2016 년 4 월 25 일 NHN 한국사이버결제 (060250) 작년고성장시현. 올해성장성더욱강화전망 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 02. 3779-8807 jhsung@ebestsec.co.kr 1Q16 실적은 YoY, QoQ 모두호조전망. 종전전망치부합전망 1Q16 연결실적은매출 618 억원 (QoQ 4.5%, YoY 50.3%), 영업이익 37 억원 (QoQ 28.9%, YoY 29.1%) 으로서 YoY, QoQ 기준모두호조세시현전망. 이는당사종전전망치 ( 매출 603 억원, 영업이익 37 억원 ) 에부합하는수준 QoQ, YoY 는 15 년조정분기실적기준 페이코관련실적기여본격화전임에도소셜쇼핑 PG 영업호조로고성장지속중페이코오프라인결제사업은성장잠재력이매우크나아직은본격적인실적기여단계는아님. 그러나, 소셜쇼핑관련 PG 영업호조 ( 위메프, 쿠팡호조. 티몬 1Q16 신규연동, 2Q16 매출기여본격화예정 ) 만으로도매분기매출고성장지속중. 4Q 는성수기, 1Q 는비수기임에도 1Q16 매출은 4Q15 대비견조한증가세시현추산 2015 년매출, YoY 27% 고성장. 2016 년매출, YoY 40% 이상폭발적고성장전망 2015 년매출은 2014 년대비 27% 의고성장이시현되었는데이는쿠팡, 위메프등소셜쇼핑업체신규연동및취급고비중증가에따른것. 2016 년매출은 2015 년대비 40% 이상의폭발적이고성장시현전망. 1) 위메프, 쿠팡호조지속에다티몬신규연동등소셜쇼핑관련 PG 영업호조지속, 2) 페이코동글통한오프라인결제사업본격화, 3) 고도몰, 까페 24, 메이크샵등쇼핑몰호스팅 3 사에대한 PG 영업강화등을감안한것 TP 25,000 원에서 29,000 원으로 16% 상향. Buy 유지 1) TP 16% 상향은 16E EPS( 지배주주 ) 5% 상향과적용 PER 10% 상향에따른것. TP 29,000 원은 16E EPS( 지배주주 ) 대비 PER 32.7 배적용한것. 17E EPS YoY 39.5% 감안시유의한수준판단. 2) 올해소셜쇼핑 Big 3 중티몬새롭게동사 PG 연동 + 3 월말이디야 1,800 개가맹점페이코동글연동. 본죽, KFC 가맹점에도순차적으로페이코동글연동예정. 올해페이코동글통한오프라인결제 PG 매출기여본격화전망 + 고도몰, 까페 24, 메이크샵등쇼핑몰호스팅 3 사월결제액 2,500-3,000 억원. 그동안이들 3 사가호스팅하는쇼핑몰들에대한동사 PG 연동미미했으나올해들어영업강화로비중증가중. 3) 소셜쇼핑영업호조및쇼핑몰호스팅 3 사영업강화등통한고성장지속 + 페이코동글통한오프라인결제잠재력 Multiple 프리미엄정당화가능판단 Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 1,540 1,955 2,862 3,714 4,324 증감률 12.3 27.0 46.4 29.8 16.4 영업이익 88 109 179 259 311 순이익 84 93 155 217 257 EPS 498 515 859 1,198 1,423 증감률 -12.0 3.2 66.9 39.5 18.8 BPS 4,612 4,822 5,542 6,600 7,886 PER 53.6 51.4 26.7 19.1 16.1 PBR 5.8 5.5 4.1 3.5 2.9 EV/EBITDA 19.3 17.5 10.0 6.9 5.2 영업이익률 5.7 5.6 6.3 7.0 7.2 EBITDA Margin 12.0 11.4 10.3 10.2 10.1 ROE 13.8 10.6 15.7 18.8 18.9 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSDAQ (4/22) 시가총액 발행주식수 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 부합 29,000 원 22,900 원 하회 703.05pt 4,139 억원 18,074 천주 52 주최고가 / 최저가 42,800 원 /17,150 원 90 일일평균거래대금 43.74 억원 외국인지분율 1.6% 배당수익률 (16.12E) 0.5% BPS(16.12E) 5,542 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 23.8% 6 개월 -28.1% 12 개월 -17.2% 주주구성 NHN 엔터테인먼트외 5 38.6% Stock Price 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 NHN 한국사이버 KOSDAQ 0 0 14/04 14/10 15/04 15/10 16/04 900 800 700 600 500 400 300 200 100
