아미코젠 (924) 항생제원료산업의기린아 유전자진화기술기반바이오벤처기업 Company Report 213. 9. 27 Not Rated 현재주가 (13/9/26, 원 ) 56, 영업이익 (13F, 십억원 ) 12 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 21.7 P/E(13F,x) 22.7 MKT P/E(13F,x) 1.3 KOSDAQ 532.83 시가총액 ( 십억원 ) 231 발행주식수 ( 백만주 ) 4 유동주식비율 (%) 67.9 외국인보유비중 (%).7 베타 (12M, 일간수익률 ) 52주최저가 ( 원 ) 5, 52주최고가 ( 원 ) 64, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 12 1 8 6 4 13.9 아미코젠 KOSDAQ 아미코젠은유전자진화기술기반으로 2 년설립, 213 년기술성평가특례로상장된바이오벤처기업이다. 199 년대등장한유전자진화기술은균주에인위적인돌연변이를유도함으로써고기능성바이오산물을도출해내는생명공학기법이다. 항생제원료생산용특수효소제, 세계최초상업화실현중아미코젠을제외한대부분의글로벌리서치하우스가유전자진화기술의상업화에는실패한것으로추정된다. 동사의경우는특정유기합성반응에만천착함으로써효소안정성, 활성도, 수명, 수율등상업화기준을충족시키는데성공한것으로판단된다. 유전자진화기술로개발된아미코젠의품목은세파계항생제생산에적용되는특수효소제 CX이다. 항생제는몇가지유기합성단계를거쳐생산되는데, 동사의특수효소제 CX가공략하는합성반응은세파계항생제합성의중간물질인 7-ACA 생성반응이다. 기존 7-ACA 생산은화학합성단계및 2단계효소반응법을이용한다. 그러나화학합성법은독성이강한유기용매가이용되며합성공정상저온을유지해야하므로에너지소요가크다는단점이있다. 이러한단점을해소시킨것이 2단계효소반응법인데, 아미코젠의특수효소제 CX는 2단계효소반응법을 1단계로줄여수율및품질을개선시킨것이특징이다. 24년노바티스에기술이전료 1억원에 CA기술을수출함으로써시작된동사특수효소제상업화는 212 년 CX의중국 ( 루캉사, 7-ACA 생산규모기준 6위권 ) 제품수출로본격화되기시작했다. 213년상반기기준 CX효소제매출액은 81억원, 매출비중은 67.5% 이다. 글로벌 7-ACA 수요는 7,~8, 톤으로추산되며, 그중중국이전체생산량의 8%( 약 6, 톤 ) 를차지하는최대시장이다. 특수효소제후속제품출시로과점적지위유지될전망항생제원료생산최대시장인중국에서특수효소제부문아미코젠의과점적지위는향후에도견고하게유지될것으로판단된다. 항생제생산 value chain 의 up-stream 을차지한선점효과뿐만아니라후속제품출시를통한경쟁력강화가예상되기때문이다. 출시대기중인특수효소제는 SP, SC이다. SP, SC는 CX와달리중간물질에서항생제원료최종산물합성과정에적용되는특수효소제이다. 페니실린계항생제에적용되는 SP는 6-APA에서아목시실린을합성하는데사용되며, SC 효소제는전술한 7-ACA로부터세파계항생제원료의약품합성에광범위하게적용이가능한특수효소제이다. 두제품모두 CX 타겟시장규모이상을기대할수있는블록버스터제품으로판단된다. 제약 / 바이오 SmallCap 김성재 2-768-413 sungjae.kim@dwsec.com 결산기 (12월) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 억원 ) 71 73 163 241 343 527 영업이익 ( 억원 ) 19 4 58 12 176 276 영업이익률 (%) 26.8 5.1 35.8 5. 51.3 52.4 순이익 ( 억원 ) 16 3 46 89 133 211 EPS ( 원 ) 527 11 1,416 2,431 3,652 5,774 ROE (%) 21.2 3.3 36. 37.8 35.3 38.4 P/E ( 배 )... 23. 15.3 9.7 P/B ( 배 )... 7.8 5.4 3.6 주 : K-IFRS 개별기준자료 : 아미코젠, KDB대우증권
