CJ 제일제당 (979) 사업재정비효과, 하반기에는나타난다 음식료 Company Report 218..11 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 매수 46, 원 18년 1Q, 사업재정비 / 재평가진행 CJ제일제당의 18년 1Q 실적은매출액 12.% 증가, 영업이익 9.2% 증가했다. 본업 ( 가공, 소재, 바이오, 생물자원, 헬스케어 ) 의실적은매출액 4.7% 증가, 영업이익 18.4% 증가했다. 18년 1Q에는사업재정비 / 재평가가진행되어좋은수준의실적은아닌것으로본다. 가공식품 ( 비중 34.2%) 은선물세트호조, 주력제품호조, 해외매출증가 (31% 증가 ) 로매출액이 9.1% 증가했다. 영업이익 (6.4% 증가, OPM 1.2%) 은설비투자증가, 3월초가격인상에의한판매비용증가로매출성장을따라가지못했다. 현재주가 (18//1) 39, 원 상승여력 28% 영업이익 (18F, 십억원 ) 826 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 879 EPS 성장률 (18F,%) 112.6 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.2 P/E(18F,x) 6.6 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,464.16 시가총액 ( 십억원 ),412 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 (%) 1.8 외국인보유비중 (%) 2.6 베타 (12M) 일간수익률.99 2 주최저가 ( 원 ) 319, 2 주최고가 ( 원 ) 416, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 12.2-1. 1.6 상대주가 11.6-7.1-6.4 13 12 11 1 9 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-183 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 8 17.4 17.8 17.12 18.4 바이오 ( 비중 2.3%) 는매출액 3.3% 증가, 영업이익 61.9% 증가 (OPM 8.2%, 1.6%p 상 승 ) 하여예상보다좋았다. 라이신 / 트립토판에서판가와판매량모두증가했고, Specialty 제 품 ( 중국수요증가로판가와판매량증가 ) 호조, 셀렉타의실적이추가되었기때문이다. 소재식품 ( 비중 18.8%) 은저수익사업축소로매출액이 14.2% 감소했으나, 영업이익은 66.7% 증가했다. 생물자원 ( 비중 2.7%) 은업황회복이늦어져영업적자가확대되었다. 18 년하반기이후강한실적개선기대 18 년상반기는이익모멘텀이약하지만, 18 년하반기 ~19 년에는실적이회복될가능성이있다. 가공식품중 HMR 은 18~19 년에매출성장 ( 설비투자지속, 비용증가 ) 이목표이기에마진이 크게좋아지지않을전망이다. 반면, 주력제품 ( 햇반, 만두, 캔햄등 ) 은수익성위주정책과가격 인상효과 (3 월초품목별 6~9% 인상 ) 가맞물려이익은증가할전망이다. 해외는미국 ( 채널확대 / 제품확장 ), 베트남 ( 생산기지통합 ), 중국 ( 기초체력보강 ) 에서매출증가가있을전망이다. 바이오는 18~19 년에기술력이필요하고시장성장과수익성이높은 Specialty 제품 ( 핵산, MSG, 알지닌, 시스테인, 히스티딘등식품첨가제 ) 의투자가확대될전망이다. 반면, Commodity 제품 ( 라이신, 메치오닌, 쓰레오닌, 트립토판, 발린등사료첨가제 ) 은생산설비투자보다는원가 절감과원가경쟁력을통해이익확대 ( 마진상승 ) 에초점을맞출전망이다. 소재식품은 18~19 년에는저수익사업 ( 화장품소재, 단순트레이딩사업 ) 축소, 셀렉타이익 안정등의마진위주의정책이펼쳐질전망이다. 생물자원은국내, 중국, 캄보디아등에서슬 림화를통해리스크를줄일것으로본다. 투자의견매수, 목표주가 46 만원유지 CJ 제일제당주가는 1Q 실적기대미달, 사업재정비진행, 투자 ( 설비투자 +M&A) 지속에대 한피로감으로약세를보였다. 하지만, 바이오, 소재, 생물자원에서사업재정비가끝나고, 사업 체질이개선되는 18 년하반기이후에는강한실적개선이가능하다. 하반기는매수시기로본다. 결산기 (12 월 ) 12/1 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 12,924 14,63 16,477 17,9 19,44 21,16 영업이익 ( 십억원 ) 71 844 777 826 93 1,12 영업이익률 (%).8.8 4.7 4.6 4.8 4.8 순이익 ( 십억원 ) 189 276 37 877 37 38 EPS ( 원 ) 13,73 19,44 2,36 4,279 21,776 23,479 ROE (%) 6.2 8.4 1.9 23.1 8.2 8.2 P/E ( 배 ) 28.9 18.8 14.3 6.6 16. 1.3 P/B ( 배 ) 1.7 1. 1. 1.4 1.3 1.2 배당수익률 (%).7.7.8.8 1. 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. CJ제일제당의 18년 1Q 연결실적 ( 십억원,%) 1Q17 4Q17 1Q18 증감률발표치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,867 4,291 4,349 4,323 4,31 12. 1.3 영업이익 192 1 21 211 22 9.2 39.8 세전이익 12 24 112 1 162-1.4 38.4 순이익 82 11 63 93 97-23.8 488. 영업이익률. 3. 