2016 년연결감사보고서확정시연간실적조정단행됨 4Q15 및 2015 년확정실적은회계감사후가결산발표실적대비대폭상향조정 [ 표 1] 에서보는바와같이사측이발표한 4Q15 가결산연결실적은매출 586 억원, 영업이익 23 억원 (OPM 4.0%) 이었고, 2015 년가결산연결실적은매출 1,933 억원, 영업이익 87 억원 (OPM 4.5%) 이었다. 그러나, [ 표 2] 에서보는바와같이회계감사후확정실적 ( 연결감사보고서확정실적 ) 은 4Q15 실적은매출 608 억원, 영업이익 46 억원 (OPM 7.5%) 으로, 2015 년실적은매출 1,955 억원, 영업이익 109 억원 (OPM 5.6%) 로대폭상향되었다. 즉, 4Q15 실적이매출, 영업이익모두 22 억원상향된것이다. 이는회계감사에서사측의회계적오류 (1Q15 ~ 4Q15 까지누적기준 ) 를발견하여이를 4Q15 실적에한꺼번에소급하여반영했기때문이다. 1Q15 ~ 4Q15 까지의누적적인회계오류를 4Q15 에한꺼번에반영하다보니 1Q15 ~ 3Q15 실적은조금씩하향왜곡, 4Q15 실적은대폭상향왜곡되어있어 1Q16 이후분기별실적추이 (YoY, QoQ 모두 ) 분석에도왜곡이발생한다. [ 표 3] 은 1Q15 ~ 4Q15 회계적오류로반영되지못한영업이익 22 억원을 1Q15 ~ 4Q15 분기별각각 5.5 억원씩골고루반영함으로써 2015 년실질적분기별실적으로조정한것이다. 표1 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 2015P 매출액 406 437 504 586 1,933 영업이익 24 14 26 23 87 영업이익률 (%) 5.8 3.1 5.2 4.0 4.5 주 ) K-IFRS 연결기준자료 : NHN 한국사이버결제 표2 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 매출액 406 437 504 608 1,955 영업이익 24 14 26 46 109 영업이익률 (%) 5.8 3.1 5.2 7.5 5.6 주 ) K-IFRS 연결기준자료 : NHN 한국사이버결제 표3 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 매출액 411 443 509 591 1,955 영업이익 29 19 32 29 109 영업이익률 (%) 7.1 4.3 6.3 4.9 5.6 주 ) K-IFRS 연결기준
NHN (060250) / 1Q16 영업실적 Preview 1Q16 실적은 YoY, QoQ 모두호조전망. 종전전망치부합전망 1Q16 연결영업실적은매출 618 억원 (QoQ 4.5%, YoY 50.3%), 영업이익 37 억원 (QoQ 28.9%, YoY 29.1%) 으로서 YoY 및 QoQ 기준모두호조세가시현될것으로전망한다. 참고로 QoQ, YoY 는실질적실적으로조정한 2015 년분기별실적을기준으로한것이다. 참고로 1Q16 연결영업실적전망치 ( 매출 618 억원, 영업이익 37 억원 ) 는회계상 4Q15 실적 ( 매출 608 억원, 영업이익 46 억원 ) 대비로는매출 QoQ 1.6%, 영업이익 QoQ -19.6% 이고, 회계상 1Q15 실적 ( 매출 406 억원, 영업이익 24 억원 ) 기준으로는매출 YoY 52.2%, 영업이익 YoY 54.2% 임 1Q16 연결영업실적은당사종전전망치 ( 매출 603 억원, 영업이익 37 억원 ) 에부합하는수준이다. 페이코관련실적기여본격화전임에도소셜쇼핑영업호조로고성장지속중페이코동글을통한페이코오프라인결제관련동사 PG 수수료성장잠재력은매우크다고판단한다. 