218 년 7 월 2 일 에스엘 (585) 기업분석 자동차 / 타이어 Downside Risk 는대부분반영 Analyst 유지웅 2 3779 8886 jwyoo@ebestsec.co.kr GM의재고조정마무리로 SL Tennessee 의실적개선 Cycle 도래부진한실적지속으로동사주가하락의주요원인으로작용해온 SL아메리카에서는자회사 SL Tennessee 을통한실적개선이 2Q18 에는뚜렷하게나타나고있음. 이는 GM의재고조정완료및뷰익 Enclave 등신형모델대응이시작되었기때문. 이로인해 1Q18 순이익 -26억원을기록한 SL아메리카는 2Q18 에 BEP 수준까지회복될것으로추정됨 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 Stock Data KOSPI (6/29) 시가총액 발행주식수 2,326.13 pt 6,147 억원 33,865 천주 52 주최고가 / 최저가 29,3 / 17,5 원 9 일일평균거래대금 15.61 억원 외국인지분율 21.6% 배당수익률 (18.12E) 2.4% BPS(18.12E) 3,329 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -.1% 6 개월 -2.2% 12 개월 -12.5% 주주구성 이성엽외 5인 57.% 국민연금공단 8.1% Stock Price 신영자산운용 7.1% 1Q18 실적부진을초래한 ( 주 ) 에스엘역시개선세를보일것 1Q18 실적부진의핵심중하나였던 에스엘역시 1Q18 대비실적이개선되는모습예상. 1Q18 에스엘영업이익은 -32 억원기록. 실적개선사유는 에스엘의매출을구성하 는헤드램프 ( 매출비중 15%), 샤시 ( 매출비중 39%) 가현대기아차및 GM 의국내공장가동 률과연동되어나타나기때문. 판매량이증가하는 4Q18 에는정상마진인 2.3% 기대 영업이익회복의선결조건인연태법인, 대응 OEM 증가효과발현 또한가지영업이익회복의선결조건은연태법인의이익증가. 연태법인은 1Q18 에약 4 억원가량순이익발생. Geely 자동차대응, SGM 의판매증가로 2Q18 에는매출, 이익모 두개선. Geely 는지난 12 월부터신규로대응, 4Q18 까지모멘텀지속될전망 투자의견 BUY, TP 26, 원유지. 저가매수전략유효 기존의투자의견과목표주가유지. 2Q18 영업이익은약 53 억원을예상. 전년동기대비로 는크게감소하나, 1Q18 대비로는선명한개선세예상. 이후에는 SL 아메리카모멘텀이 강하게나타나고, ADB 도입등 ASP 반등요인존재. 지배구조개편이슈보다는완성차 재고조정완료, 타 OEM 향공급증가에따른실적개선에초점을맞출필요있음 Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,619 1,485 1,515 1,683 1,81 영업이익 99 55 45 75 14 세전계속사업손익 154 19 89 135 178 순이익 11 96 7 14 137 EPS ( 원 ) 3,217 2,81 2,47 3,36 4,8 증감률 (%) n/a -12.7-27.1 48.3 32. PER (x) 6.7 8.7 8.9 6. 4.5 PBR (x).8.9.6.6.5 EV/EBITDA (x) 4.4 6.1 4.4 3.2 2.3 영업이익률 (%) 6.1 3.7 2.9 4.5 5.7 EBITDA 마진 (%) 1.2 8.2 7.2 8.3 9.5 ROE (%) 12.8 1.2 7. 9.6 11.5 부채비율 (%) 79.3 63. 64.7 62.8 58.9 주 : IFRS 연결기준 자료 : 에스엘, 이베스트투자증권리서치센터
표 1 에스엘분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 4Q16 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 매출액 446 1,619 381 372 374 358 1,485 352 376 395 392 1,515 에스엘 27 639 174 183 191 172 721 158 172 187 177 694 에스엘 America 173 726 146 127 113 118 53 117 117 116 129 479 에스엘 Lumax 42 168 38 44 52 41 175 45 49 56 44 194 에스엘아시아태평양 ( 연태 ) 46 147 31 23 29 4 124 38 