218 년 1 월 1 일 아프리카 TV (6716) 기업분석 Mid-Small Cap 3Q18 Preview: 고성장지속 Analyst 김한경 2 3779 8848 hkkim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 Stock Data KOSDAQ (1/8) 시가총액 발행주식수 767.15 pt 3,684 억원 11,495 천주 52 주최고가 / 최저가 55,5 / 16,25 원 9 일일평균거래대금 161.18 억원 외국인지분율 16.7% 배당수익률 (18.12E) 1.2% BPS(18.12E) 7,74 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -3.5% 6 개월 23.7% 12 개월 7.8% 주주구성쎄인트인터내셔널외 2 인 25.6% Stock Price 아프리카 TV 자사주펀드 5.9% 한국증권금융 5.1% 3Q18 Preview: 아이템결제한도도입에도불구고성장지속 아프리카 TV 3Q18 실적은매출액 32 억원 (+22% yoy, +4% qoq), 영업이익 68 억원 (+39% yoy, +11% qoq, OPM 23%) 로고성장을지속, 컨센서스에부합할전망이다. 지 난 6 월 1 일부터인터넷개인방송유료아이템하루결제한도가 1 만원으로결정되며 동사아이템매출성장에대한우려감이증폭되었으나이는기우에그칠것으로보인다. 이번분기에도아이템매출은가파른상승세 (24 억원 +22% yoy, +3% qoq) 를지속하며 좋은실적을견인할전망이다. 219 년에도성장은지속된다! 투자의견매수, 목표주가 6, 원유지 동사 219 년실적은매출액 1,48 억원 (+19% yoy), 영업이익 329 억원 (+27% yoy, OPM 23%) 로추정한다. 아이템매출은 1,124 억원 (+19% yoy) 로내년에도가파른성장 이예상된다. 내년도광고매출은 199 억원 (+22% yoy) 를기록할것으로예상한다. 아프 리카 TV 광고매출은트래픽상승에도불구좀처럼반등하지않는모습이다. 그러나하반 기부터는영상편집자고용, 영상검색기능강화를통해동사약점인 VOD 서비스를강 화해나갈전망이며 PPL 등의콘텐츠형광고등을통해돌파구를모색해나갈것으로보 인다. 아프리카 TV 에대해투자의견매수, 목표주가 6, 원을유지한다. 최근동사주가는고 점대비 43% 하락해 218 년 EPS 컨센서스의 13~14 배에서거래되고있다. 그러나아이 템매출이가파른실적성장을이끌고있으며, 트래픽, PUR(Paying User Ratio), ARPU 등의주요지표들이전반적으로개선되고있다는점에서하락시매수대응을추천한다. Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 79.8 94.6 118.1 14.8 164.8 영업이익 16. 18.3 26.1 32.9 39.8 세전계속사업손익 12.8 18.1 26.3 32.5 39.3 순이익 1. 14.7 21.4 26. 31.5 EPS ( 원 ) 1,8 1,438 2,16 2,447 2,959 증감률 (%) n/a 42.7 4.2 21.4 2.9 PER (x) 24.5 13.4 15.9 13.1 1.8 PBR (x) 4.7 3.1 4.2 3.3 2.7 EV/EBITDA (x) 12.9 8.7 1.9 8.4 6.5 영업이익률 (%) 2.1 19.4 22.1 23.3 24.1 EBITDA 마진 (%) 23.5 22.4 25.1 26. 26.5 ROE (%) 19.6 23.2 27.4 26.5 25.7 부채비율 (%) 45.6 47.5 43.1 36.7 31.4 주 : IFRS 연결기준
표 1 아프리카 TV 3Q18 Preview ( 단위 : 억원 ) 3Q18E 3Q17 YoY 2Q18 QoQ 기존 변경 컨센서스 매출액 31.7 247.6 22% 289.5 4% 31.7 31.7 33. 영업이익 68.1 48.9 39% 61.3 11% 68.1 68.1 66. 순이익 53.9 38.1 42% 46.2 17% 53.9 53.9 53. OPM 23% 2% +3%p 21% +1%p 23% 23% 22% NPM 18% 15% +2%p 16% +2%p 18% 18% 17% 표 2 아프리카 TV 연간실적추정변경 ( 억원 ) 218F 219F 항목 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 매출액 1,181 1,181 % 1,48 1,48 % 영업이익 26 261 % 335 329-2% 순이익 213 214 % 266 26-2% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 3 아프리카 TV 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 영업수익 214.8 225.5 247.6 257.6 279.3 289.5 31.7 31.3 YoY 17% 14% 22% 2% 3% 28% 22% 2% QoQ % 5% 1% 4% 8% 4% 4% 3% 미디어 214.4 222.5 242.8 249.4 269.6 276.5 287. 294.3 YoY 18% 13% 21% 17% 26% 24% 18% 18% QoQ 1% 4% 9% 3% 8% 3% 4% 3% 기타.4 2.9 4.8 8.2 9.8 13. 