다만, 페이코동글통한페이코오프라인결제사업은올해 3 월말 ' 이디야 ' 1800 개영업점을시작으로막개화하는시점이라아직은실적기여단계는아니다. 그러나, 동사실적은페이코실적기여본격화전임에도소셜쇼핑영업호조 ( 위메프, 쿠팡호조. 티몬 2Q16 본격화 ) 등을통해고성장이지속되고있다. 표4 1Q16 Preview ( 억원, %) 1Q1 Q15 4Q15 1Q1 Q16E( 종전 ) 1Q16E( 신규 ) YoY(%) QoQ(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 411 591 603 618 50.3 4.5 2.6 결제사업 ( 온라인 ) 333 502 507 524 57.6 4.3 3.3 PG 수수료 315 482 484 503 59.5 4.4 3.9 기타 ( 온라인 VAN) 17 21 24 21 23.5 2.8-9.2 VAN 사업 ( 오프라인 ) 78 89 95 94 19.5 5.5-1.4 VAN 수수료 76 85 92 91 19.4 6.2-1.5 상품매출 ( 단말기 ) 3 4 3 3 21.4-11.9 0.2 영업비용 382 562 566 581 52.0 3.2 2.6 인건비 19 24 21 20 8.4-15.2-1.0 지급수수료 317 483 490 510 60.9 5.4 4.1 유무형자산상각비 28 28 33 28 1.4 1.5-13.3 광고판촉비 1 1 1 1 15.2-27.7 0.0 기타 18 26 22 21 19.7-17.5-3.1 영업이익 29 29 37 37 29.1 28.9 1.8 영업이익률 (%) 7.1 4.9 6.1 6.1 1.0%P 1.2%P Flat 주 1) 1Q15, 2Q15 실적은회계상실적이아니라실질적실적으로조정한것임. [ 표 3] 참조 주 2) K-IFRS 연결기준 3
실적전망 2015 년매출 YoY 27% 고성장시현. 2015 년 PG 결제액 YoY 는 30% 이상추산 2015 년매출은 2014 년대비 27% 의고성장이시현되었는데이는쿠팡, 위메프등소셜쇼핑업체신규연동및취급고비중증가등에따른것이다. 쿠팡의경우동사취급고비중은 2015 년연평균 20% 중후반대 (1Q15 10% 대, 2Q15-4Q15 30%) 로서 2014 년연평균비중대비 80% 이상증가한것으로추산된다. 위메프의경우 2015 년신규연동되어새롭게매출이발생하면서동사매출성장성에크게기여하였다. 위메프결제액중동사취급고비중은 2015 년연평균 10% 중후반대 (1Q15 연동작업, 2Q15 10% 이상, 3Q15 20% 이상, 4Q15 30% 이상 ) 로추산된다. 동사월별신용카드 PG 결제액은 15 년 1 월 3,300 억원에서 15 년 12 월 5,800 억원으로 1 년만에 76% 급성장하였다. 참고로 PG M/S 1 위업체의월별신용카드 PG 결제액은 15 년 1 월 7,300 억원에서 15 년 12 월 8,500 억원정도로 1 년동안 16% 정도증가한것으로추산된다. 즉, 2015 년동사월별결제액규모는소셜쇼핑취급고비중증가에힘입어경쟁사대비더욱가파른성장을시현했으며이에따라결제액기준국내 PG 시장 M/S 도상당수준제고되었을것으로추산된다. 동사 2015 년월평균신용카드 PG 결제액은 4,550 억원정도로서 (1 월 3,300 억원, 12 월 5,800 억원의단순산술평균 ) 2014 년월평균결제액대비 30% 이상고성장한것으로추산된다. 2016 년매출 YoY 40% 이상폭발적고성장전망 2016 년매출은소셜쇼핑신규연동및취급고비중증가지속에다페이코오프라인결제확대, 쇼핑몰호스팅 3 사영업확대등으로 2015 년대비 40% 이상의폭발적인고성장이시현될것으로전망한다. 1) 소셜쇼핑신규연동및취급고비중증가지속 1 티몬 : 티몬은 1Q16 동사 PG 와신규로연동되어물량이순차적으로넘어오고있어 2Q16 부터본격적인매출기여가예상된다. 티몬결제액중동사취급고비중은연동초기부터쿠팡, 위메프등의연동초기비중보다훨씬높게책정될예정이며올해내 70-80% 까지제고될예정이다. 티몬의 16 년신용카드거래대금전망치는 2-2.5 조원 ( 전체거래대금은 3 조원내외 ) 이다. 그리고, 티몬관련동사의 PG 수수료율은거래대금의 2% 초반대정도로추산된다. 티몬관련동사신용카드 PG 결제액은올해신규발생하는것으로서동사매출고성장에크게기여할것으로전망한다.
