슈피겐코리아 (19244) 놀랍다 단말기 / 부품 Company Report 218.2.1 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/1/31) 매수 68,5 원 46,85 원 상승여력 46% 영업이익 (17F, 십억원 ) 51 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 45 EPS 성장률 (17F,%) 2. MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.6 P/E(17F,x) 7.2 MKT P/E(17F,x) 1.5 KOSDAQ 913.57 시가총액 ( 십억원 ) 291 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 36.3 외국인보유비중 (%) 6.5 베타 (12M) 일간수익률.73 52 주최저가 ( 원 ) 37,15 52 주최고가 ( 원 ) 53,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.2 17.1-12.3 상대주가 -9.8-16.6-4.8 16 14 12 1 8 [ 모바일 / 부품 ] 슈피겐코리아 박원재 2-3774-1426 william.park@miraeasset.com 유승호 2-3774-1832 seungho.yoo.a@miraeasset.com KOSDAQ 6 17.1 17.5 17.9 18.1 4Q17 Preview: 영업이익 26 억원 (+38.2% YoY, +7.2% QoQ). 깜짝실적기대 슈피겐코리아의 4Q17 실적은매출액 791 억원 (+45.4% YoY, +45.3% QoQ), 영업이익 26 억원 (+38.2% YoY, +7.2% QoQ) 으로추정된다. 당사기존추정매출액 583 억원및추정 영업이익 143 억원에서각각 35.2%, 43.7% 상향한수치이다. 시장기대치는매출액 616 억 원및영업이익 152 억원을뛰어넘는깜짝실적이예상된다. 사상최대분기실적을기대하는이유는애플아이폰 X 과삼성갤럭시노트 8 효과때문이다. 애 플아이폰 X 은아이폰출시 1 주년을기념하는최고가제품이다. 소비자입장에서는고가제 품을보호하기위한케이스구매가능성이높아졌다. 4Q17 애플케이스매출액은 464 억원 으로사상최대매출액을기록했을것으로추정된다. 삼성전자케이스매출액도전년동기대비 15.% 증가한 214 억원으로추정된다. 삼성전자 갤럭시노트 8 판매효과때문이다. 더욱긍정적인것은삼성전자스마트폰케이스판매증 가효과로유럽비중이증가하고있다는점이다. 애플과삼성전자, 북미와유럽의균형성장 이진행되고있다는점에서매우긍정적이다. 유럽및삼성관련매출액증가로실적개선. 217 년에이어 218 년도최대실적 217 년실적은매출액 2,224 억원 (+24.1%), 영업이익 58 억원 (+16.7%) 으로추정된다. 1H17 2.2% 까지하락했던영업이익률도 2H17 24.2% 로상승하였다. 외형증가에따른고 정비절감효과의영향이크다. 218 년도성장이지속될전망이다. 218 년매출액은 2,644 억원 (+18.9%), 영업이익 595 억원 (+17.%) 으로사상최대실적경 신이기대된다. 수익성안정화도긍정적이다. 경쟁심화로과거와같은 3% 대의영업이익률 을기대하긴어려우나, 규모의경제효과로 2% 대초중반의영업이익률은가능할것으로기 대된다. 218 년영업이익률은 22.5%(-.3%p) 로추정된다. 생활리빙전문브랜드 티퀀스 판매가기대에미치지못하고있다는점은아쉽다. 수익성도 낮은상태이다. 그러나외형성장과제품다변화측면에서는지속추진해야한다. 성공가능 성도높다고판단된다. 아마존 (Amazon) 을통한판매네트워크확보가동사의장점이기때문 이다. 투자의견 매수 유지. 12 개월목표주가 68,5 원으로상향 동사의투자의견 " 매수 " 를유지하고, 12 개월목표주가는기존 63,2 원에서 68,5 원으로 상향조정한다. 12 개월 Forward EPS 7,614 원에 PER 9 배 ( 기존 1 배에서 9 배로하향, 괴리 율고려 ) 를적용하였다. 균형성장과수익성안정화로놀라운실적을보여주고있다. 현재주가 는 218 년추정실적대비 PER 6.2 배에불과하다. 긍정적인시각을유지한다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 142 148 179 222 264 286 영업이익 ( 십억원 ) 48 44 44 51 59 66 영업이익률 (%) 33.8 29.7 24.6 23. 22.3 23.1 순이익 ( 십억원 ) 41 37 39 39 47 52 EPS ( 원 ) 8,725 5,999 6,22 6,328 7,543 8,388 ROE (%) 48.5 25.9 21.9 18.9 19.2 18. P/E ( 배 ) 8.6 1.4 9.2 7.2 6.2 5.6 P/B ( 배 ) 3.6 2.4 1.8 1.2 1.1.9 배당수익률 (%).9 1..9 1.3 1.5 1.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