14.7 16. YoY -75% 21% 113% 876% 2144% 341% 25% 95% QoQ -48% 576% 63% 7% 19% 33% 13% 9% 영업비용 167.7 182.6 198.7 213.2 218.9 228.3 233.7 239.3 YoY 14% 14% 19% 31% 31% 25% 18% 12% QoQ 3% 9% 9% 7% 3% 4% 2% 2% 영업이익 47.2 42.8 48.9 44.4 6.5 61.3 68.1 71. YoY 3% 13% 39% -12% 28% 43% 39% 6% QoQ -7% -9% 14% -9% 36% 1% 11% 4% 영업이익률 22% 19% 2% 17% 22% 21% 23% 23% 세전이익 46.5 42.7 48.5 43. 7.4 54.9 67.4 7.3 법인세 1.3 9.4 1.4 3.9 13. 8.8 13.5 14.1 Tax Rate 22% 22% 21% 9% 18% 16% 2% 2% 당기순이익 36.1 33.4 38.1 39. 57.4 46.2 53.9 56.2 YoY 17% 6% 5% 18% 59% 38% 42% 44% QoQ 93% -8% 14% 3% 47% -2% 17% 4% 순이익률 17% 15% 15% 15% 21% 16% 18% 18% 주 : IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 2
표 4 아프리카 TV 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216 217 218E 219E 22E 매출액 5.5 62.9 79.8 94.6 118.1 14.8 164.8 YoY 38% 25% 27% 18% 25% 19% 17% 아이템매출 N/A N/A 62.4 77.5 94.8 112.4 13.6 광고매출 N/A N/A 14.8 13.7 16.3 19.9 24.8 기타 N/A N/A.6 1.6 5.3 7.4 8.4 YoY 아이템매출 N/A N/A N/A 24% 22% 19% 16% 광고매출 N/A N/A N/A -7% 19% 22% 25% 기타 N/A N/A N/A 182% 226% 38% 14% 매출비중 아이템매출 N/A N/A 78% 82% 8% 8% 79% 광고매출 N/A N/A 19% 14% 14% 14% 15% 기타 N/A N/A 1% 2% 5% 5% 5% 영업이익 5.6 7.6 16. 18.3 26.1 32.9 39.7 영업이익률 11% 12% 2% 19% 22% 23% 24% YoY 29% 37% 11% 14% 42% 26% 21% 주 : IFRS 연결기준 그림 1 아프리카 TV 아이템매출 & 광고매출추이및전망 ( 십억원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 아이템매출광고매출기타 216 217 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 2 아프리카 TV MUV 트렌드 MUV 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 그림3 아프리카 TV 주가및밸류에이션추이 ( 원 ) 주가 ( 좌 ) 12M P/E ( 우 ) ( 배 ) 6, 4 5, 4, 3, 2, 1, 35 3 25 2 15 1 5 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 자료 : 퀀티와이즈, 이베스트투자증권리서치센터 그림4 HUYA 주가추이 ($) ($) HUYA( 좌 ) 6 5 4 3 2 1 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
재무상태표 ) ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 5.2 63.4 79.8 12.7 129.6 현금및현금성자산 16.6 23. 31.6 47.7 67.8 매출채권및기타채권 23. 28.4 32.3 38.4 44.6 재고자산..... 기타유동자산 1.6 12. 15.9 16.6 17.3 비유동자산 33.2 4.1 45.7 47.3 49.5 관계기업투자등 6.4 7.3 11.3 11.8 12.2 유형자산 12.1 13.9 16.4 17.2 18.4 무형자산 2.8 2.4 2.3 2. 1.8 자산총계 83.4 13.4 125.5 15. 179.1 유동부채 26.1 33.3 37.8 4.2 42.8 매입채무및기타재무 5. 5.1 6.1 7.3 8.4 단기금융부채..... 기타유동부채 21.1 28.2 31.7 33. 34.3 비유동부채..... 장기금융부채..... 기타비유동부채..... 부채총계 26.1 33.3 37.8 4.2 42.8 지배주주지분 57.2 69.7 87.1 19.1 135.7 자본금 5.4 5.7 5.7 5.7 5.7 자본잉여금 37.9 41.2 41.2 41.2 41.2 이익잉여금 16.7 28.4 46.8 68.8 95.4 비지배주주지분 ( 연결 ).1.4.6.6.6 자본총계 57.3 7.1 87.7 19.7 136.3 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 79.8 94.6 118.1 14.8 164.8 매출원가..... 