NHN (060250) / 2 위메프 : 위메프결제액중동사취급고비중은 2015 년은연평균 10% 중후반대 (1Q15 연동작업, 2Q15 10% 이상, 3Q15 20% 이상, 4Q15 30% 이상 ) 이나 2016 년은연평균 30% 대로서 2 배나대폭확대될것으로전망한다. 즉, 1Q15 동사 PG 에신규연동되어매분기동사취급고비중이증가했으므로 2016 년은 4Q15 수준인 30% 대비중이유지만되어도분기별비중증가추이의기저효과로인해전년대비폭발적인성장이예상된다는것이다. 위메프의 16 년신용카드거래대금전망치도티몬과비슷한수준인 2-2.5 조원 ( 전체거래대금은 3 조원내외 ) 이다. 그리고, 위메프관련동사의 PG 수수료율도티몬과비슷한수준인거래대금의 2% 초반대정도로추산된다. 3 쿠팡 : 쿠팡결제액중동사취급고비중은 1Q15 10% 대, 2Q15-4Q15 30% 대로서 2015 년연평균비중은 20% 중후반대로추산된다. 쿠팡물량에대한동사비중은 2016 년은 1 월까진 30% 대가유지되었으나 2 월부터는 KICC 의소셜쇼핑을통한 PG 업진출영향으로 ( 쿠팡, 티몬통해. 위메프는아님 ) 20% 대로떨어진것으로추산되다. 그러나, 2016 년쿠팡관련동사신용카드 PG 결제액은 2015 년대비큰차이는없을것으로예상한다. 쿠팡의 16 년신용카드거래대금전망치도티몬, 위메프와비슷한수준인 2-2.5 조원 ( 전체거래대금은 3 조원내외 ) 이다. 그리고, 쿠팡관련동사의 PG 수수료율도티몬, 위메프와비슷한수준인거래대금의 2% 초반대정도로추산된다. 4 참조포인트 : 동사모회사인 NHN 엔터테인먼트가티몬지분 2.8% 정도 (1.7 조원밸류에이션기준 470 억원투자 ) 를취득하면서티몬, NHN 엔터테인먼트, NHN 한국사이버결제등 3 사는전략적관계가형성되었다. 동사 PG 가올해들어티몬과신규로연동되면서위메프, 쿠팡연동초기보다훨씬높은취급고비중을확보한것도이와무관치않다고판단한다. 그러나, 이는 PG 결제측면의기술적연동일뿐동사및 NHN 엔터테인먼트가쿠팡, 웨메프에비해티몬에대해수수료율혜택등의차별적인대우를한다거나티몬의영업을직간접으로지원하거나등을통해티몬대비쿠팡, 위메프의영업경쟁력에영향을주는것은아니다. 따라서, 티몬과의전략적관계로인해위메프, 쿠팡과의영업관계가훼손되는것은아니다. 2) 페이코동글통한오프라인 PG 매출신규기여전망 16.02.15 페이코스마트폰앱과페이코동글간의호환이시작되었다. 3 월말이디야 1,800 개가맹점에페이코동글이연동되었으며머지않아본죽 1,300 개, KFC 2,000 개가맹점에도페이코동글을론칭할예정이다. 1 이디야 : 3 월말이디야 1,800 개가맹점에페이코동글이연동되었다. 이디야의경우기존 VAN 단말기는그대로두고그단말기에페이코동글만연결시키는방식이다. 따라서, 동사입장에서는일반신용카드결제시에는 PG 수수료매출이없으나페이코를통한결제시에는 PG 수수료매출이발생한다. 동사는향후점진적으로 VAN 단말기교체 5
영업도추진할예정이다. 즉, VAN 단말기는보통 2-3 년약정인데단말기약정기간이완료되는가맹점에대해선동사 VAN 단말기로의교체를적극적으로추진할예정이다. 페이코이용자가늘어나면가맹점입장에서도타사 VAN 단말기를따로설치한후페이코동글을연결하기보다동사를통해 VAN 단말기, 페이코동글을한꺼번에설치하는것이편리할것이다. 나아가기술적으로는페이코동글일체형 VAN 단말기개발도가능할것으로판단된다. 2 본죽 : 상반기내본죽 1,300 개가맹점에도페이코동글을연동할예정이다. 본죽의경우 VAN 단말기또한동사 VAN 단말기로전면교체하면서동시에페이코동글을연동할예정이다. 즉, 본죽은이디야보다동사영업구조가좀더우호적이다. 동사입장에서는일반신용카드결제시에는 VAN Fee 매출이발생하고 ( 일반적으로 VNA Fee 는건당 100 원이나동사는건당 80 원. 동사는애초부터리베이트를 Payback 하지않는대신 VAN Fee 는건당 80 원으로책정 ), 페이코를통한결제시에는 PG 수수료매출이발생한다. 3 KFC: KFC 도 2,000 개가맹점에대해페이코동글을연동하기위한협의를진행중이며늦어도올해내에는연동이가능할것으로예상한다. KFC 는이디야와마찬가지로기존 VAN 단말기는그대로두고그단말기에페이코동글만연동하는방식이될전망이다. 