4.8 4.9.2 - - 순이익률 2.1.2 1.4 2.1 2.2 - - 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 표 2. CJ 제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 17 18F 17 18F 19F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF 연간연간연간 매출액 3,867 3,99 4,411 4,291 4,349 4,323 4,689 4,44 16,477 17,9 19,44 영업이익 192 164 269 1 21 188 273 1 777 826 93 세전이익 12 7 364 24 112 1,8 17 82 84 1,449 92 순이익 82 21 26 11 63 67 11 42 37 877 37 영업이익률. 4.2 6.1 3. 4.8 4.4.8 3.4 4.7 4.6 4.8 순이익률 2.1..8.2 1.4 1.2 2..9 2.2 4.9 1.8 매출액증가율 9.4 8.3 19.9 14.7 12. 1.6 6.3.9 13.1 8.7 8.6 영업이익증가율 -17.3-21.9 1.7-4.2 9.2 14.6 1.2 2.9-7.9 6.4 13.2 세전이익증가율 -38.6-47. 12.4-8.1-1.4 - -2.1 23.3 1.6 148. -9.1 순이익증가율 -33.1 -. 13.9 흑전 -23.8 - -.2 299. 34.2 136.8-9.3 주 : 헬스케어부문실적 (18 년 4 월 18 일매각완료 ) 은 18 년 2Q 부터제외,17 년헬스케어매출액,28 억원, 영업이익 814 억원, 순이익 469 억원헬스케어부문매각차익 ( 매각가격약 1.31 조원, 장부가격약 3 천억원 ) 은약 1 조원예상, 일회성영업외이익으로 18 년 2Q 세전이익과순이익에반영 표 3. CJ제일제당의 18~19 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 변경사유 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 17,844 19,38 17,9 19,44.3.3 헬스케어매각반영 영업이익 821 931 826 93.6.4 세전이익 492 77 1,449 92 194.8 2.7 순이익 293 346 877 37 198.9 3.2 영업이익률 4.6 4.8 4.6 4.8 - - 순이익률 1.6 1.8 4.9 1.8 - - 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. CJ 제일제당과해외유사기업의주가추이 그림 2. CJ 제일제당과해외유사기업의 PER 비교 (17.1=1) 12 Nestle Charoen Pokphand Ajinomoto Meihua (x) 2 18E 19E 11 2 1 9 8 1 1 7 6 17.1 17.3 17. 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18. 18.7 Meihua Holdings Group Kraft Heinz Ajinomoto Charoen Pokphand Food Nestle 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. CJ제일제당의가공식품매출액전망 ( 십억원 ) (%) 13 가공식품매출액 (L) 2 가공식품매출액증가율 (R) 2 11 1 9 1 7 - 그림 4. CJ 제일제당의바이오매출액과영업이익전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 바이오매출액 (L) 1 바이오영업이익 (R) 6 4 2 8 6 4 2 3 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -1 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -2 주 : 17 년 3Q(8 월 ~) 부터셀렉타 ( 브라질발효대두박업체 ) 실적반영 그림. CJ제일제당의생물자원영업이익전망 ( 십억원 ) (%) 생물자원영업이익 (L) 2 생물자원영업이익률 (R) 2 4 3 1 2 1 1-1 - -2 그림 6. CJ제일제당의설비투자 (Capex) 와순차입금전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 12 Capex(L) 7 순차입금 (R) 6 9 4 6 3 3 1-1 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -3 8 9 1 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 제일제당 (979) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 16,477 17,9 19,44 21,16 유동자산 4,963 6,213 6,46 6,79 매출원가 12,922 14,14 1,38 16,732 현금및현금성자산 91 1,82 1,49 1,268 매출총이익 3, 3,71 4,87 4,424 매출채권및기타채권 2,441 2,8 2,823 3,62 판매비와관리비 2,778 2,92 3,13 3,412 재고자산 1,34 1,38 1,7 1,64 조정영업이익 777 826 93 1,12 기타유동자산 627 666 726 789 영업이익 777 826 93 1,12 비유동자산 11,9 11,64 11,964 12,49 비영업손익 -193 623-343 -374 관계기업투자등 16 17 191 28 금융손익 -18-161 -166-167 유형자산 8,179 8,93 