매출총이익 79.8 94.6 118.1 14.8 164.8 판매비및관리비 63.8 76.2 92. 18. 125.1 영업이익 16. 18.3 26.1 32.9 39.8 (EBITDA) 18.7 21.2 29.6 36.6 43.7 금융손익.2.3.5.6.6 이자비용..... 관계기업등투자손익. -.1... 기타영업외손익 -3.4 -.5 -.3 -.9-1. 세전계속사업이익 12.8 18.1 26.3 32.5 39.3 계속사업법인세비용 2.8 3.4 4.9 6.5 7.9 계속사업이익 1. 14.7 21.4 26. 31.5 중단사업이익..... 당기순이익 1. 14.7 21.4 26. 31.5 지배주주 1.2 14.7 21.4 26. 31.5 총포괄이익 9.1 15. 2.2 26. 31.5 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 2.1 19.4 22.1 23.3 24.1 EBITDA 마진률 (%) 23.5 22.4 25.1 26. 26.5 당기순이익률 (%) 12.6 15.5 18.1 18.5 19.1 ROA (%) 13.5 15.8 18.7 18.9 19.1 ROE (%) 19.6 23.2 27.4 26.5 25.7 ROIC (%) 51.8 54.5 69.6 77.8 81.6 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 21.5 21.3 24.6 26. 31.6 당기순이익 ( 손실 ) 1. 14.7 21.4 26. 31.5 비현금수익비용가감 11.1 8.2 6.3 3.7 3.9 유형자산감가상각비 2.1 2.5 3.2 3.5 3.7 무형자산상각비.6.3.3.3.2 기타현금수익비용 1.7.3 2.8.. 영업활동자산부채변동 1.8 1.9-2.6-3.8-3.8 매출채권감소 ( 증가 ).5.3 -.6-6.1-6.2 재고자산감소 ( 증가 )..... 매입채무증가 ( 감소 ). -.2 -.2 1.2 1.2 기타자산, 부채변동 1.3 1.9-1.8 1.2 1.2 투자활동현금 -18.8-11.5-11.8-5.9-6.7 유형자산처분 ( 취득 ) -2.3-4.4-5.7-4.2-4.9 무형자산감소 ( 증가 ). -.1 -.1.. 투자자산감소 ( 증가 ) -9. -1.5-5. -1. -1. 기타투자활동 -7.4-5.4 -.9 -.6 -.7 재무활동현금 -3.3-3.3-4.3-4. -4.9 차입금의증가 ( 감소 ) -2.1. -.1.. 자본의증가 ( 감소 ) 1.. -3.9-4. -4.9 배당금의지급 2. 3. 4.1 4. 4.9 기타재무활동 -2.2-3.3 -.3.. 현금의증가 -.6 6.4 8.6 16.1 2.1 기초현금 17.1 16.6 23. 31.6 47.7 기말현금 16.6 23. 31.6 47.7 67.8 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 24.5 13.4 15.9 13.1 1.8 P/B 4.7 3.1 4.2 3.3 2.7 EV/EBITDA 12.9 8.7 1.9 8.4 6.5 P/CF 12.4 9.2 13.1 12.2 1.2 배당수익률 (%) 1.2 2. 1.2 1.4 1.7 성장성 (%) 매출액 27. 18.4 24.9 19.3 17.1 영업이익 19.8 14.4 42.3 26.1 21. 세전이익 15.6 4.7 45.6 23.7 2.9 당기순이익 142.4 45.9 45.8 21.8 2.9 EPS 14.5 42.7 4.2 21.4 2.9 안정성 (%) 부채비율 45.6 47.5 43.1 36.7 31.4 유동비율 192.2 19.1 211.2 255.1 33.2 순차입금 / 자기자본 (x) -45.2-47.5-51.4-56.2-6.4 영업이익 / 금융비용 (x) 573.8 n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) -26-33 -45-62 -82 주당지표 ( 원 ) EPS 1,8 1,438 2,16 2,447 2,959 BPS 5,266 6,163 7,74 9,65 12,5 CFPS 1,994 2,9 2,45 2,632 3,13 DPS 29 38 38 46 55 이베스트투자증권리서치센터 5
아프리카 TV 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최저대비 괴리율 (%) 최고대비 평균대비 218.4.24 변경 김한경 218.4.24 Buy 45, 22.2-4.1 218.7.3 Buy 6, 일시 투자의견 목표가격 최저대비 괴리율 (%) 최고대비 평균대비 3, 2, 1, 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김한경 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 94.4% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 5.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 1. 1 ~ 218. 9. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6