4 페이코오프라인결제의주력채널은페이코동글 : 동사모회사인 NHN 엔터테인먼트입장에서는향후페이코사업확장을위해선오프라인결제강화가필수이다. NHN 엔터테인먼트의페이코오프라인결제채널은티머니동글, 페이코동글 2 개인데티머니동글은작년말시작했으나매우부진한상황이다. 따라서, 페이코동글이페이코오프라인결제의주력채널이될것으로전망한다. NHN 엔터테인먼트입장에선페이코동글을통한오프라인결제가맹점확보가페이코영업의승부처가될것으로판단한다. O2O 시장이커지면서온라인가맹점못지않게오프라인결제가맹점확보가중요하기때문이다. 페이코동글은올해 3 월말이디야 1,800 개가맹점을필두로이제막본격적인걸음을내딛는순간이다. 3) 쇼핑몰호스팅 3 사의쇼핑몰가맹점들에대한 PG 연동영업확대고도몰 (NHN 엔터테인먼트가대주주 ), 까페 24, 메이크샵등쇼핑몰호스팅 3 사들이호스팅하는쇼핑몰들의월거래액합산은 2,500-3,000 억원에달한다. 그러나, 이중동사 PG 연동몰은미미했으며 KG 이니시스연동비중이 70% 에달했다. 올해들어동사는이들쇼핑몰호스팅 3 사가거느린쇼핑몰들에대한 PG 연동영업을강화하고있으며점차동사 PG 연동비중이증가하고있다. 동사는올해말에는 50% 정도를연동하는것을목표로하고있다.
NHN (060250) / 4) 올해매출 YoY 40% 이상고성장추정은유의한수준이라판단회사측에선올해 12 월결제액 1 조원을달성하여월결제액기준대한민국 No. 1 PG 업체가되는것을목표로하고있다. 참고로작년 12 월결제액 5,800 억원에서올해 12 월결제액 1 조원을달성하려면올해월평균결제액증가액은 350 억원이다. 이는작년의월평균결제액증가액 225 억을 55% 능가하는수준이나티몬신규연동및공격적인취급고비중계획, 위메프취급고비중더욱확대등소셜쇼핑중심의기본적인고성장에다페이코오프라인결제액확대잠재력, 쇼핑몰호스팅 3 사에대한 PG 연동영업확대등감안시무리한목표는아니라판단한다. 회사측에선올해월평균결제액은 8,000 억원정도 (15.12 월 5,800 억원, 16.12 월목표 10,000 억원감안시 ) 로서작년월평균결제액 4,500 억원 (15.1 월 3,300 억원, 15.12 월 5,800 억원 ) 대비 78% 성장을목표로하고있다. 따라서, 올해매출 YoY 40% 이상고성장추정은회사측목표대비로는상당히보수적인수준으로서충분한유의성을확보하고있다고판단한다. 동사월별신용카드 PG 결제액은 15 년 1 월 3,300 억원에서 15 년 12 월 5,800 억원으로 1 년만에 76% 급성장하였다. 16 년들어 1-3 월월별결제액은 6,000 억원을돌파하는등월별결제액은지속적으로증가하고있는것으로추산된다. 참고로 PG M/S 1 위업체의월별신용카드 PG 결제액은 15 년 1 월 7,300 억원에서 15 년 12 월 8,500 억원정도로 1 년동안 16% 정도증가한것으로추산되며 16 년들어서도월결제액증가세는매우점진적인추이를보이고있는것으로추산된다. 즉, 2015 년동사월별결제액규모는소셜쇼핑취급고비중증가에힘입어경쟁사대비더욱가파른성장을시현했으며이에따라결제액기준국내 PG 시장 M/S 도상당수준제고되었을것으로추산된다. 7
표5 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 411 443 509 591 618 677 748 820 831 893 962 1,027 결제사업 ( 온라인 ) 333 356 420 502 524 572 640 710 713 760 824 886 PG 수수료 315 338 399 482 503 550 617 686 689 735 798 860 기타 ( 온라인 VAN) 17 19 21 21 21 22 24 23 24 25 26 26 VAN 사업 ( 오프라인 ) 78 86 89 89 94 105 107 110 119 134 137 142 VAN 수수료 76 84 86 85 91 102 104 107 115 130 134 138 상품매출 ( 단말기 ) 3 2 4 4 3 3 4 3 4 3 4 4 영업비용 382 424 477 562 581 632 692 777 771 827 887 970 인건비 19 20 20 24 20 21 22 26 22 23 24 28 지급수수료 317 352 405 483 510 555 614 691 692 742 801 875 유무형자산상각비 28 29 28 28 