41 43 47 168 에스엘폴란드 8 24 1 11 1 12 43 14 14 13 16 56 에스엘브라질 매출액 YoY(%) 22 16 5-6 -1-2 -8-7.8 1 3 6 2 에스엘 25 8 25 3 26-17 13-1 -6-2 3-4 에스엘 America 27 49-1 -34-43 -32-31 -19-8 4 9-5 에스엘 Lumax 2 1-1 11 18-3 4 18 11 8 8 11 에스엘아시아태평양 23-14 2-31 -22-12 -16 2 75 46 18 36 에스엘폴란드 76-46 91 68 13 55 76 42 26 28 29 31 매출원가 39 1,414 332 33 334 328 1,323 325 341 346 341 1,353 매출원가율 (%) 87.5 87 86.9 88.7 89.4 91.4 89 92.3 9.8 87.5 87. 89 매출총이익 56 26 5 42 39 31 162 27 35 49 51 162 매출총이익률 (%) 13 13 13 11 11 9 11 8 9 13 13 11 판관비 34 16 28 26 29 25 17 28 29 3 29 117 판관비율 (%) 7.7 6.6 7.3 6.9 7.8 6.9 7.2 8.1 7.8 7.7 7.4 7.7 영업이익 21.8 99 22. 16.4 1.4 6. 55-1.53 5.3 19. 22. 45 OPM(%) 4.9 6.1 5.8 4.4 2.8 1.7 3.7 -.4 1.4 4.8 5.6 2.9 OP (YoY, %) 257 57 18-19 -7-66 -45-18 -68 73 236-18 지분법이익 16 5 15 5 8 4 31 8. 9 1 14 41 세전이익 39 154 37 43 22 7 19 1 14 29 36 89 지배순이익 34.1 18.9 29.6 35.7 19.9 9.9 95.1 9.2 1.5 22.2 27.5 69.3 주 : K-IFRS 기준 표 2 에스엘연결대상법인별이익흐름및 218 년추정 구분 ( 단위 : 십억원 ) 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 연결대상법인순이익에스엘아메리카 35.9 4.5 1.7.1 6.3 12.6-2.6. 2.2 4.4 4. 에스엘아시아태평양 ( 연태 ) 2.7 1.4. 2.2 2.2 5.7 4. 4.5 5. 5. 18.4 에스엘폴란드 -5.7 1.5 -.4 -.9 2.3 2.5.6.6.8 1. 3. 연결대상법인순이익률 (%) 에스엘아메리카 4.9 3.1 1.4. 5.3 2.5-2.2. 1.9 3.4.8 에스엘아시아태평양 ( 연태 ) 1.9 4.5 -.1 7.4 5.4 4.6 1.5 11. 11.6 1.7 11. 에스엘폴란드 -23.5 15.7-4. -8.6 18.8 5.8 4.1 4.4 6. 6.3 5.3 에스엘영업이익 32.6 1.2 12.8 9.8.1 32.8-3.2-2. -2. 4. -3.2 에스엘영업이익률 (%) 5.1 5.8 7. 5.1.1 4.6-2. -1.2-1.1 2.3 -.5 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 에스엘아메리카순이익추이및예상경로 ( 십억원 ) (%) 2 순이익 순이익률 ( 우 ) 1 8 15 6 1 4 그림 2 에스엘연대순이익추이및예상경로 ( 십억원 ) (%) 6 순이익 순이익률 ( 우 ) 14 5 12 1 4 8 3 6 5 2-2 2 1 4 2-2 -5 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F -4-1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F -4 표 3 에스엘지분법이익 Detail: 2Q17 부터서봉 / 라이텍은라이팅으로합병 ( 십억원, 지분율 ) 215 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E * 지분법이익계 4 11.2 12.9 1. 16.2 5.3 14.8 4.6 8. 4. 31.3 8. 9.3 1.2 13.6 41.8 에스엘라이팅 (33.5%, 합병후 ) -2.3.9 -.2 -.5 -.4 -.2 1.3.1 5.9 2.2 9.5 4.2 3. 3.1 3.9 14.2 에스엘서봉 (34%, 합병전 ) -.1.5.4 3.7 5. 9.6 4.9... 4.9..... 