216. 8. 5 BGF 리테일 2741 2Q 견조한성장세로시장기대치충족 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 2. 698-6667 jihye.yang@meritz.co.kr 2분기매출액 1조 2,725억원 (+14.6% YoY), 영업이익 627억원 (+22.1% YoY) 기록 직영점비중감소및순수가맹형태증가, VAN수수료감소로 GP마진율소폭하락 도시락및즉석식품을강화하면서각각 192%, 5% 의높은성장세를나타냄 하반기양호한매출성장지속되는가운데, 영업이익증가세뚜렷할전망 우수한현금창출력강점, 투자의견 Buy와적정주가 24,원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 24, 원 현재주가 (8.4) 21, 원 상승여력 19.4 % KOSPI 2,.3pt 시가총액 (8.4) 49,796억원 발행주식수 2,477만주 유동주식비율 39.36% 외국읶비중 27.41% 52주최고 / 최저가 231,5원 / 135,원 평균거래대금 145.8억원 주요주주 홍석조외 2읶 58.78 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -3.37 14.86-1.95 상대주가 -4.7-14. 2.39 주가그래프 ( 천원 ) BGF리테읷주가 (pt) 25 코스피지수 ( 우 ) 2,1 2,5 2 2, 15 1,95 1,9 1 1,85 1,8 5 1,75 1,7 '15.8 '16.1 '16.7 2 분기실적, 견조한성장세로시장컨센서스충족 BGF리테일의 2분기매출액은 1조 2,725억원 (+14.6% YoY), 영업이익은 627억원 (+22.1% YoY) 을기록하여, 시장컨센서스 ( 매출액 1조 3,237억원, 영업이익 637억원 ) 를대체로충족하였다. 매출액의높은성장은점포수증가 (+14.7% YoY) 및기존점성장률상승 (+7% 수준 ) 에따른것이다. 다만 2분기매출액이예상대비소폭하회한것은 1) 직영점비중감소및 2) 순수가맹형태증가 3) VAN수수료감소 (5~6억원추정 ) 에따른것이다. 따라서실질적인관리기준매출액은 +17% YoY 이상성장한것으로파악된다. 최근도시락및즉석식품을강화하면서각각 192%, 5% 의높은성장세로즉석식품비중이전년동기대비 1.4%p 확대되었다. 하반기에는양호한매출성장이지속되는가운데, VAN수수료부담완화와상품믹스개선으로영업이익증가세가뚜렷하게나타날것으로판단한다. 상품력강화로편의점채널제 2 의성장기진입편의점채널은 1~2인가구증가에따른소량구매패턴변화로안정적인고성장세가지속될전망이다. 또한수익성높은독자상품 (PB, 차별화상품 ) 과즉석식품비중이꾸준히확대되면서질적인성장세를이어갈전망이다. 나아가고객들에게다양한생활밀착형서비스를제공함으로써고객의구매율을높이는데에기여하고있다. 특히 BGF리테일은 1) 1% 순수편의점업체로서편의점에집중할수있는사업구조를갖추고있고, 2) IT와모바일등을활용한운영및관리가편리한 POS 시스템과선도적인물류시스템을구축하고있다. 이는효율적인 SKU 관리로이어져운영편의성과점포수익성강화로안정적인영업현금창출이예상된다. 따라서 BGF리테일에대해투자의견 Buy와적정주가 24,원을유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 214 3,368. 124.1 11.6 4,125 47.5 2,78 18.5 3.7 6.8 27. 134. 215 4,334.3 183.6 151.7 6,144 48.9 29,13 27.9 5.9 12.6 22.8 19.6 216E 4,974.4 199.5 162.6 6,563 6.8 34,94 3.6 5.8 13.9 19.4 99.3 217E 5,674.3 238.3 195.5 7,892 2.3 41,676 25.5 4.8 11.8 2. 93.9 218E 6,44.3 289.8 24.1 9,692 22.8 49,871 2.7 4. 9.7 2.8 87.8