28 29 29 29 30 30 30 30 광고판촉비 1 1 0 1 1 2 0 1 1 2 1 1 기타 18 21 23 26 21 25 27 31 26 30 32 35 영업이익 29 19 32 29 37 44 56 42 60 66 75 57 영업이익률 (%) 7.1 4.3 6.3 4.9 6.1 6.5 7.4 5.1 7.3 7.4 7.8 5.6 순이익 31 24 27 11 34 39 47 36 52 56 62 47 순이익률 (%) 7.5 5.4 5.4 1.8 5.5 5.7 6.3 4.3 6.3 6.3 6.4 4.6 순이익 ( 지배주주 ) 32 25 28 11 35 40 48 37 53 58 64 49 순이익대비비중 (%) 102.2 103.2 103.4 104.2 102.2 103.2 103.4 104.2 102.2 103.2 103.4 104.2 qoq(%) 매출액 1.3 7.7 15.0 16.1 4.5 9.5 10.5 9.6 1.4 7.5 7.6 6.8 영업이익 277.6-33.7 65.8-9.0 28.9 18.0 25.7-24.1 43.0 10.0 12.3-23.2 순이익 108.4-22.4 13.6-60.6 215.9 14.3 20.6-24.0 46.1 7.8 9.8-23.7 순이익 ( 지배주주 ) 103.6-21.6 13.7-60.3 210.0 15.5 20.7-23.4 43.3 8.9 10.0-23.1 yoy(%) 매출액 13.9 19.9 26.2 45.8 50.3 52.8 46.8 38.6 34.5 32.0 28.6 25.3 영업이익 6.7-22.9 11.6 278.0 29.1 129.6 74.1 45.1 60.9 50.1 34.2 35.7 순이익 37.8 4.5 13.6-27.6 9.7 61.6 71.6 231.1 53.1 44.4 31.5 31.9 순이익 ( 지배주주 ) 38.6 5.2 17.7-27.9 9.7 61.6 71.6 231.1 53.1 44.4 31.5 31.9 종전대비변경률 (%) 매출액 2.6 2.8 2.3 2.1 2.0 2.9 2.9 3.1 영업이익 1.8 5.2 4.7 3.9 3.9 5.5 3.8 4.2 순이익 5.0 2.8 5.6 4.7 4.7 2.7 3.7 3.7 순이익 ( 지배주주 ) 5.0 2.9 6.0 5.1 4.8 2.9 4.1 4.1 주 1) 2015 년분기별실적은회계상실적이아니라실질적실적으로조정한것임. [ 표 3] 참조 주 2) K-IFRS 연결기준
NHN (060250) / 표6 ( 억원, 원, %) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,371 1,540 1,955 2,862 3,714 4,324 4,830 5,310 결제사업 ( 온라인 ) 1,125 1,242 1,611 2,446 3,182 3,709 4,149 4,568 PG 수수료 1,067 1,174 1,534 2,356 3,082 3,601 4,033 4,445 기타 ( 온라인 VAN) 58 69 78 90 100 108 117 124 VAN 사업 ( 오프라인 ) 247 297 343 416 532 615 680 742 VAN 수수료 232 284 331 403 517 599 663 724 상품매출 ( 단말기 ) 15 13 12 13 14 16 17 18 영업비용 1,288 1,451 1,845 2,683 3,455 4,013 4,478 4,917 인건비 75 78 83 89 97 103 109 113 지급수수료 1,083 1,195 1,558 2,369 3,110 3,637 4,075 4,492 유무형자산상각비 69 97 113 115 120 125 128 131 광고판촉비 3 5 4 4 5 5 5 6 기타 58 77 88 104 124 143 160 175 영업이익 84 88 109 179 259 311 352 393 영업이익률 (%) 6.1 5.7 5.6 6.3 7.0 7.2 7.3 7.4 순이익 71 84 93 155 217 257 290 322 순이익률 (%) 5.2 5.5 4.8 5.4 5.8 5.9 6.0 6.1 순이익 ( 지배주주 ) 72 86 96 160 224 266 299 332 순이익대비비중 (%) 