주요차트및테이블 그림 1. 주가추이 표 1. 분기별실적추이 자료 : 미래에셋대우리서치센터 ( 십억원, %, %p) 구분 217F 218F 4Q17F 216 217F 218F 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액 36.2 52.6 54.4 79.1 65. 55.2 6.1 84.1 179.3 222.4 264.4 45.4 45.3 58.5 35.2 영업이익 6.9 11.1 12.1 2.6 15.1 1.9 12.7 2.8 43.5 5.8 59.5 38.2 7.2 14.3 43.7 세전이익 5. 12. 13.3 21.1 15.4 11.5 13.4 21.4 45.9 51.4 61.7 18.3 57.8 14.8 41.8 지배주주순이익 3.6 9.2 1.3 16.2 11.7 8.7 1.2 16.3 38.6 39.3 46.9-7.1 57.8 11.4 42. EPS 573 1,487 1,655 2,612 1,888 1,41 1,639 2,614 6,22 6,328 7,543-7.1 57.8 1,84 42. 영업이익률 19.2 21.2 22.2 26.1 23.2 19.8 21.1 24.7 24.3 22.8 22.5-1.4 3.8 24.5 1.5 세전이익률 13.8 22.8 24.5 26.6 23.8 2.8 22.3 25.4 25.6 23.1 23.3-6.1 2.1 25.4 1.2 순이익률 9.8 17.6 18.9 2.5 18.1 15.8 17. 19.3 21.5 17.7 17.7-11.6 1.6 19.6 1. 표 2. 수익예상변경 ( 십억원, %, %p) 구분 변경전변경후변경률 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 변경사유 매출액 179.3 21.8 237.1 257.6 222.4 264.4 285.5 1.2 11.5 - 삼성및유럽판매확대 영업이익 43.5 44.5 5.1 55.7 5.8 59.5 65.6 14.1 18.8 세전이익 45.9 45.2 52.3 58.5 51.4 61.7 68.6 13.7 17.9 지배주주순이익 35.7 34.5 39.8 44.5 39.3 46.9 52.1 13.9 17.9 EPS 5,736 5,555 6,396 7,153 6,328 7,543 8,388 13.9 17.9 영업이익률 24.3 22.1 21.1 21.6 22.8 22.5 23..8 1.4 세전이익률 25.6 22.4 22.1 22.7 23.1 23.3 24..7 1.3 순이익률 19.9 17.1 16.8 17.3 17.7 17.7 18.3.6 1. 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 2. 슈피겐코리아분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 1 75 5 매출액 (L) 영업이익률 (R) 79.1 84.1 65. 6.1 55.2 4 3 2 그림 3. 스마트폰제조사별매출액추이 ( 십억원 ) Others Huawei (%) 1 Samsung Apple 8 Apple Portion( ) 75 6 5 4 25 1 25 2 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 그림 4. 슈피겐코리아 iphone X 케이스 그림 5. 슈피겐코리아갤럭시 S8 케이스 자료 : amazon.com, 미래에셋대우리서치센터 자료 : amazon.com, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 슈피겐코리아갤럭시노트 8 케이스 그림 7. 구글에서 아이폰케이스 검색추이 : iphone Case (1= 역사상최고치 ) 8 6 4 2 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 자료 : amazon.com, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 구글트렌드, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
Global peer group 표 3. 글로벌모바일부품실적 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 17F 18F 19F 17F 18F 19F 17F 18F 19F 17F 18F 19F 슈피겐코리아 3.2 7.6 291 222 264 286 51 59 66 23. 22.3 23.1 39 47 52 아모텍 -.5 29.4 478 322 38 416 44 55 61 13.7 14.5 14.7 32 39 45 파트론 8.1 16.7 552 8 926 1,18 1 53 66 1.3 5.7 6.5 6 45 53 삼성전기 6.5 2.4 7,955 6,847 7,825 8,637 35 535 69 4.5 6.8 7.1 167 33 355 LG이노텍 -12.8-27. 2,97 7,641 8,528 9,33 296 41 424 3.9 4.8 4.7 175 265 271 MURATA 6.5 6.5-8.9 35,659 13,443 15,282 16,34 1,719 2,232 2,586 12.8 14.6 15.9 1,46 1,754 LITE-ON 5.4 5.4.6 3,67 7,799 8,52 8,34 333 45 431 4.3 5. 