Company Brief 표 1 2Q16 Earnings Review ( 십억원 ) 2Q16P 2Q15 (% YoY) 1Q16 (% QoQ) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1,272.5 1,19.9 14.6 1,92.3 16.5 1,33.5-4.4 1,323.7-3.9 영업이익 62.7 51.3 22.1 27.7 126.4 6.5 3.7 63.7-1.5 순이익 52.3 41.8 25.1 29.1 79.6 44.2 18.2 5.6 3.3 자료 : BGF리테일, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 추정치변경내역 ( 십억원 ) 수정젂 수정후 변화율 216E 217 E 216 E 217 E 216 E 217 E 매출액 5,89.4 5,87.6 4,974.4 5,674.3-2.3-3.3 영업이익 199.7 24.7 199.5 238.3 -.1-1. 순이익 162.8 197.5 162.6 195.5 -.1-1. 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 3 BGF 리테읷분기별실적추이및젂망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 215 216E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16E 매출액 ( 연결기준 ) 4,334.3 4,974.4 5,674.3 884.3 1,19.8 1,26.2 1,133.9 1,92.3 1,272.5 1,358.8 1,25.7 증가율 (% YoY) 28.7 14.8 14.1 2.6 3.6 32.4 29.8 23.5 14.6 12.7 1.3 기타자회사매출액 76.7 12.3 98. 15. 16.2 18.2 27.2 25.1 3.2 2. 27. 증가율 (% YoY) 18.2 33.5-4.2 -.7-3.5 7.8 69.5 67. 86.6 1. -.8 매출액 ( 별도기준 ) 4,257.6 4,872. 5,576.2 869.2 1,93.6 1,188.1 1,16.7 1,67.2 1,242.2 1,338.8 1,223.7 증가율 (% YoY) 28.9 14.4 14.5 21. 31.3 32.8 29. 22.8 13.6 12.7 1.6 매장수 ( 개 ) 9,49 1,2 1,9 8,561 8,813 9,142 9,49 9,692 1,16 1,15 1,2 증가율 (% YoY) 11.9 8.4 6.9 7.4 8.5 1.8 11.9 13.2 14.7 11. 8.4 점당매출액 ( 백만원 ) 473.2 484.9 511.6 11.5 124.1 13. 117.6 11.1 122.9 131.9 12. 증가율 (% YoY) 17.4 2.5 5.5 12.7 21. 19.9 15.3 8.4 -.9 1.5 2. 매출원가 3,434.2 3,992. 4,545.1 67.8 88.2 968.4 914.6 88.1 1,15.3 1,89.8 1,6.8 증가율 (% YoY) 33.7 16.2 13.9 19.7 36.7 39.8 36.2 31.2 15.3 12.5 1.1 매출원가율 79.2 8.3 8.1 75.9 79.3 8.3 8.7 8.6 79.8 8.2 8.5 매출총이익 9.1 982.4 1,129.2 213.4 229.6 237.8 219.3 212.2 257.2 269. 243.9 증가율 (% YoY) 12.6 9.1 14.9 23.4 11.6 8.8 8.6 -.6 12. 13.1 11.2 매출총이익률 22.5 22.7 22.7 22.7 2.7 19.7 19.3 19.4 2.2 19.8 19.5 판관비 716.5 782.9 89.9 171.1 178.2 183.4 183.8 184.5 194.5 23.8 2.1 증가율 (% YoY) 6.1 9.3 13.8 5.8 6.6 5.1 7.1 7.8 9.1 11.1 8.9 판관비율 16.5 15.7 15.7 19.4 16.1 15.2 16.2 16.9 15.3 15. 16. 영업이익 183.6 199.5 238.3 42.3 51.4 54.4 35.5 27.7 62.7 65.2 43.8 증가율 (% YoY) 47.9 8.6 19.5 278. 33.2 23.5 17.2-34.4 22.1 19.9 23.3 영업이익률 4.2 4. 4.2 4.8 4.6 4.5 3.1 2.5 4.9 4.8 3.5 주 : 점당매출액은별도매출액기준자료 : BGF 리테일, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