에스엘라이텍 (3%, 합병전 ) 3. 1.7 1.2 -.7 2.2 4.4 1.9... 1.9..... 에스에이치비 (5%) 2.3.4 1.1.2.8 2.5.7.8.6.8 3..7 1.2 1.2 1.7 4.8 HSL Electronics (5%) 6.2 1.7 1.6 1.2 2.2 6.8 2.3 1.7 1.9-1.3 4.6 1.9 1.9 1.7 2.1 7.6 케이디에스 (47%) 2.2.6.1 -.1 1. 1.5.1.5.3 -.4.6.2.7.7.8 2.4 북경삼립 (51%) 11.9 1.6 3.6 2.3. 7.5.5 -.5-2.2 -.7-2.8 -.4.7.6 1.3 2.3 상해회중삼립 (6%) 15.8 3.6 4.9 3.4 4.5 16.4 2.4 1.5 1.9 3.1 9. 1.9 2. 2.5 2.9 9.2 십언동풍삼립차등 (5%).9.5.4.3.9 2.1.5.3 -.5.3.6.3.3.2.5 1.3 진천 JV (5%) -.8 -.5.2.3 -.8 *217 년은 2Q17 에스엘라이팅합병으로인해당사어닝스모델과실제치가다름 ( 연간 313 억원이맞는수치 ) 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 기간 / 지역별에스엘주요대응모델신규대응시점정리 1H18 2H18 219 미국 Buick Enclave 말리부, 크루즈 F/L GMC Terrain(22) 중국 브라질 Geely 승용연간 2 만대규모헤드램프 공급 카마로신형 싼타페신형및현대차 SUV 현지생산 추가 진천그룹 JV로 장안포드에 9월부터 헤드램프공급 GM 2 차종대응시작 유럽 폴란드법인연간매출 55 억원이상기대 Ceed 신차미러공급 폴란드법인연간매출 6 억원이상 인도 9 월기아차인도공장대응 표 5 연간실적추정치변경내역 New Old 차이 (%) ( 십억원, 원 ) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 1,515 1,683 1,53 1,666.8 1. 영업이익 45 75 49 73-8.8 2.9 영업이익률 (%) 2.9 4.5 3.3 4.4 ( 지배 ) 순이익 69 13 74 12-6.3.8 EPS 2,47 3,36 2,188 3,8-6.4.9 이베스트투자증권리서치센터 4
에스엘 (585) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 86 786 885 975 1,76 현금및현금성자산 12 19 128 152 24 매출채권및기타채권 38 244 275 38 331 재고자산 143 141 17 19 24 기타유동자산 235 292 311 324 337 비유동자산 826 83 826 862 98 관계기업투자등 34 358 357 372 387 유형자산 418 373 375 39 416 무형자산 3 29 31 34 37 자산총계 1,632 1,589 1,711 1,836 1,984 유동부채 519 44 491 519 538 매입채무및기타재무 231 184 212 238 255 단기금융부채 222 186 19 189 187 기타유동부채 65 69 88 92 96 비유동부채 23 175 182 19 198 장기금융부채 5 34 31 33 35 기타비유동부채 153 141 151 157 163 부채총계 722 614 672 79 736 지배주주지분 898 963 1,27 1,116 1,237 자본금 17 17 17 17 17 자본잉여금 144 144 144 144 144 이익잉여금 735 82 863 952 1,73 비지배주주지분 ( 연결 ) 12 12 12 12 12 자본총계 911 975 1,39 1,128 1,249 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,619 1,485 1,515 1,683 1,81 매출원가 1,414 1,323 1,353 1,49 1,584 매출총이익 26 162 162 193 226 판매비및관리비 16 17 117 118 122 영업이익 99 55 45 75 14 (EBITDA) 165 122 19 14 172 금융손익 -8 5 1 2 이자비용 8 7 7 7 7 관계기업등투자손익 5 49 41 59 65 기타영업외손익 12 6-2 -1 7 세전계속사업이익 154 19 89 135 178 계속사업법인세비용 44 13 19 31 41 계속사업이익 11 96 7 14 137 중단사업이익 당기순이익 11 96 7 14 137 지배주주 19 95 69 13 136 총포괄이익 111 96 7 14 137 매출총이익률 (%) 12.7 1.9 1.7 11.5 12.5 영업이익률 (%) 6.1 3.7 2.9 4.5 5.7 EBITDA 마진률 (%) 1.2 8.2 7.2 8.3 9.5 당기순이익률 (%) 6.8 6.5 4.6 6.2 7.6 ROA (%) 6.9 5.9 4.2 5.8 7.1 ROE (%) 12.8 1.2 7. 