101.5 101.9 103.1 103.3 103.2 103.2 103.2 103.2 EPS 566 498 515 859 1,198 1,423 1,602 1,779 EPS( 지배주주 ) 575 508 530 887 1,237 1,469 1,654 1,836 yoy(%) 매출액 3.3 12.3 27.0 46.4 29.8 16.4 11.7 10.0 영업이익 46.8 5.5 23.5 64.2 44.0 20.1 13.3 11.6 순이익 54.5 19.0 10.3 66.9 39.5 18.8 12.6 11.0 순이익 ( 지배주주 ) 53.3 19.5 11.6 67.2 39.5 18.8 12.6 11.0 EPS 47.4-12.0 3.2 66.9 39.5 18.8 12.6 11.0 EPS( 지배주주 ) 46.2-11.6 4.4 67.2 39.5 18.8 12.6 11.0 종전대비변경률 (%) 매출액 2.4 2.8 3.5 4.3 5.0 영업이익 4.0 4.3 6.0 7.0 7.8 순이익 4.5 3.7 4.5 4.9 5.2 순이익 ( 지배주주 ) 4.8 3.9 4.7 5.2 5.4 EPS 4.5 3.7 4.5 4.9 5.2 EPS( 지배주주 ) 4.8 3.9 4.7 5.2 5.4 주 ) K-IFRS 연결기준 9
NHN 한국사이버결제 (060250) 추정재무제표 _ K-IFRS 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 1,044 1,173 1,601 2,071 2,501 현금및현금성자산 725 638 847 1,094 1,341 유동금융자산 215 254 342 442 537 매출채권및기타채권 68 180 264 342 399 기타 35 101 148 192 224 비유동자산 453 444 462 481 496 유무형자산 297 291 297 305 310 비유동금융자산 143 132 142 151 160 기타 13 20 22 24 26 자산총계 1,498 1,616 2,063 2,551 2,997 유동부채 648 676 990 1,285 1,496 매입채무및기타채무 615 642 939 1,219 1,419 단기이자지급성부채 1 0 0 0 0 기타 32 35 51 66 77 비유동부채 12 18 20 21 23 장기이자지급성부채 1 0 0 0 0 기타 11 18 20 21 23 부채총계 660 694 1,010 1,306 1,518 지배주주지분 821 909 1,039 1,230 1,461 자본금 85 90 90 90 90 자본잉여금및기타 419 413 413 413 413 이익잉여금 318 405 536 727 958 비지배주주지분 16 13 14 15 17 자본총계 837 922 1,053 1,245 1,479 손익계산서 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 1,540 1,955 2,862 3,714 4,324 결제사업 ( 온라인 ) 1,242 1,611 2,446 3,182 3,709 PG 수수료 1,174 1,534 2,356 3,082 3,601 기타 ( 온라인 VAN) 69 78 90 100 108 VAN 사업 ( 오프라인 ) 297 343 416 532 615 VAN 수수료 284 331 403 517 599 상품 ( 단말기 ) 13 12 13 14 16 영업비용 1,451 1,845 2,683 3,455 4,013 영업이익 88 109 179 259 311 EBITDA 185 222 295 379 435 영업외손익 20 18 23 24 25 금융손익 10 34 23 24 25 기타손익 10-16 0 0 0 세전이익 109 128 203 283 336 법인세비용 24 35 48 66 79 순이익 84 93 155 217 257 지배주주순이익 86 96 160 224 266 Profitability(%) 영업이익률 5.7 5.6 6.3 7.0 7.2 EBITDA Margin 12.0 11.4 10.3 10.2 10.1 당기순이익률 5.5 4.8 5.4 5.8 5.9 ROA 7.3 6.0 8.4 9.4 9.3 ROE 13.8 10.6 15.7 18.8 18.9 ROIC 12.5 