BGF 리테읷 (2741) 그림 1 편의점수익구조 편의점의회계적매출액읶식방식 1% 3% 12% 82% 로열티수입 7% 7% 가맹점상품매출 가맹점매출 가맹점매출이익 가맹점수수료 * (Running fee) 가맹점 매출원가매출액매출원가 편의점 주 : 가맹점수수료는매출이익의 4% 가정자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 4 편의점가맹타입별싞규출점구성비 표 5 편의점가맹형태별점포구성비 28 29 21 211 212 213 214 미니스톱 바이더웨이 세븐읷레븐 씨스페이스 CU GS25 평균 직영점 3.9 2.5.7.9.8 5.4 6.8 순수가맹점 74.6 85.2 81.8 74.4 81.7 75.2 77.3 위탁가맹점 21.5 12.3 17.5 24.7 17.5 19.4 15.9 계 1 1 1 1 1 1 1 자료 : 215유통업체연감, 메리츠종금증권리서치센터 직영점 5.2 2. 1.2 4.9 2.8.8 2. 순수가맹점 58.5 53.9 67.9 67.6 73.9 6.3 66.3 위탁가맹점 36.3 44.1 3.9 27.5 23.3 38.9 31.7 계 1 1 1 1 1 1 1 자료 : 214 편의점운영동향, 메리츠종금증권리서치센터 그림 2 한국편의점시장규모및점포수추이그림 3 편의점식품및즉석식품월별성장률추이 ( 개 ) 편의점점포수편의점시장규모 ( 우 ) 35, ( 조원 ) 25 (% YoY) 식품총계즉석식품 6 3, 25, 2 5 4 2, 15 3 15, 1, 5, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 1 5 2 1-1 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief BGF 리테일 (2741) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 3,368. 4,334.3 4,974.4 5,674.3 6,44.3 영업활동현금흐름 26.3 359.3 291.1 369.3 421.6 매출액증가율 7.6 28.7 14.8 14.1 13.5 당기순이익 ( 손실 ) 11.5 152.8 163.8 197. 242. 매출원가 2,568.8 3,434.2 3,992. 4,545.1 5,139.4 유형자산감가상각비 91.2 93. 91.9 93.9 98. 매출총이익 799.2 9.1 982.4 1,129.2 1,3.9 무형자산상각비 13.7 14.8 16. 11. 7.5 판매비와관리비 675.1 716.5 782.9 89.9 1,11.1 운젂자본의증감 36.7 76.7 19.3 67.4 74.2 영업이익 124.1 183.6 199.5 238.3 289.8 투자활동현금흐름 -255.7-444.6-229.6-241.7-265.1 영업이익률 3.7 4.2 4. 4.2 4.5 유형자산의증가 (CAPEX) -67.8-93.3-1. -1. -11. 금융수익 7.7 9.6 13.7 17.9 23.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -9.9-47. -28.9-31.6-34.6 종속 / 관계기업관련손익.9 1.1 1. 1. 1. 재무활동현금흐름 7. 26.7-25.8-26.7-31. 기타영업외손익 3.5 2.2 2. 2. 2. 차입금증감 -263.8-17.2 3.9 7.9 8.7 세젂계속사업이익 136.2 196.5 216.2 259.2 316.1 자본의증가 2.2 86.8... 법읶세비용 34.8 43.6 52.3 62.2 74.2 현금의증가 11.6-58.6 35.7 1.8 125.6 당기순이익 11.5 152.8 163.8 197. 242. 기초현금 199.3 21.8 152.2 187.9 288.7 지배주주지분순이익 11.6 151.7 162.6 195.5 24.1 기말현금 21.8 152.2 187.9 288.7 414.3 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 유동자산 723.1 947.6 1,14.6 1,334.5 1,61.2 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 21.8 152.2 187.9 288.7 414.3 SPS 136,688 175,559 2,792 229,42 259,963 매출채권 7.3 1.8 1.4 11.8 13.4 EPS( 지배주주 ) 4,125 6,144 6,563 7,892 9,692 재고자산 63. 52.6 66.3 75.7 85.9 CFPS 1,119 12,659 12,53 13,975 16,76 비유동자산 615.4 674.1 695. 