 66 6 97 7 지배주주지분당기순이익 94.5-85.1 적전 흑전 2.1 기타자산, 부채변동 -52-12 13 6 7 포괄손익 87.4-86.9 적전 흑전 2.1 투자활동현금 -1,93-1,694-1,893-632 -1,332 EPS 17.9-85.4 적전 흑전 2.1 유형자산처분 ( 취득 ) -1,162-1,327-1,827-1,4-1,26 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -24-356 -48 838 1 유동비율 82.7 66.2 82.5 88.1 94.3 투자자산감소 ( 증가 ) -2-11 -1-4 -5 부채비율 115.9 186.3 236.3 196.5 185.3 기타투자활동 113 1-17 -66-69 이자보상배율 7.9 3. 1. 4.5 4.7 재무활동현금 221 961 1,7-8 -118 순차입금 / 자기자본 55.6 97.5 94.3 59.3 48.5 차입금의증가 ( 감소 ) 367 1,113 1,135-8 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) -12-151 -65-118 EPS 1,344 196-119 916 935 배당금의지급 12 151 65 118 BPS 6,662 5,252 6,488 9,574 1,492 기타재무활동 -27 EBITDA/Share 3,77 2,866 3,59 4,52 4,723 현금의증가 389-419 1,399 267 32 CFPS 3,57 3,15 3,43 3,854 3,98 기초현금 148 538 119 1,518 1,785 DPS 35 15 n/a 27 28 기말현금 538 119 1,518 1,785 2,87 Research Center 5
기업분석ㅣ LG 유플러스 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박종수 ) 상기종목에대하여 213 년 1 월 31 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 1 월 31 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 1 월 31 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는 213 년 1 월 31 일현재 LG 유플러스를기초자산으로하는주식워런트증권을발행한사실이없습니다. 당사는 213 년 1 월 31 일현재 LG 유플러스를기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있지않습니다. 위자료는 213 년 1 월 31 일 9 시 1 분에한화투자증권홈페이지 (www.koreastock.co.kr) 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. LG 유플러스주가및목표주가추이 1, 종가 목표주가 8, 6, 4, 2, 투자의견변동내역 일 시 27.1.23 211.2.7 211.4.15 211.5.4 211.6.3 211.8.1 211.9.2 211.1.14 투자의견 담당자변경 Marketperform Marketperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 박종수 7,2 7,2 7,9 7,9 7,2 6,4 6,9 일 시 212.1.31 212.3.21 212.5.1 212.5.21 212.7.2 212.7.1 212.7.16 212.7.31 투자의견 Outperform Outperform Outperform Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 6,9 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 8,7 일 시 212.9.3 212.9.24 212.11.2 213.1.3 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 8,7 8,7 8,7 9,2 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 Research Center