213년예상실적기준 PER 23.배, 214년성장성감안시저평가수준아미코젠의 213 년예상실적은특수효소제 CX의매출확대에힘입어매출액 241억원 (YoY +18.5%), 영업이익 12억원 (YoY +16.9%), 당기순이익 89억원 (YoY +95.7%) 으로전년대비급성장할것으로예상된다. 214 년역시기존특수효소제품의매출성장및후속제품출시효과로매출액기준 4% 이상성장할것으로전망된다. 동사의현재주가는 213 년, 214 년예상 EPS 대비각각 PER 23. 배, 15.3 배수준이다. 높은성장성뿐만아니라과점적사업지위까지갖춘바이오기업으로서는저평가된것으로판단된다. 상장초기차익실현물량출회시적극적투자검토권고상장초기벤처기업투자시점결정에중요한요소중하나는초기투자자매도에따른수급 ( 오버행 ) 이슈이다. 아미코젠역시약 75만주수량의벤처캐피탈지분및일부초기투자자지분이지속적으로출회될것으로예상된다. 이로인한주가변동성확대시적극적투자검토를권고한다. 그림 1. 유전자진화원천기술모식도 미생물유전자 DB 돌연변이유도 (RCM TM ) 고속스크리닝 고성능효소및단백질산업적용 No 반복 미생물발효 Yes 선발 유전자재조합 (RETT TM ) 그림 2. 주주구성현황 그림 3. 글로벌효소시장전망 26% 42% 대표이사및특수관계인 (US$ mn) 16, 12, 바이오촉매 R&D 기타바이오연료음식료 진단의약품사료청결제 특수 기관투자자 효소 법인주주우리사주조합기타 8, 18% 4, 산업 효소 3% 11% 2 25 21 215F 22F 자료 : Freedonia Group 보고서, KDB 대우증권 2 KDB Daewoo Securities
그림 4. 아미코젠항생제생산용특수효소제의 Positioning 미생물 ( 발효 ) 중간산물 항생제최종산물 세파계항생제 Acremonium chrysogenum 화학합성 2 단계효소 CX 효소제 7-ACA SX 효소제 세포탁심세프트리악손세파졸린... 페니실린계항생제 Penicillium SP. 6-APA SP 효소제 아목시실린 그림 5. 글로벌의약품시장내항생제시장비중 4.2% (392 억 US$) 그림 6. 글로벌항생제계열별구성 ( 단위 : 억 US$) 전체의약품 시장규모 942 억 US$ (211) 항생제 그외 23 45 73 세팔로스포린계 15 페니실린계 퀴놀론계 392 억 US$ 마이크로라이드계 (211) 카바페넴계 기타 72 95.8% 66 자료 : IMS Health, Antibacterial Drugs World Market Prospects, KDB 대우증권 자료 : VISIONGAIN, KDB 대우증권 그림 7. 중국의약품시장내항생제비중 그림 8. 중국항생제계열별구성 12.5% (63억 US$) ( 단위 : 억 US$) 1 세팔로스포린계 중국의약품 시장규모 54 억 US$ (211) 항생제 그외 2 4 6 63 억 US$ (211) 34 페니실린계퀴놀론계마이크로라이드계카바페넴계기타 8 87.5% 자료 : IMS Health, Antibacterial Drugs World Market Prospects, KDB 대우증권 자료 : VISIONGAIN, KDB 대우증권 KDB Daewoo Securities 3
그림 9. 기존공정대비아미코젠 1 단계효소 (CX) 공정비교 ( 단위 : 각항목별주석참조 ) 4, 1단계효소법 2단계효소법화학합성법 3, 그림 1. 중국 7-ACA 생산량 ( 톤 ) 8, 6, 2, 4, 1, 2, 생산수율 전체에너지소비 폐기물처리 에너지 이산화탄소방출 주석 : 항목별단위, 생산수율 (W/W. %*1), 전체에너지소비및폐기물처리 (MJ/kg 7- ACA), 이산화탄소방출 (Kg CO 2, equivalent/kg 7-ACA) 자료 : 아미코젠 자료 : healthoo, KDB 대우증권 27 28 29 21 211 그림 11. 중국 7-ACA 생산상위기업별생산량 ( 톤 ) 1,8 1,35 그림 12. 아미코젠실적전망 ( 억원 ) (%) 6 매출액 1 영업이익 5 영업이익률 8 9 4 3 6 45 2 4 CSPC Hebei zhongrun Livzon jiaozuo joincare Shanxi Weiqida Harbin Zhuhai Shandong Lukang 1 211 212 213F 214F 215F 2 자료 : healthoo, KDB 대우증권 자료 : KDB 대우증권 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 본조사분석자료는당사의투자정보지원부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 4 KDB Daewoo Securities