8,419 8,96 관계기업등투자손익 - 1 9 12 무형자산 2,78 2,69 2,7 2,47 세전계속사업손익 84 1,449 92 638 자산총계 16,868 17,867 18,1 19,218 계속사업법인세비용 172 18 178 191 유동부채,497,4,843 6,98 계속사업이익 413 932 414 447 매입채무및기타채무 2,6 2,111 2,3 2,468 중단사업이익 단기금융부채 2,887 2,86 2,91 2,937 당기순이익 413 932 414 447 기타유동부채 83 637 693 지배주주 37 877 37 38 비유동부채,227,281,27,332 비지배주주 43 8 62 장기금융부채 4,318 4,318 4,218 4,188 총포괄이익 -2 932 414 447 기타비유동부채 99 963 1,2 1,144 지배주주 14 932 414 447 부채총계 1,724 1,83 11,112 11,43 비지배주주 -67 지배주주지분 3,37 4,28 4,16 4,84 EBITDA 1,343 1,416 1,42 1,663 자본금 73 73 73 73 FCF -27 3 97 99 자본잉여금 93 93 93 93 EBITDA 마진율 (%) 8.2 7.9 7.9 7.9 이익잉여금 2,93 3,736 4,4 4,373 영업이익률 (%) 4.7 4.6 4.8 4.8 비지배주주지분 2,769 2,824 2,882 2,944 지배주주귀속순이익률 (%) 2.2 4.9 1.8 1.8 자본총계 6,144 7,32 7,398 7,789 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 1,181 1,3 1,97 1,149 P/E (x) 14.3 6.6 16. 1.3 당기순이익 413 932 414 447 P/CF (x) 4. 2.7 4.4 4.1 비현금수익비용가감 94 1,24 926 992 P/B (x) 1. 1.4 1.3 1.2 유형자산감가상각비 467 49 1 63 EV/EBITDA (x) 1. 9.7 9. 8. 무형자산상각비 99 1 91 87 EPS ( 원 ) 2,36 4,279 21,776 23,479 기타 338 6 32 342 CFPS ( 원 ) 9,821 134,78 81,849 87,839 영업활동으로인한자산및부채의변동 -24-16 -66-99 BPS ( 원 ) 239,61 262,99 281,833 31,884 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -273-133 -22-229 DPS ( 원 ) 3, 3, 3, 3, 재고자산감소 ( 증가 ) 8-77 -127-133 배당성향 (%) 9.3 4.7 12.4 11. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 41 13 12 8 배당수익률 (%).8.8 1. 1. 법인세납부 -112-18 -178-191 매출액증가율 (%) 13.1 8.7 8.6 8.8 투자활동으로인한현금흐름 -1,464-747 -1,22-1,1 EBITDA 증가율 (%) -2.3.4 8.9 7.8 유형자산처분 ( 취득 ) -1,424-87 -1, -1, 조정영업이익증가율 (%) -7.9 6.3 13.2 8.2 무형자산감소 ( 증가 ) -79 9-3 - EPS증가율 (%) 34.1 112.6-9.9 7.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 497-3 -2-4 매출채권회전율 ( 회 ) 7.7 7.7 7.8 7.8 기타투자활동 -48 63 6 49 재고자산회전율 ( 회 ) 12.8 13.3 13. 13.4 재무활동으로인한현금흐름 26-271 -31-244 매입채무회전율 ( 회 ) 1.7 1.9 11.3 11.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 499-27 -9 6 ROA (%) 2..4 2.3 2.4 자본의증가 ( 감소 ) 6 ROE (%) 1.9 23.1 8.2 8.2 배당금의지급 - -44-48 -48 ROIC (%) 4. 4..6.8 기타재무활동 -19-2 -23-22 부채비율 (%) 174.6 14.1 1.2 146.8 현금의증가 -4 991-92 -222 유동비율 (%) 9.3 111.9 112. 11.9 기초현금 644 91 1,82 1,49 순차입금 / 자기자본 (%) 13.7 7.9 72.3 71.3 기말현금 91 1,82 1,49 1,268 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.8 4.1 4.6. 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 6, CJ제일제당 CJ제일제당 (979), 218.2.8 매수 46, - - 218.1.1 매수 48, -24.28-18.33 4, 217.1.13 매수 4, -14.77-7.6 3, 217.8.4 매수 43, -17.72-1.12 2, 217.6.13 매수 46, -2.96-16.41 1, 217..11 매수 44, -1.37-12. 217.1.31 매수 46, -23.3-19.13 16. 17. 18. 216.2.4 매수, -2.34-18.7 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.% 11.11% 13.89%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 CJ 제일제당을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research