5.2 116 329 CHICONY 2.4 2.4 1.7 2,29 2,868 3,74 3,29 19 22 237 6.6 7.2 7.2 151 173 CATCHER 1.8 1.8 4.4 9,433 3,417 4,56 4,548 1,25 1,362 1,497 35.3 33.6 32.9 831 1,1-6.3-6.3-8.5 21,86 3,54 4,619 5,64 1,38 1,385 1,715 29.3 3. 3.6 916 1,224 MERRY Elec. -5.9-5.9-2.4 1,344 974 1,241 1,44 99 124 14 1.2 1. 1. 11 115 평균.8 -.2 13.2 14.1 14.3 표 4. 글로벌모바일부품밸류에이션 ( 배, %) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 17F 18F 19F 17F 18F 19F 17F 18F 19F 17F 18F 19F 슈피겐코리아 18.9 19.2 18. 7.2 6.2 5.6 1.2 1.1.9 4.6 3.5 2.6 아모텍 17.4 17.8 17. 15.1 11.2 9.8 2.4 1.8 1.5 11.6 8.5 7.3 파트론 1.9 13. 14. 8.8 12.4 1.4 1.5 1.5 1.3 8.7 5.3 5.3 삼성전기 3.9 6.7 7.4 46.4 25.6 21.8 1.7 1.6 1.5 9.9 7.8 7.2 LG이노텍 9 12.7 11.6 2 11.7 11.4 2 1.4 1.3 7 5.7 5.1 MURATA 1.7 11.7 12.6 23.3 19.4 16.6 2.4 2.2 2. 11.1 9.1 8. LITE-ON 3.5 11.6 11.4 32.9 11.2 1.7 1.4 1.3 1.2 5.7 4.3 4.3 CHICONY 15.4 16.2 18.1 13. 11.2 1.4 2.1 2. 2. 8. 7.2 6.5 CATCHER 17.6 19. 18.6 11.3 9.3 8.1 1.9 1.6 1.4 4.5 4.1 3.6 32.5 34.4 33.3 23.9 17.7 14.4 7.2 5.6 4.4 17.6 13.3 11. MERRY Elec. 33.3 34.2 33.1 13.3 11.6 1. 4.1 3.5 2.9 11.5 8.9 8.3 평균 17.5 2. 19.8 19.6 13.2 11.7 3. 2.5 2.2 9.3 7.5 6.7 그림 8. 글로벌모바일부품주 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 86 그림 9. 글로벌모바일부품주 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EBITDA Growth, %) 8 6 MURATA 4 MURATA 파트론파트론 LG이노텍 MERRY 4 MERRY CHICONY CHICONY 아모텍 2 삼성전기아모텍 2 삼성전기 CATCHER CATCHER LITE-ON LITE-ON 슈피겐코리아슈피겐코리아 LG이노텍 (ROE, %) 1 2 3 4 6 4 2 파트론 LG이노텍 LITE-ON 삼성전기 MURATA CATCHER 아모텍 슈피겐코리아 CHICONY (EV/EBITDA, 배 ) 5 1 15 2 4 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 국내모바일부품업체상대주가추이 그림 11. 글로벌모바일부품업체상대주가추이 (I) 18 KH바텍 인탑스 아모텍 파트론 슈피겐코리아 15 LARGAN LITE-ON CHICONY 15 (-3M=1) 125 (-3M=1) 12 1 9 75 (17.1.28) 6 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 (17.1.28) 5 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 그림 12. 글로벌모바일부품업체상대주가추이 (II) 그림 13. 글로벌모바일부품업체상대주가추이 (III) 17 14 CHIYODA MERRY Elec. HOSIDEN (-3M=1) 18 14 CATCHER ICHIA BYD Elec. (-3M=1) 11 1 8 6 (17.1.28) 5 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 (17.1.28) 2 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 Mirae Asset Daewoo Research 5