아미코젠 (924) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 163 241 343 527 유동자산 111 232 338 543 매출원가 82 98 137 211 현금및현금성자산 26 115 181 319 매출총이익 81 143 26 316 매출채권및기타채권 63 87 116 163 판매비와관리비 22 23 3 4 재고자산 16 24 34 52 조정영업이익 58 12 176 276 기타유동자산 1 2 3 5 영업이익 58 12 176 276 비유동자산 125 159 23 237 비영업손익 -3-3 2 관계기업투자등 순금융비용 2 2-1 -3 유형자산 114 142 184 216 관계기업등투자손익 무형자산 1 14 15 15 세전계속사업손익 55 117 176 278 자산총계 236 392 541 78 계속사업법인세비용 9 28 43 67 유동부채 27 35 48 71 계속사업이익 46 89 133 211 매입채무및기타채무 11 17 24 37 중단사업이익 단기금융부채 6 4 4 4 당기순이익 46 89 133 211 기타유동부채 9 14 2 3 지배주주 46 89 133 211 비유동부채 5 47 5 55 비지배주주 장기금융부채 42 25 25 25 총포괄이익 44 89 133 211 기타비유동부채 1 6 9 14 지배주주 44 89 133 211 부채총계 77 81 98 126 비지배주주 지배주주지분 159 31 443 654 EBITDA 66 128 187 289 자본금 17 18 18 18 FCF -19 44 64 136 자본잉여금 56 71 71 71 EBITDA 마진율 (%) 4.2 53.1 54.5 54.9 이익잉여금 86 221 354 564 영업이익률 (%) 35.8 5. 51.3 52.4 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 28.2 36.8 38.8 39.9 자본총계 159 31 443 654 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 21 17 118 181 P/E (x). 23. 15.3 9.7 당기순이익 46 89 133 211 P/CF (x). 21.2 14.1 9.1 비현금수익비용가감 22 39 54 79 P/B (x). 7.8 5.4 3.6 유형자산감가상각비 6 7 1 11 EV/EBITDA (x).4 17.5 11.6 7. 무형자산상각비 1 1 2 2 EPS ( 원 ) 1,416 2,431 3,652 5,774 기타 -2 CFPS ( 원 ) 1,64 2,638 3,96 6,134 영업활동으로인한자산및부채의변동 -47 7-27 -42 BPS ( 원 ) 4,452 7,179 1,391 15,481 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -42-5 -3-47 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -8-1 -18 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 6 3 7 13 배당수익률 (%)... 법인세납부 -28-43 -67 매출액증가율 (%) 122.7 47.8 42.3 53.6 투자활동으로인한현금흐름 -3-34 -5-41 EBITDA 증가율 (%) 665. 94.9 46.2 54.7 유형자산처분 ( 취득 ) -28-32 -51-43 영업이익증가율 (%) 1,467.7 16.3 46. 57.1 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 -2-2 EPS증가율 (%) 1,39.3 71.7 5.2 58.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 4. 3.3 3.5 3.9 기타투자활동 1 3 5 재고자산회전율 ( 회 ) 13.5 12.2 12. 12.4 재무활동으로인한현금흐름 19-3 -2-2 매입채무회전율 ( 회 ) 3.5 24.2 23.8 24.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 2 ROA (%) 23.3 28.3 28.6 31.9 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 36. 37.8 35.3 38.4 배당금의지급 ROIC (%) 29.3 43.6 49.2 61.2 기타재무활동 -1-3 -2-2 부채비율 (%) 48.1 26.3 22. 19.2 현금의증가 1 45 66 138 유동비율 (%) 418.7 67.9 711.9 766.4 기초현금 16 26 71 136 순차입금 / 자기자본 (%) 1.5-29.2-35.2-45. 기말현금 26 71 136 275 영업이익 / 금융비용 (x) 21.7 43.1 11.4 159.3 KDB Daewoo Securities 5