9.6 11.5 ROIC (%) 13.5 8.8 6.5 1.1 13. 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 99 13 127 87 128 당기순이익 ( 손실 ) 11 96 7 14 137 비현금수익비용가감 79 44 74 12 1 유형자산감가상각비 62 61 59 61 64 무형자산상각비 4 6 4 4 4 기타현금수익비용 -49-24 1-53 -59 영업활동자산부채변동 -81-19 -17-28 -19 매출채권감소 ( 증가 ) -49 58-2 -33-22 재고자산감소 ( 증가 ) -4-6 -28-2 -14 매입채무증가 ( 감소 ) -1-25 27 26 17 기타자산, 부채변동 -27-46 4 투자활동현금 -91-12 -93-5 -6 유형자산처분 ( 취득 ) -68-56 -63-76 -91 무형자산감소 ( 증가 ) -6-11 -7-7 -7 투자자산감소 ( 증가 ) -8-27 -3 36 4 기타투자활동 -1-9 -2-3 -3 재무활동현금 -21-35 -15-14 -16 차입금의증가 ( 감소 ) -8-26 -1 1 자본의증가 ( 감소 ) -9-9 -14-15 -16 배당금의지급 9 9 14 15 16 기타재무활동 -4 1 현금의증가 -13-12 19 24 52 기초현금 133 12 19 128 152 기말현금 12 19 128 152 24 자료 : 에스엘, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 6.7 8.7 8.9 6. 4.5 P/B.8.9.6.6.5 EV/EBITDA 4.4 6.1 4.4 3.2 2.3 P/CF 3.9 5.9 4.3 5.3 4.2 배당수익률 (%) 1.2 1.6 2.4 2.6 2.8 성장성 (%) 매출액 16.1-8.3 2. 11.1 7.6 영업이익 57. -44.9-18.4 68.1 38.2 세전이익 39.6-28.9-18.7 51.5 32. 당기순이익 59.7-12.5-27.1 47.9 32. EPS 63.5-12.7-27.1 48.3 32. 안정성 (%) 부채비율 79.3 63. 64.7 62.8 58.9 유동비율 155.4 178.8 18.4 187.8 2.1 순차입금 / 자기자본 (x) -.5-9. -12.7-14.5-18.1 영업이익 / 금융비용 (x) 12.6 7.5 6.1 1.3 14.2 총차입금 ( 십억원 ) 272 22 222 222 223 순차입금 ( 십억원 ) -5-88 -132-164 -226 주당지표 ( 원 ) EPS 3,217 2,81 2,47 3,36 4,8 BPS 26,519 28,436 3,329 32,953 36,517 CFPS 5,59 4,129 4,262 3,44 4,342 DPS 26 4 44 48 51 이베스트투자증권리서치센터 5
에스엘목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 216.5.3 변경 유지웅 216.11.15 Buy 24, 6.3-12.9 217.12.12 Buy 3, -9.8-21. 218.1.24 Buy 33, -11.2-29.3 218.5.16 Buy 26, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 15, 1, 5, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 유지웅 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.1% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 4. 1 ~ 218. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6