슈피겐코리아 (19244) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 179 222 264 286 유동자산 149 125 164 27 매출원가 57 67 78 84 현금및현금성자산 5 7 39 75 매출총이익 122 155 186 22 매출채권및기타채권 14 22 24 25 판매비와관리비 79 15 127 136 재고자산 13 4 42 45 조정영업이익 44 51 59 66 기타유동자산 72 56 59 62 영업이익 44 51 59 66 비유동자산 66 141 147 154 비영업손익 2 3 3 관계기업투자등 2 3 4 4 금융손익 2 2 2 3 유형자산 7 4 43 45 관계기업등투자손익 무형자산 2 2 1 1 세전계속사업손익 46 51 62 69 자산총계 215 265 311 361 계속사업법인세비용 7 12 15 16 유동부채 21 42 44 46 계속사업이익 39 39 47 52 매입채무및기타채무 6 8 9 9 중단사업이익 단기금융부채 11 11 11 당기순이익 39 39 47 52 기타유동부채 15 23 24 26 지배주주 39 39 47 52 비유동부채 1 1 1 1 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 39 35 47 52 기타비유동부채 1 1 1 1 지배주주 39 35 47 52 부채총계 22 43 45 47 비지배주주 지배주주지분 194 222 266 314 EBITDA 44 52 61 67 자본금 3 3 3 3 FCF 26-24 42 47 자본잉여금 49 59 59 59 EBITDA 마진율 (%) 24.6 23.4 23.1 23.4 이익잉여금 131 168 212 259 영업이익률 (%) 24.6 23. 22.3 23.1 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 21.8 17.6 17.8 18.2 자본총계 194 222 266 314 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 28 1 46 51 P/E (x) 9.2 7.2 6.2 5.6 당기순이익 39 39 47 52 P/CF (x) 7.7 5.3 4.8 4.3 비현금수익비용가감 7 14 14 15 P/B (x) 1.8 1.2 1.1.9 유형자산감가상각비 1 1 1 1 EV/EBITDA (x) 5.4 4.6 3.5 2.6 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,22 6,328 7,543 8,388 기타 6 13 13 14 CFPS ( 원 ) 7,377 8,53 9,811 1,818 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1-31 -3-3 BPS ( 원 ) 31,46 36,594 43,64 51,349 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 9 3-1 -1 DPS ( 원 ) 5 6 7 8 재고자산감소 ( 증가 ) -1-21 -2-3 배당성향 (%) 8. 9.2 9. 9.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -7-8 배당수익률 (%).9 1.3 1.5 1.7 법인세납부 -1-14 -15-16 매출액증가율 (%) 2.9 24. 18.9 8.3 투자활동으로인한현금흐름 -5-55 -1-11 EBITDA 증가율 (%) -2.2 18.2 17.3 9.8 유형자산처분 ( 취득 ) -2-34 -3-4 조정영업이익증가율 (%). 15.9 15.7 11.9 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 3.4 2. 19.2 11.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-1 -7-7 매출채권회전율 ( 회 ) 18.8 18.1 16.9 17.2 기타투자활동 -2 재고자산회전율 ( 회 ) 17.3 8.5 6.5 6.6 재무활동으로인한현금흐름 -4 5-3 -4 매입채무회전율 ( 회 ) 35.7 36.9 35.3 35.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11 ROA (%) 19.6 16.4 16.3 15.5 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 21.9 18.9 19.2 18. 배당금의지급 -4-3 -3-4 ROIC (%) 218. 73.6 52.5 54.9 기타재무활동 -13 부채비율 (%) 11.2 19.4 16.9 15. 현금의증가 21-43 32 36 유동비율 (%) 713.9 297.9 375. 453.5 기초현금 29 5 7 39 순차입금 / 자기자본 (%) -59.7-18.7-28.8-36.7 기말현금 5 7 39 75 조정영업이익 / 금융비용 (x) 85,365.7 276.7 171.6 189.4 6 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 1, 슈피겐코리아 슈피겐코리아 (19244) 218.1.31 매수 68,5 - - 8, 217.11.14 매수 63,2-25.58-15.82 6, 217.1.31 매수 58, -15.3-1.86 217.9.1 매수 56,5-27.15-2.27 4, 217.8.15 매수 53,3-16.6-15.48 2, 217.5.16 Trading Buy 59, -28.84-22.29 217.2.13 매수 77,9-34.48-3.94 16.2 17.1 18.1 216.1.31 매수 76,5-32.25-25.62 216.8.16 매수 89,2-39.31-24.22 216.6.2 매수 94,2-3.1-24.2 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7