721.6 76.7 EBITDAPS 9,296 11,83 12,49 13,854 15,955 유형자산 369.2 374.3 382.4 388.4 4.5 BPS 2,78 29,13 34,94 41,676 49,871 무형자산 47. 51.5 35.5 24.5 17. DPS 6 1,2 1,4 1,6 1,8 투자자산 148.5 195.5 224.4 256. 29.5 배당수익률.8.7.7.8.9 자산총계 1,338.5 1,621.6 1,799.6 2,56.1 2,361.9 Valuation(Multiple) 유동부채 599.4 69.2 734.8 829.3 932.8 PER 18.5 27.9 3.6 25.5 2.7 매입채무 35.3 382.3 394.6 45.1 51.9 PCR 7.6 13.5 16. 14.4 12.5 단기차입금 74.8 63.1 63.1 63.1 63.1 PSR.6 1. 1..9.8 유동성장기부채 8.4 3.3... PBR 3.7 5.9 5.8 4.8 4. 비유동부채 167. 157.7 161.9 166.5 171.5 EBITDA 229. 291.4 37.4 343.2 395.3 사채 19.9.... EV/EBITDA 6.8 12.6 13.9 11.8 9.7 장기차입금 9.7 1.4 1.4 1.4 1.4 Key Financial Ratio 부채총계 766.4 847.9 896.7 995.8 1,14.3 자기자본이익률 (ROE) 27. 22.8 19.4 2. 2.8 자본금 24.6 24.8 24.8 24.8 24.8 EBITDA 이익률 6.8 6.7 6.2 6. 6.1 자본잉여금 17.4 14.1 14.1 14.1 14.1 부채비율 134. 19.6 99.3 93.9 87.8 기타포괄이익누계액.2.2.2.2.2 금융비용부담률.3.2.2.2.2 이익잉여금 512.1 649.4 777.3 933.2 1,128.7 이자보상배율 (x) 11.5 19.5 21.8 25.4 29.9 비지배주주지분 13.1.5 1.8 3.3 5.1 매출채권회젂율 (x) 453.5 478.9 47. 51.4 59.2 자본총계 572.1 773.7 92.9 1,6.3 1,257.6 재고자산회젂율 (x) 59.9 75. 83.6 79.9 79.7 4 Meritz Research
BGF 리테읷 (2741) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 8 월 5 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 8 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 8 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 81.7% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 17.1% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도 1.2% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 6 월 3 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) BGF 리테일 (2741) 투자등급변경내용 214.8.21 산업분석 Buy 72, 유주연 214.1.8 산업분석 Buy 72, 유주연 214.12.1 산업분석 Buy 88, 유주연 215.1.15 산업분석 Buy 88, 유주연 215.2.13 기업브리프 Buy 15, 유주연 215.4.1 산업분석 Buy 14, 유주연 215.4.29 산업브리프 Buy 14, 유주연 215.5.26 기업분석 Buy 165, 유주연 215.6.3 산업브리프 Buy 165, 유주연 215.7.1 기업브리프 Buy 198, 유주연 215.7.9 산업분석 Buy 198, 유주연 215.8.27 산업브리프 Buy 198, 유주연 215.1.1 산업브리프 Buy 198, 유주연 215.1.13 산업분석 Buy 23, 유주연 215.1.29 산업브리프 Buy 23, 유주연담당자변경 216.5.2 산업분석 Buy 24, 양지혜 216.5.9 산업브리프 Buy 24, 양지혜 216.7.12 산업브리프 Buy 24, 양지혜 216.8.5 기업브리프 Buy 24, 양지혜 ( 원 ) 3, 25, BGF리테읷주가 적정주가 2, 15, 1, 5, '14.8 '15.2 '15.8 '16.2 '16.8 Meritz Research 5