9.0 14.6 18.0 18.1 현금흐름표 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 291-28 451 507 503 영업에서창출된현금 310-19 474 546 553 당기순이익 84 93 155 217 257 조정사항 128 133 152 173 183 유무형자산상각비 97 113 115 120 125 법인세비용 24 35 48 66 79 이자손익 -10-20 -22-23 -24 기타 16 4 11 9 4 자산, 부채증감 98-244 167 157 112 법인세, 이자등 -19-9 -23-39 -49 투자활동현금흐름 -175-58 -220-238 -234 금융자산증감 -154-25 -98-109 -104 유무형자산증감 -16-32 -122-128 -130 기타 -5-2 -1-1 -1 재무활동현금흐름 343-1 -21-22 -22 장단기차입금증감 -13-2 0 0 0 배당금지급 -6 0-21 -22-22 유상증자 382 0 0 0 0 기타 -20 0 0 0 0 현금및현금성자산증감 460-88 210 247 247 기초현금및현금성자산 266 725 638 847 1,094 기말현금및현금성자산 725 638 847 1,094 1,341 기말기타유동금융자산 215 254 342 442 537 기말총현금유동성 941 891 1,189 1,536 1,879 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E P/E 53.6 51.4 26.7 19.1 16.1 P/B 5.8 5.5 4.1 3.5 2.9 EV/EBITDA 19.3 17.5 10.0 6.9 5.2 P/CF 23.4 22.1 14.5 11.8 10.6 Per Share Data ( 원 ) EPS 498 515 859 1,198 1,423 BPS 4,612 4,822 5,542 6,600 7,886 CPS 1,143 1,197 1,574 1,938 2,164 DPS 0 118 120 120 120 Growth (%) 매출액 12.3 27.0 46.4 29.8 16.4 영업이익 5.5 23.5 64.2 44.0 20.1 EPS -12.0 3.2 66.9 39.5 18.8 총자산 82.1 7.9 27.6 23.7 17.5 자기자본 118.7 10.1 14.2 18.3 18.7 Stability (%, 배, 원 ) 부채비율 78.8 75.3 95.9 104.9 102.7 유동비율 161.2 173.4 161.7 161.2 167.2 자기자본비율 55.9 57.0 51.1 48.8 49.3 영업이익 / 금융비용 (x) 43.6 125.6 211.2 300.1 355.6 이자보상배율 (x) 320.3 799.1 391.2 545.0 646.8 총차입금 2 0 0 0 0 순차입금 -939-891 -1,189-1,536-1,879
NHN (060250) / NHN 한국사이버결제목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 2015.01.27 Not Rated Not Rated 2015.01.28 Not Rated Not Rated 2015.02.11 Not Rated Not Rated 2015.07.06 Hold 41,000 원 2015.09.23 Buy 48,000 원 2015.11.18 Buy 41,000 원 2016.01.21 Buy 32,000 원 2016.02.19 Buy 25,000 원 2016.04.25 Buy 29,000 원 일시 투자의견 목표가격 20,000 10,000 0 '14/4 '14/8 '14/12 '15/4 '15/8 '15/12 '16/4 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.5% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.5% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2015. 4. 1 ~ 2016. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 11